一、报告行业投资评级 - 12个月评级为中性 [6] 二、报告的核心观点 - AGL能源在24财年表现稳健，净利润（NPAT）较预期高2 - 3%，25财年盈利预期较市场预期高2%，电力组合利润率保持强劲，天然气组合利润率再次超出预期受益于组合结构优化，尽管业务面临资本需求增长，但在资本支出/定价压力测试下，自由现金流（FCF）和资产负债表仍有充足空间，预计到2030年FCF收益率可达10%，AGL以2.5亿美元收购Firm Power和Terrain Solar为其提供了电池和太阳能开发选项，整体来看，分析师维持中性评级，因预计24 - 27财年净利润复合年增长率为 - 1%，当前价格下下行风险（计划外停机、更高的零售转型成本和/或增长资本支出）与电力和天然气批发价格的上行风险相平衡 [2] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）财务业绩方面 - 在24财年下半年，AGL的净利润为4.13亿美元，高于瑞银预期（UBSe）和市场共识，电力和天然气部门盈利强劲，零售客户从低固定费率转出以及年度价格调整提前实施对盈利有支撑作用，AGL在Loy Yang和Bayswater燃煤电站完成了第二阶段灵活性升级，增强了发电可用性和灵活性，有助于捕捉电力批发价格波动带来的收益，AGL预计25财年盈利将适度放缓，因过去两年较低的批发价格将影响零售关税，且Bayswater和Loy Yang A计划在25财年上半年进行维护检修，但Broken Hill电池将开始贡献收益部分抵消影响 [8] - 瑞银预计25 - 26财年电力利润率将适度下降，之后进入多年增长期，源于电池和风电资产投资带来的增量收益以及预计27财年起批发价格的上升，短期电力期货价格高于瑞银预期，但预计下半年价格将随着天气和可再生能源输出正常化而趋于平稳，中长期来看，由于燃煤发电产能的关闭，电力批发价格上行风险较大，数据中心用电需求的增长可能会增加电力需求和批发价格的上行风险 [10][11][12][13] - AGL的天然气组合在24财年平均利润率为7.5澳元/吉焦（$7.5/GJ），超出预期，随着AGL与QCLNG的20年合同到期（2027年12月），天然气将以更高的市场价格重新签约，预计利润率将从28财年下半年开始下降，但由于AGL零售客户结构偏向高利润率客户，未来利润率仍可能得到支撑，因此瑞银上调了25 - 27财年的利润率预测，但预计28财年之后利润率将面临压力 [14] - 除了纳入当前财报结果，瑞银还调整了盈利预测，包括因24财年起天然气零售和批发价格上涨而上调天然气组合盈利，因折旧摊销（D&A）和燃料成本上升以及Bayswater和Loy Yang A计划维护检修而下调25财年电力组合利润率，因Kaluza整合成本从资本支出重新分类为运营支出而增加零售运营成本，适度下调利息成本预测 [21] （二）资产与发展方面 - AGL的自由现金流（FCF）与净债务比率在25 - 29财年预计将保持在50 - 75%的范围内，即使在较高的资本支出/较低的电力价格敏感性下，仍远高于穆迪Baa2评级的下限（22%），显示出资产负债表有充足的空间应对资本需求增长，AGL有稳健的FCF收益率，到2030年可达10%，但需要证明其目标回报率（税后内部收益率7 - 11%）可以通过新项目实现，AGL收购Firm Power和Terrain Solar为其提供了广泛的电池和太阳能开发选项，其中有4个电池项目（总容量870MW，预计资本支出约13亿澳元）看起来进展最快，可能在未来2 - 3年内纳入AGL的发展计划 [3] - AGL更新了其发展项目管道，在核心发展管道和更广泛的机会集中增加了约400MW的燃气发电项目，尽管新燃气发电厂在当前环境下面临经济挑战，但从2020年代末起，随着燃煤发电退出市场，AGL主要市场的市场环境将更有利，南澳大利亚州的Barkers' Inlet扩建可能是一个主要候选项目 [15] - 瑞银列出了AGL的可再生能源和稳定资产项目管道中的多个项目，包括电池、风电、抽水蓄能等不同类型项目，各项目处于不同的开发阶段，部分项目正在建设中，部分处于早期规划阶段，只有少数项目获得了开发批准（DA），整体项目组合大部分仍处于早期阶段 [16] （三）估值方面 - 基于加权平均资本成本（WACC）为7.5%的贴现现金流（DCF）分析进行估值，将估值提升1%，较低的持续资本支出长期抵消了因较高折旧摊销（D&A）导致的近期每股收益（EPS）下降，AGL目前的交易价格为25财年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）的5倍，较其5年平均水平有15%的折扣，目标股价为11.00澳元/股（之前为10.85澳元/股） [5]

行业投资评级 - 报告对Orora的12个月评级为"中性"，目标价格为2.45澳元，较之前的2.16澳元上调14% [5][6] 核心观点 - Orora FY24业绩好于预期，EBIT达到4.04亿澳元，超出市场预期6%，主要得益于OPS和Saverglass业务的良好表现 [2] - 尽管北美制造业活动疲软导致OPS业务收入下降11%，但通过运营转型计划实现了EBIT利润率提升50个基点 [2] - Saverglass业务在FY24下半年受到去库存影响，销量同比下降11%，但EBIT仍超出市场预期16% [2] - 公司正在进行投资组合审查，可能剥离OPS业务 [2] - 预计去库存将在2025年初结束，Saverglass的FY25 EBIT将与2024年下半年持平 [3] - 对Orora在FY25实现EPS增长持谨慎态度，预计FY25 EPS将下降9% [4] 财务表现 - FY24集团收入为46.98亿澳元，同比增长9% [7] - FY24 EBIT为4.04亿澳元，同比增长26% [7] - FY24净利润为2.24亿澳元，同比增长10% [7] - 预计FY25集团收入将增长8%至50.68亿澳元，EBIT将增长6%至4.29亿澳元 [7] - 预计FY26集团收入将增长2%至51.79亿澳元，EBIT将增长10%至4.73亿澳元 [7] 业务展望 - 预计Saverglass在FY25的EBITDA将下降1%（欧元计价） [9] - 预计北美业务在FY25的EBIT将下降6%，主要由于分销业务疲软 [9] - 预计澳大利亚业务在FY25的EBIT将下降2%，主要由于Gawler工厂的熔炉维修和玻璃需求疲软 [3] - 预计FY25集团EPS将下降9%，主要由于Saverglass的盈利复苏存在不确定性 [4] 估值分析 - 当前股价对应1年远期市盈率为14倍，低于长期平均的17倍 [4] - 基于DCF和SOTP等权重平均法得出12个月目标价2.45澳元 [6] - 预计未来12个月股价涨幅为2.5%，股息收益率为4.6%，总回报率为7.1% [22]

行业投资评级 - 报告对Lifestyle Communities的评级为“买入”，目标价格为10.40澳元 [5][6] 核心观点 - 报告认为Lifestyle Communities的业务已经触底，预计维多利亚市场将逐步改善，且VCAT关于DMF的投诉可能有利于公司 [2] - 尽管FY25可能成为销售和业务的低点，但报告认为公司具有显著的杠杆效应，一旦临时逆风消退，销量将恢复 [3] - 报告预计FY26-29年公司将实现中双位数的增长，新项目的上线将推动业绩回升 [4] 财务表现 - FY24的UPAT为5290万澳元，与UBSe的预期5260万澳元一致，完成了311笔结算 [2] - FY25预计结算量为280笔，低于市场共识的381笔，但预计FY26将恢复至400笔以上 [9] - FY25-29E的收益预计下降3%，但DPS将增加22%，反映出资本状况的改善 [3] 估值与市场表现 - 基于DCF/NAV的目标价格为10.40澳元，较之前的10.97澳元下调5% [5] - 当前股价为8.82澳元，52周区间为19.10-8.53澳元，市值为10.7亿澳元 [6] - FY25E和FY26E的P/E分别为25倍和17倍，低于5年平均的22倍 [5] 行业与市场前景 - 报告认为土地租赁模式并未失效，MGR和SGP的进入表明这些社区对退休人员的可负担性得到了认可 [4] - 行业对客户价值主张的审查可能会带来居民友好的创新，如前期合同 [4] 资本与负债 - FY24的ICR为3.2倍，高于2.5倍的契约要求，预计FY25将保持在3.5倍 [3] - 公司在FY25已结算27套房屋，并有228套待结算，预计FY25将有40-50笔净销售 [3] 项目与开发 - Merrifield项目的推迟显示了管理层对资本纪律的重视，这应受到投资者的欢迎 [3] - 公司预计在FY22-24期间完成1100-1300笔开发结算，较前5年增长27-50% [22]

行业投资评级 - 报告对Amotiv Limited的12个月评级为“买入”，目标价格为13澳元 [6][5] 核心观点 - Amotiv Limited的资产负债表在过去18个月显著改善，负债率从2.6倍降至1.6倍，现金转换率表现强劲 [2] - 预计FY26e的EBITA增长将达到11%，高于FY25e的3%，主要得益于新业务的贡献 [2] - 尽管新西兰市场疲软，但服务相关的非周期性业务（如P&U）表现稳健 [3] - 公司继续增加产品开发和绿地投资，预计将支持长期有机增长 [2] - 当前市盈率为12倍，低于合理估值的15倍，预计FY25e的倍数重估将逐步进行 [2] 财务表现 - FY24收入为9.87亿澳元，同比增长8%，EBITA为1.95亿澳元，同比增长5% [3] - 经营现金流同比下降17%至1.71亿澳元，现金转换率为93%，优于预期的85% [3] - 净债务为3.29亿澳元，净债务/EBITDA为1.6倍，处于目标区间的低端 [3] - 最终股息为每股22澳分，高于预期的20澳分 [3] 估值与预测 - 目标价基于DCF（9.2% WACC）和SOTP（11.1x EBITA）估值方法，保持不变 [5] - FY25e和FY26e的EPS预测分别下调2%和保持不变 [4] - 预计FY25e收入为10.47亿澳元，FY26e为11.27亿澳元，EBIT分别为1.78亿澳元和2亿澳元 [7][9] 业务分部表现 - 4WD & Trailering业务收入为3.49亿澳元，同比下降3%，EBITA为6300万澳元，同比增长8% [9] - LP&E业务收入为3.24亿澳元，同比增长13%，EBITA为7200万澳元，同比增长10% [9] - P&U业务收入为3.14亿澳元，同比增长6%，EBITA为7300万澳元，同比增长2% [9] 未来展望 - 预计FY26e的EBITA增长将显著加速，主要得益于新业务的贡献 [2] - 公司计划增加产品开发和绿地投资，预计将支持长期增长 [2] - 尽管新西兰市场疲软，但服务相关的非周期性业务预计将保持韧性 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 中国证券行业的财富管理(WM)、资产管理(AM)及衍生品业务收入有较大增长空间 [3][7][11][14][17] - 预计2023-2030年中国券商财富管理业务收入复合年增长率(CAGR)为26% [4][5] - 预计2023-2030年中国券商资产管理业务收入复合年增长率(CAGR)为22% 到2030年将占总收入的11% [12] 财富管理业务 - 中国家庭金融资产占总资产的比例为20% 远低于日本1990年代的44% 预计从非金融资产向金融资产的重新配置将推动财富管理产品需求增长 [5] - 中国于2019年启动买方投资顾问试点 2023年推出全行业买方投资顾问 日本基金包装产品自2013年以来快速增长 降低共同基金认购和管理费用也将推动券商向买方模式转型 [8] - 中国基金销售渠道以直销和基金超市为主 券商渠道仅占10% 远低于日本1999年的90% 美国40% 专业投资顾问需求在日本和美国更强 [8] - 中国"国九条"政策文件鼓励券商发展轻资本业务 特别是加强财富管理能力 [9] - 2000-2019年中国家庭财富复合年增长率为16% 券商在非货币基金分销AUM中的份额不断增加 [9] 资产管理业务 - 基金规模与股市发展呈正相关 全球经验显示随着股市增长(市值/GDP) 基金行业(AUM/GDP)也在扩张 [12][13] - 中国共同基金销售渠道比1990年代的日本更加多元化 当时日本90%的基金销售通过券商渠道 分销渠道是制约日本资产管理行业的关键因素 中国更接近美国的渠道发展 [15][16] - 中国推出个人养老金计划 日本iDeCo自2001年推出后进展有限 NISA账户自2014年推出后快速增长 对中国个人养老金计划发展持乐观态度 预计将成为共同基金的重要资金来源 [18] - 家庭资产配置向金融资产/基金转移 股票/债券市场池继续扩大 共同基金在A股机构化中发挥主要作用 [18] - 美国个人养老金AUM/GDP达到73% 日本11% 中国2023年刚刚推出 美国第二和第三支柱养老金占共同基金的46% 日本第三支柱占10% [18] 短期市场表现 - 截至2024年6月30日 中国共同基金AUM达29.1万亿元 同比增长9.8% 年初至今增长6% [20] - 截至2024年6月30日 股票和混合基金占比进一步下降至22% 债券基金占比上升至33% [21]

报告行业投资评级 - 报告对QIFU科技的评级为Buy,目标价为29.3美元 [3][34][36] - 报告对大部分中国银行股票的评级为Buy或Neutral [12] 报告的核心观点 QIFU科技 - QIFU Q2财报超预期,主要得益于资产质量持续改善,导致之前谨慎计提的拨备得到回拨 [3] - 预计未来几个季度将继续有拨备回拨,支撑2024年全年非公认会计准则净利润增长29%至58亿元 [3] - 目标价对应2024年4倍PE,股息和回购收益率为12-14% [3] 中国银行业 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的主要中资银行 [12] - 大部分银行股票评级为Buy或Neutral,目标价普遍较当前股价有一定上涨空间 [12] - 银行股近期表现较好,1周涨幅平均为1.8% [17] 其他要点 - 广州首套房贷利率可低至2.9% [4] - 非银金融机构近期大量买入国债,导致收益率上升,影响到了理财产品收益率下降 [5][6] - 浙商银行上半年营收和净利润均有所增长 [9]

行业投资评级 - 报告对Samsonite的12个月评级为“买入”，目标价为29.40港元 [5][4] 核心观点 - Samsonite的Q224调整后EBITDA基本符合市场预期，但营收表现低于预期，主要受中国和印度宏观经济逆风影响 [2] - 尽管营收环境更具挑战性，调整后EBITDA利润率表现优于预期，同比下降仅30个基点，得益于高利润的直销渠道占比提升和成本控制 [2] - 由于较弱的营收前景，报告下调了2024E-26E的盈利预测，预计2024E净销售额同比下降1%，2025E-26E同比增长5-6% [2] - 当前估值处于历史低位，2024E-25E市盈率约为11倍，较全球国际时尚同行平均低39-45%，自由现金流收益率约为9-10%，杠杆率处于Tumi收购以来的最低水平 [2] - 管理层暗示可能在禁售期后启动2亿美元的股票回购计划，潜在回购比例约为5% [2] 财务表现 - Q224按固定汇率计算的销售额同比增长2%，较Q124的4%有所放缓，主要受中国和印度市场疲软影响，中国和印度销售额分别同比下降4%和11% [3] - Tumi销售额同比下降1%，受消费者需求疲软和客流量减少影响 [3] - 调整后EBITDA利润率保持在19.0%，得益于成本控制和直销渠道占比提升 [3] - 2024E-26E的EBIT和EBITDA预测有所下调，主要反映较低的营收假设 [9] 估值与市场表现 - 基于DCF估值方法，报告将目标价从30.8港元下调至29.4港元，主要由于2024E-26E盈利预测下调7-9% [4] - 当前股价为21.15港元，较目标价有39%的上涨空间 [5] - 52周股价区间为19.80港元至31.45港元，市值为303亿港元（约38.9亿美元） [5] 行业对比 - Samsonite的估值较全球国际时尚同行（不包括爱马仕和VIP Industries）低39-45%，处于历史低位 [10] - 2024E-26E的市盈率预计为11.2倍、10.6倍和9.7倍，自由现金流收益率预计为8.9%、9.6%和10.8% [6] 公司背景 - Samsonite成立于1910年，是全球最大的行李箱公司，2023年全球市场份额约为20% [13] - 公司通过批发、自有门店和电商渠道在北美、亚洲、欧洲和拉丁美洲销售产品 [13]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司整体土地和房地产销售额同比下降10%至23亿令吉 [2] - 国内住宅销售额同比下降29%至12亿令吉 [2] - 工业地产销售额达3.19亿令吉,占国内房地产销售的21% [2] - 巴特西项目亏损1.2亿令吉,主要由于利率上升和为办公楼租金提供担保 [2] 公司前景分析 - 巴特西项目租金担保问题仍存在不确定性,可能会产生进一步不利影响 [3] - 公司计划减少大宗土地销售,但正在与数据中心企业就潜在土地销售/建造出租等选择进行洽谈 [3] - 公司仍有信心实现44亿令吉的全年销售目标,下半年将有大量新项目推出 [3] - 净负债率下降至0.41倍,融资成本同比下降11% [3]

行业投资评级 - 报告对Central Retail Corporation的12个月评级为“买入”，目标价为43泰铢 [6][8] 核心观点 - Central Retail Corporation在2024年第二季度的核心净利润为16.13亿泰铢，环比下降36%，同比下降6%，符合市场预期 [3] - 公司总收入为562.42亿泰铢，环比下降7%，同比增长5%，毛利率为28.7%，环比上升111个基点，同比上升7个基点 [3] - 食品和时尚板块表现突出，食品销售额同比增长10%，时尚销售额同比增长7% [4] - 公司预计2024年第三季度将确认8000万泰铢的资产处置收益，并预计越南市场的食品板块将有所改善 [5] 财务表现 - 2024年上半年，公司总收入为1214.81亿泰铢，同比增长5.8%，毛利率为28.1%，同比略有下降 [10] - 2024年上半年，公司营业利润为71.79亿泰铢，同比增长13%，净利润为38.3亿泰铢，同比增长2.5% [10] - 公司预计2024年全年收入为2448.46亿泰铢，EBIT为146.41亿泰铢，净利润为85.91亿泰铢 [7] 业务板块表现 - 食品板块在2024年第二季度表现最佳，销售额同比增长10%，但同店销售额增长（SSSG）下降2% [4] - 时尚板块销售额同比增长7%，意大利市场的同店销售额增长为6%，泰国市场为1% [4] - 硬线板块（如电子产品和家居改善）表现较弱，销售额同比下降1%，同店销售额下降8% [4] 未来展望 - 公司预计2024年第三季度的同店销售额增长仍为低个位数负增长，但8月的势头较7月有所改善 [5] - 公司通过收购Rev Edition 75%的股权，预计将为时尚板块贡献约2%的销售额 [5] - 公司财务成本预计将维持在3.5%左右，具体取决于泰国隔夜利率 [5] 估值与市场表现 - 公司当前市盈率为18倍，低于消费行业平均的22倍，尽管其每股收益增长预期与行业平均水平相当 [6] - 公司预计未来12个月的股价上涨潜力为65.4%，股息收益率为2%，总回报率为67.4% [11]

行业投资评级 - 报告对BTS Group的12个月评级为“买入”，目标价格为Bt6.20 [5][7] 核心观点 - BTS Group在Q125的净亏损扩大至Bt382m，超出预期的Bt170m净亏损，主要由于MIX（媒体和数字服务）部门的EBITDA贡献较弱 [2] - 尽管广告收入同比增长7%，但数字服务收入同比下降18%，主要由于Rabbit Care（保险经纪子公司）的表现不佳 [2] - 运营收入同比下降28%，主要由于Pink和Yellow线建设完成导致建设收入缺失以及数字服务收入疲软 [3] - 大众交通业务收入下降39%，主要由于建设收入缺失，但该部门的毛利率保持在32% [3] - BTSGIF的利润份额为Bt106m，同比增长4.5%，主要由于乘客量增长6.8% [3] - MATCH（物业和服务）部门收入同比增长40%，主要由于子公司的建设收入增加 [3] - 自由现金流在本季度转为正值，手头现金为Bt16bn，预计将用于FY25的债务偿还 [3] 估值方法 - 报告采用分部加总法对BTS进行估值，大众交通业务使用DCF（折现率为6.3%），上市媒体、物业和服务业务基于当前市值并应用10%的控股公司折扣 [5] 公司描述 - BTS Group是泰国的大众快速交通运营商，拥有曼谷的绿线、粉线、黄线和金线的特许经营权，其铁路网络覆盖138公里，预计到2029年将扩展至215公里 [10] - BTS的上市子公司VGI Global Media是泰国最大的户外媒体公司，此外还涉足物业和服务业务，如餐饮连锁和支付解决方案 [10] 财务数据 - 2025年预计收入为Bt16,723m，EBIT为Bt5,943m，净利润为Bt1,294m [6] - 2025年预计每股收益（EPS）为Bt0.10，股息收益率为0% [6] - 2025年预计净债务为Bt127,272m，EBIT利润率为35.5% [6] 市场表现 - 截至2024年8月14日，BTS Group的股价为Bt3.90，52周价格区间为Bt7.70-3.76 [7] - 市场估值为Bt51.4bn（约合US$1.47bn），自由流通股比例为38% [7] 预测回报 - 预计股价上涨61.5%，股息收益率为1.2%，总回报率为62.8% [9]