行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [7] 报告的核心观点 - 政策发力方向明确，"取消公摊"开始落地，预计对市场提升居住品质、恢复购房信心具有积极作用 [2][10] 市场活跃度 - 本周重点50城冰山活跃指数为16.7，环比上周下降0.8个点，一线城市活跃值在30左右波动，二三线城市活跃值在20以下，但同比2023年同期仍然较强 [3] 房价走势 - 本周重点50城冰山指数（二手房成交挂牌价）环比上周降低了0.13%，月环比降低0.53%，月环比降幅扩大0.07个百分点 [4] - 北京、深圳及成都的房价连续周度环比正增长或持平，其中成都连续7周房价周度环比正增长，房价企稳趋势最明显 [4] 新房与二手房成交 - 本周重点30城新房成交面积320万平，环比+22.8%，较2023年周均成交上涨21.3%，增幅较上周提升22.5个百分点 [5] - 本周重点13城二手房成交面积为276万平，环比-13.4%，较2023年周均成交量上涨73.4% [5] 政策要闻 - 中央经济工作会议强调实施更加积极有为的宏观政策，推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造 [6] - 衡阳市发布《关于全市商品房销售实行套内建筑面积计价的通知》，明确自2025年1月1日起，衡阳市商品房销售实行套内建筑面积计价 [8] 投资建议 - 建议关注消费+地产类公司，如万科A、金地集团、新城控股、龙湖集团 [11] - 建议关注中介类公司，如贝壳-W、我爱我家、世联行 [11] - 建议关注头部优胜房企，如保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、建发国际集团、滨江集团、绿城中国 [11]

投资评级 - 豪能股份的投资评级为"买入"，维持评级 [6] 核心观点 - 豪能股份是机械传动行业龙头，预计未来人形机器人业务会超预期 [2] - 公司在新能源车和机器人领域都有很强的布局和广阔的发展前景 [3] 超预期逻辑 - 市场预期公司业务较为传统，主要集中于同步器等部件，单车价值量较低、客户结构以传统燃油车为主，成长空间有限。但公司基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展行星减速器业务，在新能源车上，行星减速器（同轴减速器）依托其紧凑、空间布局灵活等优势，未来有望实现较高的渗透率、达到百亿级别的市场规模。公司具备强大的技术优势和雄厚的新能源车客户基础，在新能源车用减速器领域有着广阔的发展前景 [3] - 2024年9月，公司智能制造核心零部件项目一期投资总额10亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。公司将根据重庆豪能的发展，推进二期、三期项目建设 [3] - 在人形机器人领域，行星减速器同样有着广阔的发展前景。目前旋转执行器方案主要有行星减速器、谐波减速器和RV减速器等。行星减速器相较于其他传动方式成本优势明显。同时由于是刚性连接，所以行星减速器抗冲击能力较强。目前在国内人形机器人领域，下肢的传动结构中，行星减速器有着广泛的应用。公司目前在积极布局人形机器人用行星减速器，未来这一领域的产业进度有望超预期 [3] - 市场预期公司业务较为稳定，盈利能力变化不大。但公司已经过了资本开支的高峰，后续会进入收入和利润的快速增长期，带动公司的毛利率和ROE上行 [3] - 2023年公司的固定资产周转率为1.06，在汽车行业处于较低水平，背后反应的是公司前瞻进行了产能扩张，目前处在产能快速爬坡期。公司差速器业务快速增长，规模效应逐步显现。2023年差速器收入分别为2.72亿元，同比增长124.5%，收入占比达到13.98%；同时，差速器业务毛利率24H1转正。后续有望进入收入和利润快速释放期 [3] - 2023年公司的毛利率和ROE分别为31.06%和8.35%，处于历史低位。公司在手研发项目和订单充足，随着产能的逐步释放和规模效应的显现，毛利率和ROE有望进入上行周期，带动公司业绩增长和估值水平提升 [3] 检验与催化 - 检验的指标：公司人形机器人减速器的定点和订单情况、公司收入增速、毛利率和ROE提升情况、固定资产周转率提升情况 [4] - 可能催化剂：人形机器人产业化进度超预期、公司获得人形机器人的定点和订单超预期、公司收入增速超预期、公司毛利率和ROE提升超预期 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为24.09/30.34/37.16亿元，YOY为23.8%/25.9%/22.5%；预计2024-2026年归母净利分别为3.14/4.05/5.08亿元，YOY为72.4%/29.2%/25.4%，EPS为0.49/0.63/0.79元/股，对应PE为24.43/18.90/15.07倍，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 生益科技的投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 生益科技是全球覆铜板行业的龙头企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司坚持自主创新，突破国外技术封锁，开发出全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 随着AI技术的发展，公司产品在AI服务器、AIPC、AI手机等领域有广泛应用，未来有望受益于AI驱动的需求增长 [4] - 预计2024-2026年营业收入和净利润将保持稳定增长，维持"买入"评级 [5] 投资要点总结 - 生益科技是全球刚性覆铜板销售总额排名第二的企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器等领域 [3] - 自2005年以来，公司长期攻关高频高速封装基材技术难题，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 公司积极布局高速材料，产品系列包括Mid-loss、Low-loss、Very Low-loss、Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高级别材料，满足不同应用领域需求 [4] - 公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，正处于产品项目认证中 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为198.19/226.49/251.69亿元，同比增速为19.49%/14.28%/11.13% [5][7] - 预计2024-2026年归母净利润为18.68/24.24/29.05亿元，同比增速为60.47%/29.78%/19.85% [5][7] - 当前股价对应PE为28.99/22.34/18.64倍，EPS为0.77/1.00/1.20元 [5][7] - 随着终端产品去库化、AI驱动、消费电子等下游需求回暖，公司有望迎来成长新机遇 [5] 财务数据 - 2023年营业收入为165.86亿元，同比下降7.93% [7] - 2023年归母净利润为11.64亿元，同比下降23.96% [7] - 2024-2026年预计营业收入增速为19.49%/14.28%/11.13% [7] - 2024-2026年预计归母净利润增速为60.47%/29.78%/19.85% [7] - 2024-2026年预计毛利率为22.02%/23.31%/24.42% [13] - 2024-2026年预计净利率为9.30%/10.56%/11.39% [13] - 2024-2026年预计ROE为11.21%/12.88%/13.55% [13] - 2024-2026年预计ROIC为10.38%/11.64%/12.13% [13] 估值比率 - 2024-2026年预计PE为28.99/22.34/18.64倍 [7][13] - 2024-2026年预计P/B为3.40/2.95/2.55倍 [13] - 2024-2026年预计EV/EBITDA为19.74/15.71/13.05倍 [13]

政策背景与推动 - 2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新"国九条"），提出提升上市公司质量和结构优化的目标，推动并购重组[2][19] - 证监会推出"并购六条"，支持上市公司通过并购重组提升资产质量，缓解IPO压力，维持资本循环[3][23] - 交易所和地方政府积极响应，推出支持并购重组的政策和措施[35][65] 并购重组特征 - 央企参与并购重组金额占比最大，接近40%，地方国企约30%，民企参与数量最多，占65%[3] - 并购重组主要类型为横向整合和战略合作，有利于发挥协同效应，提升资产质量[3][85] - 并购重组行业集中于机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机、电力设备等制造业和新兴产业[3][85] 央企并购重组 - 2010年以来，央企完成251起并购重组，主要集中在航空航天与国防、机械设备、化工等行业[3][103] - 央企并购重组以横向整合为主，占比44.2%，战略整合占比37.1%[107] - 军工集团资产整合是央企并购重组的重要方向，未来几年军工上市公司有望迎来资产注入高峰[3][108] 地方国企并购重组 - 2010年以来，地方国企完成387起并购重组，主要集中在基础化工、金属、非金属与采矿等行业[4] - 地方国企并购重组以战略整合、横向整合、买壳上市为主，行业增长受限时，同一实控人旗下的资产整合概率较大[4] 民企并购重组 - 2010年以来，民企完成1764起并购重组，主要集中在机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机等行业[4] - 民企并购重组活跃且类型多样，包括跨界并购、整合同一实控人旗下优质资产等[4] 风险提示 - 政策调整风险[5] - 并购重组进展过程风险[5] - 并购重组整合效果不及预期风险[5]

公司投资评级 - 报告给予三夫户外"买入"评级,这是首次覆盖 [7] 报告的核心观点 - 三夫户外是国内户外零售先驱,经过多年探索,明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略,聚焦"自有品牌+独家代理品牌",转型为品牌运营集团 [1][3][4] - 户外鞋服是增速领跑的潜力赛道,政策助力行业发展,但国内高端市场基本被海外品牌垄断 [2][5] - 三夫户外手握众多优质户外品牌,包括X-BIONIC、CRISPI、Houdini等,品牌矩阵完备,未来将聚焦自有品牌和独家代理品牌发力 [3][6] - 三夫户外在运营能力上深挖品牌内涵,通过与顶级面料商合作、加快单品牌店开拓、打造会员俱乐部等方式,提升品牌曝光度和客户粘性 [4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将快速增长,规模效应逐步显现 [5] 财务摘要 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5] 公司概况 - 三夫户外创立于1997年,是国内户外用品零售商,经销300+个国内外户外品牌,产品包括户外服装、鞋袜与装备 [1] - 2015年上市后面临电商及购物中心冲击,经过多年探索,2021年明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略 [1][22] - 截至2024年中期,公司在全国16个城市开设了47家直营连锁店,面积合计约2万平米,拥有X-BIONIC、SANFO PLUS、ANEMAQEN等自有品牌,独家代理CRISPI、Klattermusen、HOUDINI等国际经典户外品牌 [25] 户外鞋服行业 - 国内户外运动自2021年迎来第二波发展浪潮,露营、滑雪、骑行等多样玩法出圈,户外鞋服成为增速最快的细分品类 [2] - 政策端频繁发力推动户外运动成为扩内需、促消费的新增长点,冰雪经济多次被点名 [2][56] - 国内高端户外市场基本被海外品牌垄断,本土品牌大多定位高性价比 [2][61] 品牌矩阵 - 三夫户外2021年收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC,并拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包品牌,矩阵完备 [3][6] - 公司自主创立SANFO、ANEMAQEN、KIDSANFO、SANFO PLUS四个自有品牌,定位专业适用、中高端等不同市场 [66] - X-BIONIC品牌将仿生技术应用于服装,在国际赛事中受运动员青睐,品牌具有稀缺性 [72] - 公司独家代理品牌包括CRISPI、Houdini、LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER等,均具有独特的品牌特性、专业的技术积淀及深厚的文化底蕴 [82][86] 运营能力 - 产品端,公司与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发X-BIONIC中外层产品 [4][101] - 渠道端,公司加快单品牌店的开拓,通过打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场,深化高端定位 [4] - 营销端,公司拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈,能够多维度触达目标消费者,增加品牌曝光度,并收获高粘性客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [4] 核心观点 - 公用事业板块本周重点关注个股组合：中广核技、佛燃能源、中闽能源 - 环保板块本周重点关注个股组合：景津装备、伟明环保、盈峰环境 - 公用事业板块重点推荐中广核技，理由包括政府首次出台核技术应用顶层设计政策、公司背靠中广核集团、央企改革东风等 - 环保板块整体估值处于历史低位，未来1-2个季度将由普涨过渡到精选个股，可能围绕成长和并购两条主线 [3][6][9] 行情回顾 - 本周公用事业板块指数下跌0.15%，跑赢沪深300指数0.86%；环保板块指数下跌1.22%，跑输沪深300指数0.22% - 截至2024年12月13日，公用事业PE（TTM）为17.65倍，PB（LF）为1.56倍；环保PE（TTM）为23.24倍，PB（LF）为1.51倍 [2] 行业重要动态 - 国家首次出台顶层设计，旨在加快核技术应用产业发展，要求2026年我国核技术应用产业年直接经济产值达4000亿元 [2][83] - 地方国资进入环保市场趋势明确，全国已有至少23个省级环保集团成立，省级环保集团的优势在于解决资金链问题和整合地方资源 [2][90] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 绿电运营板块：政策推动典型高耗能行业参与绿证绿电交易，绿电环境价值有望进一步兑现，标的包括中闽能源、福能股份等 [3][94] - 火电板块：火电为电力系统稳定运行提供重要支撑，建议关注国电电力、大唐发电、华能国际等 [3][94] - 燃气板块：合肥等多个地区政府出台天然气价格联动机制，城燃公司盈利空间有望提升，建议关注佛燃能源、新奥股份等 [3][94] 环保板块 - 环保装备板块：推荐景津装备，压滤机行业龙头企业，配件+成套装备贡献增长 [6][99] - 固废治理板块：推荐伟明环保，盈利能力领先的垃圾焚烧运营商，海外市场开拓可期 [6][99] - 综合运营商：推荐瀚蓝环境，纵横一体化发展的综合运营商，焚烧业务已拓展至泰国 [6][99] - 垃圾焚烧全产业链公司：推荐三峰环境，技术优势明显，国内市场焚烧炉设备占有率稳居第一 [6][99] - 高端环卫装备龙头企业：推荐盈峰环境，环卫服务跻身第一梯队，数字化转型持续推进 [6][99]

证券研究报告 | 行业专题 | 文娱用品 | --- | --- | |------------------------------------|------------------------------------------| | 文娱用品 | 报告日期： 2024 年 12 月 15 日 | | 拼搭玩具 IP 化，业绩增长高爆发 | | 投资要点 ❑ 市场格局：1）从全球来看，按 2023 年 GMV 计，全球拼搭角色类玩具行业集中 度较高，前两名海外龙头玩具厂商占据 75.4%的市场份额，中国品牌布鲁可排名 第三，在全球的市占率约 6%。从中国市场来看，2）按 2023 年 GMV 计，中国 拼搭角色类玩具市场相对分散。根据弗若斯特沙利文数据，布鲁可是中国最大的 拼搭角色类玩具企业，2023 年市占率为 30%，当年实现 GMV 约 18 亿元，同比 增长超 170%。 ❑ 得益于角色拼搭玩具的销量大幅提升，布鲁可业绩增长亮眼。 1）收入端：2022-24H1 公司营收分别 3.3、8.8、10.5 亿元，同比-1%、+169%、 +238%，收入爆发性较强。从 2021 年到 2023 年，短短 ...

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 定增顺利落地，主要募投座椅骨架，看好座椅业务持续放量 [1] 事件与发行情况 - 公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》，本次增发 1158 万股，发行价格为 32.89 元/股，扣除发行费用后，实际募集资金净额为人民币 3.75 亿元 [1] - 发行价格与发行底价比例为 111.53%，展现竞价者对公司的信心 [1] 资金用途 - 资金主要用于骨架项目，38%将用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产，38%将用于郑州沿浦年产 30 万套座椅骨架总成制造项目，24%将用于天津沿浦年产 750 万件塑料零件项目 [1] 营收端 - 问界 M7、小鹏 Mona03 销售火热带动营收快速增长，24Q1-24Q3 问界 M7 销量超 15 万辆，同比增长接近 11 倍；小鹏 Mona03 自 24 年 8 月 27 日开始交付，其 9 月销量已突破 1 万辆 [1] 边际端 - 高铁整椅将达到量产前交付状态，公司已拿到高铁整椅交样前全部供货资质证书，并于 24 年 8 月 29 日通过客户对公司工厂的审核，预计 24Q4 完成样品装车、25 年初达到量产前交付状态 [1] 基本面 - 公司与东风李尔长期合作，新接了多项来自国内自主品牌和新势力的新能源汽车项目，近期新项目连续落地，涵盖全套座椅骨架总成供应，涉及总金额高达 23.5 亿 [1] - 公司逐渐走向平台化发展，9 月 3 日，公司公告定点，获得某头部新势力骨架总成定点，体现出公司直接对接主机厂的平台化能力 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 23.9、29.8、37.3 亿元，同比增速分别为 57%、25%、25%，CAGR 为 25%；归母净利润分别为 1.6、2.5、3.6 亿元，同比增速分别为 80%、53%、43%，CAGR 为 48%，对应 PE 分别为 28、18、13 倍 [1] 财务摘要 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2388、2982、3731 百万元，同比增速分别为 57.28%、24.86%、25.10%；归母净利润分别为 164、251、359 百万元，同比增速分别为 80.41%、52.51%、43.27% [4] - 每股收益预计为 1.39、2.13、3.05 元，P/E 分别为 28、18、13 倍，ROE 分别为 12.78%、16.82%、20.08% [4]

指数概况与差异 - 沪深300指数以大市值为主，未考虑行业分布[20] - A500指数综合考虑市值和行业分布，行业分布较为均匀[20] - A500指数超配成长和周期风格，占比分别为25%和24%，相比沪深300超配成长6%和周期3.4%[22] - A500指数超配电力设备、国防军工等行业，低配非银金融、银行和食品饮料[27] - A500指数估值为14.4倍，略高于沪深300的12.7倍，ROE水平均为10%[33] A500与沪深300的深度对比 - A500指数中剔除沪深300的266只成分股市值中位数为245亿元，低于沪深300的954亿元和A500的402亿元[38] - 剔除沪深300的266只成分股集中于成长风格，占比56%[38] - 剔除沪深300的266只成分股主要集中在电子、化工、医药生物、电力设备等行业[38] - 剔除沪深300的266只成分股市盈率为32.2倍，高于沪深300的12.7倍和A500的14.4倍[38] - 剔除沪深300的266只成分股ROE为6.6%，低于沪深300的10%和A500的9.9%[38] 配置建议与策略 - 非300成分股指数具有更大弹性，市场趋势向上时表现更好[49] - 策略一：沪深300与非300成分股轮动策略，2024年累计超额收益为3.63%[54] - 策略二：非成分股AIA模型轮动策略，2024年累计超额收益为4.78%，超过策略一1.82%[59] - AIA模型建议9月关注家电，10月关注电力设备，11月关注国防军工和电子，12月关注房地产[77]

信贷与社融 - 11月人民币贷款增加5800亿元，低于市场预期9000亿，同比少增5100亿元，存量同比增速7.7%[1] - 11月社融增加2.3万亿，低于市场预期2.9万亿，同比少增1197亿元，月末增速7.8%[2] - 社融增量结构中，贷款是主要拖累项，政府债和企业债是最大正贡献[5] 存款与货币供应 - 11月M2增速为7.1%，前值7.5%，非银存款是核心拖累项，主要受股市降温影响[6] - 11月M1增速为-3.7%，前值-6.1%，主要原因是财政资金拨付使用[6] - 11月末M0同比增速12.7%，前值12.8%，持币需求增加[6] 政策与展望 - 12月政治局会议定调2025年货币政策"适度宽松"，预计年内再有一次降准，2025年降准幅度超100BP，降息幅度超30BP[7] - 2025年央行调整M1口径，有助于平滑1月春节错位的影响[6] - 大类资产方面，继续看好股票市场，风格偏向科技成长小盘主题；债券方面，预计短期利率向下可能较快[1]