投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价为8.15元人民币 [1][4][5] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为93.62亿元、122.57亿元、142.91亿元，对应每股收益（EPS）为0.43元、0.56元、0.66元 [4] - 基于2017年以来的平均市净率（PB）0.84倍及2026-2027年平均每股净资产（BVPS）9.73元，测算得出目标价 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入810.64亿元，同比增长1.83%，环比增长3.28% [1] - 2025年第三季度归母净利润为30.81亿元，同比大幅增长130.31%，环比增长26.00% [1] - 2025年1-3季度累计实现营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%，累计归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [1] 盈利能力改善动因 - 2025年第三季度销售毛利率同比提升3.5个百分点至7.8%，主要因钢材价格指数同比下降1.7%，跌幅小于铁矿石指数（-5.4%）和焦煤期货结算均价（-21.6%）的跌幅 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.0%，同比小幅下降0.3个百分点，毛利率提升与费用率下降共同推动净利润增长 [2] 公司经营与战略进展 - 经营业绩保持国内行业第一，积极推进AI转型战略、提升基地制造能力、强化整合协同 [3] - 1-3季度“2+2+N”差异化产品销量达2568.9万吨，较上年同期增长13.9% [3] - 产品技术取得突破，吉帕钢1470DP-EG下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度 [3] - 1-3季度出口接单量516.9万吨，较上年同期增加10.9% [3] 关键财务数据与预测 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为7.37元，总市值约为1605.34亿元人民币 [6] - 预测2025年营业收入为2985.19亿元，同比下降7.33%，但归母净利润预计增长27.17%至93.62亿元 [9] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.67%逐步提升至2027年的6.74% [9] - 预测市盈率（PE）将从2024年的21.81倍降至2027年的11.23倍，市净率（PB）预计在0.75-0.78倍之间 [9]

投资评级与目标价 - 报告对广立微维持"买入"投资评级 [1][7] - 报告上调目标价至98.77元人民币，前值为92.78元 [5][7] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为78.37元人民币，当前市值为156.96亿元人民币 [9] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1.82亿元人民币，同比增长57.31%，环比增长1.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2133.30万元人民币，同比增长312.35%，环比下降27.44% [1] - 2025年前三季度累计营收达4.28亿元人民币，同比增长48.86% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3701.72万元人民币，同比增长380.14%，扣非净利润为1110.95万元人民币，同比扭亏为盈 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为8.34%和9.28%，同比下降1.40个百分点和2.67个百分点，费用管控成效显著 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.12亿元和2.79亿元人民币 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.80元、1.06元和1.39元 [5][12] 增长驱动因素与行业前景 - 业绩增长主要源于集成电路自主化背景下，国内芯片设计企业由海外流片转向本土化流片，带动良率分析及WAT测试平台放量应用 [2] - EDA设计软件的国产替代进程提速为公司带来发展机遇 [2] - 公司通过完成对LUCEDA的战略并购，持有其100%股权，正式切入硅光芯片设计领域 [4] - LUCEDA的产品IPKISS软件为硅光芯片提供从设计、仿真到验证的全流程解决方案 [4] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度公司研发投入为2.30亿元人民币，同比增长14.12% [3] - 研发费用率为53.68%，因总收入快速增长而同比下降16.34个百分点 [3] - 研发聚焦于EDA核心算法、自主IP验证工具、WAT测试机平台等领域 [3] - 报告期内公司发布多款新产品，包括WLB B5200EM量测机正式投产、SEM/TEM一站式量测平台、DE-G DOE功能及LayoutVision Lite等EDA可视化设计工具 [3] 业务生态与竞争优势 - 公司已形成EDA软件+WAT测试硬件的完整生态布局，成为国产替代的核心受益者 [4] - 随着更多国产晶圆厂量产爬坡，公司有望凭借领先的良率提升与分析能力持续扩大市场份额 [4] - 公司软硬件产品协同放量，收入有望持续快速增长 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告维持公司2025-2027年收入预测为7.60亿元、9.87亿元和12.33亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：软件业务给予2025年预期45倍市销率（PS），对应市值120亿元；WAT测试机业务给予2025年预期71.4倍市盈率（PE），对应市值77.84亿元 [5][13][14] - 软件业务2025年预计营收为2.67亿元人民币，2025-2027年复合增长率（CAGR）为56%，高于可比公司均值28% [5][13] - WAT测试机业务2025年预计收入为4.91亿元人民币，预计净利润为1.09亿元人民币 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对凯盛科技维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 报告维持目标价为16.94元人民币 [4][6] - 核心观点是公司显示材料业务延续较快增长，UTG和高纯石英砂等新产能有望逐步释放，成长性被看好 [1] 三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入43.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.1% [1] - 2025年第三季度单季收入为15.5亿元，同比增长13.8%，环比增长3.0%，环比连续两个季度提升 [1][2] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.8亿元，同比增长9.9%，业绩符合预期 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年第三季度公司毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点，但环比显著提升7.2个百分点，主要得益于产品销售结构优化和高毛利率产品出货占比提升 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率为14.8%，同比下降1.9个百分点，各项费用率均因收入增长而有所下降 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为1.8亿元，同比改善3.1亿元，实现转正，主要由于销售商品、提供劳务收到现金增加 [3] 业务进展与成长驱动 - 公司UTG产品已向下游客户批量交付并产生经济效益，高端产品持续放量有望带动产品结构及盈利能力进一步改善 [2] - 公司高纯石英砂、UTG等新产线投产有望带来新增量，且已导入部分核心客户供应链 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.3亿元、3.8亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率预计为40.3% [4] - 基于1.5倍2025年PEG，维持目标价16.94元 [4] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为12.13元人民币，市值为114.58亿元人民币 [8] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.28元，对应市盈率为43.22倍 [4][11]

投资评级与核心观点 - 报告对完美世界维持“增持”投资评级 [1][4][6] - 目标价为人民币19.04元，基于2026年26倍市盈率估值 [4][6] - 核心观点认为公司业绩增长由游戏和影视两大业务板块共同驱动，新上线游戏《诛仙 2》《P5X》海外版以及影视业务扭亏为盈是主要驱动力，并看好其长期产品竞争力与AI技术布局 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收17.26亿元，同比增长31.45%，环比增长3.47% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59%，但环比下降19.25% [1] - 2025年前三季度累计营收54.17亿元，同比增长33.00%；累计归母净利润6.66亿元，同比增长271.17%；扣非净利润4.83亿元，同比增长207.77% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为64.83%，同比大幅提升13.06个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为12.44%，同比下降1.4个百分点；管理费用率为8.9%，同比下降3.6个百分点，显示降本增效成果显著 [3] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入为44.75亿元，同比增长15.64% [2] - MMORPG手游《诛仙 2》于8月初公测，承接了“诛仙”核心用户群体，成为第三季度国内市场主要增量来源 [2] - 二次元游戏《P5X》于6月底至7月初登陆日、美、欧等海外市场，表现优异，贡献了显著的海外收入和全球化发行经验 [2] - 2024年底上线的端游《诛仙世界》在2025年持续贡献业绩，稳固了PC游戏基本盘 [2] - 以《DOTA2》和《CS:GO》为代表的电竞业务延续增长趋势，为公司提供稳定的现金流和用户基础 [2] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务收入同比大幅增长432.90%至9.18亿元 [2] - 影视业务实现扣非归母净利润2582万元，成功扭亏为盈，显著改善公司盈利结构 [2] - 公司对采用UE5引擎开发的开放世界RPG《异环》抱有期待，其题材和玩法具有市场创新性和稀缺性，预计在2025年第四季度开启新一轮测试 [2] 技术赋能与效率提升 - 公司以“技术驱动”为核心，已将AI全面嵌入美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线 [3] - AI技术覆盖智能NPC、智能助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等关键环节，构建了依托AI的生产管线与工具体系 [3] - AI技术的应用有望持续带来开发效率与美术产出效率的改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为7.38亿元、14.21亿元、15.31亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.38元、0.73元、0.79元 [4] - 采用相对估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值19倍，考虑到公司AI布局前瞻及《异环》的成功潜力，给予2026年26倍市盈率估值 [4][11] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为16.96元，市值为329.02亿元人民币 [7]

投资评级与目标 - 报告对农业银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][6][8] - 给予A股25年目标PB 120倍，目标价961元；H股25年目标PB 092倍，目标价810港币 [6][8] - 目标价较此前预测的A/H股800元/668港币有所上调 [6] 核心业绩表现 - 公司1-9月归母净利润、营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长30%、20%、13%，增速较1-6月提升04、11、12个百分点 [1] - 业绩呈现边际改善，利息净收入降幅收窄至-24%，非息收入增速回升至+207% [1][3] - 1-9月年化ROE、ROA分别为1047%、065%，同比分别下降032、004个百分点 [2] 规模增长与息差 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+105%、+91%、+75%，较6月末有所放缓 [2] - 1-9月净息差为130%，较1-6月下降2个基点 [2] - 县域业务规模显著，9月末县域发放贷款和垫款总额1090万亿元，较上年末增长1057%；县域吸收存款1410万亿元，较上年末增长720% [2][5] 非息收入与资本充足率 - 非息收入增长改善显著，1-9月同比+207%，增速较1-6月提升55个百分点，其中中间业务收入同比+133%，其他非息收入同比+317% [3] - 前三季度投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比+35%、+109%、-43% [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为1778%、1116%，环比分别提升033、005个百分点 [3] 资产质量与信用成本 - 资产质量保持稳健，9月末不良贷款率127%，拨备覆盖率295%，环比基本持平 [4] - 测算25年第三季度年化不良生成率042%，环比下降15个基点；年化信用成本044%，同比下降5个基点 [4] 县域金融与业务特色 - 公司坚守县域主责主业，上半年县域贷款增加9164亿元，余额接近11万亿元，占境内贷款比重409% [5] - 粮食保供相关贷款余额124万亿元，同比增长237%；乡村产业、建设领域贷款余额分别为270万亿元、244万亿元，同比增速分别为213%、85% [5] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为292945亿元、307259亿元、325321亿元，较前次预测上调102%、276%、407% [6][10] - 公司25年每股净资产预测为801元，A/H股对应PB为101/069倍，报告认为其估值较可比同业具备溢价基础 [6][10][21]

投资评级与目标价 - 报告对A股（601881 CH）维持“增持”评级，对H股（6881 HK）维持“买入”评级 [7] - 设定A股目标价为人民币21.54元，H股目标价为15.35港币，分别对应2025年2.0倍和1.3倍市净率（PB）估值 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现营收90.04亿元，同比增长55.94%，环比增长45.50%；归母净利润44.80亿元，同比增长73.94%，环比增长29.05% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营收227.51亿元，同比增长44.39%；累计归母净利润109.68亿元，同比增长57.51% [1] - 截至25Q3末，公司总资产达8611亿元，较年初增长17%，季度环比增长10%，资产负债表扩张趋势持续 [2] 各业务线表现 - **投资业务**：前三季度收入同比增长38%，占营收比例达53%，是业绩增长的核心驱动力；25Q3单季度投资收入47亿元，同比增长22%，环比增长10% [2][3] - **经纪业务**：前三季度净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比大幅增长125%，主要受益于市场景气度提升，Q3 A股日均交易额达2.1万亿元，同比提升212% [2][4] - **投行业务**：前三季度净收入5亿元，同比增长30%；25Q3单季度收入1.6亿元，同比增长59%，业务有所回暖 [2][4] - **资管业务**：前三季度净收入4亿元，同比增长13% [2][4] - **利息净收入**：得益于两融规模提升，同比增长22% [2] 资产配置与杠杆水平 - 25Q3末金融投资规模环比提升2%至4170亿元，其中交易性金融资产环比提升1%至2208亿元，OCI权益工具环比提升3%至598亿元，其他债权投资环比提升5%至997亿元 [3] - 季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为32.69%，环比提升3.44个百分点，权益杠杆率小幅提升；自营非权益类证券及衍生品/净资本为306.22%，环比下降21.46个百分点 [3] - 公司整体杠杆率为4.22倍，较年初提升0.15倍，季度环比提升0.08倍 [2] 盈利预测与估值 - 基于市场景气度上行，报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、170亿元、195亿元，对应每股收益（EPS）为1.35元、1.56元、1.78元（分别上调5%、8%、12%） [5] - 预计2025年每股净资产（BPS）为10.77元 [5] - 采用市净率估值法，给予A/H股2025年2.0倍/1.3倍PB估值，高于A股可比公司Wind一致预期2025年PB中位数1.17倍和H股可比公司中位数0.95倍 [5][15][16]

投资评级与目标价 - 报告对张家港行的投资评级为“买入” [6] - 报告给出的目标价为人民币5.36元 [2][6] 核心观点总结 - 公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级 [6] - 公司2025年三季报显示，1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.8%、+1.2%、+0.5% [6] - 公司25H1年化ROA、ROE分别同比+0.02pct、-0.99pct至0.96%、10.87% [6] - 主要关注点包括信贷平稳投放对公为主要支撑、息差基本企稳、不良走势平稳且资本水平夯实 [6] 财务业绩与预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.85亿元、20.90亿元、21.98亿元，同比增速为5.67%、5.31%、5.16% [5][10] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.67亿元、48.45亿元、49.71亿元，同比增速为1.18%、1.64%、2.61% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.86元、0.90元 [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为5.42倍、5.14倍、4.89倍 [5] 信贷投放与息差 - 公司9月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+7.5%、+6.3% [7] - 第三季度单季度净新增贷款1.9亿元，其中对公、零售、票据余额分别+4.8亿元、-4.2亿元、+1.4亿元 [7] - 母公司绿色信贷、科技型企业贷款余额分别较年初+21%、+19%，制造业贷款较年初+8.1% [7] - 净息差较2025年上半年微降1bp至1.42% [7] - 公司1-9月利息净收入同比-8.4%，降幅较25H1收窄2.1个百分点 [7] 非利息收入与财富业务 - 公司1-9月非息收入同比+22.4% [8] - 中间业务收入同比+76.6%，其中全行代销业务规模较年初+162.73%至43.43亿元，理财余额较年初+14.85%至244.34亿元 [8] - 其他非息收入同比+20.1% [8] - 1-9月成本收入比为30.86%，同比提升0.5个百分点 [8] 资产质量与资本充足率 - 公司9月末不良贷款率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比-29个百分点至355% [9] - 关注类贷款占比较6月末下降3bp至1.28% [9] - 测算第三季度单季度年化不良生成率为0.75%，环比下降32bp [9] - 第三季度年化信用成本率为-0.04%，资产减值准备或有转回 [9] - 公司期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、11.06%，环比分别提升0.44、0.43个百分点 [9] 估值方法 - 报告预测公司2025年BVPS为8.51元，对应PB为0.52倍 [10] - 采用相对估值法，可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.55倍 [10] - 鉴于公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受估值溢价，给予2026年目标PB 0.63倍，得出目标价5.36元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对公牛集团维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币55.75元，对应2025年25倍市盈率 [5][7] - 核心观点认为，尽管传统主业受国内消费环境及新房销售放缓影响短期承压，但公司积极布局新能源、数据中心电连接等新业务，中长期增长逻辑清晰 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44%，环比下降5.08% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%，环比下降15.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年前三季度累计扣非净利润为27.01亿元，同比下降4.87% [1] 传统主业与新业务发展 - 传统智能电工照明等核心业务需求较弱，主要受国内新房销售放缓影响 [2] - 公司在建工程余额显著增长，2025年9月末为4.40亿元，较2024年末的3.17亿元增长38.97%，为后续产能优化和产品升级奠定基础 [2] - 公司积极拓展新业务，已与字节跳动、腾讯等行业客户在数据中心电连接领域形成合作基础，新能源等新业务增长潜力逐步释放 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点，但仍维持在近三年的中上水平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点 [3] - 毛销差（毛利率减去销售费用率）为35.11%，同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为4.73%和3.63%，同比分别变化+0.86和-0.47个百分点，总体保持稳定 [3] - 投资收益大幅下降，前三季度为2.50亿元，较2024年同期的4.51亿元下降44.59%，影响了净利润表现 [3] - 归母净利润率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [3] 产品创新与渠道拓展 - 公司围绕用户需求深化产品创新，在插座、充电器等核心品类持续推出升级款，如“冰立方”充电器系列，提升产品年轻化属性 [4] - 渠道端线下优化网点布局，线上依托短视频、直播等新媒体平台开展场景化营销，精准触达年轻消费群体 [4] - 国际化推进中，公司将新能源、电工核心产品推向新兴市场，通过品类出海与市场拓展开拓增量空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.37亿元、41.27亿元和44.28亿元，较前值分别下调5.48%、6.28%和6.09% [5] - 调整后的2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.28元和2.45元 [5] - 基于Wind可比公司2025年一致预期市盈率21倍，考虑到公司中长期成长路径清晰，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价55.75元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币43.71元，市值为790.53亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为43.58元至77.24元 [8]

投资评级与目标价 - 报告对顺丰控股A股和H股均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为53.10元人民币，H股目标价为49.30港币 [7] 三季度业绩表现 - 第三季度实现营收784.03亿元，同比增长8.21%，环比增长1.81% [1] - 第三季度归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%，环比下降26.63%，低于预期值29.77亿元 [1] - 前三季度累计营收2252.61亿元，同比增长8.89%；累计归母净利润83.08亿元，同比增长9.07% [1] - 第三季度毛利率为12.5%，同比下滑1.6个百分点，环比下滑0.7个百分点 [2] 速运物流业务分析 - 第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，总件量达43.1亿票，同比增长33.4%，增速显著高于行业平均的13.3% [2] - 服务活跃月结客户超240万家，个人会员超7.8亿 [2] - 公司采取“先有后优”策略，即先扩大规模再优化成本，阶段性拖累了盈利水平 [2] - 网络升级与策略调优的成效预计在第四季度至2026年体现 [2] 供应链及国际业务分析 - 第三季度供应链及国际业务收入同比下滑5.3%，主要受国际货运代理业务的海运价格回落影响 [3] - 国际快递及跨境电商物流收入保持快速增长 [3] - 在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业物流收入同比增长超25% [3] - 为推进行业化转型，销售费用率同比上升0.2个百分点 [3] 股东回报与公司举措 - 公司将2025年第一期A股回购方案资金总额上限从10亿元上调至30亿元，下限从5亿元上调至15亿元 [4] - 截至9月30日，已回购A股股份743.26万股，金额约3.00亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至107.7亿元、129.2亿元、149.4亿元，下调幅度分别为9%、9%、7% [5] - 对应每股收益（EPS）预测为2.14元、2.56元、2.96元 [5] - 对应2025-2027年EBITDA预测为327.1亿元、357.6亿元、381.0亿元 [5] - 基于26年预测EBITDA，给予A股8.1倍估值（高于A股可比公司平均5.8倍），H股7.0倍估值（高于H股可比公司平均6.4倍） [5] 行业与运营数据 - 快递行业件量预计从2024年的1751亿件增长至2027年的2456亿件 [16] - 公司速运物流业务件量预计从2025年的15亿件增长至2027年的17亿件，件均价预计从14.8元小幅回升至15.3元 [16]

投资评级与目标 - 报告对春秋航空维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币75.50元 [1] 核心观点 - 公司作为低成本航空龙头，有望受益于行业景气改善和油价下跌，中长期具备成长性 [6][9] - 3Q25净利润为11.67亿元，同比下降6.2%，但小幅高于预期 [6][8] - 近期行业票价有所改善，或将带动公司收益水平提升 [6] - 我国低成本航空渗透率有望进一步提升，公司经营效率及盈利兑现度较高 [6][9] 3Q25业绩表现 - 3Q25营业收入为64.69亿元，同比增长6.0% [7] - 3Q25营业成本为49.31亿元，同比增长8.7%，单位ASK成本同比下降4.7% [8] - 3Q25毛利率下降1.9个百分点至23.8%，毛利润同比下降1.9%至15.37亿元 [8] - 3Q25客座率为92.5%，同比小幅下降0.1个百分点 [7] - 3Q25单位客公里收益同比下降约7% [7] 运营数据 - 3Q25供给(ASK)同比增长14.1%，需求(RPK)同比增长14.0% [7] - 国内航线运力同比增长11.4%，客座率同比提升0.2个百分点至93.5% [7] - 国际航线运力投放加速，同比增长27.5%，客座率同比下降0.8个百分点至89.2% [7] - 1H25飞机小时利用率为9.7小时，低于1H19的11.2小时，仍有恢复空间 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测5%至22.48亿元，上调2026-2027年预测1%/4%至30.47/35.79亿元 [10] - 2025-2027年预测EPS分别为2.30元、3.11元、3.66元 [5][10] - 预测ROE分别为11.94%(2025E)、14.45%(2026E)、15.16%(2027E) [5] - 基于2026年预测PB 3.5倍（参考上市以来均值）和2026年预测BPS 21.56元，得出目标价75.50元 [10] 行业展望与公司优势 - 行业供给增速难以加快，客运景气已现改善迹象 [9] - 旅游探亲等因私出游需求旺盛，支撑低成本航空市场渗透 [9] - 公司低成本模式更匹配价格敏感性旅客，具备竞争优势 [6][9] - 油价下跌（航空煤油出厂价均价同比下降11%）有望降低航司成本压力，增厚盈利 [8][9]