报告行业投资评级 - 推荐|维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年五一期间黄山、泰山推出外骨骼机器人，能节省佩戴者30%至50%体力，具备紧急呼救等功能，续航约8小时，泰山景区已投放500台供租赁 外骨骼机器人与人形机器人部分共享技术，核心性能指标相似，人形机器人落地有望先带来外骨骼机器人规模应用，建议关注振江股份、肇民科技、中大力德 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾（2025.4.28 - 2025.4.30） - 2025年4月28日至4月30日，人形机器人概念指数上涨4.22%，相较沪深300指数跑赢4.65pct；年初至今，人形机器人概念指数上涨34.41%，相较沪深300指数跑赢35.72pct [3][13] - A股人形机器人指数相关个股中，宏昌科技周涨幅最大（+26.68%），雅创电子周跌幅最大（-6.95%） [14] 周度热点回顾 行业重要新闻 - 政策端 - 4月29日习近平总书记考察上海，强调加快建设全球科技创新高地，发挥人工智能策源功能，智元机器人联合创始人&CTO彭志辉参与交流 [4][19] - 4月28日河南省委书记、省长会见科大讯飞董事长，表示支持其在人形机器人等领域深化合作，加速产业转型 [4][19] - 4月27日湖北省政府要求推进包括人形机器人在内的无人智能装备产业发展，通过完善政策等打造产业生态 [4][21] 行业重要新闻 - 产品技术迭代 - 4月26日奇瑞墨甲机器人完成220台批量交付，已具备在4S店服务能力并在马来西亚应用 [21] - 联合包裹服务（UPS）与Figure AI洽谈部署人形机器人 [4][22] - 优必选签署人形机器人采购合同，产品用于汽车工厂 [4][22] - 魔法原子等与无锡政府签署具身智能机器人采购协议 [22][23] - 美的人形机器人5月进工厂，下半年进门店，今年进行产品迭代，产业化或需3 - 5年，同时推进家电机器人化战略 [23] - 4月25日首届具身智能机器人运动会在无锡开幕，展示多种功能，推动行业发展 [24] 行业重要新闻 - 投融资 - 人形机器人企业帕西尼感知科技获比亚迪超亿元战略投资 [4][24] 重点公司公告 - 金力永磁拟1 - 2亿元回购股份，回购价格不超过31.18元/股 [4][25] - 正海磁材技术匹配人形机器人核心部件需求，已向下游客户小批量供货 [25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年Q1家电财报收官，在国补托底内需、出口新兴市场爆发、北美抢出口助力下，一季报收入业绩表现可圈可点，建议内需布局新消费，出口把握关税黄金坑 [1] - 北美抢出口、新兴市场爆发，助力一季报超预期；小家电布局新消费，把握关税黄金坑；显示新机遇，AI创新加速 [5] 行业规模 - 股票家数88只，占比1.7%；总市值18464亿元，占比2.2%；流通市值17619亿元，占比2.3% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现-1.4%，6个月绝对表现7.3%，12个月绝对表现5.8%；1个月相对表现-8.2%，6个月相对表现14.9%，12个月相对表现1.1% [5] 各公司表现及机遇 大家电 - 美的toC智能家居出口增长30%以上，家空外销增长50%，冰洗增幅15%，厨电增长20%；分区域，北美抢出口增长38%，南美、欧洲、亚太、非洲、中东分别增长38%、43%、34%、33%、20% [6] - 海信家空外销增长超40%，冰洗增幅超15%；美菱家空出口增长超50% [6] - 格力受益国补和销售公司扁平化改革，空调线上份额同比提升1.1pcts，空调出口增长20%左右 [6] - 海尔国内卡萨帝超20%增长，外销新兴市场快速增长，南亚收入增幅超30%，东南亚增幅超20%，中东非增幅超50%，埃及翻番 [6] 小家电 - 九号公司高端两轮车、割草机器人均实现翻倍增长；石头科技国内、欧洲同比均实现翻倍；科沃斯控制费用投入后业绩困境反转；极米科技延续困境反转逻辑；小熊电器并购罗曼智能后调整组织架构展现活力 [6] - 万和电气、欧圣电气、德昌股份因对美敞口高遭遇错杀，出海基地布局加快，窗口期豁免提前备货，全球供应链重构有望获订单优势；工具板块巨星科技等对美出口为主的公司，一季报备货确定性订单增长助力业绩靓丽 [6] 显示领域 - TCL电子、海信视像等品牌出海迎来机遇，国内品牌主导的MiniLED高端显示在技术、品牌、成本方面进步，迎来全球登顶机遇 [6] - AI创新在显示硬件赋能和软件生态塑造上打开新赛道，康冠科技、兆驰股份等企业布局相关领域值得关注 [6] 重点公司投资评级 - 美的集团、格力电器、海信家电、巨星科技、万和电气、海信视像投资评级为强烈推荐；科沃斯投资评级为增持 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 4月关税扰动创新药引领市场行情，创新药行情有望贯穿全年，5月创新行情有望延续，业绩真空期风险偏好有望提升，建议加大主题机会布局权重[6][12] - 2024年医药行业面临政策压力，业绩逐季走弱，2025Q1在去年同期高基数下仍承压，但细分板块分化，多数子行业底部夯实，部分现拐点，预计板块逐季改善[7][17] 根据相关目录分别进行总结 5月行业投资观点 - 创新成长方面，创新药科技属性强，BD、商业化放量持续兑现，政策支持，建议关注长春高新、三生制药等公司[6][11] - AI医药/医疗领域，人工智能产业浪潮刚启动，行情有望反复演绎，建议关注诊断、医疗服务、药研等细分板块相关公司[6][11] - 困境反转方面，CRO&CDMO等细分行业有望业绩与估值双重修复，关注药店、消费医疗经营改善，以及低估值红利、高成长个股[6][11] 中泰医药重点推荐组合 - 5月重点推荐药明康德、长春高新、三生制药、先声药业、贝达药业、诺泰生物、昆药集团、迪安诊断、天宇股份、和誉 - B等公司，并给出各公司推荐理由、未来可能催化剂等[13][14] - 中泰医药重点推荐4月平均跌幅4.97%，跑输医药行业2.90%，其中天宇股份表现亮眼[7][15] 医药板块2024年报及2025年一季报数据详细拆分 - 2024年医药上市公司收入下降0.8%，利润总额下降9.9%，扣非净利润下降7.9%；2025Q1收入下降4.7%，利润总额下降11.0%，扣非利润下降17.9%，预计板块逐季改善[7][17] - 盈利能力上，毛利率、经营性现金流略有下降，期间费用保持研发高投入，销售费用率降低，三费相对稳定，资产负债率稳中有降，应收及存货周转能力基本稳定[24][26][27] - 分板块来看，化学制剂、化学原料药基本面稳健向好，医疗服务改善，中药进入平稳期，医疗器械走出新冠扰动但仍承压，医药商业流通稳定、药店待改善，生物制品承压[29][31] 行业热点聚焦 - 中美关税政策变化对医药板块边际影响有限，创新药不受影响，部分板块有望受益国产替代，建议积极加配[32][33] - 北京和深圳发布支持医药发展措施，延续政策导向，提振市场信心，关注创新药催化[34] - 美国FDA通过替代动物试验新方法，推荐关注相关产业催化[35] - 国家医保局召开分享会，脑机接口等国产高端医疗器械有望获更大市场舞台[36][37] - 2025 ASCO会议标题发布，超70项中国研究将亮相，看好创新成长方向标的催化[38][39] - 一季度医保基金即时结算覆盖定点医药机构24.67万家，拨付金额1657亿元，关注其对医药行业生态及医疗产业发展的推动[40] 4月板块回顾与分析 - 板块收益上，2025年初至今医药板块收益率0.2%，跑赢沪深300约4.4%；4月医药生物板块下跌2.1%，跑赢沪深300指数0.9%，位列31个子行业第11位，子板块表现分化[41][43] - 板块估值方面，以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值21.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率24.7%；以TTM估值法计算，估值26.4倍PE，低于历史平均，溢价率30.0%[45] - 个股表现上，本月涨幅榜有一品红、永安药业等，跌幅榜有南华生物、江苏吴中[52][55] 附录 - 中药材价格追踪显示，成都中药材价格指数涨幅明显，4月上涨1.48%，2025年初至今上涨1.86%[56] - 本期研究报告汇总包含公司深度、行业月报、行业周报、公司点评等多种类型报告[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI+教育整体进展顺利，践行因材施教成为可能，AI技术赋能现有教育企业，提升服务水平和产品能力，商业化落地路径清晰，需求有望进一步爆发，推荐关注AI Agent带来的投资机遇 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 美东时间5月1日盘后，多邻国发布2025财年Q1财报，营收2.3亿美元，同比增长38%；净利润3510万美元，同比增长30%，两项指标均高于彭博一致预期，每股摊薄收益为0.72美元，高于彭博一致预期的0.47美元；公司股价盘中上涨21%，市值达220亿美金，因一季度业绩超预期并上调指引 [3][8] 事件评论 - “AI为先”战略加速推进，有望通过AI迭代核心功能、内部提效，以Duolingo Max实现商业模式升级；2023年3月与OpenAI合作推出高级订阅服务“Duolingo Max”，新增两大AI功能；产品矩阵与生成式AI结合，提升用户粘性与付费用户渗透率，如拟新增148门语言课程、即将上线国际象棋课程、升级Duolingo Max [10] Q1业绩及指引情况 - FY25Q1多邻国营收2.3亿美元，同比增长37.7%，高于彭博预期的2.2亿美元；净利润3510万美元，同比增长30.3%，高于彭博预期的2318万美元；调整后EBITDA为6280万美元，同比增长42.7%；总订单达2.7亿美元，较去年同期增长38%；上调营收业绩指引，Q2营收指引为2.39 - 2.42亿美元，高于市场预期的2.34亿美元；FY25营收指引为9.87 - 9.96亿美元，高于市场预期的9.77亿美元；FY25经调EBITDA指引为2.71 - 2.84亿美元 [12] 用户增长及付费用户情况 - 受益于Max和家庭计划表现、社媒营销活动及新年促销，FY25Q1多邻国全球日活跃用户DAUs达4660万，同比增长49%；月活跃用户MAU达1.3亿，同比增长33%；季度末付费订阅用户总数达1030万，同比增长40%，渗透率从8.6%提高到8.9%；付费用户结构优化，截至FY25Q1，Max用户占全部订阅用户比例达7%（2024年底为5%）；预计语言边界扩展及国际象棋课程推出将带来日活跃用户持续增长 [12]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度通信行业整体业绩高增长，光模块、北斗导航、AI供应链表现亮眼 [3] - 通信板块存在结构性机会，运营商长逻辑未变仍具价值，部分细分成长赛道向好 [8] 各部分总结 行业整体业绩 - 2024年通信全行业（A股）170家公司归母净利润2082.91亿元，同比+4.4%；剔除三大运营商后归母净利润278.76亿元，同比-4.2% [3] - 2025年Q1通信全行业（A股）170家公司归母净利润525.13亿元，同比+5.4%，环比+88.3%；剔除三大运营商后归母净利润104.12亿元，同比+13.7% [3] 子行业业绩 2024年归母净利润增速 - 光模块122.97亿元，同比+113%；物联网11.78亿元，+69%；AI供应链435.92亿元，+37%；运营商1804.15亿元，+6%；服务器供应链146.94亿元，+3% [4] - 光纤光缆62.83亿元，-4%；主设备88.49亿元，-7%；连接器和线束线缆74.90亿元，-7%；IDC50.09亿元，-9%；交换机16.10亿元，-30% [4] - 企业通信32.51亿元，扭亏；北斗导航-0.51亿元，N/A；网络可视化-3.28亿元，N/A；天线射频-0.05亿元，N/A；卫星通信-4.92亿元，N/A；专网-33.34亿元，N/A [4] 2025Q1归母净利润增速 - 北斗导航1.28亿元，同比+193%；光模块44.95亿元，+110%；AI供应链128.20亿元，+65%；物联网3.38亿元，+18%；光纤光缆13.36亿元，+11% [5] - 服务器供应链39.44亿元，+4%；运营商421.01亿元，+4%；企业通信6.79亿元，+0%；连接器和线束线缆18.96亿元，-6%；主设备23.52亿元，-10% [5] - 交换机3.82亿元，-16%；IDC11.09亿元，-20%；卫星通信0.73亿元，-31%；专网-0.29亿元，-112%；网络可视化-1.74亿元，N/A；天线射频-0.36亿元，N/A [5] 公司业绩 市值前10名公司2025Q1归母净利润及增速 - 中国移动306.31亿元，同比+3%；中国电信88.64亿元，+3%；中国联通26.06亿元，+7%；中兴通讯24.53亿元，-11%；中际旭创15.83亿元，+57% [6] - 润泽科技4.30亿元，-9%；紫光股份3.49亿元，-16%；新易盛15.73亿元，+385%；中天科技6.28亿元，-1%；亿联网络5.62亿元，-1% [6] 2025Q1单季归母净利润前10名公司 - 中国移动306.31亿元，同比+3%；中国电信88.64亿元，+3%；中国联通26.06亿元，+7%；中兴通讯24.53亿元，-11%；中际旭创15.83亿元，+57% [6] - 新易盛15.73亿元，+385%；中天科技6.28亿元，-1%；亿联网络5.62亿元，-1%；亨通光电5.57亿元，+9%；润泽科技4.30亿元，-9% [6] 2025Q1单季归母净利润同比增速前10名公司 - 博创科技0.90亿元，同比+322652%；锐捷网络1.07亿元，+4544%；广哈通信0.09亿元，+1034%；仕佳光子0.93亿元，+1004%；永鼎股份2.90亿元，+961% [7] - 新易盛15.73亿元，+385%；平治信息0.11亿元，+287%；移远通信2.12亿元，+287%；共进股份0.22亿元，+268%；星网锐捷0.42亿元，+265% [7] 投资建议 - 建议重点关注光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、PCB（胜宏科技、沪电股份、景旺电子、世运电路等）、铜连接（精达股份、沃尔核材等）、物联网（移远通信、广和通）、运营商（中国移动、中国电信、中国联通） [8][9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现，建议关注2025年春季躁动行情 [26] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 北交所整体行情 - 截至2025年4月30日收盘，北证成份股265个，平均市值27.8亿元；本周北证50指数涨跌幅2.38%，收盘1331.13点；同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为 - 0.43%、0.04%、0.78% [3][9] - 北证A股本周日均成交额达215.97亿元，较上周下滑28.17%，区间日均换手率为6.04%，较上一区间下滑1.92pcts；同期上证主板、深证主板、创业板、科创板区间日均成交额分别为3763.34亿元、6247.54亿元、2765.54亿元、837.9亿元，区间日均换手率分别为2.39%、3.93%、4.41%、2.22% [13] - 截至2025年4月30日，北证A股PE中位数为47.73倍；同期全A、创业板、科创板PE中位数为24.55倍、33.3倍、30.5倍，北交所估值溢价比率分别为194%、143%、156% [14] 行业赛道行情 - 2025年4月26日至4月30日，A股涨幅前五的行业为传媒、计算机、机械设备、电子、家用电器，涨幅分别为2.7%、2.5%、1.6%、1.3%、1.1% [3][15] 北交所个股行情 - 2025年4月26日至4月30日，北交所上市的265只个股中上涨138只、下跌117只、平盘10只，上涨比例52.1% [3][17] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行 [4][23] - 2025年4月26日 - 4月30日，族兴新材、永大股份、通宝光电3家企业更新审核状态至已受理；顶立科技、南特科技、睿健医疗、爱舍伦4家企业更新审核状态至已问询；思锐光学1家企业更新审核状态至终止；岷山环能、鼎佳精密、广信科技3家企业更新审核状态至提交注册 [4][23] 北交所重点新闻 - 本周暂无重点新闻披露 [25] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [6][26] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [5][26] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [5][26] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [5][26] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [5][26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍处于低配状态，2025年一季度各细分板块普遍遭减持，受关税战扰动，防御属性较强的公路铁路等红利属性板块或将受青睐，国内扩大内需政策持续加码，航空等顺周期板块或持续修复并有超预期可能，建议持续关注[1][30] 根据相关目录分别进行总结 行业：重仓配置比例环比下降 - 2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业的总市值为425.88亿元，环比2024年Q4末下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比2024Q4末下降0.29pct，连续3个季度持续下降[2][11] - 25Q1SW交通运输行业指数下跌5.98%，实现相对收益（相对于沪深300指数涨跌幅）-3.19%[2][11] 个股：各细分板块普遍遭减持 基金重仓持有的交通运输个股情况 - 持仓集中度连续两个季度回升，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业前10大和前20大个股市值合计分别为246.55亿元和344.61亿元，环比2024Q4末分别下降约7.85%和10.31%，前十大交通运输重仓股持仓市值合计占公募基金重仓SW交通运输行业总市值比重为57.89%，环比2024Q4提升4.68pct，前二十大占比为80.92%，环比上升4.51pct[15] - 2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业前十的个股分别为顺丰控股、吉祥航空、中远海控、大秦铁路、中国国航、南方航空、建发股份、华夏航空、春秋航空、广深铁路，与24Q4前十大相比，圆通速递退出前十大之列，华夏航空新进前十大[15] - 从公募基金重仓交通运输行业持股占流通股比来看，居于前10的有华夏航空、吉祥航空、广深铁路、建发股份、粤高速A、中谷物流、唐山港、嘉友国际、北京首都机场股份、春秋航空，与24Q4相比，粤高速A、中谷物流、北京首都机场股份新进前十大，盛航股份、兴通股份、圆通速递退出前十大之列[15] 基金重仓配置个股持仓市值变动情况 - 2025Q1持仓市值增加前10的个股分别为大秦铁路、中远海控H、中国东航、粤高速A、中谷物流、厦门国贸、中信海直、顺丰控股、顺丰控股H和东方海外国际[20] - 2025Q1持仓市值下降居前的个股有春秋航空、京沪高铁、上港集团、圆通速递、中远海能、吉祥航空、中国国航H、中远海控、韵达股份[20] - 各子行业普遍遭减持，物流行业中跨境物流主要个股以减持为主、快递行业个股普遍遭减持、仓储物流和供应链服务行业部分个股获增持；航运港口中港口行业主要个股普遍遭减持、航运行业个股多数遭减持；铁路公路行业中高速公路行业个股表现分化、铁路运输行业部分个股获增持；航空机场行业部分个股获增持，部分遭减持[3][22]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国产大模型持续突破，豆包、DeepSeek、MCP等引领全球AI产业发展，加速AI应用落地 [11] - 芯片厂商加速适配国产算力生态，中芯国际、昇腾等在制程和性能上取得进展，云端ASIC成算力演进主流 [2][55] - 国内云计算厂商加大算力储备及模型优化投入，算力基建布局清晰，供需关系改善，算力租赁和本地化部署需求增长 [3] - AI浪潮下，单机柜功率密度提高，电源及温控系统需创新，液冷市场增速快，相关零部件受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包专注多模态融合，2024年补全语音、图像等能力，12月发布视觉理解模型，成国内领先多模态大模型之一 [11] - DeepSeek专注深度思考+轻量化，2024年12月发布DeepSeek - V3，成本低性能顶尖，2025年1月发布DeepSeek - R1，性能追平OpenAI - o1正式版，国内外获高度认可 [12] - MCP重新定义模型和数据交互模式，推动AI Agent落地，为AI模型连接数据源和工具提供标准化方式 [13] - DeepSeek由幻方量化创立，得益于母公司前瞻性布局，发展迅速，其核心优势在于创新算法，如DeepSeekMoE、MLA、MTP、GRPO等，性能出色 [16][18] - 国产模型竞速升级，豆包、通义千问等在轻量化方面取得进展，如豆包发布Doubao - 1.5 - pro，通义千问发布QwQ - 32B等 [34][35] - 大模型轻量化以更低门槛激发推理场景与需求，DeepSeek开创低成本大模型范式，带动推理需求增长，用户高速增长，推动AI原生APP用户规模扩张 [40][41][48] 2 向"芯"而行，国产算力破局元年 - 中芯国际是全球领先晶圆代工企业，在成熟制程28nm实现突破，先进制程围绕FinFET路线演进，N + 1工艺成熟，N + 2持续推进，财务表现亮眼，营收有望稳健增长 [56][57][58] - 华为昇腾通过自研推理引擎优化昇腾910B与DeepSeekR1系列模型适配，性能接近高端GPU；昇腾910C算力提升，与DeepSeek深度优化，华为云超节点突破，920研发加速，昇腾与DeepSeek适配加速算力渗透，依托供应链维持稳定出货 [59][62][63][64][65][66] - 寒武纪聚焦AI芯片，思元590性能对标A100，软件生态完善，2025年Q1营收和利润大幅提升 [71][72][73][76] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，DCU产品算力优势显著，适配多种模型，2025年Q1营收和利润增长，订单需求旺盛 [77][78][81][82] - 云天励飞深耕算法与芯片，硬件产品迭代，推出自研大模型体系，与华为合作打造一体机，2025年Q1营收增长，亏损幅度改善 [83][84][86][88] - 云厂商自研ASIC比例逐步提升，谷歌、Meta、微软、亚马逊等均有布局，芯原股份和翱捷科技是国内顶尖ASIC设计公司，研发实力强劲 [89][93][94][95][99][100][101] - 国产芯片厂商加速与国产大模型适配，以DeepSeek为例，其适配推动国产算力平台成熟和生态完善，降低算力成本，吸引开发者和企业加入国产AI生态 [104][105][106] 3 算力基建加码，解决供给短板 - 国内云计算厂商加大算力储备及模型投入，资本开支高增，行业供需关系改善，云计算商业模式有望“量价齐升” [3] - 国产算力基建元年，构建算力云服务新生态，华勤、浪潮等推出适配国产算力的服务器，算力租赁成短期内破局之道，本地化部署需求旺盛，助推AI一体机发展 [3] 4 电源及液冷创新，解决功率密度瓶颈 - 全新电源架构升级，供电系统从UPS向HVDC演进，超级电容成全新增量 [4] - 液冷接棒传统风冷，科智咨询预计23 - 27年国内液冷市场复合增速达60%，冷却液、CDU等上游零部件受益 [4] 5 行业投资建议 - 建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链相关公司，如中芯国际、华勤技术、禾望电气、申菱环境、德明利等 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场持续回暖，240小时免签入境停留时间和离境退税“即买即退”政策推动入境人数攀高峰；调休工作日减少使更多游客拼假，长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发市场活力，建议关注经营业绩稳定、能满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司[1][15] 根据相关目录分别进行总结 旅游市场平稳增长 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，跨境游火热，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，出游人次与旅游收入同比增速与今年春节及清明节假期基本持平，人均出游花费较去年同期微升[8] - 优惠政策推动入境游火热，“五一”假期1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年“五一”假期增长28.7%，其中内地居民出入境577.8万人次，同比增长21.2%，港澳台居民出入境400.3万人次，同比增长37.1%，外国人出入境111.5万人次，同比增长43.1%，适用免签政策入境38万人次，同比增长72.7%；“五一”假期入境客流同比增幅最高的澳大利亚达1.5倍，越南、加拿大、乌兹别克斯坦等国家同比增幅均超50%[10] 长线游目的地升温 - “拼假潮”助推长线旅游升温，今年“五一”假期调休工作日减少，更多游客拼假早鸟游或节末错峰游，青海、新疆、宁夏、甘肃等长线目的地景区门票销售额同比去年呈现1 - 2倍大幅增长，北京、上海、杭州、广州等城市仍是热门旅游目的地[12] - 入境游市场强劲复苏，各地创新消费场景激发市场活力，文化体验与多元玩法吸引外国游客，五一期间入境游订单量同比激增130%；北京市接待游客总量1790.8万人次，同比增长5.6%，旅游总花费209.8亿元，同比增长6.9%，接待入境游客10.4万人次，同比增长42.4%，入境旅游花费11.3亿元，同比增长48.0%；上海市接待游客1650.06万人次，同比增长1.61%，旅游交易总金额201.1亿元，同比增长10.20%，黄浦区推出“CITY WALK”活动，吴淞口国际邮轮港总出入境旅客3.2万人次，同比增长27%；宋城演艺全国12大千古情景区游客人数、营收创新高，共演出379场、同比增长24%，接待游客210万人次、同比增长26%，高峰期单日上演105场、单日游客接待量60万人次[13] 投资建议 - 建议关注经营业绩稳定、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司[1][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，政策推动长期资金入市，险资需在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡 [13][19][26] - 1Q25权益市场震荡，险资持仓有变化，重点增持交通运输等行业，减仓公用事业等行业，新进银行、通信等行业 [8][60][73] - 不同类型险资有不同偏好，推荐中国财险，关注新华保险和中国太保底部弹性 [98][106] 根据相关目录分别进行总结 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 - 低利率使险资再配置收益率受考验，2025年4月末模拟新钱配置收益率年化2.93%，存量资产净投资收益率年化3.66% [13][15] - 险企应以负债为驱动，在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡，偿二代调整股票投资风险因子，降低险企“追涨杀跌”动能 [19][20][23] - 2025年多项政策推动中长期资金入市，拉长考核周期，预计每年新增保费30%投资A股，权益配置上限预计增加近5000亿，两批长期股票投资试点落地 [26][30][40] "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍 - 根据Wind险资重仓流通股数据，剔除部分标的后形成分析样本集，自建资金来源分类，分析财务和估值指标 [52] - 组合Wind代码为W1428999213874，2025年年初至5月6日，组合绝对回报0.37%，相对回报3.59% [53][56] 1Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 1Q25权益市场港股领涨，A股红利平淡，题材股活跃，主要权益类指数中恒生指数涨幅15.3%居首 [60][62] - 1Q25末，险资出现在633只A股前十大流通股东名单，频次939次，合计持股592亿股，持股市值5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6% [8][63] - 1Q25末，险资持有申万一级行业总市值前五为银行、交通运输、公用事业、通信和电力设备；个股数前五为电子、医药生物、电力设备、机械设备和交通运输 [67][71] - 1Q25险资重点增持交通运输等13个行业，太保人寿和平安人寿增持京沪高铁和大秦铁路；重点减仓公用事业等16个行业，太平人寿减持中国核电，中国人寿减持中国电信 [73][78] - 1Q25险资在银行等13个行业持仓市值增长，兴业银行和招商银行涨幅带动持仓市值增长；在公用事业等18个行业持仓市值减少，长江电力等公司受影响 [82][88] - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业，太平人寿和中国人寿新进中国移动，中信银行和中国神华新进股东来自中国人寿 [93] 不同类型资金偏好 - 人身险公司传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股 [99] - 分红/万能账户集中持仓标的股息率低于传统险，周期性更强，新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户成权益资产配置风险偏好关键 [100][102] - 寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，与银保业务协同有关 [103] - 财险公司除中国财险持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的具高PE和低股息率的成长属性 [104] 投资建议 - 推荐中国财险，目标股息率4%，关注新华保险和中国太保底部弹性 [106]