报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 布伦特油价自1月中旬超80美元/桶降至约70美元/桶 ，市场焦点从供应收紧风险转向宽松风险 ，下调12月布伦特油价预测至71美元/桶 ，预计未来几个月价格将适度回升 ，但中期面临下行风险 [2][6][13] - 建议生产商在短期价格回升后购买保护措施 ，炼油商对冲远期馏分油利润率 [2][70][71] 根据相关目录分别进行总结 油价下跌原因 - 俄罗斯和伊朗供应下行风险缓解 ，特朗普政府提议与俄伊谈判 [7] - 市场关注美国增长下行风险 ，关税导致政策不确定性增加 [8] - 投资者上调对OPEC+供应风险评估 ，OPEC+决定4月开始逐步恢复减产 [12] 油价预测下调 - 12月布伦特油价预测降至71美元/桶 ，WTI降至67美元 ，布伦特价格区间调至65 - 80美元 ，2026年平均预测降至68美元 [2][13][16] - 下调原因包括2025Q1供需平衡略宽松 、美国GDP增长放缓 、OPEC8+ 、伊朗和利比亚供应增加 [18] 需求增长放缓 - 预计2025年石油需求增长0.9mb/d ，低于此前的1.1mb/d ，主要因美国GDP增长放缓 [22] - 美国拖累2025年全球需求200kb/d中的130kb/d ，经济学家将2025 Q4/Q4美国GDP预测从2.4%降至1.7% [24] OPEC+供应增加 - OPEC8+生产增加从4月开始 ，预计持续4个月 ，总量430kb/d [30] - 上调利比亚供应预测60kb/d ，将伊朗原油供应降至3.15mb/d的时间推迟至2025年夏季 [31] 美国原油供应增长放缓 - 2025年全球非OPEC供应净修订为-80kbd ，2026年为-380kbd ，主要受美国低价影响 [34] - 下调2025年美国原油供应150kb/d ，2026年下调200kb/d ，预计美国下48州原油供应增长有限 [35] 供需平衡变化 - 预计2025年供应过剩0.6mb/d ，高于此前的0.2mb/d ，2026年过剩1.0mb/d不变 [42] - 预计经合组织商业库存将升至2019年12月水平 [42] 短期价格回升 - 预计未来几个月价格适度回升 ，6月布伦特和WTI分别升至74和70美元 [44] - 原因包括需求预测假设美国GDP增长更具韧性 、美国增长前景缓解将带动估值回升 、俄罗斯能源制裁不会放松 [44][49][50] 中期下行风险 - 短期油价风险双向但总体上行 ，中期因高闲置产能和关税可能损害需求而下行 [51] - 制裁变化对油价有双向风险但总体上行 ，若制裁解除 ，预计油价最多下跌4美元/桶 [52][56] - 关税升级和OPEC+供应增加会导致油价中期下跌 ，极端情况下布伦特油价将降至60美元/桶以下或50美元/桶以上 [62] 对冲和投资建议 - 短期价格回升后 ，生产商和预期衰退的投资者可购买保护措施 ，因隐含波动率相对基本面和其他资产类别较低 [70] - 炼油商应对冲远期馏分油利润率 ，柴油利润率面临下行风险 [71] 预测附录 - 2025年预计供应过剩0.6mb/d ，较之前增加0.4mb/d ，2026年过剩1.0mb/d不变 [79] - 预计2025/2026年布伦特年均价格为73/68美元 ，WTI为69/64美元 [80]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 3月FOMC会议可能重申不急于进一步降息，维持观望直至新政府政策变化的不确定性降低、经济前景更明朗 [3][6] - 鉴于关税生效及白宫可能实施更大规模关税，FOMC参与者需重新审视经济预测，预计2025年核心PCE通胀上调、GDP增长下调 [3][19] - 利率方面，预计2025年中位数点阵图仍显示两次降息，2026和2027年路径不变，但均值可能提高，长期中性利率或升至3.125% [3][25] - 利率下调有两条路径，一是关税低于预期、通胀降低后的正常化降息，二是类似2019年的“保险性降息” [31][32] - 预计美联储工作人员将再次提出放缓资产负债表缩减的方案，FOMC可能5月停止国债缩减，Q3末前继续通过抵押支持证券缩减资产负债表 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 会议前情况 - 自1月下旬上次FOMC会议以来，政策不确定性仍极高，FOMC可能重申不急于降息、维持观望 [6] - 会议间隔期美国有效关税税率约提高3个百分点，新政府可能实施更大规模关税，包括关键进口关税和互惠关税 [7] - 高盛将关税预测上调至有效关税税率提高10个百分点，相应上调2025年核心PCE通胀预测至3%，下调2025年Q4/Q4 GDP增长预测至1.7% [8] - 其他政策发展如移民打击、政府部门裁员等对经济构成风险，经济数据也有所疲软，高盛大幅下调Q1 GDP增长跟踪估计至1.3% [13][14] 3月会议情况 - FOMC可能修改声明，描述经济活动增长的语句不那么乐观，承认密歇根大学长期通胀预期大幅上升，同时指出市场通胀补偿稳定或下降且大致符合目标，还可能承认前景不确定性增加 [15] - FOMC参与者需重新审视经济预测，预计2025年核心PCE通胀中位数上调0.3个百分点至2.8%，GDP增长中位数下调0.3个百分点至1.8%，但参与者调整可能更谨慎 [18][19] - 点阵图方面，政策不确定性和高关税、高通胀使正常化降息看起来更遥远，部分参与者可能减少今年降息次数，但美联储领导层可能希望2025年中位数点阵图仍显示两次降息以避免加剧市场动荡 [23][24] - 预计2026和2027年中位数点阵图仍显示两次和一次降息，路径为3.875% / 3.375% / 3.125%，均值可能提高，长期中性利率可能从3%升至3.125% [25][26] 利率下调路径 - 正常化降息可能在关税低于预期、通胀降低时出现 [31] - 若关税假设成立，更可能出现类似2019年的“保险性降息”，尽管当前通胀较高、通胀预期上升使降息门槛提高，但更大范围关税带来的增长风险也更严重 [32][33] 资产负债表缩减 - 预计美联储工作人员将再次提出放缓资产负债表缩减的方案，FOMC可能遵循两步流程，先在本次会议进行简报，5月会议做出决定并宣布，预计5月停止国债缩减，Q3末前继续通过抵押支持证券缩减资产负债表 [43] - 也有可能将两步合并在本周会议完成，因债务上限导致的财政部一般账户提取使美联储评估储备水平充足性更具挑战性 [44] 美国经济和金融展望 - 提供了2022 - 2027年及各季度的经济和金融指标预测，包括实际GDP、消费支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政和金融指标等 [47]

报告行业投资评级 - 维持对阿里巴巴集团的买入评级，12个月目标价为美股160美元、港股156港元，当前美股价格141.10美元，潜在涨幅13.4%；港股价格135.80港元，潜在涨幅14.9% [1] 报告的核心观点 - 维持买入评级，因国内电商利润企稳、阿里云作为中国最大云服务商营收快速增长，拥有领先AI模型和多元应用场景，公司将受益于核心业务投资、AI/云业务增长、国内政策及股东回报等因素，健康的云业务增长和盈利能力将推动估值倍数扩张 [23] 根据相关目录分别进行总结 如何解读380亿元资本开支目标及芯片供应情景 - 未来3年380亿元资本开支将提升计算能力，满足AI训练和推理需求，预计资本开支约90%用于云计算设备，AI资本开支中GPU占比约73%，且将逐渐从进口GPU转向国产GPU [28][29] - 自2024年下半年起资本开支增加和国产芯片供应增长将支撑2026 - 2027财年云业务增长，预计AI服务器将分别贡献20%和29%的云业务收入 [30] 如何量化阿里云营收增长前景的上行空间 - 预计2025 - 2027财年AI云收入分别为99亿元、290亿元和530亿元，分别占阿里云收入的8%、20%和29% [47] - 预计阿里云定价随计算效率提升和竞争加剧而下降，训练业务定价相对稳定，推理业务收入占比将逐渐增加；训练业务计算能力利用率较高，推理业务利用率较低但有望改善 [50] 对云业务EBITA/EBITDA利润率及潜在ROIC有何影响 - 预计2026 - 2028财年AI云调整后EBITDA利润率为68% - 79%，EBITA利润率为13% - 17%，阿里云整体EBITA利润率将因折旧费用增加而逐季下降，但EBITDA利润率将因利用率提高、规模效应和收入结构变化而改善 [51][52] - 微调2026 - 2027财年阿里云EBITA利润率假设，分别为11.9%和12.0%，上调2026财年集团调整后EBITA/调整后净利润0 - 1%，下调2027财年1 - 0% [53] 中国公共云行业格局及对阿里云的预测 - AI将推动中国公共云渗透率提升和云服务商收入增长，预计2025年各云服务商收入增长加速，阿里云AI相关收入已连续六个季度实现三位数同比增长 [59][60][62] - 预计腾讯云AI计算将驱动其业务服务收入增长，百度云收入未来几个季度将加速增长至20%以上 [69] 近期中国AI模型突破，投资者关注点从AI基础设施转向AI代理/应用有何影响 - 投资者关注阿里云收入和估值上行空间、AI代理/应用竞赛进展、云服务商和数据中心AI资本开支/投资规模以及面向消费者的AI应用货币化路径 [73] - 多家公司发布AI模型和应用，如DeepSeek开源模型、字节跳动火山引擎开源AI应用、腾讯发布混元模型等，阿里巴巴开源Qwen2.5 - Max等模型，推出新夸克应用和首款服务器级CPU C930 [74] 对阿里云的估值及预测调整 - 预计2025年3月季度阿里云收入增长19%，上调2026 - 2027财年收入增速至24%和26%，微调资本开支和EBITA利润率假设，维持基于分部加总法的目标价不变 [90][93] - 认为阿里云复合增长是主要价值驱动因素，当前每股公允价值约31美元，未来3年以上有望对集团贡献超50%价值，电商业务未来几年每股价值预计稳定在100美元 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国例外主义观点减弱，美元指数难以上涨，投资者有分散投资需求，倾向做多G10货币，对亚洲货币看法不一 [2] - 投资者关注关税问题，但不确定如何应对，对中国市场看法更乐观，看好科技股和消费股，认为中国政策聚焦增长 [3] - 亚洲多数经济体缺乏通胀、增长面临挑战且无财政刺激，投资者仍倾向接收亚洲利率/做多债券，但部分地区持仓有所减轻 [6] 各经济体亮点总结 韩国 - 因增长动力疲弱和实际利率高企，多数投资者仍接收韩国利率，但担心降息步伐放缓 [7] - 若二季度无补充预算，NDIRS陡化头寸可能进一步平仓 [7] - 零售股票资金外流、外国投资者因纳斯达克抛售而卖出韩国股票以及本地投资者对韩国经济的悲观看法，导致韩元近期表现不佳 [7] 新加坡 - 市场对SORA RV交易表现不满，因SORA定盘价持续下跌，预计难以消除SORA的优异表现 [8] - 债券互换收紧策略受欢迎，若全球利率抛售，该策略可能奏效 [8] - 因通胀低和关税逆风，许多投资者倾向做空新加坡元NEER，预计4月新加坡金融管理局可能放松政策 [8] 印度 - NDOIS和NDS接收头寸减轻，多数投资者仍持有前端债券多头头寸，预计债券曲线将变陡 [9] - 部分投资者对印度增长非常悲观，认为终端利率为5.25 - 5.5%，继续持有印度接收头寸 [9] - 对印度卢比看法不一，因担心增长/资金外流，仍有部分投资者持有美元/印度卢比多头头寸 [11] 印度尼西亚 - 许多投资者关注近期政策变化，部分投资者做多印尼国债曲线前端/中段，预计曲线将进一步变陡 [12] - 多数投资者希望观察新的出口收入规则对资金流动的影响后再做决策，对美元/印尼盾看法不一 [12] 中国台湾 - 投资者参与新台币外汇和曲线交易的程度较低，关注寿险公司在外部环境变化下的行为变化 [13] - 寿险公司目前外汇对冲比率较低，主要通过G10货币进行代理对冲，倾向锁定6 - 12个月期限的NDF对冲成本 [13] - 若美元指数进一步下跌，预计新台币在亚洲货币反弹初期将滞后，后期随着股票资金流入，新台币可能表现优异 [13] 中国香港 - 推荐美元/港元利差交易，多数客户表示认同 [14] - 从基本面看，因贷款余额下降，倾向接收香港前端利率，但大额股票交易和贷款/债券对冲可能影响香港短期利率 [14] 泰国 - 多数客户对泰铢强劲表现感到困惑，认为黄金是唯一解释 [15] - 在利率市场，多数投资者仍喜欢泰国国债，认为其比Thor更具价值 [15] 菲律宾 - 比索在亚洲外汇市场表现优异，因对油价下跌敏感但对贸易消息不敏感 [16] - 投资者继续喜欢做多菲律宾国债，预计零售债券发行结束后表现将改善 [16] 马来西亚 - 部分投资者倾向基于相对价值做多马来西亚林吉特外汇和做多马来西亚政府证券以获取利差 [17] - 预计美联储确认降息后，马来西亚林吉特可能表现优异，因实际经济美元多头头寸可能减少，海外投资收益汇回仍是持续主题 [17] 推荐交易策略 - 做空CFETS篮子、30年期中国国债期货 [19] - 做多美元/港元利差交易，可通过1年期美元/港元直接交易或1年期7.75 - 7.80看涨期权价差进行 [19] - 接收1年期印度卢比NDS与NDOIS利差 [19] - 做多2年期印度国债、5年期印尼国债 [19] - 接收2 - 5年期韩元NDIRS [19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济优势消退，世界其他地区经济崛起，建议进行区域多元化投资，但美国股市回调若加深，多元化投资主题可能面临挑战 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 美国经济情况 - 预计今年美国平均关税税率将提高10个百分点，使2025年美国GDP增长预测从年初的2.4%降至1.7%（均按第四季度同比计算），这是2.5年来首次低于市场共识预测 [1] - 市场也下调了对美国经济增长的预期，标准普尔500指数本周进入回调区域，近期将2025年底标准普尔500指数目标从6500点下调至6200点，2025年每股收益增长预测从9%下调至7%，并适度降低了估值预期 [1] 欧洲经济情况 - 市场显著上调了对欧洲经济增长的预期，推动欧洲资产表现强劲且有望持续，因欧美股市仍存在较大估值差距，将2025/2026/2027年欧洲斯托克600指数每股收益增长预测分别提高至4%/6%/6%（原为3%/4%/4%） [2] - 预计欧洲国防开支增加将推动经济增长，欧盟理事会和德国释放积极信号，初步联盟谈判达成了一项大规模财政方案协议，预计欧元信贷将继续跑赢美元信贷，近期将2025年底10年期德国国债收益率预测从2.25%上调至3.00% [2] 其他地区经济情况 - 中国和更广泛的新兴市场股市今年表现也相对较好，仍有进一步上涨空间 [2] 投资建议 - 建议进行区域多元化投资，看好欧洲的国防、科技和医疗保健类股票，中国A股和H股，以及部分新兴市场股票 [2] 关键经济和市场预测 |类别|2025年预测|2026年预测| | ---- | ---- | ---- | |全球GDP增长率（Q4/Q4）|2.6%|2.6%| |美国GDP增长率（Q4/Q4）|1.7%|2.0%| |德国GDP增长率（Q4/Q4）|2.86%|3.25%| |欧元区GDP增长率（Q4/Q4）|0.8%|0.8%| |中国GDP增长率（Q4/Q4）|3.9%|4.5%| |日本GDP增长率（Q4/Q4）|1.55%|2.00%| |标准普尔500指数目标点位|6200点|/| |标准普尔500指数每股收益|262美元|280美元| |MSCI亚太除日本指数市盈率|13.8倍|/| |日经225指数市盈率|14.6倍|/| |欧洲斯托克600指数市盈率|14.1倍|/| |布伦特原油价格（美元/桶）|76美元|/| |纽约商品交易所天然气价格（美元/百万英热单位）|4.15美元|/| |荷兰TTF天然气价格（欧元/兆瓦时）|36欧元|/| |铜价（美元/吨）|10700美元|/| |黄金价格（美元/盎司）|3160美元|/| [17]

报告行业投资评级 - 维持对Vanchip的“中性”评级 [2][3][7] - 维持对NSIG和Sanan的“卖出”评级 [2][10][20] 报告的核心观点 - 基于2024年第四季度表现对中国半导体行业覆盖公司进行评估并更新预测 [2] - 看好Vanchip产品线扩张和在中国智能手机市场份额扩大，但因射频前端市场竞争和智能手机市场增长问题，维持中性评级 [2][3] - 担忧NSIG中端需求定价压力和12英寸晶圆产能折旧对利润率的拖累，维持卖出评级 [2][10] - 看好Sanan化合物半导体业务增长和向Mini/Micro LED迁移，但非LED业务扩张需时间抵消LED业务放缓，且汽车供应链定价压力影响其功率半导体扩张，维持卖出评级 [20][23] 各公司情况总结 Vanchip - 2024年第四季度净利润300万元，同比下降95%，营收6.11亿元，同比下降55%、环比增长45%，盈利增长疲软反映射频前端市场竞争和智能手机市场增长问题 [3][4] - 2025年2月宣布向子公司增资3.5亿元支持高性能射频模块研发项目，看好其研发投资和产品线扩张 [3] - 考虑2024年第四季度业绩，下调2024年净利润预测，微调2025 - 2027年预测，12个月目标价维持49.1元，基于29倍2025年预期市盈率 [7][9] NSIG - 2024年第四季度净亏损4.34亿元，低于预期，营收9.09亿元，同比增长14%、环比持平，低于预期，管理层归因于晶圆行业复苏慢和产能扩张固定成本高 [10][11] - 预计终端市场需求疲软下定价压力持续，12英寸晶圆产能折旧短期内继续影响利润率 [10] - 考虑2024年第四季度业绩，下调2024年净利润预测，2025 - 2027年净利润预测分别下调5%、10%、10%，12个月目标价降至13.55元，基于85倍2025年预期市盈率 [13][15] Sanan - 2025年3月宣布重庆工厂8英寸碳化硅开始生产，周产能500片，看好其化合物半导体业务增长和向Mini/Micro LED迁移，但非LED业务扩张需时间抵消LED业务放缓，汽车供应链定价压力影响其功率半导体扩张 [20][23] - 下调2024年有效税率至23%，使2024年净利润增长14%至5.43亿元，2025 - 2026年营收和毛利率基本不变，上调运营费用，使2025 - 2026年净利润下降2%，引入2027年预测 [21][23] - 随盈利预测调整，12个月目标价降至10.4元，基于23倍2025年预期市盈率 [23]

报告行业投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“买入”[1][16] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年业绩符合预期，预计2025年一季度起单位毛利润回升，虽下调2025 - 2027年净利润预测，但仍高于市场共识，基于积极的风险回报维持“买入”评级[1][5][17] - 2024年四季度单位毛利润疲软可能源于产品组合波动，后续季度有望随产品组合改善而恢复[2] - 约50%的派息率可能成为新常态，在当前股价下2025E - 2027E年股息收益率分别约为3%/5%/6%[3] - 年初至今股价表现逊于同行，潜在股价驱动因素包括强劲的月度电池出货量、单位毛利润扩张以及超预期的欧洲新能源汽车需求增长[4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收3620亿元，同比下降10%，净利润507亿元，同比增长15%；2024年四季度营收同比下降3%，净利润同比增长14%[1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4779.16亿元、6163.63亿元、7542.47亿元，净利润分别为77.13亿元、105.46亿元、132.78亿元，较之前预测分别下调4%/5%/5%，但仍比Visible Alpha共识高19%/34%/42%[5][17][50] - 2025E - 2027E年预计总营收增长率分别为32.0%、29.0%、22.4%，EBITDA增长率分别为39.3%、30.1%、27.0%，EPS增长率分别为51.3%、36.7%、25.9%[13] 关键辩论 2024年四季度盈利情况及2025年展望 - 2024年四季度盈利因会计政策、出口增值税退税比率和产品组合变化较难解读，单位毛利润降至全年低谷，主要可能是产品组合变化所致，预计2025年随着产品组合改善和运营杠杆效应带来的成本节约，单位毛利润将恢复[19][20] 股价驱动因素 - 强劲的月度电池出货量：自2024年以来，电池出货量与宁德时代股价表现有很强的相关性，超预期的月度出货量可能成为股价催化剂[32] - 单位毛利润扩张：与市场普遍认为电池将商品化导致单位毛利润下降的观点不同，预计2025年单位毛利润将扩张，若实现

报告行业投资评级 - Arista Networks Inc（ANET）评级为买入，12个月目标价145美元，基于45倍NTM + 1Y EPS [16] - Cisco Systems, Inc（CSCO）评级为中性，12个月目标价63美元，基于15倍NTM + 1Y（Q5 - Q8）EPS [17] - Dell Technologies（DELL）评级为买入，12个月目标价145美元，基于14倍NTM + 1Y EPS [18] - F5 Inc（FFIV）评级为中性，12个月目标价295美元，基于18倍NTM + 1Y EPS预测 [19] - Super Micro Computer Inc（SMCI）评级为中性，12个月目标价40美元，基于10倍NTM + 1Y EPS预测 [20] - Hewlett Packard Enterprise Co.（HPE）未评级 [20] - Juniper Networks（JNPR）未评级 [21] 报告的核心观点 - 更新行业网络和服务器模型以反映650 Group的最新数据，2024年ANET和CSCO在AI以太网中获得份额，NVDA失去份额，AI服务器市场中DELL和SMCI份额被白盒厂商夺走，2025 - 2028年AI数据中心基础设施展望基本不变 [1] - 网络和服务器行业估计基本不变，AI服务器2027/28年展望小幅上调，传统服务器2025/26年估计小幅提高、2027/28年估计降低，AI数据中心交换展望基本不变，传统数据中心交换2025 - 2028年展望平均上调4% [2] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 网络和服务器行业估计基本不变，AI服务器2027/28年展望小幅上调，反映2024 - 2028年4年复合年增长率为31%；传统服务器平均基本不变，2025/26年估计平均提高4%，2027/28年估计平均降低4%；AI数据中心交换展望基本不变，2024 - 2028年4年复合年增长率为41%；传统数据中心交换2025 - 2028年展望平均上调4% [2] - AI数据中心交换2024 - 2028年以41%的复合年增长率增长至220亿美元，后端以太网增长60%（2028年预计达120亿美元），前端以太网增长52%（2028年预计达80亿美元），Infiniband增长0%（2028年预计为20亿美元）；2024年Arista在后端以太网中获得份额，Nvidia和Celestica失去份额；前端AI以太网中，Arista份额稳定，Cisco和Celestica获得份额，Nvidia失去份额；按垂直领域划分，AI交换市场在超大规模客户、二级云、企业的4年复合年增长率分别为33%、45%、58% [3] - AI服务器2024 - 2028年以31%的复合年增长率增长至3350亿美元；按垂直领域划分，AI服务器市场在超大规模客户、二级云、企业的4年复合年增长率分别为18%、58%、48%；2024年第四季度，SMCI在超大规模AI服务器市场份额下降，白盒厂商市场份额上升；在二级云领域，DELL失去份额，SMCI份额小幅上升；企业领域，HPE和DELL失去份额，Nvidia获得份额，SMCI份额持平 [4][6] 投资论点总结 - ANET作为美国超大规模企业交换机的领先品牌供应商，有望受益于数据增长、数字化转型和对更高带宽、更快速度、更低延迟的需求，预计未来几年将实现强劲的两位数收入和每股收益增长 [23] - CSCO是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者，拥有广泛的产品组合，但过去十年因低成本竞争对手和特定垂直解决方案公司而失去市场份额，不过其产品积压、RPO和ARR提供了充足的收入可见性 [24] - DELL设计、制造和销售信息技术基础设施及相关软件，多元化的产品组合使其有望受益于AI服务器需求、行业PC趋势的拐点、ISG部门的长期增长以及股东友好的资本配置 [27] - F5是应用交付和安全领域的行业领先公司，混合多云网络架构的广泛采用将使企业继续投资于数据中心的ADC硬件和软件，该公司已在业务多元化方面取得进展 [29] - SMCI是高性能计算和存储系统的专业供应商，与关键AI供应商建立了长期合作关系，有望在未来几年满足AI云服务提供商的需求，但服务企业AI基础设施需求可能更具竞争力 [29][31]

报告行业投资评级 - 全球范围内买入评级占比48%，持有评级占比34%，卖出评级占比18%；在投资银行关系方面，买入占比64%，持有占比57%，卖出占比43% [24] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 公司盈利及估值情况 - 宝钢单位毛利499元/吨，净利润214.85亿元，每股收益0.997元，隐含市盈率7.5倍；鞍钢H单位毛利46元/吨，净利润 -2.035亿元，每股收益 -0.216元，无隐含市盈率；马鞍山H单位毛利222元/吨，净利润1.55亿元，每股收益0.201元，隐含市盈率8.8倍 [11] 公司指标变化情况 - 宝钢单位毛利变化100元/吨，每股收益变化0.176元，估值变化1.8，占股价比例23%；鞍钢H单位毛利变化100元/吨，每股收益变化0.239元，估值变化1.5，占股价比例78%；马鞍山H单位毛利变化100元/吨，每股收益变化0.186元，估值变化1.2，占股价比例63% [11]