报告行业投资评级 - GIR维持对安捷伦的买入评级，认为其结合周期性和结构性驱动因素，支持未来稳健的每股收益增长，并连续第四个季度实现同比订单增长 [7] - 重申对Alphabet的买入评级和220美元的目标价 [41] 报告的核心观点 - 市场受高收益率影响，期货回调，TMT行业关注财报尾声，不同公司表现各异，对冲基金空头兴趣回归，共同基金虽主动持股比例低但表现强劲，宏观层面多因素影响市场 [1][12][19] 各部分总结 市场表现 - 期货早盘回调，NDX/SPX各下跌65个基点，因高收益率影响风险偏好，美国10年期国债收益率4.53%，30年期国债收益率5.02% [1][2] - 亚洲市场收盘涨跌不一，欧洲市场普遍下跌，防御性板块表现优于大盘，消费品和工业板块表现落后 [25] 公司动态 科技媒体电信（TMT）公司 - Palo Alto Networks（PANW）季度业绩符合预期，第四财季业绩区间指引符合共识，全年经常性收入指引增长19 - 20%，财报发布后股价下跌3.5% [2][3] - 百度（BIDU）第一季度业绩强劲，收入和利润均超预期，盘前股价上涨2.5%，核心业务收入同比增长7%，AI云业务同比激增42% [4][5] - Keysight（KEYS）订单趋势持续改善，订单增长加速，2025财年收⼊指引约同比增长6%（此前约为5%），盘前股价上涨5% [6] - Wolfspeed（WOLF）因计划数周内申请破产，股价在盘后交易中暴跌43% [8] - 谷歌（GOOGL）举办I/O主题演讲，展示多项新产品、服务和功能，朝着将Gemini AI能力整合到所有服务用户体验的长期愿景迈进，股价上涨0.50% [9][10] 个股表现 - 当日部分个股涨幅居前，如PTON涨6.8%、MINDY US涨4.1%等；部分个股跌幅居前，如WOLF跌10.3%、VIPS跌7.2%等 [29] 研究分析 对冲基金趋势监测 - 美国多空股票对冲基金今年迄今保持正收益1%，对冲基金重要持仓篮⼦（GSTHHVIP）今年迄今回报6%，多数行业热门多头表现优于集中空头 [12][31] - 对冲基金净杠杆率低于2月高点，但空头兴趣激增使总杠杆率创新高，在ETF和个股中均增加空头头寸，标普500指数中位数股票空头兴趣超长期历史平均水平 [14][32] - 对冲基金在第一季度波动中维持对AI和科技板块敞口，削减“壮丽七巨头”持仓，增持中国ADR，但轮动时机不佳 [16][33] 共同基金基本面 - 共同基金今年迄今表现强劲，50%的大型股基金跑赢基准，自选举日以来大型股基金和ETF资金流入放缓，现金余额近几个月增加但仍处历史低位 [19][36] - 大型股共同基金平均偏离基准程度降至十年低点，阿尔法潜力降低；在解放日前夕为针对中国的定向关税布局；对“壮丽七巨头”持仓低配723个基点，支持年初至今表现 [19][36] - 大型股共同基金提升对非必需消费品板块敞口75个基点，减少金融板块倾斜45个基点，各风格基金超配医疗保健和能源板块，截至2025年第一季度，基金在金融板块超配最多，信息技术板块低配最多 [20][37] - 最大的共同基金超配股票（GSTHMFOW）年初至今表现不及等权重标普500指数和最大低配股票（GSTHMFUW），报告对持仓篮子进行了再平衡 [23][39] 宏观经济 - 英国CPI高于预期，以色列可能打击伊朗核设施致原油上涨1%，日本和韩国贸易数据疲软，美国共和党推进税收立法 [25] 事件日程 - 5月21日有多家公司财报发布，还有多场会议和活动举办，如SAP主办Sapphire活动、谷歌I/O市场直播等 [44] - 5月22日有现有房屋销售数据，举办CIBC技术与创新大会等活动 [45] - 5月23日有新屋销售数据，举办多场会议和活动，如STX举办分析师日、微软主办Microsoft Build等 [47]

Global Markets Daily: Dollar Depreciation—Repatriation Not Required (Cahill/Kanter) Dollar Depreciation—Repatriation Not Required The Dollar is overvalued, and we think it has further to fall. In currency markets, valuation is not a catalyst because it is not a very strong anchor; there are no underlying cash flows like coupon payments or dividends. Instead, when we think of valuation we use it as a starting point for analysis—why is the currency over- or under-valued, and are those forces likely to shift o ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC参与者认为鉴于“稳健”的经济增长和“适度紧缩”的货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，且前景不确定性“进一步增加”，证明在政府政策变化的净经济影响明确之前，对货币政策采取“谨慎态度”是合理的 [1][2] - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，同时要确保通胀预期保持稳定，若经济同时疲软，通胀压力“可能会受到抑制” [3] - 参与者认为就业和经济活动的下行风险增加，许多企业暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，但一些因素可缓解商业部门压力 [4][6] - 美联储工作人员对GDP增长的预测比3月更弱，预计更高关税将导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，失业率上升并持续高于自然率，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 经济前景与货币政策态度 - FOMC参与者认为基于“稳健”经济增长和“适度紧缩”货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，前景不确定性“进一步增加”，需对货币政策采取“谨慎态度”直至政府政策净经济影响明确，5月会议在特朗普政府宣布暂停对中国报复性关税之前举行 [1][2] 通胀情况 - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，要确保通胀预期稳定，“一些”参与者认为因通胀长期高于目标，预期“可能特别敏感”，“少数”参与者指出若经济疲软通胀压力“可能会受到抑制” [3] 就业与经济活动风险 - 参与者认为就业和经济活动下行风险增加，“许多”参与者称企业因不确定性暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，“一些”参与者指出部分因素可缓解商业部门压力 [4][6] 经济预测 - 美联储工作人员对GDP增长预测比3月更弱，反映“已宣布的贸易政策”（含对中国关税提高145个基点）对增长的更大拖累，预计更高关税导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，预计失业率上升并持续高于自然率至2027年，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 亚太地区可持续基金表现分化，有更广泛区域授权的基金连续六个季度跑赢非ESG同行，业绩对可持续投资资产管理规模渗透率至关重要 [1] - 看好支持电力/水/能源可靠性、能源/资源/土地效率以及应对人口老龄化/劳动力紧张的股票 [1] - 日本股票在现代化所需的电力/水基础设施和自动化与效率解决方案供应链中处于有利地位 [61] 各部分总结 APAC Sustainable Fund Flows, AUM, Performance - 亚太地区专注可持续的股票资产管理规模基本持平于2120亿美元，2025年第一季度有9亿美元的小幅流出，主要来自日本和新兴市场基金 [9] - 被动可持续策略在亚太地区继续占据份额，占总亚太地区专注可持续资产管理规模的52%，2025年第一季度吸引了10亿美元的流入 [9] - 全球可持续基金在2025年第一季度出现了164亿美元的大幅流出，主要由西欧和北美基金主导 [9] - 亚太地区专注可持续基金的资金流向与业绩相关，基于三年风险调整后回报排名前两个五分位数的基金在2024年有60亿美元的累计流入，而后两个五分位数的基金有160亿美元的累计流出 [10] - 可持续股票在所有亚太地区专注基金中的渗透率在2025年第一季度略有下降至5.9%，较2024年底下降7个基点 [12] Performance of APAC Sustainable funds - 亚太地区专注可持续基金在2025年第一季度略微跑输同类基金，中位数基金表现处于第45百分位，高于2024年第四季度的第40百分位 [35] - 大中华区专注可持续基金表现不佳，在2025年第一季度处于第38百分位，但较2024年第四季度有所改善 [36] - 日本专注基金表现有所改善，从第43百分位提升至第47百分位，而澳新地区专注可持续基金在2025年第一季度表现低于同类基金中位数 [36] - 具有更广泛区域授权的基金连续六个季度跑赢，2025年第一季度中位数基金处于第57百分位，高于2024年第四季度的第55百分位 [37] Dissecting top performing Sustainable funds - 对表现最佳的10只具有广泛亚太区域授权的可持续基金进行分析，这些基金平均在12个月累计回报基础上跑赢MSCI亚太除日本指数4.4个百分点 [53] - 8只基金声称将环境、社会和治理因素纳入投资过程，4只基金进行主题投资，主要关注可持续发展主题领域 [54] - 这些基金资产的58%投资于中国大陆和印度，相对低配香港和东盟市场，大幅高配台湾市场 [55] - 这些基金相对低配公用事业、工业和房地产等行业，高配通信服务、信息技术和金融等行业 [56] Differentiation beyond AEJ - 日本股票在电力/水基础设施和自动化与效率解决方案供应链中处于有利地位，优先考虑的绿色资本支出垂直领域、对公司治理和质量的高度关注以及人口老龄化将继续推动日本企业盈利 [61] - 分析师看好Harmonic Drive Systems，因其在工业机器人组件供应方面的领先地位和在人形机器人应用方面的潜力 [66] Additional APAC ideas - 使用GS SUSTAIN ESG工具包和质量数据筛选出具有强劲资本回报和可持续发展概况的股票，包括JYP Entertainment、Kweichow Moutai等 [82][83] - 筛选出亚太地区运营环境与社会动量机会的股票，包括PeptiDream、Zhen Ding等 [86] - 列出全球可持续基金中最相对高配和最广泛持有的亚太股票，如Huaneng Lancang、Ganfeng Lithium等 [89][91] APAC Sustainability Policy Monitor - 印度财政部在2025年5月发布了气候融资分类法草案框架，旨在促进与印度2070年气候目标和转型路径相一致的融资，咨询将持续至2025年6月 [93] - 更新GS SUSTAIN亚太可持续政策框架，识别可能影响企业披露和可持续投资者基金流程的关键法规 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际贸易法院阻止特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税，该裁决阻止了自年初以来6.7个百分点的关税上调，但不影响部门关税；政府可依据其他法律权力征收关税，此裁决虽使关税计划受挫、增加不确定性，但可能不改变多数美国主要贸易伙伴的最终结果 [1] 根据相关目录分别进行总结 法院裁决内容 - 国际贸易法院3名法官组成的小组对特朗普政府依据IEEPA征收的关税作出简易判决，阻止了自年初以来6.7个百分点的关税上调，包括10%的基线关税（有效关税税率增加3.6个百分点）、对中国进口商品加征的20个百分点额外关税（2.7个百分点）以及对加拿大和墨西哥不符合美墨加协定的进口商品征收的25%关税（0.4个百分点）；该裁决不影响依据第232条征收的关税，若所有待决调查都导致征收25%的关税，可能使美国平均有效关税税率再增加4.9个百分点 [2] - 法院以国会无限度授权征收关税违宪，且IEEPA征收关税的权力理解不允许特朗普政府征收如此大规模关税为由，驳回“解放日”关税；指出总统可依据《1974年贸易法》第122条在150天内征收最高15%的关税以解决国际收支逆差，依据第301条解决不公平贸易行为；认为对加拿大、中国和墨西哥征收的移民/芬太尼关税未“应对”所引用的紧急情况，以长期贸易逆差为由的“解放日”关税不符合“异常和特殊”威胁的标准；还驳回紧急情况构成不可裁判的政治问题的观点 [3] 裁决后续影响 - 裁决要求政府10天内停止征收关税，但未规定退还已征收的关税；特朗普政府已向美国联邦巡回上诉法院上诉，还可能向最高法院上诉，但未来10天内这些机构不太可能作出决定 [7] 政府其他关税征收途径 - 政府可能在10天内无法通过上诉恢复关税，预计白宫将依据第122条宣布类似的全面关税，为对较大贸易伙伴发起一系列第301条调查争取时间，可能在某些情况下征收高于10%的关税；但未来几个月内不太可能完成对所有美国贸易伙伴的第301条调查；若法院对基于IEEPA的关税裁决仍然有效，150天后第122条关税到期时，较小贸易伙伴和/或与美国贸易顺差较小的国家可能不会面临基线关税 [7] - 该关税决定预计不会对国会的财政方案产生重大影响，被法院驳回的关税每年可能增加近2000亿美元收入，与财政方案明年增加的赤字大致相当；预计特朗普政府会找到其他征收关税的方式，大部分收入仍有望实现 [9] - 政府可依据第122条迅速用最高15%的类似关税取代10%的全面关税，该关税最长持续150天，之后需国会行动才能延长；美国贸易代表可迅速对主要贸易伙伴发起第301条调查，为调查完成后征收关税奠定程序基础；第232条关税可扩大到其他部门；《1930年贸易法》第338条允许总统对歧视美国的国家进口商品征收最高50%的关税 [8]

28 May 2025 | 7:31PM BST Big Yellow (BYG.L) Subdued demand environment; Neutral BYG.L 12m Price Target: 1,110p Price: 987p Upside: 12.5% Post Big Yellow's FY24/25 results, we update our adj. EPS by 0% to -2% for FY26E to FY28E. We are -1% / -5% below Visible Alpha Consensus Data for FY26E / FY27E as we expect limited occupancy improvements in the near term. Our NTA/sh forecasts decrease by -2%. Our 12m PT is unchanged at 1,110p, implying 12% upside potential; we maintain our Neutral rating. Revenue growth c ...

报告公司投资评级 - 对Vornado Realty Trust（VNO）的评级为Sell [14] 报告的核心观点 - 1Q25财报后更新模型和目标价并展示估值趋势 [1] - 预计2025年可比FFO与2024年基本持平 2027年PENN 1和PENN 2的租赁将推动显著增长 [4] - VNO的AFFO受资本支出需求的压力 近期租赁需时间影响收益 [12] 根据相关目录分别进行总结 收益电话会议要点 - 管理层认为处于房东市场 曼哈顿房地产市场佳 甲级写字楼需求强 新供应受高置换成本和利率限制 租金上涨 免租期减少 现金租户改善成本仍高 纽约有扩张 租赁用户类型多样 [3] - 3月环球音乐集团在PENN 2租赁33.7万平方英尺 租赁率达50% 1Q在PENN 1租赁16.3万平方英尺 [3] - VNO在旧金山555 California Street完成22.2万平方英尺租赁 起租租金120美元 该建筑受金融服务公司青睐 管理层对旧金山新市长表示乐观 [3] - VNO完成770 Broadway 110万平方英尺70年的三净主租赁 预付租金9.35亿美元 其中7亿美元用于偿还相关抵押贷款 后续每年租金130万美元 2Q25将确认8亿美元收益 [3] - VNO纽约的入住率4Q24末为88.8% 1Q降至84.4% 因Penn 2全面投入使用 后因NYU租赁770 Broadway增至87.4% 预计12个月内达90%低区间 [3] 估值 - FFO倍数方面 VNO当前NTM FFO为17.9倍 低于2016 - 2019年历史平均的22.3倍 相对于REIT板块有6.0%的溢价 历史平均溢价为20% [10] - AFFO倍数方面 VNO的NTM AFFO为37.9倍 高于2018 - 2019年大流行前平均的32.0倍 相对于REITs有88%的溢价 2018 - 2019年平均为50% 预计租户改善和租赁佣金将继续阻碍AFFO增长 [10] 估计变化原因 - 1Q25业绩 [11] - PENN2租赁速度快于先前假设 [11] - 修订资本化利息 [11] - 4月活动 包括用NYU预付款偿还770 Broadway贷款和为1535 Broadway合资企业融资4.5亿美元用于赎回4亿美元优先股 [11] - 5月活动 VNO合资企业以2.05亿美元出售512 West 22nd Street以偿还1.236亿美元抵押贷款 [11] 目标价调整 - 将12个月目标价从30美元提高到33美元 基于更新的Q5 - Q8目标AFFO倍数从26.2倍提高到27.0倍和滚动Q5 - Q8 AFFO [12]

29 May 2025 | 12:25AM SGT 亚太投资组合策略 韩国：2025年总统选举前的Alpha理念和政策影响 韩国的紧急总统选举定于 , following 6月3日 数月来的政治不确定性，源于戒严令的宣布以及随后对尹锡悦总统的弹劾。尽管最 近差距有所缩小，反对党候选人一直在民意调查中领先。 我们的经济团队已经讨论了广泛的财政政策展望和经济 n 政策视角。从股票市场角度来看，最重要的经济政策平台之一是 持续致力于改善 公司治理及应对所谓的"韩国折价" 认识到散户投资者影响力日益增长，主要总统候选人均勾勒出资本市场政策，这些 政策可分为四大主要类别： 通过商业修订 a. 公司治理改革 或资本市场法。 在股息和继承税方面。 b. 税收激励 投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。关于Reg AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录 ，或访问www.gs.com/research/hedge.html。 c. 资本市场可及性提升 随着MSCI发达市场指数的升级 潜力。 d. 建立公平的市场秩序。 Regarding industrial policies, while the leading c ...

关税政策情况 - 白宫实施一系列国家和行业层面关税上调，已宣布关税使美国有效关税税率提高9个百分点，可能的行业关税将使其总共提高13个百分点[3][5] 市场整体反应 - 2018 - 2019年较小幅度关税上调使股市累计下跌约8%，此次股市在4月初大幅抛售和随后反弹后基本持平[8] 对不同国际业务暴露公司的影响 - 暴露于中国供应商和客户的美国公司，在关税升级公告前后最初跑输国内业务公司4个百分点，其中2.7个百分点在降级公告后逆转，净影响 - 1.3个百分点，考虑提前定价因素总影响可能达5个百分点[3] - 暴露于其他国际供应商和客户的美国公司，在关税升级和降级日表现有差异，但净表现仅小幅跑输国内业务公司，且在首次关税公告前无明显差异[3] 关税保护受益公司情况 - 应从关税保护中受益的公司，在贸易战升级和降级时股价均无明显表现，长期来看受中国关税保护公司股价今年整体跑赢约4个百分点，受其他国家关税保护公司无明显表现[24][27][28] 行业层面表现 - 关税驱动投入成本增加暴露处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计跑输后四分之一行业8个百分点，降级日跑赢5个百分点，净跑输 - 3个百分点[33] - 与进口商品竞争较多的行业，相对表现受关税影响不大[41]

28 May 2025 | 3:13PM BRT Brazil Real Estate 1Q25 Mall by Mall Update; Multiplan Malls Saw A Strong Quarter Our mall by mall analysis shows once again Multiplan malls outperforming. In this note we do two things: 1) analyze performance and positioning for 80+ malls in which our coverage universe has stakes; 2) update our Allos model to consider 1Q25 actuals. Our analysis shows that Multiplan malls on average saw rent growth of +5%, in-line with inflation while Allos malls grew 3.4%, implying negative real re ...