睿创微纳 (688002 CH) 股价走势图 (49) (29) (10) 10 30 Dec-23 Apr-24 Aug-24 Dec-24 (%)睿创微纳 沪深300 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 84.05 24 年业绩增长可期，维持"买入"评级 根据公司公告，24 年上半年新签订单约为 21.8 亿元，第三季度起截至到半 年报披露时新签订单为 9.6 亿元，三季度末公司合同负债为 2.07 亿元，同 比增长 80.80%。我们认为随着公司红外技术持续精进，制造成本不断下降， 红外产品在下游工业测温、安防等传统领域的应用渗透率有望持续提升；同 时由于红外产品成本的持续降低，在 AI、个人消费电子、汽车辅助驾驶等 新兴民用领域的需求也有望快速增长。公司作为红外领域龙头，在技术和低 成本制造具备较强优势，有望持续受益。 公司于 24 年 4 月公告了员工持股计划，员工持股计划持股规模不超过 69.89 万股，约占公司总股本的 0.16%，持股计划总人数不超过 241 人，激励力 度较大，覆盖范围较广。此前公司分别于 21、22 年发布了两期股权激励， 本期员工持股计划促进 ...

公司投资评级 - 中闽能源的投资评级维持为"买入"，目标价为6.72元人民币 [13] 报告的核心观点 - 中闽能源正处于价值重估阶段，盈利增速有望提升。大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，预计闽投抽蓄在25年具备启动注入条件。控股长乐B区、参股长乐外海I区（南）项目获得核准，有望在26年底前贡献海上风电权益装机268MW、增厚归母净利 [13] - 2024年10/11月福建省平均风功率密度同比分别偏大30%以上/偏大20%~30%，黑龙江省为同比偏大5%~10%/偏小5%~10%，预计公司10-11月风电发电量有望同比增长15%~25%，4Q24风电发电量与盈利有望实现同比增长15%以上 [14] 盈利预测 - 上调24-26年归母净利润预测，分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.3%、12.4%、10.9%，EPS为0.38元、0.42元、0.47元 [15] - 2024-26年营业收入预测分别为17.69亿元、18.92亿元、21.95亿元，同比增长2.13%、6.99%、16.00% [3] - 2024-26年归属母公司净利润预测分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.28%、12.42%、10.90% [3] 财务数据 - 2024-26年营业收入预测分别为17.69亿元、18.92亿元、21.95亿元，同比增长2.13%、6.99%、16.00% [3] - 2024-26年归属母公司净利润预测分别为7.14亿元、8.03亿元、8.91亿元，同比增长5.28%、12.42%、10.90% [3] - 2024-26年EPS预测分别为0.38元、0.42元、0.47元 [3] - 2024-26年ROE预测分别为10.72%、10.89%、10.92% [3] - 2024-26年PE预测分别为16.92倍、15.05倍、13.57倍 [3] - 2024-26年PB预测分别为1.76倍、1.60倍、1.45倍 [3] - 2024-26年EV/EBITDA预测分别为9.27倍、8.43倍、7.02倍 [3] 估值与目标价 - 目标价上调至6.72元人民币，基于25年16倍PE [15] - 当前收盘价为6.35元人民币，市值为120.84亿元人民币，6个月平均日成交额为1.045亿元人民币，52周价格范围为3.40-6.53元人民币 [4] 新项目与资产注入 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目312MW于21年底投产，尚未进入补贴合规清单，仍在等待核查结果 [14] - 闽投抽蓄项目1.2GW已于1Q23投运，预计25年可满足启动注入条件 [14] - 公司控股的长乐B区海上风电项目114MW、参股49%的长乐外海I区（南）项目314MW获得核准，预计25年开工、26年底前投运 [14] - 公司成立莆田闽投光伏子公司，用于投资开发中闽北岸400MW渔光互补项目，处于前期筹备阶段 [14]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"增持"（维持）[35] 报告的核心观点 - 微信小店推出"送礼物"功能，基于微信约14亿用户的社交互动，有望打开日常、轻松的礼赠新场景，零食礼赠属性强，消费者年轻化，有望充分受益此轮新渠道机会[35] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐公司一览表 - 盐津铺子（002847 CH）：投资评级为"买入"，目标价65.34元，2024-26年EPS预测为2.40/2.97/3.59元[7] - 洽洽食品（002557 CH）：投资评级为"买入"，目标价39.24元，2024-26年EPS预测为1.98/2.18/2.57元[7] - 甘源食品（002991 CH）：投资评级为"买入"，目标价86.76元，2024-26年EPS预测为4.22/4.82/5.49元[7] 盐津铺子（002847 CH） - 24Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利38.6/4.9/4.2亿元，同比+28.5%/+24.5%/+12.9%；24Q3收入/归母净利/扣非净利14.0/1.7/1.5亿，同比+26.2%/+15.6%/+4.8%，基本符合预期[2] - 收入增长环比持续加速，量贩、抖音等高景气渠道仍为增长核心，山姆放量超预期，大魔王及蛋皇占比持续提升，品类品牌培育成果凸显[2] - 利润端，Q3渠道/产品结构变化及成本影响致毛利率在高基数下同比-2.3pct，叠加税率一次性影响（Q3所得税率同比+10.5pct）致Q3归母/扣非净利率同比-1.1/-2.2pct[2] - 展望来看，公司持续聚焦打磨产品力，强化渠道渗透及精细化运营，期待Q4旺季备货行情，维持"买入"评级[2] 洽洽食品（002557 CH） - 24Q1-3营收/归母净利/扣非净利47.6/6.3/5.6亿，同比+18.6%/+21.4%/+22.2%；Q3利润超预期，系国葵成本下降，24Q3毛利率/净利率同比+6.3pct/+2.3pct，成本红利持续释放[7] - 公司Q2去库存后Q3轻装上阵，恢复增长态势但下游需求整体偏弱，展望来看，9月激励落地内生增长动能持续强化，看好Q4春节错期带来的旺季备货行情[7] 甘源食品（002991 CH） - 24Q1-3营收/归母净利/扣非净利16.1/2.8/2.5亿，同比+15.6%/+17.1%/+22.3%，利润超预期，系棕榈油等综合原材料成本稳中有降，叠加规模效应/税率优惠等，公司扣非净利率在高基数上继续改善（Q3扣非归母净利率同比/环比+1.0/+5.0pct）[7] - 公司收入环比显著改善，系Q2淡季公司聚焦渠道调整（KA经销转直营/电商负责人及品项调整），整体承压，Q3需求回暖、调整成效初显[7] - 展望看，公司持续优化渠道打法，量贩/海外不断突破，看好旺季备货行情[7] 微信小店新功能 - 12月18日微信公告表示，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下原价小于1万元的商品，都将默认支持"送礼物"功能[6] - 从赠送方来看，用户进入微信小店选择商品后，点击"送给朋友"并选择款式、金额，进而在"送礼物"页面选择朋友并完成支付后，礼物将自动送出并显示在双方微信对话框内[6] - 从接收方来看，接收方点击礼物消息、并填写收货地址，期间可以更换该商品下同价的其他款式，在点击"收下礼物"后，正式接收并拥有订单管理权[6] - 此项功能基于近14亿微信用户的日常社交场景，有望将传统的单向礼赠方式向轻松化、社交化方向发展，带来礼赠消费增量[6] 行业走势 - 当前已步入零食旺季备货期，龙头在线下通过增加终端陈列、营造节庆氛围拉动居家及礼赠消费，线上通过爆品投流等布局年货消费[21] - 微信"送礼物"功能有望通过社交互动打开零食日常、轻松的礼赠新场景，圣诞、元旦、春节等节假日将至，新功能的使用场景有望加速渗透[21] - 近年来零食行业经历多轮渠道变革，从KA→传统电商→量贩、抖快直播等，每一轮渠道变革亦带来了龙头格局的变迁，而微信"送礼物"更加重视品牌效应，建议优选品牌知名度高、新渠道流量抓取能力强的龙头标的盐津铺子、洽洽食品，关注甘源食品[21]

FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q24FY2Q24FY3Q24FY4Q24FY1Q25FY2Q25 ▪ Logic/foundry 电子 Investor Relations November 15, 2024 3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需 在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为"华泰证券研究所"， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证 券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约， ...

证券研究报告 宏观视角 12月 FOMC:连续降息或暂告。 华泰研究 2024年 12月 19 日 | 中国内地 易垣 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏, PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日 (周四) 凌晨，联储 12 月以 11: 1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，法 阵图以及鲍威尔讲话显示,就业市场风险下降,通胀温和回升的情况下,联储连续降息将告一段落,降息节奏将放缓, 符合我们此前的判断（参见《12月 FOMC 预览:明年降息节奏或将放缓》,2024/12/15)。与９月会议类似，本次会议 中一名委员《克利夫兰联储主席 Hammac》反对进一步降息,显示进一步降 ...

投资评级 - 康方生物的投资评级维持为"买入" [1] 报告的核心观点 - 依沃西单抗在多个临床研究中展现了显著的治疗获益，尤其是在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，显示出全球重磅潜力 [1] - 依沃西单抗的海外拓展和适应症扩展有望推动其成为全球大重磅级别的品种 [3] 临床结果 - 依沃西单抗在HARMONi-2研究中头对头击败帕博利珠单抗，PFS显著优于对照组（11.14 vs 5.82月，HR=0.51），各亚组均显著获益，安全性出众，停药和致死TRAE发生率低（1.5%和0.5%），鳞癌患者无任何3级出血事件 [2] - 依沃西单抗在NSCLC围术期、头颈鳞癌、结直肠癌、TNBC等II期临床中展现良好疗效 [2] 海外拓展 - 依沃西单抗的HARMONi和HARMONi-3两个海外III期正在推进，其中HARMONi-3适用人群从非鳞癌扩大至全人群，针对PD-L1强阳性患者的HARMONi-7研究将在25年初启动 [3] - 依沃西单抗的适应症拓展将在海外展开，助推其成为全球重磅级别品种 [3] 其他管线 - 卡度尼利单抗迎来新适应症获批浪潮，近日成功纳入医保，同时胃癌领域受益ODAC会议决议，出海潜力再现 [4] - 伊努西单抗的获批，非肿瘤药物等有望在未来3年陆续上市 [4] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026年公司营收下调至23.12/33.42/54.09亿，归母净利润为(4.34)/0.71/6.48亿元，对应EPS为(0.48)/0.08/0.72元 [6] - 将依沃西单抗海外市场的潜在长期现金流纳入测算，DCF终值现值由360亿提升至652亿元，给予公司目标市值845亿元，对应目标价100.45港币 [6] 经营预测指标与估值 - 2024/2025/2026年营业收入预计为23.12/33.42/54.09亿，归母净利润为(434.20)/70.56/647.97百万，EPS为(0.48)/0.08/0.72元 [7] 目标价 - 目标价为100.45港币 [6][9]

行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 新规定减免手续费或可鼓励上市公司提高分红频次，与国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中推动的增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例的指导方向相一致[1] - 看好降息预期下煤炭板块的红利逻辑演绎，预计2025年全社会用电量有望保持6.1%的高增速，带动电煤需求增长2.1%，煤炭总需求增长1.1%，煤炭需求或仍有韧性[1] 根据相关目录分别进行总结 分红派息手续费优惠 - 中国结算决定自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰（原标准1‰）收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元（原标准300万元）以上的部分予以免收[1] - 以A股2024年来累计现金分红额计算，原标准下上市公司应付手续费约1.93亿元，而新规定下应付手续费减免至1.02亿元，减少47%[1] 重点推荐公司 - 推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业，建议以红利息差逻辑配置高长协比例、盈利稳健的动力煤龙头公司[1] 公司分析 中国神华 - 公司2023年全年现金分红449亿，按原标准计算分红派息手续费为300万元，若将全年分红金额分两次派发，全年手续费将减免至300万元[1] - 公司三季度实现营业收入858.2亿元，同比+3.4%，环比+6.7%；实现归母净利润165.7亿元，同比+10.5%，环比+21.7%，超出预期[4] - 公司煤炭板块三季度毛利率同比+3.7pct，环比+3.5pct，电力板块三季度发售电量增长至历史新高，板块利润总额环比提高54%[4] - 预测2024-26E归母净利润为600/604/608亿元，给予A股16.9x2025E PE，对应目标价51.4元，港股目标价43.1港币，对应12.9x2025E PE[4] 中煤能源 - 公司三季度实现归母净利润48.3亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平，主要受自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影响，三季度毛利率环比下滑1.5pct至23.5%[4] - 预测2024-26E归母净利润为201.9/219.2/234.5亿元，给予A股10.7x24-25E平均PE，对应目标价16.9元，港股目标价12.0港币[4] 陕西煤业 - 公司通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177亿元，收购交易价格约156.95亿元，对应24年PE估值约10.9x[4] - 宣派三季度现金红利每股0.103元（含税），共计分红金额10亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%[4] - 预测2024-26E归母净利润为234.8/256.1/274.1亿元，给予公司13x2025E平均PE，对应目标价34.3元[4]

证券研究报告 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 宏观视角 12 月 FOMC：连续降息或暂告一段落 华泰研究 2024 年 12 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日（周四）凌晨，联储 12 月以 11：1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，决议声明、点 阵图以及鲍威尔讲话显示，就业市场风险下降，通胀温和回升的情况下，联储连续降息将告一段落，降息节奏将放缓， 符合我们此前的判断（参见《12 月 FOMC 预览：明年降息节奏或将放缓》，2024/12/15）。与 9 月会议类似，本次会议 中一名委员（克利夫兰联储主席 Hammac）反对进一步降息 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为港币73.96元 [8] 报告的核心观点 - 巨子生物获得首个III类医疗器械注册证，为骨修复材料，另一款III类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”列入国家重点研发计划的医疗器械，进入优先审批通道，产品上市时间有望缩短。预计用于眼部细纹填充的医美产品有望于25Q1获批，可能为公司医美领域III类首证。参考锦波生物、爱美客的业绩，后续产品若获批可能带来较大业绩增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司获批骨修复材料III类医疗器械注册证 - 巨子生物获得骨修复材料III类医疗器械注册证，针对牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复需求，无机成分为羟基磷灰石颗粒，有机成分为大分子多糖（骨粉）。2021年中国口腔修复膜市场规模约为26.7亿元，骨粉市场规模约为66.8亿元 [2] 另一款颈纹产品近期已进入优先审批绿色通道 - 巨子生物的“注射用重组胶原蛋白填充剂”（用于颈纹）列入国家重点研发计划的医疗器械，符合优先审批条件，药监局将全环节加快审评审批效率，缩短产品上市时间 [3] Q4公司基本面成长势头良好，龙头优势明显 - 10-11月淘系可复美GMV7.4亿元/yoy69%，可丽金GMV1.6亿元/yoy61%；抖音可复美GMV7.7亿元/yoy172%，可丽金GMV1.1亿元（VS23年同期仅0.15亿元）；淘系+抖音可复美GMV15.1亿元/yoy110%，可丽金淘系+抖音GMV2.7亿元/yoy227% [4] 获批的骨修复材料销售节奏尚未明朗，暂维持盈利预测 - 预计24-26年归母净利润至19.98/25.10/30.78亿元，可比公司Wind一致盈利预测25PE均值26倍，考虑医美产品若获批可能有较大业绩释放潜力，给予25年28倍PE，目标价港币73.96元 [5] 公司财务数据 - 2022-2026年营业收入预计为2364/3524/5098/6673/8385百万元，归母净利润预计为1002/1452/1998/2510/3078百万元 [7] - 2022-2026年EPS预计为1.01/1.46/1.94/2.44/2.99元，PE预计为47.70/32.92/24.72/19.67/16.05倍 [7]

报告公司投资评级 - 成都银行的投资评级维持"买入" [4][10] 报告的核心观点 - 可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展；四川战略定位升级，提供扩表空间；公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好 [4] 转债触发强赎，提供扩表动能 - 成都银行公告称自2024年11月7日至2024年12月17日期间，已有15个交易日收盘价不低于"成银转债"当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），已触发"成银转债"的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回于赎回登记日收盘后全部未转股的"成银转债"。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至12/17，可转债未转股余额28亿元。若以Q3末未转股余额52亿元及Q3末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.61pct至9.01% [5] 区域定位升级，打开发展空间 - 优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。24Q3末公司总资产、总贷款同比+14.9%、+22.2%，增速分别位列上市银行第五、第一。四川被明确为未来10年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23年中央经济工作会议首次提出"优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设"。24年9月中央发布文件指出"将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移"。《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，增量基建投资有望撬动贷款投放 [6] 负债成本改善可期，扎实基本面延续 - 考虑可转债强赎的新增股本后，预测24-26年EPS 3.08/3.40/3.77元，25年BVPS预测值20.25元，对应PB0.81倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍。随长期限定期存款到期+存款挂牌利率下调，负债端成本有望持续改善，对冲资产端定价下行压力。24Q3末公司不良率0.66%，为上市银行最低水平；拨备覆盖率为497%，位列上市银行第四，隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予25年目标PB1.00倍（前值0.95倍），目标价20.25元（前值21.19元），维持"买入"评级 [7] 经营预测指标与估值 - 会计年度：2022-2026年 - 营业收入（人民币百万）：20,241、21,702、22,512、23,949、25,530 - 归母净利润（人民币百万）：10,042、11,671、12,871、14,235、15,768 - 不良贷款率（%）：0.78、0.68、0.64、0.59、0.55 - 核心一级资本充足率（%）：8.47、8.22、8.06、7.99、7.90 - ROE（%）：19.48、19.04、18.10、17.55、17.10 - EPS（人民币）：2.53、2.94、3.08、3.40、3.77 - PE（倍）：6.52、5.61、5.35、4.84、4.37 - PB（倍）：1.11、1.01、0.93、0.81、0.72 - 股息率（%）：4.47、5.22、5.47、6.05、6.70 [9]