海外宏观 - 美国10月CPI同比回升至2.6%，核心CPI同比持平于3.3%，显示通胀粘性犹存[3] - 美国10月PPI同比上升至2.4%，核心PPI同比上升至3.1%，服务业成本上涨推动PPI升温[4] - 美国10月零售消费环比增长0.4%，同比上升2.8%，汽车和加油站消费为主要拉动项[8] - 美元指数站上107关口，10年期美债利率突破4.5%，市场对12月降息概率预期下降至48%[4] 国内宏观 - 10月新增社融1.4万亿元，同比少增4441亿元，政府债支撑力度减弱[15] - 10月M1同比增速录得-6.1%，结束连续7个月下降，M1-M2剪刀差小幅反弹[16] - 10月社零同比增长4.8%，家电、汽车消费显著改善，政策效果显现[22] - 10月工业增加值同比增长5.3%，弱于预期，制造业投资累计同比增速为9.3%[25] 大类资产表现 - 上周A股主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大为3.36%，恒生指数下跌6.28%[29] - 10年期美债收益率上升13BP至4.43%，10Y-2Y美债期限利差扩大至0.12%[31]

消费数据 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%增速比上月加快1.6个百分点[2] - 消费品以旧换新政策拉动相关产品销售额增长[2] - 汽车类销售额同比增长3.7%汽车在社零商品中权重接近3成[2] 房地产数据 - 10月商品房销售面积同比-1.6%较9月大幅收窄[3] - 10月70个大中城市住宅价格环比降幅收窄或转涨同比降幅趋稳[3] - 1 - 10月房地产开发投资下降10.3%[31] 经济数据 - 10月出口同比增长12.7%前值为2.4%[3] - 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%比上月回落0.1个百分点[8] - 1 - 10月固定资产投资同比增长3.4%[31]

国内经济 - 10月新增社融规模增量1.4万亿元同比少增4483亿元居民贷款同比多增1946亿元[8] - 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%低于预期社会消费品零售总额同比增长4.8%超预期[18] - 11月上海支持上市公司并购重组未来上市公司并购重组有望加快[14] - 10月M2余额同比增长7.5%增速较上月回升0.7个百分点M1余额同比下降6.1%降幅收窄1.3个百分点[9] 海外经济 - 11月11日石破茂再次当选日本首相其执政面临国内复杂经济挑战[19] - 11月12日OPEC预测2024年全球日均石油消费量为1.04亿桶较此前预测减少10.7万桶[21] - 11月12日特朗普提名内阁官员其内阁组成将影响美国政策走向[25] - 10月美国CPI同比增长2.6%符合预期鲍威尔表示美联储不必匆忙降息[29] 市场数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比下降3.37%阴极铜价格周环比下降2.43%铁矿石价格周环比下降2.50%[31] - 本周商品房成交面积周环比下降7.64%11月第一周乘用车市场日均零售同比增长29%[51]

供给与产量 - 铁水日均产量为236万吨，粗钢日均产量为266万吨[1] - 10月中国生铁日均产量约227万吨，同比高1.4%，环比上升1.8%[9] - 10月中国粗钢日均产量约264万吨，同比高2.9%，环比上升2.7%[9] 需求与消费 - 五大钢材表观消费量为877万吨，其中螺纹表观消费量为231万吨，热卷表观消费量为317万吨[1] - 五大钢材总库存为1204万吨，其中螺纹总库存为445万吨，热卷总库存为322万吨[1] - 建筑用钢进入旺季末端，市场投机需求略显谨慎[1] 成本与价格 - 唐山钢坯完全成本价为3064元，铁矿价格回落，双焦价格连续提降，废钢价格走弱[1] - 螺纹RB2501合约下跌至3300以下，预计短期偏弱调整[39] - 热卷HC2501合约下跌至3400左右，预计短期偏弱调整[47] 宏观环境与市场情绪 - 美联储柯林斯称，不会排除在十二月放松政策的可能性[1] - 宏观环境骤转冷，市场情绪较差，供给回升后偏高，需求仍能维持[1] - 长期来看，宏观环境在元旦前仍会转暖，持续关注外部压力[1]

市场动态 - 上周纯碱期货主力01合约周一开盘1500元/吨，周五收于1570元/吨，累计上涨4.73%[4] - 周内纯碱产量69.53万吨，环比减少1.5万吨，综合产能利用率83.41%，环比减少1.79个百分点[4] - 纯碱厂家库存164.81万吨，环比增加0.43万吨，社会库存小幅增加至37+万吨[4] 基本面分析 - 宏观定价的强预期与高库存高产能的弱现实之间的矛盾是主要问题[4] - 美联储进入降息周期，国内财政转向扩张，但国内房地产周期下行压制建筑玻璃需求[4] - 纯碱需求保持刚性，浮法玻璃与光伏日熔维持高位，但远兴阿碱项目与金山新产能投放导致供给过剩[4] 总结 - 方向：宽幅震荡[4] - 核心逻辑：下游需求持续衰减，未来供应过剩难以扭转[4] - 风险提示：浮法线大规模冷修，下游新兴产业投产不及预期[4]

四季度GDP增速预期 - 预计四季度GDP增速在5.0 - 5.3%之间受金融地产等带动[1] 10月经济数据改善原因 - 经济数据改善主要源于政策推动如地产销售房价等[1] 消费相关 - 10月社零增速达4.8%但对物价回暖或不够高[13] - 消费进一步提升空间或来自限额以下和服务消费[15] 10月经济数据细节 - 农民工失业率高于去年同期[25] - 10月耐用品增速为9.0%前值3.2%[30] - 10月地产投资增速-12.3%销售有所改善[32] - 10月工业增加值增速5.3%产销率有所回升[37] - 10月固定资产投资增速3.4%保持平稳[45]

内销情况 - 2024年1 - 10月家用电器和音像器材类零售额累计同比+7.8% 10月同比增长39.2%[2] - 以旧换新政策拉动家电销售换新节奏快于过往截至10/25已使用补贴180.4亿元[74] - 2025年地产链或筑底下半年有望见底内销有望受益[3][81] 外销情况 - 海外单纯补库需求减弱出口增长或相对缓和[18] - 海外研产销一体化布局早的公司有竞争优势[1] - 中国企业在成本管控等方面优势突出有望继续对外销增长形成支撑[4] 企业推荐 - 推荐内销修复地产后周期拉动相关企业如格力电器海信家电等[1][3] - 看好拥有海外全产业链能力的出海龙头如安克创新石头科技等[1][4] 行业财务情况 - 24Q3家电板块营业总收入YOY +1.4%归母净利YOY +0.8%为年内低点[2] - 24Q1 - Q3板块实现营业总收入11860.78亿元YOY +4.6%归母净利925.3亿元YOY +5.5%[43] 各子板块情况 - 白电必选属性强2025年内销有望受益于以旧换新出口增长依托海外布局[21] - 大厨电受地产拖累明显但2025年地产或促进估值修复[22][24] - 清洁小家电国内需求复苏品牌出海潜力大[25] - 黑电在体育大年催化下收入领先成本压力凸显[26]

经济活动与工业生产 - 上周工业生产季节性回落，高炉、焦化、水泥开工率分别环比下降0.2、0.3、3.5个百分点[3] - 建筑钢材成交量环比回落9.9%，同比降幅扩大至27.1%[3] - 11月1-10日乘用车销售环比回落59%，但同比增长24.1%[3] 价格与通胀 - 布伦特油价下行3.8%至71美元/桶，COMEX黄金价格回撤4.6%至2,567美元/盎司[4] - 国内铜价和螺纹钢价格分别下跌4.6%和3.9%，水泥价格持平[4] - 农产品价格指数环比下行1.7%，蔬菜、水果、猪肉价格分别回落2.9%、0.6%、1.6%[4] 金融市场与资金成本 - 银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行11.3/2.5个基点[5] - 人民币兑美元汇率回撤0.92%，兑一篮子货币环比上行0.51%[5] - 利率债净发行同比少增1,900亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债同比少增766、954、204亿元[5] 地产市场 - 上周新房/二手房成交面积同比从前一周的12.2%/31.9%放缓至11.7%/12.1%，一线城市新房/二手房成交同比大幅上行68.7%/78.9%[3] - 财政部等部门宣布多项房产交易相关税收减免政策，或将边际改善居民购房负担能力[2] 外贸与出口 - 11月出口环比回升，但低基数下同比回落至约4%[3] - 中国出口集装箱运价指数环比上行3.7%，BDI运价指数环比上行19.4%[6] 政策与宏观事件 - 10月新增人民币贷款/新增社融0.5/1.4万亿元，同比均少增，但M1/M2同比增速回升[7] - 财政部、国家税务总局和住建部发布房产交易相关税收减免政策，包含提升契税优惠面积标准等[7]

市场风险偏好 - 上周市场风险偏好在内外因素扰动下有所回落，距离10月中下旬的中枢位置仍有一定距离[2] - 美元指数快速上行至107，成为短期市场风险偏好修复的主要扰动因素之一[2] A股估值与支撑 - A股的合理PE TTM约为18.1x，与10月中下旬以来全A估值震荡中枢基本相当[3] - 1-10月国内商品房销售同比降幅收敛至16%，与模型假设的降幅15%基本一致[3] 资金流动 - 上周A股交易型资金热度环比回落，融资资金活跃度回落至9.8%[4] - ETF于上周后半周转为净流入，累计净流入超200亿[4] 配置策略 - 短期建议维持哑铃型策略，红利/成长内部寻找性价比较优板块[1] - 中期关注内外需盈利剪刀差反转、产能出清现拐点两条配置线索[1] 行业表现 - 红利板块内，股息率TTM>3%且涨幅相对落后的板块主要为出版、银行、物流[5] - 科技成长板块内，国防军工、光模块等板块近期回调幅度居前[5] 盈利预测 - 10月底以来中证A500指数24E、25E盈利预期小幅回落，后续随内需政策逐步发力或将逐步企稳[2] - 11月初人大常委会对化债的部署消化了一定政策预期，后续政策预期或仍有发酵空间[2] 流动性 - 宏观流动性端，特朗普交易使得近期美元指数快速上行，成为短期市场风险偏好修复的主要扰动因素之一[2] - 主动偏股型公募基金仓位由10月8日高位82.70%回落至10月底81.85%[13] 风险提示 - 海外政策不确定性可能影响美元指数走势，从而影响A股风险溢价水平[46] - 国内地产销售及年报业绩不符预期可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期[46]

全球大类资产表现 - 恒生指数上周领跌，跌幅为6.3%[1] - 标普500和日经225指数分别下跌2.1%和2.2%[1] - COMEX铜和伦敦金现分别下跌5.7%和4.5%[1] - 10年期美债收益率上涨13BP至4.43%[1] - 美元指数上涨1.7%，报收106.7[1] 美国经济数据 - 10月美国CPI同比小幅回升至2.6%，核心CPI同比持平于3.3%[16] - 10月美国PPI同比回升至2.4%，核心PPI同比回升至3.1%[16] - 10月美国零售销售环比增长0.4%，超出市场预期[18] - 10月美国工业总产值同比小幅回升至0.0%，工业产能利用率下降至77.1%[19] 通胀预期与货币政策 - 美国5年期通胀预期回落至2.39%，10年期通胀预期下降至2.33%[21] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率为61.9%[22] - 美联储部分官员表示无需急于降息，后续降息节奏或放缓[35] 欧洲经济数据 - 9月欧元区19国工业生产指数同比下降2.8%[30] - 三季度欧元区就业人数同比小幅回升至1.0%[31] 其他地区政策 - 欧央行或于12月降息，后续可能进一步降息[36] - 墨西哥央行降息25BP至10.25%[37] - 赞比亚央行加息50BP至14.00%，创2017年以来新高[38]