28 May 2025 | 3:15AM EDT Americas Media TV Viewership Tracker: L3 through week ending May 25th, 2025 and April Gauge We refresh our Nielsen TV ratings tracker for our US Media coverage (DIS, CMCSA, PARA, WBD, FOXA) that includes: 1) traditional ACM (average commercial minute) prime time and total day ratings across broadcast and cable; and 2) the Gauge for total TV viewing share by medium (reported monthly). This edition focuses on the April Gauge, C3 cable and broadcast ratings through week ending May 11th ...

28 May 2025 | 3:33PM JST OBIC (4684.T) Neutral Raising GSe/TPs, but staying Neutral as lacks valuation appeal; ERP demand highly defensive, suggesting stable growth to continue | | | We update our earnings estimates for OBIC based on FY3/25 and 4Q (January-March) results (see our 4Q earnings report). We raise our FY3/26-FY3/27 operating profit estimates by 1%/2% (and introduce our FY3/28 estimates), mainly on the system support (SS) business, to reflect stronger-than-expected demand for cloud services (IaaS ...

Raise TP on steady growth centered on Japan and defensive earnings, but limited valuation appeal; stay Neutral | 4307.T | | --- | | 12m Price Target: ¥5,800 | | Price: ¥5,891 | | Downside: 1.5% | We update our earnings estimates based on Nomura Research Institute's (NRI) FY3/25 and 4Q (January-March) results (see our report on 4Q results). We lower our FY3/26 and FY3/27 operating profit estimates by 1% each, mainly on industrial IT solutions, reflecting the impact of a possible deterioration in business sen ...

28 May 2025 | 6:43AM HKT Xiaomi Corp. (1810.HK) Buy Earnings Review: 1Q25 results beat on AIoT/EV and strong China sales; An eventful month ahead; Raise TP and reiterate Buy | | | Xiaomi's 1Q25 results stayed robust and beat expectations. Revenue grew +47% yoy to Rmb111bn (2% above GSe/Visible Alpha Consensus Data, or +23% yoy for the core business) and adj. net profit grew +65% yoy to Rmb10.7bn (13-14% above GSe/consensus, or +24% yoy for the core business). Key segments that we focus on into results – AIo ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管股票市场整体抛售情况不严重，但已对关税对美国公司的部分影响进行了定价 ，对与中国业务关联紧密的美国公司有明显但不巨大的负面影响，对有其他国际业务敞口的美国公司净影响有限，对本应从关税保护中受益最多的美国公司无明显积极影响 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 关税实施情况 - 白宫已在国家和行业层面实施一系列关税上调，并暗示未来还会有更多举措，预计已宣布的关税将使美国有效关税税率提高9个百分点，是2018 - 2019年贸易战期间的六倍，可能的行业关税将使总税率提高13个百分点 [2][5] 股票市场整体表现 - 2018 - 2019年较小幅度的关税上调使股票市场累计抛售约8%，此次在4月初大幅抛售和随后反弹后，目前整体变化不大，市场强劲反弹可能反映投资者乐观认为最糟糕的关税和不确定性冲击已过去 [8] 不同业务敞口美国公司受关税影响情况 对中国业务敞口公司 - 关税上调公告前后，与中国供应商和客户有业务往来的美国公司股票回报率最初比专注国内业务的公司低4个百分点，其中2.7个百分点在关税下调公告后逆转，净影响为 - 1.3个百分点，今年首次关税公告前这些公司回报率已低3.7个百分点，综合来看对这类公司回报率的总影响可能高达5个百分点 [2][20] 对其他国际业务敞口公司 - 关税上调时表现温和不佳，下调时表现较好，净回报率仅略低于专注国内业务的公司，首次关税公告前回报率无显著差异，表明市场怀疑针对美国贸易伙伴的广泛关税能否持续，或认为关税对这些公司负面影响较小 [2][21][22] 应从关税中受益公司 - 关税升级时未跑赢大盘，近期关税下调时也未跑输，表明投资者怀疑关税能否使这些公司在国内市场获得显著竞争优势，或预计它们会面临抵消成本，但从更长时间看，受中国关税保护的公司股票回报率今年已整体跑赢约4个百分点，而受其他国家关税保护的公司未跑赢 [2][26][29] 行业层面股票回报情况 - 关税驱动投入成本增加敞口处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计回报率比后四分之一的行业低8个百分点，在关税下调公告日高5个百分点，净表现不佳3个百分点；美国商品相关行业公司股票回报率在关税公告日略低于欧洲可比公司，今年以来差异更明显；与进口商品竞争较多的行业股票表现未受明显影响 [36][39][45] 美国经济和金融展望 |类别|2024年|2025年| | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|2.8%|1.6%| |消费者支出|2.8%|2.2%| |住宅固定投资|4.2%|-0.6%| |商业固定投资|3.6%|1.7%| |净出口（十亿美元，2017年）|-1034|-1113| |库存投资（十亿美元，2017年）|39|37| |名义GDP|5.3%|4.5%| |工业生产，制造业|-0.5%|0.3%| |住房开工（千套）|1371|1421| |新屋销售（千套）|685|748| |成屋销售（千套）|4067|4080| |Case - Shiller房价（同比%）|3.8%|3.7%| |消费者价格指数（CPI）|2.9%|3.3%| |核心CPI|3.2%|3.5%| |核心PCE|2.9%|3.4%| |失业率（%）|4.1%|4.5%| |U6失业率（%）|7.5%|8.4%| |非农就业人数（千，月率）|168|103| |就业人口比率（%）|60.0%|59.8%| |劳动力参与率（%）|62.5%|62.6%| |平均每小时收入（同比%）|3.9%|3.8%| |联邦预算（财年，十亿美元）|-1833|-1850| |联邦基金目标区间（底部 - 顶部，%）|4.25 - 4.5|4 - 4.25| |10年期国债收益率|4.58%|4.50%| |欧元（€/$）|1.04|1.15| |日元（$/¥）|157|136| [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕全球经济指标展开，涵盖金融状况指数、FCI 脉冲、当前活动指标等多个方面，展示不同国家和地区经济增长信号、GDP 预测变化及通胀预测变化等情况，为投资者提供全球经济形势及各地区经济发展趋势参考 [1][110] 根据相关目录分别进行总结 关键 FCI 和增长图表 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升 [2] - 全球（除俄罗斯）FCI 主要因短期利率下降而放松 [9] - 2025 年印度和美国经济增长预期较高 [11] 详细指标更新 - **金融条件指数（FCI）**：展示全球（除俄罗斯）、全球、美国、欧元区等地区 FCI 水平及周变化和贡献情况 [28][31][32] - **FCI 脉冲**：体现金融条件对实际 GDP 增长的影响，涉及欧元区、英国、美国等地区未来 4 个季度及不同时间段的情况 [43][44] - **当前活动指标（CAI）**：全球 CAI 有所上升但仍低于潜在水平，不同国家和地区 CAI 表现各异，如美国 5 月 CAI 为 +1.6%，中国 4 月 CAI 为 +4.6% 等 [14][16][50] - **MAP**：呈现 GS MAP 惊喜指数，展示美国、欧元区、中国等地区情况 [56][57] - **修剪核心通胀**：展示 GS 修剪核心通胀情况 [63] - **工资追踪器**：涵盖 GS 工资追踪器及顺序工资追踪器情况，涉及美国、瑞典、挪威等多个国家 [67][69][70] - **就业 - 劳动力缺口**：展示美国、英国、法国等国家自 2019 年 12 月以来就业 - 劳动力缺口变化情况 [24][73][74] - **工资调查领先指标**：展示加拿大、英国、澳大利亚、美国等国家工资调查领先指标情况 [77][78] - **自上而下的财政脉冲**：体现财政政策对实际 GDP 增长的影响，涉及美国、欧元区、英国、中国等国家和地区 [80][81][82] - **产出缺口**：展示美国、德国、法国等国家最新短期利用率得分情况 [87] GS 预测与共识对比 - **通胀预测**：展示 2025 年和 2026 年 GS 通胀预测变化情况，涉及多个国家和地区，如 2025 年土耳其核心通胀预测上调 1.9 个百分点 [92][93][95] - **GDP 预测**：展示 2025 年和 2026 年 GS GDP 预测变化情况，涉及多个国家和地区，如 2025 年土耳其 GDP 预测一周内上调 1.2 个百分点 [97][98][100] 方法论说明 - 介绍金融条件、FCI 脉冲、当前活动指标、MAP 惊喜指数等多项指标的方法论 [110]

报告行业投资评级 - 对Trip.com Group给出“Buy”评级，自2021年4月19日起维持该评级 [11][12] 报告的核心观点 - 参加Trip.com Group Envision 2025全球会议，了解其各业务战略和企业文化，中期目标是3 - 5年成为亚洲领先OTA [1] - 公司给予业务部门负责人高度自主权，营销方面利用全球加本地专业知识、AI创意和大量线上线下媒体采购助力合作伙伴销售 [1] - 宣布设立1亿美元旅游创新基金促进行业发展 [1] - 认为有结构性驱动因素支持Trip.com可持续增长，重申“Buy”评级，是中国旅游板块首选之一 [20] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值396亿美元，企业价值358亿美元，3个月平均日交易额2.765亿美元 [6] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、EPS等财务指标预测 [6] 比率与估值 - 给出2024 - 2027年P/E、P/B、FCF收益率等多项估值和财务比率数据 [12] 增长与利润率 - 给出2024 - 2027年总营收增长、EBITDA增长、EPS增长等增长指标和利润率指标数据 [13] 价格表现 - Trip.com 3个月、6个月、12个月绝对收益率分别为 - 7.0%、 - 2.1%、20.0%，相对纳斯达克综合指数收益率分别为 - 7.9%、 - 8.4%、 - 2.5% [14] 损益表、资产负债表和现金流量表 - 给出2024 - 2027年损益表、资产负债表和现金流量表各项数据 [16] 会议关键要点 - 加大海外投资，优先在亚太地区扩张，开展可行性研究并进行营销投资，关注技术基础设施等建设，部分地区已实现盈利或接近盈亏平衡 [19] - 采用全漏斗营销战略，提高销售转化率，助力合作伙伴销售，组织多个营销活动，吸引大量流量 [19] - 注重提供优质客户服务和产品，依托创新技术，在Trustpilot评级高，有全球呼叫中心，推出AI增强功能 [20] - 宣布多项战略举措，包括设立1亿美元基金、与全球酒店运营商合作、与国内外旅游机构合作促进入境游 [20] 亚洲MAU市场份额和增长情况 - 展示Trip.com在亚洲不同市场的MAU市场份额及与其他竞争对手对比情况 [21][25][28] - 给出Trip.com在亚洲不同市场MAU的同比增长数据 [25][28] 价格目标和估值方法 - 基于SOTP对Trip.com给出12个月目标价，美国存托凭证78美元，港股608港元，核心旅游业务按20倍2025年预期P/E估值，附属公司按目标价或市值估值 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看，对黄金和增强型石油期货进行正向配置，能有效降低投资组合风险，是投资者的最优选择 [2][10] - 建议在长期投资组合中超配黄金、低配石油，同时在战术性（0 - 2 年）投资组合中，可利用石油看跌期权（或看跌期权价差）对冲衰退风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资背景 - 近期美国长期债券未能抵御股市下行风险，投资者急需为股票 - 债券投资组合寻求保护 [2][7] - 股票 - 债券投资组合未充分分散风险，在通胀冲击下，股票和债券可能同时出现负实际回报，而黄金和石油能对冲此类风险 [9] 黄金和石油期货的投资优势 降低风险（均值 - 方差优化） - 长期投资者通过投资黄金和石油期货，可在实现既定回报的同时降低投资组合风险，使风险 - 回报组合的有效前沿更陡峭 [21] - 以 60/40 股票 - 债券投资组合历史平均年化回报率 8.7% 为目标，加入黄金可将年均波动率从近 10% 降至略超 8%，同时加入黄金和增强型石油期货可降至略低于 7% [21] - 黄金和石油期货与股票和债券的低相关性，以及增强型石油期货能提升总回报、降低波动率，是其降低投资组合风险的关键原因 [28][32] 管理尾部风险（条件风险价值优化） - 对追求既定回报的投资者而言，正向配置黄金和增强型石油期货，可将 60/40 投资组合在 5% 最糟糕月份的预期 6 个月投资损失，从超 16% 降至略低于 10% [33] - 在 60/40 投资组合 5% 最糟糕的 12 个月实际回报期间，黄金或石油能提供正向实际回报，起到对冲作用 [41] 资产配置建议 超配黄金 - 美国机构信誉面临风险，如债务与 GDP 比率上升、美联储独立性受质疑，可能引发股票和债券抛售，而黄金可作为避险资产 [44][45] - 央行持续增加黄金储备，预计未来至少三年将推动黄金需求，为金价上涨提供支撑 [53] 低配石油 - 2025 - 2026 年，高闲置产能、OPEC+ 增产意愿和非 OPEC 供应增长，使石油持续大幅短缺风险降低，但仍建议在长期投资组合中保持一定石油配置 [54] - 2028 年后非 OPEC 供应增长放缓，可能增加石油通胀冲击风险 [54] 投资策略建议 - 短期（0 - 2 年）战术性投资：做多黄金，买入石油看跌期权或看跌期权价差，做多 2026 年 4 月美国天然气 [59] - 长期（5 年以上）战略性投资：超配黄金，低配但正向配置增强型石油期货 [59]

报告行业投资评级 - 对Salesforce Inc.的评级为“Buy” [8] 报告的核心观点 - Salesforce在F1Q26业绩表现良好，多项指标超预期，业务稳定性强且有上升潜力 [1] - 持续关注业务动态，包括Create - and - Close业务表现、整体支出环境、数据云/Agentforce交易情况、收购Informatica战略、部分云业务增速变化等 [2] - 重申12个月目标价340美元，目标价通过DCF、EV/FCF和EV/Sales等方法加权得出 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - F1Q26订阅收入同比增长8.3%（固定汇率下9%），运营利润率32.3%，cRPO同比增长12.1%（固定汇率11%），自由现金流利润率64.1%，均超或接近预期 [1] - F2Q26营收指引增长8.7%（固定汇率7.5%），cRPO同比增长10%（固定汇率9%） [1] - 上调FY26总营收指引，同比增长8.6%（固定汇率8%），订阅收入增长9.5%（固定汇率9%），重申非GAAP运营利润率34% [1] 业务发展亮点 - 数据云和AI业务ARR达10亿美元，同比增长120% [1] - 达成8000笔Agentforce交易，其中4000笔付费 [1] - 平台及其他业务同比增长14%，加速增长 [1] - cRPO同比增长12%（固定汇率11%），新增净美元为F1Q23以来最多 [1] - 欧洲、中东和非洲地区业务稳定，同比增长9% [1] 待关注业务动态 - Create - and - Close业务表现反映中小企业健康状况 [2] - 整体支出环境和需求背景 [2] - 数据云/Agentforce交易性质、规模、管道创建进展及新定价框架客户反馈 [2] - 收购Informatica及其与产品组合的战略契合度 [2] - 营销和商务云业务增速从4Q25/3Q25的8%降至4% [2] - 销售和服务云业务增速从4Q25的9%和F1Q25的11%降至7% [2] 估值与目标价 - 重申12个月目标价340美元，由DCF、24x Q5 - Q8 EV/FCF和7x Q5 - Q8 EV/Sales加权得出 [6] 财务预测数据 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万美元）|37,895.0|41,452.3|45,683.1|50,341.5| |EBITDA（百万美元）|15,975.0|16,957.9|18,276.6|19,933.0| |EBIT（百万美元）|12,498.0|14,145.1|16,064.4|18,240.7| |EPS（美元）|10.19|11.46|13.17|15.10| |P/E（X）|28.2|24.2|21.0|18.4| |EV/EBITDA（X）|16.8|14.8|13.2|11.5| |FCF收益率（%）|4.5|5.2|6.2|6.8| |净债务/EBITDA（X）|(0.5)|(0.7)|(1.1)|(1.4)| [8] 评级与行业对比 - 全球投资研究对股票评级分为Buy、Hold、Sell，Salesforce评级为Buy [8][20] - 截至2025年4月1日，全球投资研究对3016只股票有投资评级，Buy占49%，Hold占34%，Sell占17% [20] - 投资银行关系方面，Buy、Hold、Sell类别中，高盛过去12个月提供投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 运用自下而上和自上而下两种方法分析2025年第一季度美国电力需求增长，得出尽管GDP增长放缓和宏观经济存在不确定性，但美国电力需求依然强劲的结论 [5] - 自下而上方法得出2025年第一季度美国电力销售同比平均/中位数增长率为2.0%/1.8%（经天气和闰年调整）；自上而下方法得出2025年第一季度美国总电力需求同比增长率为3.9%，过去二十年同比增长率为1.0% [5] - 两种方法结果差异主要归因于美国整体电力市场与所覆盖电力供应商样本的差异，以及各公用事业公司不同的天气调整方法；更现实的2025年第一季度同比需求增长数字低于3.9%，更接近自下而上方法的结果 [9] - 从自下而上角度看，所覆盖的受监管公用事业公司指出第一季度需求大多符合公司全年指引 [9] 根据相关目录分别进行总结 数据调整说明 - 历史自上而下需求增长计算区间为1995 - 2024年，部分公司第一季度同比增长率经闰年调整，其他公司使用日均电力销售调整报告的增长率以避免2024年第一季度闰年额外一天的影响 [3] - 不同公用事业公司天气调整方法不同，全国层面的电力需求天气调整在极端天气冲击下可能高估需求 [9] 自下而上方法 - 收集所覆盖美国电力公用事业公司2025年第一季度财报中经天气调整的电力销售增长率，并进行闰年调整，得出平均/中位数同比增长率为2.0%/1.8% [5] - 所覆盖的受监管公用事业公司第一季度需求大多符合公司全年指引，XEL和WEC称经天气调整后的需求增长符合全年预期，XEL重申2025年零售销售增长3%的预期；AEP、D和SO预计大负荷客户需求保持强劲，DUK和NEE预计住宅需求将继续增长 [9] 自上而下方法 - 使用美国能源信息署（EIA）最新发布的电力销售数据，进行天气调整和相同的闰年调整，得出2025年第一季度美国总电力需求同比增长率为3.9%，过去二十年同比增长率为1.0% [5] 两种方法差异原因 - 主要归因于美国整体电力市场与所覆盖电力供应商样本的差异，所覆盖样本约占美国电力销售的25 - 30%，且地区差异可能较大 [9] - 不同公用事业公司天气调整方法不同也导致两种方法结果存在差异 [9]