行业投资评级 - 报告对拉丁美洲石油和天然气行业的投资评级为“买入”，特别是对Petrobras、Ecopetrol、YPF等公司持积极态度 [60] 核心观点 - 报告认为拉丁美洲石油和天然气行业存在显著的投资机会，尤其是在上游勘探和生产领域，尽管面临政府政策和经济环境的不确定性 [7][8][12] - 燃料分销行业近期表现有所改善，乙醇和汽油价格连续六周上涨，燃料销量略有增长 [19][20] - 农业行业面临全球大豆和玉米价格的压力，巴西的产量预期较高，但美国强劲的作物产量可能对价格形成压制 [28][29] 石油和天然气行业 - Petrobras的政府参与战略决策，特别是在炼油和化肥领域，政府将其视为政策工具，推动巴西的战略投资 [7] - Ecopetrol的2Q24业绩显示EBITDA符合市场预期，但下游业务表现不佳，公司面临生产增长挑战，尤其是哥伦比亚政府的反石油立场 [8][9] - YPF预计Vaca Muerta Sur（VMS）石油管道将成为阿根廷首个RIGI投资项目，预计将增加出口能力并提升销售溢价 [12] 燃料分销行业 - 燃料分销行业的Aster授权再次被联邦法院暂停，燃料销量小幅增长0.8% WoW，乙醇销量增长2.0% WoW [19] - 燃料价格连续六周上涨，乙醇和汽油价格分别上涨0.2% WoW，柴油价格上涨0.1% WoW [20] 农业行业 - 巴西大豆产量预计为147.4百万吨，2024/25年度产量预计增长至166.6百万吨，但美国强劲的作物产量可能对价格形成压力 [28] - 巴西玉米产量预计为115.6百万吨，出口量增加至36.0百万吨，全球玉米价格受到美国作物产量增加的压制 [29] - 巴西甘蔗压榨量在2H7月下降3.4% YoY，但累计产量增长6.7%，乙醇产量增长8.7% YoY [33] 石化行业 - Orbia宣布减少2024-26年资本支出指引，预计2024年资本支出为5.25亿美元，2025年和2026年为4.5亿美元，低于市场预期 [41] 公司表现 - Raízen的1Q25 EBITDA为23亿雷亚尔，低于市场预期，但燃料分销和糖业业务前景改善，预计2024/25年将迎来转折点 [23][24] - São Martinho的1Q25业绩显示，公司对糖价上涨持乐观态度，并计划扩大玉米乙醇业务 [37] - 3Tentos的2Q24业绩显示，公司计划继续扩大业务，预计市场占有率将在门店成熟后提升 [40]

行业投资评级 - TOTVS的12个月评级为“中性”，目标价为R$33.50，基于2026年预期收益的17倍市盈率 [16][19] - Stone的12个月评级为“买入”，目标价为US$13.20，基于2025年预期收益的11倍市盈率 [16] 核心观点 - TOTVS收购Linx的战略意义在于Linx的能力与TOTVS现有业务形成互补，尤其是在零售垂直领域，TOTVS目前在该领域并非市场领导者 [1] - Linx的客户基础为TOTVS提供了新的增长机会，尤其是在TechFin垂直领域，TOTVS可以通过Linx的客户基础渗透其信贷解决方案 [4] - Stone在2020年收购Linx后，成功整合了Linx的支付业务，50%的Linx支付子收购客户已迁移至Stone [2] - Linx的软件客户总GMV估计为R$3500亿，目前仅实现了0.3%的货币化率，显示出未来扩展的潜力 [3] 客户细分与市场机会 - Linx的客户细分显示，80%为中大型企业，11%为中小企业，9%为关键账户 [4] - Stone的主要客户为中小企业，而Linx的客户规模较大，Stone需要进一步投资以适应中小企业的需求 [3] - TOTVS与Linx的客户规模存在显著重叠，未来可以通过交叉销售业务绩效解决方案实现增长 [4] 估值与财务数据 - TOTVS的2024年预期市盈率为13.6倍，2025年预期市盈率为10.8倍，2026年预期市盈率为9.0倍 [5] - Stone的2024年预期市盈率为13.7倍，2025年预期市盈率为11.0倍，2026年预期市盈率为9.0倍 [5] - TOTVS的2024年预期自由现金流收益率为3.9%，2025年为5.6% [5] - Stone的2024年预期自由现金流收益率为5.5%，2025年为7.5% [5] 行业趋势与挑战 - 拉美科技行业面临的主要风险包括人才保留、销售和运营成本上升、收购公司的整合以及本地和外国玩家的竞争 [6] - 巴西硬件行业的主要风险包括竞争格局、税收环境变化、供应链动态、库存水平和外汇波动 [6]

报告行业投资评级 - 报告给予Cardinal Health Inc.的12个月评级为Buy [4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024财年公司营收预计增长10.3%至226.2亿美元 [4] - 2024财年EBIT预计增长16.8%至24.01亿美元 [4] - 2024财年每股收益预计增长27.0%至7.36美元 [4] 业务表现 - 制药分部2025财年收入预计下降4-6%,但剔除Optum业务后将增长15-18% [3] - 专科药品业务2025财年继续保持强劲增长,收入超过360亿美元 [6] - 医疗分部2024财年Q4收入增长2%,利润增长72% [10] - 其他分部2024财年Q4收入增长15%,利润增长11% [11] 现金流和资产负债表 - 2024财年Q4现金余额51亿美元,包括2024年11月到期债务2亿美元和2亿美元定期存款 [12] - 公司之前已发行11.5亿美元新债券以偿还即将到期的债务 [12] 其他 - 与CVS Health合资成立Averon公司,共同开发生物类似药 [8] - 管理层对新客户拓展和现有客户业务扩张表现乐观 [1]

行业投资评级 - 报告对Victoria's Secret & Co的12个月评级为“卖出”，目标价格为13美元 [2] - 当前股价为19.07美元，预计未来12个月股价将下跌31.8% [2][3] 核心观点 - Victoria's Secret & Co在2024年第二季度的每股收益（EPS）预期为0.34-0.39美元，高于此前预期的0.05-0.20美元，且高于市场预期的0.16美元 [2] - 公司预计第二季度净销售额同比下降1-2%，较此前预期的1-3%有所改善 [2] - 第二季度EBIT预期上调至5700-6200万美元，此前预期为3000-4500万美元 [2] - 公司宣布Hillary Super将于9月9日接任CEO，市场对此持积极态度，认为其过往经验有助于公司转型 [2] - 尽管短期内有积极因素推动股价上涨，但报告认为公司面临长期结构性挑战，包括市场份额流失和内衣类别的激烈竞争 [2] 财务表现 - 2024年第二季度预期EPS为0.34-0.39美元，高于市场预期的0.16美元 [2] - 2024年全年EPS预期为1.55美元，2025年预期为2.20美元 [2] - 2024年预期净销售额为59.78亿美元，2025年预期为61.15亿美元 [2] - 2024年预期EBIT为2.55亿美元，2025年预期为2.95亿美元 [2] 估值与市场表现 - 当前市值为15.4亿美元，股价为19.07美元 [2] - 52周股价区间为14.30-30.50美元 [2] - 市净率（P/BV）为3.4倍，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [2] - 预计未来12个月股价将下跌31.8%，股息收益率为0% [3] 行业与竞争 - Victoria's Secret & Co面临来自新兴内衣品牌和低价零售商的竞争，导致北美市场份额流失 [2] - 内衣类别的促销活动增加，进一步压缩了公司的利润率 [2] - 消费者支出疲软可能对2024年下半年销售产生负面影响 [2]

行业概况 - 第32周铁路货运量同比增长3.6%，其中西部铁路货运量增长显著，主要受国际多式联运量转移至美国西海岸港口的影响 [1][2] - 除煤炭外，所有终端市场的货运量均高于趋势水平，其中农业货运量同比增长18.1%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1% [3] 铁路公司表现 - BNSF货运量同比增长7.0%，联合太平洋（UP）货运量增长7.8%，CSX货运量增长0.4%，诺福克南方（NS）货运量增长3.7% [2] - 加拿大国家铁路（CN）货运量同比下降2.6%，加拿大太平洋堪萨斯城铁路（CPKC）货运量下降3.8% [2] - 东部铁路速度提升，CSX速度同比增长7.3%，NS速度增长8.9%，而西部铁路速度下降，BNSF速度下降4.7%，UP速度增长0.9% [4] 终端停留时间 - 西部铁路终端停留时间改善，BNSF改善6.2%，UP改善2.9% [5] - 东部铁路终端停留时间恶化，CSX恶化3.9%，NS改善3.8%，CN恶化6.6%，CPKC改善10.8% [5] 货运分类表现 - 建筑材料货运量同比下降2.9%，工业产品货运量增长1.8%，多式联运货运量增长7.1%，煤炭货运量下降9.8%，汽车货运量增长0.3%，农业货运量增长18.1% [3] - 行业总货运量增长3.6%，周期性货运量增长4.8% [8] 铁路公司货运分类表现 - BNSF的多式联运货运量增长16.0%，UP的多式联运货运量增长19.4%，CSX的多式联运货运量下降1.2%，NS的多式联运货运量增长4.9% [7] - CN的多式联运货运量下降3.6%，CPKC的多式联运货运量下降12.8% [7]

报告行业投资评级 - Ipsen SA的12个月评级为“Buy”[15] 报告的核心观点 - Ipsen SA是一家法国制药公司，业务涉及特种护理（肿瘤、神经科学、罕见病）和消费者护理两个领域，其关键产品包括Somatuline、Decapeptyl等，研发重点包括现有产品的生命周期管理、神经毒素的发现和开发以及外部创新（许可和并购）[5] - 竞争对手Gilead的Livdelzi（seladelpar）获得FDA批准，这对Ipsen SA的Igirvo药物在2L PBC（原发性胆汁性胆管炎）市场的竞争产生影响，但Ipsen SA仍有投资机会，UBS给予其“Buy”评级，目标价为145.00欧元[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与产品 - Ipsen SA主要在特种护理（如肿瘤、神经科学、罕见病）和消费者护理两个业务板块运营，旗下有Somatuline（神经内分泌肿瘤）、Decapeptyl（前列腺癌）、Cabometyx（肾癌）、Onivyde（胰腺癌）、palovarotene（FOP）和neurotoxin Dysport等关键产品，研发聚焦于现有产品的生命周期管理、神经毒素的发现与开发以及外部创新（许可和并购），并且由Mayroy SA（Beaufour家族的控股结构）持有多数股权（56%的股本，72%的投票权）[5] 药物对比 - Livdelzi（seladelpar）和Iqirvo（Ipsen SA的Igirvo）在标签方面有诸多可比之处，如在“indications and usage”部分的适应症非常相似，但Livdelzi没有将“cholestatic pruritus for 2L PBC”纳入适应症，不过这在医生看来差异不大；在临床研究部分，Livdelzi包含了瘙痒数据，而Iqirvo标签包含生化反应和ALP正常化数据；在警告和注意事项部分，Livdelzi标签相比Iqirvo缺少“肌痛、肌病和横纹肌溶解症”以及“对胎儿和新生儿发育的不良影响”的警告，但近期医生反馈这对Iqirvo不是主要挑战；在药物相互作用部分，Livdelzi虽没有激素避孕药相关的预防措施，但有一长串其他药物相互作用需要避免[2] 财务数据 - 报告给出了Ipsen SA在2021 - 2028年（部分为预测数据）的多项财务数据，包括营收、息税前利润（EBIT）、净利润、每股收益（EPS）、每股股息（DPS）、净（债务）/现金等，还列出了如EBIT（UBS）利润率、投入资本回报率（ROIC）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、股权自由现金流（Equity FCF）收益率、股息收益率等盈利性/估值数据[2] 预测回报 - 预计Ipsen SA的价格增值为35.8%，股息收益率为1.1%，股票回报率为36.9%，市场回报率假设为8.0%，超额回报率为28.8%[4] 估值方法与风险 - 使用基于现金流折现（DCF）的分类加总估值法（SOTP）和同行倍数法各占50%的混合方法对Ipsen SA进行估值，制药行业面临政治风险、政府监管、研发瓶颈、竞争发展、专利挑战和产品责任等风险，Ipsen SA还面临商业风险（如Somatuline的生物类似药竞争影响、Tazverik和Bylvay的市场采用速度）、监管风险（如Bylvay的批准）和产品线挫折（如paloverotene、elagfibranor和Bylvay）等公司特定风险[6] 定量研究综述 - UBS全球研究发布了对分析师关于一些短期因素发生可能性的回答的定量评估，Ipsen SA相关的观点反映了与12个月股权评级不同时间框架下的短期因素观点，具体包括对行业结构、监管/政府环境、股票近期表现、下一次公司每股收益（EPS）更新、收益风险、近期催化剂等方面的评估[7][8]

行业投资评级 - 报告对Hydro One Limited的12个月评级为“中性”，目标价格为C$42 00，当前价格为C$44 34 [1][13] 核心观点 - Hydro One Limited 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 公司业绩主要受费率调整和高峰需求增加的推动，但被税收、折旧和资产移除成本部分抵消 [1] - 公司已向安大略能源委员会提交申请，计划建设St Clair输电线路项目，预计2028年投入使用，成本为4 72亿加元 [1] - 公司尚未公布全年指引，投资者可能会关注St Clair输电线路项目及其他潜在项目的进展 [1] 财务表现 - 2024年第二季度调整后每股收益为C$0 49，与市场预期一致，略高于UBS预期的C$0 48 [1] - 2024年预计收入为81 35亿加元，2025年预计为83 39亿加元，2026年预计为85 44亿加元 [1] - 2024年预计EBIT为20 99亿加元，2025年预计为22 71亿加元，2026年预计为24 42亿加元 [1] - 2024年预计净利润为11 54亿加元，2025年预计为12 31亿加元，2026年预计为13 10亿加元 [1] 估值与预测 - 2024年预计每股收益为C$1 92，2025年预计为C$2 05，2026年预计为C$2 18 [1] - 2024年预计股息为每股C$1 24，2025年预计为C$1 32，2026年预计为C$1 40 [1] - 2024年预计净债务为163 74亿加元，2025年预计为173 09亿加元，2026年预计为181 26亿加元 [1] - 2024年预计EV/EBITDA为13 4倍，2025年预计为12 7倍，2026年预计为12 1倍 [1] 公司业务 - Hydro One Limited主要通过输电和配电业务运营，受安大略能源委员会监管，同时从事电信业务 [3] - 公司成立于2015年8月31日，总部位于加拿大多伦多 [3]

行业投资评级 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] 核心观点 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 财务表现 - 6月每股收益（EPS）为1.30美元，高于预期的0.89美元，主要得益于AYLR（年度损失率）和NII（净投资收入）的改善 [3] - 7月的AYLR（不包括巨灾损失）为66.3%，同比下降6.3个百分点，环比上升4个百分点，低于UBSe的70.1% [4] - 巨灾损失为1.46亿美元，低于UBSe的1.88亿美元 [4] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 市场表现 - Progressive Corporation的PIF（保费收入）增长在7月超出预期，尽管损失率略高于市场预期，但仍优于UBSe的预测 [2] - 公司预计将在短期内继续通过放宽承保限制获得市场份额，但增长可能因竞争压力增加而放缓 [2] - 公司整体净保费收入（NPW）同比增长7.2%，个人汽车NPW增长10.2%，商业NPW下降11.7% [4] 估值与预测 - 报告对Progressive Corporation的12个月评级为“中性”，目标价格为233美元，当前价格为222.33美元 [5][19] - 预计未来12个月的股价涨幅为4.8%，股息收益率为1.3%，总回报率为6.1%，低于市场预期的8.9% [8]

报告行业投资评级 - 报告给予Serena Energia SA公司"买入"评级 [37] 报告的核心观点 - Serena Energia SA公司正在走向快速去杠杆,这将使公司进入新的增长周期 [4] - Serena Energia SA公司在2024-2033年期间有超过90%的巴西能源产量被锁定在平均价格-R$214/MWh,这为其提供了对现货价格波动的保护 [4] - Serena Energia SA公司地域多元化,防止了潜在的限电影响(1Q24低于1%) [4] - Serena Energia SA公司有明确的下一个增长阶段的路径,包括Goodnight2项目(未纳入分析师模型) [4] 行业研报总结 1) 报告行业投资评级 2) 报告的核心观点 3) 其他相关内容 - 报告提到巴西电力市场即将全面开放自由市场,这可能会带来新的投资机会 [1] - 巴西电网公司RGE将在2026年前不会有电价上调 [2] - 巴西政府正在考虑完成安格拉3核电站建设,但同时也要对电力行业进行管理层面的改革 [3]

报告行业投资评级 Serena Energia SA的12个月评级为Buy,目标价为R$13.00/股。[4] 报告的核心观点 1) Serena 2Q24业绩低于预期,主要由于风电资源较差。公司下调了2024年全年指引,中值指引比年初下调5%。[1] 2) Serena 1H24已完成新全年指引的40%,完成旧指引的37%。尽管短期业绩受到风电资源较差的影响,但下半年是公司全年业绩的主要贡献期(-65%的全年EBITDA)。[1] 3) 公司的杠杆水平继续下降,净债务/EBITDA从1Q24的5.0x降至4.8x。[1] 行业分析总结 1) Serena 2Q24收入为R$765mn,同比增长30%,超出市场预期37%。调整后EBITDA为R$335mn,同比增长15%,低于市场预期10%。[1] 2) 公司调整后成本和费用同比增加R$30mn(21.5%),主要由于新资产Assuruá 5、Goodnight 1和分布式发电(GD)增加了R$20mn的成本,以及资产互换效应增加了R$5mn。[2] 3) 公司调整后净财务费用为R$-225mn,同比略有改善,主要由于税权IFRS利息计提影响(+R$20mn)和合营企业净财务费用改善(+R$27mn)抵消了更高的财务费用。[2]