报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][17] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端受API品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动 [1][7] - 原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量；CDMO能力升级，项目增长趋势良好；制剂品种扩充，盈利能力提升；研发投入保持高强度，搭建完善技术平台 [1] - 2025年值得关注原料药板块新兴业务贡献业绩增量、CDMO的D端M端齐发力、制剂管线扩充拉动增速、兽药品种价格见底回升及需求端兽药使用量边际向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告及分红预案，2024年实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09% [2] - 分红预案拟每10股派发现金红利3.56元（含税），合计派发现金红利4.12亿元，现金分红比例40%；2024年度公司回购股份注销总金额2亿元，现金分红和回购注销金额合计占归母净利润比例59.41% [2] 简评 API业务 - API业务韧性强劲，2024年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.32%），毛利率14.79%（-2.59 pct） [2][8] - 未来增量催化丰富，高端产能落地，高端API生产车间303和304已建成投用；延伸布局医美业务，依托平台布局医美化妆品原料业务；多肽产能建设中，多肽原料药车间拟投资3亿元，司美格鲁肽注射液已进入临床阶段 [8][9] CDMO业务 - CDMO订单趋势良好，2024年CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23 pct），剔除特殊项目影响后营收和毛利同比仍保持增长态势 [2][10] - 研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，2024年研发阶段项目数占比64.4%，商业化项目数占比35.6%；研发阶段项目同比增速42%，商业化项目增速25% [10] - 持续推进业务转型升级，拓宽业务领域，与上海臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式ADC CDMO服务平台 [10] 制剂业务 - 制剂品种扩充，盈利能力提升，2024年制剂业务收入12.56亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67 pct） [11] - 受益于持续投入及前瞻布局，制剂产品管线拓展迅速，24年新增7个国内制剂批文、2个美国FDA制剂批文，减重降糖项目已进入临床阶段 [11] - 产能方面新建头孢固体制剂生产线已于6月份完成试生产和工艺验证，拟新建国际化高端制剂综合车间，目前正处于设计阶段 [11] 费用端及财务指标 - 2024年公司毛利率23.85%（-1.82pct），销售费用率5.33%（-0.41 pct），管理费用率4.00%（-0.07 pct），研发费用率5.34%（-0.11 pct），财务费用率-0.96%（-0.05 pct），各项费用均有所优化 [12][14] - 净利率8.57%（-0.62 pct），净利率变动幅度小于毛利率变动，公司在费用端优化确保盈利能力稳定；2024年经营活动产生的现金流量净额12.09亿元，同比+17.2%，现金流状况良好 [14] 研发平台 - 公司各板块研发活动保持活跃，全年研发投入6.41亿元，多个技术平台均已建成 [14] - 24年4月聘请Daniel Xu博士担任多肽技术平台首席科学家，7月聘请Johannes Platzek博士担任CDMO全球创新药研发生产服务平台首席科学家 [14] 未来展望 - 原料药传统业务韧性体现，医美、合成生物学贡献增量，24年11月成立医美及化妆品原料事业部，预计25年将逐步贡献业绩弹性 [15] - CDMO的D端M端齐发力，研发端能力持续加强，在手项目数稳定增长，积极布局新分子领域，商业化阶段业绩贡献预计持续提升 [15] - 制剂管线丰富拉动增速，截至24年底已有120多个制剂品种，在研项目64个，25年制剂板块有望迎来加速发展 [15] - 关注兽药弹性，原料药及CDMO板块均有兽药相关业务，兽药板块部分主力品种价格见底后有所回升，后续供给侧有望得到优化，需求端兽药使用量预计有望边际向上 [16] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收133.8、150.7以及171.9亿元，同比增长11.3%、12.6%以及14.1%，实现归母净利润12.1、14.6以及17.6亿元，同比增长17.5%、20.1%以及20.8%，对应25 - 27年PE为15、12及10X [17]

证券研究报告•宏观简评 纳指的"黑色星期一"意味着什么？ 发布日期：2025 年 03 月 13 日 分析师：周君芝 SAC 编号: S1440524020001 分析师：孙英杰 SAC 编号: S1440524070002 核心观点 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 "黑色星期一"背后三点原因：科技叙事松动、关税冲击风偏、财政收缩引发衰退担忧。 美国资产的信号意义不仅在美国本身，还映射全球产业和美元潮汐。市场对"黑色星期一"的讨论聚焦于： 全球资产大拐点是否已至？ 我们认为，美股为代表的风偏资产尚未触达大拐点，因为美国有三大周期——科技、信用和财政周期。科技 周期最具决定性方向，目前科技周期上行尚未终结。且不论此次美债利率下行之后将再度带动信用回温，未 来美国减税等政策或将引发财政扩张。 需要提示，Deepseek 意味中国将挑战美国"科技优势"，中国资产因此迎来一轮系统性重估，美国资产因此 下修中枢。展望未来，中美风偏资产或将呈现：（1）风险资产存在共振机遇；（2）阶段性资产博弈加大。 信息或事件： 3 月 10 日，特朗普表态"不排除今年美国经济衰退的可能性"，市场担忧经济衰退，美国三大股指暴 ...

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [1][20] 报告的核心观点 - 公司深耕人工智能领域多年技术与场景兼备，积极把握AI应用浪潮，推动AI与商户运营与智能终端深度融合，商业化、规模化落地可期，有望核心受益DeepSeek等技术突破带来的AI商业化提速红利 [1] - 第三方支付行业供需格局逐步改善，公司作为第三方支付IT龙头，跨境支付与网证改革有望带来业务新增量 [1] - 公司经营业绩稳健与低估值错配，叠加大力度回购计划，不仅为公司构筑坚实的安全垫，也彰显长期发展信心 [1] 各部分总结 积极把握AI应用浪潮 - 持续深耕AI领域，自2013年起投身人工智能领域，构建人工智能服务平台，获多项荣誉，2024H1中标多个项目，人工智能算法业务累计收入近1000万 [2] - 技术与场景兼备，作为数字化服务提供商，2024年接入众多知名AI大模型平台，推进行业垂类模型以及智能体建设，赋能相关业务发展 [8] - AI赋能商户运营与增值服务，2023年收购杉昊智能80%股权，2024H1活跃商户超320万，半年度单商户ARUP值167元，推进支付行业智能体场景开发平台孵化，应用AI技术打造营销助手，有望提升ARUP值 [9] - AI赋能智能感知识别终端，每年物联网终端出货量超千万台，在算法方面有多项突破，通过数据蒸馏形成小模型算法嵌入产品，提升性能满足需求 [10] 跨境支付与网证落地 - 跨境支付有望迎来新发展机遇，国家重视、出海浪潮开启、潜在空间可观、巨头引领，公司作为支付IT龙头有望受益 [11] - 公司在支付业务、商户运营、生态合作、组织建设方面积极布局海外数字支付 [14] - 网证改革打开业务新空间，公司子公司入围相关名单，自研产品和解决方案已多地落地，后续有望受益政策出台 [15] 业绩与估值 - 2023年营收净利润创新高，2024年前三季度受监管政策影响营收下降、净利润微增，第三季度单季营收降、净利润增，显示利润增长韧性 [16] - 截至2025年3月6日，公司滚动市盈率低于计算机板块平均值，处于较低水平有提升空间 [16] 回购计划 - 2024年审议通过回购股份方案，回购资金3.5 - 7亿元，价格不超24元/股，截至2025年2月28日，累计回购股份2826508股，占总股本0.27%，支付5993.8万元，彰显公司长期发展信心 [17] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入84.33/91.51/101.05亿元，实现归母利润11.21/13.50/15.54亿元，对应PE 24.80/20.60/17.90倍，给予“买入”评级 [20]

证券研究报告·行业深度 养老金融 2024 年 4 季度跟踪 报告 核心观点 此次养老金融季度跟踪报告要点：一是随着个人养老金制度 从 36 个先行城市推广至全国，24Q4 末个人养老金基金规模和个 人养老金理财累计销售规模分别同比+51.7%、+373.7%。二是指 数基金纳入个人养老金产品目录后，24Q4 末个人养老金基金产 品数量同比+59.2%、环比+43.9%。三是《关于推动中长期资金入 市工作的实施方案》发布，提出稳步提升社保基金股票类资产投 资比例，细化明确社保基金五年以上、基本养老保险基金投资运 营三年以上长周期考核机制，加快出台企（职）业年金基金三年 以上长周期考核指导意见；支持具备条件的用人单位探索放开企 业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投 资。 摘要 本期报告的核心数据如下： 第一支柱：截至 24Q4，基本养老保险基金委托投资规模为 2.3 万亿元，同比+23.7%，环比+21.1%。 第三支柱：截至 24Q4，个人养老金基金产品规模为 91 亿 元，同比+51.7%，环比+24.5%；单四季度，个人养老金基金的 规模加权平均收益率（非年化）同比+3.01pct 至- ...

证券研究报告•宏观简评 2025 年 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议上午 9 时开幕。国务院总理李强代表国务院 向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。 简评： 春雷响 万物新 ——2025 年政府工作报告学习体会 发布日期：2025 年 03 月 05 日 分析师：黄文涛 电话 010-56135232 SAC 编号: S1440510120015 分析师：朱林宁 电话 010-56135229 SAC 编号: S1440521020002 核心观点 事件： 2025 年政府工作报告的主要内容包括，总的形势判断、主要经济目标、主要政策取向、 全年重点工作等。我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提 出 5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、 扩大就业、建设现代产业、稳住房地产、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作 措施清晰，将有效确保"十四五"规划圆满收官和引领"十五五"规划开局起步。 1 仅供内部参考，请勿外传 2025 年政府工作报告主要表述：总的形势判断，外部环境复杂严峻、正视困难和坚定信 心；主要经济目标，GDP 增长 ...

智元机器人发布通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），开创性提出了 ViLLA 架构，实现了可以利用人类 视频学习，完成小样本快速泛化，提升了机器人学习能力，结合 此前发布的开源百万真机数据集 AgiBotWorld，将降低具身智能 门槛，有望加速具身智能的普及。此外，公司推出灵犀 X2 机器 人，模块化设计能力提升，且在运动控制、交互能力方面表现优 异。人形机器人厂商模型持续迭代，软硬件能力持续升级，将进 一步打开人形机器人应用场景的想象空间，加速产业化发展。 行业动态信息 证券研究报告·行业动态 智元发布通用具身基座大模型 GO-1 和机器人灵犀 X2，模型迭 代加速具身智能发展 ——2025 年机器人行业系列报告之五 核心观点 2025 年 3 月 11 日，智元机器人在全网多个平台发布视频，推出 灵犀 X2 机器人，其模块化设计能力突出。更值得关注的是，X2 通过结合深度强化学习和模仿学习算法的优势，不仅可以像人一 样走路，还可以奔跑、旋转、跳舞，甚至实现骑自行车等复杂动 作，运动控制效果优异。此外，灵犀 X2 可实现复杂的交互能力， 拥有毫秒级的交互反应，视频中与人类 ...

证券研究报告·行业动态 欧洲 2 月电车跟踪：九国注册量同比+19% 延续强势，碳排目标推迟预计影响有限 核心观点 2 月九国电车销量 17.6 万，同比+19%，环比+2%，其中主要国家： 法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-15%；德国电车销量同比 +32%，主要系24年基数较低；英国电车销量环比-32 %，同比+35%， 环比降低主要系新旧牌照替换周期，但同比表现强劲，主要系 4 月 1 日起新能源车将与燃油车缴纳车辆税对齐，部分销量前置。政策 端来看，欧盟执委会将于近期通过碳排目标新修正案，原定于 25 年的碳排考核目标可能放宽至以 25-27 年三年碳排放均值作为合 规条件，基于欧盟碳排放考核推迟，预计 25 年欧洲电车销量同比 +10%至 326.7 万辆以上。但 1-2 月欧洲九国注册量同比+22%表现 强势，我们认为 25 年仍有机会实现 340 万以上销量。 行业动态信息 欧洲九国 2 月新能源车注册量 17.60 万辆，同比+19.3%，环比 +1.9%，渗透率 24.6%，同比+4.5pct，环比+0.7pct。 分国家来看： 1）英国：2 月销量 2.85 万辆，同比/环比+35.2 ...

证券研究报告·行业动态 工程机械内需为何超预期？持续性怎么看？ ——工程机械系列报告 核心观点 1-2 月挖机内销增长 51%，非挖核心品种也有较好增长，内需复 苏超预期，3 月上游零部件公司排产紧密，预计 3 月工程机械内 销增长势头延续。我们认为国内市场有望进入周期向上，首先从 周期位置角度来看，2024 年核心品种销量相比周期高点已下跌 70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年 下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025 年多 区域多种类型需求向好。从中长期更新换代角度来看，更新换代 需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几 年二手机出海数量大幅提升、设备更新换代政策加速老旧机型淘 汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。 行业动态信息 2025 年开年以来工程机械内需表现超预期。2025 年 1-2 月挖机 国内销量增长 51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下表现 也不错，装载机、平地机、压路机、摊铺机同比分别-1.0%、+23.9%、 -4.1%、+5.7%，我们预计到 1-2 月各大工程机械品种均实现较好 增长，且 3 月上游零部件公司 ...

发布日期：2025年3月11日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 前言：可灵，不可忽视的国产AI新力量 1 证券研究报告行业动态报告 可灵：头部AI视频产品 ——AI产品深度拆解（系列1） 分析师：杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002 SFC 编号：BQI330 分析师：杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn SAC 编号：S1440523110001 近期，在国新办举行的新闻发布会上，政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈 昌盛提到，中国AI产业跑出加速度，除了大家熟知的Deepseek、宇树科技之外，还有可灵 视频，在国际上的评价已经超过Sora，可灵的价值正在被逐步认知。 可灵是由快手在24年初推出的AI视频生成模型，推出后在国内和海外都引起好的反响，尤 其是网页端80%以上的访问量都来自海外，呈现"墙内开花墙外香"的趋 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 2024年公司整体收入同比增长，得益于车载业务爆发，全年车载收入超6亿元，占比近25%；归母净利润同比下滑71.91%，系参股公司业绩下滑、仲裁法律服务费用及收入结构变化所致，未来影响将减弱 [1][3] - 短期除华为系车企，其他合作定点将贡献收入，车载收入稳定增长；长期已获13个定点，量产交付后车载收入增长确定性强，预计2025年同比增150%至15亿元以上，占比升至50%以上，看好长期成长性 [1][11] 事件 - 2月28日晚发布2024年年度业绩快报，全年收入24.19亿元，同比增长9.27%；归母净利润2898万元，同比下滑71.91% [2] 简评 - 2024年车载业务量产交付，收入超6亿，主要来自问界M9，截至12月19日累计大定突破19万辆，成主要增长点 [3] - 归母净利润下滑因参股公司投资损失、仲裁费用、收入结构变化及C端业务调整，未来影响将减弱 [3] 展望 - 2025年经济有望复苏，影院市场预计增长，公司紧抓新能源车智能化机遇，与多家车企合作获多款车型定点，问界M9销量预计维持高水平，新定点交付将使车载业务收入高速增长 [4] 股价表现 - 1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现分别为28.90/25.78、13.29/14.22、1.21/-9.73 [6] - 12月最高/最低价为19.92/12.00元，总股本45929.11万股，流通A股45929.11万股，总市值88.09亿元，流通市值88.09亿元，近3月日均成交量997.05万，主要股东深圳光峰控股有限公司持股17.15% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为24.19、30.00、36.00亿元，同比增长9.29%、24.02%、20.00%，归母净利润分别为0.29、2.45、3.01亿元，同比增长 - 71.92%、745.65%、22.69%，对应当前市值PE分别为304、36、29倍 [13] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2541.14|2213.36|2419.00|3000.00|3600.00| |YOY(%)|1.72|-12.90|9.29|24.02|20.00| |净利润(百万元)|119.44|103.19|28.98|245.06|300.67| |YOY(%)|-48.82|-13.61|-71.92|745.65|22.69| |毛利率(%)|32.64|36.22|30.00|30.00|30.00| |净利率(%)|4.70|4.66|1.20|8.17|8.35| |ROE(%)|4.51|3.66|1.02|8.10|9.24| |EPS(摊薄/元)|0.26|0.22|0.06|0.53|0.65| |P/E(倍)|73.75|85.37|303.99|35.95|29.30| |P/B(倍)|3.33|3.13|3.10|2.91|2.71|[14]