宏观框架转变 - 宏观框架已从“宽松驱动的风险复苏”转变为由地缘政治能源冲击、利率更高更持久以及政策不确定性上升定义的更具限制性的机制 [1][2] - 加密货币市场的近期轨迹已转向防御、分层和重新定价 [1][2] 市场反应与传导机制 - 霍尔木兹海峡事件后72小时内，布伦特原油飙升超过7%至108美元以上，10年期美国国债收益率升至约4.37%，比特币跌至66,000–67,000美元区间 [3] - 黄金和白银价格下跌，打破了战争利好贵金属的普遍假设，表明此次是流动性收缩冲击，而非经典的避险 [3][4] - 传导链条为：油价飙升推高通胀预期，压缩美联储宽松空间，强势美元和实际收益率迫使全球风险预算收缩 [4] - 在流动性紧缩中，几乎所有依赖边际资金流入的资产都面临第一阶段压力，比特币在极端地缘政治压力下仍受宏观清算压力影响，与传统风险资产相关性增强 [4] 能源瓶颈对加密流动性的不对称影响 - 霍尔木兹海峡等主要运输通道的中断对亚洲和欧洲进口国影响尤为严重 [5] - 局部能源冲击往往推高美国以外主要经济体的成本，同时美国利用其国内能源产能，从而经常导致美元走强 [5] - 美元走强有效压缩了非美地区的流动性，全球机构在应对货币贬值和能源成本上升时，会削减用于波动性资产配置的风险预算 [6] 加密市场内部出现分层 - 资本收缩遵循特定层级：首先退出风险曲线“最外层”的资产 [6] - 比特币由于更深的机构持有和流动性而保持相对韧性，而大多数山寨币位于全球美元流动性的外缘，面临最直接和最显著的清算压力 [6] - 并非所有加密领域都同等走弱，在宏观不确定性和美元需求上升时，美元稳定币结算（尤其是对同时面临货币贬值和能源成本压力的亚洲及新兴市场用户而言）更具相关性 [7] - 由实际收益（如链上国债、私人信贷）支持的现实世界资产（RWA）在风险偏好从叙事驱动的代币中撤离时，表现出防御性特征 [7] - 稳定币现已构成一个价值3000亿美元以上的链上美元系统，而RWA市场在过去三年中以约30%的年复合增长率增长 [7] 未来高频监测信号 - 未来六至十周需关注四个指标群：石油与航运（布伦特油价是否持续低于100美元）、利率与美元（10年期收益率和美元指数是否见顶）、加密市场内部（比特币ETF资金流、稳定币净发行量、山寨币交易量占比）以及政策（CLARITY法案进展及加密议题在摇摆选区如何与通胀叙事互动） [9] - 若有两个或以上指标群出现改善，则可能预示复苏阶段，否则去杠杆和重新定价仍是主导主题 [9]

比亚迪销量表现与市场格局 - 比亚迪2026年3月销量连续第七个月下滑，2026年2月销量为19.02万辆，同比下降41.09%，月度销量首次跌破20万辆大关 [1][2] - 2026年2月比亚迪国内销量为8.96万辆，同比下降64.98%，环比下降18.23% [2] - 同期竞争对手崛起，2026年2月零跑汽车以2.81万辆销量重夺造车新势力月度销冠，吉利旗下极氪品牌销量同比增长70%至2.39万辆 [2] 新能源汽车市场发展阶段 - 新能源汽车市场并未整体退潮，国内新能源汽车和混动车销量已占汽车总销量的一半以上，市场正从高速增量期进入深度淘汰期 [2] - 中国汽车市场从“群雄冲刺期”进入“头部耐力赛”，行业竞争加剧，犯错成本更高 [1][4] - 市场趋于成熟，消费者关注点从品牌、配置、价格转向充电速度、冬季续航、智能驾驶、车机流畅度等细节 [2] 企业竞争策略与挑战 - 市场竞争从单纯价格战转向综合实力比拼，2025年5月比亚迪曾大幅下调22款车型售价，最高降幅达34% [3] - 龙头企业面临规模困境，体量大导致调整速度慢，而市场技术迭代和需求变化加快 [3] - 新势力企业如零跑汽车凭借体量小、调整灵活、在智能驾驶领域快速迭代而提升市场份额 [3] - 比亚迪推出六年来首次重大电池升级，但市场反应未达预期，因消费者对头部企业要求变为“进步够不够快” [3] 海外市场拓展 - 比亚迪海外销量占比显著提升，2026年3月海外销量占比达48.5%，2026年前两个月海外销量占比升至50% [2] - 海外扩张面临挑战，包括在巴西的劳工合规争议以及美国政界对中国车企的高度警惕 [4] - 海外市场与国内需求存在差异，对企业全球运营能力提出更高要求 [4] 行业发展趋势与影响 - 行业进入新阶段是市场普及后的必然，增长速度放缓，竞争加剧 [5] - 这推动中国制造从“有没有”向“好不好、稳不稳、久不久”转变，要求企业在技术研发、产品质量、品牌建设上持续投入 [5] - 行业整体水平将因此提升，消费者将能享受到更好的产品和服务 [4] - 没有企业可以永远占据领先地位，持续进化是生存下去的关键 [6]

文章核心观点 - 分析师基于基本面价值投资方法 对ASM国际公司持长期看多观点 但近期因订单疲软而下调评级至买入[1] - 投资理念强调寻找具有长期持久性、无周期性且资产负债表稳健的公司 并以可承受的价格买入 而非单纯关注低估值倍数[1] - 认为在某些情况下 若公司发展前景极其广阔 短期价格的重要性会降低[1] 分析师投资方法论 - 采用基本面价值投资方法[1] - 不认同许多投资者认为低估值倍数股票必然便宜的观点[1] - 倾向于投资具有稳定长期增长、无周期性且资产负债表稳健的公司[1] - 认为投资成功公司亦有风险 可能支付过高价格 因此估值很重要[1]

市场整体表现 - A股市场早盘震荡反弹，创业板指上涨2.13%，深成指上涨1.36%，沪指上涨0.55% [1][4] - 市场黄白线分化明显，权重股走势较强，全市场近2700只个股上涨 [1] - 沪深两市半日成交额达1.5万亿元，较上个交易日放量948亿元 [1] 上涨板块与热点 - 算力产业链反复走强，PCB概念爆发，沪电股份、宏昌电子、宏和科技、大族激光涨停并创历史新高 [3] - 存储芯片概念持续拉升，江波龙、佰维存储、大为股份大涨并创历史新高 [3] - 算力租赁概念集体走强，中嘉博创5天4板，协创数据20CM涨停 [3] - CPO概念表现活跃，长光华芯、中际旭创续创历史新高 [3] 下跌板块 - 油气股集体调整，潜能恒信、通源石油、科力股份均下挫 [4]

Key Takeaways · The War in Iran: Geopolitical uncertainty causes an investor exodus out of high-growth, risk-on market areas like technology and into risk-off segments like defense stocks. That said, Monday, the market signaled that it was ready to move past these concerns. Although the U.S. and Iran failed to come to an agreement over the weekend, crude oil rose an unimpressive 3% on Monday. Meanwhile, although the Nasdaq started the session red, buyers stepped in, and the index closed up more than 1%. Whi ...

1-3月累计合同销售金额约人民币441.2亿元，总合同销售建筑面积约124.9万平方米，分别按年减少 13.8%及36.9%。 3月，集团经常性收入约人民币42.8亿元，按年增长7.0%，其中，经营性不动产收租型业务租金收入约 人民币28.5亿元，按年增长11.0%。 4月13日晚间，华润置地发布2026年3月未经审核营运数据。 公告显示，3月公司实现总合同销售金额约人民币224.2亿元，总合同销售建筑面积约59.4万平方米，分 别按年减少14.1%及34.5%。 1-3月累计经常性收入约人民币133.3亿元，按年增长7.6%，其中，经营性不动产收租型业务租金收入约 人民币91.6亿元，按年增长14.0%。 ...

4月13日，龙湖集团发布2026年3月未经审核营运数据。 3月单月实现合同销售金额人民币30.1亿元，合同销售面积31.5万平方米；实现归属公司股东权益的合同 销售金额人民币20.2亿元，归属公司股东权益的合同销售面积22.6万平方米。 截至2026年3月31日止3个月，集团实现运营及服务业务收入约人民币66.2亿元（含税金额约人民币70.6 亿元）；其中，运营业务收入约人民币36.3亿元（含税金额约人民币38.9亿元），服务业务收入约人民 币29.9亿元（含税金额约人民币31.7亿元）。 截至2026年3月31日止3个月，集团累计实现总合同销售金额人民币74.6亿元，合同销售面积84.2万平方 米。 ...

海外及全球ETF基金表现 - 在股市普遍表现不佳的背景下，投资海外市场和全球ETF的股票型共同基金在过去一年表现强劲，并在2026年迄今录得正回报 [1] - 过去一年，投资全球市场和ETF的股票型共同基金平均飙升55.2%，2026年迄今（截至4月10日）年化回报率为6.7% [2] - 过去三年和五年，投资海外市场的股票型共同基金年化回报率分别为23%和10.5%，而同期Nifty-50指数的年复合增长率分别为10.5%和10.9%，显示海外基金在三年期表现显著领先 [3] 优异表现的驱动因素 - 印度市场过去一年表现相对落后于全球同行，是海外股票型共同基金表现强劲的主要原因 [2] - 中国、韩国、美国及部分欧洲等市场提供了更强的回报，直接惠及有国际敞口的基金，同时印度卢比贬值也为投资海外的印度投资者带来了额外回报提升 [4] - 美国股市，特别是科技、人工智能和半导体公司的上涨是关键推动力，许多国际基金在这些板块有重要敞口 [5] - 与大宗商品相关的主题也发挥了重要作用，专注于全球矿业和黄金的基金因大宗商品价格上涨、避险需求和全球经济不确定性而获得了异常丰厚的回报 [5] 全球与印度市场指数对比 - 过去一年，Nifty 50指数仅上涨4.5%，且在2026年迄今下跌8.7% [6] - 同期，标普500指数上涨27.1%，纽交所综合指数上涨24.8%，富时100指数上涨33.1%，恒生指数上涨22.7%，且这些指数在2026年迄今仅小幅下跌 [6] 具体基金表现与投资范围 - 部分海外主题基金过去一年回报率极高，例如Nippon India台湾股票基金回报275.4%，DSP世界黄金矿业基金回报146.9%，HSBC巴西基金回报90.8%，ICICI Prudential战略金属与能源基金回报85% [7] - 全球股票型共同基金投资于美国、中国、日本、欧洲、台湾和东盟地区的多元化公司组合，也投资于纳斯达克100、标普500、恒生等全球指数，以及矿业股、FAANG股（包括英伟达、苹果、谷歌、Meta、微软等科技巨头）等主题 [7] 基金的角色与配置建议 - 专家认为，拥有全球市场敞口的股票型共同基金为投资组合提供了良好的多元化 [8] - 此类基金更适合了解全球市场动态的激进型投资者，配置应保守，不应超过整体投资组合的10%-15%，其角色是作为多元化工具而非核心投资策略 [14] - 海外股票基金最好被视为战略多元化工具，而非核心持仓或短期回报博弈，根据投资者风险承受能力和时间范围，在整体投资组合中配置约10%至20%通常是合理的 [15] 行业监管限制 - 印度证券交易委员会对股票型共同基金的海外投资设置了行业上限，即共同基金每年在外国股票上的投资上限为70亿美元，每家基金在此总上限内享有10亿美元的次级限额 [13] - 如果触及上限，共同基金必须暂停系统投资计划和一次性投资，但目前尚未触及限额，仍在接受资金流入 [13]

公司核心技术与产品 - 公司于2024年在地平线J5芯片上实现了高速NOA并量产，于2025年基于地平线J6M芯片实现城市NOA，将J6M的体验做到对标英伟达Orin X的水平[3] - 公司在2025年底使用单颗地平线J6M芯片（128 TOPS算力）实现了城市NOA功能，该方案于2026年1月在理想汽车上量产[5][6] - 公司坚持采用单芯片方案，认为多SOC（芯片）方案因复杂度高、成本高且算力非线性叠加而难以成功，历史证明多芯片方案无一大规模成功[7] - 公司计划在2026年量产一套500 TOPS以上的方案，目标是将城市NOA体验做到非常接近L4水平，并希望将这套能力应用到10万到20万价位的车型上[9][20] 公司发展历程与战略 - 公司成立于2018年，创始人于骞拥有清华大学及美国南加州大学教育背景，曾任职于Google和Waymo[2] - 公司于2025年3月23日完成1亿美元D轮融资，未来将把更多精力放在L4和更通用的物理AI上，同时加快海外布局[3] - 公司团队规模约600多人，远少于行业内两三千人的公司，追求更精简、聚焦的组织结构[2][11] - 公司选择国产芯片地平线是出于对国产化确定性的判断，旨在避开与所有主机厂在英伟达资源池里的激烈竞争，选择了一条“窄门”[12][13] 技术方法论与工程体系 - 公司的核心方法论之一是“尽量把事情一次做对”，例如在J5芯片开发上直接采用BEV架构并实现量产，而非从原有方案过渡[14] - 公司将自动驾驶视为工程问题而非单纯的算法问题，强调背后是一整套包括开发、验证和迭代流程的工程体系[14] - 公司高度重视仿真验证体系，认为自动驾驶真正的瓶颈在于能否搭建有效的验证体系，仿真系统是车端的“镜像”，必须保证结果一致性[15] - 公司认为算法不会被长期垄断，真正拉开差距的是工程能力，即能否更快地将算法转化为产品能力，并在有限算力下做出更好体验[19] 行业趋势与技术判断 - 自动驾驶行业正处在分水岭，技术路径从高速NOA向城市NOA，再向接近L4体验的更高算力方案演进[3][20] - 公司坚信“世界模型+强化学习”是未来，但认为当前没有一家公司（包括特斯拉）能真正做到纯强化学习[16] - 公司定义的世界模型是在云端搭建接近真实世界的虚拟环境，用于训练和验证，而非简单在车端运行一个大模型；自动驾驶将是世界模型落地的先行入口[16][17] - 对于主机厂而言，智驾产品的最终价值在于帮助卖车，客户关系和产品体验相比，后者是决定性因素[10][26]

全球市场与地缘政治冲击 - 2026年2月28日爆发的伊朗战争对全球股市造成严重压力，导致2026年第一季度标普500指数下跌4.33%，MSCI全球指数下跌3.57% [2] - 战争导致霍尔木兹海峡被封锁，约20%的全球原油和液化天然气运输受阻，国际能源署称这是“全球石油市场历史上最大规模的供应中断” [3] - 原油价格突破每桶100美元，若冲突持续可能进一步飙升，对全球经济产生广泛影响 [3] 能源价格飙升的经济影响 - 高能源价格对消费者构成事实上的税收，美国加油站平均汽油价格自2022年以来首次突破每加仑4美元 [4] - 罗思柴尔德公司估计，若美国油价维持在每桶100美元三个月，将使消费者价格指数从2.4%升至4.0% [4] - 美国能源CPI每上涨10%，将使季度年化GDP增长减少约0.7% [4] 行业板块轮动表现 - 能源和国防类股票在近期表现突出，但公司历史上对这两个板块配置较低，主要基于商业质量和估值考量 [8] - 能源行业具有高资本密集度和周期性繁荣-萧条循环的特点，长期回报率不佳，许多公司在一个完整周期内未能赚回资本成本 [9] - 国防公司长期表现优于大盘，但其增长依赖政府预算，存在政治和监管风险以及定价权有限等问题 [9] 住房维修与改造市场的投资机会 - 美国住房存量中位年龄持续攀升至42年，老旧房屋需要更多维护和系统更换 [10] - 超过50%的房主抵押贷款利率低于4%，形成“锁定效应”，促使他们选择翻新而非出售并购买利率更高的新房 [10] - 近年来存在约500亿美元的延期维护需求，家装支出远低于历史水平，创造了被压抑的需求 [10] - 公司通过多个投资组合持有该领域具有竞争优势的企业，包括开利全球、弗格森企业、马斯科公司等 [10] 历史军事冲突对股市的影响模式 - 历史数据显示，军事冲突后标普500指数平均下跌约6%，在事件发生13个交易日后触底，并在28天后恢复 [11] - 与原油价格飙升同时发生的下跌幅度更大，平均跌幅为13%，且恢复时间更长 [11] - 在此次战争开始后，标普500指数已从峰值下跌8.5% [11] 具体公司投资案例：Huron Consulting Group - Huron是一家为医院、卫生系统和高等教育机构提供服务的领先咨询公司，在其核心终端市场拥有深厚的关系 [17] - 管理层认为未来几年有大量机会深化现有客户渗透率，公司战略是通过内生增长和补强收购扩大能力 [17] - 公司预计年收入可实现低双位数增长，其中内生有机增长贡献中高个位数，并购贡献少量增长，每股收益年化增长率可达低至中双位数 [17] - 市场对AI颠覆咨询模式的担忧压低了其估值，但公司认为AI是收入机会，并正在内部利用该技术降低成本 [17] 具体公司投资案例：Booking Holdings - Booking是全球最大的在线旅行社，拥有网络效应商业模式，聚合分散的独立酒店供应和休闲旅行者需求 [18] - 公司拥有最佳的数字营销能力，在所有在线旅行社中获得的流量回报最高，并产生很高的资本回报率和自由现金流 [18] - 市场担忧AI将取代在线旅行社，但公司认为其全球酒店网络、支付和客户服务能力难以被复制 [18] - 新的AI工具更可能整合其现有库存和能力，而非自行重建这些功能 [18] 具体公司投资案例：IMCD N.V. - IMCD是一家领先的特种化学品和配料全球分销商，在超过60个国家运营，约55%的销售额和更高比例的利润来自生命科学终端市场 [19] - 近期业绩受到终端市场需求疲软和客户去库存的拖累，但公司认为这是周期性而非结构性的放缓 [19] - 长期驱动因素完好，包括特种化学品消费增长、持续的产品创新以及向分销商外包的增加 [19] - 公司相信未来几年每股收益能以双位数速度复合增长，当前估值显著低于其长期历史平均水平 [19]