报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收购上海富驰 20.75%股份至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，强化业务协同，巩固高端制造领域竞争优势 [1] - 公司 P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，MIM 折叠屏铰链有竞争优势，折叠屏手机市场扩容将带动 MIM 业务快速增长 [1] - 公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成长空间 [1] 事件 - 东睦股份拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰 20.75%股权，发行价格 14.68 元/股，交易后预计持有 85%股权，股票 2025 年 3 月 11 日开市起复牌 [2] 简评 - 对上海富驰股权增至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，加速创新闭环构建，强化业务协同，提升竞争优势 [3] - 三大主业各创新高，2024 年归母净利润同比增长 92%-107%，预计营收超 50 亿元，MIM 新材料技术平台主营业务收入同比增长超 85% [3][7] 三大主业景气度 - P&S 业务受益于汽车出海和海外竞争对手退出显著增长，产品供给中高端客户，粉末冶金材料优势明显，应用广泛 [8] - SMC 业务以光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升，下游领域发展带来机遇 [8] - MIM 业务因折叠屏手机发展迈入快车道，公司实现跨越式发展，2024 年中国折叠屏手机出货增长，2025 年需求继续高增 [9] 人形机器人标的 - 公司参股小象电动，拥有轴向磁通电机核心技术，已完成批量化生产及验证，有望与主业形成技术协同 [10] - 公司 P&S 业务市占率超 20%，可生产相关产品，MIM 业务在生产机器人精密件方面有优势 [10] 分红情况 - 公司自 2004 年上市以来持续分红，累计分红 22 次，累计净利润 25.1 亿元，累计现金分红 15.6 亿元，平均分红率 62% [11] - 按分红率 60%、2025 年利润 6.6 亿假设，当前市值下股息率 2.6% [11] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元/6.6 亿元/8.6 亿元，同比增长 100%/66%/31% [11] - 对应 2024/2025 年 PE 估值为 38/23/18 倍，给予“买入”评级 [11] 重要财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.34|3,861.08|5,088.40|7,301.98|8,904.93| |YoY(%)|3.76|3.62|31.79|43.50|21.95| |净利润(百万元)|155.74|197.92|395.95|655.71|856.40| |YoY(%)|503.17|27.08|100.06|65.60|30.61| |毛利率(%)|22.05|22.33|23.18|22.93|22.80| |净利率(%)|4.18|5.13|7.78|8.98|9.62| |ROE(%)|6.20|7.83|15.05|23.39|28.28| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.32|0.64|1.06|1.39| |P/E(倍)|97.84|76.99|38.48|23.24|17.79| |P/B(倍)|6.06|6.03|5.79|5.44|5.03|[13]

证券研究报告·行业动态 每周观察：光伏领跑者历史复盘，行业后 续将向什么方向演进？ 核心观点 通过复盘 2015-2017 年光伏领跑者计划实施的背景及影响，我们发现当前行 业状态与当时的产业背景较为相似。陕西省今年 2 月发布"领跑者计划"， 若后续在全国范围推开，将助推低效产能逐步出清。但和 15-17 年相比，目 前行业不同的情况在于光伏 3 项 N 型电池技术各有优势，不同场景下适配 性有明显差异，分布式及背面反射率偏低的场景下 BC 综合输出功率具有优 势，而反射率较高的场景中 TOPCon、HJT 等综合输出功率较高。建议关注 布局 BC、TOPCon3.0 等高效 N 型技术较为领先的企业。 摘要 上一轮光伏"领跑者计划"推出背景如何？ 2015 年前后光伏行业供需失衡，行业陷入价格战泥潭导致企业新技术投资 意愿低，技术进步缓慢。为解决这一问题，光伏"领跑者计划"应运而 生。2015-2017 年，国内共推出三轮领跑者计划，项目规模分别为 1GW/5.5GW/6.5GW，分别占当年国内新增装机的 7.8%/15.9%/12.2%。电池& 组件效率等技术门槛逐步提升，规模逐步扩大。 政策实施推动单 ...

本周（2.28-3.7）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨 跌幅分别为 3.27%、0.48%，相对上证综指，分别跑赢 1.72pct、 跑输 1.08pct，相对沪深 300 分别跑赢 1.89pct、跑输 0.91pct，在 中信一级行业中排名第 7、23。 板块表现： 社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+9.04%），酒店>餐饮>景 区>免税，涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20%。 商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+3.90%），专营连锁> 专业 市场 经营 >一 般 零售 >贸 易， 涨 跌幅 分别 为+3.69% 、 +2.69%、-1.81%、-2.52%。 板块新闻： 证券研究报告·行业动态 政府工作报告强调大力提振消 费，关注扩大内需方向 核心观点 国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提 出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促 进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内 需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；实施提振消费专项行 动，推动消费提质升级。扩大健康、养老、托幼、家政等多元 化服务供给。落实和优化休假制度， ...

证券研究报告行业动态 Q4摩托车海外需求复苏 东升西落趋势显著 分析师：马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号：S1440521070002 分析师：吕育儒 lvyuru@csc.com.cn SAC 编号：S1440524070012 发布日期：2025年3月7日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点 核心观点：海外摩托车公司披露2024Q4财报，本文通过回答五个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的欧洲及新兴市场需求复苏，中日 印企业实现增长，欧美品牌持续承压，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的欧美需求进一步回暖，头部品牌受库存水平仍然 较高、行业竞争加剧等因素影响，利润率明显下降，春风等二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望2025年，摩托车需求仍将稳健复苏，但预计海 外市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额；四轮车市场预计将在中长期内 ...

证券研究报告行业深度 DeepSeek如何加速金融业数字化转型？ ——数字金融系列深度之一 分析师：赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号：S1440518100009 SFC 编号：BQQ828 分析师：吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号：S1440522070001 分析师：沃昕宇 woxinyu@csc.com.cn 010-56135215 SAC 编号:S1440524070019 分析师：李梓豪 lizihaodcq@csc.com.cn 010-56135214 SAC 编号:S1440524070018 分析师：亓良宸 qiliangchen@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080005 研究助理：何泾威 hejingwei@csc.com.cn 发布日期：2025年02月23日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 本报告 ...

证券研究报告·行业动态 REITs 周报（2.15-2.21）：中外运仓储物流 REIT 获问询，国寿设合伙企业聚焦 REITs 投资 核心观点 本周中证 REITs 全收益指数上涨 1.23%，收于 1064.08。从我们构 建的指数来看，本周产权类 REITs 上涨 0.5%，经营权类 REITs 上 涨 6.0%。本周中银中外运仓储物流 REIT 获上交所问询，监管重 点关注整租方的运营情况、关联交易的定价依据、竞争性物业的 影响以及项目估值的合理性等方面。尤其是估值方面，需分析同 类物业对本项目的影响以及出租率、租金增长率的合理性。此外， 中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施公募 REITs 投资。认 缴出资总额为 52.37 亿元，其中国寿认缴出资额为 35 亿元，国寿 资本为管理人。 行业动态信息 政策及新闻回顾：1）中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施 公募 REITs 投资。认缴出资总额为 52.37 亿元，其中国寿认缴出 资额为 35 亿元，国寿资本为管理人。2）万科集团与中信金石、 新华保险、大家保险共同设立"万新金石（厦门）住房租赁基金"， 总规模 16 亿元。基金将收购厦门泊寓院儿 ...

证券研究报告·行业动态 稀土政策加码强化战略定位， 人形机器人未来空间广袤 核心观点 稀土：日前稀土总量调控管理办法加码，拟将稀土开采及分离企 业限于"国家推动组建的大型稀土企业集团" 及所属企业，并 拟将进口矿也纳入总量调控范围，民营冶炼分离企业将逐步退 出，分离产能下降超三分之一，实际分离产量或下降约四分之一。 2024 年我国稀土开采指标 27 万吨，两大稀土集团分离指标 25.4 万吨，进口矿的 13.3 万吨并不占用分离指标，新管理办法将对进 口矿进行全方位管控，强化稀土总量控制，并推动稀土供给更加 集中。 锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为 7.45 万元/吨， 较上周上涨 0.7%；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.1 万元/吨，较 上周持平。供给端，本周碳酸锂行业整体开工率延续升势，周度 产量环比增加。盐湖排产维持，前期复产厂家恢复生产节奏，但 现货市场呈现结构性紧张，优质电碳货源流通有限，主要生产企 业以执行长单交付为主。全产业链库存环比上涨，呈现分化特征。 生产端库存上涨，贸易环节库存略有下行，下游企业原料库存恢 复至 1-2 周安全边际。期货仓单量降至 45025 吨。需求端，2-3 ...

证券研究报告·行业动态 算力强基要求绿色低碳，绿 电消纳需求有望提升 核心观点 近期，工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》， 在电力方面，强调绿色低碳计算，提出到 2026 年达成算力中心可 再生能源比例 30%的目标。伴随开源大模型性的广泛部署，A I 应 用场景有望加速拓宽，智能算力及其用电需求有望维持高增。在 绿色算力的要求下，数据中心的可再生能源消纳需求有望提升， 相应的绿电、绿证消费需求也将持续增长，叠加重点用能单位可 再生能源消纳责任分解，新能源项目的环境价值的加速兑现。同 时，在差价结算机制且新旧项目分类施策的背景下，存量新能源 项目在市场化比例提升的同时仍有望维持较高的盈利能力。 行业动态信息 行情回顾：2 月 14 日-2 月 21 日电力板块（882528.WI）下跌 0.12%，沪深 300 指数上涨 1.00%,电力板块跑输大盘 1.12 个百分 点。2024 年初至今电力板块下跌 5.09 个百分点，沪深 300 指数同 期上涨 1.11%。电力板块年初至今累计跑输大盘 6.2 个百分点。分 子板块看 2 月 14 日-2 月 21 日火电、水电、燃气板块（中信指 数）变 ...

证券研究报告·行业动态 Figure、1X 新品发布，模型迭代加速人形机器人 商业化落地——2025 年机器人行业系列报告之二 核心观点 本周机器人行业新品连发，①Figure 发布搭载了 Helix VLA 模型 的新品，该模型可以从 VLMs 中提取常识性知识，并将其转化为 可泛化的机器人控制指令，使得人形机器人的学习效率大为提 升，在多个领域实现了第一。②1X 发布 NEO GAMMA，在人工 智能、设计、硬件等方面进行了全面升级，灵巧手采取腱绳结构， 外皮肤覆盖尼龙材料，更适合家庭使用。我们认为模型迭代、供 应链降本，正加速人形机器人商业化落地，预计板块行情继续。 行业动态信息 Figure：发布 VLA 模型 Helix，泛化能力加速机器人通用化发展 2 月 20 日，Figure 推出其自研 VLA 模型 Helix。视频展示了两 个人形机器人在接受人类语言指令后协同工作，拾取并整理此前 未接触过的物件的场景。Helix 模型实现了对于人形机器人的全 上半身控制、多机器人协作、抓取任何物品、单一神经网络、商 业化落地就绪等多项行业第一。其首创的"系统 1、系统 2"架构 的 VLA 模型，在速度和 ...

证券研究报告·行业动态 AI 产业持续向上，政府、央企率 先落地 AI 应用 核心观点： 国内厂商资本开支加速，阿里未来三年资本开支将超过去十年 总和，推动 AI 产业技术层、模型层、应用层同步迭代，1）利 好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI 产品有望带动公司 ARPU 提升和项目单价上升，推荐 a）OA+ERP 的金蝶国际、用 友网络、鼎捷数智、赛意信息；b）垂直领域 2C 公司如金山办 公、福昕软件等；c）可以新增创收的教育、医疗场景，推荐视 源股份、创业慧康和医疗检测类企业；2）模型私有化需求增 加，利好一体机、超融合和 B 端服务外包企业，a）推荐服务 器、一体机、超融合等相关标的, 深信服、神州数码、软通动力 等；b)金融、政府、能源等依赖软件定制较多的领域，推荐京北 方、宇信科技、顶点软件、恒生电子、新点软件、朗新集团、 国能日新、博思软件等；c）算力租赁和 IDC 的标的亦值得关 注。 行情回顾： 本周，计算机（申万）指数上涨 3.17%，跑赢沪深 300 指数 2.17pp。 投资组合： 本期建议：金山办公、浪潮信息、莱斯信息、神州数码、新点软 件、用友网络、博思软件、深信服 上期回顾： ...