报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入1446.85亿元，同比-12.03%，归母净利润为20.32亿元，同比-59.99% [1][2] - 2024年公司钢材产量2525万吨（同比-3%），销量2530万吨（同比-5%） [1][3] - 2024年公司重点品种钢销量占比达65%，较2023年再提升2pct，高端钢材产品出口销量168万吨，同比增长7.68%，占比7% [1][3] - 2024年汽车用钢销量364万吨（同比+11%），电工钢90万吨（同比+4%），工程机械和家电用钢也因下游复苏小幅微增 [1][3] - 分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值 [1][10] 各部分总结 产销情况 - 2024年公司钢材产量2525万吨（同比-3%），销量2530万吨（同比-5%），市场下行期主动压减部分品种产销，棒材销量下降，线材、冷轧板和镀锌板略有提升 [3] 财务情况 - 2024年公司营业收入1441.12亿元（同比-12.07%），毛利104亿（同比-35%），毛利率7%（下降3%），期间费用80亿（同比-12%），期间费用率5.5%（与去年持平），其他收益22.6亿（同比+12%） [4] - 2024年公司所得税9.4亿（同比+11%），所得税率22%，2025年预计所得税率恢复到正常水平，经营活动现金流58亿（同比+10%），本年折旧38亿（同比+4%），现金流状况较好 [8] 子公司情况 - VAMA净利润20.5亿（同比-17%），净利率16%（同比-3.1pct），湘钢6亿（同比-75%），涟钢0.46亿（同比-94%），衡钢4亿（同比-52%） [9] 分红回购情况 - 今年1月公司拟进行不低于2亿元（含）且不超过4亿元的回购注销，年报公布10派1元的分红预案，合计分红6.9亿，股息率1.8% [10] 盈利预测和投资建议 - 不考虑减产政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.1亿、34亿和39.9亿；若有供给端控制政策，25年业绩有望达50亿以上 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级和银行板块首推 [5][22] 报告的核心观点 - 招行2024年营收降幅收窄利润增速回正，息差降幅优于同业，财富管理业务能力强零售客群稳步增长，资产质量整体稳健但零售贷款风险仍在暴露 [1] - 展望2025年，零售需求或回暖，招行计划贷款增速提至7%-8%，息差压力仍存但降幅收窄，手续费收入好于去年，预计营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长，ROE持续领跑同业，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值突出 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日招行公布2024年报，2024年营收3374.88亿元同比降0.5%，归母净利润1483.91亿元同比增1.2%，不良率0.95%季度环比升1bp，拨备覆盖率411.98%季度环比降20.2pct [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收3374.88亿元同比仅降0.5%，降幅较前三季度收窄，优于同业超预期，全年净利息收入同比降幅收窄至1.6%，4Q24净利息收入同比增3%，非息收入同比增1.4%，4Q24单季度营收同比增7.5%支撑全年营收降幅收窄 [3] - 2024年归母净利润同比增1.2%超预期回正，其他净收益、拨备少提正向贡献净利润4.1%、0.5%，息差下滑、中收下降负向贡献净利润8%、3.5%，ROE保持14.5%的行业领先水平 [4] 2025年展望 - 零售信贷需求有望改善，招行计划2025年贷款实现7%-8%增长，净息差将下行但降幅有望收窄，净利息收入负增长态势有望回正，中收降幅有望改善，其他非息收入或小幅负增长，预计2025年营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长 [10] 资产与负债 - 2024年资产规模同比增10.2%，贷款总额同比增5.8%，四季度对公、零售贷款投放均改善，按揭贷款增长回正，消费贷款同比增32%，经营贷需求不足增速下滑至10%左右 [11] - 2024年总存款规模同比增11.5%，企业活期存款、零售活期存款分别季度环比增12.2%、11.2%，活期存款占比季度环比提高4pct至52%，存款结构优化利于缓解息差下行压力 [11] 息差 - 4Q24净息差环比降3bps至1.94%，息差降幅优于同业，2024年全年净息差保持1.98%较高水平，相对9M24仅降1bp [12] - 展望2025年，贷款规模计划增7%-8%，净息差继续下行但降幅有望收窄，保持优于同业的水平 [12] 资产质量 - 4Q24不良率环比升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比降20.2pct至411.98%，当前拨备覆盖率仍处行业前列，风险抵补能力充裕 [13] - 2024年累计不良生成率较9M24提高3bps至1.05%，4Q24不良生成率为1.11%，对公、零售、信用卡不良生产额分别为35、54、96亿元，4Q24处置不良168亿元，处置力度加大 [13][15] - 4Q24招行母行口径关注率环比降1bp至1.26%，逾期率环比持平于1.32%，对公房地产不良余额、不良率均下降，零售贷款不良率、关注率、逾期率各项指标环比上行 [15][16][17] 财富管理业务 - 2024年大财富管理收入358亿元同比降21%，资产管理、财富管理收入分别同比减6.3%、29.1%，代销保险、基金、信托收入分别同比降57.3%、14.3%、34.2%，代销理财收入同比增38.6% [18] - 零售客户2.1亿户同比增6.6%，基础客户数2.05亿户同比增6.4%，金葵花及以上客户523.6万户同比增12.8%，私行客户16.91万户同比增13.6%，零售总AUM达14.93万亿同比增12.1%，金葵花以上客户AUM达12.2万亿同比增13% [18] 核心一级资本与分红 - 4Q24核心一级资本充足率环比提高0.1pct至14.86%，资本充足率处于行业领先水平，内生增长能力强，再融资风险小 [19] - 2024年分红率水平为35.3%，同比小幅提高0.3pct，高分红率可持续，股东回报稳定 [19] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为-0.9%、2.2%、2.4%，利润增速为1.5%、2.4%、3.0%，当前招行股价对应0.97倍25年PB，2025年投资者到手分红对应股息率为4.5% [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比微降受国内周期下滑影响，海外市场30%以上高增且营收占比突破50%；分业务看土方、高机、农机业务表现亮眼；公司盈利能力稳定提升，净利润增长，剔除股份支付费用影响后归母净利润同比增长14%；预计2025年工程机械行业国内外共振向上，公司多元化、国际化持续突破，股份支付费用压力变小，业绩弹性值得期待 [1] 事件 - 2024年营业收入454.78亿元，同比下降3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增加0.41%；Q4单季度营业收入110.92亿元，同比下降4.05%；归母净利润3.81亿元，同比下降41.42% [2] 简评 营收端 - 2024年营业收入454.78亿元，同比下降3.39% [3] - 混凝土机械收入80.13亿元，同比-6.80%，毛利率22.68%，同比-0.03pct，泵车、搅拌车市占率稳居行业前二，长臂架泵车、搅拌站市占率第一 [3] - 起重机械收入147.86亿元，同比-23.35%，毛利率32.41%，同比+1.57pct，汽车吊35吨级、55吨级产品市占率第一，履带吊收入行业第一、千吨级以上市场份额行业第一、塔机市占率稳居行业第一 [3] - 土方机械收入66.71亿元，同比+0.34%，毛利率30.18%，同比+2.67pct，土方国内市场中大挖市占率位居国产前列、小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口增速行业领先 [3] - 高空机械收入68.33亿元，同比+19.74%，毛利率29.71%，同比+7.75pct，超高米段、臂式、电动化产品销量领先，电动化产品渗透率达90%，客户结构稳定性持续提升，海外市场迅速开拓、供不应求 [3] - 农业机械收入46.50亿元，同比+122.29%，毛利率12.25%，同比+2.53pct，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，拖拉机同比增长200%，200马力段中高端市占率进入行业前三 [3][9] - 国内收入220.98亿元，同比-24.24%，毛利率24.06%；海外收入233.80亿元，同比+30.58%，营收占比达51%，毛利率32.05% [9] 利润端 - 归母净利润35.20亿元，同比增加0.41%；剔除股份支付费影响后42.56亿元、同比增长13.72% [9] 盈利能力 - 2024年毛利率28.17%，同比增加0.62pct；净利率8.81%，同比增加0.80pct；盈利能力稳定提升得益于更高毛利率的海外市场营收占比提升和公司全年降本约16亿元 [9] 行业与公司发展趋势 行业层面 - 工程机械近期内需表现超预期，新增投资多区域多类型需求向好，更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策加速老旧机型淘汰，预计国内市场周期向上；海外市场维持15%左右增速，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复 [10] 公司层面 - 公司积极推进多元化转型，2024年与国内房地产关联度较高业务的国内营收占总营收比例降至约13%，新兴板块收入占比突破48%，高机、矿机、农机、土方等板块持续突破 [10] - 公司加大全球化布局，全球建设超400个海外网点，拥有超210个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区；海外员工超6300人，其中本土化员工4400人；匈牙利工厂加速推进，海外制造产能合计超百亿 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为516.54、594.48、692.29亿元，同比分别增长13.58%、15.09%、16.45%，归母净利润分别为49.49、63.67、81.64亿元，同比分别增长40.57%、28.65%、28.23%，对应PE分别为14.06x、10.93x、8.52x [11] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 47,074.85 | 45,478.18 | 51,653.68 | 59,448.08 | 69,228.69 | | YoY(%) | 13.08 | -3.39 | 13.58 | 15.09 | 16.45 | | 净利润(百万元) | 3,506.01 | 3,520.38 | 4,948.75 | 6,366.72 | 8,163.97 | | YoY(%) | 52.04 | 0.41 | 40.57 | 28.65 | 28.23 | | 毛利率(%) | 27.54 | 28.17 | 28.30 | 28.82 | 29.43 | | 净利率(%) | 7.45 | 7.74 | 9.58 | 10.71 | 11.79 | | ROE(%) | 6.22 | 6.16 | 8.31 | 10.15 | 12.22 | | EPS(摊薄/元) | 0.40 | 0.41 | 0.57 | 0.73 | 0.94 | | P/E(倍) | 19.85 | 19.77 | 14.06 | 10.93 | 8.52 | | P/B(倍) | 1.23 | 1.22 | 1.17 | 1.11 | 1.04 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2%；棒材盈利能力维持，板材略有下滑，无缝钢管和线材毛利率有效提升，展现收购和整合能力，后续外延扩张值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；扣非归母净利润49.75亿元，同比下降5.48%；基本每股收益1.02元，同比下降9.73%；Q4营业收入256.99亿元，同比下降6.90%，环比下降3.02%；归母净利润12.90亿元，同比下降4.26%，环比增加16.09%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增加14.87%，环比增加15.47% [2] - 2024年毛利140亿，下降10亿，毛利率12.85%，下降0.29%；三费80亿，增加1.6亿，源于研发费用微增；其他收益11亿，增加5.8亿，源于增值税加计抵减政策；减值损失7.6亿，增加3.2亿；净利率53.6亿，净利率4.91%，下降0.27%；归母净利率4.69%，下降0.32%；加权平均净资产收益率13.05%，下降2.5% [3] 产销情况 - 2024年产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；完成绿色低碳产品开发55个，销量125.7万吨 [4] 产品结构 - 产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2% [1][4][8] 分品种情况 - 棒材营收占比39%，毛利率14.5%，下降0.5%，是核心产品；无缝钢管营收占比25%，毛利率15%，提高0.9%，是毛利率绝对值最高品种；特种钢板营收占比10.5%，毛利率12.82%，下降1.9%，竞争激烈；线材营收占比14%，毛利率10%，增加1.5%，体现青岛特钢降本增效提利润能力 [9] 子公司情况 - 天津钢管全年业绩6亿，增加1.6亿；青岛特钢7.76亿，增加4.2亿 [9] 未来发展 - 未来积极谋划海外布局，明确“资源+主业+分销”全产业链布局国际化战略，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”实施策略，遴选出重点项目推进并取得进展；国内需求在刺激政策后将逐渐恢复；国内国外双轮驱动，发展进入新阶段 [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.5亿元、62.2亿元和70亿元，对应估值分别为11.8倍、10.6倍和9.4倍，若有供给端控制政策，业绩弹性扩大，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,018.80|109,202.94|110,501.58|111,718.89|112,836.08| |YoY(%)|15.94|-4.22|1.19|1.10|1.00| |净利润(百万元)|5,721.19|5,125.63|5,548.84|6,216.97|7,001.55| |YoY(%)|-19.48|-10.41|8.26|12.04|12.62| |毛利率(%)|13.14|12.85|13.31|13.44|13.85| |净利率(%)|5.02|4.69|5.02|5.57|6.21| |ROE(%)|14.82|12.52|12.43|12.74|13.10| |EPS(摊薄/元)|1.13|1.02|1.10|1.23|1.39| |P/E(倍)|11.49|12.82|11.84|10.57|9.38| |P/B(倍)|1.72|1.62|1.49|1.36|1.24| [12]

报告行业投资评级 - 电力行业维持“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月规上工业发电量同比降1.3%，原煤产量同比增7.7%，预计动力煤价维持下行趋势，火电盈利能力有望维持 [1][10] - 国家能源局发布绿证新政，构建强制与自愿消费结合的绿证消费机制，绿证市场多样性需求有望提升，绿电环境价值有望加速兑现 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 3月15 - 22日电力板块涨0.53%，沪深300指数跌2.29%，电力板块跑赢大盘2.82个百分点；2025年初至今电力板块跌4.91个百分点，跑输大盘4.39个百分点 [2][13] - 3月15 - 22日火电、水电、燃气板块变化幅度分别为1.21%、0.56%、 - 0.05% [2][13] 个股表现 - 3月15 - 22日电力及公用事业板块72家上涨、0家不变、24家下跌，涨幅前3为韶能股份29.05%、ST聆达19.31%、广安爱众16.05%；跌幅最大3家为露笑科技 - 5.05%、申能股份 - 5.84%、*ST旭蓝 - 22.09% [26] 周度高频数据汇总 - 3月22日秦皇岛5500大卡动力煤现货价680元/吨，环比降1.45%，同比降20.93%；3月21日广州港5500大卡印尼煤价781元/吨，环比涨0.20%，同比减21.43% [3][30] - 3月19日环渤海动力煤指数5500大卡综合均价686元/吨，环比降0.15%，同比降5.25% [32] - 截至3月21日，秦港库存729万吨，环比增1.25%，同比增39.92%；广州港库存242.5万吨，环比降4.45%，同比降14.91% [4][34] - 截至3月21日，曹妃甸港库存615万吨，环比增2.67%，同比增54.52%；京唐港（国投港区）库存262万吨，环比增5.22%，同比增36.46% [36] - 截至3月20日，沿海8省份库存3282.90万吨，环比降0.67%，同比降1.23%；内陆17省份煤炭库存7612.70万吨，环比降0.33%，同比增4.20% [39] - 截至3月20日，沿海8省份日耗192.00万吨，环比降0.88%，同比增4.63%；内陆省份日耗306.30万吨，环比降12.91%，同比降15.78% [39] 月度基本面数据汇总 - 2025年1 - 2月全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增1.30%；2月全社会用电量7434亿千瓦时，同比增8.60% [44] - 2025年1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比降1.3%，日均发电252.9亿千瓦时，同比增0.4% [51] - 2025年1 - 2月火电累计发电量10213.7亿千瓦时，同比降5.8%；水电累计发电量1461.1亿千瓦时，同比增4.50%；风电累计发电量1776.1亿千瓦时，同比增10.40%；核电累计发电量745.6亿千瓦时，同比增4.20% [54][58] - 2025年1 - 2月我国煤炭累计产量7.7亿吨，同比增7.7%；进口煤炭7612万吨，同比增2.10% [61][63] - 2025年1 - 2月规上工业天然气产量433亿立方米，同比增3.70%；累计进口天然气2031万吨，同比降7.7% [68][70] 重点新闻及公告汇总 重点新闻 - 五部门发布意见促进可再生能源绿证市场高质量发展，到2027年绿证市场交易制度基本完善等 [73] - 湖南2025年推动能耗双控转向碳排放双控，加快建设长沙、湘潭碳达峰试点城市等 [73] - 山东2025年在运光伏发电装机达82.5GW以上 [74] 重点公告 - 湖南发展筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，拟购湘投能源持有的多家水电公司股权 [74] - 联美控股旗下福林热力诉讼二审判决驳回上诉，维持原判，除案件受理费及延期支付利息等费用外，对公司损益无影响 [77] - 华润电力2024年营业收入1052.84亿港元，同比增1.9%；归母净利润143.88亿港元，同比增30.8%；附属电厂售电量20.76万吉瓦时，同比升7.4% [78] 投资建议 - 持续看好火电转型新能源运营标的，如申能股份、上海电力等；推荐稳健性标的中国核电、三峡能源等；推荐长江电力、华能水电 [5][11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][16] 报告的核心观点 - 3月21日公司以5.93亿元现金对宸安生物增资获51%股权 宸安生物布局GLP - 1多品种及胰岛素药物 部分管线进入临床后期及上市申请阶段 增资溢价合理 公司业务将从疫苗延伸至代谢类疾病及治疗性生物制药领域 治疗性生物制药收入有望成未来业绩增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日公司发布公告 以5.93亿元现金对宸安生物增资 取得51%股权实现控股 其中4.71亿元计入注册资本 1.22亿元计入资本公积 增资完成后宸安生物成控股子公司 [2] 简评 - 宸安生物成立于2015年 有自主研发的重组蛋白技术平台 聚焦代谢类疾病领域 布局多个在研管线 已形成十余个在研项目 部分处于临床后期及上市申请阶段 此次交易使公司业务拓展 奠定长期发展基础 治疗性生物制药收入有望成业绩增长点 [3][8] - 考虑市场前景、管线进度及控股权变动 本次增资溢价合理 截至2024年8月31日 宸安生物账面净资产640.29万元 评估权益价值5.81亿元 公司增资5.93亿元获51%股权 增值率100.22% 2024年1 - 8月宸安生物营收7.81万元 净利润 - 0.54亿元 与公司业绩差距大 预计合并报表后短期内对公司业绩影响有限 [9] - 公司现金增资入股 为宸安生物提供流动资金 支持在研管线发展 协议对原大股东股权变动、关联方往来款还款、股东留任等作明确承诺 利于宸安生物平稳经营和管线上市 公司将按约定支付增资款 本次增资无需提交股东大会审议和有关部门批准 [10] 公司经营情况展望 - 2024年公司预计归母净利润18.56 - 26.63亿元 同比降67% - 77% 扣非归母净利润18.21 - 26.12亿元 同比降67% - 77% 业绩下降因部分产品市场推广未达预期致销量下滑 叠加销售费用及人员投入增加 费用率提升 [14] - 公司作为疫苗龙头 2024年产品销售增长有压力 随着销售团队和营销网络建设加强 宣传推广力度加大 民众接种意识提升 预计2025年主营产品销售有望恢复增长 HPV疫苗男性适应症获批将带来新业绩增量 自主研发管线推进 多款产品提交上市申请 助力长期发展 增资宸安生物拓宽业务领域 治疗性生物制药收入有望成业绩增长点 [15] 盈利预测 - 暂不考虑宸安生物业绩贡献 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为274.39亿元、300.20亿元和324.13亿元 归母净利润分别为23.49亿元、32.40亿元和43.42亿元 2024年同比降70.9% 2025 - 2026年分别同比增长37.9%和34.0% 折合EPS分别为0.98元/股、1.35元/股和1.81元/股 对应PE分别为25.2X、18.3X和13.6X [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 15.92 元不变 [11] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现收入 1789 亿元，同比增长 2.3%；归母净利润 40.4 亿元，同比降低 36.1%，增收不增利因毛利率降低与计提减值增多 [1][2][3] - 2024 年销售金额居全国五强，拿地强度降至 22%，一线城市投资占比提高 [1][3] - 2024 年资产管理业务收入 74.6 亿元，同比上涨 12%，资管业务规模扩张，新增 192 万方管理项目 [1] - 融资成本下降，年末综合资金成本为 2.99%，较年初降低 48BP，保持行业最优水平 [1] 各部分总结 事件 - 报告研究的具体公司发布 2024 年年报，实现收入 1789 亿元，同比增长 2.3%；归母净利润 40.4 亿元，同比降低 36.1% [2] 简评 - 结转毛利率下降与计提减值增多拖累利润，2024 年房地产开发业务收入 1564 亿元，占比 87%，毛利率 15.58%，同比降 1.53%；资产减值与信用减值分别计提 44.8/15.5 亿元，同比多计提 20.0/14.1 亿元，影响营业利润 23.9/34.1 亿元 [3] - 销售金额站稳全国五强，2024 年签约销售金额 2193 亿元，连续两年跻身全国五强；核心城市投资占比提升，新增地块总地价 486 亿元，同比降 57%，拿地强度 22%，一线城市投资占比 59%，同比升 8 个百分点，核心 10 城投资金额占比 90% [3] 资产运营与融资 - 资产运营轻重结合，物业服务多业态并举，2024 年持有物业全口径收入 74.64 亿元，同比涨 12%，新增 23 个重资产项目，面积 101 万平，新增 91 万平轻资产管理项目；招商积余 2024 年收入同比增 9.9%，归母净利润同比增 14.2%，第三方拓展合同 36.9 亿元，非住业态占 92% [10] - 兼顾低成本与多渠道，融资优势凸显，2024 年新增公开市场融资 154.6 亿元，票面利率为同期同行业最低；年末综合资金成本 2.99%，较年初降 48BP；建立平台融资向项目融资转换通道，落地经营性物业贷款 92 亿元；完成蛇口租赁住房 REIT 发行，搭建多个 REITs 平台 [10] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 42.5/45.9/50.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.51/0.55 元 [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175,007.56|178,947.55|172,974.30|167,179.85|168,935.28| |YoY(%)|-4.37|2.25|-3.34|-3.35|1.05| |净利润(百万元)|6,319.42|4,038.57|4,246.45|4,585.31|5,019.19| |YoY(%)|48.20|-36.09|5.15|7.98|9.46| |毛利率(%)|15.89|14.61|13.55|13.00|12.93| |净利率(%)|3.61|2.26|2.45|2.74|2.97| |ROE(%)|5.28|3.64|3.72|3.91|4.15| |EPS(摊薄/元)|0.70|0.45|0.47|0.51|0.55| |P/E(倍)|13.91|21.76|20.70|19.17|17.51| |P/B(倍)|0.89|0.89|0.86|0.84|0.81|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][21] 报告的核心观点 - 看好与字节即梦合作助力公司在AI应用领域战略卡位，结合公司IP资源和字节技术优势，聚焦推动AI+影视产业升级和AI+IP+PUGC内容创新，有望布局商业化场景并落实焕新经典IP战略 [1][20] - 公司基本面有望受益于一季度电影票房超预期，游戏、卡牌等IP衍生领域或带来业绩增量，需关注卡牌产品、《黑猫警长》小程序游戏、《小妖怪的夏天》衍生产品落地进展 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润1.13/2.72/3.93亿元，同比-10.86%/+140.58%/+44.20%，2025年3月10日收盘价对应PE为106.80/44.39/30.78x [2][21] - 2022 - 2026年营业收入分别为368.35/795.23/798.79/1,099.97/1,311.93百万元，增长率分别为-49.62%/115.89%/0.45%/37.70%/19.27% [3] - 2022 - 2026年净利润分别为-334.80/126.98/113.19/272.30/392.66百万元，增长率分别为-1,630.74%/137.93%/-10.86%/140.58%/44.20% [3] 主要数据 - 股票价格1个月、3个月、12个月绝对/相对市场表现分别为-3.68%/-6.80%、-6.10%/-5.17%、-15.00%/-25.95% [5] - 12月最高/最低价为34.43/16.43元，总股本44,820.00万股，流通A股44,820.00万股，总市值117.29亿元，流通市值117.29亿元，近3月日均成交量1118.17万 [5] - 主要股东上海电影(集团)有限公司持股69.22% [5] 简评 - 与字节即梦达成战略合作，即梦AI首次对外合作，围绕推动AI+影视产业升级和AI+IP+PUGC展开，有望实现AI应用卡位和焕新经典IP [9][10][13] - “葫芦娃”主题餐厅开业，公司持续通过多元方式焕新经典IP，激发商业化潜力 [14] - 一季度全国电影票房超预期，《哪吒之魔童闹海》带动，预计一季度合计达254 - 264亿元，公司SFC影投市占率平稳，有望带动业绩同比高增 [16]

报告行业投资评级 - 维持物流行业“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月13日美盘时间黄金市场再破历史新高，国际黄金现货市场价格突破2980关键点位，最高升至2989美元/盎司，日涨幅较前日显著扩大至1.89%，降息预期、地缘风险与关税对决三方面市场消息同时发酵，成为眼下黄金再破新高的“三重奏” [1][3] - 近期市场传出美国和乌克兰谈判后俄乌可能短暂停火30天的消息，市场已开始预期停火到来，在地缘局势继续降温的背景下，原油价格将继续承压下行，但短暂停火后可能依然面临再度谈判甚至重新冲突的可能，油价存在反复可能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - A股市场本周（3月10日 - 3月14日）交运板块整体上涨，物流综合板块上涨1.21%，其中原材料供应链服务板块上涨1.44% [9] - 全球市场海外大宗商品贸易商上涨 [11] 行业动态 - 国际市场全球主要大宗商品期货价格普遍上涨，其中贵金属涨幅较大，如COMEX黄金最新期货结算价3001.10美元/盎司，周涨跌幅3.0%，年初至今涨幅12.44%，年涨跌幅37.6%；IPE布油最新期货结算价70.58美元/桶，周涨跌幅0.3%，年初至今涨幅 -7.05%，年涨跌幅 -9.9%等 [16] - 国内市场2月中国大宗商品价格指数（CBPI）环比上涨1.3% [26] - 动力煤需求短暂回暖，本周Mysteel统计全国462家矿山产能利用率96.3%，环比增1.5个百分点；存煤总计254.6万吨，环比降27.6万吨，主产区冶金、化工终端补库需求释放及贸易商采购回暖，部分高性价比煤矿拉运车辆增多，库存小幅下降，叠加港口市场行情阶段性向好，促使产地煤价试探性上涨，但下游采购持续性不足，且上下游各方对后市谨慎观望，价格上行空间受限；焦炭第11轮提降部分落地 [3][36] - 2月份物流业景气指数显示节后需求有序恢复，市场保持较高预期 [42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司发布2025年员工持股计划草案，彰显发展信心，25年高毛利海外订单大规模交付将带来显著业绩弹性 [1] 事件 - 3月14日晚公司发布《中泰股份2025年员工持股计划（草案）》，受让股份总数不超537.7650万股，占总股本1.3942%，拟募资不超7109.25万元，受让价13.22元/股，持有人不超30人，业绩考核目标为2025年净利润较2024年剔除商誉减值后净利润增长40%，实控人参与、不折价、目标高彰显信心 [2] 简评 - 公司是国内深冷技术设备头部企业，2024年预期归母净利润亏损8500 - 6000万元，因子公司山东中邑业绩下滑计提约3.13亿元商誉减值，制造板块交付周期延长、费用增加致利润收缩，预计2025年及以后业绩稳定释放 [3] - 公司海外市场取得突破，已获沙特阿美等客户认可并进入国际工程公司合格供应商名单，海外订单自23年爆发，2023年新签订单14.18亿，海外订单同比增3倍以上、占比超30%，2024年新签订单19亿以上、增长超30%，海外订单占比30%以上，25年有望继续增长，海外订单毛利率高，25年将大规模交付带来业绩弹性 [9] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2025年归母净利润分别为 - 0.73和4.02亿元 [10] 财务和估值数据摘要 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2407.00|3256.42|3047.46|2733.87|3145.93| |增长率(%)|21.72%|35.29%|-6.42%|-10.29%|15.07%| |归属母公司股东净利润（百万元）|245.35|277.96|350.06|-73.37|401.89| |增长率(%)|25.11%|13.29%|25.94%|-120.96%|647.77%| |销售毛利率|18.94%|17.10%|19.22%|18.63%|23.06%| |销售净利率|10.20%|8.51%|11.46%|-2.68%|12.75%| |ROE|9.73%|9.86%|11.05%|-2.37%|11.71%| |EPS(摊薄/元)|0.64|0.72|0.91|-0.19|1.04| |市盈率(P/E)|20.92|18.47|14.67|-69.97|12.77| |市净率(P/B)|2.04|1.82|1.62|1.66|1.50|[11]