固定收益与AI行业 - 海外AI发展可能正处于泡沫形成过程中从第二阶段（加速）向第三阶段（狂热）发展的过渡期 [2] - 2025年脸书、微软等超大规模运营商资本开支总规模预计超过3000亿美元 [5] - AI相关投资对2025年上半年美国经济增长贡献达到1个百分点左右 [5] 宏观与出口 - 即使在美国对华加征关税水平一度升至145%的极限考验下，中国出口二季度仍同比增长6% [4] - 中国出口韧性是2018年来产业转型、升级、优化的成果，预计2026年出口仍有望保持较高增长 [4] - 在全球通胀较高的环境下，中国出口链的盈利能力可能仍然相当"例外" [4] 金融产品与券商 - "固收+"产品长期年化收益率处于5%至8%区间，夏普比率处于1至2.5区间，呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点 [6] - 上市券商及大型券商2025年前九个月归母净利润同比分别增长62%和56% [8] - 2025年第三季度港股日均成交额达到2864亿港币，同比上涨141%，环比上涨20% [14] 石油化工与大宗商品 - 伴随2025年以来行业资本开支增速显著下降及"反内卷"助力供给端协同，大宗化工品有望逐步复苏 [7] - 油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇 [7] - 推荐关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅、农药、PVA等供需面有望改善的品种 [7] 重点公司业绩与展望 - 任天堂2026财年第二季度收入5272亿日元，同比增长90.6%，归母净利润1029亿日元，主因Switch 2自6月发售以来累计销量超过1000万台 [15] - 先导智能2025年第三季度实现营收38.28亿元，同比增长13.95%，归母净利润4.46亿元，同比增长198.92% [16] - 香港交易所2025年第三季度归母净利润49.0亿港币，同比增长56%，环比增长10.3%，再创季度盈利历史新高 [14] - 百胜中国2025年第三季度收入32亿美元，同比增长4%，经营利润4.00亿美元，同比增长8% [19] - Spotify 2025年第三季度总收入42.72亿欧元，同比增长7%，MAU净增1700万，超出指引的1400万 [12] - Uber 2025年第三季度总交易额为497亿美元，超出预期1.5%，收入135亿美元，超出预期1.5% [18] 公司动态与投资亮点 - 中宠股份海外工厂产能具备较强稀缺性，有助于分散部分关税风险，公司品牌建设思路清晰明确 [9] - 上美股份主品牌韩束维持快速增长，多品牌势能强劲，公司具备组织架构、企业文化及供应链优势 [9] - 中国国航收益水平有望受益于行业供需改善 [11] - 伊利股份经营基本保持平稳，加速布局深加工等新业务，有望通过高附加值业务带动盈利抬升 [13] - 康诺亚-B的TSLP/IL-13双抗CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果展现出优于安慰剂的疗效和70天的长半衰期 [17] 评级变动 - 中微公司评级由增持上调至买入，目标价333.20元 [20] - 阿特斯评级由增持上调至买入，目标价19.44元 [20] - 晶科科技评级由增持上调至买入，目标价5.20元 [20] - 宏川智慧评级由增持下调至持有，目标价11.44元 [20]

投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为 9108 港币 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为CM512的I期临床结果已充分展现其成药性，并初步验证了其同类最优潜力，全球竞争力进入验证期 [1] - 核心观点基于CM512在治疗特应性皮炎的I期临床中展现出的全方位优势，包括安全性、长效潜力、快速起效和深度缓解的持续性 [2] - 报告看好CM512在2型炎症多适应症领域的探索前景及其海外合作潜力 [4] I期临床结果总结 - CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果显示安全性良好，试验组和对照组治疗中出现的不良事件及严重不良事件发生率相当 [2] - 药物显示出长效潜力，在健康人和患者中半衰期达70天 [2] - 药物起效快速，300mg剂量组在6周时EASI-75应答率即达到50%，显著优于安慰剂组的7% [2] - 在12周时，300mg剂量组的EASI-75和EASI-90应答率分别为583%和417%，显著优于安慰剂组的214%和0%，且在24周时仍显示深度缓解的持续性 [2] 同类最优潜力分析 - 与标准疗法IL-4Rα单抗度普利尤单抗相比，CM512在12周的EASI-90结果（417%）优于度普利尤单抗在16周的结果（36%/30%） [3] - 与IL-13单靶点药物相比，CM512的EASI-90结果优于礼来的lebrikizumab（383%/307%）和Apogee的APG-777（339%） [3] - 相较于JAK1抑制剂等小分子药物，CM512的EASI-90结果与乌帕替尼（452%）和阿布昔替尼（377%）相比具有竞争力 [3] 多适应症拓展与海外潜力 - CM512在海外I期临床近期或完成健康人入组，哮喘患者入组已展开 [4] - 国内已启动针对哮喘、慢性阻塞性肺疾病、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和慢性自发性荨麻疹四个适应症的II期临床 [4] - 基于其长效性（半衰期70天 vs 赛诺菲lunsekimig的10天）、海外数据潜力及初步疗效，报告认为其再合作潜力可期 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年至2027年净利润预测至-679亿元、-670亿元和-282亿元（前值：-742亿元、-604亿元、100亿元） [5][11] - 报告下调2025年至2027年收入预测至571亿元、772亿元和1554亿元（前值：727亿元、1143亿元、2262亿元） [11] - 基于CM512优异的早期数据，报告上调了其开发成功率假设及2027年以后的远期收入假设，并据此将基于DCF模型的目标价上调至9108港币（前值9089港币） [5][11] - DCF估值关键假设包括加权平均资本成本为90%，永续增长率为25% [5][12]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [1][7] - 目标价调整为53.10美元（对应港股413.59港币），此前为56.66美元（对应港股444.80港币）[5][7] 第三季度业绩核心表现 - 第三季度收入为32亿美元，同比增长4%（不计及外币换算亦为+4%）[1] - 第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8%，略高于彭博一致预期的3.98亿美元 [1] - 第三季度经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点（不计及外币换算亦为+0.4pct）[1] - 第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，主要受美团股价回调带来的投资亏损影响；剔除该影响后，归母净利润同比增长7% [1] 同店销售与成本控制 - 第三季度公司整体系统销售额增长4%，同店销售额同比增长1%，延续了第二季度的增长势头 [2] - 分品牌看，肯德基第三季度同店销售额增长2%（交易次数TA -1%，客单价TC +3%，客单价稳定在38元）；必胜客第三季度同店销售额增长1%（交易次数TA -13%，客单价TC +17%）[2] - 第三季度外卖销售额同比增长32%，占公司餐厅收入的51%，同比提升11个百分点 [2] - 第三季度餐厅层面成本结构：食材成本占比31.3%（同比-0.4pct）、人力成本占比26.2%（同比+1.0pct）、物业租金及其他开支占比25.2%（同比-0.9pct）[2] - 受益于运营精简及原材料价格利好，肯德基和必胜客的第三季度餐厅利润率分别达到18.5%（同比+0.2pct）和13.4%（同比+0.6pct）[2] 门店扩张与会员体系 - 截至第三季度末，公司门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [3] - 第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32%；前三季度累计净新增1,119家，加盟店占比29% [3] - 分品牌看，肯德基和必胜客第三季度净新增门店分别为403家和158家，均创历史新高，其中加盟店分别净新增163家（占比41%）和45家（占比28%）[3] - 新店型/新业态稳步落地：截至第三季度末，肯悦咖啡已达1,800家，KPRO轻食门店超100家，必胜客WOW门店拓展至40余个原空白城市 [3] - 公司会员数量超过5.75亿，同比增长13% [3] - 公司维持2025年净开店1,600-1,800家的指引，并维持2025年全年资本支出6-7亿美元的原指引 [3] 股东回馈与财务状况 - 第三季度股东回馈总额为4.14亿美元（其中现金股息0.88亿美元，股票回购3.26亿美元）；前三季度累计股东回馈9.50亿美元（其中现金股息2.70亿美元，股票回购6.80亿美元）[4] - 公司预计2025年全年股东回馈约15亿美元，并维持2025-2026年股东回馈合计30亿美元的指引 [4] - 截至第三季度末，公司拥有约6.10亿美元回购授权可用于未来股票回购，在手净现金为27亿美元，环比下降4% [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到第三季度投资亏损及第四季度同比高基数影响，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至9.08亿、9.86亿和10.49亿美元（较前值分别下调2.6%、3.7%和4.2%），对应每股收益EPS为2.52、2.97和3.16美元 [5] - 参考可比公司2026年预期市盈率PE约17倍，并考虑公司客单价相对稳定、受外卖补贴退坡影响较小，且经营效率提升与成本费用优化，给予公司2026年18倍PE估值，从而得出目标价 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对先导智能维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币66.65元，较前值42.56元有显著上调 [1][4] - 核心观点：公司作为锂电设备龙头企业，业绩表现向好，行业景气度回暖，且在固态电池新技术领域实现持续突破，具备稀缺性和增长潜力 [1][3][4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度（Q3）实现营收38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00% [1] - Q3归母净利润为4.46亿元，同比大幅增长198.92%，环比增长18.95% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营收104.39亿元，同比增长14.56%；累计归母净利润11.86亿元，同比增长94.97% [1] - Q3单季度净利率为11.66%，同比提升7.05个百分点 [2] - Q3单季度毛利率为30.93%，同比下降5.7个百分点，主要由于本期验收订单中包含部分2024年毛利率较低的订单 [2] - Q3期间费用率管控良好，同比下降6.28个百分点至19.36% [2] 固态电池技术布局 - 公司是全球少数具备锂电整线交付能力的装备企业，已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节 [3] - 构建了具备100%完整自主知识产权的技术矩阵，覆盖全固态电极制备、电解质膜制备、裸电芯组装、高压化成分容等关键设备 [3] - 固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，并与多家行业领军企业达成深度合作 [3] - 干法电极、电解质膜、高速叠片及等静压等关键设备已在全球多个国家和地区成功交付 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，上调2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为10.30%和17.26%，至24.21亿元和30.93亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.12元、1.55元和1.97元 [4][9] - 上调盈利预测主要基于公司接单规模增长以及费用率有望优化 [4] - 采用2026年43倍市盈率（PE）进行估值，高于可比公司iFind一致预期的26年35倍PE，理由为公司龙头地位及固态电池设备领域的稀缺性 [4][10] - 根据经营预测，公司2025-2027年营收预计分别为146.57亿元、172.87亿元和195.43亿元，同比增长率分别为23.64%、17.94%和13.05% [9]

报告行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[6] - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年行业有望迎来上行起点，核心驱动在于供给端资本开支增速下降、“反内卷”政策助力产能出清，以及内需复苏和出口亚非拉等需求支撑 [2] - 2025年前三季度（9M25）行业整体处于磨底阶段，但下游制品/精细品在成本改善和需求拉动下盈利已现改善，25年第三季度部分中下游板块改善趋势初现 [3][4][5] - 投资建议围绕四条主线：高分红油气企业、供需格局优化的大宗化工品、受益于成本改善的下游精细品、以及具备全球性价比优势的出口导向型产业 [2][7] 9M25行业整体表现 - 基础化工及石油天然气505家上市企业9M25营收74,760亿元，同比下滑5%，归母净利润3,929亿元，同比下滑6%，净利率为5.26%，同比微降0.09个百分点 [3][14] - 子行业表现分化显著：氟化工（净利润同比+127%）、钾肥（+58%）、农药（+110%）、食饲药添加剂（+29%）盈利同比大幅增长；而油气产销（-9%）、炼油（-27%）、硅化工（-66%）、聚氨酯（-18%）等板块盈利承压 [17][18][20] 25Q3单季度表现 - 25Q3单季度营收25,107亿元，同比-3%但环比+3%，归母净利润1,273亿元，同比+3%且环比+4%，净利率5.07%，同比提升0.27个百分点，显示盈利环比改善迹象 [3][14][26] - 环比改善明显的子行业包括：油气产销（净利润环比+7%）、炼油（+23%）、塑料制品（+13%）、胶粘剂（+24%）、橡胶轮胎（+14%）等 [24][26] - 氟化工景气度持续高位，25Q3净利润同比+132%，环比+5% [24][26] 行业展望与投资主线 - 供给端改善明确，25Q3末502家化工企业（不含三桶油）在建工程余额5,442亿元，同比减少13%，资本开支增速放缓为2026年行业复苏奠定基础 [39][43][45] - 大宗化工品推荐关注格局优化品种：制冷剂（如巨化股份）、异氰酸酯以及有机硅、农药、PVA等供需面有望改善的品种（如鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新）[2][7][53] - 下游精细品推荐受益于Q4需求旺季及原料成本改善的食饲药添加剂企业（如梅花生物、新和成）[2][7] - 出口链推荐依托性价比优势持续提升全球份额的轮胎企业（如森麒麟、赛轮轮胎）[2][7] - 高股息资产推荐具备增产降本能力及天然气增量的中国石油（A/H），以及磷资源景气有望维持的云天化、中海石油化学 [2][7][53]

AI投资现状与市场担忧 - 2025年全球超大规模运营商资本开支总规模预计超过3000亿美元[1] - 2025年上半年AI投资对美国经济增长贡献达1个百分点左右[1] - 2025年10月全球基金经理认为AI股票处于泡沫中的占比升至54%[7] - AI精选前20公司市值从2022年11月的7.1万亿美元升至2025年10月的23.2万亿美元[23] - 10家AI创业公司估值在过去一年增加1万亿美元[24] 历史经验与技术周期 - 1825-2000年间73%的重大技术创新在商业化后引发股市泡沫[49] - 1920年代道琼斯指数较1923年底最大上涨288%[49] - 互联网泡沫时期纳斯达克指数从2000年3月高点回撤78%[51] - 当前科技股估值远低于互联网泡沫时期[29] - 新技术从发明到显著提升劳动生产率存在滞后性[42] 宏观影响与未来展望 - 2026-2027年美国科技巨头资本开支预计达4700亿和5100亿美元[35] - AI投资占美国GDP比重从2022年的0.1%升至2025年上半年的1%[32] - AI对中低技能劳动者生产效率提升幅度达34%-43%[71] - 2026年美国通胀预计仍高于联储2%的目标[39] - 美股科技板块权重达35%，集中度创历史新高[41]

核心观点 - 报告预期流动性宽松交易将延续至2026年上半年，下半年市场主线将切换至顺周期经济修复 [2] - 在市场共识趋同、预期饱满的背景下，建议投资者适时减持受益于流动性宽松的中小市值科技股，聚焦有盈利兑现能力的头部公司，并逐渐增配顺周期板块 [2] - 在去美元叙事的长期逻辑下，建议进行全球分散布局 [2] 美股现状与K型分化 - 截至2025年10月31日，美股已连涨近三年，标普500和纳斯达克指数的累计涨幅分别达78.2%和126.7% [11] - MAG7（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉、英伟达）在标普500总市值占比超过30%，贡献了2023年以来标普500市值扩张的48% [3][11] - 2025年上半年，在美国GDP占比不足5%的科技产业拉动GDP增长接近1个百分点，经济呈现K型分化格局 [3][12] - 截至2025年第二季度，美国前10%的高收入群体净资产占比达63.0%，较2022年第四季度上升约1.5个百分点，财富扩张了25.2% [12] 当前科技行情的历史对比与特征 - 当前科技行情主要集中在优质大市值头部个股，与1995年至1998年的“.com”行情初期相似，盈利是股价的主要驱动力 [4][28] - 2023年至2025年10月31日，MAG7的动态EPS累计增长86.9%，对其股价涨幅的贡献度为55.2%，盈利支撑显著 [29] - 投机性交易升温，截至2025年第三季度，美股杠杆交易规模与美股市值之比已达1.7%，超过1999-2000年互联网泡沫期1.5%的中枢水平，换手率走高4.4个百分点至51.2% [4][37] - 当前标普500指数动态PE为22.9倍，隐含的长期EPS增速预期在15%以上，而2000年至2025年10月的历史年均增速仅为6.1%，显示盈利预期计入已较为饱满 [38] 2026年展望：流动性、基本面与分化路径 - 流动性方面，预计美联储在2025年12月降息后，2026年6月（联储主席换届后）可能再度降息1-2次，宽松交易或延续至2026年上半年 [5][49] - 市场对利率降至3.00–3.25%的预期已较为充分，进一步的宽松预期更可能因联储换届等事件性因素触发 [5][50] - 基本面预计延续K型分化但更趋均衡，Bloomberg一致预期标普500指数2026年EPS增速为13.7%，高于2025年的11.5% [58] - MAG7的资本开支增速预计将从2025年的48.8%降至2026年的18.8%，而传统经济在贸易环境波动下降和货币财政宽松驱动下，修复可能加速 [5][59] - 华泰宏观预测美国实际GDP增速将从2025年的2.0%加速至2026年的2.3% [59] 投资策略建议 - 大势判断：由宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，下半年市场风格或趋于均衡，整体指数涨幅斜率预计放缓 [6][67] - 行业配置：在科技内部聚焦具备盈利兑现能力的头部公司；自2026年年中起逐步增配顺周期板块，如消费、地产、工业等 [6][68] - 历史复盘显示，降息周期结束后，可选消费、工业、材料、能源、金融和地产等顺周期板块获得正收益的胜率快速上升 [68] - 资产配置：建议进行全球分散布局以降低对单一市场的风险暴露 [6][69] - 根据经济基本面、主权债务违约风险、货币政策和资本市场指标的综合打分，发达市场中德国、瑞士，新兴市场中沙特、韩国、印度排名前列 [69]

全球财政状况与债务水平 - 美、欧、日财政赤字率从疫情前平均3.6%跳升至2020-24年的6.4%[1] - 2024年发达国家公共债务占GDP比例达116%，接近二战峰值[1] - 全球政府债务占GDP比重在2024年高达92%[10] 短期财政压力驱动因素 - 北约计划将国防开支占GDP比例从2024年2.7%提升至2035年3.5%以上[2][29] - 德国国防支出目标为2030年达GDP的3-3.5%，年均需增加0.2个百分点[29] - 日本计划2029年国防开支占GDP比重提至3%，年均增0.07个百分点[29] - 美国利息支出占财政收入比例已超历史高点，2028年或超四分之一[2][38] 中长期结构性挑战 - 全球60岁及以上人口占比预计2050年超20%，进入中度老龄化[3][48] - 2023年欧盟社保支出占GDP比重近20%，法国达23%[12] - AI相关投资占美国GDP比例在2025年上半年升至3.5%[48] 财政扩张的潜在影响 - 若主要经济体在产出缺口为正时同步财政扩张，可能推升通胀或资产价格通胀[4] - 2025年美国“大而美”法案或未来十年增加财政赤字4.1万亿美元，2026年赤字率或扩至6.9%[13] 债务化解的历史路径与当前选择 - 拉美债务危机中墨西哥比索累计贬值95%，欧债危机中欧元贬值19%[64] - 疫后美国高通胀带动政府债务占GDP比例从2020年129.4%回落至2023年112.5%[64] - 当前政治环境下，通胀和竞争性贬值可能是债务“再平衡”阻力最小的路径[5]

投资评级与目标价 - 报告对晶澳科技维持"增持"评级 [1][6] - 目标价设定为16.19元人民币，较前值13.4元有所上调 [5][6] 核心观点总结 - 公司为全球组件龙头，但受光伏产业链供需错配影响，经营业绩承压 [1] - 看好公司加码高功率组件产能及中东基地建设，有望受益于组件价格回升 [1][3] - 公司海外市场持续开拓，成本管控能力优异，支撑3Q25毛利率环比略增 [1][2] 财务业绩表现 - 9M25实现营收368.09亿元，同比下滑32.27%，归母净亏损35.53亿元，同比亏损加剧 [1] - 3Q25实现营收129.04亿元，同比下滑24.05%，环比下滑2.48%，归母净亏损9.73亿元，同比由盈转亏 [1] - 3Q25公司毛利率为-0.88%，环比提升0.07个百分点 [2] - 3Q25电池组件出货量18.17GW，环比略增，其中海外占比57%，环比提升10个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 3Q25公司销售费用率为1.62%，管理费用率为3.09%，环比分别下降0.41和0.46个百分点 [2] - 公司凭借出货结构优化及成本管控能力，在原材料价格上涨背景下实现盈利能力小幅改善 [2] 产能与技术升级 - 公司加码高功率产品，DeepBlue 5.0组件已在扬州基地成功下线并完成首批交付 [3] - 预计25年底1/3产能实现技术升级，全部产能均具备效率进一步提升的能力 [3] - 持续推进阿曼电池组件项目建设，打造全球化供应链，服务高盈利市场 [3] 行业环境与价格展望 - 国内反内卷政策推进下，组件价格出现上调趋势，对海外市场价格形成支撑 [4] - 受4Q25及1Q26终端需求季节性减弱影响，价格支撑或短期承压 [4] - 预计随着2Q26市场需求回升，组件价格有望上涨 [4] - 公司高功率产品价格溢价显著，有望充分受益于组件价格回升 [4] 盈利预测调整 - 下调公司25-27年归母净利润预测至-43.80亿元、16.84亿元、31.77亿元 [5][11] - 下调25年组件业务毛利率假设至-4%，较前值下调2个百分点 [11] - 下调25-27年组件业务营收假设至490亿元、562.5亿元、640亿元，较前值下调6.67%至12.11% [11][12] - 对应25-27年EPS预测为-1.32元、0.51元、0.96元 [5][9] 估值基础 - 参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为31.74倍，给予公司26年31.74倍PE [5][13] - 截至2025年11月3日，公司收盘价为14.36元人民币，市值为475.27亿元人民币 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对裕太微维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标股价为140.50元人民币 [4][6] - 核心观点是看好公司车规级产品加速放量以及PHY芯片、交换芯片产品布局的持续完善，这将推动经营业绩长期增长 [1][3] 第三季度（3Q25）业绩回顾 - 第三季度实现收入1.66亿元，同比增长48.87%，环比增长17.78% [1] - 第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比减亏0.08亿元，环比减亏0.20亿元 [1] - 第三季度毛利率为42.69%，同比微降0.26个百分点，环比微降1.26个百分点，整体保持稳定 [2] - 业绩增长主要受益于下游市场需求复苏，以及2.5G PHY产品和车规级芯片的持续放量 [1][2] - 费用管控成效显著，第三季度销售、管理、研发费用率合计同比下降21.34个百分点，环比下降16.75个百分点，至62.09% [2] - 库存状况持续改善，三季度末库存为1.28亿元，较二季度末的1.37亿元下降，库存周转天数从186天降至153天 [2] 第四季度展望与产品布局 - 预计2025年公司营收有望实现超过40%的增速 [3] - 交换芯片产品线完善，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已量产，车载以太网交换芯片已导入大部分主流车厂并即将贡献营收 [3] - PHY芯片方面，单口2.5G PHY芯片保持快速增长，预计2025年收入将再创新高（2024年为1.42亿元），四口2.5G PHY芯片已推出，单口10G PHY芯片在研 [3] - 车规级产品是重要增长动力，百兆/千兆车载PHY及车载以太网TSN交换芯片已量产，公司正积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年收入分别为5.79亿元、8.49亿元、12.26亿元 [4] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-1.14亿元、0.07亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - 估值方法采用市销率（PS），给予19.40倍2025年市销率，高于可比公司Wind一致预期的15.8倍，溢价基于公司作为国内稀缺PHY芯片供应商的成长性 [4] 公司基本数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为112.10元人民币，市值为89.68亿元人民币 [7] - 52周股价波动范围为84.47元至121.71元人民币 [7]