行业投资评级 - 报告对BTS Group的12个月评级为“买入”，目标价格为Bt6.20 [5][7] 核心观点 - BTS Group在Q125的净亏损扩大至Bt382m，超出预期的Bt170m净亏损，主要由于MIX（媒体和数字服务）部门的EBITDA贡献较弱 [2] - 尽管广告收入同比增长7%，但数字服务收入同比下降18%，主要由于Rabbit Care（保险经纪子公司）的表现不佳 [2] - 运营收入同比下降28%，主要由于Pink和Yellow线建设完成导致建设收入缺失以及数字服务收入疲软 [3] - 大众交通业务收入下降39%，主要由于建设收入缺失，但该部门的毛利率保持在32% [3] - BTSGIF的利润份额为Bt106m，同比增长4.5%，主要由于乘客量增长6.8% [3] - MATCH（物业和服务）部门收入同比增长40%，主要由于子公司的建设收入增加 [3] - 自由现金流在本季度转为正值，手头现金为Bt16bn，预计将用于FY25的债务偿还 [3] 估值方法 - 报告采用分部加总法对BTS进行估值，大众交通业务使用DCF（折现率为6.3%），上市媒体、物业和服务业务基于当前市值并应用10%的控股公司折扣 [5] 公司描述 - BTS Group是泰国的大众快速交通运营商，拥有曼谷的绿线、粉线、黄线和金线的特许经营权，其铁路网络覆盖138公里，预计到2029年将扩展至215公里 [10] - BTS的上市子公司VGI Global Media是泰国最大的户外媒体公司，此外还涉足物业和服务业务，如餐饮连锁和支付解决方案 [10] 财务数据 - 2025年预计收入为Bt16,723m，EBIT为Bt5,943m，净利润为Bt1,294m [6] - 2025年预计每股收益（EPS）为Bt0.10，股息收益率为0% [6] - 2025年预计净债务为Bt127,272m，EBIT利润率为35.5% [6] 市场表现 - 截至2024年8月14日，BTS Group的股价为Bt3.90，52周价格区间为Bt7.70-3.76 [7] - 市场估值为Bt51.4bn（约合US$1.47bn），自由流通股比例为38% [7] 预测回报 - 预计股价上涨61.5%，股息收益率为1.2%，总回报率为62.8% [9]

报告行业投资评级 - 报告给予Qifu Technology公司12个月"买入"评级 [7] 报告的核心观点 资产质量持续改善支撑强劲盈利 - 2024年第二季度公司非公认会计准则净利润同比增长17%超预期 [2] - 资产质量指标持续改善 导致拨备大幅回拨 支撑了公司盈利 [3] - 管理层预计未来几个季度将继续有拨备回拨 支撑公司业绩 [14] 盈利能力持续提升 - 2024年第二季度非公认会计准则净利润率提升至4.4% 主要受益于拨备下降和融资成本下降 [4] - 管理层预计该指标将在2024年下半年进一步提升 后逐步回归4.0%-4.5%的中期水平 [4] 股票回购力度加大 - 公司目前正在加快执行2024年计划的300万美元回购计划 过去4.5个月已完成60% [5] - 预计该计划将在年底前全部执行完毕 未来公司可能会推出更大规模的回购计划 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024年预计收入为162.83亿元人民币 同比增长1% [32] - 其中信贷驱动服务收入为117.39亿元 平台服务收入为45.51亿元 [32] 盈利情况 - 2024年预计非公认会计准则净利润为57.84亿元人民币 同比增长29% [32] - 2024年预计非公认会计准则每股收益为38.24元 同比增长40% [32] 资产质量 - 2024年预计贷款余额为1,554.01亿元 同比下降11% [32] - 剔除RM SaaS业务后的贷款余额为1,213.74亿元 同比下降10.5% [32] 盈利能力 - 2024年预计贷款规模剔除RM SaaS业务后的风险调整净收益率为2.8% [32] - 2024年预计贷款规模剔除RM SaaS业务后的非公认会计准则净利润率为1.9% [32]

行业投资评级 - 报告对Ayala Corp的12个月评级为“买入”，目标价为P850 00 [7][22] 核心观点 - Ayala Corp在2024年上半年表现强劲，核心净利润达到P24 3亿，同比增长18%，略高于市场预期 [2] - 核心子公司表现突出，BPI、ALI、GLO和ACEN的净利润分别增长22%、15%、18%和21% [2] - 住宅地产和发电业务持续改善，ALI的住宅收入同比增长40%，ACEN的发电量同比增长42% [3] - 公司调整了2024年的住宅项目推出目标，从P1150亿下调至P850亿，以优化库存水平 [4] 财务表现 - 2024年上半年核心净利润为P24 3亿，同比增长18%，Q2核心净利润为P12 5亿，环比增长6%，同比增长12% [2] - ALI的住宅收入在2024年上半年同比增长40%，预售额在Q2和上半年分别增长15%和17% [3] - ACEN的发电量在2024年上半年同比增长42%，新增太阳能和风电场显著提升了其国内净销售商地位 [3] 业务展望 - ALI计划在2024年底将库存水平降至16-18个月，低于当前的19个月 [4] - ACEN预计下半年发电量增长趋势将保持强劲，但受季节性因素影响，下半年通常弱于上半年 [4] - AC Health预计2024年EBITDA将达到P10亿，尽管上半年EBITDA仅为P2亿 [4] 估值与投资建议 - 报告重申对Ayala Corp的“买入”评级，目标价为P850 00，认为其住宅收入加速增长、新增发电能力以及新兴业务的稳步进展支持其重新评级 [5] - 公司通过剥离表现不佳的业务优化投资组合，并将收益重新投资于ALI和Mynt [5] 市场数据 - Ayala Corp的市值为P3830亿（约合67 2亿美元），自由流通股比例为40% [7] - 2024年8月14日的股价为P618 00，52周价格区间为P565 00至P735 00 [7] - 预计未来12个月的股价上涨空间为37 5%，加上1 1%的股息收益率，总回报率为38 6% [9]

行业投资评级 - 报告对Srisawad Corporation的12个月评级为“买入”，目标价格为47泰铢，当前价格为28泰铢 [7] 核心观点 - Srisawad Corporation在2024年第二季度的净利润为13亿泰铢，同比增长14%，环比增长3%，超出市场预期，主要得益于资产质量改善和较低的汽车回购损失 [2] - 贷款同比增长12%，但环比持平，主要由于公司收紧贷款审批和贷款价值比（LTV），导致不良贷款形成率从2023年第二季度的4%下降至2024年第二季度的1.8% [3] - 公司预计资产质量将继续保持可控，管理层将在8月16日的分析师会议上重申这一指引 [4] - 报告认为Srisawad的估值较同行更具吸引力，预计投资者将对公司进入资产质量稳定/复苏周期持积极态度 [5] 财务表现 - 2024年第二季度净利息收入为38.69亿泰铢，同比增长31%，环比增长2%，主要得益于贷款收益率提高12个基点 [9] - 不良贷款率从2023年第二季度的2.54%上升至2024年第二季度的3.30%，但贷款损失准备金覆盖率（LLR/NPL）从60%提升至66%，显示资产质量有所改善 [9] - 净息差（NIM）同比上升27个基点至15.2%，环比上升13个基点，主要受贷款收益率提升和资金成本小幅上升的影响 [9] 估值与预测 - 报告预计Srisawad的2024年全年净利润为48.1亿泰铢，2025年为49.55亿泰铢，2026年为58.86亿泰铢 [6] - 2024年预测市盈率为8.0倍，2025年为7.8倍，2026年为6.5倍，显示估值逐步改善 [6] - 预测股价上涨空间为67.9%，加上6.6%的股息收益率，预计总回报率为74.4% [10] 公司业务 - Srisawad Corporation是一家控股公司，旗下有九家子公司，主要提供汽车贷款、住房和土地贷款、个人贷款及不良资产管理服务 [11] - 公司优势包括快速审批/放贷流程和高效的不良债务回收能力，截至2022年6月，公司拥有超过200万活跃客户，贷款余额为446亿泰铢，全国拥有5043家分支机构 [11]

报告行业投资评级 - 报告给予Osotspa公司的评级为Neutral [9] 报告的核心观点 - Osotspa Q2 2024年净利润为6.04亿泰铢,低于预期,主要由于非经常性减值损失 [3] - 剔除非经常性因素后,Osotspa Q2 2024年核心净利润为9.23亿泰铢,符合预期 [3] - Osotspa Q2 2024年收入为73.45亿泰铢,同比增长10%,毛利率为38.2%,同比提升418个基点 [4] - 国内饮料业务中,泰国能量饮料销售增长2%,维持46.4%的市场份额,功能性饮料销量增长20% [4] - 个护业务保持强劲增长势头,同比增长26% [4] - 预计下半年增长动能将有所放缓,毛利率或将出现环比下降 [5] 财务数据总结 - 2024财年前6个月收入同比增长10%,超过公司全年中单位数增长目标 [5] - 2024财年预计每股收益为0.83泰铢,市盈率为28.5倍 [7][8] - 公司净负债率为0.2倍,财务状况良好 [6]

报告行业投资评级 - 报告给予Airports of Thailand (AOT)股票"Sell"评级,目标价为54泰铢 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - AOT 2024财年第三季度税前利润为46亿泰铢,同比增长42%,环比下降21%,符合市场预期 [2] - 航空收入同比增长29%,主要受益于出港旅客服务费收入增长34%,因国际旅客量增长16% [3] - 商业收入同比增长39%,主要受益于免税商品最低保证收入增长,与国际旅客量恢复相匹配 [3] - 成本方面得到较好控制,员工成本环比下降4% [3] 展望 - 公司未提供新的指引,将于8月15日举行分析师会议,预计将讨论未来展望及转运旅客服务费、省级机场移交及扩张计划的进展 [4] 行业研报分析总结 行业投资评级 - 报告给予AOT股票"Sell"评级,目标价为54泰铢,认为公司当前估值已反映了负面因素 [5] 核心观点 - AOT 2024财年第三季度业绩符合预期,航空及商业收入均实现较快增长,成本得到较好控制 [2][3] - 公司未提供新的业绩指引,将于近期举行分析师会议,重点关注未来展望及相关业务进展 [4] 其他 - 报告未涉及风险提示、免责声明、评级规则等内容 [无]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 经营表现 - 2023年上半年,公司榨油厂利润率和合营企业/联营公司的贡献下降58%,是公司业绩的主要弱点 [2] - 预计下半年榨油厂利润率和种植业利润将有所改善,原因包括原材料价格下降以及肥料成本下降 [2][3] 产量情况 - 2023年上半年,公司FFB产量下降6%,主要受到最近厄尔尼诺事件的影响,预计全年产量将小幅下降 [3] - 预计下半年产量将回升,并在第四季度达到峰值 [3] 竞争优势 - 公司的一体化业务模式和多元化产品组合有助于保持成本竞争力,并满足消费者需求 [4] - 公司将更有效地营销其产品,预计下半年销量将相对稳定 [4] 估值与投资建议 - 我们下调了2024-2026年的盈利预测5-8%,主要由于对中国经济复苏步伐的预期放缓 [5] - 维持买入评级,因为我们认为公司业绩的最差时期已经过去,估值处于历史低位,具有较好的投资价值 [5]

行业投资评级 - 报告对Thai Oil的12个月评级为"买入"，目标价格为60泰铢，当前价格为51.25泰铢 [6][7] 核心观点 - Thai Oil预计2024年下半年炼油毛利(GRM)将有所恢复，主要受益于季节性需求改善以及中国潜在出口和新产能的释放 [5] - 公司对芳烃(PX和BZ)市场持乐观态度，并计划继续优化利用率 [5] - 管理层预计清洁燃料项目(CFP)的CDU-4装置将在2025年投产，但升级装置(渣油加氢裂化装置)的启动时间仍存在不确定性 [3] - 公司对新能源法案的细节了解有限，预计该法案仍在能源部审议中 [4] 财务表现 - 预计2024年收入为4456.77亿泰铢，同比下降5%，2025年预计增长25.2%至5582.04亿泰铢 [8] - 2024年预计EBITDA为347.01亿泰铢，同比下降3.2%，2025年预计增长23.1%至427.03亿泰铢 [8] - 2024年预计每股收益(EPS)为7.64泰铢，同比下降11.2%，2025年预计增长2.9%至7.86泰铢 [8] - 2024年预计净债务/EBITDA为4.7倍，2025年预计改善至3.7倍 [8] 估值与回报 - 基于12个月远期市净率(P/BV)0.7倍，目标价格为60泰铢，预计2025年ROE稳定在约10% [7] - 预计未来12个月股价上涨17.1%，股息收益率6.0%，总回报率23.0% [11] - 当前市盈率(P/E)为6.7倍，市净率(P/BV)为0.7倍 [6][8] 公司概况 - Thai Oil是PTT Public持股49%的关联公司，炼油产能为27.5万桶/日，占泰国总炼油产能的25% [12] - 公司拥有亚洲最高的升级能力与炼油能力比率(56%)和中馏分油收率(62%) [12] - 旗下子公司Thai Paraxylene拥有90万吨/年的芳烃产能，Thai Lube Base拥有27万吨/年的基础油和40万吨/年的沥青产能 [12]

报告行业投资评级 报告将Medtronic PLC的评级从Sell上调至Neutral,主要原因是对Diabetes业务的可持续性增长有了更高的确信度。[2] 报告的核心观点 1) Medtronic的Diabetes业务有望保持约4%的销售增长,这将抵消其他业务的下滑。[2][9][10] 2) Medtronic与Abbott的Libre CGM合作以及780G产品的正面反馈,增强了Diabetes业务的可持续性。[4][10] 3) 预计Medtronic的Diabetes销售在2026财年前后将实现双位数增长,高于市场预期。[17][18][19][20] 分部总结 Diabetes业务 1) Diabetes业务占Medtronic总销售不到10%,但是是其最高增长的领域之一,对整体销售增长至关重要。[2] 2) Medtronic与Abbott的Libre CGM合作以及780G产品的正面反馈,增强了Diabetes业务的可持续性。[4][10] 3) 预计Medtronic的Diabetes销售在2026财年前后将实现双位数增长,高于市场预期。[17][18][19][20] 其他业务 1) 预计Medtronic的其他业务可能会出现一些下滑,但Diabetes业务的增长可以抵消这一影响。[2] 估值 1) 我们认为Medtronic的估值可以重新评估,与其历史5年平均水平以及同行业可比公司的估值水平更为接近。[22][23][24]

报告行业投资评级 - 报告给予Cardinal Health Inc的评级为"买入",目标价为125美元 [4] 报告的核心观点 - 报告认为Cardinal Health Inc目前面临的挑战是可控的,包括Optum业务的流失以及运营成本的上升,但公司的盈利能力和现金流表现良好,为公司提供了相对的操作和财务灵活性 [1][2] - 报告预计公司2025财年的业绩将有所改善,主要得益于新合同的获得以及现有业务的扩张 [1][2] - 报告认为公司在国内制造业的投资是对应中国关税的举措,也是一个良好的机会,因为该产品类别目前由一家主导企业垄断,公司有信心提高产能 [11] 报告内容总结 行业投资评级 - 报告给予Cardinal Health Inc的评级为"买入",目标价为125美元 [4] 公司业绩表现 - 报告认为公司2025财年的业绩将有所改善,主要得益于新合同的获得以及现有业务的扩张 [1][2] - 报告预计公司2025财年的每股收益将达到7.61美元,高于之前的预测 [2][7] - 报告认为公司的现金流表现良好,为公司提供了相对的操作和财务灵活性 [1] 公司战略 - 报告认为公司在国内制造业的投资是对应中国关税的举措,也是一个良好的机会,因为该产品类别目前由一家主导企业垄断,公司有信心提高产能 [11] 行业挑战 - 报告认为公司目前面临的挑战是可控的,包括Optum业务的流失以及运营成本的上升 [1][2]