1891年，杰拉德·飞利浦在荷兰小城点起一盏灯，从此照亮半个世纪。它造出欧洲第一颗商用灯泡，推 出全球首款家用录音机，和索尼一起定义CD标准，医疗设备更是医院里的常客。 那时候"Philips"背后，代表的是技术、可靠、工匠精神，是实打实用实验室和工厂堆出来的尊严。 可不知从哪天起，飞利浦开始觉得造东西太累，不如卖牌子轻松。于是，电视卖给冠捷，手机甩给中国 公司，照明业务拆分，半导体独立成NXP，连最经典的剃须刀、电饭煲、空气炸锅，也在2021年打包卖 给了高瓴资本。 从此，飞利浦彻底告别生产线。它不再研发新电机，不再调试电路板，不再为一颗LED灯珠的寿命熬通 宵。它只干一件事：把LOGO印在别人的产品上，坐等收钱。 飞利浦，只剩一个Logo在硬撑 走进商场，拿起一把"飞利浦"剃须刀，包装精致、LOGO闪亮，你可能还觉得这是荷兰原产、欧洲精 工。 可真相是：这玩意儿大概率出自广东某代工厂，飞利浦连螺丝都没碰过，只负责收一笔授权费。 曾经那个点亮世界的灯泡巨人，如今靠"卖名字"活着。百年品牌，除了商标，啥都不剩了。 这不是转型，是缴械；不是升级，是撤退。飞利浦的故事，说白了就是一部"如何亲手埋葬自己"的教科 书 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收同比增长38.5%，达到1940万美元，主要由新生入学人数增长31.6%推动 [6][16] - 调整后EBITDA为310万美元，同比增长9.6%，但EBITDA利润率从去年同期的20.1%下降至15.9%，反映了为长期增长进行的战略性前置投资 [8][10][16] - 净利润为220万美元，同比增长4.6%，摊薄后每股收益为0.16美元，去年同期为0.21美元，主要受IPO后流通股数量从980万股增至1390万股的影响 [8][16] - 应收账款准备金为17.8万美元，占营收的0.9%，符合预期，应收账款总额为1760万美元 [9][18] - 有效税率为26.5%，优于年度预估的29.4%，得益于IPO后员工股票期权行权带来的税务优势 [10][16] - 运营现金流为110万美元，低于去年同期的320万美元，主要原因是联邦第四项资助款项发放的时间性差异 [12][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 教育服务费用占营收比例从51.4%上升至53.2%，反映了公司在临床质量和实践培训方面的持续投入 [11][17] - 一般与行政费用占营收比例从28.3%上升至31.5%，主要驱动因素是专业服务费用（审计、法律、合规、并购相关估值）的增加，以及市场营销、董监高责任保险和坏账准备金的增长 [11][18] - 市场营销投资增长15%，达到160万美元，用于推动新生入学和新项目启动 [11][18] - 资本支出为20万美元，属于有针对性的高回报投资 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 新生入学人数达到1117人，同比增长31.6% [6][16] - 期末在校学生总数达到3495人，创历史新高，同比增长37.7% [6][16] - 毕业生就业率持续高于行业标准，毕业生在六个月内实现就业 [15] - 业务主要集中在加利福尼亚州，学生就业也主要在州内，少数毕业生可能前往加拿大，但公司尚未有系统地安排学生到美国境外就业 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括持续推动入学增长、扩展课程（特别是全面推出心脏超声、外科技术和无菌处理等新项目）、运营模式创新以及评估增值并购机会 [20] - 行业需求具有结构性且持续强劲，例如每年通过2031年有超过20万个护士岗位空缺，医疗辅助、超声检查、无菌处理等领域也存在人员短缺 [13] - 公司定位为培训人工智能无法替代的医疗保健专业人员，强调人性化护理 [13][21] - 合规性被视为核心能力和竞争优势，公司定期进行审计并主动与监管机构沟通 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境受到高度监管，但近期的联邦 workforce 变化对公司运营没有实质性影响，第四项资助款项发放延迟仅与正常的时间差异有关 [21] - 公司预计随着投资成熟和营收规模扩大，利润率将逐季改善，并对实现持续增长和股东价值充满信心 [22] - 行业受到强有力的政策顺风和结构性需求的支持 [22] 其他重要信息 - 去年12月收购的Contra Costa Medical Career College目前学生已超过500人，其职业护理项目已获得批准 [14] - 公司近期获得了四个新项目的批准：MRI应用科学副学士、心脏超声应用科学副学士、外科技术应用科学副学士以及无菌处理技师证书项目 [10][14] - 公司现金状况强劲，达2060万美元，债务仅为70万美元，资产负债表健康 [12][19] - 公司具备进行绿地项目（新建校区）的经验，并可能在加州以外地区进行此类扩张 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于四个新项目的启动情况和未来几个季度的容量规划 [24] - 新项目于第二季度启动，尚未对第一季度业绩产生贡献 [24] - 每个获批地点和项目的学位授予课程容量为每班20-24人，可开设上午班和晚班 [24] 问题: 收购渠道的现状以及时间规划 [25][26] - 收购渠道保持强劲，有几个项目已提交至董事会层面进行评估 [25] - 目标包括加州内外的多校区收购，时间规划是在本财年内（即未来六个月内）有望宣布下一笔交易 [25][26] 问题: 现有设施是否接近容量限制，以及可容纳的学生总数 [26] - 许多现有校区学生数已达700-800人，部分校区租约将在未来12-24个月内到期，公司在考虑续租和扩张时已将这些容量需求纳入规划 [26] - 受益于混合教学模式，学位项目的前6-9个月通识教育课程在线完成，减轻了对校园物理空间的需求压力 [26] 问题: 学生就业安置方面，公司是否直接与外科中心、医生办公室和医院联系 [27] - 公司直接与当地医疗机构和社区伙伴合作，合作伙伴包括RadNet、Sharp Healthcare、Scripps等医院和机构，这些机构雇佣公司的毕业生 [27] - 新项目的开设直接回应了这些雇主的需求 [27] 问题: 目前是否有安排学生到州外或美国境外就业 [27] - 公司尚未系统性地安排学生到美国境外就业，可能有少数毕业生前往加拿大 [27] - 学生通常不是在加州校区学习后计划到外州工作，如果出现这种情况，通常是学生个人转移 [27] 问题: 管理层补充说明关于并购和绿地项目的信息 [28] - 除了并购，公司也准备好进行下一个绿地项目（新建校区），并可能在未来六个月内宣布在加州以外地区进行此类扩张 [28]

分拆计划核心信息 - 西门子集团将通过直接分拆方式，将其持有的西门子医疗约30%股份直接分配给现有股东，完成后母公司持股比例将从约67%降至37% [1] - 分拆计划预计于2026年第二季度完成，需通过股东大会表决并获得欧盟及美国监管机构批准 [1] - 市场反应积极，消息公布后西门子股价当日上涨近3%，西门子医疗市值维持在约520亿欧元 [1] 分拆的战略动因 - 实现“双向聚焦”：让西门子医疗更灵活应对全球医疗市场变化，吸引长期资本；使母公司能集中资源于工业数字化、能源系统与自动化软件等核心业务 [1][7] - 西门子医疗长期处于母公司控股体系内，财务和战略决策需兼顾集团安排，分拆标志着从“母体供养”到“平行协作”的根本性转折 [7] - 医疗板块的资本效率、监管周期与工业主业形成明显分歧，分拆是西门子集团持续推进“聚焦主业”战略的关键一步 [7] 公司发展历程与业务构成 - 西门子医疗前身可追溯至19世纪末，在伦琴发现X射线后率先制造出德国第一台X光机 [3] - 2018年从西门子集团独立上市，2020年以139亿欧元收购美国放疗巨头Varian，巩固其在全球放射治疗领域的领先地位 [5] - 核心业务涵盖医学影像、体外诊断、放射治疗与介入治疗设备等多个板块，形成覆盖“影像—诊断—放疗—介入”的全链条 [3][11] 近期财务与运营表现 - 2025财年第一季度实现营收约55亿欧元，同比增长5.7% [8] - 成像业务营收约占总额的55%，同比增长7.6%；放疗业务增长6.2%；诊断业务微增1.3% [12] - 截至2025年三季度，公司总债务约139亿欧元，其中约94亿欧元来自母公司内部贷款 [8] - 分拆完成后，债务需重新融资或重定价，预计2026–2028年间每年将增加财务成本约7000万至1.25亿欧元 [8] 行业横向对比（GPS三巨头） - 西门子医疗、GE HealthCare与Philips并称为全球医疗科技“GPS三巨头” [10] - 2024年营收规模：西门子医疗约223.6亿欧元，GE HealthCare约197亿美元，Philips约180亿欧元 [13] - GE HealthCare于2023年初从通用电气彻底分拆；飞利浦已完全转型为纯医疗科技公司；西门子医疗选择先上市、再控股、后分拆的稳健过渡方式 [13][14] 分拆的长期意义与影响 - 资本层面：自由流通股比例将从约30%提升至60%以上，估值倍数有望向GE HealthCare看齐，公司可通过独立融资优化债务结构并增强研发投入能力 [15] - 战略层面：独立运营使公司可更快响应市场变化，例如在中国市场加快国产化生产与AI赋能的本地创新体系建设 [16] - 行业层面：标志着全球医疗科技行业进入“专科时代”，未来竞争焦点将从集团资源转向专业技术、临床整合与服务生态 [17] - 历史层面：从1896年第一台X光机到2025年完全分拆，完成了129年的发展轮回，标志着工业巨头退出舞台中心，医疗公司进入真正的资本化、专业化竞争周期 [18][19]

行业与公司概览 * 行业为中国医疗设备行业 公司为联影医疗与迈瑞医疗 [1][11][14][69][70] 核心观点与论据 行业整体招标情况 * 2025年10月中国医院设备招标价值同比增长16% 超出预期 但环比9月下降1% 主要受国庆假期影响 [1] * 增长主要由设备更新换贷项目的持续推行驱动 [1] * 对11月前景保持谨慎 因去年基数较高 且2025年设备更新换贷项目的数量和总价值均低于2024年 [1] * 基准情景假设同比持平或低个位数下降 [1] * 招标价值已连续12个月实现同比正增长 [3] 联影医疗公司观点 * 公司2025年第三季度国内外业务表现强劲 国内收入同比增长73% 海外收入同比增长81% 服务收入稳步增长22% [11] * 服务收入随着装机量扩大而稳步快速增长 对经济周期相对具有韧性 [11] * 公司预计其超声系统将于2025年11月12日正式发布 预计2026年订单达5亿元人民币 收入确认达3亿元人民币 [13] * 公司预计2025年设备更新换贷预算可能难以在年底前完全使用 但进度快于去年 并预计2026年设备更新换贷规模至少与2025年持平 [13] * 公司认为带量采购明年将继续 因政府致力于投资基层医疗基础设施 [13] * 公司当前估值接近上市以来市盈率中值 但基于对收入、毛利率和净利率增长的信心 认为其具有显著长期增长潜力 [13] 迈瑞医疗公司观点 * 公司2025年第三季度三大核心业务生命信息与支持、医学影像、体外诊断收入分别同比增长2.6%、1%、-2.8% [14] * 生命信息与支持业务国内收入同比下降收窄至-25% 海外销售同比增长14% 占该业务总收入的70% [14] * 国内生命信息与支持业务仍处于去库存阶段 库存正常化压力预计持续至2025年第四季度 收入复苏可能发生在2026年 [14] * 医学影像业务国内销售同比下降30% 海外收入同比增长7% 国内板块继续面临去库存和带量采购的双重压力 同样预计2026年复苏 [14] * 管理层表示去库存过程将在2025年第四季度完成 渠道库存周期将正常化至约两个月 因此不会影响2026年业绩 [14] * 公司预计体外诊断行业在2026年将继续收缩 但幅度小于2025年 [14] * 公司长期双位数增长由以下因素支撑：1）中国的常青业务 2）在新兴市场的份额增长 [14] * 在中国市场 高潜力业务（如电生理、手术机器人、微创外科产品）可能在未来十年推动中国收入增长 贡献双位数增长及2024-2035E期间中国增量收入的65% [14] * 在国际市场 新兴市场仍是海外收入增长的关键驱动力 因这些地区仍处于医疗基础设施建设阶段 对性价比高的医疗设备有强劲需求 [14] 各设备品类招标表现（2025年10月同比） * 病人监护仪招标价值同比下降3% 较9月的-21%有所改善 [23][24] * 超声设备招标价值同比增长54% 与9月的51%增长基本持平 [27][28] * 内窥镜招标价值同比增长9% 而9月为下降1% [25][26] * CT扫描仪招标价值同比增长44% 与9月的41%增长基本持平 [34][35] * MRI招标价值同比下降2% 而9月为增长10% [36][37] * PET-CT招标价值同比下降64% 而9月为下降1% [38][39] * DR招标价值同比增长48% 较9月的41%增长加速 [46][47] * 直线加速器招标价值同比增长24% 而9月为下降29% [48][49] * DSA招标价值同比下降2% 而9月为增长26% [50][51] 其他重要内容 投资主题与风险 * 对联影医疗给予买入评级 12个月目标价174元人民币 上行空间26.4% 关键催化剂包括中国医院月度采购数据及其超声产品线的发布 [70][74][80] * 对联影医疗的关键风险包括芯片供应链风险、原材料风险（特别是氦气）、中国宏观经济下行以及潜在的带量采购风险 [76] * 对迈瑞医疗给予买入评级 12个月目标价285元人民币 上行空间38.5% 关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备更新换贷项目进展以及新产品发布 [69][77] * 对迈瑞医疗的关键下行风险包括带量采购进一步影响出厂价、中国顶级医院渗透进度低于预期、进入北美和欧洲市场困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策意外变化 [75] 品牌招标表现 * 报告展示了联影医疗、迈瑞医疗、GE医疗、西门子医疗、飞利浦、Elekta、SonoScape、Aohua、Olympus等品牌自2023年1月以来的总招标价值趋势 [55][56][59][61][63][67][68][72][73]

公司概况与行业地位 - 公司是美国领先的门诊诊断影像服务提供商，运营着一个影像中心网络，提供如MRI、CT和PET扫描等服务 [1] - 作为医疗保健领域的关键参与者，公司通过创新和扩张来维持其市场地位 [1] 季度业绩预期 - 预计季度每股收益为0.23美元，较去年同期显著增长27.8% [2] - 预计季度营收约为4.94亿美元，另一预测为4.98亿美元，标志着较上年同期增长8% [2] 分析师预期调整 - 过去30天内，共识每股收益预期被上调了3.7%，表明分析师进行了积极的重新评估 [3] - 此类修正通常会影响投资者反应，并与短期股价走势密切相关 [3] 市场估值指标 - 公司的市销率约为3.18，企业价值与销售额比率约为3.71，反映了市场对其营收和总价值的评估 [4] 财务健康状况 - 公司的债务权益比约为1.97，表明其债务几乎是权益的两倍 [5] - 流动比率约为2.00，表明公司的流动资产是流动负债的两倍，这是短期财务健康状况的积极指标 [5]

项目概述 - 安德森出版有限公司在Bracco Diagnostics Inc支持下宣布2025年Leaders on the Horizon放射科住院医师项目获奖者[1] - 该项目面向全球和美国本土放射科住院医师，旨在通过学术研究和写作技能培养支持其继续教育，并提供参加北美放射学会年会的机会[2] - 2025年参赛者需提交聚焦任何影像模式和医学影像相关主题的临床研究或综述文章，获奖文章将于2026年初发表在《Applied Radiology》期刊上[3] 项目成果与规划 - 评选出研究类和综述类各前三名获奖者，获奖住院医师将在北美放射学会年会特别接待会上获得奖学金以支持其医学影像继续教育[3] - 项目将于2026年继续举办，注册于2026年1月1日开放，鼓励放射科住院医师项目负责人向住院医师分享此机会[4] - Bracco公司高管表示项目持续扩大全球影响力并开放所有诊断影像模式的参与机会，强调对培养未来放射科医师的承诺[5] 参与公司背景 - 安德森出版有限公司是家族拥有的通讯和多媒体公司，通过《Applied Radiology》等同行评审出版物覆盖全球超过60,000名医学影像专业人士[7] - Bracco Diagnostics Inc是Bracco Imaging S.p.A.的美国子公司，后者是世界领先的诊断影像提供商，致力于通过创新产品塑造预防和精准医学的未来[8] - Bracco Imaging公司自1927年成立以来已拥有超过3,800名员工，为全球超过100个国家的患者和放射科专业人士提供支持[8]

政策背景与核心观点 - 财政部发布《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知（征求意见稿）》，标志着政府采购从“重低价”向“重质效”转型进入实质落地阶段 [4][7] - 新规旨在解决政府采购中的异常低价问题，将对市场主体的竞争逻辑产生深远影响，尤其在医疗设备市场 [7] - 2024年自贸试验区已开展试点，地方层面如广西北海、湖北武汉等地也开始推进解决异常低价问题 [7] 异常低价乱象 - 医疗设备采购中异常低价现象屡禁不止，成为行业顽疾，直接关系患者生命安全 [9] - 典型案例：江西中医药大学附属医院预算300万元的全自动生化免疫分析流水线，中标价仅1000元，远低于120万至180万元的市场主流报价 [9] - 其他案例：2023年某地疾控中心80万元预算的PCR仪以800元中标；2024年初某三甲医院50万元限价的监护仪报出500元低价 [9] - 异常低价投标本质是“钓鱼式中标”，供应商以象征性报价抢占渠道，后续通过绑定高价耗材、缩减维保等方式弥补损失 [10] - 2024年全国政府采购投诉案件中12%涉及“异常低价中标”，医疗类项目占比高达27% [10] - 恶性竞争导致财政资金使用效益打折，设备性能不达标影响诊断准确性，威胁医疗质量与患者安全 [10] - 异常低价竞争加剧行业“内卷”，县级医联体带量采购中，超声设备和X射线设备的预算节约率分别达64%和65%，持续挤压厂商毛利率 [10] 新政核心措施 - 政策构建“源头管控、过程审查、事后追责”闭环体系，解决“认定难、处置难、监管难”问题 [10] - 引入全生命周期成本理念，要求将运营维护、耗材升级等后续费用纳入报价评审因素，直击“设备低价、耗材高价”套路 [12] - 要求采购人结合市场调研制定科学采购需求，合理设定最高限价 [12] - 对技术复杂的MRI、胃肠镜等设备可采用“两阶段评审”模式，先审技术方案再评审报价 [12] - 明确四项异常低价判定情形，例如报价低于全部合格供应商平均值50%、低于最高限价45%等标准 [12] - 审查流程中供应商需提供成本测算说明，评审委员会可结合市场价格、行业成本等进行核验 [13] - 强调对异常低价中标项目重点监管，若供应商履约不合格将追究法律责任并纳入失信名单 [13] 对行业竞争格局的影响 - 新政将推动行业资源向优质企业集中，国产与外资品牌竞争格局迎来调整 [14] - 国产品牌依赖低价策略抢占市场份额的路径将难以为继，未能及时转型可能面临市场份额收缩，行业集中度有望提升 [14] - 政策与国产替代规则衔接，为合规经营的国产品牌创造更公平竞争环境，加速高端领域国产替代进程 [14] - 外资品牌在MRI、胃肠镜等技术壁垒高领域的技术优势和服务能力将得到更充分认可，弱化价格权重有利于其获得更多机会 [14] - 外资品牌需适应政策要求，优化定价策略和本地化服务，以释放技术优势的市场价值 [14] 行业生态与市场前景 - 新政将有效遏制“劣币驱逐良币”现象，推动行业利润水平回归合理区间 [15] - 企业将更倾向于加大研发投入，聚焦临床急需的创新器械，2025年1-9月已有54件创新医疗器械获批，优先审批通过率达36.1% [15] - 在医疗新基建和设备更新政策拉动下，全国医疗设备更新采购意向预算已达196亿元，新政将引导资金流向优质产品和服务 [15]

政策核心内容 - 财政部发布《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知（征求意见稿）》，公开征求意见至11月7日，标志着政府采购从“重低价”向“重质效”转型进入实质落地阶段 [1][3] - 政策构建“源头管控、过程审查、事后追责”的闭环体系，旨在解决此前“认定难、处置难、监管难”的问题 [5] - 政策明确四项异常低价判定情形，例如报价低于全部合格供应商平均值的50%或低于最高限价的45%，以拦截极端报价 [7] 行业现存问题 - 医疗设备政府采购领域异常低价现象屡禁不止，2024年全国政府采购投诉案件中12%涉及“异常低价中标”，医疗类项目占比高达27% [4][5] - 存在“钓鱼式中标”现象，供应商以象征性报价抢占渠道，后续通过绑定高价耗材、缩减维保服务等方式弥补损失，典型案例包括预算300万元设备以1000元中标、80万元预算设备以800元中标 [4] - 恶性竞争导致行业“内卷”，在县级医疗联合体带量采购中，超声设备和X射线设备的预算节约率分别达64%和65%，持续挤压厂商毛利率，迫使部分企业牺牲研发投入 [5] 政策具体措施 - 引入全生命周期成本理念，要求将运营维护、耗材升级等后续费用纳入报价评审因素，直击“设备低价、耗材高价”的行业套路 [6] - 对于技术复杂的设备可采用“两阶段评审”模式，先审核技术方案再评审报价，避免低价对优质产品的过度干扰 [6] - 要求供应商对异常低价提供成本测算说明及证明材料，评审委员会可结合市场价格等进行核验，以区分“合理让利”与“恶意低价” [7] - 加强对异常低价中标项目的履约监管，若出现履约不合格等情况将追究法律责任并纳入失信名单，大幅提高违规成本 [7] 对行业竞争格局的影响 - 政策将推动行业资源向优质企业集中，行业集中度有望提升，依赖低价策略的企业可能面临市场份额收缩或被淘汰的风险 [8][9] - 为合规经营的国产品牌创造更公平的竞争环境，加速高端领域的国产替代进程 [9] - 弱化价格权重、强化价值评审的导向使外资品牌的技术优势和服务能力得到更充分认可，尤其在MRI、胃肠镜等高技术壁垒领域 [10][11] - 政策将有效遏制“劣币驱逐良币”现象，推动企业加大研发投入，2025年1-9月已有54件创新医疗器械获批，优先审批通过率达36.1% [11] 市场机遇 - 在医疗新基建和设备更新政策拉动下，全国医疗设备更新采购意向预算已达196亿元，新政将引导资金流向优质产品和服务 [11]

行业与公司 * 纪要涉及中国医疗器械行业 特别是医学影像设备市场[1] * 主要讨论的公司包括国内领先企业如迈瑞医疗 Mindray 和联影医疗 United Imaging 以及全球巨头如GE医疗 GE Healthcare 西门子医疗 Siemens Healthineers 和飞利浦 Philips[3][10][17] 核心观点与论据 市场表现与增长前景 * 中国医学影像设备市场规模在2025年第三季度达到185 4亿人民币 同比增长55 02% 环比增长约10% 但增速较2025年前五个月的100 36%有所放缓[2][7] * 按产品类别划分 CT MRI 超声 DSA和DR的采购额分别为48 4亿 47 9亿 43 3亿 25 1亿和9亿人民币 其中CT份额从2024年第三季度的23 5%上升至2025年第三季度的26 1% 主要受县级医疗联盟带量采购 VBP 推动[2][8] * 专家预计2025年和2026年市场按收入计算将实现10 15%的同比增长 增长驱动力包括中央政府发行特种国债支持的设备更新项目 预计2024年和2025年的刺激规模分别为146亿和190亿人民币[2][13][14] * 按增长率排序 预计2025年DR大于CT大于MRI大于DSA大于超声 超声市场受渠道库存高企压力 但明年问题解决后增长将赶上DR和CT[18] 竞争格局演变 * 以招标价值计算 2025年第三季度国产品牌在CT MRI 超声 DSA和DR的市场份额分别为39 76% 39 41% 43% 12 9%和80 41% 其中超声是唯一份额增长的类别 从2025年上半年的38%升至43% 主要归因于迈瑞医疗的份额提升[3][10] * 全球厂商在2025年第三季度通过积极参与VBP夺回部分市场份额 例如GE医疗参与了CT和MRI的VBP 西门子医疗参与了MRI的VBP[3][17] * DR领域专家认为进口替代已经完成 前七名均为国产品牌[9] * VBP导致终端价格大幅下降 例如GE的Revolution和联影的uCT960+中标价较2024年价格分别下降53 7%和44 5% 但出厂价跌幅预计为个位数至低双位数 毛利率侵蚀为低个位数[16] 政策与地缘政治影响 * 政府采购中对国产产品的优惠政策完全落实可能需要8到10年时间 为顶级全球公司优化供应链以满足要求留下了充足时间 因此对竞争格局影响有限[4][11] * 短期内 依赖纯进口的高端产品 如西门子医疗的高端双源光子计数CT 7 0T MRI等 采购可通过单一来源模式完成 受政策影响小[12] * 专家认为232条款调查和欧盟的国际采购工具 IPI 限制迄今对国内公司出口影响有限 因为国内龙头公司如迈瑞和联影在美国设有工厂 且对欧出口超过500万欧元门槛的产品极少[19] 其他重要内容 * 国内公司在VBP中策略更为积极 旨在提升销量以匹配扩大的产能 其中东软 Neusoft 和万东 Wandong 最为激进 而联影通常对不同产品线采用差异化的VBP策略[17] * 在海外市场拓展方面 欧美市场约占整体市场的60 70% 国内领先制造商可考虑本地生产 一带一路沿线国家 如印度 东南亚 中亚 西亚 中东欧等 因有政策支持且销售模式与中国类似 也可能成为战略重点[20] * 以招标量计算 VBP市场规模占DR CT 超声 MRI DSA总市场规模的比例分别为54% 44% 27 49% 22%和7 65% 以招标价值计算则分别为31 6% 26 3% 20 25% 11 3%和7 31% 医学影像设备VBP市场以加权平均计算占总市场的18 26% 预计今年将保持在20%以下 未来两年达到20 30%左右[15]

涉及的行业和公司 * 行业为中国医疗器械行业，具体聚焦于医学影像设备市场 [1] * 涉及的公司包括全球领先企业GE Healthcare、Philips、Siemens Healthineers、Varian、Canon、Fujifilm，以及国内领先企业Mindray、United Imaging、Neusoft、Wandong [3][11][17][35] 核心观点和论据 市场增长与规模 * 中国医学影像设备市场在2025年第三季度规模达到185.4亿人民币，同比增长55.02%，环比增长约10% [2][7] * 尽管同比增长率较2025年前五个月的100.36%有所下降，但仍高于中国整体医疗器械市场29.8%的增长率 [2][7] * 按产品类别划分，CT、MRI、超声、DSA、DR的采购额分别为48.4亿、47.9亿、43.3亿、25.1亿、9亿人民币，其中CT份额同比上升，主要受县域医共体带量采购影响 [2][8] * 专家预计2025年和2026年中国医学影像设备市场营收将实现10-15%的同比增长，增长驱动力包括中央政府发行专项国债支持的设备更新计划，预计2024年和2025年的刺激规模分别为146亿和190亿人民币，但采购实施有所延迟 [2][13][14] 竞争格局演变 * 按招标价值计算，2025年第三季度国产品牌在CT、MRI、超声、DSA、DR的市场份额分别为39.76%、39.41%、43%、12.9%、80.41% [3][10] * 超声是唯一国产品牌份额上升的类别，从2025年上半年的38%升至第三季度的43%，主要归因于迈瑞医疗的份额增长 [3][10] * 全球厂商在2025年第三季度通过积极参与带量采购重新夺回份额，例如GE Healthcare参与了CT和MRI产品的带量采购，Siemens Healthineers也参与了MRI产品的带量采购 [3][17] * 在DR领域，专家认为进口替代已经完成，前七名品牌均为国内公司 [9] 带量采购的影响 * 2025年上半年，DR、CT、超声、MRI、DSA的带量采购市场规模按招标量计算分别占总市场的54%、44%、27.49%、22%、7.65%，按招标价值计算分别占31.6%、26.3%、20-25%、11.3%、7.31% [15] * 按加权平均计算，医学影像设备带量采购市场规模按招标价值计占总市场的18.26%，专家预计今年将保持在20%以下，未来两年将达到20-30%左右 [15] * 带量采购导致出厂价下降幅度为个位数至低双位数，毛利率侵蚀约为低个位数，尽管终端市场价格降幅较大（如GE的Revolution和联影的uCT960+中标价较2024年分别下降53.7%和44.5%） [16] * 国内外公司策略不同：外资公司以往对带量采购保守，但近期出现参与价格竞争的迹象，并通过裁员维持利润率；国内公司更积极参与，旨在提升销量以匹配扩大的产能，其中东软和万东最为激进 [17] 政策与地缘政治风险 * 专家认为政府采购中对国产产品的优惠政策完全落实可能需要8到10年，为顶级全球公司优化供应链以满足要求留出足够时间，因此对竞争格局影响有限 [4][11] * 目前完全依赖进口的高端产品（如西门子高端双源光子计数CT、7.0T MRI等）可通过单一来源采购模式完成，短期内受政策影响小 [12] * 对于海外市场，专家认为232条款调查和欧盟的国际采购工具限制迄今对国内公司影响有限，因为国内领先企业如迈瑞和联影在美国设有工厂，且欧盟限制针对超过500万欧元的高端设备出口，目前仅联影的长轴PET-CT可能超过此门槛 [19] 海外市场战略 * 国内公司的海外重点区域包括欧美市场（约占整体市场的60-70%，可能考虑本地生产）以及一带一路沿线国家（如印度、东南亚、中亚、西亚、中东欧、独联体等），这些地区有政策支持且销售模式与中国类似 [4][20] 其他重要内容 * 增长前景按产品排序：专家预计今年增长率排名可能为DR > CT > MRI > DSA > 超声，DR和CT显著受益于县域医共体带量采购，而超声市场受高渠道库存压力，但明年问题解决后增长将赶上DR和CT [18] * 专家预计专项国债将继续用于支持县域医共体带量采购，这可能是2026年上半年的优先事项 [18] * 一流外资品牌（如GE、飞利浦、西门子、瓦里安）的主要模块本地化率已达到75-85%，只需确保次级模块满足本地化率要求，而二线外资品牌（如佳能、富士）则需要评估是否值得在中国投资 [11]