证券研究报告 沪农商行 (601825 CH) 分红比例持续提升 2026 年 4 月 23 日│中国内地 区域性银行 | 沈娟 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 贺雅亭 | 研究员 | SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 区域性银行 | 目标价(人民币): | 10.33 | 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 9.07 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 87,475 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 195.14 | | 52 周价格 ...

证券研究报告 新东方 (9901 HK/EDU US) 寒春低基数下利润持续释放 华泰研究 季报点评 2026 年 4 月 23 日│中国香港/美国 K12 教育 新东方公布 2026 财年第三季度（截至 2026 年 2 月 28 日）业绩：实现总 收入 14.17 亿美元，同比+19.8%，增速大幅超出此前 11~14%的指引区间 上限；调整后经营利润 2.03 亿美元，对应经营利润率 14.3%，同比提升 2.3pct，显著超越彭博预期的 13.3%/同比+1.5pct；调整后归母净利润 1.52 亿美元，同比+34.3%，盈利质量持续改善。公司同步将 FY26 全年美元口 径总收入同比增长指引上修至 13~14%（前次指引为 8~12%），反映教育 业务稳健增长、东方甄选加速增长及汇率顺风的多重利好。我们认为公司降 本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创 造持续稳定的回报，维持 "买入" 评级。 教育稳健增长，甄选贡献高增速 分业务看，教育属性新业务 FY26Q3 收入美元同比增速提升至 23.3%（2Q： 21.6%），人民币口径收入增速略有降速；大学生及成人教育业务稳健 ...

证券研究报告 巨化股份 (600160 CH) 配额制下制冷剂龙头有望充分受益 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 化学原料 | 目标价(人民币): | 42.18 | 巨化股份于 4 月 22 日发布 2025 年报：全年实现营收 270 亿元，同比+10%， 归母净利润 37.8 亿元，同比+94%，扣非净利润 37.5 亿元，同比+97%；其 中 Q4 实现归母净利润 5.4 亿元，同比-23%/环比-55%，扣非净利润 5.5 亿 元，同比-23%/环比-53%。公司 25 年归母净利润低于我们前次报告的预期 （47 亿元），原因系制冷剂 25Q4 销售均价不及预期，以及年末多计提 4 亿元左右资产减值损失。公司计划 25 年末分红 10.3 亿元，结合前三季度分 红 4.9 亿元，全年合计派息 15.1 亿元，占 25 年归母净利润 40%。受益于 制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持"买入"评级。 25 年制冷剂盈 ...

证券研究报告 成都银行 (601838 CH) 多维蓄力，厚植根基 2026 年 4 月 23 日│中国内地 区域性银行 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 区域性银行 | 目标价(人民币): | 23.23 | 沈娟 研究员 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 17.59 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 74,554 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 522.70 | | 52 周价格范围 (人民币) | 15.46-20.88 | 股价走势图 (8) 1 10 18 27 Apr-25 Aug-25 Dec-25 Apr-26 (%) 成都银行 沪深300 | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | --- | --- | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | 贺雅亭 研究员 S ...

证券研究报告 厦钨新能 (688778 CH) 钴酸锂销量增速亮眼 2026 年 4 月 23 日│中国内地 电力设备与新能源 公司发布年报，25 年收入 198.80 亿元，同比+49.51%，归母净利 7.55 亿 元，同比+52.78%，扣非净利 7.05 亿元，同比+57.85%，归母净利略超我 们此前 7.46 亿的预期，主要系钴酸锂销量同比高增。公司凭借差异化竞争 优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL 新结构和固态电池 材料未来有望贡献增量，维持"买入"评级。 Q4 利润同比快增 25Q4 收入 68.20 亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利 2.03 亿元， 同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利 1.99 亿元，同/环比+89.09%/-7.42%， 归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/ 净利率达 9.90%/2.84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达 3.71%，环比 -0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.20pct，费用管 控较佳。公司 25 年底合 ...

证券研究报告 东材科技 (601208 CH) 高速电子树脂需求持续景气 2026 年 4 月 23 日│中国内地 化学制品 据 26 年一季报，公司 26Q1 归母净利润 yoy+103%至 1.87 亿元，主要系新 兴领域需求增长以及公司转让所持河南华佳 31.43%股权实现投资收益 7769 万元。电子材料方面，高速电子树脂下游市场需求旺盛，26Q1 板块 均价 yoy+36%至 2.8 万元/吨，销量 yoy+26%至 1.8 万吨，板块营收 yoy+71% 至 5.37 亿元，其中高速电子树脂实现销售收入 2.58 亿元，同比增长 131%。 光学膜材料方面，均价 yoy-3%至 1.11 万元/吨，销量 yoy+21%至 3.2 万吨， 板块营收 yoy+18%至 3.53 亿元，主要系光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增 产能逐步释放。公司 26Q1 毛利率同比+0.7pct 至 17.1%，高价值量产品持 续放量。据 25 年报，公司"年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目" 等项目按期转固并形成稳定产能，"年产 20000 吨高速通信基板用电子材 料项目"建设进度基本符合公司预期。此外，公 ...

证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 成本持续精进，双主业优势显现 2026 年 4 月 23 日│中国内地 农业综合 公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年实现归母净利润 52.66 亿元， 同比-42.94%，符合业绩预告，公司 26 年一季度实现归母净利润-10.70 亿 元，同比转亏。公司 25 年利润下滑及 26Q1 转亏主要系猪价下行至历史低 位，对公司业绩拖累较多，但黄羽鸡价格 25Q3 以来边际改善，且公司养殖 成本持续精进，在度过 26 年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释放 更强的分红回报，维持"买入"评级。 猪鸡规模稳健增长，成本持续精进 公司 25 年销售生猪 4048 万头，销售肉鸡 13 亿羽，26Q1 累计销售生猪 934 万头，肉鸡 3 亿羽，猪鸡规模稳健增长。公司强化生产管理，迭代升级猪业 生物安全管理软硬件措施，推进猪重要疾病净化试点建设，打造高健康、高 品质、高繁殖等"五高"种猪繁育目标，提高主流品种品系母猪比例。做好禽 业区域疫病流行病学调查，严格落实防控方案，持续推进种鸡单产提升计划， 降低鸡苗成本，公司 25 年肉猪养殖综合成本 12 ...

证券研究报告 2026 年 4 月 23 日│中国内地 特钢 2026 年一季度，公司实现营业收入 264.94 亿元（yoy -1.29%），归母净利 润 15.11 亿元（yoy +9.23%），扣非归母净利润 14.97 亿元（yoy +8.97%）。 在营收小幅承压背景下，公司毛利率同比改善 0.61pct 至 14.43%，费用率 同比下降 0.08pct，盈利韧性凸显。展望后市，随着公司高端化战略推进及 成本管控能力持续显现，业绩有望保持稳健。维持"买入"评级。 26Q1 毛利率逆势提升，费用管控稳健 盈利方面，公司 2026Q1 销售毛利率为 14.43%（yoy +0.61pct），在营收 承压背景下实现逆势提升，显示出较强的成本管控能力。费用方面，2026Q1 期间费用率 7.50%，同比下降 0.08pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销 售费用 1.63 亿元（yoy -6.62%），管理费用 5.55 亿元（yoy +1.27%），研 发费用 10.57 亿元（yoy -6.54%），财务费用 2.12 亿元（yoy +17.95%）。 非经常性损益影响较小（0.15 亿元），扣非归母 ...

证券研究报告 移为通信 (300590 CH) 新产品与海外市场快速开拓 综合毛利率短期波动，Q1 费用率显著优化 2025 年公司综合毛利率为 39.70%，同比下降 2.24pct。1Q26 毛利率为 40.82%，环比+2.90pcts，同比下降 2.50pcts，我们判断主因公司收入结构 变动的影响。费用管控方面整体平稳，2025 年公司销售、管理、研发费用 率分别为 9.28%、5.33%、16.12%，分别同比+0.82pct、+0.77pct、+3.16pct； 1Q26 公司销售、管理、研发费用率分别为 5.73%、3.47%、10.88%，分别 同比-7.45pct、-3.53pct、-8.76pct，我们判断主因公司收入规模起量带动规 模效应释放，此外公司积极推动降本增效。 新兴业务布局持续推进，有望打造新增长点 根据公司一季报，2025 年公司完成多款产品的升级迭代，相关优化成果在 1Q26 集中释放；同时持续深耕现有市场、积极拓展新兴领域，为公司培育 了新的业务增长点；同时公司将继续坚持国际化布局战略，通过拓展新型营 销渠道、优化展会参展策略等方式持续开拓新兴市场。人工智能物联网产业 ...

证券研究报告 李宁 (2331 HK) 港股通 1Q26 全渠道流水迎来增长拐点 | 华泰研究 | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 4 月 23 日│中国香港 | 服装 | 目标价(港币): | 23.97 | | 李宁发布 2026 年第一季度运营情况：1Q26 公司大货（不含童装）全渠道 | | 樊俊豪 | 研究员 | | | | SAC No. S0570524050001 | fanjunhao@htsc.com | | 流水同比中单位数增长，同比 1Q25（低单位数增长）与环比 4Q25（低单 | | SFC No. BDO986 | +(852) 3658 6000 | | 位数下滑）均实现改善，其中童装业务实现 20%以上增长表现强劲；若计 | | | | | 入童装业务，全渠道流水为高单位数增长。我们看好 1Q26 作为公司流水拐 | | 张霜凝* | 研究员 | | 点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，公司库存与库龄结构保持健康， | | SAC No. S0570525070015 zhangshua ...