投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为固态电池后处理设备龙头，凭借显著的技术和市场优势，在国内外市场双轮驱动下，业绩有望稳定回升，并有望通过固态电池设备开启第二成长曲线 [1][2][3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收27.21亿元，同比增长1.87%；归母净利润3.86亿元，同比增长2.59% [1] - 2025年第三季度单季营收7.51亿元，毛利率超过40%，呈现逐季修复的良好态势 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.35亿元、7.76亿元、10.55亿元，三年复合增长率达40.31% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为32倍、22倍、16倍 [4] 业务驱动因素 - 国内市场：受益于客户设备需求回暖，持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部电池厂商的合作 [2] - 国际市场：全球化布局加速，深化与韩国LG、三星、SK的合作，成功突破并成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系，并推进大众PowerCo项目的设备交付 [2] - 锂电设备行业自2024年第四季度起迎来复苏，国际一线锂电池厂在美国、欧洲等市场提出扩产计划 [2] 成长前景与市场空间 - 固态电池有望逐步替代液态电池，2025年下半年至2026年为产业拐点 [3] - 乐观假设下，年度新增固态电池设备市场规模预计将从2025年的20.6亿元增长至2030年的336.2亿元，复合年增长率达74.8% [3] - 公司掌握全固态电池高温加压化成核心技术，作为技术领先的锂电池后处理系统供应商，有望在固态电池时代开启第二增长曲线 [3]

核心观点 - 报告看好家电行业2026年投资机会，提出四条核心主线：把握白电龙头的经营韧性、出海红利带来的出口链机遇、估值左侧且行业β上行的细分赛道、以及新品类的高成长空间 [3][4][7][8] 主线一：高股息、高ROE，把握白电龙头经营韧性 - 白电龙头在2025年Q2-Q3经受国补退坡和关税压力测试，美的集团营业总收入同比增长11.0%和9.9%，归母净利润同比增长15.1%和8.9%；海尔智家营业总收入同比增长10.4%和9.5%，归母净利润同比增长16.0%和12.7%，彰显经营韧性 [13][14][15] - 一线白电龙头利润率普遍提升，主要依靠三费节省，二线白电经营压力较大；外向型公司如美的、海尔、海容冷链因外销占比大，收入表现较好 [16] - 白电龙头具备穿越周期能力，在2005-2024的20年间，三大白电龙头各自仅2-3年出现业绩下滑，行业景气承压时业绩下滑幅度小于行业 [17][18] - 国补退坡影响测算显示，在外销占比大的情况下，白电龙头业绩敏感度较低；假设2026年空调收入增速区间为-10%~0%，冰洗为-5%~0%，美的集团、海尔智家、格力电器的2026年利润增速区间分别为4.5%~7.4%、5.8%~9.2%、-0.8%~6.9% [23][25][26] - 空调价格竞争边际缓解，618期间美的通过发力2100元以下价格带狙击小米，双十一期间流量机型价格相比618提升，大规模价格竞争可能性低 [32][33][36][40] - 白电龙头加速全球产能布局以抵御关税风险，美的集团在埃及、泰国投资扩产，海尔智家在泰国、埃及建设产业园，中国占据全球67%的白电生产，拥有向下游顺价能力 [41][45][46] - 北美渠道库销比处于相对低位，欧洲出货在25Q3转正；北美家电消费与地产相关度高，若2026年降息，可能带动家电需求回暖 [47][51][52][58] - 白电龙头有动力、有能力提升分红比例以维持ROE，监管政策如《行动方案》和险资入市有助于提升资金对高股息白电龙头的偏好 [59][60][62][63][69][70][72][78][79][81][86] 主线二：出海红利未尽，把握出口链机遇 - 关税政策变化对出口链公司股价影响已钝化，重点转向业绩拐点和新产业布局催化；家电板块重点出口链公司市值已修复至4月水平，但2025年业绩出现分化 [89][90][92] - 小家电出口代工企业受关税影响明显，25Q2-Q3收入增速承压，净利率整体下滑；新宝股份、欧圣电气、德昌股份股价仍未完全修复关税导致的下跌缺口 [93][94][95] - 新宝股份外销受关税影响，Q2-Q3收入分别下滑7%和10%，归母净利润Q3同比下滑13%；印尼产能扩张增强抗风险能力，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为11.3亿元和12.6亿元 [96][97][98] - 欧圣电气马来西亚工厂快速爬坡，预计10月实现对美敞口全覆盖；智能护理机器人打造第二增长曲线，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为2.4亿元和3.6亿元 [99][100][101] 主线三：紧跟估值左侧、β上行的细分赛道 - 黑电股适合PB估值，利润率与估值高度相关；Mini LED技术迭代、竞争格局改善及中国企业海外份额提升驱动行业β上行 [105][107][109] - 国内黑电竞争格局改善，小米电视在Mini LED细分市场份额下降，海信、TCL享受Mini LED红利；Mini LED与LCD价差从5021元收窄至2549元，渗透率提升 [110][111][114] - 全球黑电市场中国品牌份额持续提升，海信+TCL全球份额从2016年的12%提升至2023年的26%；面板产能供需缺口收窄，价格波动趋缓，黑电企业毛利率可预测性提升 [116][117][118][123][124] - 扫地机行业竞争格局改善，追觅提价后份额回落，CR2提升至64%；iRobot面临破产危机，海外市场竞争格局有望改善 [132][133][136][137] - 洗地机器人新品形态变化开启新增长点，石头科技估值回落至历史较低水位，科沃斯估值处于合理水平，关注出海和新品催化 [126][129][130][138] 主线四：新品类、低渗透、高爆发，关注终局空间 - 割草机器人无边界产品占比快速提升，从2024年占比30%预计提升至2026年的80%-90%；智能割草机器人销量从2022年2.9万台增长至2024年38万台，渗透率约1.9%，预计2024-2029年复合增速达55% [144][145][146] - 运动相机处于技术升级、ASP提升、渗透率提升的蜜月期；全球vlog用户数5.2亿人，户外运动消费人数2.2亿人，运动相机年出货量4657万台，当前渗透率仅6% [9] - 全景相机和无人机新品如影翎全景无人机发布，引领飞行革命，建议关注新品上市节奏和股价催化 [9]

市场总览 - 2025年11月25日上证指数上涨0.87%，沪深300上涨0.95%，科创50上涨0.43%，中证1000上涨1.31%，创业板指上涨1.77%，恒生指数上涨0.69% [4][5] - 当日表现最好的行业是通信（+3.54%）、传媒（+2.85%）、有色金属（+2.42%）、综合（+2.21%）和电子（+2.14%），表现最差的行业是国防军工（-0.32%）和交通运输（-0.11%） [4][5] - 2025年11月25日全A总成交额为18262亿元，南下资金净流入111.66亿港元 [4][5] 吉祥航空投资逻辑 - 吉祥航空被定位为民营航空龙头，航空行业正迎来供需拐点 [6] - 公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差时期已过，未来三年业绩修复斜率与利润弹性有望超预期 [6] - 市场担忧普惠发动机维修节奏慢于预期会拖累飞机利用率恢复，但报告认为公司飞机利用率在2026-2027年有望基本修复 [6] - 九元航空计划于2027-2028年每年引进5-6架飞机，行业供需、油价、汇率基本面呈上行趋势，公司未来三年有效运力有望明显增长 [6] 吉祥航空业绩驱动因素 - 发动机维修问题拖累飞机利用率，导致单位非油成本大幅增加，对短期业绩形成扰动 [6] - 在飞机利用率触底回升和行业供需改善的双轮驱动下，预计未来三年业绩上行斜率将更陡峭 [6] - 吉祥航空宽体机规模化运营以及九元航空立足大湾区发展，有望共同推动公司盈利中枢抬升 [6] 吉祥航空盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为220.44亿元、231.96亿元、249.40亿元，增长率分别为0%、5%、8% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、15.71亿元、22.94亿元，增长率分别为10%、56%、46% [7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.46元、0.72元、1.05元，对应PE分别为27.09倍、17.36倍、11.89倍 [7] - 基于2027年业绩进一步修复的预期，给予2027年20倍PE估值，对应目标市值为459亿元 [6] 吉祥航空潜在催化剂 - 航空市场需求量与票价的上涨 [7] - 公司飞机利用率的提升 [7] - 国际油价的下跌 [7] - 人民币汇率的升值 [7] 宏观经济观察 - 截至2025年11月22日当周，GDP周度高频景气指数为4.7%，与上周基本持平 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][41] 核心观点 - 看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展的协同和助力 [2][6] - 看好公司创新边界持续延伸和突破下的投资机会 [2][6][41] - 公司业绩拐点随着越来越多疫苗产品进入临床中后期阶段而越来越清晰 [6][24] 股东与公司治理 - 2025年上半年控股股东辽宁成大完成董事会换届选举，粤民投（韶关高腾）通过提名并推动当选董事人数占非独立董事席位半数以上，实现重大影响 [14] - 公司实际控制人由辽宁国资委变更为无实际控制人，治理机制更趋灵活高效，为专业化决策和市场化运营注入新动能 [14] 经营与财务状况 - 2022-2025年前三季度公司收入端有所波动，主要因国内疫苗市场竞争加剧导致人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗销售收入下降 [15] - 利润端下滑归因于收入下降、成本上升、资产减值损失增加、研发投入持续加大及销售费用增加 [18] - 截至2025年三季报，公司在手现金40.10亿元，交易性金融资产10.60亿元，资产负债率低至4.24% [2][33] 核心产品与市场地位 - 人用狂犬病疫苗（成大速达）自2008年以来市场占有率连续十余年保持领先，2025年上半年批签发数量为417万人份，同比增长82% [13][27] - 人用乙脑灭活疫苗（成大利宝）是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗，2025年上半年批签发数量为75万支 [13][27] - 公司拥有成熟的国内及国际销售团队，国内团队覆盖除港澳台外所有省份，国际网络覆盖"一带一路"沿线30多个国家和地区 [23] 研发管线进展 - 人用二倍体狂犬病疫苗已通过临床试验现场核查，完成产品注册检验，正推进上市 [6][30] - 四价、三价流感疫苗分别于2025年1月、3月申报药品注册上市许可 [6][30] - 15价HPV疫苗于2025年3月正式启动II期临床试验 [6][30] - Hib疫苗进入III期临床试验收官阶段；13价肺炎结合疫苗和水痘疫苗进入I期临床试验收官阶段 [6][30] 创新延伸与未来战略 - 公司利用充沛现金储备，在专注疫苗主业的同时，将发展视野外延至创新药、创新疗法等领域，积极寻找投资、并购及前沿技术项目合作机会 [2][33] - 2025年7月与中科紫东太初合作共建"AI+疫苗研发联合实验室"，探索AI技术在疫苗研发中的应用 [34] - 目标是通过积极的产业投资拓展策略，打造公司第二增长曲线 [2][33] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.48亿元、14.18亿元、15.30亿元 [2][8][41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、2.23亿元、2.54亿元 [2][8][41] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.53元、0.61元 [2][8][41] - 以2025年11月25日股价计算，对应2025年预测市盈率（PE）为55倍 [2][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司作为民营航空龙头，在航空行业迎来供需拐点的背景下，受益于飞机利用率修复和行业票价上涨预期，业绩有望超预期 [1] - 公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差时期已过，未来三年业绩修复斜率与利润弹性高度有望超预期 [3] - 预计公司25-27年归母净利润分别约10.07、15.71、22.94亿元，给予27年20x PE，对应目标市值459亿元 [5] 行业分析（行业β） - 航空供给端面临硬约束，行业已跨越供需拐点，处于“紧平衡”阶段，客座率持续新高，淡季票价同比转正 [1] - 25年前三季度航空业表现韧性十足，三大航25年扭亏在望 [1] - 展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，在反内卷、节假日延长、出入境优化政策催化下，需求侧有望稳健增长，叠加油价、汇率预计向好，航司利润修复有望加速 [1] 公司特定优势（公司α） - **飞机利用率触底回升**：受普惠发动机部分批次召回检修影响，25H1公司在册飞机利用率（包含停场飞机）9.8小时/日，同比下降0.6小时，其中A320系列利用率9.1小时/日，较24H1下降2.2小时，较19H1下降2.0小时，而同期全行业飞机利用率同比24H1提高0.2小时 [1] - **单位非油成本短期承压**：飞机利用率不足导致公司25Q1-3单位非油成本同比+11%，短期拖累盈利 [1] - **宽体机运营效率提升**：截至25H1，公司拥有10架B787宽体机，运营28个国际航点（含7个洲际航点），宽体机型日利用率14.0小时，较19年同期增长2.5小时，规模化运营后盈利能力有望持续提升 [2] - **九元航空业绩亮眼**：九元航空是广州唯一一家主基地低成本航空公司，25H1实现净利润约2.3亿元，同比24H1增长8%，同比19H1增长1087% [2] - **股东回报力度加大**：2024年公司拟每股派息0.19元（含中期分红），对应现金分红比例45% [2] - **积极回购并注销股份**：2025年公司宣布上市以来第三轮股份回购计划，拟回购2.5亿元至5.0亿元，截至25年9月，已回购约4亿元，均价12.71元/股 [2]；公司24-25年累计注销3000万股已回购股份，累计占注销前总股本的1.4% [2] 主要预期差 - 市场担忧普惠发动机维修节奏慢于预期，导致公司飞机利用率恢复不及预期 [3] - 报告认为公司飞机利用率26-27年有望基本修复，九元计划27-28年每年引进5-6架飞机，在行业基本面向上背景下，公司未来三年有效运力有望明显增长，业绩有望超预期 [3] 潜在催化剂 - 量价上涨 [4] - 飞机利用率提升 [4] - 油价下跌 [4] - 人民币升值 [4] 财务预测 - 预计营业收入：25E为220.44亿元（0%），26E为231.96亿元（+5%），27E为249.40亿元（+8%） [11] - 预计归母净利润：25E为10.07亿元（+10%），26E为15.71亿元（+56%），27E为22.94亿元（+46%） [11] - 预计每股收益：25E为0.46元，26E为0.72元，27E为1.05元 [11] - 预计市盈率（P/E）：25E为27.09x，26E为17.36x，27E为11.89x [11]

市场总览 - 2025年11月24日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.12%，科创50上涨0.84%，中证1000上涨1.26%，创业板指上涨0.31%，恒生指数上涨1.97% [4][5] - 当日表现最好的行业为国防军工（+4.31%）、传媒（+3.49%）、计算机（+2.41%）、社会服务（+2.22%）和综合（+2.07%） [4][5] - 当日表现最差的行业为石油石化（-1.21%）、煤炭（-1.09%）、银行（-0.79%）、食品饮料（-0.56%）和有色金属（-0.48%） [4][5] - 当日全A总成交额为17404亿元，南下资金净流入85.71亿港元 [4][5] 锐明技术公司深度 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2850.87百万元、3388.83百万元、4039.60百万元，增长率分别为2.64%、18.87%、19.20% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为385.84百万元、509.21百万元、619.18百万元，增长率分别为33.04%、31.97%、21.60% [6] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为2.13元、2.81元、3.42元，PE分别为20.53倍、15.55倍、12.79倍 [6] - 公司被定位为商用车AI龙头，主要驱动因素包括中国商用车信息化产品升级以及海外全球AI产品加速渗透 [6][7] - 公司催化剂包括商用车智驾产业趋势确立及订单超预期等 [6] 酒店餐饮行业策略 - 餐饮行业正从复苏转向常态化增长阶段，客单价企稳、同店改善与连锁化率回升共振，头部品牌盈利模型已回归坚韧 [7][8] - 与市场普遍认为复苏力度有限不同，报告观点认为行业进入“理性复苏+结构优化”阶段，同店表现和客单价已触底企稳，供给端自然出清带来开店质量提升 [7][8] - 行业驱动因素包括需求端消费信心恢复和客单价止跌回升，供给端中腰部品牌收缩和头部集中度提升，以及结构性增长和盈利模型改善 [8] - 报告强调市场关注“复苏强度”而该研究更重视“复苏质量”，市场担忧“流量见顶”而该研究认为“连锁化率仍有长坡厚雪” [8] - 行业增长节奏为茶饮先行、快餐跟进、正餐修复，验证行业回稳逻辑 [7]

投资评级 - 报告将中通快递-W的投资评级上调至“买入” [1][4][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年第三季度毛利为29.6亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流为32亿元，同比基本持平 [1] - 2025年第三季度资本支出为11.9亿元 [1] 业务收入构成与增长动力 - 2025年第三季度快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，增长由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%带动 [1] - 由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量的增加 [1] - 货运代理服务收入较2024年同期下降7.4% [1] - 物料销售收入（主要包括电子热敏纸面单销售收入）增长0.5% [1] 经营数据与市场份额 - 2025年第三季度公司快递量完成95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额为19.4% [2] - 散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] - 公司调整2025年全年包裹量指引，预计介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] - 截至2025年9月30日，公司揽件/派件网点数量为31000余个，直接网络合作伙伴数量约6000余个，自有干线车辆数量约10000辆，分拣中心间干线运输路线为3900余条，分拣中心数量为95个（其中91个由公司运营） [2] 单票收入与成本效益 - 2025年第三季度核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，其中增量补贴增加0.14元、单票重量下降影响0.02元，而KA客户单价提升0.18元抵销了影响 [3] - 2025年第三季度单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本的效益提升 [3] - 管理费用结构保持稳定，占收入比重为5.3% [3] - 2025年第三季度单票调整后净利润0.26元，低于24年同期的0.27元，但较2025年第二季度的0.21元环比提升0.05元 [3] 行业趋势与价格展望 - 快递反内卷背景下，第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [3] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑 [3] - 预计2025年第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为11.36元、13.13元、14.46元 [10] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为12.0倍、10.4倍和9.4倍 [4][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为478.81亿元、533.12亿元、578.72亿元，同比增长8.13%、11.34%、8.55% [10]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

报告核心观点 - 报告提出2026年大制造领域三大投资主线：周期反转、成长崛起、出海提速 [4][6] - 周期反转主线聚焦工程机械、工业气体、船舶、光伏设备、锂电设备等传统行业景气回升 [4][6] - 成长崛起主线关注具身智能、可控核聚变、半导体设备、AIDC、PCB设备等新兴科技领域 [6] - 出海提速主线强调对美战略乐观及非美市场产业转移带来的机遇 [6] 团队核心与组合标的 - 报告列出团队核心标的，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、三一重工、中国船舶等 [2] - 核心组合进一步扩展至近40家公司，涵盖机械、军工、科技等多个细分领域龙头 [3] - 重点推荐标的包括三一重工、徐工机械、恒立液压、中国船舶等周期与成长代表性公司 [6] 上周行业表现 - 截至2025年11月21日当周，A股表现最好的五大指数为银行（申万）（-0.9%）、传媒（申万）（-1.3%）、食品饮料（申万）（-1.4%）、国防军工（申万）（-1.7%）、家用电器（申万）（-2.3%）[4][17] - 大制造板块内部，表现最好的三大指数为船舶制造（-0.4%）、船舶产业（-0.7%）、长江工程机械指数（-2.7%）[4][19] 周期反转领域深度分析 - 工程机械领域看好海外市占率提升及国内更新周期启动 [6] - 工业气体行业处于周期底部，气价有望企稳回升，行业整合提速 [6] - 船舶行业景气上行，盈利持续改善 [6] - 光伏设备行业触底，关注光伏新技术及泛半导体转型机会 [6] - 锂电设备受储能需求带动景气向上，固态电池产业化拐点已至 [6] 成长崛起领域深度分析 - 具身智能领域强调应用落地，以订单为王 [6] - 可控核聚变领域国内外催化不断，聚焦核心供应商 [6] - 半导体设备及EDA领域自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加格局优化 [6] - AIDC领域受AI需求高景气驱动，看好柴发国产替代、量价齐升及燃气轮机市场打开 [6] - PCB领域受AI催化行业量价齐升，国内龙头空间加速打开 [6] 出海提速领域深度分析 - 对美战略乐观，精选景气方向，关注贸易争端缓和、中期选举刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势交汇点 [6] - 非美市场行稳致远，关注友岸产业转移、资源优势国、顺周期三大主线 [6] 重点公司深度报告与点评 - **佰奥智能**：公司为智能制造装备小巨人，火工品与AI算力业务打开成长空间 [7] - 火工品设备布局早，14年即开始，实现产线完全国产化，填补国内空白 [7] - 受益于全球弹药产业链景气上行，欧盟拟调动近8000亿欧元重新武装欧洲，美国"大而美"法案规划约1500亿美元预算投入弹药生产 [7] - AI服务器领域卡位GPU短距高速互联，拟出海布局线缆、背板连接器设备，配套跨国龙头 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元，同比增长347%、38%、31% [7] - **浙江荣泰**：25Q3毛利率创新高达38%，人形机器人业务打开增长天花板 [8] - 25Q1-Q3营收9.60亿元，同比增18.65%；归母净利润2.03亿元，同比增22.04% [8] - 25Q3营收3.87亿元，同比增24.57%，环比增26.49%；归母净利润7985万元，同比增21.75%，环比增24.98% [8] - 新能源车绝缘防火云母需求受"最严电池安全令"GB38031-2025驱动，要求从"提前5分钟预警"改为"电池热失控后不起火不爆炸" [8] - 人形机器人业务通过收购布局，与头部机器人公司合作，成立泰国子公司保障产能，预计2025-2027年营收CAGR达54.4% [8][9] 重点公司盈利预测 - 报告提供了核心组合及关注标的的详细盈利预测数据，包括横河精密、浙江荣泰、三一重工、中国船舶等公司的市值、EPS预测及PE估值 [15]

唯特偶（301319）公司深度 - 核心观点：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期 [2][4] - 推荐逻辑：电子装联材料从国产替代走向全球市场，全氟己酮微胶囊消防材料有望在新能源放量 [4] - 超预期点：电子装联材料国产替代空间和进度超预期，辅助焊接材料配套放量带动盈利提升超预期，全氟己酮微胶囊消防材料渗透速度超预期 [4] - 驱动因素：电子装联材料订单，辅助焊接材料出货占比，全氟己酮微胶囊材料订单 [4] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为1557/2133/2796百万元，营业收入增长率为28.5%/37.0%/31.1%，归母净利润为102/124/153百万元，归母净利润增长率为13.8%/21.5%/23.5% [4] - 估值：预计2025-2027年每股盈利为0.82/0.99/1.23元，PE为51/42/34倍 [4] - 催化剂：电子装联材料订单超预期，辅助焊接材料出货占比超预期，全氟己酮微胶囊材料订单超预期 [4] 医药生物行业年度策略 - 核心观点：看好工程师红利下创新突围 [5] - 观点变化：拉长看本土创新药正进入国际化突破期，工程师红利下，中国本土创新药管线数量、临床质量和推进效率优势会持续凸显本土创新药全球价值 [5] - 市场看法：市场认为创新药短期涨幅较大，反应部分估值，创新药板块行情持续性较弱 [5] - 与市场差异：市场认为创新药本土创新仍处于跟随MNC阶段，估值上很难有弹性，但报告认为中国本土创新药已得到MNC充分认可，多个技术领域管线数量实现全球领先 [5] - 驱动因素：BD超预期、临床数据超预期、美国等海外市场商业化 [5] 食品饮料行业年度策略 - 核心观点：白酒筑底，大众品紧握新消费 [7] - 白酒观点：关注明年顺周期投资下的左侧投资机遇，酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，应重视当前白酒左侧配置窗口 [7] - 大众品观点：新消费行情短暂回调之后有望延续，中长期趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [7] - 市场看法：市场对食品饮料行情稍显悲观，主要系白酒内外部压力较大，大众品业绩分化下后续红利能否延续存在疑问 [7] - 与市场差异：对于白酒何时见底的看法不同，对于大众品后续板块红利能否延续的看法不同 [7] - 驱动因素：酒企业绩预期触底、茅台批价触底、新品类开拓、新渠道拓展 [7] A股策略周报 - 核心观点：切勿盲目杀跌，盯券商、等待弹性重扩张，短期仍有惯性调整需要，但系统性慢牛仍未结束，并有望在调整后进入二阶段 [8][9] - 配置建议：择时方面切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为信号弹 [8] - 行业配置：对于近期刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留 [8][9] - 驱动因素：本周受美联储年内降息预期减弱影响全球股市下跌，随着四季度市场风格再平衡，部分宽基指数回调已较充分，无需盲目止损 [9] 宏观深度报告 - 核心观点：提高居民消费率核心有三条路径：统筹促就业、稳收入、稳预期；扩大优质消费品和服务供给；完善制度机制，清理不合理限制性措施 [11] - 驱动因素：党的二十届四中全会通过的十四五规划建议明确提出十五五时期要实现居民消费率明显提高 [11] - 市场看法：市场尚未对这个领域有系统性研究 [11] 债券市场专题研究 - 核心观点：短期内银行间流动性仍将偏松，但狭义流动性的真正考验或在2026年一季度 [12] - 市场看法：当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大 [12] - 驱动因素：信贷放缓和央行积极投放，但明年Q1可能面临天量信贷 [12] - 与市场差异：市场对大行净融出的理解不深刻 [12]