投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 禾望电气作为电能变换龙头，新能源电控业务有望触底回暖，大功率传动及电源应用前景广阔 [1] - 公司产品处于大功率段，技术壁垒高、盈利能力强，平台化、系列化架构带来较好的核心零部件通用性，有利于实现规模效应和降本增效 [3] - 公司新能源电控业务盈利能力以及收入增速在2024年Q3基本触底，后续有望触底回升，重回增长轨道 [9] - 公司基于底层技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢电源和电能质量改善和治理等领域，有望实现业绩稳步增长 [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.57/51.58/62.38亿元，YOY为0.1%/37.3%/20.9% [4] - 预计2024-2026年归母净利分别为3.82/5.13/6.31亿元，YOY为-24.0%/34.4%/23.1%，EPS为0.86/1.15/1.42元/股，对应PE为22/17/13倍 [4] - 2023-2026年营业收入分别为3752/3757/5158/6238百万元，YOY为33.6%/0.1%/37.3%/20.9% [12] - 2023-2026年归母净利润分别为502/382/513/631百万元，YOY为88.2%/-24.0%/34.4%/23.1% [12] 业务分析 - 公司风电变流器、光伏逆变器、储能PCS和制氢电源产品主要市场在于大功率领域，技术壁垒和门槛相对较高，对公司盈利能力形成一定支撑 [3] - 公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，研发了多种电压和功率等级的变频器，功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合 [9] - 公司基于风光储大功率电力电子平台开发了500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家 [9] - 在电能质量改善和治理领域，公司提供单机30kVar～40MVar的APF、SVG和特种电源产品，已广泛运用于区域电网、轨道交通等多个领域和行业 [9] 检验与催化 - 检验的指标：新能源电控业务的收入和毛利率、电气传动业务的收入和毛利率、大功率电源业务新下游开拓情况 [10] - 可能催化剂：大功率电源新下游开拓超预期、传动业务国产替代进度超预期、新能源电控业务增速和盈利能力超预期 [10]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 核心观点 - 报告认为当前处于政策空窗期，预计商品价格将呈现窄幅震荡 [2] 价格数据 - 上证指数：3,211，周涨跌幅-5.6%，年初至今涨跌幅-4.2% [5] - 沪深300：3,775，周涨跌幅-5.2%，年初至今涨跌幅-4.1% [5] - SW钢铁指数：2,023，周涨跌幅-6.3%，年初至今涨跌幅-3.8% [5] - SW普钢指数：2,006，周涨跌幅-5.9%，年初至今涨跌幅-3.8% [5] - SW特钢指数：3,639，周涨跌幅-6.2%，年初至今涨跌幅-3.2% [5] - SW治钢原料指数：2,358，周涨跌幅-7.7%，年初至今涨跌幅-4.4% [5] - 螺纹钢:HRB400 20mm：3,350元/吨，周涨跌幅-1.8%，年初至今涨跌幅-1.8% [5] - SHFE螺纹钢：3,280元/吨，周涨跌幅-0.9%，年初至今涨跌幅-1.0% [5] - 热轧:4.75热轧板卷：3,380元/吨，周涨跌幅-2.3%，年初至今涨跌幅-1.2% [5] - SHFE热轧卷板：3,391元/吨，周涨跌幅-1.2%，年初至今涨跌幅-0.9% [5] - 冷轧:1.0mm：4,100元/吨，周涨跌幅-2.6%，年初至今涨跌幅-0.2% [5] - 高线:6.5:HPB300：3,802元/吨，周涨跌幅-0.8%，年初至今涨跌幅-0.6% [5] - 中板:普20mm：3,510元/吨，周涨跌幅-1.4%，年初至今涨跌幅-0.3% [5] - 冷轧不锈钢卷:0.6mm：8,500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0% [5] - 不锈钢无缝管:φ6*1-1.5mm：78,500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0% [5] - 铁矿石普氏指数：101美元/吨，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅1.1% [5] - 铁精粉:鞍山(65%)：790元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0% [5] - PB粉矿:澳洲-青岛(61.5%)：769元/湿吨，周涨跌幅-0.6%，年初至今涨跌幅-1.0% [5] - 铁矿石运价:BCI-C3：18美元/吨，周涨跌幅8.0%，年初至今涨跌幅6.6% [5] - 二级冶金焦：1,536元/吨，周涨跌幅-3.3%，年初至今涨跌幅0.0% [5] - 废钢：2,160元/吨，周涨跌幅-1.4%，年初至今涨跌幅-0.9% [5] - 確鉄：6,400元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0% [5] 库存数据 - 五大品种钢材社会总库存：765万吨，周涨跌幅1.0%，年初至今涨跌幅1.0% [8] - 五大品种钢材钢厂总库存：349万吨，周涨跌幅-0.3%，年初至今涨跌幅-0.3% [8] - 铁矿石港口库存：14,881万吨，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅0.1% [8] 产量数据 - 日均铁水产量：250万吨 [12] - 五大品种钢材周产量：1,100万吨 [12] 开工率与产能利用率 - 高炉开工率：82% [15] - 电炉开工率：70% [15] - 高炉炼铁产能利用率：90% [15] - 电炉产能利用率：60% [15] 盈利率与需求 - 钢厂盈利率：80% [18] - 表观需求：螺纹钢：450万吨 [18] 吨钢利润测算 - 螺纹钢：高炉：利润：中国（日）：-500元/吨 [20] - 螺纹钢：电炉：利润（日）：-300元/吨 [20] - 热轧板卷：毛利：中国（日）：100元/吨 [20] - 冷轧板卷：毛利：中国（日）：300元/吨 [20] 股票涨跌幅 - 涨跌幅后5股：图南股份-9.5%，沙钢股份-10.0%，中南股份-10.5%，翔楼新材-11.0%，南钢股份-11.5% [24] - 涨跌幅前5股：中信特钢-0.5%，宝钢股份-0.6%，鄂尔多斯-0.9%，钢铁-1.0%，特材-1.5% [24]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[3] 行业核心观点 - 新能源重卡趋势明确，11月新能源重卡销量同环比大幅增长，渗透率达14.68% [1][2][3] - 天然气重卡销量终结“四连降”，11月销量环比增长27.89%，月度渗透率为16.58% [1][2] - 重卡出口态势总体良好，11月出口量略有下降，但2024年整体出口表现稳定 [1][34] 重卡行业总量数据跟踪 重卡大盘 - 11月重卡大盘销量约6.9万辆，同/环比-3.66%/+3.16%，1-11月累计销量817776辆，同比下跌4.74% [8] - 重卡市场呈现“铁九铜十银十一”的走势，但整体弱于2023年 [2][8] - 中国重汽11月销量20377辆，市占率30%，位居行业第一 [19][20] 天然气重卡 - 11月天然气重卡销量1.14万辆，同/环比-25.07%/+27.89%，月度渗透率16.58% [1][22] - LNG气价回落带动天然气重卡需求回升，市场集中度高，一汽解放市占率36.16% [22][25] 新能源重卡 - 11月新能源重卡销量1.01万辆，同/环比+117%/+21.89%，渗透率14.68% [1][30] - 三一集团11月销量1939辆，位居第一，市占率23.51% [32] - 1-11月新能源重卡累计销量66678辆，渗透率8.15%，深圳等城市上牌量居前 [30][31] 重卡出口 - 11月重卡出口2.25万辆，环比下降8.54%，2024年出口态势总体良好 [34] - 2023年俄罗斯为中国重卡主要出口国，中国重汽出口市占率43% [35][36] 投资建议 - 看好新能源重卡头部主机厂商业绩表现，新能源重卡有望拉动行业更新需求 [3][38] - 高股息标的如潍柴动力、中国重汽等有望获市场关注 [3][38] 行业竞争格局 - 重卡市场竞争高度集中，11月CR5达90%，中国重汽市占率30% [19][20] - 天然气重卡市场集中度更高，1-11月CR5达94.82% [25] - 新能源重卡市场竞争相对分散，11月CR5为63.73% [32]

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [6] 核心观点 - GB300 有望于 2025 年年中发布，有望成为主力产品 [1] - GB300 的计算性能提升 50%，功耗提升 17%，利好液冷、电源 [1] - GB300 的网卡从 CX7 升级至 CX8，1.6T 光模块成标配 [3] - GB300 强化模块化设计思路，有望引入更多供应商 [4] 升级1：计算性能与功耗 - GB300 Flops 计算性能提升 50%，内存从 8 个 HBM3E 升级到 12 个 [1] - GB300 单卡功耗为 1.4kW，较 GB200 提升 17% [1] - Rubin 版本功耗预计达到 1.8kW，较 GB200 提升 50%，较 H100 提升 157% [1] 升级2：网卡与光模块 - GB300 网卡从 CX7 升级至 CX8，网络规模、性能均得到明显提升 [3] - 1.6T 光模块成为 GB300 的标配 [3] - 网络在 AI 投资的占比将从 5%-10% 上升至 15%-20% [3] 升级3：模块化设计 - GB300 增加内存模组和 GPU socket，组装和替换更加灵活 [4] - 模块化设计提高系统可维护性，为未来定制化提供更多可能性 [4] - GB300 有望在液冷、PCB、连接器等环节引入更多供应商 [4] 投资建议 - 关注 GB300 升级带来的投资机会，主要体现在光模块、散热、电源、铜连接、测试、PCB 等环节 [4] - 光模块相关公司：新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光 [4] - 液冷相关公司：英维克 [4] - 电源相关公司：麦格米特 [4] - 铜连接相关公司：沃尔核材 [4] - 测试相关公司：淳中科技 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 公用事业板块本周重点关注个股组合：中广核技、佛燃能源、中闽能源，重点推荐中广核技，理由包括政府首次出台核技术应用顶层设计政策、公司背靠中广核集团、央企改革推动业务整合等[2] - 绿电运营板块：政策推动高耗能行业参与绿证绿电交易，新能源入市有望带动电价下行，绿电估值处于价值洼地，建议关注中闽能源、福能股份、新天绿能等[2] - 火电板块：火电在电力系统中起重要支撑作用，迎峰度冬需求提升，建议关注国电电力、大唐发电、华能国际等[3] - 燃气板块：多地出台天然气价格联动机制，城燃公司盈利空间有望提升，建议关注佛燃能源、新奥股份、皖天然气等[5] - 水核板块：水电具有现金牛属性，核电审批常态化，建议关注长江电力、华能水电、中国核电等[5] - 环保板块：行业估值处于历史低位，未来1-2个季度将过渡到精选个股，看好景津装备、伟明环保、瀚蓝环境等[5] 行业重要动态 - 多部门推动工业领域低碳氢应用，目标是到2027年在冶金、合成氨、合成甲醇等行业实现规模化应用，并形成一批氢能交通、发电、储能的商业化应用模式[4] - 南方电网首批35个新型电力系统示范区全面建成，涵盖超大型城市综合示范、新型城镇化电网、现代化农村电网等7类应用场景，第二批48个示范区已启动建设[4] 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨1.95%，跑赢沪深300指数4.92%；环保板块指数上涨0.37%，跑赢沪深300指数3.34%[1] - 公用事业细分板块中，火电、清洁能源发电、地方电网涨幅居前，分别为5.12%、4.23%、2.87%[13] - 环保细分板块中，大气治理、水务及水治理、综合环境治理涨幅居前，分别为3.39%、1.38%、1.17%[13] 个股表现 - 公用事业板块涨幅前五个股为闽东电力、皖能电力、浙能电力、华能国际、华电国际[14] - 环保板块涨幅前五个股为洪城环境、伟明环保、三峰环境、重庆水务、兴蓉环境[14] 行业数据 - 公用事业（申万）PE（TTM）为16.82倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为20.11倍，PB（LF）为1.34倍[1] - 秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价为767元/吨，环比上涨1.19%；广州港5500印尼煤（库提价）为845.38元/吨，环比上涨0.89%[32] - 中国碳市场碳排放配额成交均价为97.45元/吨，收盘价为76.81元/吨[42]

行业评级 - 行业评级：看好 [2] 核心观点 - 2024年检测行业基本面偏弱，板块以个股行情为主，行业估值处于底部 [5] - 2025年检测行业长坡厚雪，政策端持续发力，短中期关注下游景气底部回升、科技创新方向，长期看好综合性检测龙头 [6] - 检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，需求刚性、成长空间大、具有"GDP+"属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍 [6] - 2023年检测检验行业营收4670亿元，同比增长9.2%，预计"十四五"期间行业增速约10% [6] 2024年行业复盘 - 2024年前三季度，行业营收增速分别为3.9%、6.3%、2.0%，归母净利润增速分别为-14.8%、-12.7%、-2.2% [6] - 2024年前三季度，15家检测行业公司整体盈利能力下滑，毛利率为42.11%，同比-0.22PCT；净利率10.79%，同比-1.43PCT [6] - 2024年检测检验板块下跌11%，跑输上证指数25PCT，广电计量、电科院、中国电研涨幅居前三 [6] 2025年投资展望 - 短中期关注政策端、需求回升，聚焦科技创新 [33] - 长期看好综合性检测龙头 [33] - 关键指标：管理效率、扩张节奏、外延并购 [33] - 预计2025年检测行业增速约为10% [45] 行业竞争格局 - 全球市场看，领先的国际检测机构市场占有率集中在1%-5%之间，2021年全球前四大检测机构依次为Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为2.9%、2.8%、2.1%和1.4% [46] - 2023年国内市场外资检测机构占比为6.25%，内资机构中，龙头华测检测市占率为1.2% [47] 细分领域 - 新兴领域占比持续提升，增速高于传统领域，2023年新兴领域实现营收945亿元，同比增长13.76% [57] - 新能源汽车检测市场规模持续提升，2021年达592亿元，同比增长9.5% [62] - 半导体第三方实验室检测分析市场空间有望达180-200亿元，年复合增长率将超10% [67] 投资建议 - 推荐综合性检测龙头华测检测、环境与可靠性试验龙头苏试试验、结构力学性能测试龙头东华测试、新能源车动力总成测试龙头华依科技，看好广电计量、谱尼测试、国检集团等 [6][94]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 医药流通板块在2024年表现优异，涨幅排名第二，龙头公司如上海医药全年上涨[1] - 2025年医药流通板块有望继续获得超额收益，主要基于行业供给出清、利率下行、融资多元化、并购重组加速等因素[1][2] - 医药流通板块在2025年可能迎来五大变化：应收账款问题改善、并购重组加速、CSO成为业绩分化因素、工业板块发力、PBM/SPD等新业态兑现[2] 行业回顾与展望 - 2024年医药流通行业供给持续出清，集中度提升，CR5达到51.3%，同比提升1.5pct[23] - 利率下行降低了融资成本，对资金需求较大的流通板块有正向推动作用[26] - 九州通REITs的发行标志着融资多元化，增强了企业的资金筹措能力[26] - 并购重组加速，重药控股实控人变更为国务院国资委，行业集中度进一步提升[28] - 医药流通企业借助资源背景，补充医药工业能力，拓展CSO业务，提升估值中枢[30][31] 三医政策跟踪 - 2025年1月2日，国家医保局推出覆盖29个省的定点药店比价小程序，方便群众查询药品价格[36] - 2025年1月3日，国家医保局印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，指导各省制定统一价格基准[37] - 2025年全国卫生健康工作会议强调推进三医协同发展，推广三明医改经验，推进公立医院编制、医疗服务价格、薪酬等动态调整[38] 行情复盘 - 2024年12月30日至2025年1月3日，医药（中信）指数下跌5.55%，跑输沪深300指数0.38个百分点[40] - 医药行业本周成交额2591亿元，占全部A股总成交额的4.9%，较前一周上升0.4pct[40] - 医药板块整体估值下降至25.51倍PE，相对沪深300的估值溢价率为116%，环比下降2.5pct[40] - 细分板块中，中药饮片、医药流通、医疗服务调整较多，跌幅分别为8.4%、8.4%、7.0%[42] 2025年度医药策略 - 2025年医药行业将进入供给侧改革新阶段，创新药械迎来更好发展窗口[44] - 推荐组合包括科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成[44] 限售解禁与股权质押 - 2025年1月6日至2月2日，共有10家医药上市公司发生限售股解禁，采纳股份、迪哲医药、昊帆生物解禁股份占总股本比例较高[56] - 本周复星医药、羚锐制药第一大股东质押比例提升较多，昂利康、通化东宝第一大股东质押比例下降较多[57]

- 模型名称：GDPNOW模型 - 模型构建思路：用于预测宏观经济指标，特别是GDP增速 - 模型具体构建过程：通过高频经济数据进行实时更新和预测，模型会根据最新的经济数据调整对GDP增速的预测值 - 模型评价：短期内宏观经济预测边际变化趋于平稳[15][17] - 因子名称：BARRA风格因子 - 因子的构建思路：用于分析市场中不同风格因子的表现 - 因子具体构建过程：通过计算不同风格因子的收益表现，如换手率、财务杠杆、盈利波动等 - 因子评价：本周权益市场震荡调整，风格偏好相较于上周出现明显变化，资金对价值和成长的偏好分化更加明显[27][28] - 因子名称：知情交易者活跃度 - 因子的构建思路：用于监测市场中知情交易者的活跃度 - 因子具体构建过程：通过计算知情交易者的交易行为和市场同步性来评估其活跃度 - 因子评价：本周知情交易者活跃度指标快速回落，当下知情交易者对后市持谨慎态度[17][19] - 因子名称：分析师行业景气预期 - 因子的构建思路：用于预测行业未来的景气程度 - 因子具体构建过程：计算申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化 - 因子评价：本周通信、有色金属、电力设备等行业的ROE FTTM环比增长靠前，商贸零售、机械设备等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前[20][21] - 因子名称：基金仓位监测 - 因子的构建思路：用于监测公募基金的行业仓位变化 - 因子具体构建过程：通过估计公募主动偏股型基金的行业仓位变化，分析基金的增减持行为 - 因子评价：本周公募主动偏股型基金仓位整体不变，消费板块增持幅度较大，医药板块减持幅度较大[25][26] 模型的回测效果 - GDPNOW模型，2024年四季度GDP增速预测值为4.8%[15][17] 因子的回测效果 - BARRA风格因子，本周换手率-1.2%，财务杠杆0.0%，盈利波动0.2%，盈利质量0.0%，盈利能力0.0%，投资质量-0.3%，长期反转-0.1%，EP价值0.5%，BP价值-0.2%，成长-0.2%，动量0.3%，非线性市值-0.3%，市值-0.1%，波动率0.3%，股息率0.5%[27][28] - 知情交易者活跃度，本周快速回落[17][19] - 分析师行业景气预期，本周通信行业ROE环比增长0.39%，有色金属行业ROE环比增长0.21%，电力设备行业ROE环比增长0.19%，商贸零售行业净利润增速环比增长0.31%，机械设备行业净利润增速环比增长0.25%[20][21] - 基金仓位监测，本周消费板块增持幅度为0.30%，电子行业加仓0.33%，商贸零售行业加仓0.21%，银行行业加仓0.15%，医药板块减持幅度为0.19%，传媒行业减持0.19%，综合金融行业减持0.14%[25][26]

市场表现 - 本周主要宽基指数普跌，中证1000、创业板指、中证500分别下跌8.85%、8.57%、7.99%[14] - 一级行业全数下跌，红利风格相对抗跌，煤炭、石油石化、银行跌幅较小，分别为1.56%、2.37%、2.75%[16] - 沪深两市日均成交额1.32万亿元，环比下降3.65%[19] 资金流向 - 两融余额下降至1.85万亿元，融资买入占比降至8.75%[29] - 本周股票型ETF净流入181亿元，电子ETF净流入最多，达16.3亿元[29] 估值与模型 - 创业板指PE-TTM为31.35，处于14.91%分位数，估值位于底部区域[36] - 下跌能量模型显示，市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平[37] 政策与数据 - 央行启动第二次互换便利操作，金额为550亿元，中标费率为10基点[44] - 12月制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张[44] 风险提示 - 国内经济修复不及预期[46] - 全球地缘政治存在不确定性[46]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 白酒板块短期重点关注春节和年货节表现，中长期看好具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的[2] - 大众品板块关注高景气和餐饮修复两条主线，景气度主线推荐零食、饮料、乳制品等子板块，修复主线关注餐饮供应链相关板块[3] - 白酒板块推荐攻守兼备的两条主线：势能延续的确定性（高端酒如五粮液、贵州茅台，次高端及区域酒如古井贡酒、山西汾酒等）和低基数修复的弹性（高端酒如泸州老窖，次高端及区域酒如老白干酒、水井坊）[22] 白酒板块 - 白酒板块本周下跌4.36%，皇台酒业（+10.28%）和珍酒李渡（+0.00%）涨幅居前，舍得酒业（-13.45%）、酒鬼酒（-12.63%）、水井坊（-12.06%）跌幅较大[4] - 古井贡酒作为兼具β和α的安徽白酒龙头，受益于徽酒100-400元价格带扩容，中长期业绩增长确定性强，短期或迎春节动销超预期催化[7] - 古井贡酒2024年中期分红预案为每10股派发现金红利10元，合计派发现金红利约5.286亿元[10] - 贵州茅台2024年实现营业总收入约1738亿元（+15.44%），归母净利润约857亿元（+14.67%），茅台酒和系列酒双轮驱动[13] - 五粮液2025年为“营销执行提升年”，将保障经销商合理利润摆在首位，推动品牌价值和市场份额双提升[17] 大众品板块 - 大众品板块本周调整，非乳饮料板块（-1.06%）、啤酒（-1.84%）跌幅较少，调味品（-4.41%）、速冻食品（-4.19%）跌幅较大[23] - 大众品板块投资主线为景气度主线和修复主线，推荐标的包括三只松鼠、青岛啤酒、颐海国际、盐津铺子等[27] - 蜜雪冰城提交港交所上市申请，2024年前九个月实现收入187亿元，同比增长21.2%，净利润35亿元，同比增长42.3%[26] 重要数据跟踪 - 飞天茅台（散）批价约2220元，五粮液批价950元，泸州老窖批价860元，均维持稳定[21] - 食品饮料行业估值水平有所调整，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.18、26.82、88.56、30.82倍[43] 重要公司公告 - 贵州茅台2024年实现营收1738亿元，利润857亿元[13] - 五粮液聘任陈翀、王源培为副总经理，高管团队补强业务型领导[14] - 今世缘2025年目标为“一条主线、两个确保、三个提升、四个强化”，确保主要经济指标增幅高于行业平均水平[19] 重要行业动态 - 茅台保健酒全系产品防伪升级，茅台助力泰国Rolling Loud音乐节[70] - 五粮液10万吨生态酿酒项目（二期）投产，标志着高质量倍增工程建设迈上新台阶[71] - 川酒集团2024年实现营收380亿元，位列四川企业100强第29位[73]