行业投资评级 - 报告对Sundrug的12个月评级为"中性"，目标股价从4,250日元微调至4,190日元 [1][4] 核心观点 - Sundrug是日本领先的药店运营商，经营折扣店和药店业务，预计药店市场将随着电子商务的发展而增长，但新店开业的竞争加剧 [2] - 行业正在进行以大型企业为中心的重组，如Welcia Holdings和Tsuruha Holdings宣布业务整合 [2] - Kirindo Holdings作为Sundrug的权益法关联公司，预计将从FY3/25开始全年贡献收益，尽管对FY3/25收益的提振较小，但如果成功提升Kirindo的企业价值，可能带来收益增长和收购机会 [2] 收益预测 - 预计FY3/25营业利润为448亿日元，同比增长9%，FY3/26营业利润为466亿日元，同比增长4% [3] - 预计FY3/25集团同店销售额同比增长1.4%，略低于1.3%的指引 [3] - 预计FY3/25年度股息为每股130日元，较FY3/23的100日元和FY3/24的114日元有所增加 [3] 估值 - 目标股价从4,250日元调整为4,190日元，基于16.5倍市盈率和FY3/25每股收益254.0日元 [4] - 当前股价为3,881日元，52周区间为3,751-4,890日元，市值为4540亿日元（约30.8亿美元） [5] 财务表现 - 预计FY3/25收入为8043亿日元，同比增长7.0%，FY3/26收入为8586亿日元，同比增长6.8% [6] - 预计FY3/25净利润为297亿日元，同比增长2.0%，FY3/26净利润为310亿日元，同比增长4.4% [6] - 预计FY3/25每股收益为254.0日元，同比增长2.0%，FY3/26每股收益为265.1日元，同比增长4.4% [6] 公司概况 - Sundrug是日本主要的药店运营商，销售处方药、药品、化妆品、食品和其他杂货，旗下还拥有折扣店业务DIREX，总部位于东京府中市 [19]

报告行业投资评级 - 报告对大众汽车(Volkswagen)、通用汽车(GM)等主要汽车制造商的评级为"卖出"、"买入"和"中性"[79][84] - 报告对大陆(Continental)、丹尼逊(Denso)等主要汽车零部件供应商的评级为"买入"和"中性"[26][43] 报告的核心观点 汽车制造商表现 - 韩国汽车制造商在过去12个月和最近一个月的表现优于其他地区[13][14] - 日本和中国汽车制造商在过去12个月和最近一个月的表现相对较弱[13][14] 汽车零部件供应商表现 - 欧洲汽车零部件供应商在过去12个月和最近一个月的表现优于其他地区[18][19] - 美国和韩国汽车零部件供应商在过去12个月和最近一个月的表现相对较弱[18][19] 美国电动车市场 - 特斯拉在美国电动车市场份额有所下降,但整体电动车销量仍在增长[57][58][59] - 本田等其他车企的电动车销量表现良好,但可能需要更多政府补贴支持[63][64] 全球汽车市场 - 除中国外,其他主要市场的电动车/插电式混合动力车销量持续增长[49][50][51][52][53][54] - 二手车价格下降趋势有所放缓,新车价格维持高位[66][67][70][71]

行业投资评级 - 报告对Medley的12个月评级为“买入”，目标价格为5,600日元，当前价格为3,745日元，潜在上涨空间为49.5% [6][9] 核心观点 - Medley的Q2 FY12/24营业利润为202亿日元，同比下降1.0%，低于市场共识的268亿日元和UBS预测的280亿日元，主要由于一次性因素和公司整体成本上升 [2] - HR平台业务的营业利润率在Q2为49.6%，同比下降9.6个百分点，低于UBS预测的57.9%，主要受到广告测试成本和GUPPY整合的影响 [2] - 尽管HR平台业务的利润率表现不佳，但销售额达到69亿日元，同比增长46%，超出UBS预期的67亿日元，表明Medley服务的潜在需求强劲 [3] - 公司维持FY12/24的全年指引，预计营业利润为295亿日元，同比增长10.8%，低于UBS预测的380亿日元和市场共识的350亿日元 [4] 财务表现 - Medley的FY12/24E收入预计为2,761亿日元，同比增长34.5%，FY12/25E收入预计为3,667亿日元，同比增长32.8% [7] - FY12/24E营业利润预计为485亿日元，同比增长67.1%，FY12/25E营业利润预计为700亿日元，同比增长44.3% [7] - FY12/24E净利润预计为358亿日元，同比增长39.4%，FY12/25E净利润预计为497亿日元，同比增长38.8% [7] 业务展望 - Medley计划在日本的健康省考虑的新规则下提高价格，这可能对短期盈利产生积极影响 [5] - 公司预计从Q3开始，HR平台业务的利润将见顶，且缺乏推动股价上涨的催化剂 [5] 估值与市场表现 - Medley的12个月目标价格为5,600日元，基于FY12/25E稀释后每股收益183.9日元和30倍市盈率 [11] - 当前股价为3,745日元，52周价格区间为3,040日元至5,860日元，市值为1,220亿日元 [6] - 预计未来12个月的股价上涨空间为49.5%，股息收益率为0.0%，总回报率为49.5% [9]

行业投资评级 - 报告对Sundrug的12个月评级为"中性"，目标价格为¥4,250，当前价格为¥3,881 [3][17] 核心观点 - Sundrug Q1 FY3/25的营业利润为¥109亿，同比增长10%，略高于市场预期和IBES共识预期 [2] - 药品零售业务销售未达预期，营业利润略低于管理层预算，而折扣店业务因成本效率超出公司计划 [2] - 公司预计从H2 FY3/25开始向Kirindo Holdings供应产品，并持续到FY3/26 [2] 财务表现 - 预计FY3/25收入为¥8,027亿，EBIT为¥439亿，净利润为¥294亿 [4] - FY3/25稀释后每股收益预计为¥251.4，股息为¥130 [4] - FY3/25的EBIT利润率预计为5.5%，ROIC为22.2% [4] 估值与回报 - 预计未来12个月股价上涨9.5%，股息收益率为3.3%，总回报率为12.9% [5] - 当前市盈率为15.4倍，EV/EBITDA为6.2倍 [4] 公司业务 - Sundrug是日本主要的药品零售商，销售处方药、化妆品、食品等，旗下还拥有折扣店品牌DIREX [6]

报告行业投资评级 报告给予Asahi Intecc公司的评级为Neutral。[28] 报告的核心观点 1) 公司2024年Q4营业利润为250亿日元,同比增长53.8%,但低于市场预期的290亿日元。主要原因是中国市场销售强劲,超出预期。[3] 2) 公司2025年财年营业利润预期为252亿日元,同比增长13.9%,高于市场预期的10%左右。[5] 3) 公司计划2025年财年的营业利润率为21.6%,同比提升1个百分点。[6] 4) 公司将进行高管变更,现任总裁宫田正彦将因健康原因退任,由现任副总裁宫田健二接任。[6] 行业概况 1) Asahi Intecc是一家中型医疗器械制造商,主要专注于不锈钢线技术。公司成立于1969年,1992年开始医疗业务,成为日本首家商业化PTCA导丝和导管的公司。大部分产品在泰国和越南制造。[14] 2) 公司2004年在JASDAQ上市,2005年在东证二部上市。[14]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 新加坡电信（Singtel）旗下的Optus在1Q25表现良好，移动服务收入达到10亿澳元，移动用户总数增长至10,506k，同比增长0.7%，净增38k用户 [1] - 移动ARPU（每用户平均收入）同比增长3%，达到32澳元，其中后付费用户ARPU增长5%，达到43澳元/月 [1][3] - Optus的EBIT（息税前利润）同比增长4.2%，EBIT利润率从4Q24的3.8%提升至5.1%，显示出移动ARPU增长带来的积极影响 [4] 行业趋势 - 1Q25移动用户净增38k，相较于4Q24的净流失35k有所恢复，主要由于Optus网络中断的影响 [2] - 行业整体用户增长趋势放缓，尤其是预付费用户，国际移民带来的行业红利可能正在减弱 [2] 财务表现 - 移动服务收入同比增长4.6%，主要得益于3%的混合ARPU增长，尤其是后付费用户ARPU的提升 [3] - Optus的ROIC（投资回报率）仍然较低，行业未来可能更加关注ROIC的恢复 [4] 用户增长 - 后付费用户净增10k，预付费用户净增23k，总用户数达到10,506k [1] - 固定用户净流失5k，主要由于NBN（国家宽带网络）的影响，部分被固定无线用户的增长所抵消 [1]

报告行业投资评级 - 报告给予Magellan Financial Group(MFG)的12个月评级为Buy [23] 报告的核心观点 - MFG在FY24财年的调整后净利润为1.779亿澳元,较UBS预期和共识预期均有5%的正面超预期 [3][5] - 资产管理业务的税前利润为1.775亿澳元,与UBS和共识预期基本一致 [4] - 联营公司B*在FY24实现净利润3470万澳元,同比增长超过40% [5] - MFG将以1.385亿澳元收购Vinva 29.5%的股权,持有为联营公司,并获得2年的优先分红权 [5] 行业研报分类总结 财务表现 - MFG在FY24财年的调整后净利润为1.779亿澳元,较UBS预期和共识预期均有5%的正面超预期 [3][5] - 资产管理业务的税前利润为1.775亿澳元,与UBS和共识预期基本一致 [4] - 联营公司B*在FY24实现净利润3470万澳元,同比增长超过40% [5] 战略发展 - MFG将以1.385亿澳元收购Vinva 29.5%的股权,持有为联营公司,并获得2年的优先分红权 [5] - MFG将全球独家分销Vinva的产品,并就新产品展开合作 [5]

行业投资评级 报告给予Seven Group Holdings (SVW.AX)股票"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. Seven Group在FY24财年实现了20%的EBIT增长,超出了公司指引的"中高个位数"增长目标。[1][2] 2. 工业服务板块的强劲表现是FY25财年EBIT增长的主要驱动力,预计将实现8%的增长。[2][21] 3. 该公司受益于矿业和基础设施领域的强劲需求,具有良好的增长前景。[3] 行业分析 工业服务板块 1. WesTrac实现了双位数的收入增长,利润率也有所提升。[1][14][15] 2. Coates的EBIT利润率达到29%,创历史新高,尽管时间利用率有所下降。[1][17] 3. Boral的EBIT利润率达到10.5%,符合公司的双位数利润率目标。[1][19] 其他板块 1. 能源板块和媒体板块也为集团EBIT增长提供了适度支持。[21] 2. 集团整体的营运现金流表现出色,FY24同比增长32%。[26] 财务指标 1. 集团FY25财年的EBIT增长率预计为8%,符合公司指引的"高个位数"增长目标。[21][25] 2. 集团的净负债率在FY24年末为2.2倍,预计将在FY25年末降至2.0倍。[1][26] 3. 集团的估值水平相对较低,1年期市盈率为17倍,较ASX200工业板块平均水平有20%左右的折价。[3][22]

行业投资评级 - 报告对BWP Trust的12个月评级为“中性”，目标价格为3.82澳元 [4][5][6] 核心观点 - BWP Trust在FY25将实现5年来的首次增长，预计DPU增长2%，达到18.29c，主要得益于4.2%的同店租金增长 [2] - 12%的租约将进行市场审查，35%的租约与CPI挂钩，预计FY25的同店租金增长将保持强劲 [2] - 新管理层采取了动态策略，并通过FY24的Newmark收购推动了增长 [2] - 尽管FY25-29年的EPU/DPU复合年增长率预计为2.7%/2.6%，但外部年份的增长略有下降 [3] - 预计FY25-29年的同店租金增长为2-3%，并假设每12个租约中有1个不会续约，且空置期长达12个月 [3] 财务表现 - FY24调整后的NPAT为1.205亿澳元，略高于预期的1.175亿澳元 [2] - FY25的净租金收入预计为2.025亿澳元，同比增长15.3% [15] - FY25的EBITDA预计为1.69亿澳元，同比增长16.6% [15] - FY25的EPS预计为0.19澳元，同比增长2.2% [15] - FY25的DPS预计为0.19澳元，同比增长2.4% [15] 估值与市场表现 - 基于NAV/DCF的估值目标为3.82澳元，较之前的3.79澳元上调0.7% [5] - 当前股价为3.61澳元，52周价格区间为3.25-3.76澳元 [6] - 市场估值为23.2亿澳元（15.4亿美元），流通股为6.42亿股，自由流通比例为78% [6] - FY25的P/E为19.4倍，EV/EBITDA为18.1倍 [15] 行业与公司背景 - BWP Trust专注于大型零售物业，尤其是Bunnings Warehouse，主要租户为Wesfarmers旗下的Bunnings Pty Ltd [18] - 公司物业通常位于主要道路附近，具有高可见性和便利的停车设施，周边人口具有合适的社会经济特征 [18] - 公司负债率为21.5%，低于同行，且Bunnings搬迁的可能性较低，因为新建店铺的成本较高 [4] 未来展望 - 预计FY25-29年的FFO复合年增长率为1.8%，低于行业的3.5% [4] - 预计FY25的股价上涨5.8%，股息收益率为5.2%，总回报率为11.0%，超过市场预期的9.2% [17]

一、报告行业投资评级 - 12个月评级为中性 [6] 二、报告的核心观点 - AGL能源在24财年表现稳健，净利润（NPAT）较预期高2 - 3%，25财年盈利预期较市场预期高2%，电力组合利润率保持强劲，天然气组合利润率再次超出预期受益于组合结构优化，尽管业务面临资本需求增长，但在资本支出/定价压力测试下，自由现金流（FCF）和资产负债表仍有充足空间，预计到2030年FCF收益率可达10%，AGL以2.5亿美元收购Firm Power和Terrain Solar为其提供了电池和太阳能开发选项，整体来看，分析师维持中性评级，因预计24 - 27财年净利润复合年增长率为 - 1%，当前价格下下行风险（计划外停机、更高的零售转型成本和/或增长资本支出）与电力和天然气批发价格的上行风险相平衡 [2] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）财务业绩方面 - 在24财年下半年，AGL的净利润为4.13亿美元，高于瑞银预期（UBSe）和市场共识，电力和天然气部门盈利强劲，零售客户从低固定费率转出以及年度价格调整提前实施对盈利有支撑作用，AGL在Loy Yang和Bayswater燃煤电站完成了第二阶段灵活性升级，增强了发电可用性和灵活性，有助于捕捉电力批发价格波动带来的收益，AGL预计25财年盈利将适度放缓，因过去两年较低的批发价格将影响零售关税，且Bayswater和Loy Yang A计划在25财年上半年进行维护检修，但Broken Hill电池将开始贡献收益部分抵消影响 [8] - 瑞银预计25 - 26财年电力利润率将适度下降，之后进入多年增长期，源于电池和风电资产投资带来的增量收益以及预计27财年起批发价格的上升，短期电力期货价格高于瑞银预期，但预计下半年价格将随着天气和可再生能源输出正常化而趋于平稳，中长期来看，由于燃煤发电产能的关闭，电力批发价格上行风险较大，数据中心用电需求的增长可能会增加电力需求和批发价格的上行风险 [10][11][12][13] - AGL的天然气组合在24财年平均利润率为7.5澳元/吉焦（$7.5/GJ），超出预期，随着AGL与QCLNG的20年合同到期（2027年12月），天然气将以更高的市场价格重新签约，预计利润率将从28财年下半年开始下降，但由于AGL零售客户结构偏向高利润率客户，未来利润率仍可能得到支撑，因此瑞银上调了25 - 27财年的利润率预测，但预计28财年之后利润率将面临压力 [14] - 除了纳入当前财报结果，瑞银还调整了盈利预测，包括因24财年起天然气零售和批发价格上涨而上调天然气组合盈利，因折旧摊销（D&A）和燃料成本上升以及Bayswater和Loy Yang A计划维护检修而下调25财年电力组合利润率，因Kaluza整合成本从资本支出重新分类为运营支出而增加零售运营成本，适度下调利息成本预测 [21] （二）资产与发展方面 - AGL的自由现金流（FCF）与净债务比率在25 - 29财年预计将保持在50 - 75%的范围内，即使在较高的资本支出/较低的电力价格敏感性下，仍远高于穆迪Baa2评级的下限（22%），显示出资产负债表有充足的空间应对资本需求增长，AGL有稳健的FCF收益率，到2030年可达10%，但需要证明其目标回报率（税后内部收益率7 - 11%）可以通过新项目实现，AGL收购Firm Power和Terrain Solar为其提供了广泛的电池和太阳能开发选项，其中有4个电池项目（总容量870MW，预计资本支出约13亿澳元）看起来进展最快，可能在未来2 - 3年内纳入AGL的发展计划 [3] - AGL更新了其发展项目管道，在核心发展管道和更广泛的机会集中增加了约400MW的燃气发电项目，尽管新燃气发电厂在当前环境下面临经济挑战，但从2020年代末起，随着燃煤发电退出市场，AGL主要市场的市场环境将更有利，南澳大利亚州的Barkers' Inlet扩建可能是一个主要候选项目 [15] - 瑞银列出了AGL的可再生能源和稳定资产项目管道中的多个项目，包括电池、风电、抽水蓄能等不同类型项目，各项目处于不同的开发阶段，部分项目正在建设中，部分处于早期规划阶段，只有少数项目获得了开发批准（DA），整体项目组合大部分仍处于早期阶段 [16] （三）估值方面 - 基于加权平均资本成本（WACC）为7.5%的贴现现金流（DCF）分析进行估值，将估值提升1%，较低的持续资本支出长期抵消了因较高折旧摊销（D&A）导致的近期每股收益（EPS）下降，AGL目前的交易价格为25财年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）的5倍，较其5年平均水平有15%的折扣，目标股价为11.00澳元/股（之前为10.85澳元/股） [5]