行业投资评级 - 通信行业评级为增持 [8] - 通信设备制造行业评级为增持 [8] 核心观点 - CPO（共封装光学）技术有望在2025年加速导入，2026年或迎来量产元年 [1][12] - CPO技术通过缩短交换ASIC芯片和光引擎之间的封装距离，显著降低功耗，并提高集成度，适用于数据中心内部流量增长的需求 [2][13] - 博通、英伟达、台积电等厂商的入局将推动CPO技术的快速发展 [1][13] - 2025年CPO技术将迎来密集催化，潜在催化剂包括GTC、OFC、光博会等 [1][12] 重点公司及动态 - 重点推荐的公司包括中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、亨通光电、上海瀚讯、紫光股份 [3][9] - 中国移动目标价为122.80元，评级为买入 [9] - 中国电信目标价为7.94元，评级为买入 [9] - 中国联通目标价为6.49元，评级为增持 [9] - 中兴通讯目标价为41.58元，评级为买入 [9] - 中际旭创目标价为225.36元，评级为买入 [9] - 新易盛目标价为189.29元，评级为买入 [9] - 天孚通信目标价为145.41元，评级为买入 [9] - 亨通光电目标价为21.01元，评级为买入 [9] - 上海瀚讯目标价为26.01元，评级为买入 [9] - 紫光股份目标价为29.47元，评级为增持 [9] 行业走势 - 上周通信（申万）指数上涨6.13%，同期上证综指上涨2.31%，深证成指上涨3.73% [1][12] - 通信设备制造板块涨幅显著，通信服务板块表现平稳 [5][6] CPO技术进展 - 博通于2024年3月交付业界首款51.2T CPO交换机Bailly，与可插拔光模块方案相比，功耗降低70%，硅面积效率提高8倍 [13] - CPO交换机内部需要大量光纤部署，单台CPO交换机内部需要1024根光纤 [14] - CPO技术有望带动光引擎和保偏MPO的市场需求 [14] 5G及AI算力发展 - 中国移动、中国电信、中国联通在5G-A网络建设方面取得进展，京沪高铁安徽段5G里程覆盖率提升至98% [18] - 中国联通助力港口迈入AI大模型时代，开发了南京港5G安全生产智能管控平台 [20] - 中国移动长三角（苏州）汾湖智算中心一期投运，总算力达到10EFLOPS [34] 其他行业动态 - 移远通信的多模卫星通信模组BG95-S5获得Skylo网络认证，支持卫星+蜂窝多模式 [35] - 爱施德拟出资4.9亿元参设产业投资并购基金，布局智慧终端、人工智能和低空经济等领域 [36] - 我国千帆星座第四批组网卫星发射筹备中，预计到2026年可实现每年500-600颗卫星的产量 [38]

投资评级 - 报告维持安克创新的"买入"评级，目标价为115元人民币 [1][5][8] 核心观点 - 安克创新在2025 CES展上展出了多款新品，包括太阳能沙滩伞、割草机器人等，产品矩阵不断拓宽，有望带来营收高质量增长 [1][2][3] - 公司通过新品导入和海外传统销售旺季的推动，有望延续2024年前三季度的增长态势 [1] - 长期来看，AI加速硬件产品创新，公司凭借丰富的产品本地化开发经验，有望优先受益于这一轮创新潮 [1] 产品创新与市场拓展 - 安克创新在2025 CES展上推出了多款新品，包括太阳能沙滩伞、太阳能披风、AI智能除噪音箱等，进一步优化产品结构 [2] - 公司切入割草机器人赛道，推出首款智能割草机器人eufy V-FSD 1.0，预计2025年春季上市，海外割草机器人市场渗透率仅为7.5%，具备广阔发展潜力 [3] - 公司积极拓展美国之外的市场，1H24非美区域营业收入达52.5亿元，同比增长36.7%，对美市场依赖度下降 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整了安克创新2024-2026年的EPS预测，分别为3.82、4.60和5.50元 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22倍，报告给予安克创新2025年25倍PE，对应目标价115元 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为246.1亿元、313.48亿元和382.28亿元，同比增长40.57%、27.38%和21.95% [7] 财务表现 - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为20.28亿元、24.45亿元和29.25亿元，同比增长25.56%、20.58%和19.63% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为22.45%、23.36%和23.63%，盈利能力稳步提升 [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为44.62%、44.45%和44.34%，净利率分别为8.64%、8.18%和8.03% [17]

宏观经济 - 美国12月核心CPI环比降至0.2%，低于预期的0.3%，缓解了市场对通胀的担忧[1][4] - 美国12月零售销售环比增长0.4%，低于预期的0.6%，但消费仍保持韧性[4] - 美国30年期固定房贷利率上升至7.04%，房地产市场持续承压[2][33] 金融市场 - 美国核心CPI不及预期提振降息预期，2年和10年期美债收益率分别下降13bp和16bp[6] - 美元指数下行0.3%至109.4，美股三大指数均上涨，道指、标普500、纳指分别上涨3.7%、2.9%、2.4%[6] - 黄金期货上涨1.3%至2751.6美元/盎司，布伦特原油期货上涨2.3%至82.4美元/桶[6] 政策动态 - 拜登政府公布对英伟达及同类公司AI芯片出口实施新的全面限制[5] - 特朗普宣称将设立“对外税务局”，专门负责收取进口关税和所有来自海外的收入[5] 高频数据 - 美国实际个人消费的Nowcast上升至3.8%，反映消费韧性仍偏强[2][23] - 美国初次申请失业金人数上升1.4万人至21.7万人，就业市场有所降温[2][19]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[6] - 建材行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 预计4Q24建筑建材板块报表修复整体偏缓，化债效益传导或1Q25始现[1] - 建筑行业4Q24化债资金传导至央国企进度较慢，预期收入盈利修复偏弱[1] - 消费建材行业预计4Q收入增速修复，但减值扰动盈利[2] - 水泥&玻璃行业季末水泥价格松动，玻璃供给去化明显[3] - 玻纤&碳纤行业玻纤价格巩固较好，碳纤库存环比小幅去化[4] 建筑行业 - 4Q24专项债发行约2.7万亿，占全年总量的35%，发行显著加速[1] - 预计4Q24多数建筑央企订单增速延续微弱改善，收入盈利修复偏弱[1] - 地方国企表现分化，经济发达地区产值或改善较好[1] - 国际工程收入预期保持同比平稳，现金流相对表现稳健[1] - 钢结构公司产量、收入或同比平稳，费用为盈利核心扰动[1] - 设备租赁公司规模扩张叠加需求平淡，出租率同比下降，收入增速或放缓[1] - 专业工程类公司细分领域景气差异较大，科技类订单维持高增[1] 消费建材行业 - 4Q24防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比约-5%/-11%/-2%/-11%/-8%，环比约-1%/-4%/+3%/-6%/-6%[2] - 24年1-11月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-14.3%/-23.0%/-26.2%[2] - 24年11月单月建筑及装潢材料零售额同比+2.90%，实现转正[2] - 预计多数消费建材公司收入增速有望修复，但盈利受减值不确定性影响较大[2] 水泥&玻璃行业 - 4Q24水泥均价424元/吨，环/同比+8.8%/+11.6%[3] - 4Q秦皇岛5500卡动力煤均价同比-13.4%/环比-2.7%[3] - 浮法玻璃均价74元/重箱，同/环比-1.2%/-30.7%[3] - 3.2/2.0mm光伏玻璃均价19.9/12.0元/平米，环比-12.7%/-12.5%，同比-26.0%/-35.1%[3] - 玻璃冷修加快，供给去化明显，支撑近期价格窄幅波动，下降空间有限[3] 玻纤&碳纤行业 - 4Q24缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱/7628电子布均价环比-1%/+1%/-1%/-3%、同比+14%/+27%/+17%/+9%[4] - T700-12K/T300-12K碳纤维4Q24均价环比-4%/-2%、同比-25%/-1%[4] - 12月底工厂库存月环比/同比-1%/+34%，库存环比小幅去化[4] - 预期1Q25价格环比窄幅下滑[4] 建筑板块部分公司业绩前瞻 - 中国建筑4Q24E营业收入同比-11.5%，归母净利同比-13.9%[9] - 中国中铁4Q24E营业收入同比+0.4%，归母净利同比-16.7%[9] - 中国铁建4Q24E营业收入同比-2.6%，归母净利同比-2.9%[9] - 中国中冶4Q24E营业收入同比-21.9%，归母净利同比-69.9%[9] - 中国交建4Q24E营业收入同比+12.4%，归母净利同比-3.5%[9] 建材板块部分公司业绩前瞻 - 海螺水泥4Q24E营业收入同比-29.4%，归母净利同比+104.9%[11] - 中国建材4Q24E营业收入同比-4.6%，归母净利同比+42.6%[11] - 天山股份4Q24E营业收入同比-7.8%，归母净利同比+64.4%[11] - 华新水泥4Q24E营业收入同比+12.4%，归母净利同比-19.8%[11] - 金隅集团4Q24E营业收入同比-6.8%，归母净利同比+3085.0%[11]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 欧洲能源转型推动大储需求增长，国内厂商出海机会显著[1] - 欧洲大储盈利模式多样化，独立储能与大型光储项目已具备经济性[1][2] - 2024年是欧洲大储高增长元年，未来长期需求空间达270.9GWh[3][10] - 国内储能产业链龙头在欧洲市场具备竞争优势，尤其是系统集成和逆变器环节[4][14] 行业需求与市场空间 - 欧洲大储需求主要受可再生能源并网压力和灵活性资源需求驱动[1][2] - 2024-2030年欧洲大储需求空间中性预测为270.9GWh，乐观预测可达481.6GWh[10][69] - 英国和德国是欧洲大储市场的主要增量市场，英国储能市场规模最大[3][61] 盈利模式与经济性 - 欧洲大储盈利模式包括辅助服务、电价套利和容量市场，辅助服务占比逐步下降[2][12] - 德国独立储能项目IRR已达8.69%，大型光储LCOE为6-11欧分/KWh，显著低于传统能源项目[12][41] - 峰谷价差扩大和容量市场机制提升储能经济性，部分国家已实现套利盈利[33][36] 国内厂商机会 - 欧洲大储市场对品牌信誉和售后服务要求高，国内集成商具备竞争优势[4][13] - 阳光电源和阿特斯在欧洲市场表现突出，新增订单份额领先[4][13] - 构网型储能PCS有望在欧洲率先渗透，阳光电源具备项目经验优势[14][15] 政策支持与市场前景 - 欧盟REPowerEU计划推动储能项目加速落地，各国陆续制定储能支持政策[47][50] - 意大利计划到2033年建设超过9GW/71GWh的储能设施，西班牙和英国储能目标均超过20GW[50][52] - 2024年欧洲大储装机量预计达11GWh，同比+205%，大储装机占比将超越户储[65] 技术与竞争格局 - 欧洲市场对电网兼容性要求高，偏好具备构网技术的逆变器厂商[4][14] - 系统集成环节龙头企业一体化布局明显，阳光电源和特斯拉在PCS环节市占率较高[14] - 欧洲大储市场呈现多项目+低渗透率特点，下游多为本土企业，上游以非本土企业为主[15][72]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为492.22港币 [6][26] 核心观点 - 预计腾讯4Q24营收同比增长8%，经调整净利润同比增长25%至535亿 [1] - 2025年重点关注AI新功能上线、视频号广告加载率提升以及《无畏契约》手游的预期表现 [1] - 4Q广告收入增速放缓至13%，金融科技收入增速恢复至4% [2] - 4Q游戏收入同比增长16%，其中国内和海外分别增长18%和13% [3] - 微信小店通过打通公私域流量，预计2025年GMV贡献5000亿，对应2%的take rate [2][11] 财务预测与估值 - 2024-2026年收入预测分别为6553亿、7128亿、7851亿，经调整净利润分别为2209亿、2472亿、2809亿 [4][22] - 基于SOTP估值，给予腾讯492.22港币目标价，对应2024年和2025年PE分别为19.4x和17.3x [4][26] - 2024-2026年EPS预测分别为20.30、22.73、25.95人民币 [5][22] 业务表现 - 4Q国内游戏收入预计同比增长18%，海外游戏收入同比增长13% [3] - 视频号广告加载率稳定上涨至3-4%，微信小店功能逐步完善，12月开启"送礼物"功能灰度测试 [2][11] - 腾讯混元模型开源，混元Large模型总参数量达389B，支持256K上下文长度 [17][18] - 混元3D-1.0模型支持文字与图像生成3D内容，已在腾讯技术社区和腾讯云HAI平台上线 [19] 行业与竞争 - 腾讯游戏业务估值184.68港币，基于2025年净利润14.2xPE，较全球可比公司20.2x有所折价 [26] - 在线广告业务估值95.16港币，基于2025年净利润13.8xPE，较全球可比公司21.8x有所折价 [26] - 金融科技业务估值86.86港币，基于2025年收入4.1xPS，较行业均值12.1xPS有所折价 [26] - 企业服务和云业务估值16.68港币，基于2025年收入3.0xPS，较行业均值7.0xPS有所折价 [26]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2024年银行理财市场呈现规模回暖趋势，主要受债市行情驱动和高息存款整改影响，理财存续规模持续提升[1] - 银行机构规模持续压降，理财子公司占比提升，截至24年末理财子公司存续产品规模达26.31万亿元，占比87.8%[2] - 固收类产品整体扩容，现金管理类产品规模回落，截至24年末固收类产品存续规模29.15万亿元，占比97.3%[3] - 资产配置上，存款配置比例下行，同业资产占比提升，24年末现金及银行存款占比较6月末下降1.4pct至23.9%[4] - 2024年理财产品整体收益稳健，平均收益率为2.65%，累计为投资者创造收益7099亿元，较23年同期增长1.69%[5] 规模与格局 - 截至24年末，银行理财市场存续规模29.95万亿元，较6月末增加1.43万亿元[2] - 24年银行理财新发产品3.08万只，募集资金67.31万亿元，高于23年同期的57.08万亿元[2] - 理财子公司存续产品规模26.31万亿元，较6月末增加1.98万亿元，占比提升2.5pct至87.8%[2] - 银行机构存续产品规模3.64万亿元，较6月末减少0.55万亿元，占比下降2.5pct至12.2%[2] 产品类别 - 固定收益类产品存续规模29.15万亿元，较6月末提升1.52万亿元，占比提升0.4pct至97.3%[3] - 现金管理类产品规模7.30万亿元，较6月末下降0.19万亿元，占比下降1.9pct至24.4%[3] - 混合类产品规模0.73万亿元，较6月末下降0.05万亿元，占比2.4%[3] - 权益类产品规模0.06万亿元，较6月末下降0.01万亿元，占比0.2%[3] 资产配置 - 24年末银行理财投资资产规模32.13万亿元，现金及银行存款占比较6月末下降1.4pct至23.9%[4] - 债券类仍为主要投向，信用债、利率债占比分别为41.1%、2.3%，利率债占比较6月末下降0.4pct[4] - 同业存单、拆放同业及债券买入返售等同业类资产占比提升，分别较6月末增加2.7pct、0.5pct至14.4%、6.4%[4] 重点推荐公司 - 招商银行（600036 CH）：目标价51.28元，投资评级为买入[9] - 上海银行（601229 CH）：目标价10.59元，投资评级为买入[9] - 成都银行（601838 CH）：目标价20.25元，投资评级为买入[9] - 苏州银行（002966 CH）：目标价9.32元，投资评级为买入[9] - 渝农商行（601077 CH）：目标价7.01元，投资评级为增持[9] - 建设银行（939 HK）：目标价7.45港币，投资评级为买入[9] - 工商银行（1398 HK）：目标价5.95港币，投资评级为买入[9] - 交通银行（3328 HK）：目标价8.12港币，投资评级为买入[9] 理财收益与投资者 - 2024年理财产品平均收益率为2.65%，累计为投资者创造收益7099亿元，较23年同期增长1.69%[5] - 个人投资者占比98.7%，机构投资者占比1.3%，个人投资者风险偏好整体稳健但分化加大[5] - 24年末，风险偏好为二级的投资者占比33.83%，一级和五级个人投资者占比较年初分别增加1.86pct、0.46pct[5]

投资评级 - 报告维持同庆楼"买入"评级 目标价26 4元 [1][3][6] 核心观点 - 2024年公司业绩承压 预计归母净利润6406~9253万元 同比下降79%~70% [1] - 2024年新开门店8家 重资产门店投资爬坡期较长 削弱盈利能力 [1] - 预计2025-2026年新店爬坡结束 "双春年"婚礼宴席需求企稳 有望释放利润弹性 [1] - 长期看好公司餐饮 宾馆 食品多业务协同的聚合增长动能 [1] 经营情况 - 2024年受"无春年"影响婚宴需求下降 叠加2023年高基数 同店营收下滑 [2] - 2024年拓店提速 新店爬坡导致亏损约0 35亿 相关财务费用0 2亿 [2] - 剔除非经营因素影响 预计2024年调整后净利润0 84~1 13亿 同比降幅收窄至-68%~-58% [2] - 2024年新开8家富茂酒店 预计2025年全面开业 结束爬坡期 [2] - 2024年富茂收入中餐饮占比超80% 未来将引入加盟模式 [2] 财务预测 - 下调2024-2026年EPS至0 31/0 88/1 48元 [3] - 预计2024-2026年营业收入2406/2979/3325百万元 同比增长0 19%/23 82%/11 62% [5] - 预计2024-2026年归母净利润79 85/229 46/384 13百万元 同比-73 74%/187 37%/67 40% [5] - 预计2024-2026年毛利率17 09%/23 28%/27 71% [15] - 预计2024-2026年ROE 3 61%/9 82%/14 69% [15] 估值分析 - 当前股价23 22元 对应2025年PE 26 31倍 [5] - 可比公司2025年PE均值23倍 考虑A股/H股溢价及公司大店复合型经营模式稀缺性 给予30倍PE [3] - 目标价26 4元对应2025年PE 30倍 [3]

行业投资评级 - 多元金融行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 《小额贷款公司监督管理暂行办法》出台，推动小贷行业规范发展，利好合规的行业龙头[1] - 小贷行业两极分化，增资和清退同步进行，利好合规的龙头企业[5] 推动小贷公司规范展业 - 杠杆使用、融资渠道和经营地域等重点条款与此前的监管要求基本保持一致[2] - 融资渠道限于非标准化融资和标准化融资，杠杆使用上非标准化和标准化融资余额分别不得超过公司上年末净资产的1倍和4倍[2] - 经营地域上普通小贷公司仍被限制不得跨省级行政区展业[2] - 强调与商业银行联合发放的网络贷款的单笔出资比例不得低于30%[2] 推动行业防范化解风险 - 要求小贷公司建立资产风险分类制度和风险准备金制度，及时足额计提风险准备[3] - 规定小贷公司应将逾期90天以上的贷款归为不良贷款[3] - 细化了关联交易管理要求，强调放贷资金应实施专户管理[3] - 对网络小贷公司的互联网业务信息系统做出详细规定[3] 强调消费者权益保护 - 对小贷公司信息披露、风险提示、营销宣传、客户信息采集使用等方面作出规定[4] - 获客方面不应片面宣传低门槛、低利率、高额度等，以诱导借款人过度借款[4] - 催收方面严禁暴力催收和非法占有[4] - 信息使用方面应严格遵守合法、正当、必要原则，信息的收集、存储、使用应当获得客户授权，不得泄露、篡改客户信息[4] 小贷行业增资和清退同步进行 - 小贷公司数量由最高接近9,000家收缩至2024年9月的5,385家[5] - 部分小贷公司选择退出市场，而有些小贷公司股东则选择增加资本金以达到监管要求[5] - 例如抖音曾于2023年末将旗下中融小贷的注册资本由90亿元增加至190亿元[5] - 陆金所和信也科技均于2024年获取网络小贷公司牌照[5] - 蚂蚁此前放弃小贷牌照，将相关业务转移至蚂蚁消金[5] - 《办法》的落地过渡期为2年，将加速行业出清和两极分化[5]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”，维持不变 [8] 核心观点 - 2024年国内储能装机达109.8GWh，超出预期83.9GWh，同比增长136%，配储时长从2.16h提升至2.51h，主要由于采招市场火热，项目逐步转化为装机 [1] - 2024年全球新能源汽车销量达1823.6万辆，同比增长24.4%，中国占比70.5%，欧洲和美国分别下滑2%和增长7.2% [11] - 2024年中国动力电池装车量548.4GWh，同比增长41.5%，磷酸铁锂电池占比74.6%，三元电池占比25.3% [12] - 中东地区光储项目进展显著，阿联酋官宣5GW/19GWh光储项目，预计2027年投入运营 [14] - 2024年第四季度光伏产业发展形势座谈会召开，1-11月国内光伏新增装机206.3GW，同比增长25.9%，出口总额同比下降34.6% [17] 子行业观点 - 新能源车：行业需求景气度较高，2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆，中国占比70.5% [2][11] - 储能：2024年国内储能装机109.8GWh，中东官宣19GWh光储项目，看好全球储能需求 [2][13] - 光伏：2024年第四季度光伏产业发展形势座谈会顺利召开，1-11月国内光伏新增装机206.3GW [2][17] - 风电：辽宁大连2GW海上风电项目竞配结果公布，国电电力、招运新能源、三峡新能源分别中标 [2][21] 重点公司及动态 - 宁德时代：电池龙头地位稳固，持续扩大业务版图，2024年归母净利润预计535.52亿元，同比增长21.37% [3][28] - 协鑫科技：颗粒硅具备成本优势，渗透率稳步提升，2024年归母净利润预计-36.62亿元，2025年有望扭亏为盈 [3][28] - 隆基绿能：2024年业绩承压，主要受行业竞争加剧影响，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降 [18] - 国电电力：参股投资建设沙特第五轮萨达维2GW光伏项目，总投资11.12亿美元 [18] 行业走势 - 2025年1月13日至1月17日，电力设备与新能源板块整体平稳，机器人指数、工业4.0指数、光伏指数领涨，涨幅分别为7.40%、6.83%、5.43% [30][32] 产业链数据 - 锂电产业链价格整体稳定，三元材料5系、6系、8系价格小幅上涨，磷酸铁锂价格持平 [33] - 光伏产业链关键产品价格保持不变，多晶硅片、光伏级多晶硅、晶硅光伏组件、薄膜光伏组件、太阳能电池价格均无变化 [46][47]