投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 25H1业绩同比快速增长 营收41.49亿元(同比增长21.05%) 归母净利润12.37亿元(同比增长20.63%) [1] - 高容MLCC实现批量出货 多个高容规格已实现批量供货 [3][8] - 受益AI算力需求增长 光通信和消费电子领域需求恢复带动主营业务增长 [2][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.42/34.47/42.51亿元 对应EPS 1.43/1.80/2.22元 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率41.97%(同比+0.07pct) 净利率29.82%(同比-0.13pct) [2] - 费用率:销售1.01%(+0.04pct) 管理4.61%(-0.33pct) 研发7.05%(-0.53pct) 财务-1.52%(+1.45pct) [2] - 预计2025年营收92.36亿元(增长25.2%) 2026年112.64亿元(增长22.0%) [1][11] - ROE持续提升 从2023年8.7%升至2027年预计15.0% [1][11] 业务进展 - MLCC产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 形成全面产品矩阵 [3] - 插芯及相关产品受益数据中心和AI服务器建设需求增长 [2][3] - SOFC领域实现突破 全国首个300千瓦商业化示范项目投产 [8] - 生物陶瓷领域实现髋关节假体陶瓷球头和内衬稳定量产 [8] 估值指标 - 当前股价42.15元 总市值807.80亿元 [4] - 2025年预计PE 29.5倍 2026年23.4倍 2027年19.0倍 [1][9] - PB从2023年4.4倍降至2027年预计2.8倍 [1][11]

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 08 September 2025 Asian MLCC Industry Entering a new phase of growth: demystifying the next five years' demand drivers In this report, we introduce the long-term MLCC industry demand forecast and provide a comprehensive comparative analysis of Asian MLCC peers. We view the MLCC industry's long-term growth profile in a re-acceleration phase thanks to emerging new demand drivers related to AI/Auto/Robotics. This is likely to result in tighter S-D in coming years an ...

半导体行业趋势 - 半导体需求周期向上 AI成为核心增长动力 模拟芯片周期触底 数字芯片AioT需求爆发 功率半导体盈利改善 制造稼动率回升 设备业绩强劲 材料内部分化 封测先进封装表现亮眼[1][2] - DeepSeek等开源模型降低AI部署门槛 推动SoC芯片需求增长 TWS耳机和智能手表算力需求提升[1][2] - DDR4短期紧缺 Q2价格季增18-23% AI驱动HBM和DDR5需求增长[2] 消费电子表现 - 安克创新和绿联科技凭借品牌力 产品创新和渠道拓展 营收和净利润均实现30%以上高增长[3] - 传音控股因产品上市节奏 市场竞争及宏观环境影响营收利润下滑 但非洲等新兴市场领先地位稳固[3] - 影石创新受益新品推出和全球市场开拓 营收同比增长51.17%[3] - 消费电子零部件及组装板块在家电和消费电子补贴政策推动下持续复苏 数码产品国补政策显著刺激终端销售[3] - 终端销量回升加速供应链库存去化 上游EMS厂商订单能见度提升[3] - 新型消费电子产品如AR 折叠屏 AI眼镜 智能音箱值得关注 有望开启新一轮创新浪潮[3] PCB与元器件 - AI领域需求拉动高多层和HDI PCB持续高增长 深南电路AI领域订单同比显著增长[4] - 沪电股份AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34% 高速网络交换机及配套路由相关PCB产品同比增长约161.46%[4] - 生益电子在服务器领域深化战略客户合作提升市场份额 在交换机领域与头部客户建立合作并取得初步成效[4] - 三环集团MLCC产品保持良好增长态势 覆盖微小型 高容 高可靠 高压 高频系列 形成全面产品矩阵[4] - 全球数据中心和AI服务器建设加快推动光器件市场需求增加 公司插芯及相关产品销售持续增长[4] 投资方向与市场展望 - 算力板块处于业绩兑现阶段 估值水平相对适中 下半年继续看好算力相关的PCB 国产算力 IP授权 芯片电感等领域[4] - 2026年或成为折叠屏市场复苏关键年 苹果传闻中的折叠产品可能带动品类讨论度 在软件交互与硬件设计层面带来新思考[5] - 新型可穿戴设备有望推动市场复苏 AR眼镜厂商通过技术突破 生态整合和市场下沉 推动产品从"小众极客玩具"迈向"大众智能终端"[5] - AI+AR技术成熟使智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端[5]

行业库存与周期趋势 - 行业库存相较于2022-2023年高点明显回落 2024年起进入平稳状态 整体处于合理水平 [1] - 行业继续大幅下行可能性较小 当前处于周期上行阶段 [1] - 行业兼具长期成长性与显著周期性 一个周期约4-5年 2016年以来出现三次大的上行趋势 [1] 需求驱动因素 - 汽车电子 AI服务器等需求支撑行业上行 [1] - 新能源汽车普及 智能驾驶技术应用 消费电子产品迭代 AI服务器及通信基站升级对MLCC数量提出更高需求 [3] - 工艺进步推动产品向微型化 高容化 高频化 高可靠度 高压化发展 带动ASP提升 [3] 国产替代进展 - 全球MLCC产能主要分布在日本 韩国 中国台湾和中国大陆 高端领域海外厂商仍占主导地位 [2] - 国产替代突破集中在中低端通用型 消费电子小型化 车规基础型号及军用高可靠MLCC领域 [2] - 头部厂商通过百亿级投资突破高容 车规技术 产能向全球第一梯队迈进 [2] - 新兴力量聚焦射频 超微型等细分市场填补空白 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 高容MLCC产品保持良好增长态势 现已覆盖微小型 高容 高可靠 高压 高频系列 形成全面产品矩阵 市场认可度逐步提升 [7] - 受益于全球数据中心 AI服务器建设进程加快 光器件市场需求增加 上半年公司插芯及相关产品销售持续增长 [7] - 公司二季度实现综合毛利率42.74% 环比提升1.73个百分点 高容MLCC 数据中心用陶瓷插芯 SOFC陶瓷隔膜板等主业带动综合毛利率稳步提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元 32.78亿元 41.01亿元 同比增速分别为19.69% 25.01% 25.13% [7] 市场表现与基本数据 - 收盘价41.14元 一年内最高价45.68元 最低价28.87元 [3] - 总市值78,844.70百万元 流通市值76,923.90百万元 [3] - 总股本1,916.50百万股 资产负债率15.81% 每股净资产10.58元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入9,267百万元 同比增长25.66% 2026年11,450百万元 同比增长23.56% 2027年14,060百万元 同比增长22.79% [6] - 预计2025年归母净利润2,622百万元 同比增长19.69% 2026年3,278百万元 同比增长25.01% 2027年4,101百万元 同比增长25.13% [6] - 预计2025年每股收益1.37元/股 2026年1.71元/股 2027年2.14元/股 [6] - 预计2025年ROE 12.13% 2026年13.76% 2027年15.44% [6] - 当前股价对应2025年市盈率30.07倍 2026年24.06倍 2027年19.22倍 [6] 财务表现与业务亮点 - MLCC产品覆盖微小型 高容 高可靠 高压 高频系列 形成全面产品矩阵 [7] - 光器件受益AI算力建设 插芯及相关产品销售持续增长 [7] - 2024年综合毛利率42.98% 预计2025年提升至47.32% 2026年48.30% 2027年49.46% [9] - 2024年净利率29.70% 预计2025年28.31% 2026年28.64% 2027年29.19% [9] 财务预测摘要 - 预计2025年货币资金3,400百万元 2026年4,802百万元 2027年6,539百万元 [8] - 预计2025年应收票据及账款3,373百万元 2026年4,167百万元 2027年5,117百万元 [8] - 预计2025年存货2,738百万元 2026年3,321百万元 2027年3,986百万元 [8] - 预计2025年营业收入9,267百万元 营业成本4,882百万元 [8] - 预计2025年研发费用810百万元 2026年1,001百万元 2027年1,229百万元 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入92.33亿元，同比增长25% [1] - 预计2025年归母净利润27.07亿元，同比增长24% [1] - 预计2026年营业收入108.07亿元，同比增长17% [1] - 预计2026年归母净利润33.5亿元，同比增长24% [1] - 预计2027年营业收入126.21亿元，同比增长17% [1] - 预计2027年归母净利润39.43亿元，同比增长18% [1] - 预计每股收益从2025年1.41元增长至2027年2.06元 [1] - 预计净资产收益率从2025年11%提升至2027年14% [1] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元，同比增长21.05% [2] - 2025年上半年归母净利润12.37亿元，同比增长20.63% [2] - 2025年上半年毛利率41.97%，同比提升0.07个百分点 [2] - 2025年第二季度营业收入23.16亿元，同比增长24.24% [3] - 2025年第二季度归母净利润7.04亿元，同比增长18.89% [3] - 2025年第二季度毛利率42.74%，环比提升1.73个百分点 [3] 业务发展 - MLCC产品形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 [3] - 光器件产品受益于全球数据中心和AI服务器建设需求增长 [3] - 研发投入同比增长12.71%，推出M3L系列、"S"系列等专利产品 [5] - 固体氧化物燃料电池(SOFC)示范项目正式投产，规模300千瓦 [5] - 陶瓷封装基座业务受原材料价格上涨影响，毛利率承压 [5] 估值指标 - 基于2025年9月1日收盘价43.64元，对应2025年市盈率30.9倍 [1][7] - 2026年预测市盈率25倍，2027年预测市盈率21.2倍 [1] - 市净率从2025年4.2倍下降至2027年2.9倍 [1] - 总市值836.36亿元，流通市值815.98亿元 [9]

核心财务表现 - 1H25收入41.49亿元，同比增长21.05%，归母净利润12.37亿元，同比增长20.63% [1] - 2Q25单季度收入23.16亿元，同比增长24.24%，环比增长26.32%，单季度归母净利润7.04亿元，同比增长18.89%，环比增长32.26% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 电子通信业务发展 - 1H25电子通信元件及材料业务收入35.07亿元，同比增长21.46%，毛利率40%，同比略微下降0.32个百分点 [1] - MLCC业务形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L专利系列、S专利系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等特色产品 [1] - MLCC产品矩阵持续丰富，性价比优势提升，具备广阔国产替代空间 [1] SOFC业务进展 - AI数据中心建设带来用电紧张，推动SOFC方案需求增长 [1] - 全球SOFC行业龙头Bloom Energy 2024年达成1GW新订单（分多期执行），看好未来5年数据中心用电需求快速增长 [2] - 公司已成为全球主要SOFC隔膜板厂商，子公司深圳三环与深圳市燃气集团共同建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，系全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局"能源领域重大装备首台套"产品推广应用 [2] - SOFC隔膜板及整机系统双重能力构筑行业护城河 [2] 盈利预测与估值 - 维持25/26年收入及净利润预测不变 [3] - 当前股价对应25/26年31.0/26.1倍P/E [3] - 目标价上调18.5%至48元，对应25/26年33.6/28.4倍P/E，较当前股价存在8.6%上行空间 [3]

财务表现 - 总收入为人民币303.1百万元 同比增长38.1% [1] - 毛利率为21.8% 同比增加9.4个百分点 [1] - 公司拥有人应占亏损为人民币3380万元 较2024年同期亏损人民币5920万元收窄 [1] 业务分部 - MLCC分部毛利率为16.5% 同比显著提升10.0个百分点 [1] 股东权益 - 每股基本亏损为人民币4.54分 [1] - 中期不派发股息 [1]

财务表现 - 2025年中期收入3.03亿元人民币，同比增长38.1% [1] - 净亏损3380万元人民币，同比收窄42.9% [1] - 每股基本亏损4.54分 [1] 分部业绩 - MLCC分部毛利率达16.5%，较2024年同期的6.5%提升10个百分点 [1] - 高端产品占比增加推动平均价格上涨 [1] - 成本控制措施导致平均成本下降 [1]

财务表现 - 收入3.03亿元人民币 同比增长38.1% [1] - 净亏损3380万元人民币 同比收窄42.9% [1] - 每股基本亏损4.54分 [1] 业务分部 - MLCC分部毛利率16.5% 较去年同期6.5%提升10个百分点 [1] - 高端产品占比增加导致平均价格上涨 [1] - 成本控制措施导致平均成本下降 [1]