推动新型储能制造业高质量发展 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——国内"双碳"每周快讯 投资要点： 风险提示：碳政策与气候变化风险、数据统计口径差异。 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi020833@gtjas.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 郭佼佼(分析师) | | | 021-38031042 | | | guojiaojiao028588@gtjas.com | | 登记编号 | S0880523070002 | [Table_Report] 相关报告 被动资金流出扩大，两融余额环比下降 2025.02.16 资本市场做好金融"五篇大文章" 2025.02.11 被动资金净流出，科创与芯片 ETF 居前 2025.02.09 被动成交占比下降，两融交易降温 2025.01.26 2024 年业绩预告披露情况跟踪（2025 年 1 月第 2 期） 2025.01.23 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 到 2027 年，我国新型储能制造业创新力和综合竞争力要显著 ...

报告核心观点 - A股市场周四冲高遇阻、小幅震荡整理，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，预计2025年资金净流入或达1.2万亿元，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，短线关注消费电子等行业投资机会 [3][15] A股市场走势综述 - 周四A股市场早盘低开后震荡上行，在3353点附近遇阻，午后维持震荡，沪指小幅震荡，创业板指表现与主板同步，上证综指收市报3350.78点，跌0.02%，深证成指收市报10794.55点，涨0.20%，科创50指数下跌0.14%，创业板指下跌0.06%，两市成交17917亿元，较前一日增加 [7] - 两市超六成个股上涨，医疗服务等行业涨幅居前，保险等行业跌幅居前，消费电子等行业资金净流入居前，软件开发等行业资金净流出居前 [7] - 港股恒生指数、恒生国企指数、恒生红筹指数当天涨跌幅分别为-1.6%、-1.7%、-0.6% [8] - 中信一级行业中，国防军工涨幅2.08%居首，传媒跌幅0.88%居末 [9] 后市研判及投资建议 - A股当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，财政与货币政策“双宽松”基调延续，市场对2025年政策力度加码预期升温 [3][15] - 关注“新国九条”细则、中长期资金入市机制优化及消费与科技领域政策支持，ETF成主力增量资金，居民资产向权益市场转移，外资对A股关注度回升 [3][15] - 监管层将保持流动性合理充裕，未来市场有望科技领涨、政策驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，关注政策、资金和外盘变化 [3][15] - 建议短线关注消费电子、医疗服务、AI眼镜以及航天航空等行业投资机会 [3][15]

报告核心观点 - 截至2025年2月15日，A股业绩预告预喜率低，业绩修复需加力，2024年全A上市公司扣非净利润或仍磨底，行业盈利分化，建议关注上游龙头、大消费产业链及TMT领域相关公司 [4][23] 过半数上市公司披露年报业绩预告 预增预告占比最大 - 截至2025年2月15日，2811家A股企业披露2024年年报业绩预告，披露率52.10%，主板、创业板、科创板和北交所披露率分别为48.98%、58.51%、57.95%和43.56% [6] - 948家企业发布预喜业绩预告，占比33.72%，预增企业最多，为519家，占比18.46%，扭亏、略增、续盈企业分别为305家、113家和11家，占比分别为10.85%、4.02%、0.39% [10] 周期板块预喜比例高，金融板块预喜比例较低 - 截至2025年2月14日，成长板块预喜企业最多，为394家，周期、消费板块分别为280家、152家 [11] - 周期板块预喜比例最高，达39.16%，稳定板块37.78%次之，消费、成长板块约30%，金融板块22.11%最低 [11] - 周期板块中有色金属受益于价格上涨和降本增效，基础化工受益于原材料价格下降和需求回暖，业绩增长预期强 [11] 4个一级行业预喜比例超过50% - 截至2025年2月15日，非银金融、有色金属和综合行业预喜率最高 [14] - 非银金融行业中，国盛金控、弘业期货等五家企业预计盈利幅度变动大，政策支持和业务转型促进行业业绩改善 [14] - 有色金属行业中，丰华股份、ST盛屯等五家企业预计盈利增幅大，产品价格上升和成本管理举措使行业财务表现向好 [15] - 综合行业中，粤桂股份、东阳光等五家企业预计盈利增幅较大 [15] 下游行业多数预告实现盈利改善 - 截至2025年2月15日，通信、农林牧渔、电子行业实现扭亏为盈，上游基础化工、有色金属行业业绩稳健，大宗商品相关行业表现较弱 [19] - 下游非银金融、交通运输等行业净利润同比增长超150%，食品饮料、社会服务、公用事业行业盈利能力改善 [19] - 电子行业受益于市场复苏和产品结构调整，通信行业受益于AI算力驱动和新市场拓展 [19] 投资建议 - 关注上游成本优势突出、产量回升、产业链话语权加强的龙头企业 [23] - 关注大消费产业链中食品饮料、社会服务、农林牧渔行业成本压力缓释、盈利韧性较强的公司 [23] - 关注TMT领域中电子、通信板块自主创新能力较强、需求改善的公司 [23]

核心观点 - 2008年金融危机后全球面临过度储蓄和有效投资不足问题，导致资本产出率下降，形成低利率甚至负利率环境，报告通过研究各国养老金股债配置情况，分析低利率时期资产配置特点和趋势 [1] 低利率环境形成背景及对资产配置的挑战 低利率、负利率成因 - 过度储蓄和有效投资不足引致资本产出率下降，形成低利率环境，2008年次贷危机后，居民储蓄率达历史高点，全球资本产出率显著下行，与储蓄率形成缺口，过剩资本流入美国，产能过剩成各国重要议题 [15] - 资本产出率是投资回报率影子指标，利率由社会平均回报率决定，实体经济变化反映在社会平均回报率上，带来利率“被动”动态调整，美国ROIC走势与长期利率波动走势基本一致 [17] 低利率环境下的股债表现情况 - 不同利率环境下，股债资产关系、投资者对风险资产偏好及债券市场波动性不同，高利率时股债像有支点跷跷板，低利率时像飘在水流上的板子 [19] - 低利率环境中，投资者股债选择更倾向股票，偏好高股息资产，债券市场更关注票息收入 [19] - 低利率环境给资产配置带来挑战，整体资产实际收益率下降，常出现“资产荒”，发达经济体多经历长期低利率环境 [23] - 利率快速下降初期，债券投资短期内产生大量资本利得，跑赢其他资产；零利率或负利率时代开启后，债券收益率低位震荡，票息吸引力下降，投资者更倾向投资股票，尤其是高股息股票；后期若扩张型财政政策带动经济企稳，股市有望跑赢其他资产 [24][25] 低利率时期全球养老金股债配置分析 日本GPIF：权益类资产占比提升，被动投资间接增厚收益 日本低利率环境形成及股债表现 - 低利率时期（1991 - 1998）：80年代日本金融自由化和“广场协议”后，资产泡沫形成，1989年末加息刺破泡沫，股市崩盘，政策利率下调，债券收益率下行，股市大幅下挫 [28][29] - 零利率时期（1999 - 2016）：1996年银行业坏账、1997年财政紧缩和亚洲金融危机致经济衰退，1999年开启零利率时代，实施量化宽松政策，期间股市有小反弹但长期不景气，经济潜在增长率下降 [29][31][32] - 负利率时期（2016 - 2024.02）：2016年引入“负利率”政策，债券曲线走平，期限利差压缩，日股持续上行，2024年3月加息标志负利率政策结束 [35] 机构资产配置情况 - GPIF资产管理要求：厚生劳动省负责行政管理，GPIF负责具体运营，依据均值方差模型每五年修正政策资产组合，监管机构多次调整配资政策指引，逐渐降低国内债券配置比例，提升权益类资产占比 [40][41][42] - 实际投资组合：2001 - 2012年固收为主，集中国内投资，固收占比先升后降，股市下跌，投资组合表现平稳，年均收益2.13%；2013 - 2024年股债逐渐均衡，增加国际化投资，降低国内债券占比，提升境内股票配置比例，2024年以来提升国内债券投资比重 [46][49][51] - 投资风格：被动型投资为GPIF主流风格，被动投资规模持续扩大，2023财年比重达82.31%，以被动投资为主的管理模式有利于间接增厚投资收益，2020财年年度收益率高达25.15% [53][54][62] 德国BVK养老金计划&挪威GPFG：权益投资为主，零利率时期更侧重配置权益资产 欧元区低利率环境形成及股债表现 - 低利率时期（2009年2月 - 2016年2月）：2008年金融危机蔓延至欧洲，经济遭受重创，央行降息，债券收益率下行，股票价格上涨，后欧债危机爆发，央行继续宽松货币政策，利率下调，债券收益率下行，股市分化 [63][64][67] - 零利率时期（2016年3月 - 2022年6月）：经济复苏乏力，陷入低增长和低通胀困境，央行维持超低利率并加大量化宽松力度，部分国家债券收益率出现负利率，股市2020年下半年逐步回升 [70][71] - 加息初期的低利率环境（2022年7月 - 2022年10月）：通胀率攀升，央行加息，债券收益率上涨，股市受地缘政治冲突影响遭受重挫 [73][74] 机构资产配置情况 - 德国BVK：零利率时期注重股票投资，权益资产投资占比从70.9%提升至75.4%，固收资产占比从25.3%下降至18.0%；加息周期适时调整投资组合，2023年固收比例提升1.95个百分点；权益资产行业选择多元化，科技行业占比提升 [78][79][82] - 挪威GPFG：采用“议会 - 财政部 - 央行 - NBIM”管理模式，基准指数中权益资产占比提升至70%；实际投资组合中权益资产占比高且呈上升态势，权益配置与股市走势一致，零利率时期更侧重权益资产配置，提升幅度更大；固收资产以政府债券为主，公司债占比扩张；权益资产行业配置分散，科技、消费占比上升，能源、原材料占比下降 [86][87][96] 韩国NPF：固收资产为主，权益投资比重增加 - 国内固定收益资产是NPS资产配置主要组成部分，自2011年以来，权益资产占比显著提升，受股市波动影响大，与股市走势高度一致 [4] - 国内固收投资中，市政债券投资占比持续攀升，国债、公司债等资产配置比重逐步缩减；国内权益投资方面，科技与工业领域占比有所提升 [4] 加拿大CPPIB：权益投资为主，私募股权与公开市场股票占比趋于均衡 - 低利率时期CPPIB股债配置分三个阶段：2008 - 2014年减少权益资产配置至50%，固定收益资产回升至33%；2015 - 2018年权益资产占比回升至约60%，固定收益资产占比降至11%；2020年至今股债配置随市场走势变化，权益配置持续上升，固定收益配置下降 [5]

报告的核心观点 - 强调制定针对东亚和东南亚地区重新调整的工业战略的必要性，将数字化整合到工业和发展政策中以促进创新，通过应用经验知识和循证决策推动经济结构转型，助力亚洲实现可持续经济发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. Introduction - 二战后亚洲部分经济体实现经济起飞，如“东亚奇迹”，随后其他东盟成员国效仿调整政策，如今亚洲成为世界经济驱动力和增长中心，2020年东盟、中国、日本和印度合计占全球GDP约30%，未来全球经济重心将进一步向亚洲转移 [3] - 亚洲面临诸多挑战，包括COVID - 19疫情导致经济衰退和加剧经济差距、俄乌战争引发地缘政治风险和成本推动型通胀、中美贸易战带来经济安全问题、数字技术发展引发产业和技术转型、气候变化和环境破坏等长期挑战 [6][7][8][9][10] - 本文旨在分析亚洲问题和政策响应，提出潜在产业政策以实现实质性经济发展 [10] 2. 产业政策辩论 - **全球对产业政策的兴趣与日俱增**：关于工业政策有效性的辩论始于20世纪70年代后期，80年代华盛顿共识使产业政策遭忽视，2008年全球金融危机后产业政策再次成为解决问题的方法，美国、中国、日本等国纷纷出台含工业政策要素的计划，研究显示约25%的政策相关文本涉及工业政策且比例自2010年有所增加 [14][15][17][19] - **学术界产业政策的复兴**：基于Dimensions科学研究数据平台搜索，“工业政策”相关文献数量从2000年的219条增加到2023年的1,635条，与所有经济学论文相关的被引次数比例从2000年的0.9%上升到2023年的1.5%，但关于亚洲特别是东南亚和南亚地区的工业政策研究仍在发展阶段 [23][25] - **Defining Industry Policy**：学术研究对产业政策大致有新古典经济学家和发展型国家两种观点，尚无统一认可的定义，本文采用经合组织研究定义，即涵盖改善国内企业部门绩效的工具，包括技术和支持企业政策，适用于所有商业领域，竞争政策可视为产业政策一部分，宏观经济政策和部分扩展定义的工业政策不在本文狭义讨论范围内 [26][28][29][30][34][35][36] - **产业政策的意义及其措施**：关于工业政策价值存在争论，为纠正市场失灵政府干预有合理性，常见措施如婴儿工业保护有争议，可能导致不良后果，技术发展政策因正外部性获支持，产业政策还可促进资源合理配置、解决金融市场不完善和协调失败问题，但可能抑制新进入者，需与竞争政策结合 [38][39][40][42][43][44] - **横向和纵向(目标) 政策**：政策制定者和学者辩论应采取横向还是纵向工业政策，工业政策可分为直接影响企业绩效、影响行业动态、影响需求侧的工具，关键是根据目标选择合适工具 [46][47] - **循证决策**：EBPM方法在发展经济学研究进展对实际经济政策有重要影响，主张应用于产业政策，其证据基于实证验证的政策因果效应，随机对照试验证据质量高但在工业政策中操作困难，许多研究基于自然实验和准实验，未来推动亚洲工业政策和发展战略应整合EBPM核心要素 [48][50][51][52][54] - **产业政策实证研究综述**：2000年前实证研究强调支持产业和企业政策措施，但忽略选择偏差，只能解释相关性；2000年后出现新趋势，可估算工业政策对全国各行业效应、研究基于地点的工业政策案例、从历史事件提取制度变革经济影响，垂直和水平工业政策有效性存在争议，政策制定需考虑多方面因素 [55][56][58][59] - **产业政策的宏观经济评估**：使用宏观经济模型评估产业政策可考虑一般均衡效应进行成本 - 效益分析，宏观经济研究表明资源配置低效率使全要素生产率较低，部分研究质疑产业政策实效性，也有研究强调促进国内劳动力自由流动的产业政策重要性 [63][64][66] 3. 东盟成员国发展战略与数字化 - 二战后日本和新兴工业化国家经济发展基于物理和人力资本积累，由工业化和出口扩张驱动，东盟成员国早期实施保护性进口替代工业化策略增速下滑，后采用依赖外国资本、以出口为导向的工业化策略，深化与全球价值链经济整合，实现经济增长、减贫和中等收入群体扩大 [67][69] - 东盟成员国需避免陷入“中等收入陷阱”，数字转型是关键，可实现从“渐进式创新”到“颠覆性创新”转变，带来跨越式经济发展，如智能手机开拓新商业领域 [70][72] - 东盟成员国计划将现有行业与数字化融合，如马来西亚、泰国、印度尼西亚推出相关政策和计划，实施发展策略需纳入产业政策工具，同时要考虑利益相关者合作和工业政策治理，政策应量身定制 [73][74][75][76][77] 4. 可持续经济发展框架 - **Digital Start - Ups**：中小企业和初创企业是经济增长动力，产生知识溢出效应，数字化进程使发展中经济体关注初创企业，亚洲出现成功数字化初创企业，政府应发展基础设施和制度环境，同时建立法规和制度框架应对垄断、数据治理、劳动保护等问题，参与国际数字企业税收问题讨论，工业政策应普惠 [80][81][82][83][84][85] - **环境问题和灾害**：环境问题是市场失败，政府可通过补贴、税收或监管减少污染，解决“公地悲剧”问题，气候变化和灾害受关注，预防和减轻灾害受市场失灵干扰，工业政策可激励企业开发环境和能源技术，建立灾害保险市场，政府可应用垂直工业政策应对 [86][87][88][89][90] 5. Conclusion - 强调制定新策略推动亚洲可持续经济发展的重要性，重新考虑工业政策作用，实证审查产业政策知识，确认EBPM需求，研究亚洲发展战略历史和未来发展，将数字化纳入发展战略，东盟成员国需平衡市场和政策力量实现可持续经济发展 [91][92][93]

市场策略 港股周报 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 2025年2月19日 AI应用提速与政策共振，市场情绪再受提振： 短期利好因素集中释放后，市场或逐步回归基本面，可适时向红利资产切换： 2025年2月19日 2 • AI叙事向产业纵深推进。过去一周受阿里巴巴与苹果合作、微信接入DeepSeek等事件催化，加速探索AI应用端的使 用场景。本轮AI生态渗透、向应用扩散之快，超过2022年ChatGPT推出之时，反映了领先开源模型的特点，即成本低， 大幅降低了投资门槛，而本地部署更为简单直接。 • 民营企业座谈会召开，释放重要信号。本次民营企业座谈会上，众多科技领域民营企业负责人代表发言，包括互联网、 AI等领域， "科技"含量十足。座谈会进一步释放了多项重要信号，包括为民营经济发展注入信心、扎实落实促进民营 经济发展的政策措施等，市场情绪再受提振。 • 经过近一轮的快速上涨，恒指逼近23,000点，已接 ...

核心观点 - 科技浪潮下，经济复苏与人工智能产业突围使景气成长风格有望突破低估值风格超额收益，市场风格从“低估值+高股息”转向“高成长”，中美周期错位凸显中国科技企业自主创新价值，AI技术推动产业链护城河重构[4] - 国内公司依托库存周期优势和新兴产能布局，抢占全球制造业微笑曲线上下游，通过供给侧改革和需求侧创新优化产能，实现产业链利润再分配[4] - 国央企提供基础收益稳定性，反内卷企业获取超额收益，二者构成2025年结构性行情双支柱[4] - 黄金长期上涨因全球避险资产不足，机构和个人可分别采用不同配置策略对冲风险和获取机会[4] 科技vs银行：景气成长和低估值的权衡取舍 2024年行情回溯 - A股公募曾基于“高景气、高成长”高配银行股，近年保险机构基于股息率配置；美股机构次贷危机后因低估值高配银行股，2023年科技浪潮后向成长板块调仓[12] - 中美周期错位，美国主推“计划经济”，中国迎来科技浪潮，2025年国内科技板块主动权益投资超额收益更强[12] 美股信息技术vs银行板块 - 美股50年低估值和高成长交错轮动，信息科技和银行板块龙头贡献指数主要涨幅[14] AI赋能A股企业成长 - 突破惯性束缚，寻求更高价值投资，以原创技术和管理团队构建长期护城河，打破产业技术壁垒回归技术[17] - 技术进步提升产业生产效率是股票长期制胜关键，龙头公司形成垄断获利润增值符合价值投资第三阶段含义[18] 算力平替关键词 - DeepSeek模型是国产大模型算力平替标志性事件，追求大模型领域消费者剩余最大化[22] - 国产大模型B端质价比提升驱动下游应用增长，反哺B端收入和C端利润率；海外资产配置加入主动股基可提升“资配质价比”[25] 逻辑范式的变与不变 - “Jevons”悖论使长期算力需求有望提升，算力全阶段受益，产业AI化将加速算力需求爆发[28] AI产业化与产业AI化 - AI产业化重构产业链价值创造，产业AI化深度赋能各产业，实现智能跃迁、制造革命和服务升维[29] DeepSeek：技术革新驱动的AI应用范式重构 - DeepSeekR1实现“以算法换算力”范式转变，开源模型打破垄断，加速AI普惠化，推动“云 - 端协同”普及[32] DeepSeek：企业价值提升的机遇 - DCF视角下，DeepSeek颠覆边际成本、重构获客成本等提升企业价值；生产函数视角下，其使技术乘数裂变、资本形态进化等[42][43] DeepSeek全产业链视角 - 提供AI产业化与产业AI化股票池，DeepSeek全面赋能投研全链路，包括宏观、中观和微观维度[44][45] 少数关键交易日对股市行情的贡献 - 中美股市少数关键交易日贡献一年大部分收益，错过涨幅最高交易日会使收益率大幅下降[50] 主动股基和被动指数的相对强弱规律 - 长期指数投资胜率强于主动股基，弹性后者更强；2025年产业逻辑驱动行情中，主动股基有望再度领跑[58] 2025开年：主动反超被动能否持续 - 2025年主动型股票基金和偏股混合基金指数转暖，内部两极分化但胜率提升[62] 供给vs需求：产能周期和库存周期的交织 全球长中短周期定位 - 国内长周期和短周期领先，中周期与发达市场有差距，需着力解决产能利用率问题[65] 供需格局 - 流动性宽松无法解决价格低迷和盈利不振问题，产能利用率改善才能提升利润，政策推动产能优化[72] 从经济周期定位看风格切换 - 经济从磨底到复苏，低估值+高股息行情向科技成长行情切换，当前正处切换过程[74] 红利→科技是对抗经济早周期价格低迷的主线 - 不同行业与经济量价关联度不同，银行板块向大模型切换主线将持续，未来触发逻辑多样[78] 行业层面“内卷”动态演进 - “内卷型”行业多在消费和制造板块，地产链和大消费板块顺周期时机靠后[79] 甄别高度竞争化行业 - A股行业集中度模式变迁，中游和下游内卷化突出，不同行业竞争程度和定位不同[87] 短+中周期再定位 - 各行业在库存和产能周期中定位不同，计算机等行业逆势扩产能和补库存[89] 详细拆解产能周期“两步走” - 产能投放和建设周期回升行业不同，建设端价格信号和股价反应更及时[90]

| | wangyuchen026137@gtjas.com | | --- | --- | | 登记编号 | 010-83939801 S0880523020004 | 本报告导读： 土储专项债重启，收储节奏有望提速 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) ━━信用策略周报 债券研究 /[Table_Date] 2025.02.19 土储专项债或将改善地方国企与城投的现金流量表。 未来一周地方债发行将显著 放量，特殊再融资债发行节奏明显前置于新增地方债。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 从 1 月社融和货政报告看宽货币的节奏 2025.02.18 板块补涨行情延续 2025.02.17 弱震荡格局下 T 合约在 60 日均线处或将得到强 支撑 2025.02.17 新旧生产力转换显成效与债市"资产荒"或并存 2025.02.16 关注 REITs行情独立性 2025.02.11 证 券 研 究 报 告 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 市 场 策 略 周 报 [Table_Summary] 土储专项债或将改善地方国企与城投的现金流量表。截至 2 月 16 日，广 ...

2025 年 2 月 19 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 ` 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 昨日（2 月 18 日）中国股票冲高回落。港股涨幅收窄，资讯科技、可选消费 与医疗保健板块领涨，地产与能源板块下跌，南向资金持续净买入 224 亿港 元。A 股回调，机器人、AI 医疗等近期热点概念股下跌，银行等防御性板块 逆势走强。中概股多数下跌。中国股票估值仍有吸引力，2025年恒生指数与 恒生科技指数动态 PE 约 10 倍和 18.5 倍，沪深 300 指数和创业板指数动态 PE 约 13.2 倍和 23.5 倍，而 MSCI 日本指数动态 PE 约 15.5 倍，MSCI 印度 指数和标普印度科技指数动态 PE 约 21 倍和 27.6 倍。 欧股再创新高。军工股持续大涨，特朗普希望减少美国对欧洲的防卫开支， 要求北约成员国将国防预算从 GDP 的 2%提高至 5%，投资者预期欧洲将增 加军费开支以自主承担更多安全责任。银行股领涨，估值优势和股票回购等 因素支撑银行股。年初以来，部分国际资金从美国科技股切换至欧洲股票， 令欧股跑赢美股。目前欧股仍有估值吸引力，欧元区斯托克指数 20 ...

哪些信用债更加抗跌 ——信用策略周报 一、上周资金面仍然偏紧，长端信用债表现优于短端 证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 2 月 18 日 由于资金面偏紧、社融数据超预期等因素，上周信用债收益率跟随利率债整体上 行，短端高评级收益率上行幅度较大，信用债收益率曲线趋于平坦化。上周信用 利差大多被动收窄，中长久期中低评级信用债利差压缩幅度大于短久期，3 年期 及以上 AA+级及以下中短票信用利差收窄幅度为 4-8bp，1 年期各评级中短票利 差全周累计收窄 2-4bp。分品种来看，中长久期低评级以及超长久期城投债的信 用利差收窄幅度较大；短久期中高评级二永债利差走阔幅度较大。 2）金融债：上周除短久期外，其他期限二永债信用利差普遍被动收窄，3 年期 中低评级二永债利差收窄幅度较大，约为 4bp。短久期中高评级二永债利差走阔 幅度较大，1 年期 AA+级及以上二永债信用利差的走阔幅度为 2-5bp。此外 3-7 年期各评级券商次级债利差收窄幅度同样较大，为 4-8bp。 二、近期债市调整后，短久期信用债性价比有所提升 机构行为方面，上周基金、其他产品类（包含企业年金、社保基金、养老基金等）、 理财是信用债 ...