报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022至2024Q4，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加超3400亿美元，预计到2025年底将增加近5800亿美元；同期美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元，这种差异引发投资者对美国GDP未从AI获得更大提振的疑问 [2][3] - 上市公司名义收入增长的很大一部分反映了成本通胀和外国收入，这两者都不应提振美国实际GDP；美国经济分析局（BEA）的方法可能低估了AI相关投资对实际GDP的影响约1000亿美元；这些因素能解释大部分AI投资差异，仅500亿美元无法解释 [2] - 展望2025年，AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP，但除非美国国民账户方法改变，否则半导体和云计算的大部分投资仍将无法衡量 [2] 根据相关目录分别进行总结 上市公司AI收入与美国GDP账户中AI相关实际投资的差异 - 2022至2024Q4，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加3400亿美元，而美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元，这种差异引发投资者疑问 [2][3] 差异原因分析 - **成本通胀和外国收入**：部分AI支出增长由成本通胀（尤其是半导体）和外国购买推动，名义价格上涨和外国收入不应计入美国实际投资；成本通胀带来的利润率扩张解释了约300亿美元的收入增长，其中半导体生产商的利润率扩张解释了超200亿美元；外国收入解释了约1300亿美元（近40%）的AI相关上市公司总收入增长 [2][6][10] - **方法学原因**：美国国民账户对半导体等的核算方法可能低估了AI相关投资和GDP；半导体业务使用全部分配为中间投入，用于训练AI模型的前沿半导体和云服务大多未被计为实际投资或GDP；自2022年以来，国内半导体供应增加的350亿美元和云服务收入的激增未被计入 [15][17] 未来展望 - 2025年，AI投资周期应会扩大到数据中心、服务器和网络硬件以及公用事业等领域，这些可能被计为实际投资，因此AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP；但预计半导体和云服务支出将占AI支出增量的大部分，除非BEA调整方法，否则大部分AI投资仍将无法衡量 [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年主要经济目标符合市场预期，但政府债券发行配额未达预期，主要因中央和地方政府专项债券发行配额低于预期 [16] - 预计政府未来几个月将加快债券发行和支出，但已宣布的财政方案可能未充分考虑美国对中国商品加征20%关税的影响 [1][16] - 鉴于“约5%”的增长目标和财政部此前承诺，若增长面临逆风，今年晚些时候可能会有额外预算资金安排 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 会议时间 - 2025年全国人民代表大会于3月5日开幕，3月11日闭幕 [2] 经济和财政目标 - GDP增长目标：2025年实际GDP增长目标维持“约5%”不变，与市场预期一致，预计2025年实际GDP增速将从2024年的5.0%放缓至4.5% [2] - CPI通胀目标：2025年CPI通胀目标降至“约2%”，预计2025年CPI通胀率将从2024年的0.2%升至0.4%，仍远低于目标 [2] - 财政赤字目标：2025年官方预算内财政赤字目标提高至GDP的“约4.0%”，与市场预期一致，相当于5.7万亿元政府一般债券发行配额 [10] - 政府债券发行配额：2025年中央政府专项债券净发行配额为1.8万亿元，地方政府专项债券净发行配额为4.4万亿元，政府债券净发行总配额为11.9万亿元，低于市场和预期 [10] 劳动力市场目标 - 新增城镇就业目标：维持“1200万以上”不变，与今年大学毕业生数量基本一致 [9] - 调查失业率目标：维持“约5.5%”不变，略高于当前实际水平 [9] 政策方向 - 消费：除300亿元中央政府专项债券用于消费品以旧换新计划外，还承诺提高城乡居民基本养老金最低标准、适当增加退休人员基本养老金等 [13] - 高科技制造业：致力于发展战略性新兴产业，加速数字技术（包括人工智能）在高科技制造业的应用，促进平台经济健康发展 [13] - 房地产：承诺有效控制房地产开发商债务违约风险，加快城中村改造，给予市政府更多购买现有住房库存的自主权，扩大公共住房再贷款支持范围 [13] - 能源强度降低：目标是2025年降低3.0%，但鉴于2021 - 2024年累计降低7%，“十四五”规划13.5%的目标可能无法实现 [13] - 地方政府债务解决：要求在解决地方政府债务和经济增长之间取得平衡，动态调整高债务风险地区名单以增加投资空间，今年计划安排2.8万亿元用于债务解决 [13] 货币政策立场 - 与中国人民银行2024年第四季度货币政策报告基本一致，承诺“适时下调存款准备金率和政策利率”“保持充足流动性”等，预计未来会有进一步货币宽松政策，但节奏和幅度可能取决于数据 [15] 关键事件 - 两会期间需关注财政预算报告、关键部长访谈和习近平主席的总结讲话 [1][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日新闻发布会信号与近期政策沟通一致，政策制定者更重视消费和高科技制造业 [1][9] - 若出现增长下行风险，今年晚些时候可能有预算外资金安排；预计今年会有显著财政宽松和更多货币宽松，但货币政策宽松的具体时机可能取决于数据 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 政策重申与细节披露 - 6 月 3 日下午，多部门负责人就 2025 年经济政策举行联合新闻发布会，重申支持立场并提供政策实施细节，呼应政府工作报告要求 [1][2] - 财政部部长强调财政政策今年更积极，中央预算预留充足政策工具和空间；国务院发言人昨日也提及政府预留政策措施并将动态调整 [2][6] 货币政策与外汇稳定 - 中国人民银行行长表示存款准备金率有进一步下调空间，将适时下调存款准备金率和政策利率，同时重申防止汇率过度波动、保持人民币汇率合理稳定，还计划与证监会研究支持资本市场发展的定期合作机制 [7] 各领域政策举措 - **消费领域**：国家发改委主任承诺尽快推出提振消费专项行动；财政部部长将为重点领域消费贷款和消费服务行业企业贷款提供财政补贴；商务部部长提及支持耐用消费品和服务消费，推动部分行业市场开放，鼓励入境旅游 [8] - **高科技制造业**：政府将设立国家创业投资引导基金，预计筹集约 1 万亿元资金支持高科技公司；央行行长承诺增加科技创新和设备升级再贷款额度至 800 - 10000 亿元，降低再贷款利率，推出新的结构性货币政策工具，与证监会合作推出债券市场科技创新板；证监会负责人承诺更好支持优质科技公司上市，鼓励中长期资金进入资本市场 [8] - **工业生产过剩**：国家发改委主任表示将发布行业具体指导方针，解决关键行业供需不匹配问题，促进低质量产能退出，扩大高质量产能，重新平衡供应以适应市场需求 [8] - **中美紧张关系和关税**：商务部部长呼吁双边对话解决双方关键关切，承诺在关税不确定情况下支持稳定对外贸易 [8] 宏观催化剂 - 关注两会后国务院关于具体政策实施措施的会议、美国贸易代表办公室对中美第一阶段贸易协议调查的截止日期（4 月 1 日）以及 4 月政治局会议 [10][14] 预测与展望 - 若出现增长下行风险，今年晚些时候可能在全国人大常委会会议上安排预算外资金 [12] - 预计今年有显著财政宽松，更重视消费和高科技制造业，但并非“大规模刺激”，PPI 通缩无快速解决办法 [12] - 预计今年剩余时间有更多货币宽松，包括两次存款准备金率下调（每次 50 个基点，分别在第一季度和第三季度）和两次政策利率下调（每次 20 个基点，分别在第二季度和第四季度），但具体时机取决于数据 [12] - 鉴于央行稳定人民币汇率的决心增强，将美元兑人民币预测下调至 3/6/12 个月的 7.30/7.40/7.40 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年“两会”公布的财政目标显示政府债券净发行额度将从2024年的9.0万亿元增至11.9万亿元 财政收入增长预计放缓 支出增长预计上升 但财政收入预测有下行风险 支出或需更强以稳定GDP增长 预计扩大财政赤字指标将扩大2.2个百分点至12.6% 且今年可能有预算外资金安排 [1] - 尽管特别国债和地方政府专项债发行额度低于预期 但预计通过动用财政存款和其他财政账户转移资金提供更多资金支持 部分填补资金缺口 [23] 根据相关目录分别进行总结 财政目标设定 - 2025年官方预算内财政赤字目标设定为GDP的“约4.0%” 高于2024年的3.0% 地方政府专项债净发行额度提高至4.4万亿元 中央政府特别国债净发行额度提高至1.8万亿元 [2] 财政收支预测 - 2025年财政收入增长将从2024年的1.3%放缓至0.1% 主要受非税收入增长预计大幅下滑影响 税收收入增长预计从2024年的 -3.4%反弹至3.7% 财政支出增长预计从2024年的3.6%略微增至4.4% [8] - 政府性基金预算方面 预计2025年收入同比增长0.7% 支出同比激增23.1% 但地方政府土地出让收入存在不确定性 [9] 政府债券发行 - 2025年政府债券净发行总额度预计从2024年的9.0万亿元升至11.9万亿元 包括4.9万亿元中央政府一般债券 0.8万亿元地方政府一般债券 1.8万亿元中央政府特别国债和4.4万亿元地方政府专项债券 [13][14] - 1.8万亿元中央政府特别国债中 1.3万亿元为超长期特别国债 用于消费品以旧换新和设备升级计划等 其余500亿元为普通期限特别国债 用于银行资本重组 [18] 其他重要细节 - 2025年计划官方财政赤字金额和比例暗示名义GDP可达141.5万亿元 同比增长约4.9% 高于预期 GDP平减指数预计约为 -0.1% [19][20] - 2025年与基础设施相关的预算内财政支出同比增速可能从2024年的6.4%大幅放缓至1.4% 主要受农业与水利 城乡社区事务支出增长放缓影响 [21] - 2025年中央政府对地方政府的预算内转移支付可能维持在10.3万亿元 以缓解地方财政压力等 并计划安排2.8万亿元用于地方政府债务解决 [21] - 2025年国防预算内财政支出预计同比增长7.2% 与2024年增速相同 [21] 扩大财政赤字预测 - 预计2025年扩大财政赤字指标将扩大2.2个百分点至12.6% 此前预测为扩大2.6个百分点至13.0% 对扩大财政赤字组成部分有小幅修订 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有理由解释AI相关支出未对投资和GDP产生更大提升，且美国GDP中AI相关投资可能被低估 [5] - 成本通胀、外国收入、半导体和云服务归类为中间投入等因素可解释大部分AI投资差异，仅约500亿美元无法解释 [17] - 2025年AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP，但除非美国国民账户方法调整，否则半导体和云计算大部分投资仍将未被计量 [22] 根据相关目录分别进行总结 AI投资与GDP增长差异情况 - 2022年至2024年第四季度，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加超3400亿美元，预计到2025年底将再增加近5800亿美元；同期美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元 [2][3] 差异原因分析 - **成本通胀和外国收入因素**：上市公司名义收入增长部分反映成本通胀（尤其半导体）和外国收入，二者不应计入美国实际GDP；经估算，利润率扩张（300亿美元）和外国收入增加（1300亿美元）约占公开报告的AI支出激增的一半 [2][6] - **统计方法因素**：美国国民账户统计方法可能低估AI相关投资对实际GDP的影响约1000亿美元；自2022年以来美国半导体供应增加超350亿美元，但因统计方法将半导体和云服务大多记录为中间投入而未计入GDP [2] 未来展望 - 2025年AI投资周期有望扩大至数据中心、服务器、网络硬件和公用事业等类别，可能被计为实际投资，为美国实际GDP带来适度提振 [22] - 预计半导体和云服务支出将占AI支出增量的大部分，若美国经济分析局不调整统计方法，大部分AI投资仍将未被计量 [22]

报告行业投资评级 - 京东集团：买入[1] - 中国券商（中信证券A、中金公司H、恒生电子）：买入；东方财富：卖出；富途：中性[6] - 阿达尼港口和经济特区：买入[6] - 京东健康：买入[9] - 澳洲航空：买入[9] - 亚瑟士：买入[10] - 无印良品：买入[10] - SK海力士：买入[12] 报告的核心观点 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面[1] - 中国两会政策信号显示政府支持消费和高科技制造业，财政扩张将稳定经济增长[2][5] - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调盈利预测[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，估值合理，前景积极[6] - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，2025年因投资增加利润展望保守[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力[9] - 亚瑟士在中国市场适应本地需求，利用全球优势，增长潜力大[10] - 无印良品在中国市场产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升[10] - SK海力士2025年第一季度DRAM/NAND展望不变但有改善迹象，预计HBM收入增长强劲[12] - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上[12] - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，未来有望适度提振[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，预计有适度上涨空间[13] 根据相关目录分别进行总结 聚焦公司 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，得益于电子产品和家电领域领先以及跨品类零售优势；预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面；目标价为50美元/196港元[1] 中国宏观 - 两会期间，中国高层重申支持性政策立场并提供实施细节，包括财政政策工具、货币政策调整和消费刺激计划等[2] - 2025年财政目标显示政府债券净发行配额增加，预计财政赤字扩大，可能需要额外预算资金安排[5] 主题公司 - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调2025年全年ADTV同比增长预测；推荐中信证券A、中金公司H和恒生电子，不看好东方财富；富途预计业绩强劲，关注2025年指引[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，预计2026 - 2027年港口吞吐量加速增长；当前股价表现不佳，但估值合理，前景积极；目标价为1400卢比[6] 公司业绩 - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，得益于利息和其他收入实现较好净利润；亮点包括药品市场份额增加、政策利好和人工智能举措；2025年因投资增加利润展望保守；目标价为33.50港元[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力；上调2025 - 2027年税前利润预测；目标价上调33%至11.80澳元[9] 高盛活动 - 亚瑟士中国之行显示区域管理团队适应本地条件，利用全球优势，增长潜力大；目标价为4200日元[10] - 无印良品中国之行显示产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升；目标价为4200日元[10] - SK海力士2025年韩国企业日虚拟会议要点包括DRAM/NAND展望、HBM收入增长、需求趋势、NAND利用率和库存水平、资本支出指引等；目标价为290,000韩元[12] 亚洲宏观 - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上，但不太可能导致日本央行提前加息[12] 全球宏观与欧洲策略 - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，主要原因是名义收入增长反映成本通胀和外国收入，以及BEA统计方法可能低估影响；未来有望适度提振美国实际GDP[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，多数指数年初至今涨幅超10%，DAX指数上涨16%；预计有适度上涨空间，推荐国防和财政基础设施板块[13] 中国宏观关键催化剂 - 2025年3月4 - 11日举行全国两会，之后可能召开国务院会议落实政策；4月1日为美国贸易代表办公室对中美第一阶段贸易协议调查截止日期；4月5日TikTok禁令75天延期结束；4月16日公布第一季度GDP；4月底召开政治局经济政策会议；7月15日公布第二季度GDP；7月底召开政治局经济政策会议[15] 高盛活动日程 - 3月17日在新加坡举行亚太数据中心企业日活动；5月8 - 9日在悉尼举行TechNet澳大利亚活动；5月13日在纽约举行全球必需品论坛；5月15 - 16日在首尔举行TechNet韩国活动；5月19 - 20日在伦敦举行欧洲电力：公用事业和清洁能源会议；5月19 - 20日在台北举行TechNet台湾活动；5月19 - 21日在东京举行TechNet日本活动；5月21 - 22日在上海举行TechNet中国活动；5月26 - 27日在新加坡举行TechNet印度活动；5月28 - 29日在纽约举行全球半导体会议[16]

报告核心观点 - 整体目标符合预期，但专项债券发行额度未达预期 [7] - 最重要的是财政总支持力度 [9] - 美国关税存在不确定性 [12] - 今年美国对中国加征20%关税会产生影响 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲公司与比特币存在高相关性，过剩流动性下降、波动率上升或使风险平价基金减少股票多头头寸 [2] - 英伟达隔夜下跌8.7%，近三天两次超8%下跌，受关税担忧和芯片出口控制威胁影响 [3] - 英伟达与比特币相关性91.5%，价格动量成分减弱，在债券收益率达5%的环境下，股票需上涨证明投资组合地位 [4][7] - 亚洲众多公司与英伟达相关性高，包括科技和金融类公司，印度超35%的Nifty与英伟达相关性超90% [10][14][20] - 英伟达多头面临考验，若失败可能回落至100美元，NKY和Nifty已定价此走势，ASX可能跌破200日均线至7818 [24] - 英伟达跌至100美元将使台积电回落至850美元，TWSE回落至20750，台湾市场较为脆弱 [25] 根据相关目录分别进行总结 亚洲公司与比特币相关性 - 上周研究发现亚洲公司与比特币有高相关性，这是过剩流动性所致，自11月起因财政债务冻结等因素流动性下降，波动率上升或使风险平价基金减少股票多头 [2] 英伟达股价下跌情况 - 隔夜英伟达下跌8.7%，近三天两次超8%下跌，为2020年3月以来首次，下跌受关税担忧和芯片出口控制威胁驱动 [3] 英伟达与比特币及价格动量关系 - 英伟达与比特币相关性91.5%，显示价格波动的流动性成分，也有价格和收益动量成分，且价格动量成分在减弱，目前与2024年6月持平 [4][7] 与英伟达高相关性的亚洲公司 - 亚洲与英伟达相关性高的科技公司有台积电（98%）、联发科技、鸿海、ASE、软银和海力士 [10] - 金融类公司包括澳大利亚的CBA、ANZ、WBC和NAB，中国银行的A、H股如农业银行，KB金融、马来亚银行、华侨银行，三大日本银行，以及MS&D Insurance和东京海上等保险公司 [14] - 印度超35%的Nifty与英伟达相关性超90%，ICICI Bank和印度国家银行已受价格和收益动量股票抛售影响 [20] 英伟达股价下跌的影响 - 英伟达多头面临考验，若失败可能回落至100美元，NKY和Nifty已定价此走势，ASX可能跌破200日均线至7818 [24] - 英伟达跌至100美元将使台积电回落至850美元，突破200日均线，TWSE回落至20750，台湾市场较脆弱 [25]

报告行业投资评级 - 2025年资产配置适度偏向风险（超配股票/债券，中性配置大宗商品/现金，低配信贷）[5] 报告的核心观点 - 自上周市场情绪持续恶化，风险偏好指标自去年10月以来首次转负，投资者情绪转向看跌，主要因美国消费者和软数据出现负面意外，虽硬数据表现较好，但经济学家仍下调增长预期，而中国PMI上周有所改善 [1] - 市场对增长预期已大幅下调，美国尤为明显，从增长定价最强区域变为最低，且增长定价调整广泛影响各类资产，如10年期通胀互换利率下降、周期性股票相对防御性股票表现不佳等，不同地区股票与债券表现分化，美国标准普尔500指数盈利情绪转为负面，而其他发达市场仍为正面，策略师下调标准普尔500指数2025年每股收益增长预测至9%，投资者认为美联储更可能转向鸽派，外汇团队上调欧元兑美元3个月/6个月/12个月预测 [2] 分组1：市场情绪与经济数据 - 市场情绪持续恶化，风险偏好指标转负，AAII多空调查读数为1987年以来第8悲观 [1][6] - 美国消费者和软数据负面意外致情绪转向看跌，虽硬数据较好但经济学家仍下调增长预期，中国PMI上周改善 [1] - 市场增长预期大幅下调，美国从最强变为最低，增长定价调整广泛影响资产 [2] 分组2：资产表现与预测 - 不同地区股票与债券表现分化，欧洲相对美国表现强劲，标准普尔500指数盈利情绪负面，其他发达市场仍为正面 [2] - 策略师下调标准普尔500指数2025年每股收益增长预测至9%，投资者认为美联储更可能转向鸽派，外汇团队上调欧元兑美元预测 [2] - 给出各类资产的配置权重、预测水平、涨跌幅度等信息，包括股票、债券、大宗商品、外汇等 [17] 分组3：资产风险与相关性 - 展示风险偏好指标水平和动量因素，以及不同资产类别的风险偏好指标 [28][32] - 呈现各类资产的相关性，如股票波动率与信用违约互换、大宗商品价格与信用及外汇、股票与债券、股票与外汇等的相关性 [101] - 给出跨资产相关矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [108] 分组4：资金流向与持仓 - 展示累计资金流向、风险资产与安全资产资金流向、全球资金流向等情况 [78][80][84] - 呈现CFTC持仓情况，包括股票、货币、大宗商品、美国国债等的净多头持仓 [93][95][97] 分组5：估值与收益率 - 给出跨资产估值表，包括股票、政府债券、信用、外汇等的估值指标、当前水平、百分位等信息 [63] - 展示当前各类资产收益率及其与过去10年的百分位，以及过去一周和年初至今收益率变化 [69][71] 分组6：投资组合表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区的表现 [46][48] - 展示60/40投资组合叠加波动率目标策略、动量策略等的表现 [46][50]

报告行业投资评级 - 报告对相关股票给出Buy（买入）、Neutral（中性）、Sell（卖出）、Not Rated（未评级）等评级[85] 报告的核心观点 - 全球科技巨头正加速先进AI技术研发 使机器能感知和与物理世界互动 报告聚焦与物理AI相关的公司[2] 根据相关目录分别进行总结 自动驾驶（AV - EMPOWERED） - Uber与Waymo合作2025年在奥斯汀和亚特兰大推出自动驾驶叫车服务 并借助英伟达平台开发AV技术 分析师认为投资者对AV增长影响的担忧可能过度[11] - Pony AI作为中国自动驾驶出行领导者 正推进商业化计划 新开通广州运营线路 预计2024 - 27E复合年增长率27% 2030年EBITDA和净利润转正[13] - BYD将高速公路NOA和代客泊车作为10万起车型标准配置 大规模向大众市场车辆推广自动驾驶 增强其在智能驾驶技术的竞争地位[14][15] - Li Auto 2024年在中国新能源汽车市场份额5% 2025年因城市导航辅助驾驶系统性能提升和对AI关注度加强而前景良好 且净现金状况佳[16] - Xiaomi借助AI扩展“人 - 车 - 家”生态系统 今年将保持与一级同行的自动驾驶能力 有望提升品牌并扩大用户基础[18] - Baidu去年推出低成本自动驾驶出租车RT6 预计2025年车队快速扩张 亏损业务有望在武汉等高密度城市实现盈亏平衡 还计划国内外市场扩张[19] - Alphabet除通过Waymo涉足自动驾驶外 12月宣布将Gemini 2.0的空间推理能力应用于机器人进行物理世界实验[21] - EHang作为eVTOL市场早期进入者 已获中国民航局相关证书 4Q24营收超预期 客户有望2025年获运营证书 还在海外申请TC[23] - Deere计划2030年推出玉米和大豆的全自动农业作业 目前正在试点自动驾驶种植 劳动力稀缺是采用自动驾驶技术的关键驱动因素[24] - Caterpillar有650辆自动驾驶矿用卡车在使用 新卡车越来越多具备自动驾驶能力 正改善小型矿场和采石场的运营经济性[25] 设备（EQUIPMENT） - Horizon Robotics是ADAS/AV领导者和BYD关键供应商 受益于中国智能汽车普及 与BYD合作或助其赢得更多客户 计划3Q25发布SuperDrive系统[29] - Mobileye Global在ADAS领域与西方OEM合作地位稳固 与大众的L2+/L3/L4产品设计订单预计2H26/27发货 正与多客户洽谈新订单[30] - AAC作为摄像头传感器制造商和苹果供应商 拓展高利润汽车业务 其产品涵盖ADAS等领域 大中华区相关供应链或受益于人形机器人趋势[34] - Quanta今年受益于向机架级AI服务器迁移 计划2025 - 2026年为更多全球汽车OEM提供ADAS/AV控制器 其子公司Techman是协作机器人供应商[35] - BYDE的汽车电子产品业务因BYD增加智能驾驶功能而将成为2025年主要增长动力 为BYD智能汽车供应域控制器 预计量价齐升[36] - Ningbo Tuopu Group是特斯拉等人形机器人执行器组件主要供应商 有望受益于人形机器人量产加速和市场扩大 预计2025E营收增长32% 净利润增长26%[38] - Hesai产品应用于ADAS等领域 2023年全球营收市场份额37% 受益于中国新能源汽车市场NOA加速采用和新产品推出 已获多家OEM下一代产品设计订单[40] - Desay与主要汽车制造商关系深厚 其高功率智能驾驶域控制器已被多家车企采用 还可服务低价车型 域控制器业务将支持毛利率长期扩张[41] - Wistron 2025年增长受AI服务器业务驱动 智能驾驶域控制器业务或带来额外增长[44] 机器人与自动化（ROBOTICS AND AUTOMATION） - Harmonic Drive Systems占据全球小型精密减速器80%市场 产品用于人形机器人上半身 预计与大型人形机器人项目相关年订单近30亿日元 订单将加速增长[46] - Yaskawa Electric作为全球第三大机器人制造商 其自动驾驶机器人MOTOMAN NEXT销售预计增长 正开发双臂版本 计划12月2025展示[49] - Sanhua Intelligent Controls高规格人形机器人执行器组件业务市场份额2025E - 30E预计达70% 有望供应行星滚柱丝杠 增加整体人形业务利润率[51] - Shenzhen Inovance Technology利用自身优势开发多种人形机器人组件 目前专注研发 可通过现有生产线实现量产[52] - Siemens与英伟达和微软合作 加强AI应用 其智能基础设施业务支持中期有机增长 1Q25表现出色 成为集团最大部门[55] - Zhejiang Supcon Technology与沙特阿美合作探索多种机器人产品 分析师看好其在AI和机器人领域的机会[56] - Hon Hai与英伟达合作开发人形机器人 计划应用于医疗等服务行业 凭借其大规模生产工业机器人和软件算法的专业知识 具备发展机会[57] - Will Semi专注于CMOS图像传感器 产品获英伟达平台验证 已成为汽车CIS领先供应商 高端ADAS领域发展良好 预计2025E高分辨率前视车载摄像头占比提升[59] - Gigabyte开始为工业机器人提供主板和ODM服务 虽目前营收贡献小 但凭借早期优势未来有望成为有竞争力的参与者 还为自动驾驶小巴提供定制电子控制单元[61] - Largan为服务机器人开发机器视觉相机并已开始发货 从饱和的消费电子市场多元化发展或对其有利[62] - Keyence作为全球工厂自动化领导者 业务模式独特 近季度北美销售额增长12% 高于行业平均 有望受益于美国资本支出复苏[63] - Intuitive Surgical的da Vinci 5机器人有限推出超预期 2025年将扩大推出 有望受益于机器人辅助手术的日益普及 拓展全球市场[66] 基础设施与支持（INFRASTRUCTURE AND SUPPORT） - Belden专注于增长高利润解决方案业务 目标是将其在总业务中的占比从2024年的10% - 12%提高到2028年的20% 预计关键增长领域的潜在市场规模2026年达1900亿美元[68] - Flex的电子制造服务（EMS）+产品+服务策略以及在汽车、医疗和工业等非传统终端市场的长期机会 可促进数据中心增长和利润率扩张[69] - Jabil Circuit与更多汽车OEM合作 满足其自动驾驶、连接性、电气化和软件定义车辆等目标 关键汽车领域胜率95% 从提供印刷电路板服务转向全系统组装 其AI相关业务也持续强劲[71] - TE Connectivity虽预计2025年汽车产量下降1 - 2% 但内容增长机会和广泛的地理布局可缓解产量下滑 工业订单增加和AI及数据中心业务的发展带来积极势头[72] - Amphenol销售用于传输电力、数据和信号的连接器 受益于自动驾驶和ADAS的采用增加 数据中心业务和工业市场趋势改善 有望在未来12 - 24个月超越市场[75] - Dassault Systemes的3DEXPERIENCE平台凭借AI赢得多个大型汽车、航空和国防客户的合同 可模拟产品生命周期系统 目前模拟业务收入6 - 7亿欧元 未来有增长机会[77] - Prysmian作为电缆制造商 订单储备稳健 受益于输电、配电和数据中心对其产品的需求增长 其电气化业务将受益于美国的制造业回流趋势 支持营收和利润率增长[78] - Legrand在全球电气和欧洲资本货物公司中对数据中心的敞口较高 2024年数据中心业务占销售额约20% 因4Q24业绩超预期 分析师上调2025年调整后EBIT预测超10%[82]