核心观点 - 市场短期呈现宽幅震荡，情绪指标已回调至接近中性水平，后续待资金指标合理降温后有望回落至具备性价比的区间 [2] - 当前市场风格向防御板块切换，但对指数有效突破的推动作用有限，行情趋势的再次有效突破或仍有赖于科技板块的再启动 [2] - 操作上建议继续均衡配置，内部注重性价比，关注半导体设备、AI端侧、电池、有色金属等，并继续持有黄金及大金融以对冲中美摩擦的不确定性 [2] 市场情绪观察 - 国庆假日结束后市场风险偏好回落，情绪从高位区间回落至中位区间，回落幅度低于市场调整幅度 [3] - 赚钱效应（以融资担保比率等衡量）、市场情绪（以期权认购认沽比等衡量）、技术指标较节前均已显著回落，反映市场情绪的回调或已接近尾声 [3] - 资金指标热度仍维持较高水平，后续若资金指标合理降温，则市场情绪将逐步降温至具备性价比区间 [3] 市场风格分析 - 以各行业PB估值分位数加权标准差衡量的行业估值分化系数有所回落，反映市场高低切换有所演绎，银行、煤炭等前期弱势板块迎来补涨 [4] - 风格切换背后的主要逻辑在于防御（避险）而非进攻（景气改善），顺周期板块全面复苏仍需等待，消费当前高频数据偏弱 [4] - 科技产业趋势当前相对明确且证伪难度高，市场行情趋势的再次有效突破或仍有赖于科技板块的再启动 [4] 科技板块展望 - 中期视角下泛科技仍是市场主线，AI产业趋势仍在演绎，2025年A股中报显示TMT板块订单和补库趋势在过去半年仍处于上升趋势 [5] - TMT板块未来一段时间仍能延续高景气的主动补库状态，这与当前A股三季报预告所示信息基本匹配 [5] - 科技板块在业绩期消化性价比不高的压力后，有望重新迎来配置机会 [5] 行业景气度改善线索 - 全球流动性宽松和供需格局改善下有涨价预期的品种景气改善，包括有色、煤炭、化工、钢铁、电池等 [6] - 工程机械、建材、大众消费品等部分顺周期内需品种景气企稳回升 [6] - AI产业周期下通信设备、存储、消费电子、软件景气继续爬坡 [6] 全球市场表现数据 - 十月第三周，美国标普500指数上涨1.7%，纳斯达克指数上涨2.1%，恒生指数下跌4.0%，沪深300指数下跌2.2%，创业板指下跌5.7% [9] - 大宗商品方面，COMEX黄金价格上涨3.9%至4213美元/盎司，COMEX银价格上涨4.1%至50美元/盎司，布伦特原油价格下跌3.3%至61美元/桶 [9] - 债券市场方面，美国10年期国债收益率下降6.0个基点至4.02%，中债10年期收益率上升2.0个基点至1.82% [9] A股行业表现 - 十月第三周，银行板块逆势上涨4.89%，煤炭板块上涨4.17%，食品饮料板块上涨0.86% [10] - 科技相关板块普遍回调，电子板块下跌7.14%，通信板块下跌5.92%，计算机板块下跌5.61% [10] - 今年以来有色金属板块表现突出，累计上涨69.59%，通信板块累计上涨50.53% [10]

核心观点 - 报告维持A股"强势震荡"判断，强调"轻伤不下线"，牛市并未结束[1][2] - 四季度市场重心在于中美贸易冲突的定价，预计年底前"相向而行"概率较大[3][4] - 四季度存在重大风格切换可能，从Q3的创业板指和科技科创转向低位顺周期和出海方向[1][5] - 四中全会和十五五规划有望提振市场情绪，重点关注科技和新能源等产业主线[2] 近期权益市场交易特征 - 本周全球主要股指分化：美股普涨（纳指累涨2.14%，标普500累涨1.70%），港股普跌（恒生指数累跌3.97%，恒生科技指数累跌7.98%）[10][12] - A股主要指数下跌：上证指数跌1.47%，沪深300跌2.22%，中证500跌5.17%，创业板指跌5.71%，价值风格强于成长风格[1][15] - 全A日均交易额21885亿元，环比下降，南向资金累计流入港股达11271亿元[1][19] - 市场关注焦点转向中美贸易摩擦和四中全会，特朗普表态关税"不可持续"后全球股市回暖[3][32] 内部因素：经济数据与政策预期 - 9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，核心CPI同比上涨1.0%显示内生动力修复[115] - 9月出口同比增速8.3%，进口同比增速7.4%，外需强劲支撑经济[115] - 9月社融存量同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%反映资金活化程度提升[115][118] - 四中全会（10月20日-23日）将制定十五五规划，参考十四五规划后科技主线表现突出（半导体指数涨14.65%，新能源车涨37.98%）[2][39] 外部因素：中美关系与全球市场 - 中美贸易冲突现缓和迹象，特朗普暗示愿意会面，APEC会议（10月底）可能成为关系拐点[3][32] - 美联储降息预期升温，鲍威尔释放鸽派信号，美债收益率下行（10年期报收4.02%）[11][97] - 全球避险情绪推升金价（伦敦金现报4251.45美元/盎司），油价走弱（WTI均价57.54美元/桶）[104][107] - 铜价震荡走高（LME铜报10604.50美元/吨），受供应干扰和美元走弱影响[111] 风格切换与市场结构 - 历史数据显示Q3到Q4常出现风格切换，Q3强势品种在Q4难延续[1][96] - 流动性驱动牛市（如2014-2015年）波动后风格切换明显，当前高切低行情指数触顶回落[5][62] - 低位品种如恒生科技（估值分位数更低）、顺周期板块可能成为Q4胜负手，需等待11月确认[5][45][46] - A股科技与顺周期分化达历史高位，若见顶回落将标志风格切换正式到来[5]

核心观点 - 港股市场本周显著回调，但红利板块表现稳健，高股息策略凸显防御价值 [1] - 市场估值整体回落，但高股息指数估值逆势上升，而科技、汽车等成长板块估值收缩明显 [2] - 盈利预期出现分化，自由现金流策略的每股收益（EPS）获得显著上修，而部分传统行业面临下修压力 [3] 股价表现 - 主要指数普遍下跌：恒生指数本周下跌4.0%（周五夜盘回升2.5%），恒生综指下跌4.1% [1] - 市场风格：小盘股（恒生小型股-3.7%）和中盘股（恒生中型股-3.7%）表现优于大盘股（恒生大型股-4.2%） [1] - 概念指数分化显著：恒生高股息指数逆势上涨1.1%，恒生消费微涨0.1%；而恒生汽车（-7.6%）和恒生科技（-7.3%）跌幅居前 [1] - 行业表现：6个行业上涨，24个行业下跌；煤炭（+1.3%）、银行（+1.0%）、电力及公用事业（+0.9%）领涨；电子（-10.5%）、国防军工（-8.9%）、计算机（-7.4%）跌幅较大 [1] 估值水平 - 整体估值下行：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）下降3.8%至11.7倍，恒生综指估值下降3.0%至11.8倍 [2] - 高股息板块估值提升：恒生高股息指数估值上升1.1%至7.3倍，是主要概念指数中唯一估值上升的板块 [2] - 成长板块估值承压：恒生科技指数估值下降7.2%至18.5倍，电子行业估值下降11.2% [2] - 选股策略估值：国信海外选股策略估值均回落，ROE策略全天候型估值下降6.1%至13.5倍 [2] 业绩预期 - 指数EPS微调：恒生指数EPS上修0.2%，恒生综指EPS下修0.1% [3] - 策略EPS分化：自由现金流30策略EPS上修幅度达2.3%，而ROE策略防御型EPS下修0.3% [3] - 行业EPS调整活跃：15个行业EPS上修，12个行业下修，2个持平；电力设备及新能源（+1.8%）、交通运输（+1.7%）上修显著；钢铁（-12.7%）、建材（-3.0%）下修幅度较大 [3] 全球市场比较 - 港股表现弱于全球主要市场：恒生指数本周下跌4.0%，而标普500上涨1.7%，纳斯达克100上涨2.5% [12] - 亚太市场分化：韩国综合指数上涨3.8%，日经225下跌1.1% [12] - 债券收益率变化：美债收益率普遍下行，10年期美债收益率下降10个基点至4.013%；中债收益率波动较小，10年期国债收益率微降3个基点至1.745% [12]

核心观点 - 报告核心观点认为北证市场风险偏好持续下降，但短线交易指标已至绝对低位，反弹势能正在积累 [1][9] 预计10月下旬后重大事件密集将加大市场波动性，建议坚守核心资产并关注有边际变化的公司 [9] 投资意见强调关注四季度指数基金发行和主题公募带来的资金流入，以及赛道景气度和机构力量的回升 [10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌4.91%，表现优于科创50（-6.16%）和创业板指（-5.71%）[4][9] 市场整体风险偏好下降，主要股指普跌且成交量萎缩，银行、煤炭等红利风格走强，而TMT、机器人等科技板块跌幅较大 [4][9] - 北交所个股涨跌比为0.14，34只股票上涨，244只下跌，1只持平 [4][35] 利通科技、万通液压等个股逆市上涨 [4][9] 北交所成交量为39.58亿股，成交额为925.82亿元，日均成交额185.16亿元，环比下降2.57% [4][15] 估值与交易特征 - 北交所PE（TTM）均值为77.79倍，中值为45.06倍，环比下跌 [4][15] 创业板和科创板PE（TTM）中值分别为37.66倍和39.50倍 [4] 截至当周四，北交所融资融券余额为75.56亿元，较上周增加0.50亿元 [4][15] - 北交所强势股占比指标已降至8.6%的低位，成交占比见底回升，显示相对弱势已充分演绎 [9][18] 短线交易性指数跌至绝对低位后，反弹势能正在积累 [9] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股长江能科上市，首日涨幅达254.03%，换手率67.65%，成交额5.24亿元 [4][26] 该公司属于机械设备行业，首发募集资金总额为1.60亿元 [26][29] 截至10月17日，北交所共有279家公司上市交易 [4][26] - 下周北交所计划上会1家公司（爱舍伦），无新股申购或上市安排 [4][32] 目前北交所处于受理、问询、中止等各审核状态的公司数量分别为4家、64家、95家等 [30] 新三板市场动态 - 本周新三板新挂牌10家公司，摘牌1家，截至10月17日挂牌公司总数达6033家（创新层2312家，基础层3721家）[2][44] 周新增计划融资4.53亿元，完成融资1.66亿元 [2][45] - 新增计划融资中，紫光国芯预案募集资金3.50亿元；完成融资中，三英精密实施募集资金1.10亿元 [46][52] 重点关注公司 - 报告建议关注的核心资产及有边际变化的公司包括：戈碧迦、万通液压、开特股份、康农种业、林泰新材、民士达、同力股份、苏轴股份等 [10] 本周涨幅居前的公司有利通科技（涨39.83%）、万通液压（涨16.56%）等 [35][36] - 本周有多家北交所公司发布重要公告，涉及产品认证、海外投资、项目建设等，例如鹿得医疗的腕式电子血压计获美国FDA批准，鸿智科技计划在印尼设立合资公司等 [42][43]

核心观点 - 报告认为市场短期波动不改中期向上方向，在外部不确定性加大的背景下，建议更多“以我为主”，重点关注二十届四中全会的政策指引以及10月下旬三季报集中披露释放的业绩信号 [2] - 配置上建议把握三条主线：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/机械/军工等）；二是“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于政策支持且目前估值不高的消费板块；此外，临近年底，红利资产的配置价值提升亦值得关注 [2] 近期市场表现与动态 - 上周A股震荡调整，上证指数下跌1.5%，前期领涨的创业板指、科创50等调整较多，而中证红利指数则逆势上涨0.7%；结构上，银行和煤炭行业领涨，涨幅分别为4.89%和4.17% [2][12][15] - 海外方面，美国政府停摆持续已18天，叠加美国地区银行信用风险发酵，扰动市场风险偏好，美股波动加大，VIX指数周内最高升至25以上，标普500全周收涨1.7%，COMEX黄金上涨5.3% [2] - 中美博弈再度反复，10月以来双方通过货船高额停泊费、实体清单出口管制等措施进行制裁与反制，但近期中美经贸牵头人进行了视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [2] 国内经济数据 - 外贸数据：9月出口金额同比增8.3%，增速快于前值；对非洲、拉美、欧盟等出口增长加快，其中对非洲出口同比增30.6%，对拉丁美洲出口同比增17.5%；高新技术产品出口同比增11.5%，机电产品出口同比增12.6% [3] - 金融数据：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2339亿元，贷款和政府债少增是主要影响；存量社融同比增速为8.7%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增速为6.6%，M1同比增速为8.0% [4] - 物价数据：9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，两者当月同比降幅均较8月有所收窄；核心CPI（不含食品和能源）同比为1.0% [5] 国内政策动向 - 增量财政资金下达，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，资金用途拓展至支持经济大省符合条件的项目建设 [2] - 海南离岛免税政策提质扩容，新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，允许部分国内商品在离岛免税店里免税销售，并扩大政策适用人群 [2][6] - 国务院强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，并多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争 [6] 全球市场与行业表现 - 近两周全球主要权益市场表现分化，美股标普500上涨1.7%，纳斯达克指数上涨2.1%，而A股主要指数普遍回调，恒生指数下跌1.7% [9] - 商品市场方面，COMEX白银和COMEX黄金领涨，周度涨跌幅分别为3.8%和5.3%；NYMEX WTI原油和ICE布油则分别下跌5.2%和4.8% [11] - A股行业方面，31个申万一级行业中仅4个实现正收益，银行和煤炭领涨；电子、传媒、汽车、通信等行业表现落后，平均跌幅在5%以上；概念指数中，银行精选、保险精选、央企煤炭指数涨幅居前，分别为5.4%、5.1%和4.6% [15][16][19] 下周重点关注 - 国内将发布9月固定资产投资、社零、工业增加值及三季度GDP数据，并报价10月LPR [21] - 二十届四中全会将于下周召开，其政策指引是市场关注焦点 [2][21] - 海外方面，原定发布的美国9月失业率、CPI、PPI等数据可能因政府停摆而推迟发布 [21]

核心观点 - 资金呈现"高低切换"趋势，叠加消费建材细分行业竞争格局优化，消费建材板块值得关注，行业处于"政策底+盈利底+估值底"三重共振阶段，建议优先配置龙头及高景气赛道 [4] - 水泥板块旺季提价存在阻力，需静待供给侧改善，后续第四季度基建实物工作量存在博弈空间，或为价格触底回暖提供基础 [4] 消费建材板块分析 - 资金端因中美关税摩擦等因素，市场资金向与国内经济周期深度绑定的内需型板块转移，以内需为主导的建材板块成为资金避险选择方向之一 [4] - 消费建材细分行业竞争格局正在改善，龙头企业集中度有望提升，价格端出现企稳迹象 [4] - 涂料龙头企业发布提价公告，价格企稳逐步体现在报表中，例如三棵树2025年1-9月家装漆平均单价同比-1.18%，工程漆平均单价同比-6.41%，但工程漆第三季度价格环比+0.9% [4] - 防水材料价格战趋缓，自2025年6月以来，东方雨虹、科顺股份、北新建材陆续对部分产品价格进行上调，对行业价格体系企稳起到示范作用，是竞争趋缓、格局优化的前瞻信号 [4] - 需求骤降导致许多中小企业因资金链断裂退出市场，其回归可能性较小，因渠道被龙头企业抢占且客户愈发重视供应商的可持续经营能力和品牌效应，龙头企业的马太效应将更加显著 [4] - 重点推荐公司包括三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份 [4] 水泥板块分析 - 工信部等六部门于9月发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确2026年绿色营收突破3000亿元目标，严禁新增水泥、玻璃产能，并要求2025年底前完成超备案产能置换，供需结构有望逐步改善 [4] - 发改委及市场监督管理总局于10月9日联合发布公告，要求治理价格无序竞争，规范价格行为，但政策落实需要各企业共同执行 [4] - 在当前需求下行背景下，业内企业在市场份额、停窑时间等问题上存在分歧，导致提价延缓，十一假期后首周水泥价格环比下降1.02% [4] - 重点推荐华新水泥，建议关注上峰水泥、塔牌集团 [4]

核心观点 - 美国经济或在衰退和滞胀间摆动，美国对华贸易壁垒或有反复 [3] - 中国市场或将回归低波动率定价，中短期风格偏向价值，且或将在避险和顺周期之间摆动 [3] - 长期看好保险、有色、能源、恒科互联网、军贸、反内卷行业 [3] - 短期看好大金融、中字头、反内卷行业、航空、白酒 [3] 宏观经济数据 - 9月中国PPI同比增速延续上行至-2.3%，前值为-2.9%，价格复苏明显，上游采矿和上游原材料加工行业复苏较为显著 [8] - 9月中国出口金额当月同比大幅改善至8.3%，前值为4.4%，其中对美国出口环比改善幅度明显达8.55%，对欧盟出口同比增速延续上行至14.18% [10][11] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数下跌-3.97%，恒生中国企业指数下跌-3.7%，恒生科技指数调整幅度较大，下跌-7.98% [14] - 港股细分行业表现分化，电子竞技、公用股和京东概念方向超额领先 [17] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数下跌-1.47%，科创50指数跌幅较深，市场避险情绪升温 [19] - 远月股指期货预期分化，IH、IF和IC贴水收敛，IM贴水走阔，例如中证500当月合约IC00周涨跌幅为-4.41% [24] - 因子表现显示避险特征明确，低市盈率、高贝塔值、低市净率因子表现相对较优 [26] - 产业层面多数收跌，科技和先进制造产业跌幅较深，金融地产产业逆势收涨 [30] - 细分行业层面，银行细分行业超额居前，农商行、国有大型银行和城商行领涨，消费电子、自动化设备和风电设备相对较弱 [33] 资金流向与汇率 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓震荡走阔，IM净空仓收敛 [41] - 在岸和离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债加掉期收益率 [45] 下周关注热点 - 下周重点关注美国CPI数据和中国经济数据，包括中国季度GDP同比、规模以上工业增加值累计同比、社会消费品零售总额同比等 [47][49]

核心观点 - 短期市场受中美谈判不确定性影响，预计在10月底前以震荡整理为主，上证指数3700点为强支撑位，大盘蓝筹高股息风格占优 [3][6] - 10月底中美谈判后若利空因素消化，市场有望突破向上，第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息等因素支撑下仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [3][6] - 下周起宏观事件密集落地可能放大市场波动，建议关注"十五五"规划方向、高股息板块、三季报超预期标的及新消费领域 [3][11] 市场走势研判 - 上周A股主流宽基指数延续弱势，万得全A指数技术形态短期有破位风险，市场成交额回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加 [6] - 风格切换明显，高风险科技方向表现不佳，资金转向避险高股息板块，上证指数上周下跌1.47%至3839.76点，深证成指下跌4.99% [13] - 行业表现分化，银行、煤炭、食品饮料涨幅居前，科技相关行业如电子、传媒跌幅较大 [13][17] 宏观经济数据解读 - 9月CPI同比下降0.30%，环比上涨0.10%，均低于近十年9月平均水平，食品价格下降4.4%拖累CPI约0.83个百分点 [7] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月首次回到1% [7] - 9月新增社融35296亿元，略超预期但同比少增2339亿元，M1增速回升1.2个百分点至7.2%，M2增速回落至8.4% [8][9] - 9月出口同比增长8.30%，较8月回升4.00个百分点，对东盟出口增长15.62%，对非洲出口增速回升至56.41% [10] 投资建议与关注方向 - "十五五"规划可能重点方向包括清洁能源、环保、养老及生育等 [3][11] - 高股息方向关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等 [3][14] - 三季报超预期标的聚焦券商、贵金属、部分创新药等 [3][14] - 新消费方向涵盖健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等 [3][14] 关键事件跟踪 - 下周将披露9月及第三季度国内宏观经济数据 [3][7] - 党的二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 [3][7] - 三季报集中披露期可能加大个股波动 [3][7] - 中美经贸磋商预计在10月底前后举行，美联储议息会议将于10月28-29日举行 [3][7] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国水平呈现波动 [18][26] - 挖掘机产量当月同比数据反映基建活动状况 [18][21] - 波罗的海干散货指数(BDI)显示全球贸易需求变化 [23] - 焦煤、焦炭期货结算价及煤炭库存数据指示能源供需 [24][27][28] 市场估值与资金面 - 万得全A指数市盈率及市净率走势反映市场整体估值水平 [30][33][37] - 两融余额变化显示杠杆资金情绪，上周融资余额出现调整 [32] - 新成立基金份额及非金融企业股票融资数据反映资金流入情况 [38][41][45]

核心观点 - 报告核心观点认为在权益慢牛预期下，“固收+”产品应将以偏股型转债作为核心配置方向，并可结合Delta动态管理策略以优化组合表现 [6][30] - 历史回测验证转债资产在“固收+”组合中具备持续且显著的风险收益优势，优于“纯债+红利”组合 [6][7] - 当前市场环境下，传统低价策略因标的稀缺与估值高企而失效，配置效能明显减弱 [6][11] “固收+”配置转债的性价比 - 转债相对于正股具有“涨时跟涨，跌时少跌”的特性，对于以增强收益为目标的“固收+”产品具备更高性价比 [7] - 2020年以来“纯债+转债”组合跑赢“纯债+红利”组合，不同仓位结构下年化收益更高，且波动及回撤控制更优，夏普比率和卡玛比率也明显更优 [7] - 分年度看，配置转债的优势在不同市场环境中均有体现：2021年牛市行情中低仓位配置下夏普比率达4.49，显著高于红利组合的3.45；2025年以来高仓位配置下年化收益达5.87%，远高于红利组合的1.06% [8] 转债低价策略的困境 - 当前市场低价券种显著稀缺，截至10月15日全市场低于110元的转债仅10余只，价格低于120元的占比仅为17.45%，而高于130元的券种占比超过50% [11] - 市场整体Delta中位数已升至2021年牛市水平，债底保护效应减弱，低价券抗跌属性被削弱 [11] - 回测数据显示，今年以来125元以下组合年化收益仅为7.90%，远低于135–145元区间的35.19%，夏普比率与卡玛比率也全面落后 [6][13] 后续“固收+”配置转债的建议 - 在权益慢牛预期下，建议将配置重心转向偏股型转债，因其在相近防守水平下具备更强收益弹性，能更好捕捉权益市场上行机会 [16][30] - 历史回测显示，偏股型转债在牛市及震荡行情中均展现出较强市场适应能力，提升其仓位占比能为“固收+”产品显著获取超额收益 [17][20] - 偏债型转债在当前高估值环境下的防御能力有所减弱，配置性价比相对有限 [20][30] 基于Delta的偏股转债增强策略 - 建议构建偏股增强策略，通过动态调整组合Delta暴露以优化风险收益表现：市场上行阶段增加高Delta个券权重以强化弹性，市场震荡或回调阶段降低整体Delta以控制回撤 [6][26] - 回测验证策略有效性：在牛市环境中，高Delta组合（80-100%分位区间）2025年年化收益达52.34%，夏普比率高达2.599，显著优于全部偏股组合的29.38%及1.677；在震荡下行阶段，低Delta组合展现出更好防御性能 [26] - 该策略能够在不大幅调整仓位的前提下实现精细化的风险敞口管理，提升“固收+”产品在不同市场环境下的绩效表现 [6][30]

核心观点 - 市场短期回调空间已初步释放，布局窗口正逐步打开 [1] 外围情绪提振下，A股与港股下周初有望迎来修复反弹，但整体市场可能延续震荡整理格局 [4] 经历本周集中回调后，市场的震荡低点逐步具备配置价值，后续随着四中全会政策定调明朗及中美贸易摩擦缓和，市场有望重拾升势 [4] 市场表现与调整 - 本周市场普遍回调，上证综指下跌2.5%，创业板指下跌5.7%，恒生指数下跌4%，恒生科技指数下跌8%，基本抹去9月以来涨幅 [1] 科技类指数调整幅度较大，创业板指、科创50指数回调接近10%，恒生科技指数回调幅度达14%，空间上已接近初步到位 [3] - 市场风格转向红利与低位蓝筹，A股红利指数本周上涨0.7%，恒生高股息指数上涨0.2%，银行、煤炭、食品饮料、新消费板块领涨 [3] 沪深300指数表现相对抗跌，本周下跌2.2%，而中证500下跌达5.2% [3] - 市场成交额萎缩，A股后续三日成交额降至2万亿元，创两个月新低，同时30年期国债期货上涨1.6%，反映资金避险偏好提升 [3] A股两融余额前四日净流入154亿元，流入速度较8-9月显著放缓 [3] 资金流向与布局 - 资金出现避险与布局迹象，A股股票型ETF（剔除规模型ETF）本周逆势流入328亿元 [4] 南向资金净流入回升至450亿港元，但配置方向出现变化，金融板块获显著净流入，而阿里、腾讯与中芯国际则被净卖出 [4] - 高杠杆背景对科技板块企稳反弹仍有一定抑制作用 [3] 政策环境与展望 - 四中全会将于10月20日至23日召开，预计将明确未来五年经济改革重点，供给侧政策将强化"反内卷"取向，推动重点行业产能出清与效率提升，需求侧政策将围绕扩大内需、促进消费升级和提升房地产提质增效展开 [2] - 会议有望大力推动新质生产力发展，深化资本市场改革开放 [2] 中央财政已从地方政府债务存结限额中安排5000亿元下达地方，结合新型政策性金融工具和提前下达的2026年新增地方政府债务限额，将助力地方化解存量债务和推进有效投资 [2] - 建议投资者逢低布局受益于"反内卷"政策及需求侧发力的相关板块，重点关注前期涨幅较小、估值仍处低位的消费和地产方向，科技板块待企稳后也具备再度布局机会 [4]