行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [1][12] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间 [12] - 人形机器人产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [12] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [12] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [12] 行业相对表现 - 电力设备行业近1月表现11.3%，近3月表现39.4%，近12月表现37.4% [4] - 同期沪深300指数近1月表现2.0%，近3月表现10.9%，近12月表现14.6% [4] 产业动态与公司进展 - 具身智能公司Dexmal原力灵机宣布完成数亿元A+轮融资，阿里巴巴为独家投资方，两轮融资金额近10亿元 [5] - 全栈开源双足人形机器人厂商RoboParty（萝博派对）完成数千万美元种子轮融资，为国内双足人形机器人本体领域最大一笔种子轮融资 [6] - 傅利叶FDH-6型仿生灵巧手正式发售，定价4999元，打破了高精度仿生灵巧手定价昂贵的行业壁垒 [8] - 宇树科技推出首款轮式人形机器人G1-D，是集数据采集、处理、标注、审核及数据资产管理的一站式全流程数采平台 [9] - 炽梦科技宣布连续完成多轮数千万元融资，投资方包括高瓴创投、智元机器人及厚雪资本等 [10] - 浙江人形机器人创新中心发布人形机器人NAVIAI-I3，身高1.8米，体重80公斤，最快奔跑速度9公里/小时，可应用于安防、巡检等领域 [11] - 金沃股份向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过 [12] 重点关注领域与个股 - 报告建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [12] - 重点关注领域包括执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片及结构件等 [12] - 涉及公司包括三花智控、拓普集团、中坚科技、浙江荣泰、贝斯特、震裕科技、北特科技、夏厦精密、富临精工、绿的谐波、双环传动、瑞迪智驱、鸣志电器、兆威机电、伟创电气、步科股份、柯力传感、安培龙、峰岹科技、金杨股份、祥鑫科技等 [12]

好的，作为资深研究分析师，我将为您总结这份基础化工行业研报的核心内容。 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 化工行业景气度正在回升，建议关注三条投资主线以把握投资机会 [1][7][17] 分项总结 主线一：需求超预期的方向 - **新能源需求驱动上游化工品**：2025年1-9月，中国新能源汽车销售1119.6万辆，同比+34.6%，动力电池装机量超500GWh，同比+43.5% [8][19] - 2025年上半年中国储能电池出货量达252GWh，同比高增109%，全球出货占比超90% [8][19] - 短期关注磷酸铁、己内酰胺、草酸、DMC、PVDF等新能源上游材料的涨价弹性 [8][19] - 长期关注磷矿与硫矿资源战略价值重估：生产1吨磷酸铁消耗2.5-4吨磷矿石，2024年磷酸铁锂产量超250万吨，对应磷矿石需求近700万吨 [8][19] - **生物质能源绿色革命**：截至2025年11月15日，SAF欧洲FOB高端价2920美元/吨，月环比+7.35%，今年以来+57.50% [8][20] - 2025年10月国内SAF白名单扩容后，总出口配额近120万吨 [8][20] - 国内生物柴油船燃试点有望推进，2022-2024年中国船燃消费量约2600-2700万吨 [8][20] 主线二：“反内卷”存在边际变化的品种 - **PTA**：2025年10月底工信部召开行业“反内卷”座谈会，预期通过减产优化供应结构 [9][21] - **己内酰胺**：2025年11月5日行业会议决定实施减产20%，并上调产品价格100元/吨 [9][21] - **有机硅**：2025年11月12日行业会议后，次日价格迅速响应上涨1400元/吨，11月18日将再次讨论协同减产 [9][21] - **纯碱**：“反内卷”预期强化，2025年11月以来已有宁夏日盛、中盐昆山等合计245万吨装置检修，后市将有湘渝盐化、盐湖镁业等合计305万吨装置检修 [9][21] 主线三：低位龙头白马的配置机会 - 宏观数据释放积极信号：2025年10月CPI同比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，涨幅连续6个月扩大；10月PPI同比-2.1%，降幅连续三个月收窄，预期2026年有望转正 [10][18][22] - 行业供给格局改善：2025年前三季度，化工行业资本开支同比-9.6%，在建工程同比-17.3%，较去年同期下滑24.9个百分点，产能扩张步入尾声 [10][22] - 需求结构优化：以有机硅为例，其建筑领域需求占比从2019年34%下降至2024年25%，2025年1-9月表观消费量151.3万吨，同比+19.6% [10][22] - 雅下水电工程正式启动，规划总投资1.2万亿元，总装机容量约三峡水电站2.7倍，有望显著拉动化工材料需求 [10][22] 行业近期表现 - 本周（2025年11月7日-11月14日）申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.6%，跑赢上证综指2.8个百分点，跑赢创业板指数5.6个百分点 [23] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+34%，跑赢上证综指14.9个百分点 [23] - 细分板块中，氟化工（+9.1%）、氮肥（+6.6%）、涤纶（+5%）涨幅居前 [26]

报告投资评级 - 电子行业投资评级为“领先大市”，且评级维持 [3] 报告核心观点 - NAND 存储市场呈现供不应求趋势，且该趋势有望持续，主要驱动力为人工智能服务器带来的旺盛需求以及平均销售单价的提升 [2][9] - 人工智能是推动半导体行业进入超级周期的关键力量，预计将带动从芯片设计、制造、封装测试到上游设备材料的全产业链发展 [5][44] - 下游需求持续回暖，叠加上游原材料价格上行，AI PCB 产业链亦被看好 [5][44] 行业动态总结 - **铠侠 (Kioxia) FY25Q2业绩强劲**：实现营收4483亿日元，环比增长30.8%；Non-GAAP营业利润872亿日元，环比增长92.9%；Non-GAAP净利润417亿日元，环比增长125.4% [9] 公司预计FY25Q3营收将进一步增长至5000-5500亿日元区间，Non-GAAP营业利润预计为1000-1400亿日元 [5][9] 增长动力主要来自更高的平均销售单价以及与AI相关的NAND需求增长，其中数据中心/企业级业务营收占比高达60% [9][10] - **中芯国际 2025年第三季度业绩稳健**：实现营业收入171.62亿元，环比增长6.9%；毛利率为25.5%，环比上升4.8个百分点；归属于上市公司股东净利润为15.17亿元，同比增长43.1% [5][10] 公司12英寸晶圆占比达77%，产能利用率提升至95.8%，环比增长3.3个百分点 [5][11] 第四季度收入指引为环比持平至增长2% [5][10] - **腾讯控股 2025年第三季度主营板块全面增长**：总营收约1928.7亿元，同比增长15%；经营盈利约635.54亿元，同比增长19% [5][11] AI投入已实现业务转化，增值服务、营销服务、金融科技与企业服务三大板块收入均实现双位数增长，增幅分别为16%、21%和10% [5][12] - **思科 2026财年第一财季业绩超预期并上调指引**：营收同比增长8%至149亿美元，Non-GAAP净利润同比增长9%至40亿美元 [13] 网络业务营收同比增长15%至77.68亿美元，来自大型云供应商的AI基础设施订单总额达13亿美元 [13] 公司上调2026财年全年营收预期至602-610亿美元 [13] 行情回顾总结 - **电子行业周度表现**：当周（2025年11月10日-11月14日）电子（申万一级）行业下跌4.77%，在申万一级行业中跌幅最大 [14] 电子细分板块中，仅面板板块上涨0.69%，被动元件板块跌幅最大，为9.72% [15] - **全球半导体指数与龙头股表现**：当周费城半导体指数由7156.95点下跌至6811.20点 [19] 全球半导体龙头股跌多涨少，英飞凌涨幅最大为7.52%，安靠跌幅最大为8.91% [21][22] 存储厂商美光科技当周上涨3.74% [22] 行业高频数据跟踪总结 - **面板价格走势分化**：TV面板方面，32英寸价格预计维持稳定，而50英寸、55英寸、65英寸和75英寸面板11月均价预计分别下降1美元、2美元、2美元和3美元 [24][26] Monitor和Notebook面板主流规格价格大多维持稳定，部分中高端Notebook面板价格小幅下跌0.2美元 [25][27] - **存储器价格全线上涨**：当周各类DRAM颗粒现货价格均呈现上涨趋势，例如DDR5(16Gb)价格从22.100美元上涨至24.505美元；DDR4(16Gb(1Gx16))价格从32.833美元上涨至35.167美元；DDR3(4Gb)价格从3.420美元上涨至3.524美元 [28] 投资建议总结 - **重点看好存储全产业链**：报告明确建议持续看好存储全产业链，提及的重点标的包括兆易创新、德明利、江波龙、香农芯创、佰维存储、普冉股份、聚辰股份等 [5][44] - **全面布局半导体产业链**：看好人工智能推动的半导体周期，建议关注半导体全产业链，重点标的覆盖设计、制造、封装测试及上游设备材料，如中芯国际、华虹公司、寒武纪-U、海光信息等 [5][44] - **积极关注AI PCB产业链**：随着下游需求回暖和原材料价格上行，持续看好AI PCB产业链标的，包括胜宏科技、沪电股份、生益电子、鹏鼎控股等 [5][44]

行业投资评级 - 报告对新能源与电力设备板块整体持积极看法，多个子行业景气度被标记为“拐点向上”或“稳健向上”，包括光伏&储能、风电、电网、锂电、氢能与燃料电池等 [66] 报告核心观点 - 全球缺电与降碳诉求驱动未来3-5年全球清洁电源及新型电网建设大周期，储能、绿氢氨醇是显著增量环节，风电、光伏、电网将保持高强度投资 [1][5] - 能源领域政策频出，特别是《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》和《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》两份文件，为“十五五”期间新能源高质量发展指明方向 [1][5] - 政策导向正推动储能发展从“强制配储”向更可持续的市场化、价值驱动模式转变，容量电价机制等政策有望改善项目收益率 [5][6] 子行业核心观点总结 储能 - 政策明确新型储能容量电价机制必要性，内蒙古2026年独立储能放电补偿标准定为0.28元/kWh，好于预期 [1][5] - 海博思创与宁德时代签署三年200GWh储能电芯/系统长单，强化需求旺盛及电池供应紧张预期 [1][5][8] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [1][7][9] - 源网侧储能出货占比达79.2%，是主要需求增量来源 [9] 锂电 - 产业链需求强劲，价格上行，VC（碳酸亚乙烯酯）出现供不应求，价格跳涨至6万元/吨，较底部涨幅超30%，部分成交价超7万元/吨 [1][7][14] - 头部电解液企业VC库存仅10-15天，远低于安全水平 [1][7][14] - 六氟磷酸锂价格周内上涨11.59%至130,000元/吨 [61] - 碳酸锂价格周内上涨，电池级碳酸锂均价达8.7万元/吨，周涨幅8.75% [53] 风电 - 内蒙古规划未来五年新增新能源装机150GW，并启动2025年15GW风电项目竞配，支撑短期招标高位及中长期需求景气 [2][15] - 浙江、江苏海风项目机制电价政策倾向明显（江苏海风竞价下限0.3元/kWh，浙江多数项目0.3853元/kWh），利好“十五五”海风放量 [2][16][17] - 投资建议依次看好整机、海风&出海、零部件三条主线 [17] 光伏 - 钙钛矿获政策催化，被纳入工信部前沿材料中试平台建设方向，产业化进程加速 [2][18] - 阿特斯（CSIQ）给出2026年储能系统出货14-17GWh的强劲指引，同比增长77%-115% [2][19][20] - 建议底部布局光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件及第二增长曲线企业 [2][20][21] - 产业链价格方面，硅片、电池片价格下跌，组件价格持稳，国内集中式交付价0.64-0.7元/W [38][42][44][47] 氢能与燃料电池 - 国家层面政策连续出台，明确绿氢、氨、醇作为“灵活负荷”的系统定位，并推动风光氢储协同发展及认证机制建设，为产业化奠定制度基础 [2][22][23][24] - 绿醇供需缺口显著，当前产能仅小几十万吨，而未来两年300艘甲醇燃料船舶投运将带动680万吨需求，2030年需求或超4000万吨 [25] - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求确定性强，行业发展趋势明晰 [2][26] 电网 - 国网计量设备（电表）第三批开标，新标准带动A~D级表价格环比上涨30%以上（如D级表环比+111%至约611元），预计提升毛利率 [4][30] - 国网输变电项目第六次变电设备招标数量维持高位，合计511个标包，同比增加14包 [4][30][31] - 看好AIDC相关、变压器出海、主干网建设及特高压方向投资机会 [31][32] AIDC液冷 - 腾讯2025年第三季度收入1929亿元，同比增长15%，企业服务收入增长受益于AI相关需求 [2][27][28] - 坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会，液冷技术价值量在数据中心投资占比预计呈通胀趋势 [2][28][29] 新能源车 - 10月车市进入负增长区间，乘用车零售224.2万辆，同比-0.8%，新能源车零售128.2万辆，同比+7.3%，零售渗透率达57.2% [3][33][34] - 销量走弱主因地方补贴退坡及2025年同期高基数，预计Q4销量同比持平，渗透率持续创新高，需观望2026年Q1需求 [3][34][35] - 工信部明确2026年、2027年新能源汽车积分比例要求分别为48%和58% [10] 产业链价格与数据 - 光伏产业链：硅料价格持稳，多晶硅期货主力合约收盘5.1万元/吨；硅片、电池片价格下跌；组件价格持稳；光伏玻璃库存天数环比增1.57天至25.63天 [38][39][42][44][47][49] - 锂电材料：碳酸锂、六氟磷酸锂、三元材料、磷酸铁锂价格普遍上涨，隔膜价格暂稳，负极材料市场暂稳运行 [52][53][55][57][59][61][64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨17元/吨至834元/吨 港口累库缓慢 煤价震荡上涨[1] - 分析认为港口煤价受货源及发运价倒挂问题有所支撑 短期北方进入供暖期 南方预计变冷 电耗或提升 预计煤价维持震荡走势[1] - 仍旧关注保险资金增量 保费收入维持正增长且向头部保险集中 固收类资产荒依旧 叠加红利资产已处高位 预期权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,99049点 较上周下跌2811点 跌幅070% 成交金额437万亿元 较上周减少005万亿元 降幅121%[10] - 煤炭板块指数本周报收3,04730点 较上周下跌4513点 跌幅146% 成交金额80618亿元 较上周减少6994亿元 降幅798%[10] - 个股涨幅前五：大有能源(+2232%) 永泰能源(+915%) 辽宁能源(+682%) 电投能源(+604%) 淮河能源(+186%)[12] - 个股跌幅前五：华阳股份(-617%) 潞安环能(-539%) 兖矿能源(-512%) 晋控煤业(-405%) 山西焦煤(-361%)[12] 煤炭价格动态 - 港口动力煤价格环比上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价报收834元/吨 环比上涨17元/吨[16] - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡车板价持平于685元/吨 内蒙古赤峰4000大卡车板价上涨60元/吨至430元/吨 兖州6000大卡动力块煤车板价上涨40元/吨至1120元/吨[16] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海动力煤价格指数上涨4元/吨至698元/吨 CCTD秦皇岛港5500大卡价格指数上涨7元/吨至710元/吨[19] - 国际动力煤价格稳中有涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数上涨258美元/吨至10881美元/吨 南非理查德RB指数持平于8450美元/吨 欧洲三港ARA指数持平于96美元/吨[19] - 产地炼焦煤价格稳中有涨：山西古交2号焦煤坑口价持平于750元/吨 河北唐山焦精煤车板价上涨30元/吨至1770元/吨[21] - 国际炼焦煤价格环比下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价下跌05美元/吨至211美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价下跌120元/吨至1590元/吨[21] 能源市场与物流 - 国际原油价格环比上涨：布伦特原油期货结算价上涨076美元/桶至6439美元/桶 涨幅119%[26] - 国际天然气价格环比上涨：荷兰TTF天然气价格上涨010美元/百万英热至1066美元/百万英热 涨幅092%[26] - 环渤海四港区日均调入量1977万吨 环比上涨363万吨 涨幅187% 日均调出量18744万吨 环比上涨143万吨 涨幅077%[27] - 环渤海四港区日均锚地船舶136艘 环比增加42艘 增幅44% 库存242960万吨 环比上涨666万吨 增幅282%[32] - 国内主要航线平均海运费上涨016元/吨至5152元/吨 涨幅031%[34]

报告行业投资评级 - 对房地产及物管行业维持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 我国房地产行业仍处于磨底阶段，但核心城市止跌回稳将更早到来 [3] - 两大发展机遇值得关注：好房子新赛道推动房企向制造业转型，迎接PB-ROE向上突破；优质商业地产在货币宽松周期下有望价值重估 [3] - 推荐关注五条投资主线：好房子房企、商业地产、低估值修复房企、物业管理及二手房中介 [3] 行业数据总结 新房成交 - 上周（2025/11/8-11/14）34个重点城市新房合计成交201万平米，环比上升11.9% [3][4] - 其中，一二线城市成交187万平米，环比上升12.6%；三四线城市成交14万平米，环比上升3.2% [3][4] - 11月（11/1-11/14）34城一手房成交同比-39%，较10月下降12.5个百分点；年初累计成交1.05亿平米，同比下降14.5% [3][5] - 一二线城市11月成交同比-37.8%，三四线城市同比-49.2% [3][5] 二手房成交 - 上周13个重点城市二手房合计成交123万平米，环比上升10.8% [3][11] - 11月累计成交234万平米，同比下降15%，但降幅较10月收窄6.9个百分点；年初累计成交5147.1万平米，同比上升1.4% [3][11] 新房库存与去化 - 上周15个重点城市合计推盘81万平米，成交78万平米，成交推盘比为0.96倍 [3][22] - 最近三个月（2025年8月-10月）的成交推盘比分别为0.98倍、0.75倍和1.47倍 [3][22] - 截至上周末（2025/11/14），15城合计住宅可售面积为8953.8万平米，环比微升0.03% [3][22] - 15城住宅3个月移动平均去化月数为23.5个月，环比下降0.23个月 [3][22] 行业政策和新闻跟踪 宏观政策 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，支持民间投资项目发行基础设施REITs [3][31] - 央行发布三季度货币政策报告，明确完善房地产金融基础性制度 [3][31] 地方政策与市场 - 杭州安居集团持续推进收购存量商品房用作保障性住房 [3][31] - 郑州开通住房公积金个人住房贷款网上申请渠道 [3][31] - 土地市场方面，保利发展以11.1亿元竞得成都青羊区宅地；苏州3宗宅地以26.4亿元成交 [3][31] 物管行业政策 - 泰州市允许提取公积金支付本市内自有住房物业费 [35] 重点公司动态 地产公司经营数据 - 10月单月销售：中国金茂120亿元（+3%）、新城控股14.2亿元（-45.8%）、旭辉控股11亿元（-61%）、华润置地152亿元（-51%） [3][36] - 1-10月累计销售：中国金茂926.8亿元（+24%）、新城控股164.7亿元（-52.2%）、旭辉控股141.7亿元（-51%）、华润置地1696亿元（-17%） [3][36] 公司资本运作 - 华润置地配售华润万象生活股份4950万股，净额约20.6亿港元，持股比例降至70.1% [3][39] - 滨江集团股东拟减持约9000万股，占总股本2.88% [3][39] - 大悦城子公司拟分别申请42亿元（1年期）和33亿元（14年期）贷款 [3][36] 物管公司动态 - 贝壳-W公布25Q3净利润7.5亿元，同比下降36.1% [40] - 贝壳-W耗资约300万美元回购53.4万股；绿城服务耗资约300万港币回购62.2万股 [40][42] 板块行情回顾 地产板块 - 上周SW房地产指数上涨2.7%，沪深300指数下跌1.08%，相对收益3.78%，在31个板块中排名第7位 [3][43] - 个股涨幅前五：中国武夷、华夏幸福、冠城大通、奥园美谷、荣盛发展 [43][47] - 当前主流AH房企2025/2026年PE均值分别为23.5倍和20.6倍 [3][48] 物管板块 - 上周物业管理板块个股平均上涨1.4%，相对收益2.48%，表现强于大市 [3][49] - 个股涨幅前五：华润万象生活、时代邻里、融创服务、和泓服务、永升服务 [49][54] - 当前物管板块2025/2026年PE均值分别为14.2倍和12.8倍 [3][57]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 动力煤价格涨势有望延续，主要受11月中央安全生产考核巡查对供应的约束以及后续迎峰度冬带来的需求改善影响，煤价上涨可能超预期 [1][5][6] - 焦煤方面，虽然短期受淡季需求压制，但考虑到中低库存和供应偏紧的特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，其价格存在较大修复空间和弹性 [1][5][6] - 交易层面，行业具备低市净率（PB）、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性等多维度优势，呈现出攻守兼备的特征，建议重视其底部反转机会 [1][6] 一周跟踪总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），长江煤炭指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.64个百分点 [5][13][18] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.37个百分点；炼焦煤指数上涨1.74%，跑赢沪深300指数2.83个百分点；煤炭炼制指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数7.14个百分点 [13][18] - 价格方面，截至11月14日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）市场价为834元/吨，周环比上涨17元/吨；京唐港主焦煤库提价为1860元/吨，周环比持平 [5][13] 动力煤基本面 - 供应端持续偏紧，受11月中央安全生产考核巡查组进驻各省开展年度考核巡查影响 [6] - 库存方面，截至11月15日，北方三港库存为1258万吨，同比偏低12%；电厂库存为1.3亿吨，同比下降1.5%，但库存可用天数为25.9天，同比偏高1.2天，主要因淡季需求较弱 [6] - 需求方面，截至11月13日，二十五省日耗煤量为516万吨，周环比上涨0.8%，但同比减少5.9% [14][34] - 展望后市，受超产核查、港口库存偏低及迎峰度冬影响，预计动力煤价仍将震荡上行 [5][14] 焦煤（双焦）基本面 - 供应端持续偏紧，截至11月12日，88家煤企周度精煤产量同比仍偏低6.7% [6] - 库存方面，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降0.19%，同比下降4.11% [6][15] - 需求端，本周样本钢厂日均铁水产量为236.88万吨，同比提升0.4%，整体保持平稳 [6][15] - 展望后市，虽然面临钢厂需求淡季压制，但考虑到后续西芒杜铁矿投产可能为吨钢利润让出空间，且焦煤在煤焦钢产业链中供需形势更为紧张，其价格弹性较大 [5][6][15] 估值与市场表现 - 焦煤指数和主要弹性动力煤公司的平均市净率（PB）和净资产收益率（ROE）基本位于2016年以来的后三分之一分位数，估值低于有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业 [6] - 报告期内，个股涨幅前五名为：安泰集团（57.29%）、大有能源（22.32%）、云煤能源（15.77%）、宝泰隆（11.33%）、永泰能源（9.15%） [27][30] 长期展望与投资建议 - 长期来看，随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨 [6] - 投资建议分为三类：1）短中期结合，重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源；2）弹性进攻，推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等；3）龙头稳健，推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [6]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 短期看好运动制造板块投资机会，主要逻辑在于库存周期切换与NIKE经营修复形成共振β [1][4] - 关税影响逐渐消退，制造企业2025年下半年及2026年接单、排产、招工有望有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑 [4] - 长期来看，下游品牌商推进核心供应商制度，采购向头部企业集中，同时受劳动力成本及关税政策影响，供应链全球化布局趋势明确，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4] - 推荐Nike产业链相关标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏 [2][5] 前言：β的波动——制造的库存周期 - 美国服装库存周期是跟踪上游纺织制造板块景气度的良好指标，中国作为全球服装制造出口大国，2024年服装出口占全球出口份额的29% [14][15] - 复盘弱零售环境下美国服装行业历史去库→补库阶段，发现在由主动去库→主动补库的过渡阶段，制造公司股价和估值水平有望进一步修复，估值基本修复至去库前水平，公司的业绩稳增长能力能够带来估值溢价 [4][24][32] 行业：制造板块长短期逻辑演绎 - 短期逻辑：把握库存周期切换和NIKE修复共振β [4][33] - 库存周期切换β：当前海外服装库存仍处主动去库阶段，但行业及品牌端库存已恢复健康，后续一旦需求迎来拐点，有望进入主动补库或被动去库阶段，本轮库存周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化 [10][46] - NIKE修复β：Nike去库已进入尾声，预计库存在11月前出清恢复健康，“Win Now”战略下产品与渠道梳理优化带来成效，叠加美元9月降息周期开启，终端零售有望逐步修复，下游接单有望改善 [10][47][52] - 长期逻辑：供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化 [4] - 下游品牌商在“规模扩张”基础上追求“效率提升”，推进核心供应商制度，对头部企业采购占比持续提升 [4][66] - 受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素国家倾斜，以保障供应链稳定性，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4][69][72] 个股：看好Nike链修复机会 - 若Nike销售及库存情况如预期在2024年年底迎来拐点，则在新品开发与老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复 [5] - 2024年头部制造企业在关税扰动及投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存在净利率修复缺口，2025年盈利同样有望出现拐点 [5] - 具体推荐标的及逻辑： - 华利集团：预计2025年下半年利润率拐点，伴随Nike去库结束及经营修复，2026年有望迎来收入与业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润为33.6、40.7、47.2亿元 [77] - 申洲国际：产品多元化下竞争力强化，老客户份额提升贡献收入弹性，预计2025-2027年归母净利润为67.8、77.2、87.6亿元 [78] - 晶苑国际：品类多元与供应链优势实现核心客户份额深化，预计2025-2027年归母净利润为2.3、2.6、3.0亿美元 [78] - 裕元集团：制造业务稳健增长，后续产能爬坡及新产能建设贡献增量，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿美元 [79] - 伟星股份：作为拉链行业极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客与提升老客份额趋势不改，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.1、8.1亿元 [79] - 滔搏：当前库存已处健康状态，伴随Nike产品力改善与品牌力修复，2026年零售有望逐季改善，利润率低基数下具备修复弹性，预计FY2026-2028归母净利润为12.8、14.3、15.7亿元 [80]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮政策力度将超过2008年和2014年，且目前仍在推进过程中 [4] - 房地产作为早周期指标，具备经济风向标作用，配置地产板块相当于配置经济风向标 [4] - 行业竞争格局持续改善，拿地和销售表现优异的头部国央企及少量优质民企有望在未来格局中受益 [4] - 城市能级偏好明确，持续看好一线城市、约三分之二的二线城市及极少量三线城市的组合，该组合在销售反弹时表现更佳 [4] - 供给侧政策（如收储、闲置土地处置）出现新变化，一二线城市预计将更受益于政策落地 [4] - 2025年下半年板块仍由政策主导，建议把握政策beta机会，注重投资节奏和仓位控制 [4] 分章节总结 10月70城房价数据 - 2025年10月70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，同比下降2.6% [1][11] - 分城市能级看，一线、二线、三线城市新房价格环比分别下降0.3%、0.4%、0.5% [1][11] - 新房价格环比上涨城市数量为6个，较上月增加1个；环比下跌城市数量为64个，较上月增加1个 [1][11] - 10月70城二手住宅销售价格环比下降0.6%，同比下降5.5% [1][11] - 一线、二线、三线城市二手房价格环比分别下降0.9%、0.6%、0.7% [1][11] - 二手房价格环比上涨城市数量为0个，环比下跌城市数量为70个，已连续两个月全面下跌 [1][11] - 一线城市二手房价格环比跌幅小幅收窄至0.9%（此前连续三个月跌幅达1%），但跌幅仍高于其他能级城市 [1][11] - 北上广深10月二手房价格环比分别下降1.1%、0.9%、0.9%、0.9%，其中北京、广州跌幅小幅扩大，上海、深圳跌幅小幅收窄 [1][11] 行情回顾 - 报告期内申万房地产指数累计上涨2.7%，领先沪深300指数3.78个百分点，在31个申万一级行业中排名第7位 [1][14] - 房地产板块上涨个股共84支，较上周增加18支；下跌个股共30支 [14] - 涨幅前五的个股为乾景园林（61.0%）、中国武夷（30.0%）、华夏幸福（26.3%）、冠城大通（21.6%）、荣盛发展（18.2%） [14][19] - 重点关注的48家A/H房企中，上涨33支，涨幅前五为华夏幸福（26.3%）、荣盛发展（18.2%）、绿景中国地产（16.7%）、华侨城A（15.3%）、远洋集团（11.5%） [14][23] 重点城市新房及二手房成交 - 本周30个样本城市新房成交面积为159.0万平方米，环比提升17.4%，同比下降34.6% [2][24] - 分能级看，一线城市成交43.2万方（环比+12.6%，同比-42.5%）；二线城市成交88.1万方（环比+24.7%，同比-23.4%）；三线城市成交27.6万方（环比+4.9%，同比-47.7%） [2][24] - 年初至今（46周）样本30城新房累计成交面积8419.6万方，同比下降8.9%；一线城市累计2249.5万方（同比-5.4%）；二线城市累计4088.7万方（同比-8.9%）；三线城市累计2081.5万方（同比-12.2%） [2][26] - 本周14个样本城市二手房成交面积合计200.3万方，环比增长4.7%，同比下降17.0% [2][31] - 分能级看，一线城市成交85.6万方（环比+8.7%）；二线城市成交87.3万方（环比+1.4%）；三线城市成交27.3万方（环比+3.7%） [2][31] - 年初至今二手房累计成交面积9053.0万方，同比增长10.6%；一线城市累计3736.9万方（同比+12.1%）；二线城市累计4172.4万方（同比+9.9%）；三线城市累计1143.7万方（同比+8.2%） [2][31] 房企信用债情况 - 本周（11.10-11.16）共发行房企信用债4只，环比减少8只；发行规模共计36.20亿元，环比减少66.3亿元 [3][40] - 总偿还量108.29亿元，环比增加43.59亿元；净融资额为-72.09亿元，环比减少109.89亿元 [3][40] - 发行债券的主体评级均为AAA级（占比100.0%）；债券类型以私募债为主（占比55.2%）；期限以1-3年期为主（占比55.2%） [40] 投资建议与标的 - 建议配置方向包括：1）基本面alpha公司：H股（绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展）；A股（滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份） [4] - 2）地方国企/城投/化债主题：城投控股、城建发展 [4] - 3）中介机构：贝壳 [4] - 4）物业公司（跟涨属性）：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]