创新兑现延续，2026 稳健开局 华泰研究 季报点评 2026 年 4 月 23 日│中国内地/中国香港 化学制药 证券研究报告 恒瑞医药 (600276 CH/1276 HK) 港股通 公司 1Q26 实现营收 81.4 亿元（+13.0%yoy），归母净利润 22.8 亿元 （+21.8%yoy），扣非净利润 21.7 亿元（+16.6%yoy），其中 BD 收入 7.9 亿元（主要为 GSK 交易确认收入）。我们估算 1Q26 内生收入+10.5%yoy， 内生利润+14.9%yoy。1Q26 公司创新药收入 45.3 亿元（+25.8%yoy），创 新药扣除 BD 收入占比 61.7%，其中非肿瘤产品增长+92.1% yoy，仿制药 大个位数下滑。我们预计公司 2026 年有望继续保持快速增长：1）25 年公 司共有 10 款新产品及 5 项新适应症成功纳入医保，有望带动 26 年创新药 收入提速至 30%以上。2）公司整体经营质量有望继续提升，预计 26 年内 生收入提速至 15%以上，内生归母净利润提速至近 30%，且 27-28 年内生 收入利润有望持续提速。维持"买入"评级。 BD 有望持续贡 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心业绩与增长动力 - 2025年营收7.93亿元，同比增长16%；归母净利润1.43亿元，同比增长30%；扣非净利润1.17亿元，同比增长55% [1] - 2025年第四季度业绩增长显著加速，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长23%/182%/522% [1] - 2026年第一季度延续高增长，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长22%/57%/55% [1] - 业绩增长提速主要得益于国内工业端（尤其是药效业务）需求复苏，以及海外业务拓展步入正轨 [2] - 盈利能力持续增强，净利率从2024年的16%提升至2025年的18%，并在2026年第一季度达到23% [2] 分业务表现与能力建设 - 2025年分业务收入：商品化小鼠模型销售4.39亿元（+9.6%），功能药效2.00亿元（+32.3%），定制繁育0.84亿元（-1.4%），模型创制0.47亿元（+41.2%） [3] - 2026年第一季度分业务收入：商品化小鼠模型销售1.03亿元（+9.1%），功能药效0.66亿元（+59.9%） [3] - 公司拥有全球最大的基因工程小鼠资源库，品系超22,000种，并持续推出新模型 [3] - 与益诺思合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代 [3] - 国内市场拥有约120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，新增客户超750家 [3] - 新业务加速推进，包括全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物拓展实验猪模型 [3] - 苏州纽迈自主研发的创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功授权海外药企 [3] 海外业务拓展 - 2025年海外收入1.52亿元，同比增长33.4%，占总收入比重提升至19.1% [4] - 海外收入增长于2025年下半年显著提速，H1/H2收入分别为0.67/0.85亿元，同比增速分别为8.0%/63.9% [4] - 2026年第一季度海外收入0.52亿元，同比大增71.8%，占比提升至25.2% [4] - 截至2025年底，海外已配备超40人团队，服务海外客户近400家，其中新增客户超160家 [4] - 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，并在欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室，本土化加速推进 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测23%/28%至1.92/2.38亿元，并预计2028年归母净利润为2.86亿元 [5] - 2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为35%/24%/20% [5] - 上调盈利预测主要因提高对药效收入的预期，并预计公司经营效率提升 [5][12] - 上调2026年营业收入预测3.18%至9.66亿元，主要因功能药效收入预测上调8.46% [12] - 预计期间费用率下降，其中2026年销售费用率和管理费用率预测分别下调3.84和2.34个百分点 [12] - 给予公司合理估值114.65亿元，基于2026年预测市盈率59.63倍，与可比公司持平 [5][12] - 对应目标价27.96元，较前值20.89元上调 [5][7]

英维克 (002837 CH) 证券研究报告 看好 2H26 海外业务迎来业绩拐点 2026 年 4 月 23 日│中国内地 公司 2025 年实现营业收入 60.68 亿元，同比增长 32.23%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比增长 15.30%，低于我们此前预测（6.11 亿元），主要系部 分项目确认收入节奏影响。公司 26 年一季度实现营业收入 11.75 亿元，同比 增长 26.03%，实现归母净利润 866 万，同比下降 82%，主要受到费用、信 用减值损失增加及毛利率下降的影响。展望 2H26，我们认为液冷技术在全球 数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及 技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备 相关业务收入或将迎来高速增长期，维持"增持"评级。 机房温控收入高速增长，储能业务竞争优势稳固 分业务来看，2025年公司机房温控业务收入同比增长41.28%至34.48亿元， 主要受益于 AI 趋势下国内数据中心项目建设放量。公司全链条液冷的产品 和服务不断延伸，从冷板、快速接头、CDU 到液冷工质、冷源实现端到端 产品覆盖；2025年OCP ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年第四季度收入同比转正，2026年有望逐步进入恢复增长轨道 [1] - 公司拟集中竞价回购1至2亿元人民币用于减少注册资本，彰显对未来发展的信心 [1] - 创新中药、生物药、化学药研发管线有序推进，为长期成长提供储备 [1][4] 2025年及第四季度财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入32.9亿元，同比下降16%；归母净利润3.0亿元，同比下降22%；扣非净利润2.2亿元，同比下降40% [1] - **2025年第四季度业绩**：营业收入9.5亿元，同比增长20%；归母净利润1.0亿元，同比增长28%；扣非净利润0.6亿元，同比下降27% [1] - **工业收入分析**：2025年工业收入同比下滑16%至32.6亿元，主要受呼吸品类收入承压影响 [2] - 注射剂收入同比下滑14%至11.5亿元（热毒宁、银杏二萜销量同比均下滑16%）[2] - 口服制剂收入同比下滑18%至18.7亿元（金振口服液销量同比下滑46%，参乌益肾片销量同比增长22%，桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、天舒片等产品收入预计表现平稳）[2] - 外用剂收入同比下滑1%至2.4亿元 [2] 运营效率与现金流 - **费用控制与研发投入**：2025年第四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.7%、8.6%、26.9%，同比变化分别为-0.9个百分点、-1.2个百分点、+12.0个百分点，显示公司在控制销售管理费用同时大力加注研发 [3] - **运营效率**：2025年应收账款周转天数为54.2天，同比减少4.2天；存货周转天数为190天，同比增加4天 [3] - **现金流状况**：2025年第四季度销售商品收到现金11.1亿元，环比增加1.2亿元；经营活动现金流量净额2.6亿元，高于同期归母净利润 [3] 研发管线进展 - **创新中药**：参蒲盆炎颗粒、玉女煎颗粒已获批；双鱼颗粒于2026年2月提交新药上市申请；静脉炎颗粒于2025年8月启动三期临床；甘姜苓术汤处于报产前工艺验证阶段 [4] - **生物药（中新医药）**：4个管线均处于临床二期；3个1类新药（CD38、TNF-α/IL-17A、NDV-OV）处于临床一期 [4] - **ZX2021（GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂）**：临床前试验展示出优于司美格鲁肽的降糖与减重效果，已完成二期入组，预计2026年上半年读出数据、第三季度进入三期临床 [4] - **双靶点ZX2010**：一期数据安全性突出（胃肠道反应少），二期降糖试验于2025年7月首例入组，预计2026年第三季度进入三期 [4] - **ZX1305E（神经营养性角膜炎）**：已完成二期入组，预计2026年第三季度进入三期；ZX1305（视神经损伤）处于IIb期临床 [4] - **化学药**：4个1类新药（氟诺哌齐、喹诺利辛、WXSH0493、SIPI-2011）处于临床二期，2个1类新药处于临床一期 [4] 2026年展望与盈利预测 - **增长驱动**：随着呼吸品类市场回暖、银杏二萜进入集采、基药目录增补，公司收入在2026年有望实现恢复性增长 [2] - **盈利预测调整**：考虑到药品终端行业承压，报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为35.08亿元、37.26亿元、39.04亿元，同比增长率分别为6.53%、6.20%、4.80% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.50亿元、4.00亿元、4.58亿元，同比增长率分别为15.02%、14.53%、14.33% [10] - 与原预测相比，2026-2027年归母净利润预测分别下调了24.41%和24.64% [11] - **估值与目标价**：基于2026年28倍市盈率（较可比公司一致预期市盈率均值14倍有所溢价），给予目标价17.31元人民币 [5][12]

报告投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”[1][6] - 报告核心观点：公司2025年及2026年一季度业绩因外部需求萎缩及省内竞争加剧而显著承压，经营压力已在报表端充分释放[1] 公司正保持战略定力，积极调整战术，持续推进“兼”系列产品培育并聚焦营销体系改革[1] 期待外部需求改善与渠道信心恢复形成内外共振，推动经营改善[1][4] 财务业绩表现 - 2025年全年营收39.91亿元，同比下滑33.7%，归母净利润6.73亿元，同比下滑59.3%[1][10] 其中2025年第四季度营收8.2亿元，同比下滑50.6%，归母净亏损0.7亿元，同比下滑119.9%[1] - 2026年第一季度营收13.8亿元，同比下滑24.0%，归母净利润3.3亿元，同比下滑46.2%[1] - 2025年销售回款40.3亿元，同比下滑37.5%，经营性净现金流为-2.2亿元，同比下滑114.8%[3] 2026年第一季度销售回款8.6亿元，同比下滑27.7%，经营性净现金流为-1.4亿元，但同比改善45.0%[3] 2026年第一季度末合同负债为2.0亿元，同比及环比分别减少0.7亿元和1.3亿元[3] 产品与市场结构分析 - 分产品看，2025年高档/中档/低档白酒营收分别为36.9亿元/0.5亿元/1.6亿元，同比变化为-35.08%/-21.10%/+27.43%[2] 2026年第一季度高档/中档/低档白酒营收分别为12.9亿元/0.2亿元/0.5亿元，同比变化为-25.4%/-10.8%/+17.6%[2] 低档产品表现相对稳健，次高端以上价位产品下滑明显[2] - 分区域看，2025年安徽省内/省外营收分别为32.5亿元/6.6亿元，同比下滑34.5%和28.6%[2] 2026年第一季度省内/省外营收同比分别下滑25.7%和12.8%[2] 公司持续以省内市场为重心，推进营销改革与渠道扁平化[2] - 分渠道看，2025年直销（含团购）/批发代理营收分别为2.9亿元/36.1亿元，同比增长44.4%和下滑36.4%[2] - 市场端，“兼10/20/30”产品分别定位300元、500元、1000元价格带，公司同时加密覆盖大众价格带以完善产品布局[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比下降5.5个百分点至69.1%，2026年第一季度毛利率同比下降8.6个百分点至67.6%，主要受产品结构下行影响[3] - 费用端呈现刚性，2025年销售费用率同比提升5.8个百分点至21.1%，管理费用率同比提升2.9个百分点至9.7%[3] 2026年第一季度销售/管理费用率同比分别提升2.4/0.9个百分点至14.8%/6.5%[3] - 2025年归母净利率同比下降10.6个百分点至16.9%，2026年第一季度归母净利率同比下降9.8个百分点至23.9%[3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为35.2亿元和37.4亿元，较前次预测下调32%和33%[4][11] 预计2026-2027年归属母公司净利润分别为5.76亿元和6.29亿元，较前次预测下调55%和56%[10][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.05元和1.16元[4][10] - 基于可比公司2026年平均27倍市盈率的估值（Wind一致预期），给予公司2026年27倍市盈率，目标价定为25.92元[4][6][12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 全球数贸中心相关收入结转驱动2026年第一季度营收和净利润快速增长，公司新兴业务表现亮眼，持续打造AI及数字化赋能的全球贸易综合服务平台，筹划赴港上市有望提升全球影响力 [1] - 尽管因产品结构变化导致短期利润率承压，但贸易服务业务有望保持快速增长，数贸中心相关业态持续落地，AI及数字化转型为公司长期发展赋能 [2][3][4] - 考虑到市场推介及研发投入对费用的影响，报告下调了未来两年的盈利预测，并基于贸易冲突风险等不确定性调整了估值倍数，但维持“买入”评级 [5] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - **营收**: 同比增长45.3%至45.9亿元 [1] - **归母净利润**: 同比增长23.3%至9.9亿元 [1] - **毛利率**: 同比下降2.4个百分点至33.8% [3] - **归母净利率**: 同比下降3.8个百分点至21.6% [3] - **费用率**: 销售/管理/研发费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.2个百分点至1.8%/2.7%/0.3% [3] - **合同负债**: 同比增长51.0%至79.3亿元，为后续营收成长提供支撑 [2] 业务驱动因素分析 - **全球数贸中心**: 2025年10月开业，总建筑面积125万平方米，涵盖市场、数贸港、写字楼等五大板块，其商铺选位费、写字楼出售等一次性收入及未来持续的租金贡献是驱动Q1收入快增的主因 [1][2] - **Chinagoods平台**: 持续成长，截至2025年注册采购商超550万人，当年新增70万人 [2] - **义支付跨境业务**: 2025年交易额突破60亿美元，同比增长超50%，公司目标2026年跨境支付交易额新增100亿美元以上 [2][4] - **数字化与AI赋能**: 依托“世界义乌”商贸大模型，帮助商家将商品迭代周期从传统数月压缩至数天，实现秒级设计、小单快反 [4] 未来发展与战略 - **数贸中心进展**: 截至2025年末，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，计划2026年6月底前数贸港、商业街等板块整体投用 [4] - **义支付业务拓展**: 2025年获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔限额从5万美元提升至15万美元 [4] - **资本运作**: 公司此前公告筹划赴港上市，有望进一步提升全球影响力 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**: 考虑到市场推介及研发投入，报告下调2026-2027年归母净利润预测8%/5%至53.6亿元/64.5亿元，引入2028年预测72.8亿元 [5] - **估值与目标价**: 参考可比公司一致预期2026年30倍PE，但考虑贸易冲突风险不确定性，给予公司2026年20倍PE，对应目标价19.5元（前值28元）[5] - **可比公司估值**: 选取的可比公司（海宁皮城、农产品、居然智家）2026年一致预期PE均值为30.2倍 [12] - **财务预测摘要**: - 2026E营收：249.09亿元，同比增长25.0% [11] - 2026E归母净利润：53.57亿元，同比增长27.4% [11] - 2026E每股收益（EPS）：0.98元 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持李宁“买入”投资评级，目标价为23.97港元 [1] - 目标价基于19.0倍2026年预测市盈率，并参考了可比公司平均9.4倍的估值，认为其盈利具备弹性 [10] 核心观点与业绩拐点 - 报告核心观点认为，2026年第一季度（1Q26）是公司全渠道流水增长的拐点 [1][6] - 1Q26大货（不含童装）全渠道流水同比实现中单位数增长，较1Q25的低单位数增长和4Q25的低单位数下滑均有所改善 [1][6] - 若计入童装业务，1Q26全渠道流水为高单位数增长，其中童装业务表现强劲，实现20%以上增长 [1][6] - 公司库存与库龄结构保持健康，库销比维持在5个月左右，80%以上为6个月以内新品，库存风险可控 [6][7] - 报告看好体育大年新产品、新店型进展，以及运动资源转化为品牌势能后带来的中长期增长 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为318.53亿元、347.92亿元、378.46亿元，同比增长7.62%、9.23%、8.78% [5] - 预测同期归属母公司净利润分别为28.72亿元、32.69亿元、36.90亿元，2026年同比微降2.18%，随后两年分别增长13.82%和12.88% [5] - 基于预测，2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.26元、1.43元 [5] - 对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为16.87倍、14.82倍、13.13倍，市净率（PB）分别为1.67倍、1.56倍、1.46倍 [5] - 截至4月22日，公司收盘价为20.60港元，市值为532.47亿港元 [2] 分渠道运营表现 - 1Q26大货线下渠道录得中单位数增长，其中批发业务低单位数增长，直营业务低双位数增长 [7] - 直营渠道约一半流水来自奥莱渠道，1Q26奥莱实现双位数流水增长，表现优于正价店（个位数增长） [7] - 电商渠道录得高单位数增长 [7] - 受竞争环境及去年同期高基数影响，预计1Q26线上线下折扣均同比加深低单位数 [7] 分品类业务表现 - **运动生活品类**：预计同比个位数增长，服装产品表现较佳，鞋类新品已上市，第二季度将拓展更多IP并关注女子市场 [8] - **篮球品类**：预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智，新品推动线上销售实现良好增势 [8] - **跑步品类**：受去年高基数（增速超20%）影响增速放缓，但在专业心智层面持续突破，签约跑者在马拉松赛事中斩获佳绩 [8] - **其他品类**：综训品类小幅增长；户外品类增速良好但体量尚小；荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计1Q26销售占比接近中单位数 [8] 渠道拓展与店铺调整 - 截至1Q26，李宁主品牌店铺数量为6075家，较2025年末净减少16家，其中直营店净减少46家至1192家，批发店净增加30家至4853家 [9] - 李宁YOUNG店铺1464家，净减少54家，1Q26为店铺调整集中期，预计2026年门店仍将延续净开趋势 [9] - 上海南京东路旗舰店（龙店）计划于2026年下半年开业，首批店中店及专柜改造预计5月底前完成，全年有望净开超30家龙店 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对南京银行维持“买入”评级，目标价为人民币14.45元 [1] - 报告核心观点认为，南京银行深耕江苏优质区域，信贷稳步投放，经营稳中向好，且股东增持可期，因此维持买入评级 [1][5] 财务业绩表现 - 2026年第一季度，南京银行归母净利润、营业收入、拨备前利润同比分别增长+8.0%、+13.5%、+18.2% [1] - 2025年全年，归母净利润、营业收入、拨备前利润同比分别增长+8.1%、+10.5%、+13.5% [1] - 营收增速加快主要得益于利息净收入快速增长，26Q1及2025年全年利息净收入同比分别大幅增长+39.4%和+31.1% [1][2] - 2025年公司拟每股派息0.529元，年度现金分红比例为31.60%，以2026年4月22日股价计算股息率为4.60% [1] 资产负债与息差分析 - 截至2026年3月末，公司总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.0%、+14.0%、+10.5% [2] - 2026年第一季度新增贷款主要由对公贷款驱动，零售与对公增量占比分别为6%和94% [2] - 2026年第一季度末存款活期率为21.9%，较2025年末提升2.1个百分点，有助于改善负债成本 [2] - 2025年末净息差为1.82%，较2025年上半年下降4个基点，生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下行13个和10个基点，至3.59%和1.99% [2] 非息收入与成本控制 - 2026年第一季度非利息收入同比-17.6%，占总营收比例同比下降12.5个百分点至32.9% [3] - 非息收入波动主要受投资收益和中间业务收入影响，26Q1中间业务收入同比-14.6%，而2025年全年则同比+65.2% [3] - 2025年，代理及咨询业务收入同比增长27.40%，贷款及担保收入同比增长39.39%，是中间业务的核心增长引擎 [3] - 公司运营效率持续优化，2026年第一季度成本收入比同比下降2.9个百分点至20.9% [3] 资产质量与资本情况 - 截至2026年3月末，公司不良贷款率为0.83%，与2025年末持平；拨备覆盖率为307%，较2025年末微降7个百分点 [4] - 前瞻指标有所好转，26Q1末关注率为1.05%，较2025年末下降11个基点 [4] - 2025年零售不良率较2025年6月末上升6个基点至1.49%，主要由于个人经营性贷款规模缩减导致不良率上升，但对公不良率则下降2个基点至0.63%，整体风险可控 [4] - 2026年第一季度主要股东江苏交控、紫金集团继续增持，持股比例分别达到14.9%和11.4%，江苏交控计划在2026年将持股比例增至超过15% [4] - 截至2026年3月末，公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.83%和9.17%，较2025年末分别下降0.32和0.18个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为237亿元、261亿元、293亿元，同比增速分别为8.9%、10.1%、12.3% [5][11] - 预测2026年每股净资产为16.06元，对应市净率为0.72倍 [5][11] - 基于公司战略清晰、经营向好及股东增持预期，报告给予2026年目标市净率0.90倍，对应目标价14.45元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预测市净率均值为0.64倍，南京银行估值高于行业平均 [5][24]

证券研究报告 中信特钢 (000708 CH) 毛利率改善+费用控制稳健增厚盈利 2026 年 4 月 23 日│中国内地 特钢 2026 年一季度，公司实现营业收入 264.94 亿元（yoy -1.29%），归母净利 润 15.11 亿元（yoy +9.23%），扣非归母净利润 14.97 亿元（yoy +8.97%）。 在营收小幅承压背景下，公司毛利率同比改善 0.61pct 至 14.43%，费用率 同比下降 0.08pct，盈利韧性凸显。展望后市，随着公司高端化战略推进及 成本管控能力持续显现，业绩有望保持稳健。维持"买入"评级。 26Q1 毛利率逆势提升，费用管控稳健 盈利方面，公司 2026Q1 销售毛利率为 14.43%（yoy +0.61pct），在营收 承压背景下实现逆势提升，显示出较强的成本管控能力。费用方面，2026Q1 期间费用率 7.50%，同比下降 0.08pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销 售费用 1.63 亿元（yoy -6.62%），管理费用 5.55 亿元（yoy +1.27%），研 发费用 10.57 亿元（yoy -6.54%），财务费用 2.12 亿元（yoy ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对湖南裕能的“买入”评级，并给予目标价121.50元人民币 [1] - 报告核心观点是持续看好公司在2026年实现量、价、利齐升，主要逻辑在于行业供需紧张驱动产品涨价，以及公司一体化布局带来的降本效益 [1][6][8] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22% [1][6] - 2025年实现归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非净利润12.41亿元，同比增长117.54% [1][6] - 2025年全年出货量达113.71万吨，同比增长60% [7] - 2025年第四季度收入113.99亿元，同比增长69.64%，环比增长28.53% [7] - 2025年第四季度归母净利润6.32亿元，同比增长513.87%，环比增长85.87% [7] - 2025年第四季度扣非净利润6.06亿元，同比增长541.96%，环比增长86.86% [7] - 2025年第四季度出货量超过35万吨，单吨扣非净利润超过1700元，较第三季度的1100元有显著回升 [7] 业绩驱动因素分析 - 2025年业绩高增长主要得益于产品涨价以及碳酸锂涨价带来的库存收益 [6] - 2025年第四季度量利环比增长，主要驱动因素为：行业供需紧缺带动产品涨价、碳酸锂涨价带来库存收益、公司一体化布局降本效益显著 [7] - 公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业 [6] 未来展望与增长逻辑 - 报告看好2026年公司延续量价利齐升的趋势 [1][8] - 增长逻辑持续演绎的基础包括：公司持续向上游原材料（磷酸铁、磷酸、磷矿等）拓展布局，一体化降本效益显著；下游商用车、海外乘用车、储能需求向好；国内单车带电量快速增长，带动磷酸铁锂行业供需收紧并驱动涨价 [8] - 具体催化剂包括：公司黄家坡120万吨磷矿产能将在2026年陆续释放，新的低成本铁锂产能投产，以及CN-5、YN-9等新品出货占比提升 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为40.96亿元和50.95亿元，新增2028年预测为63.09亿元 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为481.17亿元、607.85亿元和747.26亿元，同比增长率分别为38.97%、26.33%和22.93% [5] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为220.71%、24.37%和23.83% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.86元、6.04元和7.48元 [5] - 参考可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）为24倍，考虑到公司产品涨价带来的利润弹性和上游拓展增强的成本优势，给予公司2026年25倍PE，从而得出目标价 [9] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为84.79元，总市值为715.07亿元人民币 [2]