投资评级 - 报告维持公司A/H的"持有"评级，目标价为3.02元和1.48港元 [2] 核心观点 - 报告认为行业利润是公司业绩扭转的关键因素，预计2025-2026年行业利润有望改善 [7] - 公司2024Q1-3合计亏损25.35亿元，行业利润承压 [7] - 2024年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为-28.97亿元、0.93亿元和11.79亿元，对应EPS为-0.37、0.01、0.15元 [2] - 预计2024-2026年公司钢材产量和销量均为2028万吨 [5] - 预计2024-2026年公司板材营收分别为430亿元、418亿元、413亿元，同比变化为-9%、-3%、-1% [43] - 预计2024-2026年公司长材营收分别为328亿元、310亿元、304亿元，同比变化为-15%、-5%、-2% [43] - 预计2024-2026年公司轮轴营收分别为31.8亿元、32.7亿元、33.7亿元，同比变化为-3%、3%、3% [45] 行业分析 - 钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段，2024年8月工信部已暂停钢铁产能置换工作 [7] - 2025-2026年铁矿石供给仍有增量，预计铁矿石价格降幅多于钢材价格，行业利润有望改善 [7] - 2024年初至今长材价格指数平均值同比下降8.81%，板材价格指数平均值同比下降10.10% [59] 公司业务 - 公司定位为宝武集团"优特长材核心力量、板带材重要力量"，截至2023年底总产能2050万吨 [18] - 公司长材产品包括型钢和线棒材，2023年产量1030万吨，2024Q1-3产量575万吨 [18] - 公司板材产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，2023年产量942万吨，2024Q1-3产量736万吨 [18] - 公司轮轴产品包括火车轮、车轴及环件，2023年产量28万吨，2024Q1-3产量20万吨 [18] 财务数据 - 2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为0.34%、1.06%、1.27% [46] - 预计2024-2026年公司销售费用率均为0.32%，管理费用率均为1.00%，研发费用率均为1.24% [46] - 2024Q1-3公司毛利率为0.8%，同比提升4.6个百分点 [18]

行业投资评级 - 食品饮料、农林牧渔、纺织服装、家电、商贸零售、汽车、交通运输、社服、电子、计算机、传媒、通信、银行、保险、房地产、轻工、钢铁、石油化工等行业均为标配 [1][2][6] - 煤炭、互联网、医药、海外科技、证券等行业为超配 [6] 核心观点 食品饮料 - 白酒高端稳增，次高端分化，区域龙头稳健增长 软饮料出行需求旺盛，龙头旺季旺销 啤酒需求承压，成本改善红利持续兑现 乳制品需求平淡，龙头承压 调味品龙头改革成果显现 零食旺季需求好转 速冻食品下游餐饮需求平淡，竞争激烈 [1] 农林牧渔 - 猪价小幅上涨后下跌 24Q农业板块生猪养殖和宠物食品业绩强劲 水产品和白鸡价格处于周期底部，后续价格反转可期 饲料和动保后周期环节或受益于生猪养殖行业现金流好转 粮食安全背景下转基因有望扩面提速 [1] 纺织服装 - 11月纺服社零同比-5%，环比增速下滑 政策端发力稳民生、促消费 制造端龙头公司订单饱满，市占率持续提升 [1] 家电 - 1月为年报行情 以旧换新补贴下内需改善 短期"抢出口"逻辑持续兑现 [1] 商贸零售 - 珠宝黄金价格高位震荡，关注元旦、春节旺季 潮玩新消费景气度延续，龙头占据优势 美妆双11 GMV 96亿元，同比增长22.5% 医美四季度终端情况略好于三季度 跨境电商主要平台增势良好 [1] 汽车 - 整车以旧换新及地方汽车政策效果显现 零部件行业β及头部车企销量提升 摩托出海长逻辑不变 [1] 交通运输 - 推荐供需改善的航空板块 [1] 社服 - 性价比趋势显著，大众出游率提升但客单价下降 [1] 电子 - 大模型赋予AI终端新交互形态 手机国补对应相关公司1Q25业绩弹性 智能驾驶产业链比亚迪有望拉动需求增量 国内先进制程扩产加速 [1] 计算机 - 字节产业链豆包大模型发布更新 AI算力博通asic表述超预期 AI+数据海外厂商商业化持续推进 AI应用模型端openai、google更新模型 信创边际向上确定性较强 [2] 传媒 - 字节跳动豆包MOU持续快速增长 OpenAI宣布举办AI新品发布会 AWS发布6款大模型及AI自研芯片 [2] 通信 - 12月LPR按兵不动，呵护银行息差 [2] 银行 - 央行学习中央经济工作会议精神，提及适时降准降息 [2] 保险 - 10年期无风险利率下挫至1.7% 险资对于红利股态度日益积极 利率下行周期，防范利差损的关键在于降低负债成本 [2] 房地产 - 政策暖风频吹，市场修复提速 10月地产销售明显改善 [2] 轻工 - 家居板块估值处于低位，以旧换新政策密集落地 新消费海外电子烟监管政策变化利好合规龙头 [2] 钢铁 - 247家钢厂高炉产能利用率为86.1% 五大品种钢材周产量为849.9万吨 五大品种钢材周表观消费870.7万吨 [2] 石油化工 - 淡季进入冷静期，配置遵循低回撤需求 [2] 煤炭 - 12月上旬发电量增长1.2%，火电发电量同比+0.6% 北港5,500动力煤价格下行至777元/吨 海外天然气价格走强 [6] 互联网 - 海外市场受益于美国降息 基本面尚未充足反映的博弈前期，建议关注业绩确定性强标的 [6] 医药 - 医药行业反弹仍有空间 建议配置BD预期较强、业绩强增长标的 [6] 海外科技 - 博通CEO表示到2027年客户将部署多达100万个AI芯片 OpenAI发布o，AGI相关测试中o最佳成绩87.5 [6] 证券 - 上周A股日均成交额15,20亿元 国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [6] 建筑建材 - 建筑、水泥行业并购重组加速 11月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比+2.9% [6] 有色 - 上周美联储议息会议决议降息25BP 铜上周供给需求均偏强，库存下降 铝价伴随海外氧化铝价格企稳 [6] 公用环保和检测 - 电力电价下行预期或已充分反映 燃气气量竞争背景下依然稳健增长 环保利润低于预期，现金流改善明显 [6] 机械 - 推荐超跌能源装备，优选估值低，基本面韧性强的油气设备公司 [6] 军工 - 板块仍在磨底阶段，部分企业需求和订单层面好转 低轨通信卫星试验星发射构成催化 [6] 电新 - 新技术新产业服务器电源加速国产化 锂电下周看震荡，关注材料价格谈判 光伏继续调整，期待涨价 [6]

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------|-------------------------------------|------------------------------------|---------------------|---------------------| | 公司 | 国家 | 加权反倾销税率 （ 24.11.29 初裁） | 加权反补贴税率 （ 24.10.1 初裁） | 反倾销 + 反补贴税率 | 影响产能（ GW ） | | | 越南 | 56.5% | 2.85% | 59.4% | 8 | | 晶科 | 马来西亚 | 21.3% | 3.47% | 24.8% | 7 | | 晶澳 | 越南 | 53.3% | 2.85% | 56.2% | 6( 已有 )+5( 在建 ) | | | 越南 | 54.5% | 2.85% | 57.3% | 5 | | 天合 | 泰国 | 77.9% | 0.14% | 78.0% | 1.5 | 证 ...

退市新规与市场影响 - 退市新规将于明年初实施，A股单季度退市率提升至2.8%，较2020年之前的0.4%显著提升[10] - 具备财务类退市风险的企业为23家，*ST风险企业105家，分红不达标企业174家[10] - 退市新规或加速市场“新陈代谢”，A股退市率较港股2.5%和美股9.3%仍有提升空间[10] 资金流动与市场表现 - 上周散户资金净流出61亿元，9月24日以来累计净流入2590亿元[7][33] - 上周融资资金净流入11亿元，融资交易活跃度回落至8.98%，为10月以来最低值[11][56] - 上周ETF净流出34亿元，宽基ETF净流入5亿元，大金融板块净流入居前[81][82] 公募与私募基金动态 - 上周新发偏股型公募基金51亿份，存量基金权益仓位环比回落[44][60] - 11月底私募股票多头平均仓位为55%，近七成私募经理倾向于维持仓位不变[65][83] 外资与险资动向 - 上周北向资金日均交易额回落至1800亿元，配置型外资已连续净流出9周[69][84] - 2024年9月险资权益资产占比回升，财产险公司权益资产占比16.97%，人身险公司占比12.97%[88]

投资评级与目标价 - 首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元，基于2025年18倍PE估值[3][7][10] 核心观点 - 华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，具备多品类开拓、全渠道布局和全国化扩张的竞争优势[3] - 公司正经历瓶装水业务代工转自产和非水饮料第二曲线布局的关键时刻，看好其全国化进程和非水饮料业务的收入增量贡献[3] - 未来盈利能力有望通过自产比例提升、供应链优化、非水饮料规模扩张和费用率收缩得到提振[3] 瓶装水行业分析 - 2023年瓶装水行业规模为2266亿元，纯净水占据半壁江山，华润饮料在纯净水赛道中龙头地位稳固[4] - 公司通过丰富的产品矩阵、精耕细作的渠道策略和全国性市场扩张策略，构建了多维竞争优势[4] - 行业需求韧性较强，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[6] 成长空间 - 收入端：瓶装水主业在渠道拓展和市场扩张上仍有空间，非水饮料业务具备爆品打造潜力[5] - 利润端：公司计划通过3-5年时间将代工比例从70%降至30%，毛利率提升路径清晰，销售费用率存在优化空间[5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.9亿、20.0亿和23.0亿，同比增长27.2%、18.5%和14.9%[7] - 对应EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，给予2025年18倍PE，目标价15.97港元[7] 行业竞争格局 - 我国瓶装水CR3合计市占率从2005年的35%提升至2023年的68%，行业集中度持续提升[20] - 短期竞争加剧，部分中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[28] 公司产品与渠道 - 公司前瞻布局中大规格水，拓展多元消费场景，截至2023年底共有1069家一批商和2800家二批商，覆盖200万家以上的终端网点[27] - 公司通过全渠道布局和多维度营销手段，占据较强的消费者心智，在纯净水赛道中具有稳固的领先地位[28] 非水饮料业务 - 2023年公司非水饮料业务收入占比8%，其中"至本清润"菊花茶已初具规模，2023年收入6.7亿元[21] - 公司非水饮料业务具备爆品打造潜力，未来有望持续推新，贡献收入增量[5] 财务表现 - 2023年公司营业收入135.15亿元，同比增长7.07%，归母净利润13.29亿元，同比增长34.30%[9] - 2023年公司净利率为9.9%，未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化[5]

投资评级 - 呷哺呷哺的投资评级维持为"增持" [7] 核心观点 - 呷哺呷哺在2024年上半年实现净收入24.03亿，同比下降15.92%，归母净利润为-2.73亿，同比转亏。公司面临消费环境平淡和行业竞争加剧的压力，导致经营承压 [3] - 呷哺呷哺通过优化运营模式、降低菜品价格、加强品牌视觉形象和扩展外卖业务等措施应对需求变化，并计划在2024年下半年实现全店盈利 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天。公司通过创新锅底和推出高性价比工作日午市套餐来挖掘闲时客流需求 [6] - 公司重视会员粘性提升与供应链建设，2024年上半年完成付费会员售卡1.4亿，店日均售卡数从2023年的2.9张提升至5.2张 [2] - 公司计划在2025年投入生产的天津底料工厂有望维稳毛利率，2024年上半年公司毛利率为65%，同比提升2.9个百分点 [6] 经营数据 - 呷哺呷哺品牌在2024年上半年实现净收入12.55亿，同比下降12%，占比55%，同店销售下滑19%，翻座率下降至2.3次/天，ASP为59.6元 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天，ASP为137.8元 [6] - 2024年上半年，呷哺呷哺新开/关闭/净开店41/48/-7家，期末全球门店数达826家，同比减少17家 [1] - 2024年上半年，凑凑品牌新开/净开店11/-12家，期末门店数达245家，同比减少4家 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收为49.13亿/46.30亿/47.19亿，同比下降17%/6%/+2%，归母净利润为-4.51亿/-2.29亿/249万，2026年有望扭亏 [28] - 预计2024-2026年呷哺呷哺品牌单店平均收入为307万/303万/309万，同比下降17%/1.4%/+2% [12] - 预计2024-2026年凑凑品牌单店平均收入为937万/956万/985万，同比下降15%/+2%/+3% [12] - 预计2024-2026年公司整体毛利率为64.1%/64.6%/65.6%，呷哺呷哺品牌毛利率为64.5%/65.5%/65.5%，凑凑品牌毛利率为65%/65%/67% [19] 估值 - 调整目标价至1.32元港币，基于5倍2025年EV/EBITDA估值 [7]

华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦, #08-02, 新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 ©版权所有2024年华泰证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28 号太平洋保险大厦A 座18 层/ 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18 号保利广场E 栋23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 免责声 ...

曲美家居 (603818 CH) 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 评级说明 华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦, #08-02, 新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 盈利能力改善，静待需求恢复 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称"本公司"）制作。本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。 美国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 证券研究报告 2024年12月23日│中国内地 公司是我国全品类家居领军企业，旗下 Ekornes 子公司拥有 Stressless 等 全球知名舒适椅品牌，广泛覆盖全球市场。近年来，受国内外需求景气度偏 低等因素影响，公司营收有所承压，24Q1-3 公司营收同比-10.0%至 26.37 亿元，归母净 ...

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[24] - 通用机械行业评级为增持（维持）[24] 报告的核心观点 - 四足机械狗有望从巡检等场景迈向特种装备领域，关注电机与减速器等核心部件[5] - 宇树科技和云深处的四足机械狗已实现在消防救援和巡检类场景的应用，未来有望在特种装备行业实现广泛应用[5] - 宇树科技的B2型机械狗已实现21.6km/h奔跑速度、40cm避障、45度爬坡、负载45KG长达2小时8km的行走等性能[8] - 消费级机械狗可以实现三连空翻、高干扰冲击下倒立、越野等动作，价格低至1万元左右起售[8] - 工业级机械狗性能强大，可实现涉水、载人、负载爬坡等高难度动作[24] 根据相关目录分别进行总结 产业链公司 - 机械狗产业链环节包括电机（步科股份、雷赛智能、禾川科技）、减速器（中大力德、绿的谐波）等核心零部件[5][6] 行业走势图 - 机械设备行业走势图显示，沪深300指数在2023年12月至2024年12月期间波动较大[24] 机械狗性能展示 - 宇树科技的B2-W工业级机械狗可实现侧空翻、丛林速降、涉水、载人前进、40KG负载爬坡等动作[24] - 消费级机械狗可以实现爬楼梯、下坡、70cm越障、翻栏杆、倒立等动作[8] - 云深处的"山猫"四足机械狗可实现越野速降爬坡、50度不规则斜坡速降[8]