报告行业投资评级 - 可选消费行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 特朗普宣布的“对等关税”对中国消费品出口形成结构性冲击，家电、轻工、跨境电商板块调整明显，但龙头公司或变挑战为机遇，关注超调后的布局机会，内销占比高的企业迎发展契机 [1][11] - 短期墨西哥产能红利释放，但需警惕美国贸易政策二次转向风险，提升产品竞争力、形成品牌溢价、优化全球供应链韧性是保障企业中长期盈利能力的重要路径 [11] 各行业总结 大家电行业 - 大白电方面，美国市场大白电需求依赖本土化及墨西哥生产，海尔通过“美国造”模式减少关税影响，叠加墨西哥产能的成本优势，或进一步巩固美国份额；海信家电美国产品部分由墨西哥生产，部分通过中国及泰国生产，后续或加快产能的调配 [2][15] - 黑电方面，电视行业海外供应链集中分布于墨西哥及越南，但越南产能面临46%关税冲击，墨西哥产能优势或凸显；海信视像、TCL电子墨西哥工厂成本可控，其中海信产能规模更具优势，且中国电视企业凭借技术迭代优势或能持续提升份额，优化盈利水平 [2][16] 清洁电器行业 - 吸尘器领域，2024年越南和中国是美国的前两大吸尘器进口国，合计占美国吸尘器进口总额的64%，且越南是中国吸尘器制造业的重要海外基地，美国吸尘器市场对中国制造的依赖度不减 [3][20] - 扫地机领域，中国企业凭借工程师红利和后发技术优势，通过产品快速迭代提升在美国的市场份额，重塑市场定价权；美国针对中国、越南的清洁电器产品征收高额关税，大概率会造成终端涨价 [3][25] 轻工家居行业 - 本轮关税加征中，与轻工出口强相关的东南亚国家关税加征幅度超过市场预期，若关税最终落地，家居出口短期收入与利润冲击在所难免，但同时提振内需的重要性提升，内贸为主的家居企业有望受益 [4][29] - 行业视角看，2024年中国对美家居出口占整体的25%（较2018年下降9.8pct），对美依赖度已有明显下降；企业视角看，家居出口企业有望通过扩大出口区域、加强价格传导、美国本土建厂等方式积极应对 [4][30][31] 跨境电商行业 - 多数跨境电商企业以国内供应链为主，此前海外供应链集中于东南亚布局，本轮对等关税或削弱此前海外供应链布局效果，后续东南亚关税谈判进展值得关注；美国800美元免税政策取消或加速中小卖家出清，头部企业有望迎竞争格局优化 [5][39][40] - 家具类面临较大提价压力，致欧、傲基等头部企业积极布局北美本地仓，物流成本仍有优化空间；服装类加价倍率较高，新增关税对终端售价影响幅度相对较小，但消费者价格敏感度高，定位中高端的服装品牌韧性更强 [5][42]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持）[10] - 建筑与工程行业投资评级为增持（维持）[12] 报告的核心观点 - 外需扰动下相对看好内需基建和一带一路，内需基建投资有望发力带动板块行情，推荐估值尚处低位的基建链及地产链品种，叠加提价或供给约束较强的水泥、玻纤、消费建材等有望受益[1][13] - 2025年全年，2024年末获化债资金较多的江苏、山东、福建等省份有望维持较高项目开工强度，建议关注该类区域国企及相关建材[13] - 短期市场震荡，建议结合红利和股息率指标，推荐优质水泥、地方国企作为基础配置，中长期关注玻纤、消费建材、钢结构和设备租赁等顺周期个股[13] - 建筑建材行业加快转型势在必行，能加大现代化产业服务占比和探索第二主业转型的企业有望赢得中长期发展机遇，低空基建、地下管网等细分市场有望受益高质量发展支持[14] 根据相关目录分别进行总结 上周细分行业回顾 - 截至4.3，全国水泥价格周环比+0.1%，出货率47.5%，周环比/同比+0.7%/+1.7pct；国内浮法玻璃均价70元/重量箱，周环比/同比+1.5%/-23.9%，重点样本企业库存5705万重箱，周环比-1.4%/同比-7.8%，库存天数约29.35天，环比减少0.62天；3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米，周环比持平/+3.6%，行业重点样本企业库存天数约26.23天，周环比-4.4%；2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨，周环比持平/同比+23.0%，电子纱/电子布价格环比均持平[2] 重点公司及动态 - 4月2日，亚翔集成公告中标VCMC FACILITY SYSTEM项目，金额31.63亿元，预计工期到2027年9月[3] 本周观点 - 美国公布“对等关税”政策或提升市场对外需不确定性担忧及风险偏好回落，相对看好内需投资端发力，推荐基建链及地产链品种，水泥、玻纤、消费建材等有望受益[13] - 2025年3月制造业PMI和新订单PMI环比回升，建筑业PMI和活动预期PMI环比改善，但新订单PMI环比回落，外需增长或面临不确定性，期待内需投资端发力；建筑业投入品价格PMI环比上升，销售价格PMI环比回落，从业人员PMI环比回落，需关注投入品价格上涨趋势及终端需求价格传导[15] - 3月SW建筑指数下跌3.34%、SW建材指数上涨2.62%，相对沪深300分别超额下跌3.27%、上涨2.69%，反映出3月涨价开始强于政策预期影响，建筑业需求未超季节性改善，需关注供给端约束对涨价推动力度[16] - 历史复盘显示外需扰动下内需基建投资有望发力带动板块行情，相对看好水泥、工程管道、地方国企和一带一路等细分板块，当前关税扰动下，尚处低位的优质基建链个股值得重视[18] - 建筑建材指数与基建投资、地产投资相关性较弱，2019年地产及基建投资双重发力推动板块行情和内需企稳，当前关税扰动下，内需政策发力对建筑建材板块行情保持乐观[19] 地产链方面 - 核心城市新房和二手房销售延续“止跌回稳”趋势，中长期重点推荐业绩韧性较强、高分红高股息的C端消费建材龙头[22] - 截至4月3日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比-1.6%/同比-17.0%，年初累计同比+1.7%，60城新房7日平均成交面积周环比-11.2%/同比-16.4%，年初累计同比-1.8%；18城二手房七日成交面积周环比-10.2%/同比+5.2%，年初至今累计同比+17.8%[22] - 2024年以旧换新带动消费超1.3万亿元，2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，预计2025年C端家装建材有望延续增长[22] - 24年或是存量房重装需求占比超越50%的起点，家装建材存量消费属性将更突出，测算25 - 26年家装需求总面积约18亿平米/年左右，24年家装建材需求规模约2.6万亿元，存量重装建材需求预计1.3万亿[23] - 20 - 24年复合增速看，涂料（CAGR - 0.01%）/板材（-0.1%）市场规模降幅最小，防水涂料（CAGR - 0.6%）需求相对稳健[23] 新材料方面 - 光伏玻璃：截至4月3日，2.0mm/3.2mm镀膜面板主流订单价格14.3/22.3元/平米，环比+3.64%/持平，全国重点企业样本库存天数约26.23天，环比-4.4%，延续大幅去库；国内超白压延玻璃在产生产线428条，日熔量为91740吨，环比持平，同比-13.45%，需关注4 - 5月分布式光伏抢装结束后需求真实支撑及龙头企业盈利情况[24] - 玻纤：截至4月3日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3833元/吨，周环比持平，同比+23.01%，短期粗纱以稳价走货为主，等待需求进一步恢复；电子纱市场价格稳定运行，电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，均价环比持平，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米不等，成交按量可谈；全国池窑厂在产产线合计109条，在产产能791.4万吨/年，同比+14.73%，3月末多数玻纤池窑企业产销略有回落；看好风电和电子领域需求延续较快增长，海洋/光伏等新应用领域有望贡献增量，关注关税及出口扰动对终端需求影响[25] - 碳纤维：行业供需维持较为脆弱的平衡，人形机器人和低空飞行器制造等板块有望提振需求，但终端需求恢复力度决定涨价落实程度，关注龙头企业新产能后续投放节奏和终端需求恢复力度[26] 各细分行业每周动态 - 水泥：上周全国水泥市场价格环比上行0.1%，价格上涨地区有江苏、浙江等，幅度10 - 30元/吨，回落地区是辽宁和河南，幅度30 - 50元/吨；全国重点地区水泥企业出货率为47.5%；全国熟料库容比均值为53.28%，与上上周相比上升3个百分点，升幅扩大0.98个百分点[27] - 玻璃：上周浮法玻璃价格环比+1.5%，厂商整体延续降库；全国浮法玻璃生产线共计285条，在产222条，日熔量共计157655吨，较上上周持平；重点监测省份生产企业库存总量5705万重量箱，较上上周四库存减少79万重量箱，降幅1.37%，库存天数约29.35天，较上上周四减少0.62天；上周国内浮法玻璃生产企业整体库存延续下降趋势[28][29] - 光伏玻璃：上周整体交投平稳，新单价格上调，部分组件厂家接受报价，部分尚持观望心态，库存降速稍有放缓；终端项目抢装支撑延续，月内组件企业开工率继续提升，订单跟进充足，厂家出货情况尚可，库存压力稍缓；虽有部分新窑炉点火，但达产仍需时间，短期供应量变动不大；成本端价格下滑，厂家利润空间继续修复；截至上周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格14 - 14.5元/平方米，环比上涨3.64%，3.2mm镀膜主流订单价格22 - 22.5元/平方米，环比持平；全国光伏玻璃在产生产线共计428条，日熔量合计91740吨/日，环比持平，同比下降13.45%[30][31] - 玻纤：无碱粗纱市场报价稳定，局部成交存灵活空间，下游按需采购为主，多数厂整体出货略有回落，大厂产品结构差异化优势延续，风电、热塑产品支撑下，整体产销维持平衡及以上水平，预计池窑厂价格大概率持稳观望；电子纱短期价格报稳出货，成交较平稳，下游深加工市场订单表现尚可，但备货意向一般，后续按需采购或延续，后期新产线点火预期加大，中下游持一定观望心态，伴随终端消费电子市场行情进一步恢复，电子布市场大概率或有需求增量预期，短期各池窑厂或维稳出货为主[32][33] - 上游原材料：煤炭方面，上周北方港口动力煤价格整体坚挺，中低热值资源价格重心上探，截至4月3日秦皇岛港等合计煤炭库存在2846万吨，较上上周同期减少99万吨，降幅在3.36%；纯碱方面，上周国内纯碱市场成交重心下移，轻碱主流出厂价格在1280 - 1500元/吨，轻碱主流终端价格在1360 - 1550元/吨，截至4月3日国内轻碱出厂均价在1414元/吨，较3月27日均价下跌1.7%，较上周跌幅扩大0.4个百分点，重碱主流送到终端价格在1400 - 1600元/吨，纯碱行业开工负荷提升，货源供应量增加，下游需求偏弱，终端用户拿货积极性不高，纯碱厂家新单欠佳，出货压力增加，新单价格下跌20 - 100元/吨不等[35][36] 重点推荐 - 重点推荐四川路桥、隧道股份、中材国际、中国核建、三联虹普、海螺水泥H、华新水泥H、中国联塑、中材科技、三棵树，均给予买入评级，并给出目标价、市值、EPS、PE等数据[11][37] - 对各重点推荐公司给出最新观点，包括业绩情况、发展前景、盈利预测调整、目标价调整等内容[38][39] 行业动态 - 展示行业新闻概览，涵盖钢结构防火涂料产品质量抽查、美关税对加拿大软木出口及美建筑业影响、铁路“十五五”规划编制等多方面新闻[40] - 展示公司动态，包括山东路桥、天山股份、中钢国际等多家公司的公告信息，如可转债转股情况、对外投资进展、董事辞职等[41][42][43]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信运营评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数下跌0.79%，同期上证综指下跌0.28%，深证成指下跌2.28% [1][12] - 特朗普政府宣布征收“对等关税”，通信板块出口链短期景气度或承压，部分公司规避关税举措效应减弱，我国已出台反制措施 [1][2][12][13] - 建议关注电信运营商，以及国产替代与自主可控板块如国产服务器产业链、军工通信等 [1][2][12][15] - 看好2025年通信行业AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道 [3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：“对等关税”对通信板块的影响 - 美国对所有贸易伙伴设10%基准关税，对贸易逆差大的经济体额外加征，如中国34%、越南46%等，4月4日针对电子产品设“BOM成本中美国成分≥20%”豁免门槛 [2][13] - 我国自4月10日起对原产美国进口商品加征34%关税 [2][15] - 关税事件影响：出口链短期景气度或承压；可加强电信运营商配置；关注国产替代与自主可控板块 [2][15] 5G产业链 - 中兴通讯用NGI邻区漏配分析工具解决5G邻区漏配难题，信道质量提升0.55%，下行感知速率提升2.18%，上行感知速率提升3.29% [16] - 天津移动与华为联合在天津主城区实现无线AI应用全面覆盖，主城区及滨海新区网络流量提升4.2%，日均节能7300度，投诉处理效率提高3倍 [17] - 苹果iOS 18.4支持5G - A网络，5G - A提供十倍于既有网络能力提升和新能力，iPhone 13及以上机型支持 [18] 运营商集采 - 28家厂商瓜分中国铁塔26省市铁塔产品集采项目，预估采购48602基 [19] - 中国移动光纤配线架产品集采规模12.8万架，最高限价2.75亿元 [20] - 中国移动光缆接头盒产品集采规模858万套 [21] 云&IDC&AI - 联通宁夏中卫云数据中心4号智算机房楼交付，投资10亿元，建成后可安装约1625个20千瓦机柜 [22] - 普洛斯中国首支数据中心基金完成募集，规模26亿，聚焦算力基础设施 [23] - 巴西Equinix数据中心火灾致拉美最大互联网交换点瘫痪 [24] - Meta在新加坡签25年数据中心太阳能供应协议，Sembcorp将建150兆瓦浮动太阳能项目 [25] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 我国成功发射卫星互联网新技术试验卫星0001至0004星 [26] - 国际电信联盟和欧洲航天局合作推动卫星频谱资源可持续有效利用 [27] - 亚马逊计划4月9日发射首批27颗Kuiper卫星，目标部署超3000颗低地球轨道卫星 [28] - 中国首批民用运营合格证颁发，低空飞行开启“载人时代” [29] - 浙江省公布15个区县为低空经济先飞区试点名单 [30] 行情回顾 - 展示上周行情回顾、一年内行业走势、上周内通信（申万）指数走势等图表 [32][33][34] 重点推荐 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国移动|600941 CH|买入|126.60| |中国电信|601728 CH|买入|9.13| |中国联通|600050 CH|增持|7.62| |中兴通讯|000063 CH|买入|51.44| |中际旭创|300308 CH|买入|225.36| |新易盛|300502 CH|买入|189.29| |天孚通信|300394 CH|买入|145.41| |太辰光|300570 CH|增持|114.85| |莱斯信息|688631 CH|增持|124.95| |万国数据 - SW|9698 HK|买入|36.37| [9][47] 公司动态 - 多家公司发布公告，如中兴通讯公布证券变动月报表、股息说明等；紫光股份召开董事会会议、股东大会等 [50][51][52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.11港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司受医保环境影响收入降速，利润端下滑有多因素叠加 展望2025年，支出项目减少、医保回款有望回暖，叠加经营现金流充沛和费用管控，看好经调整利润回归16%同比增长 [1] - 2024年医院业务收入增长，门诊和住院业务均有提升 2025年看好医院业务稳健增长，存量医院各阶段表现不同，且注重医疗质量提升，开展高CMI值项目，利于长远客流 [2] - 西安长安医院和宜兴海吉亚医院进展优秀，看好对2025年收入/利润有推高作用，预计2025年利润率达集团平均水平 [3] - 公司有在建和扩建医院计划，全部投用后集团床位规模有望突破16,000张 [4] - 考虑收入端增长放缓和新院转固折旧摊销费用提升，调整2025 - 2027年盈利预测，给予2025年18倍PE，目标价22.11港币，维持“买入” [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入44.5亿元（+9.1%yoy），经调整净利润6.0亿元（-15.6%yoy），低于Wind一致预测 [1] - 预计2025 - 2027年收入为49.13/53.77/57.98亿元（25/26年前值：66.96/79.26亿元） [13] - 预计2025 - 2027年经调整净利润6.98/7.83/8.66亿元（25/26年前值：11.77/14.43亿元） [13] 医院业务 - 2024年医院业务收入43.2亿元（+11.1%yoy），门诊业务收入+20.8%yoy，住院业务收入+5.9%yoy [2] - 2024年手术量9.7万例，+21.2%yoy，三四级手术占比持续提升 [2] 重点医院 - 西安长安医院有省级和市重点科室，2024年三四级手术例数+38%yoy，有望成西北领域标杆医院，看好2025年收入稳健增长 [3] - 宜兴海吉亚引入肿瘤多学科，已评定无锡市四个特色学科，2025年1月通过二甲医院评定 [3] 医院建设 - 无锡/常熟新建医院预计分别2025/2026年开业，床位分别为800 - 1000/800 - 1200张 [4] - 开远解化II期内部装修中，估测新增500张床位；长安医院III期、广济医院II期和苏州永鼎II期已启动筹备 [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年毛利率为30.1/30.3/30.5%（25/26年前值：33.0%/33.3%） [13] - 预计2025 - 2027年销售费用为0.50/0.65/0.70亿元（25/26年前值：0.67/0.63亿元） [13] - 预计2025 - 2027年管理费用为4.72/5.11/5.45亿元（25/26年前值：6.56/7.61亿元） [13]

贸易措施 - 2025年4月2日美国对中国输美商品加征34%“对等关税”，4月4日中国出台11项组合反制措施，包括对美进口商品加征34%关税等[1] - 2025年以来中国对美采取三轮反制措施，预计推升对美关税税率约36个百分点，推升中国进口平均关税税率约3 - 4个百分点[2] 进口影响 - 2024年中国自美进口占总进口比重降至6.3%，占GDP比重仅0.9%，反制措施对中国整体进口关税影响有限[2] - 美进口占比高的机械设备（约23%）、化工（14%）等行业及此前已加征关税的能源、农产品等行业价格上行幅度可能较高[3] 出口影响 - 2024年中国对美出口为5247亿美元，占全部出口份额从2018年的19.2%降至14.7%，美国加征关税使相关行业价格面临调整压力[4] - 2024年中国对美出口中，机械设备占比41.6%，日用品和纺织品占比分别为12.3%和6.2%，短期内受影响可能偏大[4] 应对建议 - 中国出口美国商品可被内需“吸收”，提振国内需求、适当补助相关行业可减轻美国加征关税冲击[5] 风险提示 - 存在关税政策超预期变动、海外经济和金融条件超预期变化风险[6]

报告行业投资评级 - 证券：增持（维持）[10] - 银行：增持（维持）[10] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险 [1][13] - 上周A股成交缩量，融资余额温和回落，商业银行助贷新规落地利于业务长远发展，证监会完善基金托管规则，沪深北交所规范程序化交易，一季度保险业绩或不错，二季度受权益和利率走势影响 [1][13] 各子行业观点 银行 - 助贷新规落地，明确总行责任，加强准入、成本和风控管理，政策预期向好，把握优质个股结构性机会，推荐招行AH、兴业等 [2][14][15] 证券 - 全球资本市场波动，A股成交活跃度下滑，券商板块回调，但并购主题行情或持续，关注汇金系和优质头部券商 [2][34] 保险 - 市场不确定时注重资产负债表稳健性，一季度业绩或不错，二季度受权益和利率影响，建议配置优质龙头如中国太保等 [2][42] 重点公司及动态 银行 - 推荐招行AH、兴业、成都、苏州、上海、渝农、宁波等质优个股，港股大行如工行H、农行H股息优势突出 [3][15] 证券 - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H，优质头部券商中信证券H [3] 保险 - 建议关注中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安 [42] 各子行业具体情况 银行 - 上周银行指数+0.89%，大行、区域性银行上涨，江阴银行等涨幅居前，4月3日金融监管总局发布助贷通知，强化总行管理责任 [14] - 美国银行业存款流入，信贷上升，2025年3月19 - 26日，所有商业银行存款流入597亿美元，贷款和租赁贷款增加205亿美元 [19][28] - 上周南向资金主要增持中国银行等，减持民生银行等，截至4月4日，主要持仓建设银行等 [30] 证券 - 上周A股成交缩量，4月2日成交额9927亿元，融资余额回落，4月3日证监会完善基金托管规则，沪深北交所规范程序化交易 [33] - 程序化交易细则明确未合规报告和异常交易处理措施，细化技术系统规范，加强高频交易监管，对沪、深股通投资者实行与内资一致标准 [35][36][38] - 证监会修订基金托管办法，完善准入门槛，压实托管人责任，健全退出机制 [40][41] 保险 - 上周保险股涨跌互现，中国人保H涨6%，中国再保险跌11%，一季度业绩或不错，二季度受权益和利率影响 [42] - 2024年上市保险公司利润高增长，净资产增速慢，NBV强劲增长，EV经济假设下调 [43][46][47] 重点推荐公司情况 招商银行 - 2024年业绩基本符合预告，现金分红比例提升，拟中期分红，预测25 - 27年EPS，给予A/H股目标PB和目标价，维持买入/增持评级 [48][49] 兴业银行 - 2024年业绩增速回正，分红率提升，股息优势突出，预测25 - 27年归母净利润，给予25年目标PB和目标价，维持买入评级 [48][49] 成都银行 - 2024年营收和归母净利润增长，资产质量稳定，预测24 - 26年归母净利润，给予25年目标PB和目标价，维持买入评级 [48][49] 苏州银行 - 2024年营收和归母净利润增长，ROE同比下降，预测24 - 26年归母净利润，给予25年目标PB和目标价，维持买入评级 [48][49] 上海银行 - 首次覆盖给予买入评级，短期有股息性价比，中长期发展潜力大，预测24E - 26E归母净利润，给予25年目标PB和目标价 [48][50] 渝农商行 - 2024年业绩超预期，分红率稳定，预测25 - 27年归母净利润，给予A/H股25年目标PB和目标价，维持增持/买入评级 [48][50] 宁波银行 - 2024年营收和归母净利润增长，ROE同比下降，预测24 - 26年归母净利润，给予25年目标PB和目标价，维持买入评级 [48][50] 中国银河 - 2024年业绩增长，投资收入驱动，预测2025 - 2027年EPS，给予A/H股目标PB和目标价，维持增持/买入评级 [48][50] 中金公司 - 2024年业绩Q4回暖，预测2025 - 2027年EPS，给予A/H股目标PB和目标价，维持买入评级 [48][50] 中信证券 - 2024年业绩稳健，投资业务驱动，预测2025 - 2027年EPS，给予目标PB和目标价，维持买入评级 [48][50] 行业新闻概览 - 4月1日多部门发布科技金融方案，促进科创产业融合 [51] - 4月3日金融监管总局发布助贷通知和保险资金投资通知，证监会修订基金托管办法并召开座谈会，沪深北交所发布程序化交易细则 [51] 公司动态 - 中航产融股票终止上市，提供现金选择权 [52] - 越秀资本等多家公司公布2024年度业绩，国泰君安更名，多家银行进行人事变动 [52] 行情回顾 整体市场 - 截至4月3日，上证综指收于3342点，周环比-0.28%，深证成指收于10366点，周环比-2.28%，两市周交易额4.55万亿元，日均成交额11368亿元，周环比-9.84% [53] 证券板块 - 截至4月3日，券商指数收于10133点，周环比-1.81%，周成交额939亿元，日均成交额235亿元，环比+8.48%，国联民生溢价最高 [56] 银行板块 - 上周银行指数上涨0.89%，强于大盘，成交额1007.91亿元，较前一周下跌2.61%，近8成银行上涨，江阴银行等涨幅居前，行业2025年Wind一致预期PB值下降 [58] 保险板块 - 上周保险股涨跌互现，中国人保H涨幅最佳，中国再保险跌幅最大 [42] 多元金融 - 截至4月3日，多元金融指数收于8918点，较前一周-1.47%，金控平台指数收于2165点，较前一周-1.26%，信托（中信）指数收于1658点，较前一周-0.68% [83] 利率走势 - 上周10年期国债收益率收于1.72%，较前一周下降0.08个百分点，Shibor隔夜利率收于1.62%，较前一周下降0.12个百分点 [85] 海外市场跟踪 - 美联储鲍威尔称特朗普加征关税影响超预期，欧洲央行管委内格尔表示美国关税挑战欧洲央行货币政策成就 [87] - 上周中信非银指数下降1.31%，中信银行指数上升0.89%，银行指数强于其他主要国家指数，非银指数仅弱于恒生金融指数，强于其他主要国家指数 [87]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持），基本金属及加工评级为增持（维持），山东黄金（1787 HK）投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 关税扰动下基本金属或偏弱，贵金属仍有上行空间；关税博弈使全球衰退预期上升，预计铜铝价格延续偏弱；关税博弈或加深美国再通胀或经济衰退可能，金价有较大上行空间；国内锂库存累库，矿端价格下跌，碳酸锂价格或偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 子行业观点 - 基本金属：对等关税致美国衰退预期上升，基本金属或偏弱 [2] - 贵金属：美国对等关税超预期，流动性风险使金价上周下跌，但后市仍有上涨空间 [2][13][14] - 稀土：关税影响下，下游需求或短期走弱，稀土价格或震荡 [2][15] - 锂：关税扰动且供需偏松，预计锂价偏弱震荡 [2][16] 一周涨幅前十公司 - 天和磁材（603072 CH）涨14.47%、西部黄金（601069 CH）涨11.37%、嘉元科技（688388 CH）涨7.81%等 [6] 一周跌幅前十公司 - 合金投资（000633 CH）跌11.15%、顺博合金（002996 CH）跌10.20%、锐新科技（300828 CH）跌9.81%等 [9] 各金属情况 基本金属 - 铜：上周铜价大幅下跌，交易主线是关税及“美国衰退”；基本面开工率有变化，库存震荡，进口矿TC下降；宏观面关税结果超预期致铜价下跌；后市短期交易主线仍是关税，预计铜价继续下跌，需关注国内逆周期政策 [10] - 铝：上周电解铝价格环比下跌，库存减少，需求端开工率回落，全球衰退交易下需求走弱预期强；后市短期预计铝价整体偏弱，长期供给端增量受限，配置价值突出 [11] - 锌：上周锌价下跌，宏观面关税结果超预期使大宗商品价格受挫；基本面进口锌精矿成交基准加工费下降，国内产量增加，库存去化，下游消费尚可；后市预计锌价维持弱势震荡 [12] 贵金属 - 上周金价下跌，受关税消息及流动性挤兑影响；后市看好黄金上涨空间，关税带来的通胀扰动和衰退预期利多黄金，且削减贸易逆差将强化各国央行对黄金的配置 [13][14] 稀土 - 上周稀土价格环比下跌，供给端缅甸扰动仍存，国内实施出口管制实际影响较小；需求端受关税政策影响或有走弱风险；后市预计供给端边际收紧，价格震荡 [15] 锂 - 上周碳酸锂现货价格下跌，产量增加，库存累库；基本面供给端偏松，需求端修复强度弱，成本端矿价下跌；后市预计锂价偏弱震荡 [16] 行业动态 一周板块走势 - 各指数有不同程度的周变动、月变动和年初至今变动，如CS有色金属周变动-2.97%、月变动1.15%、年初至今变动17.52%等 [17] 一周金属价格和库存 - 展示了基本金属、贵金属、小金属和其他产品的价格及变动情况，如国内铜现货价79100元/吨，周变动-2.96%等 [24][25] 重点推荐 - 山东黄金（1787 HK）：发布年报，2024年营收和净利增长；预计25 - 27年EPS分别为1.17、1.71、1.99元；给予25年3.6倍PB，对应A/H目标价33.81元/20.65港元，维持增持评级 [76][77] 行业新闻概览 - 包含黄金、铜、铝、稀土等金属相关新闻，如国内金店金饰价格变动、金价走势、关税政策影响等 [78] 公司动态 - 锡业股份、恒邦股份、赣锋锂业等多家公司有公告发布，涉及年报、股东大会通知、可转债转股情况等 [79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 275.5 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收增长强劲但盈利能力下滑，国内以旧换新政策和海外市场扩张带动营收，欧洲竞争和北美关税影响盈利，25 年净利率环比降幅有望收窄但或在底部震荡 [1] - 综合考虑海外市场潜力和美国关税风险，预计 25 - 27 年归母净利分别为 20.35 亿元、23.21 亿元和 28.28 亿元，给予 25 年 25xPE，对应目标价 275.5 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年全年营收 119.45 亿元（yoy + 38.03%），归母净利 19.77 亿元（yoy - 3.64%），扣非净利 16.20 亿元（yoy - 11.26%），Q4 营收同比 + 66.54%，归母净利同比 - 26.99% [1] 营收构成及增长原因 - 24 年内销收入 55.3 亿元/同比 + 25.4%，得益于下半年以旧换新政策提振内销需求，24Q4 国内扫地机线上 GMV 同比 + 87%（前三季度：+ 19%）[2] - 24 年外销收入 63.4 亿元/同比 + 51.1%，得益于下半年导入更多性价比机型完善价格带，满足多样化需求，海外线上渠道向“自营 + 经销”转型顺利，截至 24 年 12 月入驻 1398 家 Target 和 900 家 Bestbuy 线下门店 [2] 盈利能力分析 - 24 年综合毛利率为 50.1%，同比 - 3.8pct，原因包括欧洲价格带下沉、北美关税影响、低毛利产品收入比重增加，销售费用率 24.8%，同比 + 5.0pct，毛销差 25.3%，同比 - 8.8pct [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利为 20.35 亿元、23.21 亿元和 28.28 亿元（25 - 26 年前值：22.10 亿元、26.63 亿元），对应 EPS 为 11.02、12.57 和 15.31 元 [4] - 截至 2025 年 4 月 3 日，Wind 一致预期可比公司 25 年平均 PE 为 22x，给予公司 25 年 25xPE，对应目标价 275.5 元（前值：299 元，25 倍 PE）[4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,654|11,945|16,353|19,095|23,008| |+/-%|30.55|38.03|36.91|16.77|20.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,051|1,977|2,035|2,321|2,828| |+/-%|73.32|(3.64)|2.96|14.06|21.84| |EPS (人民币，最新摊薄)|11.10|10.70|11.02|12.57|15.31| |ROE (%)|18.02|15.36|13.84|13.92|14.86| |PE (倍)|20.36|21.12|20.52|17.99|14.76| |PB (倍)|3.67|3.24|2.84|2.50|2.19| |EV EBITDA (倍)|12.65|15.40|14.33|12.12|9.28|[6] 行业可比公司 PE |证券代码|证券简称|2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E|2024 - 2026 年归母净利复合增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002242 CH|九阳股份|25.06|64.95|25.12|20.72|389.05|122.35|302.92|367.19|-1.91%| |603486 CH|科沃斯|39.03|27.69|22.12|18.99|612.08|1136.50|1423.02|1657.80|39.39%| |002959 CH|小熊电器|18.29|24.12|19.94|17.65|445.27|281.41|340.41|384.63|-4.76%| |002032 CH|苏泊尔|19.62|19.00|19.43|18.14|2179.80|2244.44|2423.58|2595.86|6.00%| |平均| |25.50|33.94|21.65|18.88| | | | | |[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年的资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.97 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 15.59 亿元（+6.01%yoy），归母净利润 1.15 亿元（+14.92%yoy），略低于 Wind 2024 年 1.2 亿元净利润一致预测 [1] - 医院业务受四川友谊肿瘤优势学科驱动，医疗器械业务深耕高端化与国际化策略，公司拟收购长沙珂信肿瘤医院 51%股权巩固肿瘤业务布局 [1] - 考虑长沙珂信财务并表和医疗器械稳定增长，看好公司 2025 年净利润 22%yoy [1] 根据相关目录分别进行总结 医院业务 - 2024 年医院业务收入 11.9 亿元（+3.76%yoy），因四川友谊医院肿瘤业务收入稳健增长 [2] - 看好 2025 年该板块收入提速增长，原因包括四川友谊医院深化肿瘤优势学科建设、重庆友方医院深耕放疗业务、苏州广慈医院受益床位利用率提升与学科建设、长沙珂信肿瘤医院并表 [2] 托管医院 - 山西运城医院 2024 年贡献托管收入 1420 万元（3%托管费率），看好过评三甲综合医院后收入稳健增长；上海永慈 2024 年贡献托管收入 1182 万元（5%托管费率） [3] - 2024 年公司新增 3 家托管医院，以抓住银发经济机遇，构建全场景医疗服务产业闭环 [3] 医疗器械 - 2024 年医疗器械板块收入 3.67 亿元（+14%yoy），得益于产品渠道高端升级、海外空白市场突破及本地化建设 [4] - 看好 2025 年该板块收入稳健增长，内生业务经销服务维持稳健，伽玛刀订单有望修复；圣诺和深圳优尼麦迪克依托战略深耕发展和整合后收入增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.19/0.23/0.26 元（25/26 年前值：0.27/0.35 元），给予 2025 年 63 倍 PE，目标价 11.97 元（前值：9.60 元，24 年 48 倍 PE） [5] 基本数据 - 目标价 11.97 元，截至 4 月 3 日收盘价 10.21 元，市值 76.52 亿元，6 个月平均日成交额 1.0247 亿元，52 周价格范围 6.93 - 10.99 元，BVPS 3.24 元 [7] 可比公司估值表 - 普瑞眼科、通策医疗、联影医疗 2025 年 PE 均值 44 倍，国际医学数据仅作估值参考未纳入均值计算 [11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [15]

核心观点 - 清明节内全球大类资产表现受关税风波影响剧烈波动，海外中资股走势偏弱，投资者风险偏好回落，配置建议以稳为主，继续增大对大盘、红利因子的暴露 [1] - 行业配置上，适当增加红利仓位，如银行、交运等；中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”机会，如建材、白电、电新、军工电子等 [1] 节内全球风险资产波动明显 - 节前特朗普政府“对等关税”初步落地，力度超出市场预期，节内全球大类资产价格大幅波动，纳斯达克、标普500分别下跌5.8%、6.0%，海外中资股也有所调整，纳斯达克中国金龙指数、富时A50中国期货分别下跌8.9%、2.9%，黄金、石油等大宗商品价格同样剧烈波动 [2] - 参考2018 - 2019年中美贸易摩擦，围绕关税的谈判或反复出现，贸易摩擦有进一步提升风险，多个经济体宣称将出台反制措施，后续演绎路径预测难度高，市场波动将放大，风险偏好下修主导市场短期表现，配置以避险、防御为主 [2] 风格上增加对大盘、红利因子的暴露 - “对等关税”超预期或同时影响A股分子端和分母端，分子端2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接；分母端短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固 [3] - 中长期A股走势取决于国内基本面与产业周期的内生动能，风险偏好回落有利于红利的相对表现，建议继续增加对大盘、红利因子的暴露 [3] 行业上除红利外，关注一季报向好的景气品种 - 关税靴子落地后，4月中下旬一季报及年报集中披露期是关键节点，关注业绩潜在向好板块，分子端改善或可对冲关税影响 [4] - 一季报全A非金融盈利增速或较去年年报小幅改善，但1 - 2月工业企业营收利润率较去年12月回落，反映部分企业以价换量特征增强 [4] - TMT、先进制造或是1Q25盈利趋势修复的主要推动力，医药、内需消费尚在磨底，关注后续能否接力成为A股盈利修复新动力，4月末政治局会议是重要窗口 [4] 风险偏好受关税扰动波动或有所加大，配置以稳为主 - 节内全球大类资产表现启示节后市场短期风险偏好下行风险增加，配置以稳为主，适度加大对防御性资产的配置，泛科技板块短期或受风险偏好压制，关注低位景气改善或具备国产替代逻辑的品种，如半导体设备、IC设计等 [5] - 高海外营收敞口的行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电、机械、电新和汽车等行业海外收入占比居前 [5] - 中国宣布反制措施，逆周期调节加码预期强化，关注几类相对收益机会，包括地产调整周期后半程、内外需剪刀差收敛下的内需消费，如乳制品、美护、农业等；国内财政扩张周期下的基建链，如建筑、水泥等；出口链调整后的纠偏机会，如建材、白电、部分AI产业链、电新、军工电子等 [5] 市场结构 - 四月第一周，A股震荡回暖，行业层面农林牧渔、医药、食品饮料延续强势，石油石化、电力公用等强势逆转 [8] - 给出了不同风格与行业在8月 - 4月第一周、二季度以来、今年以来的涨跌幅数据 [8] 国内流动性 - 上周银行间资金价格下降至1.69%，10年期国债收益率下降至1.72% [10] 海外流动性 - 上周隐含通胀预期下降至2.18%，美债期限利差收于0.33%，中美利差缩小至2.34% [14][19]