证券研究报告 三棵树 (603737 CH) 原材料价格上行或驱动产品复价 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 2026 年 4 月 23 日│中国内地 其他建材 三棵树发布年报，2025 年实现营收 125.27 亿元（yoy+3.49%），归母净利 7.75 亿元（yoy+133.45%），扣非净利 5.57 亿元（yoy+278.22%），归母 净利低于我们此前预期（9.1 亿元），主因一次性计提的商誉减值和工抵房 资产规模超出此前预估。其中 Q4 实现营收 31.36 亿元（yoy+5.96%， qoq-12.29%），归母净利 3130.12 万元（yoy+139.93%，qoq-89.83%）。 2026 年地产销售小阳春表现较好，我们认为建材零售仍将保持相对景气， 公司零售新业态商业模式打通，我们维持看好存量时代公司零售品牌力，维 持"买入"评级。 "三大新业态"稳步推进，25 年综合毛利率显著改善 费用整体管控较好，应收规模进一步下降 2025 年公司期间费用率 25.08%，同比 -0.63pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率为 16.06%/5.82%/2.26%/0.93 ...

证券研究报告 国药股份 (600511 CH) 业务表现稳健，投资收益稳定增长 1Q26 对联营企业投资收益 1.12 亿元，同比+8.9%，保持稳定增长。若剔除 投资收益，1Q25 归母净利润为 3.62 亿元，同比+1.7%。我们认为 1Q26 仍 有部分子公司拖累整体业绩表现。 1Q26 公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比略下降 1Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.07%/0.74%/0.09%/-0.02%，同 比-0.13/-0.03/-0.01/+0.03pct。公司持续控制费用，销售、管理及研发费用 率同比降低。1Q26 毛利率为 6.10%，同比-0.22pct，我们认为或由于毛利 率较高的工业业务收入占比降低，以及批发业务受集采控费影响。 2026 年 4 月 23 日│中国内地 医药商业 公司 1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润 135.55/4.74/4.65 亿元，同比 +6.6%/+3.3%/+4.2%。公司 1Q26 业务稳健，收入及净利润稳定增长。我们 认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑稳健，维持买入评级。 1Q26 投资收益同比稳定增长 | 华 ...

证券研究报告 福能股份 (600483 CH) 派息率提升凸显配置价值 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.26 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 10.29 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 28,608 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 247.73 | | 52 周价格范围 (人民币) | 9.05-11.17 | 股价走势图 (3) 5 12 20 27 Apr-25 Aug-25 Dec-25 Apr-26 (%) 福能股份 沪深300 资料来源：Wind 新项目储备丰富，2030 年在手装机目标 25GW 公司当前在建 1）热电联 ...

证券研究报告 节能风电 (601016 CH) 绿电直连有望破局风电消纳矛盾 经营预测指标与估值 | 会计年度 (人民币) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万) | 4,495 | 4,486 | 4,835 | 5,294 | | +/-% | (10.57) | (0.21) | 7.78 | 9.49 | | 归属母公司净利润 | 685.70 | 661.99 | 804.81 | 961.85 | | (百万) | | | | | | +/-% | (48.45) | (3.46) | 21.57 | 19.51 | | EPS (最新摊薄) | 0.10 | 0.10 | 0.12 | 0.15 | | ROE (%) | 3.94 | 3.71 | 4.37 | 5.03 | | PE (倍) | 38.84 | 40.24 | 33.10 | 27.69 | | PB (倍) | 1.52 | 1.49 | 1.44 | 1.39 | | EV EBITDA (倍) | 13.6 ...

证券研究报告 南方传媒 (601900 CH) 双轮驱动价值提升可期 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 出版与广播 | 目标价(人民币): | 17.45 | 公司发布 2025 年年报：25 全年实现总营业收入 86.35 亿元（yoy-5.85%）； 归母净利润 10.43 亿元（yoy+28.79%）；扣非后净利润 9.68 亿元 （yoy+2.89%）。归母净利润略低于我们此前预期（11.19 亿元），我们认 为主系一般图书销售低于预期。2025 年公司全年现金分红总额 4.94 亿元， 股利支付率 47.36%，分红绝对额较 2024 年的 4.85 亿元提升，持续兑现股 东回报。2025 年净利润高增主要受益于纸张成本下行、税收政策优惠利好， 叠加公司优化业务结构、压降低毛利贸易业务，长期股东回报稳健，维持"买 入"评级。 教育出版发行基本盘稳固，广东人口优势托底长期需求 公司以区域发行龙头为基本盘，依托广东省常住人口与适龄在 ...

安图生物 (603658 CH) 业绩虽承压但海外表现亮眼 证券研究报告 | 华泰研究 | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 23 日│中国内地 | 医疗器械 | 目标价(人民币): | 40.47 | 公司 2025 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 42.26/10.68/9.98 亿元，同 比-5.5%/-10.6%/-9.1%，基本符合我们预期（25 年收入/归母净利润 42.46/11.10 亿元）。1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润 9.92/2.36/2.32 亿元，同比-0.4%/-12.4%/-9.5%。公司受集采、DRGs 等政策影响业绩增速 承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。 25 年免疫诊断收入承压，微生物检测试剂收入同比稳健增长 25 年公司免疫诊断收入 23.81 亿元，同比-6.9%，毛利率 79.61%，同比 -1.06pct，我们估计 25 年磁微粒化学发光试剂受集采及 DRGs 等政策影响， 收入同比下滑。微生物检测试剂 25 ...

证券研究报告 南钢股份 (600282 CH) 钢材量增+焦炭改善或助业绩修复 产品结构优化持续推进，印尼项目产能释放有望带动业绩改善 公司持续推进产品高端化战略，致力于提升高附加值产品占比。业务层面， 公司产品结构以专用板材、特钢长材、建筑螺纹为主，同时布局环境、资源 等业务板块，重点提升专用板材和特钢长材的盈利稳定性，推进印尼焦炭项 目产能进一步释放。市场层面，持续深化与下游客户的战略合作，积极拓展 海外市场。2026 年 3 月，公司实际控制人中国中信集团有限公司完成内部 持股结构变更，控股股东和实际控制人保持不变，治理结构稳定。随着印尼 焦炭项目产能持续释放及国内钢铁产品结构优化，公司业绩有望改善。 2026 年 4 月 23 日│中国内地 普钢 2026 年一季度，公司实现营业收入 144.14 亿元（yoy +0.42%），归母净 利润 5.97 亿元（yoy +3.23%），扣非归母净利润 4.31 亿元（yoy -13.62%）。 公司业绩增量主要来自天工股份公允价值变动收益（增加归母净利润 1.40 亿元），剔除该因素后扣非利润下滑主因钢材价格同比下降，但钢材销量同 比增长 7.00%及印尼 ...

证券研究报告 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 8.96 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 8,167 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 122.14 | | 52 周价格范围 (人民币) | 8.64-11.46 | 股价走势图 古越龙山 (600059 CH) 高端化全国化布局持续 | 华泰研究 | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 4 月 | 23 日│中国内地 饮料 | 目标价(人民币): | 10.77 | | 公司发布 | 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收 18.31 亿元，同比-5.45%， | 吕若晨 | 研究员 | | 归母净利 | 2.22 亿元，同比+8.14%；其中 25Q4 实现营收 6.45 亿元，同比 | SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 | lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | | -0.14%，归母净利 | 实现营收 0.87 亿元， ...

2026 年 4 月 23 日│中国内地 生物医药 康泰生物 (300601 CH) 证券研究报告 收入平稳利润承压，期待研发进展 公 司 公 告 2025 年收入 、 归 母 净 利 、 扣 非 净 利 26.7/0.7/0.7 亿 元 （+1%/-65%/-70% yoy），利润下滑主因四联苗受百白破免疫程序调整、营 业成本上升、研发投入增加等。受接种率承压及市场竞争影响，利润不及我 们预测（此前预测 25 年归母净利 4.5 亿元）。1Q26 收入、归母净利、扣 非净利 6.3/0.3/0.2 亿元（-2%/+49%/+25% yoy），我们认为公司处于新老 产品交接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维 持"买入"评级。 PCV13、乙肝等产品平稳，四联苗下滑，狂苗痘苗贡献增量 2025 年收入同比增长 1%至 26.7 亿元，我们估计：1）PCV13 收入 9~10 亿元（同比微幅下滑）、DTaP-Hib 收入约 3 亿元（同比下滑约 30%，主因 百白破免疫程序调整）、乙肝收入 5~6 亿元（同比基本持平）；2）二倍体 狂苗（4M24 上市）收入超 5 亿元（2024 年全年收 ...

证券研究报告 佩蒂股份 (300673 CH) 25 年毛利率同比高增缓冲业绩压力 2026 年 4 月 23 日│中国内地 饲料 佩蒂股份发布 25 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 14.49 亿元 （yoy-12.67%），归母净利 1.16 亿元（yoy-36.52%），扣非净利 1.13 亿 元（yoy-37.53%）。公司 26Q1 实现营收 3.51 亿元，同比增长 6.66%；归 母净利润 807 万元，同比下滑 63.70%。公司 2025 年营收与盈利均低于我 们此前预期（此前预期营收 15.1 亿元、归母 1.63 亿元），主要系低估了关 税及汇率的压力，以及新西兰主粮产线投产初期的高额费用。我们看好国内 自主品牌的持续放量及主粮业务逐步减亏，维持"买入"评级。 海外代工受关税拖累承压，毛利率改善缓解业绩压力 2025 年公司营收与归母净利双降，同比分别下滑 12.67%、36.52%。具体 来看：1）国外销售 11.64 亿元，同比下滑 15.08%；主要系美国关税政策 持续调整，导致核心客户下单趋于谨慎，ODM 订单量有所回落；2）国内销 售 2.85 亿元，同比下滑 ...