报告行业投资评级 - 京东集团：买入[1] - 中国券商（中信证券A、中金公司H、恒生电子）：买入；东方财富：卖出；富途：中性[6] - 阿达尼港口和经济特区：买入[6] - 京东健康：买入[9] - 澳洲航空：买入[9] - 亚瑟士：买入[10] - 无印良品：买入[10] - SK海力士：买入[12] 报告的核心观点 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面[1] - 中国两会政策信号显示政府支持消费和高科技制造业，财政扩张将稳定经济增长[2][5] - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调盈利预测[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，估值合理，前景积极[6] - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，2025年因投资增加利润展望保守[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力[9] - 亚瑟士在中国市场适应本地需求，利用全球优势，增长潜力大[10] - 无印良品在中国市场产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升[10] - SK海力士2025年第一季度DRAM/NAND展望不变但有改善迹象，预计HBM收入增长强劲[12] - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上[12] - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，未来有望适度提振[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，预计有适度上涨空间[13] 根据相关目录分别进行总结 聚焦公司 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，得益于电子产品和家电领域领先以及跨品类零售优势；预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面；目标价为50美元/196港元[1] 中国宏观 - 两会期间，中国高层重申支持性政策立场并提供实施细节，包括财政政策工具、货币政策调整和消费刺激计划等[2] - 2025年财政目标显示政府债券净发行配额增加，预计财政赤字扩大，可能需要额外预算资金安排[5] 主题公司 - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调2025年全年ADTV同比增长预测；推荐中信证券A、中金公司H和恒生电子，不看好东方财富；富途预计业绩强劲，关注2025年指引[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，预计2026 - 2027年港口吞吐量加速增长；当前股价表现不佳，但估值合理，前景积极；目标价为1400卢比[6] 公司业绩 - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，得益于利息和其他收入实现较好净利润；亮点包括药品市场份额增加、政策利好和人工智能举措；2025年因投资增加利润展望保守；目标价为33.50港元[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力；上调2025 - 2027年税前利润预测；目标价上调33%至11.80澳元[9] 高盛活动 - 亚瑟士中国之行显示区域管理团队适应本地条件，利用全球优势，增长潜力大；目标价为4200日元[10] - 无印良品中国之行显示产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升；目标价为4200日元[10] - SK海力士2025年韩国企业日虚拟会议要点包括DRAM/NAND展望、HBM收入增长、需求趋势、NAND利用率和库存水平、资本支出指引等；目标价为290,000韩元[12] 亚洲宏观 - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上，但不太可能导致日本央行提前加息[12] 全球宏观与欧洲策略 - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，主要原因是名义收入增长反映成本通胀和外国收入，以及BEA统计方法可能低估影响；未来有望适度提振美国实际GDP[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，多数指数年初至今涨幅超10%，DAX指数上涨16%；预计有适度上涨空间，推荐国防和财政基础设施板块[13] 中国宏观关键催化剂 - 2025年3月4 - 11日举行全国两会，之后可能召开国务院会议落实政策；4月1日为美国贸易代表办公室对中美第一阶段贸易协议调查截止日期；4月5日TikTok禁令75天延期结束；4月16日公布第一季度GDP；4月底召开政治局经济政策会议；7月15日公布第二季度GDP；7月底召开政治局经济政策会议[15] 高盛活动日程 - 3月17日在新加坡举行亚太数据中心企业日活动；5月8 - 9日在悉尼举行TechNet澳大利亚活动；5月13日在纽约举行全球必需品论坛；5月15 - 16日在首尔举行TechNet韩国活动；5月19 - 20日在伦敦举行欧洲电力：公用事业和清洁能源会议；5月19 - 20日在台北举行TechNet台湾活动；5月19 - 21日在东京举行TechNet日本活动；5月21 - 22日在上海举行TechNet中国活动；5月26 - 27日在新加坡举行TechNet印度活动；5月28 - 29日在纽约举行全球半导体会议[16]

报告核心观点 - 整体目标符合预期，但专项债券发行额度未达预期 [7] - 最重要的是财政总支持力度 [9] - 美国关税存在不确定性 [12] - 今年美国对中国加征20%关税会产生影响 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲公司与比特币存在高相关性，过剩流动性下降、波动率上升或使风险平价基金减少股票多头头寸 [2] - 英伟达隔夜下跌8.7%，近三天两次超8%下跌，受关税担忧和芯片出口控制威胁影响 [3] - 英伟达与比特币相关性91.5%，价格动量成分减弱，在债券收益率达5%的环境下，股票需上涨证明投资组合地位 [4][7] - 亚洲众多公司与英伟达相关性高，包括科技和金融类公司，印度超35%的Nifty与英伟达相关性超90% [10][14][20] - 英伟达多头面临考验，若失败可能回落至100美元，NKY和Nifty已定价此走势，ASX可能跌破200日均线至7818 [24] - 英伟达跌至100美元将使台积电回落至850美元，TWSE回落至20750，台湾市场较为脆弱 [25] 根据相关目录分别进行总结 亚洲公司与比特币相关性 - 上周研究发现亚洲公司与比特币有高相关性，这是过剩流动性所致，自11月起因财政债务冻结等因素流动性下降，波动率上升或使风险平价基金减少股票多头 [2] 英伟达股价下跌情况 - 隔夜英伟达下跌8.7%，近三天两次超8%下跌，为2020年3月以来首次，下跌受关税担忧和芯片出口控制威胁驱动 [3] 英伟达与比特币及价格动量关系 - 英伟达与比特币相关性91.5%，显示价格波动的流动性成分，也有价格和收益动量成分，且价格动量成分在减弱，目前与2024年6月持平 [4][7] 与英伟达高相关性的亚洲公司 - 亚洲与英伟达相关性高的科技公司有台积电（98%）、联发科技、鸿海、ASE、软银和海力士 [10] - 金融类公司包括澳大利亚的CBA、ANZ、WBC和NAB，中国银行的A、H股如农业银行，KB金融、马来亚银行、华侨银行，三大日本银行，以及MS&D Insurance和东京海上等保险公司 [14] - 印度超35%的Nifty与英伟达相关性超90%，ICICI Bank和印度国家银行已受价格和收益动量股票抛售影响 [20] 英伟达股价下跌的影响 - 英伟达多头面临考验，若失败可能回落至100美元，NKY和Nifty已定价此走势，ASX可能跌破200日均线至7818 [24] - 英伟达跌至100美元将使台积电回落至850美元，突破200日均线，TWSE回落至20750，台湾市场较脆弱 [25]

报告行业投资评级 - 2025年资产配置适度偏向风险（超配股票/债券，中性配置大宗商品/现金，低配信贷）[5] 报告的核心观点 - 自上周市场情绪持续恶化，风险偏好指标自去年10月以来首次转负，投资者情绪转向看跌，主要因美国消费者和软数据出现负面意外，虽硬数据表现较好，但经济学家仍下调增长预期，而中国PMI上周有所改善 [1] - 市场对增长预期已大幅下调，美国尤为明显，从增长定价最强区域变为最低，且增长定价调整广泛影响各类资产，如10年期通胀互换利率下降、周期性股票相对防御性股票表现不佳等，不同地区股票与债券表现分化，美国标准普尔500指数盈利情绪转为负面，而其他发达市场仍为正面，策略师下调标准普尔500指数2025年每股收益增长预测至9%，投资者认为美联储更可能转向鸽派，外汇团队上调欧元兑美元3个月/6个月/12个月预测 [2] 分组1：市场情绪与经济数据 - 市场情绪持续恶化，风险偏好指标转负，AAII多空调查读数为1987年以来第8悲观 [1][6] - 美国消费者和软数据负面意外致情绪转向看跌，虽硬数据较好但经济学家仍下调增长预期，中国PMI上周改善 [1] - 市场增长预期大幅下调，美国从最强变为最低，增长定价调整广泛影响资产 [2] 分组2：资产表现与预测 - 不同地区股票与债券表现分化，欧洲相对美国表现强劲，标准普尔500指数盈利情绪负面，其他发达市场仍为正面 [2] - 策略师下调标准普尔500指数2025年每股收益增长预测至9%，投资者认为美联储更可能转向鸽派，外汇团队上调欧元兑美元预测 [2] - 给出各类资产的配置权重、预测水平、涨跌幅度等信息，包括股票、债券、大宗商品、外汇等 [17] 分组3：资产风险与相关性 - 展示风险偏好指标水平和动量因素，以及不同资产类别的风险偏好指标 [28][32] - 呈现各类资产的相关性，如股票波动率与信用违约互换、大宗商品价格与信用及外汇、股票与债券、股票与外汇等的相关性 [101] - 给出跨资产相关矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [108] 分组4：资金流向与持仓 - 展示累计资金流向、风险资产与安全资产资金流向、全球资金流向等情况 [78][80][84] - 呈现CFTC持仓情况，包括股票、货币、大宗商品、美国国债等的净多头持仓 [93][95][97] 分组5：估值与收益率 - 给出跨资产估值表，包括股票、政府债券、信用、外汇等的估值指标、当前水平、百分位等信息 [63] - 展示当前各类资产收益率及其与过去10年的百分位，以及过去一周和年初至今收益率变化 [69][71] 分组6：投资组合表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区的表现 [46][48] - 展示60/40投资组合叠加波动率目标策略、动量策略等的表现 [46][50]

报告行业投资评级 - 报告对相关股票给出Buy（买入）、Neutral（中性）、Sell（卖出）、Not Rated（未评级）等评级[85] 报告的核心观点 - 全球科技巨头正加速先进AI技术研发 使机器能感知和与物理世界互动 报告聚焦与物理AI相关的公司[2] 根据相关目录分别进行总结 自动驾驶（AV - EMPOWERED） - Uber与Waymo合作2025年在奥斯汀和亚特兰大推出自动驾驶叫车服务 并借助英伟达平台开发AV技术 分析师认为投资者对AV增长影响的担忧可能过度[11] - Pony AI作为中国自动驾驶出行领导者 正推进商业化计划 新开通广州运营线路 预计2024 - 27E复合年增长率27% 2030年EBITDA和净利润转正[13] - BYD将高速公路NOA和代客泊车作为10万起车型标准配置 大规模向大众市场车辆推广自动驾驶 增强其在智能驾驶技术的竞争地位[14][15] - Li Auto 2024年在中国新能源汽车市场份额5% 2025年因城市导航辅助驾驶系统性能提升和对AI关注度加强而前景良好 且净现金状况佳[16] - Xiaomi借助AI扩展“人 - 车 - 家”生态系统 今年将保持与一级同行的自动驾驶能力 有望提升品牌并扩大用户基础[18] - Baidu去年推出低成本自动驾驶出租车RT6 预计2025年车队快速扩张 亏损业务有望在武汉等高密度城市实现盈亏平衡 还计划国内外市场扩张[19] - Alphabet除通过Waymo涉足自动驾驶外 12月宣布将Gemini 2.0的空间推理能力应用于机器人进行物理世界实验[21] - EHang作为eVTOL市场早期进入者 已获中国民航局相关证书 4Q24营收超预期 客户有望2025年获运营证书 还在海外申请TC[23] - Deere计划2030年推出玉米和大豆的全自动农业作业 目前正在试点自动驾驶种植 劳动力稀缺是采用自动驾驶技术的关键驱动因素[24] - Caterpillar有650辆自动驾驶矿用卡车在使用 新卡车越来越多具备自动驾驶能力 正改善小型矿场和采石场的运营经济性[25] 设备（EQUIPMENT） - Horizon Robotics是ADAS/AV领导者和BYD关键供应商 受益于中国智能汽车普及 与BYD合作或助其赢得更多客户 计划3Q25发布SuperDrive系统[29] - Mobileye Global在ADAS领域与西方OEM合作地位稳固 与大众的L2+/L3/L4产品设计订单预计2H26/27发货 正与多客户洽谈新订单[30] - AAC作为摄像头传感器制造商和苹果供应商 拓展高利润汽车业务 其产品涵盖ADAS等领域 大中华区相关供应链或受益于人形机器人趋势[34] - Quanta今年受益于向机架级AI服务器迁移 计划2025 - 2026年为更多全球汽车OEM提供ADAS/AV控制器 其子公司Techman是协作机器人供应商[35] - BYDE的汽车电子产品业务因BYD增加智能驾驶功能而将成为2025年主要增长动力 为BYD智能汽车供应域控制器 预计量价齐升[36] - Ningbo Tuopu Group是特斯拉等人形机器人执行器组件主要供应商 有望受益于人形机器人量产加速和市场扩大 预计2025E营收增长32% 净利润增长26%[38] - Hesai产品应用于ADAS等领域 2023年全球营收市场份额37% 受益于中国新能源汽车市场NOA加速采用和新产品推出 已获多家OEM下一代产品设计订单[40] - Desay与主要汽车制造商关系深厚 其高功率智能驾驶域控制器已被多家车企采用 还可服务低价车型 域控制器业务将支持毛利率长期扩张[41] - Wistron 2025年增长受AI服务器业务驱动 智能驾驶域控制器业务或带来额外增长[44] 机器人与自动化（ROBOTICS AND AUTOMATION） - Harmonic Drive Systems占据全球小型精密减速器80%市场 产品用于人形机器人上半身 预计与大型人形机器人项目相关年订单近30亿日元 订单将加速增长[46] - Yaskawa Electric作为全球第三大机器人制造商 其自动驾驶机器人MOTOMAN NEXT销售预计增长 正开发双臂版本 计划12月2025展示[49] - Sanhua Intelligent Controls高规格人形机器人执行器组件业务市场份额2025E - 30E预计达70% 有望供应行星滚柱丝杠 增加整体人形业务利润率[51] - Shenzhen Inovance Technology利用自身优势开发多种人形机器人组件 目前专注研发 可通过现有生产线实现量产[52] - Siemens与英伟达和微软合作 加强AI应用 其智能基础设施业务支持中期有机增长 1Q25表现出色 成为集团最大部门[55] - Zhejiang Supcon Technology与沙特阿美合作探索多种机器人产品 分析师看好其在AI和机器人领域的机会[56] - Hon Hai与英伟达合作开发人形机器人 计划应用于医疗等服务行业 凭借其大规模生产工业机器人和软件算法的专业知识 具备发展机会[57] - Will Semi专注于CMOS图像传感器 产品获英伟达平台验证 已成为汽车CIS领先供应商 高端ADAS领域发展良好 预计2025E高分辨率前视车载摄像头占比提升[59] - Gigabyte开始为工业机器人提供主板和ODM服务 虽目前营收贡献小 但凭借早期优势未来有望成为有竞争力的参与者 还为自动驾驶小巴提供定制电子控制单元[61] - Largan为服务机器人开发机器视觉相机并已开始发货 从饱和的消费电子市场多元化发展或对其有利[62] - Keyence作为全球工厂自动化领导者 业务模式独特 近季度北美销售额增长12% 高于行业平均 有望受益于美国资本支出复苏[63] - Intuitive Surgical的da Vinci 5机器人有限推出超预期 2025年将扩大推出 有望受益于机器人辅助手术的日益普及 拓展全球市场[66] 基础设施与支持（INFRASTRUCTURE AND SUPPORT） - Belden专注于增长高利润解决方案业务 目标是将其在总业务中的占比从2024年的10% - 12%提高到2028年的20% 预计关键增长领域的潜在市场规模2026年达1900亿美元[68] - Flex的电子制造服务（EMS）+产品+服务策略以及在汽车、医疗和工业等非传统终端市场的长期机会 可促进数据中心增长和利润率扩张[69] - Jabil Circuit与更多汽车OEM合作 满足其自动驾驶、连接性、电气化和软件定义车辆等目标 关键汽车领域胜率95% 从提供印刷电路板服务转向全系统组装 其AI相关业务也持续强劲[71] - TE Connectivity虽预计2025年汽车产量下降1 - 2% 但内容增长机会和广泛的地理布局可缓解产量下滑 工业订单增加和AI及数据中心业务的发展带来积极势头[72] - Amphenol销售用于传输电力、数据和信号的连接器 受益于自动驾驶和ADAS的采用增加 数据中心业务和工业市场趋势改善 有望在未来12 - 24个月超越市场[75] - Dassault Systemes的3DEXPERIENCE平台凭借AI赢得多个大型汽车、航空和国防客户的合同 可模拟产品生命周期系统 目前模拟业务收入6 - 7亿欧元 未来有增长机会[77] - Prysmian作为电缆制造商 订单储备稳健 受益于输电、配电和数据中心对其产品的需求增长 其电气化业务将受益于美国的制造业回流趋势 支持营收和利润率增长[78] - Legrand在全球电气和欧洲资本货物公司中对数据中心的敞口较高 2024年数据中心业务占销售额约20% 因4Q24业绩超预期 分析师上调2025年调整后EBIT预测超10%[82]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 大宗商品期货投资机会增强但需谨慎选择 当下环境对大宗商品更有利 但特定大宗商品基本面更重要 推荐做多黄金、铜、铝和石油 预计2027年起欧洲天然气价格大幅下降 俄乌和平协议达成或使降价提前[2][43] - 大宗商品不仅在“超级周期”有投资价值 还能带来长期回报、通胀对冲和投资组合多元化好处[3][6] 根据相关目录分别进行总结 大宗商品期货回报 - 大宗商品期货能带来超通胀回报 因有内置风险溢价 投资者还能从作为抵押品的现金或类现金资产获利息[6] - 大宗商品期货投资者通过填补生产商和消费者需求缺口获“展期收益” 市场处于现货溢价时展期收益为正 期货溢价时为负[10][11] - 投资者可选择增强型大宗商品指数 降低期货溢价成本 利用现货溢价提升总回报 2000年以来增强型BCOM指数年化平均总回报率4% 高于BCOM指数的2%和平均CPI率2%[18][19] 大宗商品通胀对冲能力 - 广泛的大宗商品指数通常是有效的通胀对冲工具 通胀超过3%时回报高于通胀保值债券和房地产投资信托基金 因大宗商品与通胀压力联系更直接 受利率上升影响小[22] - 不同类型通胀下不同大宗商品表现不同 黄金通常对冲高通胀或地缘政治供应中断 能源尤其是石油提供最广泛保护 农业类似传统能源 工业金属可对冲需求拉动型通胀[27] 大宗商品投资组合多元化作用 - 大宗商品与股票和债券低相关性 是投资组合多元化工具 供应中断或商业周期后期其多元化价值增强 如2022年股票和债券实际回报为负 大宗商品总实际回报22%[28][30] - 商业周期后期需求超过供应 经济产能过剩 通胀上升 大宗商品库存减少 价格和展期收益上升 而股票和债券表现不佳 大宗商品表现良好[33] 大宗商品生产商股票与直接大宗商品投资区别 - 大宗商品生产商股票与整体股票市场相关性高 不一定能提供直接大宗商品敞口 商业周期后期实际大宗商品价格上涨 但生产商股票可能因投资者担忧加息或增长放缓而表现不佳 还存在额外企业风险[38] - 增强型BCOM指数和全球大宗商品股票篮子夏普比率相近 分别为0.29和0.23[41] 大宗商品投资环境变化 - 金融危机后十年大宗商品回报平淡 因发达经济体增长低于潜力、通胀低、页岩能源供应繁荣和供应链高度全球化 如今经济闲置减少、美国财政赤字高、通胀预期上升和供应链回流 环境更有利[42] - 2025年预计BCOM指数总回报10% S&P GSCI指数总回报12% 剩余时间分别为4%和9%[44]

报告核心观点 - 特朗普3月3日重申3月4日对加拿大和墨西哥进口商品加征关税且称无谈判空间 还将对中国进口商品额外加征10个百分点关税 预计针对中国的额外10个百分点关税将实施 针对加拿大和墨西哥的关税前景不明朗 不排除最后一刻暂停加征的可能 若加征关税 预计不会成为美国贸易政策的永久特征 持续时间不确定 [2][3] 具体关税情况 中国相关 - 白宫表示特朗普已签署行政命令 在2月4日生效的10个百分点增幅基础上 再将中国进口商品关税税率提高10个百分点 使自中国进口商品的平均有效关税税率达到约34% 此次加征10个百分点关税将使美国有效关税税率提高1.2个百分点 核心价格上涨约0.1% 此前预测中已假设针对中国的关税大致提高20个百分点 且预计更多落在非消费品上 [2] 加拿大和墨西哥相关 - 特朗普称对加拿大和墨西哥关税无谈判空间 但25%的关税（加拿大能源为10%）前景不明 不排除最后一刻暂停 若生效 预计不会成为永久政策 持续时间不确定 估计该关税将使有效关税税率提高5.7个百分点 核心价格上涨约0.6% 此前行政命令只是将关税暂停一个月至3月4日凌晨12:01 虽可能无需新的行政命令 但需提交新文件 目前似乎尚未完成 3月2日白宫宣布对之前的加拿大/墨西哥关税命令进行修订 对价值低于800美元的“小额”货物豁免关税 直至美国有足够系统处理 [3][7] 其他关税计划 - 3月1日特朗普签署行政命令 对木材进口展开232条款国家安全调查 可能需数月完成 加拿大占美国每年约280亿美元木材和木制品进口量的40% 3月3日特朗普表示计划4月2日对所有农产品进口加征关税 同日还将宣布一系列其他关税政策 包括汽车关税和互惠关税计划 美国每年进口约2000亿美元食品产品 但该关税范围不明 [7]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 白宫已宣布提高钢铁、铝和自中国进口商品的关税 预计还将提高自欧盟的关键进口商品和汽车的关税 这些关税方案将使有效关税税率提高约4.3个百分点 几乎是第一次贸易战期间增幅的三倍 不同关税方案对各行业影响不同 新关税预计将对美国工业产出和GDP产生一定拖累 且通过其他渠道可能产生更显著负面影响 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 关税对美国工业生产的正负影响 - 关税提高影响美国国内产业有三个生产侧渠道 一是提高进口价格 可能提振对国内生产商品的需求 二是提高依赖进口投入的国内生产商的生产成本 三是大规模关税提高可能引发外国对美国出口的报复 抑制美国产品的国外需求 [9][15][16] 2018 - 2019年贸易战的教训 - 通过构建行业层面暴露度指标 估计关税提高对美国生产的影响 结果显示 关税导致的平均产出价格每提高1% 未来5年美国工业产出约提高0.06% 投入成本和报复性关税暴露度每提高1% 工业产出分别降低约0.25%和0.14% 就业方面影响类似 2018 - 2019年贸易战中 多数行业净影响较小 超85%的行业未来五年净影响在 - 0.1%至0.1%之间 [18][19][21] 新一轮关税的行业赢家和输家 - 新关税下 初级铝和钢铁生产以及油气开采的国内生产商受保护最多 而二级钢铁、铝和石油产品生产的生产商生产成本增加最多 预计报复措施类似上次贸易战 对农业和采矿业国内生产商产出平均价格影响超2% 对钢铁、铝和汽车行业影响约1% 新关税对各行业影响广泛 最大受益者是初级钢铁和铝制造及原材料加工 受影响最大的是二级材料生产行业 关键进口商品关税提高对美国行业影响大于自中国进口商品关税提高 新关税通过生产侧渠道对美国工业产出有 - 0.2%的拖累 对GDP有 - 0.04%的拖累 [27][31][44] 美国经济和金融展望 - 给出2022 - 2027年美国经济和金融多方面数据 包括实际GDP、消费支出、投资、通胀、劳动力市场、政府财政、金融指标等 如2024年实际GDP为2.5% 2025年为2.9%等 [55]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 两会前股市跌幅可能较浅，结束后或上涨；资金紧张对利率影响超两会，两会后3月收益率曲线走势或不同；需留意特朗普强硬立场对中国资产的压力 [1] - 预计国内生产总值增长目标维持“5%左右”，财政赤字目标从3%提至4%，政府债券净发行总额从9万亿元提至13万亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 两会前后中国资产表现 股市 - 上周恒生指数单周下跌，或是健康盘整和获利回吐，年初至今南向投资者活跃，周二净买入29亿美元，春节后南向资金累计净买入约1160亿元，占香港市场总成交额27%左右 [3][4] - 中国股市在全国人大会议结束后往往表现良好，会前不一定强劲；成长股表现更好，国有企业略优于民营企业；会前北向资金流入略强；会议结束后一个月传媒、房地产和医疗器械行业表现最佳 [4] 利率 - 资金紧张或超预期，2月5年期人民币无本金交割利率互换和10年期中国国债收益率分别上升20和18个基点，2月底央行逆回购操作净流动性注入，坚决维持资金紧张抑制杠杆率 [5][6] - 30年期中国国债收益率仅比年初低点高出10个基点，为1.91%，长期债券未调整至2023年第四季度水平，外汇担忧或浮现，央行降息难度增大 [6] - 10年期数据显示3月人民币1年期对5年期利率曲线更可能趋平，但资金紧张和两会后股市上涨或使收益率曲线上升，对中期宏观背景不悲观且看好股市上涨的投资者可直接做空利率 [7] - 关注5年期人民币无本金交割利率互换接近200日移动平均线1.71%阻力位时商品交易顾问可能做多利率，以及宏观投资者进行债券互换利差扩大交易 [7] 对2025年主要经济目标的预期 |主要经济指标|单位|2025（高盛预期）|2024目标|2024实际值|2023目标|2023实际值| |---|---|---|---|---|---|---| |GDP增长|%同比|-5|-5|5.0|-5|5.4| |CPI通胀|%同比|~2|~3|0.2|~3|0.2| |财政赤字率|% of GDP|4.0|3.0|3.0 (4.8)|3.8|3.8 (4.5)| |地方政府专项债券额度|万亿元人民币|4.7|3.9|4.0|3.8|3.8| |中央政府专项债券额度|万亿元人民币|2.5|1.0|1.0|0.0|0.0| |隐含的政府债券净发行额度|万亿元人民币|12.7|9.0|9.0|8.7|8.8| |隐含的政府债券净发行额度|% of GDP|9.0|6.6|6.7|6.7|6.8| |新增城镇就业|百万人|>12|>12|12.6|>12|12.4| |调查失业率|%|~5.0|~5.5|5.2|~5.5|5.2| [2]