报告行业投资评级 - 亚马逊(Amazon)评级为买入,目标价220美元 [4] - Meta(Facebook)评级为买入,目标价635美元 [4] - 谷歌(Alphabet)评级为中性,目标价204美元 [4] 报告的核心观点 关于折旧费用的担忧 - 随着亚马逊(AWS)、谷歌和Meta的2025年资本支出预测总额增加约307亿美元(从1255亿美元增加到1562亿美元),投资者对于市场是否正确模拟较高的营业费用(特别是折旧费用)提出了更多疑问 [1][8] - 互联网公司通常将折旧费用与收入挂钩,但在资本支出大幅增加的时期,折旧费用实际上应该增长得比收入快得多,因此占收入的比重应该更高 [8][9] - 这可能导致折旧费用被低估,从而使得用于估值GOOGL和META股票的每股收益被高估 [1][2] 对各公司的具体分析 - 对于亚马逊,如果将折旧费用与收入挂钩,可能会低估2025年和2026年的折旧费用分别高出28.85亿美元和60.93亿美元,从而高估营业利润4%和6% [11][12][13] - 对于谷歌,如果没有效率提升,可能会低估2025年和2026年的折旧费用分别高出25.62亿美元和47.48亿美元,从而高估每股收益2%和3% [18][19][20][21] - 对于Meta,可能会低估2025年和2026年的折旧费用分别高出48.68亿美元和115.46亿美元,从而高估每股收益7%和14% [23][24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 报告给出了亚马逊、Meta和谷歌的投资评级和目标价格 [4] 报告的核心观点 - 报告担心市场可能低估了互联网公司的折旧费用,从而高估了它们未来几年的每股收益 [1][8][9] - 报告分析了亚马逊、谷歌和Meta可能存在的折旧费用低估问题,并量化了其对每股收益的影响 [11][12][13][18][19][20][21][23][24][25][26] 其他内容 - 报告还提到了一些风险因素,如监管风险、广告支出下降风险等 [27][28][29] - 报告最后包含了一些法律声明和分析师认证等内容 [31][32]

行业投资评级 - 报告对北美石油和天然气行业的投资评级为“中性”，主要基于天然气价格波动和供需平衡的变化 [4][5] 核心观点 - 天然气价格在2023年波动较大，全年价格区间为1.99美元/mmbtu至4.17美元/mmbtu，同比下降43.8% [4] - 2024年和2025年的天然气价格预期分别为2.60美元/mmbtu和3.50美元/mmbtu，低于当前NYMEX期货价格 [5] - 预计2024年第二季度天然气供应过剩达到1.8Bcfpd，随后逐渐减少，到2025年中期可能出现供应不足 [5] - 长期来看，天然气供需将恢复至五年平均水平，但2027年LNG出口能力增长存在缺口 [5] 公司对冲情况 - CHK在2025年的天然气产量中已对冲约45%，低于2024年的60%，平均对冲价格为3.41美元/Mcf [1] - CTRA在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约15%和11%，平均对冲价格为2.79美元/Mcf和2.76美元/Mcf [1] - EQT在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约60%和少量，平均对冲价格为3.45美元/Mcf [1] - RRC在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约55%和35%，平均对冲价格为3.92美元/Mcf [1] - TOU在2024年和2025年的天然气产量中分别对冲了约39%和31%，NYMEX互换对冲价格为4.12美元/Mcf [1] 供需驱动因素 - 2024年天然气需求预计为108.6Bcf/d，2025年预计为113.9Bcf/d，主要受电力发电和LNG出口增长的推动 [8] - 2024年天然气供应预计为100.6Bcf/d，2025年预计为105.4Bcf/d，主要来自Marcellus & Utica和Haynesville地区的产量增长 [8] - LNG出口在2024年预计为12.6Bcf/d，2025年预计为16.5Bcf/d，成为需求增长的主要驱动力 [8] 存储与LNG出口 - 本周天然气存储预计增加1Bcf，低于2023年的29Bcf和五年平均的40Bcf [3] - 过去四周LNG出口平均为12.5Bcf/d，年初至今平均为12.8Bcf/d [3] - 2023年8月至今，美国LNG净出口量在10至16Bcf/d之间波动 [11][12]

报告行业投资评级 - 报告维持Acumen Pharmaceuticals Inc的买入评级,但将目标价从14美元下调至6美元 [4] 报告的核心观点 - 公司的主要管线sabirnetug在2028年有望获批上市,但由于同类竞品在欧洲市场的监管和商业化进展不及预期,公司将sabirnetug的峰值销售预测从68亿美元下调至24亿美元 [2][14] - 公司目前现金储备充足,可以支持到2027年上半年sabirnetug二期临床试验结果出炉 [11] - 公司二期临床试验enrollment进度超预期,有望提前获得结果 [11] - 整个阿尔茨海默病领域的投资者和学术界普遍情绪低迷,但公司sabirnetug的临床数据持续验证其疗效和安全性,是公司的核心投资价值 [3][14] 报告分析内容 行业整体情况 - 阿尔茨海默病市场整体规模仍然可观,但商业化基础设施建设进度远超预期,如Leqembi在获批后第四季度仅实现40百万美元的全球终端销售 [3] - 行业内大型制药公司退出和新进入的情况并存,整体投资者和学术界情绪普遍低迷 [3] - 但同时也有利好因素,如除amyloid类以外的其他疗法临床失败,有利于减少竞争压力 [3] 公司情况 - 公司目前现金储备2.81亿美元,可支持到2027年上半年二期临床试验结果出炉 [11] - 公司二期临床试验enrollment进度超预期,管理层对试验设计和结果表示乐观 [11] - 公司将一期皮下给药试验推迟至2025年一季度完成,后续计划待结果出炉后确定 [11] 估值分析 - 公司目标价从14美元下调至6美元,主要由于将sabirnetug的峰值销售预测从68亿美元下调至24亿美元 [13][14][15] - 下调主要原因是同类竞品在欧洲市场的监管和商业化进展不及预期,公司将欧洲市场的峰值渗透率从7%下调至2% [14] - 但公司临床数据持续验证,PoS从15%上调至20% [14]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - Apple宣布从iOS 18.1开始，开发者将能够在自己的应用中使用NFC安全元件进行非接触式交易（包括支付），这一功能独立于Apple Pay和Apple Wallet [2] - 这一变化是欧洲委员会反垄断调查的结果，Apple将允许第三方移动钱包和支付服务提供商（PSP）访问iOS设备中的NFC芯片，而无需使用Apple Pay或Apple Wallet，并且将扩展到更多国家（包括美国） [2] - 用户可以直接打开应用或在iOS设置中将应用设置为默认的非接触式应用，并通过双击侧边按钮启动交易（类似于Apple Pay） [2] 数字钱包的机遇与挑战 - 这一变化将保持100%基于卡片的支付模式（除非与商家达成一次性集成/合同协议，例如PayPal之前与部分美国商家的二维码支付合作） [3] - 支付公司可以通过两种方式利用这一变化：1）数字钱包提供商（如PayPal或Cash App）可以通过虚拟卡利用交换费（在美国可能为未受监管的借记卡，约为1.5%）减去发卡行处理费、银行费用、网络费用和Apple的相关费用；2）作为直通钱包（不收取额外费用），通过用户参与、习惯形成和更广泛的网络效应获得间接收益 [3] - NFC支付（通过卡或手机）已成为全球主要支付方式，Visa在2024年7月的财报电话会议中表示，NFC支付已占全球（除美国外）80%的线下交易，在美国也超过了50%（相比之下，2021年第四季度不到20%） [3] - 尽管NFC芯片的访问为非卡基支付清除了一个障碍，但消费者选择支付方式（如Apple Pay）的偏好、激励措施和奖励考虑等因素仍然是挑战 [3] 其他要点 - Apple表示，NFC和安全元件API将在澳大利亚、巴西、加拿大、日本、新西兰、英国和美国等地的开发者种子版本中提供，其他地区将陆续跟进 [4] - 这一公告允许访问安全元件（即存储令牌的硬件芯片），而在欧洲则必须使用主机卡模拟（通过软件生成令牌），这将使其他支付方式的用户体验与Apple Pay类似 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国每周RevPAR（每间可供出租客房的收入）在8月4日至8月10日期间同比增长2%，高于前一周的1%，主要受商务旅行推动 [2] - 平均每日房价（ADR）同比增长140个基点，入住率同比增长40个基点 [2] - 与2019年相比，RevPAR增长11%，ADR增长20%，但入住率下降550个基点 [2] - 高端酒店RevPAR同比下降1%，度假酒店RevPAR同比下降3%，而商务旅行主导的高端酒店RevPAR同比增长5% [2] - 经济型酒店RevPAR同比增长1%，这是自2024年4月7日以来首次实现同比增长 [2] 行业表现 - 过去28天的RevPAR同比增长2%，高于前一周的0.2%，ADR增长1.5%，入住率增长30个基点 [3] - 7月过去28天的RevPAR同比增长0.2%，显示出从第二季度的3%增长放缓 [3] - 2023年RevPAR同比增长5%，较2019年增长14% [3] - 2022年RevPAR较2019年增长8%，而2021年和2020年分别下降17%和48% [3] 细分市场表现 - 高端酒店过去28天的RevPAR同比增长0.2%，较2019年增长8% [4] - 度假酒店过去28天的RevPAR同比下降2%，较2019年增长15% [4] - 经济型酒店过去28天的RevPAR同比下降1%，已连续74周同比下降 [4] 主要市场表现 - 美国最大的25个市场RevPAR同比增长5%，高于前一周的2% [7] - 旧金山RevPAR同比下降10%，纽约同比增长10%，拉斯维加斯同比增长3%，芝加哥同比增长28%，达拉斯同比下降11%，休斯顿同比增长47%，迈阿密同比下降3%，奥兰多同比下降1.5% [8] 数据图表 - 图1展示了美国每周入住率、ADR和RevPAR的变化，其中高端酒店RevPAR同比下降0.6%，高端酒店RevPAR同比增长4.6% [9] - 图2展示了美国过去28天的入住率、ADR和RevPAR的变化，其中高端酒店RevPAR同比增长0.2%，高端酒店RevPAR同比增长3.3% [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 邮轮行业近期受到多种事件影响，包括暗杀未遂事件、飓风、股市波动以及CrowdStrike事件，导致预订量同比仅小幅增长，环比下降14% [3] - 促销环境稳定，短期加勒比航线需求强劲，长线加勒比和欧洲航线表现良好 [4] - 2025年所有航线和品牌的平均预订价格均有所上涨，阿拉斯加、欧洲和长线加勒比航线表现尤为突出 [5] - 邮轮旅客并未出现消费降级趋势，北美以外航线的需求增长显著，尤其是日本、印度和以色列等新兴市场 [6] - 皇家加勒比品牌表现优异，2025年预计继续保持强劲表现，嘉年华品牌紧随其后 [7] 预订数据 - 过去30天的预订量分布为：Q3'24占25%，Q4'24占26%，Q1'25占18%，Q2'25占15%，Q3'25占7% [8] - 取消率保持在14%，为历史最低水平 [8] 价格趋势 - 3-5天加勒比航线：嘉年华品牌在8月、9月、1月和2025年9月价格下降，皇家品牌在8月、9月和7月价格下降 [12] - 7-10天加勒比航线：嘉年华品牌在8月、9月、11月和2月价格下降，皇家品牌在11月价格上涨，8月价格下降 [13] - 7-10天阿拉斯加航线：嘉年华品牌在4月价格上涨，皇家品牌在6月价格上涨，8月和9月价格下降 [14] - 7-10天南欧航线：嘉年华品牌在10月价格上涨，皇家品牌在10月和5月价格上涨 [15] - 7-10天北欧航线：嘉年华品牌在5月和2025年9月价格上涨，6月价格下降，皇家品牌在6月价格下降 [16] 其他数据 - 邮轮公司通过捆绑套餐销售的门票通常不包含私人岛屿上的所有体验，这为邮轮公司带来了额外收入 [9] - 嘉年华宣布将合并其Holland America和Seabourn邮轮品牌的销售团队，以提高运营效率 [9]

报告行业投资评级 - 报告给予Upwork Inc.的12个月评级为Neutral(中性)[1][7] 报告的核心观点 - 7月Upwork.com的月度独立访客量同比下降11%,与6月持平,但仍处于2年多来的最低水平[9][10] - 管理层已下调全年收入指引,预计下半年GMV将出现明显放缓[10] - 虽然7月数据相对于较弱的预期可能有所好转,但鉴于整体访客量趋势疲弱,目前仍难以判断指引是否过于保守[10] 行业概况 - Upwork是一家在线市场,为企业提供短期和长期项目的自由职业者服务,提供Upwork Basic、Upwork Plus、Upwork Business、Upwork Enterprise和Upwork Payroll等产品[19] 估值与风险 - 我们给予Upwork 11美元的目标价,基于12个月后的预测EBITDA 162百万美元,应用8.5倍EV/EBITDA估值[11][20] - 该估值低于Upwork当前约9.5倍的估值和13倍的一年期预测估值,反映了我们对短期GMV增长乏力的判断[11] - 主要风险包括宏观环境、自由职业市场相对较新、存在替代平台、以及人工智能的影响[21]

行业投资评级 - 报告对Dayforce Inc的12个月评级为“买入”，目标价为90美元，当前股价为53.35美元，潜在上涨空间为68.7% [1][4] 核心观点 - Dayforce Inc的云收入重组和自由现金流转换改善将推动其股票表现优于市场 [1] - 公司预计2024年将实现20%的自由现金流转换，并有望在2025年达到20亿美元收入和30%的调整后EBITDA目标 [1] - Dayforce Wallet和Flex是其差异化的按需支付解决方案，技术优势使其在竞争中脱颖而出 [1] - 公司拥有广阔的增长空间，预计Dayforce的经常性收入（不包括浮动收入）将保持20%的增长 [1] 财务表现 - 2024年预计收入为17.41亿美元，同比增长15%，2025年预计收入为19.35亿美元，2026年预计收入为21.95亿美元 [1][2] - 2024年预计EBITDA为4.98亿美元，同比增长21.4%，2025年预计EBITDA为5.85亿美元 [2] - 2024年预计每股收益（EPS）为1.75美元，2025年预计为2.15美元，2026年预计为2.65美元 [1][2] 估值与增长 - 报告基于2026年销售估值的2年EV/销售倍数，推导出90美元的目标价 [1] - 2024年预计EV/EBITDA为18.1倍，2025年预计为15.2倍，2026年预计为12.1倍 [3] - 2024年预计收入增长率为15%，EBITDA增长率为21.4%，EBIT增长率为16.4% [3] 公司业务 - Dayforce Inc提供针对1000名以上员工的薪酬和人力资本管理解决方案，80%的收入来自其旗舰平台Dayforce [5] - 公司从传统的本地部署业务转型为云HCM提供商，Powerpay平台主要服务于加拿大的小型企业 [5] 市场机会 - 公司通过技术优势和单一数据集架构在竞争中占据优势，赢得了企业和中高端市场客户 [1] - 国际扩展、全套解决方案的增长以及交叉销售的增加为公司提供了持续的增长动力 [1]

报告行业投资评级 Fiverr International Ltd的12个月评级为Neutral(CBE)。[30] 报告的核心观点 1) 根据UBS Evidence Lab的网络流量监测数据,Fiverr.com的月度独立访客量在7月同比下降17%,较6月的15%下降有所加剧。这是连续第二个月呈现恶化趋势,此前自2023年末网络流量同比数据一直在改善。[2][3] 2) 管理层在7月下旬提供的第三季度收入指引已经考虑了上述较弱的趋势。Fiverr表示,6月份看到的放缓将持续到第三季度。分析师和共识预测第三季度GMV同比下降4%,略差于第二季度的3%下降。[3] 3) 分析师认为,7月网络流量的恶化已经反映在当前预测中,但8-9月的走势将很重要。[3] 根据报告目录的总结 网络流量数据 - 7月Fiverr.com的月度独立访客量同比下降17%,较6月的15%下降有所加剧。这是连续第二个月呈现恶化趋势。[2] GMV影响 - 管理层预计第三季度GMV同比下降4%,略差于第二季度的3%下降。[3] - 分析师认为7月网络流量恶化已经反映在当前预测中,但8-9月的走势将很重要。[3] 估值 - 分析师给出27美元的目标价,基于应用9倍NTM EV/EBITDA乘数得出。这一乘数低于Fiverr当前11倍的一年期估值,反映了分析师对近期GMV波动性的担忧。[4][17]

行业投资评级 - 报告对Copa Holdings的评级为“买入”，目标价为160美元/ADR，对Azul的评级为“中性”，目标价为10雷亚尔/股 [4] - 报告对Rumo的评级为“买入”，目标价为23.07雷亚尔 [30] - 报告对Tupy的评级为“中性”，目标价为25.79雷亚尔 [30] 核心观点 - LATAM正在与巴西飞机制造商Embraer谈判购买最多30架E2喷气式飞机，预计未来三年增长超过10% [3] - Tupy公司获得了新的合同，扩展了重型卡车和轻型商用车的供应，预计2025年将带来每年2亿雷亚尔的额外收入 [3] - 巴西2023/24年度谷物产量预计为2.986亿吨，同比下降6.6%，其中大豆产量预计为1.4738亿吨，同比下降4.7%，玉米产量预计为1.1565亿吨，同比下降12.3% [6][7] 公司分析 Embraer (ERJ) - LATAM正在考虑购买Embraer的E2喷气式飞机，尽管尚未最终决定，但这对Embraer是潜在的积极影响 [3] Tupy - Tupy获得了新的合同，将负责MAN D26缸盖的完整制造，并扩大对全球最大轻型商用车制造商的发动机缸体供应，预计2025年将带来2亿雷亚尔的额外收入 [3] Copa Holdings (COPA) - 报告维持对Copa的“买入”评级，目标价为160美元/ADR，尽管2024年盈利预测下调，公司市盈率为5倍，低于历史平均的11倍 [4] - 2024年每股收益预测下调至14.9美元，同比下降3% [4] Azul (AZUL) - 报告维持对Azul的“中性”评级，目标价为10雷亚尔/股，公司现金流表现优于预期，2024年预计现金流为100亿雷亚尔 [5] Rumo (RAIL) - 巴西谷物产量下降对Rumo的影响为中性，2023/24年度谷物产量预计为2.986亿吨，同比下降6.6% [6][7] 财务数据 Copa Holdings - 2024年净收入预计为35.71亿美元，同比下降2%，EBIT预计为7.69亿美元，同比下降4% [8] - 2024年净债务预计为2.6亿美元，同比下降11% [8] Azul - 2024年净收入预计为195.39亿雷亚尔，EBITDA预计为57.91亿雷亚尔，净收入预计为-52.41亿雷亚尔 [9] - 2024年调整后净债务预计为3732.6亿雷亚尔，同比下降3% [9]