投资评级与核心观点 - 报告维持迎驾贡酒“买入”评级，目标价为人民币46.98元 [1] - 报告核心观点是看好公司聚焦大众价位，未来洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望保持升级态势 [8] - 报告认为公司以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场 [10] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营收60.19亿元，同比下降18.04%，归母净利润19.86亿元，同比下降23.31% [1][6] - 2025年第四季度实现营收15.03亿元，同比下降17.89%，归母净利润4.74亿元，同比下降18.63% [6] - 2026年第一季度实现营收22.3亿元，同比增长8.91%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%，显示经营稳步修复 [6] - 2025年业绩低于报告此前预期，主要因外部需求减弱、宴席场景减少及省内竞争加剧导致白酒动销弱于预期 [6] - 2025年销售回款66.38亿元，同比下降15.27%，经营性净现金流12.34亿元，同比下降35.27% [7] - 2026年第一季度销售回款26.36亿元，同比增长19.3%，经营性净现金流11.35亿元，同比增长129.02%，现金流显著改善 [7] - 2026年第一季度末合同负债为5.32亿元，同比及环比分别增加0.76亿元和0.48亿元 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比下降1.4个百分点至72.54%，2026年第一季度毛利率同比下降0.9个百分点至75.6%，预计系开票成本提升所致 [7] - 2025年销售费用率同比上升2.06个百分点至11.13%，管理费用率同比上升1.12个百分点至4.29% [7] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.52个百分点至9.23%，管理费用率同比下降0.1个百分点至3.03%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场 [7] - 2025年归母净利率同比下降2.27个百分点至32.99%，2026年第一季度归母净利率同比下降3.04个百分点至37.43% [7] 产品与区域结构分析 - 2025年中高档白酒实现营收46.83亿元，同比下降18.03%，普通白酒实现营收10.04亿元，同比下降22.13% [6] - 2026年第一季度中高档白酒营收18.73亿元，同比增长8.87%，普通白酒营收2.64亿元，同比增长9.15% [6] - 报告指出安徽省内100-300元大众价位消费基础稳固，预计以洞6、洞9为代表的洞藏系列表现出色，其表现在同价位产品中依然靠前 [6] - 2025年安徽省内市场营收42.66亿元，同比下降16.25%，省外市场营收14.21亿元，同比下降25.57% [6] - 2026年第一季度省内营收同比增长10.97%，省外营收同比下降1.37%，省内基本盘表现更为稳固 [6] - 公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局以提升份额，省外市场稳步拓展 [6] 渠道与经销商情况 - 截至2025年末，公司经销商数量为1370家，其中国内777家，省外593家，较2024年末减少7家 [6] - 截至2026年第一季度末，经销商总数1357家，其中省内经销商771家 [6] - 报告指出公司渠道基础建设仍在积极推进，旨在提升终端掌控力与市场渗透率 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为66.51亿元、73.80亿元、82.25亿元，同比增速分别为10.50%、10.96%、11.46% [5] - 报告预测公司2026年至2028年归属母公司净利润分别为20.86亿元、23.87亿元、26.88亿元，同比增速分别为5.04%、14.46%、12.58% [5] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.61元、2.98元、3.36元 [5][8] - 报告基于可比公司2026年平均18倍市盈率（Wind一致预期），给予公司2026年18倍市盈率估值，从而得出目标价 [8] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为35.47元，市值为283.76亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持成都银行“买入”评级，目标价为人民币23.23元 [1] - 报告核心观点：成都银行2026年第一季度息差企稳回升，利息收入增长强劲，公司主动调优信贷结构、深耕产业金融，并在金市摆布、拨备计提等方面蓄力，看好其长期优异基本面 [6][12][27] 财务表现与预测 - **业绩增长**：2025年，公司实现营业收入236.03亿元，同比增长2.70%；归母净利润132.83亿元，同比增长3.31% [5]。2026年第一季度，归母净利润、营业收入分别同比增长4.8%、6.5% [6] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为140.33亿元、150.77亿元、164.20亿元，对应增速为5.64%、7.44%、8.91% [5][10] - **盈利能力**：2025年净资产收益率（ROE）为14.35%，预测2026-2028年ROE分别为13.44%、13.12%、12.99% [5] - **股息回报**：2025年拟每股派息0.92元，年度现金分红比例为30%，以2026年4月22日股价计算股息率为5.24% [6]。预测2026-2028年股息率分别为5.53%、5.94%、6.47% [5] 业务发展与战略布局 - **规模增长**：截至2026年3月末，公司总资产、贷款、存款增速分别为+10.5%、+10.8%、+7.6% [7][15] - **深耕区域与产业金融**：公司深度赋能成渝地区高质量发展，2025年投放近4000亿元信贷保障重大项目建设 [7][16]。公司已实现成都市17条重点产业链金融服务全覆盖，2025年园区信贷投放超750亿元 [7][16]。针对专精特新“小巨人”等创新主体的综合金融服务覆盖率已超80% [18] - **差异化优势**：相较于国有大行，成都银行的核心优势在于本土信息差与决策效率；相较于本地其他城农商行，其优势在于更专业的营销、产品设计与风险把控能力 [19] 息差与利息收入 - **息差企稳回升**：2025年全年净息差为1.59% [7]。测算2026年第一季度息差有所回升，主要受益于资产端收益率降幅收窄及负债成本优化 [7][20] - **负债成本改善**：测算2026年第一季度负债成本较2025年全年下降约22个基点 [7][20] - **利息收入强劲**：息差回升带动2026年第一季度利息净收入同比强劲增长17.3%，较2025年全年增速（8.4%）提升8.9个百分点 [7][20] 非息收入与成本控制 - **非息收入主动调节**：2026年第一季度非息收入同比-44.5%，主要因公司主动放缓浮盈兑现节奏，投资收益同比少增9.5亿元 [8][23] - **中收改善**：2026年第一季度手续费及佣金净收入同比-12.0%，降幅较2025年全年（-29.6%）收窄17.6个百分点，目前占营收比重仅1.6%，后续提升空间可期 [8][23] - **成本领先**：2025年成本收入比为22.7%，同比下降0.3个百分点，继续处于行业领先水平 [8][23] 资产质量与风险抵补 - **资产质量优异**：截至2026年3月末，不良贷款率为0.68%，与2025年末持平；拨备覆盖率为424%，较2025年末微降2个百分点；关注率下行3个基点至0.31%，资产质量维持同业第一梯队 [9][25] - **零售贷款不良波动**：2025年末零售贷款不良率为1.11%，较2025年上半年提升13个基点，其中经营贷、按揭、消费贷不良率均有上升 [9][25]。对公不良率整体低位稳定，为0.59% [9][25] - **拨备与资本夯实**：2026年第一季度信用减值损失同比+17.0%，系公司主动夯实拨备 [9][25]。3月末核心一级资本充足率为9.10%，较2025年末提升0.19个百分点 [9][25] 估值分析 - **当前估值**：以2026年4月22日收盘价17.59元计算，对应2026年预测市净率（PB）为0.76倍 [5][10] - **估值溢价依据**：报告认为，公司ROE与资产质量稳居同业第一梯队，政务基本盘与产业金融打开成长空间，应享有估值溢价 [10] - **目标估值**：给予成都银行2026年目标PB为1.0倍，对应目标价23.23元 [10]

证券研究报告 巨化股份 (600160 CH) 25 年制冷剂盈利同比改善，Q4 单季度制冷剂均价环比有所下滑 25 全年制冷剂销量同比-3%至 34 万吨，均价同比+48%至 3.95 万元/吨，受 益于制冷剂价格上行，板块营收同比+43%至 135 亿元，毛利率同比+22pct 至 51%；其中 Q4 制冷剂均价同比+27%/环比-13%至 3.73 万元/吨，均价环 比下滑系 R22 跌价等因素，销量同比+5%/环比+48%至 11.2 万吨。25 年含 氟精细品销量同比+31%至 0.66 万吨，受益于巨芯冷却液项目一期 1000 吨 /年逐步放量，营收同比+42%至 3.9 亿元，均价同比+8%至 5.93 万元/吨， 受产能利用率偏低影响毛利率同比-12pct 至 3.8%。氟化工原料销量同比 +1%至 35 万吨，营收同比-1%至 12 亿元，均价同比-2%至 0.35 万元/吨， 毛利率同比-1.2pct 至 7.7%。含氟聚合物销量同比+4%至 4.9 万吨，营收同 比+1%至 18.6 亿元，均价同比-3%至 3.78 万元/吨，毛利率同比-4.3pct 至 -2.0%。因年内行业供给端延 ...

证券研究报告 东材科技 (601208 CH) 高速电子树脂需求持续景气 2026 年 4 月 23 日│中国内地 化学制品 东材科技公布 25 年年报和 26 年一季报：2025 年实现营收 51.81 亿元 （yoy+16%），归母净利 2.85 亿元（yoy+58%），扣非净利 2.32 亿元 （yoy+87%）。其中 Q4 实现营收 13.78 亿元（yoy+13%，qoq+0.5%）， 归母净利 250 万元（yoy+105%，qoq-97%）。25Q4 净利低于我们预期（0.18 亿元），主要系管理费用等有所提高。公司拟每股派发现金红利 0.05 元。 26Q1 净利高于我们预期（1.4 亿元），主要系投资收益 0.8 亿元。考虑电 子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持"买入"评级。 电子材料量价同比增长，高价值量产品放量顺利 电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25 年销量 yoy+27% 至 7.5 万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价 yoy+14% 至 2.1 万元/吨，板块营收 yoy+45%至 15.5 亿元，毛利率 yoy+5.9pct 至 20.1%。 ...

2026 年 4 月 23 日│中国内地 电力设备与新能源 证券研究报告 厦钨新能 (688778 CH) 钴酸锂销量增速亮眼 25Q4 收入 68.20 亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利 2.03 亿元， 同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利 1.99 亿元，同/环比+89.09%/-7.42%， 归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/ 净利率达 9.90%/2.84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达 3.71%，环比 -0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.20pct，费用管 控较佳。公司 25 年底合同负债 1.55 亿，较 24 年底 0.03 亿出现较大增长， 订单较为饱满。 25 年钴酸锂销量增速亮眼，单吨盈利表现出色 公司 25 年钴酸锂销量 6.53 万吨，同比+41.3%，高于国内钴酸锂出货增速（根 据鑫椤资讯，国内 25 年钴酸锂出货量 12.5 万吨，同比+19%），行业层面主 要系以旧换新补贴+AI 带动用电量提升，公司层面主要系高电压产品优势+绑 定优质头部 ...

证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 成本持续精进，双主业优势显现 2026 年 4 月 23 日│中国内地 农业综合 公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年实现归母净利润 52.66 亿元， 同比-42.94%，符合业绩预告，公司 26 年一季度实现归母净利润-10.70 亿 元，同比转亏。公司 25 年利润下滑及 26Q1 转亏主要系猪价下行至历史低 位，对公司业绩拖累较多，但黄羽鸡价格 25Q3 以来边际改善，且公司养殖 成本持续精进，在度过 26 年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释放 更强的分红回报，维持"买入"评级。 猪鸡规模稳健增长，成本持续精进 公司 25 年销售生猪 4048 万头，销售肉鸡 13 亿羽，26Q1 累计销售生猪 934 万头，肉鸡 3 亿羽，猪鸡规模稳健增长。公司强化生产管理，迭代升级猪业 生物安全管理软硬件措施，推进猪重要疾病净化试点建设，打造高健康、高 品质、高繁殖等"五高"种猪繁育目标，提高主流品种品系母猪比例。做好禽 业区域疫病流行病学调查，严格落实防控方案，持续推进种鸡单产提升计划， 降低鸡苗成本，公司 25 年肉猪养殖综合成本 12 ...

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告认为公司降本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告将FY26全年美元口径总收入同比增长指引上修至13~14%（前次指引为8~12%），反映教育业务稳健增长、东方甄选加速增长及汇率顺风的多重利好 [1] 季度业绩表现 - 2026财年第三季度（截至2026年2月28日），公司实现总收入14.17亿美元，同比增长19.8%，大幅超出此前11~14%的指引区间上限 [1] - 第三季度调整后经营利润为2.03亿美元，对应经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，显著超越彭博预期的13.3%/同比+1.5pct [1][3] - 第三季度调整后归母净利润为1.52亿美元，同比增长34.3% [1][3] 分业务表现 - 教育属性新业务（K12）FY26Q3收入美元同比增速提升至23.3%（2Q：21.6%）[2] - 大学生及成人教育业务收入同比增长14.5%（2Q：12.8%）[2] - 留学考培业务收入同比增长7.4%（2Q：4.1%）[2] - 东方甄选受益于年货节的良好运营，销售额和收入保持高增长，成为公司收入超预期的核心支撑 [2] 利润释放与驱动因素 - 利润超预期主要得益于：1）降本增效成效持续兑现，规模效应与运营杠杆充分释放；2）东方甄选业务盈利贡献持续增强 [3] - 考虑公司收入的稳定增长，利润有望在下半财年持续释放 [3] 战略方向 - AI和东方甄选是两大核心驱动力 [4] - 公司将人工智能嵌入现有教育项目、完善人工智能产品以及部署人工智能以提升运营效率和对教师团队支持方面取得了显著进展，OMO成为集团发力的业务重点 [4] - 东方甄选在抖音上推出了多个直播账号，持续优化直播内容，并推出了直播主招募活动和供应商大会等创新举措 [4] 盈利预测与估值 - 报告略微上调FY26/27/28 non-GAAP归母净利润预测至5.80/6.86/7.61亿美元（前值：5.78/6.81/7.56亿美元）[5] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E营业收入分别为55.92亿、59.90亿、63.09亿美元，同比增长14.12%、7.11%、5.33% [10][11] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E调整后归母净利润分别为5.80亿、6.86亿、7.61亿美元 [10][11] - 基于可比公司彭博一致预期均值18.45x FY27 PE，考虑到公司核心业务盈利稳健性及东方甄选业务弹性，给予公司20x FY27 PE，得到目标价86.26美元/68.03港元 [5][12] 财务与估值指标 - 截至2026年4月22日，新东方（9901 HK）收盘价为43.58港元，市值为688.69亿港元；新东方（EDU US）收盘价为56.36美元，市值为89.69亿美元 [7] - 报告预测FY27E调整后EPS为4.31美元，对应调整后PE为13.07倍 [10] - 报告预测FY27E调整后ROE为16.52%，股息率为3.36% [10][23]

山金国际 (000975 CH) 黄金价格提升助业绩增长 2026 年 4 月 22 日│中国内地 贵金属 公司发布 26 年一季报：营业收入 59.38 亿元（yoy+37.41%）；归属于上市 公司股东的净利润 13.94 亿元（yoy+100.89%），扣非归母净利润 14.5 亿 元（yoy+106.13%）。公司控费能力良好，叠加黄金等公司主要矿产品价格 长期上涨趋势不改，我们看好公司盈利能力持续提升。维持"买入"评级。 黄金价格上涨+控费良好增厚公司盈利能力 公司 1Q26 营收同比+37.41%，销售毛利率为 40.67%（yoy+12.47pct， qoq-15.65pct ） ， 主 因 黄 金 价 格 增 长 ， 1Q26 黄金均价 $4873/oz （ yoy+135.16% ， qoq+17.84% ） ， 公 司 黄 金 产 品 毛 利 率 达 84.56% （yoy+6.99pct）。一季度黄金产销量 1.65/2.04 吨，同比-6.78%/+0.00%。 费用率上，公司期间费用率为 2.30%（yoy-0.41pct，qoq-9.98pct），各项 费用率控制良好。营收和毛利率 ...

证券研究报告 吉祥航空 (603885 CH) 等待飞机利用率改善和油价影响减弱 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 航空运输 | 目标价(人民币): | 15.65 | 公司公布 2025 年报业绩：收入 224.99 亿元，同比+1.8%；归母净利润 10.40 亿元，同比+13.7%；其中第四季度收入 50.19 亿元，同比+9.0%；归母净 亏损 0.50 亿元，亏损额同比缩窄 86.0%。公司年报业绩相比我们的预期 11.0 亿元低 5%，或主因飞机停场使得单位扣油成本略超我们预期。近期中东局 势仍存不确定性，航司燃油成本压力较大，需关注成本传导效果，等待油价 企稳回落。往后展望，行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响有望 逐步减弱，通过提高机队利用率和优化航网，我们看好公司资源使用效率持 续提升。维持"买入"。 4Q 运力增投受限，但客座率和单位客收表现较好 4Q25 公司仍受制于飞机停场影响，运力增速较低。供给/需求分别同 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对乐普医疗的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为22.84元人民币 [5][7] - 核心观点：尽管短期受集采等外因影响，但考虑到公司三大核心主业竞争力过硬，创新药及皮肤科等新兴业务有序推进，看好其2026年稳健发展 [1] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入64.83亿元，同比增长6.2%；归母净利润9.62亿元，同比增长289.6%；扣非归母净利润8.42亿元，同比增长280.5% [1] - **2026年第一季度业绩**：公司1Q26实现营业收入16.72亿元，同比下降3.7%；归母净利润2.47亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润2.41亿元，同比下降28.5% [1] - **一季度业绩下滑原因**：主要为迎接器械及药品相关产品集采，公司主动控制发货及渠道库存，同时可转债到期赎回产生一次性支出；若剔除该一次性影响，则1Q26扣非归母净利润同比降幅为3.7% [1] - **盈利能力**：1Q26毛利率为62.0%，同比下降2.0个百分点，主要受集采等政策影响 [2] - **费用结构**：1Q26销售/管理/研发费用率分别为14.7%/7.7%/14.4%，分别同比变化-2.4/-0.3/+2.7个百分点，公司持续强化研发投入 [2] 分业务板块表现 - **医疗器械板块**：2025年收入为32.54亿元，同比下降2.2%；1Q26收入为8.44亿元，同比下降6.7%。其中，结构性心脏病业务在2025年和1Q26收入分别同比增长12.4%和4.0% [3] - **药品板块**：2025年收入为21.65亿元，同比增长23.2%；1Q26收入为5.67亿元，同比下降4.6%。公司于2025年通过BD首次实现创新药收入2.27亿元 [3] - **医疗服务及健康管理板块**：2025年收入为10.63亿元，同比增长4.4%；1Q26收入为2.61亿元，同比增长9.8%。其中，皮肤科产品在2025年和1Q26分别贡献收入1.15亿元和0.37亿元，成为板块增长新动能 [3] 研发与新产品管线 - **创新药管线**：公司控股子公司民为生物的多款产品研发进展顺利。MWX203注射液已完成血脂异常适应症临床I期；MWN105注射液、MWN109注射液、MWN109口服片均已进入肥胖适应症临床II期，且MWN109注射液和口服片的数据表现优于已公布同期数据的同类药物；MWX401注射液已获IND批件并开展临床I期。预计MWN109注射剂和口服片将分别于4Q26和1Q27进入国内III期临床 [4] - **消费医疗管线**：公司预计注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、射频治疗仪将于2026年获批上市；注射用重组A型肉毒毒素预计将于2026年下半年进入III期临床 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.70亿元、13.38亿元、14.69亿元。相比此前对2026年和2027年的预测值，本次分别下调了12%和18% [5] - **估值依据**：基于公司业务布局丰富且销售渠道完善，给予其2026年36倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期均值（32倍） [5] - **财务预测表数据**：预测公司2026-2028年营业收入分别为68.68亿元、74.87亿元、80.21亿元，同比增速分别为5.94%、9.02%、7.14% [10]