10 June 2026 | 7:46AM BST Equity Research WH Smith (SMWH.L): 3Q26 trading update: FY26 guidance downgraded and capital raise announced WH Smith issued a trading update this morning (10 June) for 3Q26 (the period of 14 weeks to June 6th). On a LFL basis, revenue was up +2% yoy (vs. the first 7 weeks of 3Q26: +2%), with 3Q LFL growth weaker across North America and RoW, but stronger in the UK vs. the prior current trading period: UK at +2% (vs. the first 7 weeks of 3Q26: +0%), North America at -1% (vs. the fi ...

10 June 2026 | 3:35PM CST Equity Research China Healthcare: May 2026 China hospital equipment bidding: Single-month bidding value marginally turned positive yoy We continue to track bidding data for 9 types of medical equipment. After five consecutive months of yoy decline since last December, the total bidding value of these 9 equipment categories recorded a slight yoy increase of +0.1% in May. We believe this is in line with our previous expectation that the sector would move from a mild yoy decline to a ...

10 June 2026 | 7:38AM BST Equity Research Pennon Group (PNN.L): FY 2026 results: EPS downgrades a negative, focus to shift to strategic update Pennon released its FY 2026 results this morning (June 10). The key highlights were: Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single fa ...

业绩总结 - 新西兰航空的2026-2028财年EBITDA预估分别下调1%[1] - 2028财年EBITDA预估保持基本不变，目标价维持在NZ$0.43，评级为中性[1][2] - 2025财年收入中，客运、货运和其他业务分别占比约87%、7%和6%[2] - 公司计划到2028财年实现额外NZ$300-400百万的EBITDA，年均增长8%[2] - 截至2026财年上半年，公司已实现NZ$145百万的转型收益，预计到2028财年累计收益将达到NZ$350百万[2] - 预计未来三年EBITDA年均增长率为9%，主要受收入和成本转型推动[2] - 预计2026财年净债务将达到EBITDA的5.8倍，2028财年降至约2.5倍[2] - 目标价NZ$0.43对应的NTM EV/EBITDA为4.2倍，较全球航空公司折价27%[2] 风险因素 - 新西兰航空面临恢复运力的挑战，且国际市场暴露风险较大，84%的可用座公里来自国际航线[2] - 关键风险包括燃料价格波动和中东冲突带来的宏观不确定性[5]

业绩总结 - Pennon在2026财年的基础EBITDA为5.19亿英镑，调整后的每股收益（EPS）为28.3便士，略低于市场共识的52.1亿英镑和27.1便士[3] - Pennon预计2027财年EBITDA将增长5-10%，即达到5.45亿至5.70亿英镑，低于路透社共识的6.13亿英镑和Goldman Sachs预期的6.16亿英镑[3] - SSE在2026财年的业绩更新后，预计2027-2029财年的每股收益（EPS）将平均提高约1%[4] - Pennon预计在2027财年将面临净ODI罚款，整体结果被视为负面[3] 用户数据 - Pennon的水务集团预计年收入将增加5000万至7000万英镑[3] - 数据中心的电力需求预计将推动电力消费的显著增长，当前欧洲的数据中心管道估计为280吉瓦，较九个月前增加约65%[9] 市场展望 - 欧盟计划到2035年动员250亿欧元用于地中海地区的可再生能源和清洁技术投资[5] - 全球风能理事会呼吁加快海上风电项目的发展，预计到2035年全球海上风电容量将增加到420吉瓦[6] - 预计2025-2030年，电气化复合增长率（CAGR）将达到9%，在更乐观的假设下可能达到11%[8] 投资评级 - Goldman Sachs对Pennon的评级为中性，预计投资者关注将转向2026年9月底的战略更新[3]

业绩总结 - Royalty Pharma Plc (RPRX) 的合成特许权收入在生物制药融资中占比从约3%增长至5%[2] - 预计2025年收入为23.78亿美元，2026年为27.12亿美元，2027年为30.55亿美元，2028年为34.25亿美元[5] - 预计2025年EBITDA为16.49亿美元，2026年为25.42亿美元，2027年为28.35亿美元，2028年为31.89亿美元[5] - RPRX 的市值为243亿美元，企业价值为361亿美元[5] - 公司股票在市场中表现优于大多数生物技术公司，提供了相对稳定的投资机会[2] 用户数据与市场展望 - 公司与大型制药企业（如MRK、JNJ、TEVA等）建立了研发风险共享合作关系，成为新的增长领域[2] - RPRX 正在关注中国市场，积极建立关系以期未来达成交易[2] - 公司在过去一年审查了创纪录数量的交易，专注于双赢的交易结构[2] - RPRX 的12个月目标股价为59美元，当前股价为55.63美元，潜在上涨幅度为6.1%[5] 风险与合规 - 公司面临的下行风险包括产品销售低于预期、特许权市场竞争加剧及临床试验的挫折[3] - 报告强调，投资市场存在风险，过去的表现并不代表未来的结果，投资者可能会面临资本损失[39] - Goldman Sachs的研究报告仅供客户使用，未经公司书面同意，不得转售或再发布[44] - 强调了信息的保密性和知识产权的重要性，确保不被用于未经授权的目的[45] - 指出任何违反使用条款的行为将面临法律后果[45]

行业趋势 - 日本电子元件和半导体行业正处于可能是历史上最大且持续时间最长的周期中[2] - 高盛对村田、太阳诱电、瑞萨电子和伊贝电持乐观态度，并对日东电工和JAE进行了下调[3] 股票评级 - 报告中推荐的买入股票包括村田制作所、太阳诱电、瑞萨电子、伊贝电和升级至买入评级的罗姆[2] - 高盛的评级分布显示，全球范围内50%的股票被评为买入，34%为持有，16%为卖出[10] - 投资银行关系数据显示，在买入评级的公司中，65%曾接受过高盛的投资银行服务[10] 研究方法 - 高盛的分析师使用GS因子分析模型评估股票的增长、财务回报和估值倍数[6] - 报告中提到的量子数据库提供了详细的财务报表历史、预测和比率[9] 并购与战略交易 - M&A排名将公司分为高、中、低三个等级，分别对应30%-50%、15%-30%和0%-15%的被收购概率[8] - 高盛在并购或战略交易中担任顾问时，会根据政策移除投资评级、目标价格和收益预估[21] - 对于早期生物技术公司，若未通过II期临床试验或未获得分销许可，则不予以投资评级和目标价格[21] 研究合规性 - 高盛研究已暂停对某股票的投资评级和价格目标，因缺乏足够的基本面依据[21] - 高盛全球投资研究在全球范围内为客户提供研究产品，涵盖行业、公司、宏观经济、货币、商品和投资组合策略[22] - 高盛国际在英国的研究分发已获得审慎监管局和金融行为监管局的批准[23] - 高盛银行欧洲SE在欧洲经济区内受到欧洲中央银行的直接审慎监督[24] 信息免责声明 - 本研究仅供客户使用，基于当前公共信息，信息的准确性和完整性不作保证[25] - 高盛的销售人员和交易员可能会提供与研究中表达的意见相悖的市场评论或交易策略[27] - 本研究不构成对任何证券的买卖建议，客户应根据自身情况考虑建议的适用性[31] - 研究报告通过电子出版物同时向所有客户发布，不保证所有内容会被重新分发[35]

报告行业投资评级 - 对Pennon (PNN.L) 的评级为“中性” (Neutral) [2][7] - 目标价格 (Price Target) 为615便士，基于2028年3月的估值 [2][7][8] 报告核心观点 - 报告认为Pennon的2026财年业绩基本符合预期，但2027财年的盈利指引低于预期 [1] - 尽管公司近期通过增发解决了资产负债表问题，且估值较同业存在折价，但报告认为该折价合理，原因是预期其增长和表现将低于同业 [7] - 报告认为2026年缺乏推动评级上调的积极催化剂，因此维持“中性”评级 [7] 财务业绩总结 (FY26) - **营收**：2026财年营收为12.91亿英镑，同比增长23%，与J.P. Morgan预期 (12.89亿英镑) 基本一致 [5] - **调整后EBITDA**：2026财年为5.19亿英镑，同比增长55%，符合公司指引 [1][5] - **调整后每股收益**：2026财年为28.3便士，显著高于J.P. Morgan预期的27.5便士，主要受净财务成本降低推动 [1][5] - **净债务**：2026财年净债务 (不含混合资本) 为45.09亿英镑，同比增长11% [5] - **监管绩效**：水务/废水业务净ODI罚款约为4200万英镑，公司预计2025年EPA评级将从2024年的2星降至1星 [1] - **投资回报率**：2026财年实现了6.7% (实际，CPIH) 的监管资本回报率 (RoRE)，但未重申AMP8期间7%实际RoRE的指引 [1] 业务运营与展望 - **额外投资提案**：公司已向Ofwat提交了在重新开放程序中追加2.5亿英镑投资的提案 [4] - **2027财年收入指引**：预计受监管水务收入将增加5000-7000万英镑，非受监管业务收入将增长10-15% [4] - **2027财年成本指引**：预计受监管水务业务运营成本因通胀将同比增长2-5%，非受监管业务因批发成本转嫁将同比增长15-20% [4] - **2027财年盈利指引**：预计EBITDA同比增长5-10%，折旧增长5-10%，净财务成本增长10-15% [4] - **资本支出**：预计2027财年投资额为6.2亿至7亿英镑 [4] - **监管绩效**：预计下一年度仍将处于净ODI罚款状态 [4] - **盈利预期影响**：基于公司指引区间的中值，报告估计这将导致2027财年每股收益被削减超过20% [1][4] 估值分析 - **估值方法**：目标价基于分类加总估值法得出 [8] - **水务业务估值**：对预测的2028年3月监管资本价值 (RCV) 76.6亿英镑应用5%的溢价 [8][9] - **可再生能源投资**：目前对Pennon计划在2025年前投入的1.5亿英镑可再生能源投资假设不创造价值 [8][9] - **当前估值**：根据报告估算，Pennon股价较其2027财年监管资产价值有1%的折价，股息收益率约为6% [4] - **分类加总估值表**： - 水务业务RCV及溢价：对应每股价值1704便士，占企业价值的98% [9] - 企业总价值：81.93亿英镑 (合每股1736便士) [9] - 股权价值：29.02亿英镑 (合每股615便士) [9]

报告行业投资评级 - 对联合利华 (Unilever) 给予“增持”评级 (JPM OW) [3] 报告的核心观点 - 人工智能 (AI) 在必需消费品 (Staples) 行业具有巨大潜力，能够通过优化产品创新、精准投放内容和优化贸易支出，成为提升企业竞争力的关键推动因素 [2] - 对于领先于产品差异化并拥有高质量、清洁数据资产库的企业，AI 可能带来更大的增量销售增长潜力 [2] - 在成本节约方面，AI 工具有可能显著节省人力成本和非工作媒体支出，但节省下来的资金能否被企业保留存在不确定性，可能被技术支出增加所抵消或重新投入定价 [2] - 人头马君度 (Remy Cointreau) 管理层对增长目标保持信心，包括美国市场销售恢复良好水平，以及未来几年新兴市场和全球旅游零售业务翻倍 [2] - 联合利华 (Unilever) 预计 2026 财年将实现由销量引领的稳健业绩，上半年业绩应能证明其在更具挑战性的市场中专注于执行 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 欧盟必需消费品与人工智能 - 企业成功部署 AI 的关键在于：1）战略部署的雄心和决心；2）拥有清洁、高质量的数据、平台和内部系统（据咨询公司观点，AI 成功 10% 取决于技术，20% 取决于数据，70% 取决于变革管理）；3）在智能商务世界中，重点应使产品属性可被读取，并战略性地提供部分数据供智能体推荐产品 [2] - 大品牌拥有的科学和消费者知识可以被利用 [2] 人头马君度 (Remy Cointreau) - 管理层对新兴市场 (EM) 表现持乐观态度，认为“只能做得更好”，并将在一些“微小”的市场（如印度、埃塞俄比亚）基础上继续发展 [2] - 非洲市场存在机会，部分非洲市场（如尼日利亚）与美国有文化共通性 [2] - 美国市场方面，公司认为渠道变化带来的干扰风险很小，并对 2028 年第一季度基于市场的创新驱动潜在增长充满信心，该创新将是一款价格较低的白兰地产品 [2] - 尽管 2027 财年指引令人鼓舞（尤其是考虑到潜在的关税退款利好），但报告认为其利润率增长将比市场共识更为温和 [2] - 在终端市场疲软的背景下，收入增长的基础仍不清晰，存在收入不达预期的风险，创新渠道和地域扩张可能需要时间才能贡献业绩 [2] 联合利华 (Unilever) 预览 - 预计第二季度/上半年内生性销售额 (LFL) 将加速至 **4.3%**（前值为 **+4.4%**），其中销量增长 **+2.7%**，定价增长 **+1.6%** [3] - 内生性销售额增长将由拉丁美洲引领（增长 **+8.7%**），在基数效应下增长势头改善；亚太/非洲地区依然稳健（增长 **+5.9%**），没有迹象显示冲突影响需求，而价格上涨很可能集中在下半年 [3] - 发达市场表现更为分化，北美地区逐步改善（摩根大通预计增长 **+3.0%**），欧洲地区仍然疲软（预计为 **-1.0%**） [3] - 上半年息税前利润 (EBIT) 率预计同比上升 **10** 个基点至 **20.3%**，调整后每股收益 (EPS) 为 **€1.58** [5] - 2026 财年预期基本不变：内生性销售额增长 **+4.5%**（销量 **+2.3%**，定价 **+2.2%**），息税前利润率上升 **10** 个基点至 **20.1%**，每股收益增长 **5%** 至 **€3.22** [5] 数据与横向比较 - 欧盟饮料行业：Circana 数据显示持续压力，销量疲软持续；尼尔森 (Nielsen) 双周数据显示烈酒持续放缓，百威英博 (ABI) 份额增长放缓 [5] 其他公司评级变动（其他经纪商） - 拜尔斯道夫 (Beiersdorf) 评级从“增持”下调至“中性” [6] - 阿迪达斯 (adidas) 评级从“与板块持平”上调至“跑赢大盘”；耐克 (Nike) 评级从“跑赢大盘”下调至“与板块持平” [6] - 易捷航空 (easyJet) 评级从“卖出”上调至“持有” [6]

业绩总结 - Aegis Logistics Limited在当前财年的增长率为18.3%，预计下一个财年将增长13.7%[24] - BIM在当前财年的增长率为9.7%，预计下一个财年将大幅增长55.1%[24] - Budget Saudi在当前财年的下降幅度为59.2%，预计下一个财年将下降51.5%[24] - Ecovacs Robotics – A在当前财年的下降幅度为14.8%，预计下一个财年将下降20.5%[24] - Gree Electric Appliances - A在当前财年的下降幅度为11.0%，预计下一个财年将下降16.9%[24] - Haier Smart Home Co Ltd - A和H在当前财年的下降幅度均为8.2%，预计下一个财年将下降5.9%[24] - Hangzhou Robam Appliances - A在当前财年的下降幅度为17.9%，预计下一个财年将下降20.7%[24] - Lumi在当前财年的下降幅度为37.3%，预计下一个财年将下降37.2%[24] - Ecorodovias的修正幅度为当前财年下降24.5%，预计下一个财年将增长23.9%[24] - Foschini在当前财年的修正幅度为增长5.4%，预计下一个财年将持平[24] 市场趋势 - 中国家电行业正在经历重新估值，投资者应关注企业如何利用中国现金流来扩大全球市场份额和B2B能力[4] - 中国的B2C市场正在成为资金基础，海外OBM则成为增长引擎[4] 评级调整 - Midea被认为是最佳选择，评级为“超配”，目标价为人民币105.00，较之前的82.00有所上调[21] - Traxion的评级被下调至“中性”，目标价从21.5墨西哥比索降至14.00，反映出缺乏短期催化剂和疲软的盈利动能[9] - Budget Saudi的评级被下调至“中性”，目标价从67.5沙特里亚尔降至40.00，反映出短期内的多重压力[11] - Ecovacs Robotics的评级被下调至“减持”，目标价为人民币47.00，较之前的82.00大幅下调[22] - Haier Smart Home的评级被上调至“超配”，目标价为人民币25.00，较之前的30.00有所下调[22] - Lumi的评级被下调至“减持”，目标价从71.00沙特里亚尔降至34.00，反映出增长前景疲软[11] 其他信息 - WuXi AppTec被列入美国国防部的1260H名单，尽管对其业务影响有限，但可能对印度CRDMOs产生积极情绪[8] - 巴西牛肉出口数据显示，JBS的出口量同比增长22.2%，Minerva增长27.3%[10]