业绩表现 - H126营收达1.4366万亿元，同比增长2.0%，净利润256.3亿元，同比增长19.3%[2] - Q226净利润86.2亿元，同比增长4.9%，环比下降49.3%，符合预期。Q2环比下降主要因高油价冲击下游业务，H126存货减值损失157亿元[2] 各业务板块情况 - 上游勘探与生产：油气总产量2.63亿桶油当量，同比增长0.3%；实现油价和天然气价格同比分别上涨22%和3%；H126经营利润287亿元，同比增长22%，Q226经营利润164亿元，同比增长53%，环比增长33%[3] - 炼油业务：受高油价影响，H126原油加工量同比下降5.6%，成品油产量同比下降3%；Q226经营亏损18亿元，主要因原油成本上升等因素[3] - 化工业务：H126乙烯产量和化工产品销量同比分别下降16%和8%，经营亏损2.5亿元，同比收窄40亿元[3] - 营销业务：H126国内成品油销量同比下降9.2%，Q226环比下降18%；H126经营利润57亿元，同比收缩29%，Q226大幅收缩至3100万元[3] 分红计划 - 计划派发中期现金股息每股0.105元，派息率约49.5%[3] 展望与计划 - H226计划原油和天然气产量分别为1.42亿桶和7463亿立方英尺，原油加工量1.13亿吨，成品油销量7768万吨，乙烯产量680万吨，投资829 - 999亿元[4] - 高油价或支撑上游盈利，但对下游持谨慎态度，关注成品油出口政策等因素，中长期油和化工基本面或触底回升[4] 估值与评级 - 维持目标价6.4港元/股，轻微调整2026 - 28年盈利预测分别为+2%、-8%、-1%[5] - 12个月评级为买入，预计股价升值45.3%，股息收益率8.3%，股票回报率53.6%，超额回报率42.4%[7][9]

酒店行业 - [酒店供应增长短期内难降至低个位数，中高端酒店供应增长或为5 - 7% ，因加盟商投资回报好且优质物业增加][9][10][11] - [休闲旅游是需求增长驱动力，2025年国内游客同比增长16% ，预计今年增长8 - 10% ，商务旅行需求仍疲软 ][12] - [Q2酒店RevPAR增长减速，H2面临压力，表面是高成本和天气影响，实则是消费降级导致旅行减少 ][16][17] 免税行业 - [Q3 CTG营收或同比降超10% ，但低NPM基数效应下盈利可能增加，假设Q3 NPM为6.8% ，营收降30% 时盈利仍能同比增长24% ][56][57] - [Q2海南免税销售仅增长4.3% ，预计H2增长15% ，未来2 - 3年游客数量是关键驱动因素 ][58][60][59] 航空行业 - [夏季国内航空需求未明显恢复 ，Q3盈利或同比大幅下降，油价反弹和国内需求疲软是主要原因 ][64][65][69] - [燃油成本占航空公司总成本30 - 40% ，布伦特原油每桶下降1美元 ，2026E三大航盈利可增加3.6 - 4.3亿人民币，春秋航空增加约5000万人民币 ][69] 机场行业 - [上海国际机场、北京首都国际机场等机场有相应的营收、盈利等预测数据 ][72][73][74][75] 出境游行业 - [预计到2040E ，中国国内/海外旅游消费将达1822/6280亿美元 ，海外在欧盟/美国/大洋洲的消费将达2019年的5/4/3倍 ][78][81]

指数调整 - FTSE将越南从前沿市场提升至二级新兴市场，27家越南公司被纳入FTSE全股指数，117家被纳入微型股板块，6家被纳入FTSE全球指数[2] - 从2026年9月至2027年9月分四阶段将越南纳入FTSE GEIS及相关指数，各阶段比例分别为10%、20%、35%、35%[3][7] 市场表现 - 周五VN指数上涨近2%，胡志明证券交易所263只股票上涨，70只下跌，交易量升至18.36万亿越南盾（7.03亿美元），外国投资者净买入180万美元[4] 投资建议 - 看好Vincom Retail、FPT Digital Retail等公司，均给予买入评级[5] 风险提示 - 经济和政策不确定性、公司战略规划不足、竞争加剧等是主要风险因素[8][9]

财务表现 - 2026年上半年收入33亿人民币，同比增长29%，净利润1.51亿人民币，同比增长14%[2] - 2026年Q2收入17亿人民币，同比增长26%，净利润7600万人民币，同比增长50%[2] - 2026年上半年奶酪和液态奶业务收入分别为29亿和1.6亿人民币，同比增长29%和下降17%，分别占总收入的88%和5%[3] 业务分析 - B2B渠道占奶酪总销量超40%，正成为重要增长驱动力，受益于进口替代趋势[4] - B2C业务在2026年上半年增长超预期，得益于产品创新和新兴渠道表现良好[4] 估值与评级 - 维持基于DCF的目标价25.5人民币，对应2025 - 27E PEG为0.9倍，重申买入评级[5] 风险因素 - 公司面临经济和消费放缓、产品竞争、成本通胀等风险[11] 预测数据 - 预计2026 - 2030年公司营收和盈利持续增长，如2026E营收68.7亿人民币，EBIT 4.27亿人民币[8] - 预计股票回报率为26.4%，超额回报率为19.7%[9]

公司投资亮点 - [Coupang数据泄露问题恢复，监管和税收不确定性消除，投资回归基本面][3] - [Naver向B2B转型，AI数据中心服务成新增长点，AIDC建设是关键催化剂][3] - [APR拓展成全球美妆平台，营销护城河和盈利增长超预期][4] - [HYBE随BTS回归、游戏业务缩减和新艺人全球拓展，将实现高利润率增长][7] 行业市场趋势 - [韩国化妆品在欧美受欢迎，在欧盟占化妆品进口的4.8%，自2024年成美国第一大化妆品出口国][10][13][15] - [电商平台竞争激烈，Naver用户增长加速，Coupang消费逐渐改善][123][131] 公司风险与挑战 - [Coupang面临竞争加剧、管理执行、基础设施中断等风险][198] - [Naver受政府监管、经济下滑、新服务竞争等因素影响][199] 公司估值与评级 - [对多家公司给出买入评级，如Coupang、Naver、HYBE等，并基于不同方法给出目标价][142][150][167][216] 销售数据表现 - [不同销售渠道销售增长有差异，线上销售部分类别同比有增长，线下零售销售也呈现一定变化趋势][184][186][192]

香港 - 深圳科技创新园现状 - [超过 144 家企业已入驻或承诺入驻香港 - 深圳科技创新园（HSITP）][2] - [一期 3 栋建筑已运营且全部租出，另有 5 栋在建，总建筑面积 100 万平方米][4] - [租户中 55% 来自生命与健康研发领域，43% 来自人工智能与数据科学领域][4] 园区独特优势 - [得益于 2023 年 8 月国务院支持政策，实现跨境人员、物资和数据自由流动][3] - [人工智能数据科学公司可获取内地和国际数据，生命科学公司可跨境获取生物样本][3] 园区租赁情况 - [干实验室和湿实验室租金分别为 26 港元/平方英尺/月和 36 港元/平方英尺/月（不含 9 港元管理费），高于九龙东写字楼租金但已全部租出][4] 行业影响 - [长期来看，该项目对股票影响有限，可能促使员工在 HSITP 工作、在深圳居住，利好深圳住宅地产][5] - [怡和集团旗下的怡和太平洋可能受益于北部都会区未来十年强劲的建设需求][5] 评级相关 - [买入评级：预测股票回报（FSR）高于市场回报假设（MRA）超 6%，覆盖公司占比 55%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 24%][11] - [中性评级：FSR 在 MRA 的 -6% 至 6% 之间，覆盖公司占比 40%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 21%][11] - [卖出评级：FSR 低于 MRA 超 6%，覆盖公司占比 6%，过去 12 个月提供投资银行服务的公司占比 21%][11]

业绩表现 - 2026年上半年收入33亿元，同比增长24.7%；毛利28亿元，同比增长24.5%；净利润11亿元（剔除投资收益），同比增长28.3%[2] - 二季度WPS个人版收入同比增速加快至16.6%，WPS 365收入维持在60%以上，WPS软件收入上半年维持在30%以上增长[2] 业务战略 - 竞争格局正从传统办公软件转向AI智能体，公司计划下半年升级AI产品，探索新的产品和商业模式[3] - AI原生产品灵犀用户增长良好，公司目标是未来半年进一步加速增长，拓宽用户渗透范围[4] 估值调整 - 考虑AI产品增长，上调2026 - 2028年预计收入和毛利增速2 - 4%，但因销售和研发费用增加，下调净利润4 - 6%[5] - 因2026年第一季度确认投资收益，上调2026年净利润预期54%；将目标价下调7%至263元/股[5] 风险因素 - 上行风险：WPS 365加速增长、AI能力突破带动ARPU提升、政府客户IT预算增加[13] - 下行风险：竞争加剧致WPS 365增长放缓、宏观逆风导致客户流失、AI产品能力不足[13]

政策导向与经济策略 - 新加坡应对劳动力结构限制，加大技术应用、人工智能赋能生产力和高价值产业投入[2] - 政府强调信任是新加坡优势，巩固其金融、商业和供应链枢纽地位，加强东盟连通性[3] - 新的新加坡儿童支持计划为每个新加坡儿童从出生到17岁提供近7万新元直接支持[4] 投资主题与受益行业 - 生产力取代劳动力增长，利好可自动化、数字化的公司，利空劳动密集、低生产力企业[8] - 人工智能成为可投资生产力议程，数据中心、技术服务等行业将受益[8] - 新加坡的信任溢价在碎片化世界中凸显，银行、交易所等行业将获结构性支持[8] - 加强东盟连通性和战略相关性，新加坡上市的东盟企业将受益[8] 公司评级与风险提示 - 独立于国庆集会，推荐AEM、怡和洋行等公司，银行团队看好星展银行[5] - 股票评级分为买入、中性和卖出，覆盖比例分别为55%、40%和6%[14] - 投资存在经济、政策、国家和公司等特定风险，需谨慎决策[9][10]

业绩表现 - 2026年上半年营收/净利润为103.41亿/12.48亿元，同比增长19%/27%，二季度营收/净利润同比增长13%/67%[1] - 二季度经常性净收入4.09亿元，同比下降19%，主要因毛利率同比下降2个百分点[1] 业务亮点 - 二季度营收增长受海外市场推动，海外营收贡献达创纪录的51%，国内销售因补贴消退和竞争激烈而疲软[2] - Ecovacs品牌二季度在国内外市场双位数增长，2026年上半年新类别海外营收同比增长75%；Tineco品牌海外同比增长超40%[2] 成本与费用 - 二季度毛利率同比下降2个百分点，主要因内存芯片成本上升、大宗商品成本增加和外汇不利变动[2] - 二季度销售、一般和行政费用率同比基本稳定，销售费用率同比下降0.3个百分点[2] 外汇与规则影响 - 二季度外汇损失从一季度的1.1亿元降至约1000万元，但仍拖累盈利，管理层预计三季度影响有限[2] - 科沃斯已获得2026年下半年新产品的FCC批准，但2027年新产品获批仍存在不确定性[2] 增长预期与估值 - 管理层预计三季度海外营收同比增长至少超20 - 30%，超过国内增长，2026年Ecovacs品牌国内营收增长目标超10%[2] - 基于DCF的目标价为68.30元，对应2027年预期市盈率17倍，2026 - 2028年预期每股收益复合年增长率13%[3]

行业观点 - [百货公司股票回调，但运营趋势健康，仍维持对新世界和现代百货的买入评级，因入境旅游支持外国客户销售，免税业务盈利能力改善，估值回到历史低位][1][14] 新世界百货 - [预计下半年同店销售增长相对强劲，得益于有利的翻新基数、较高的奢侈品敞口和外国客户需求增长，预计下半年营业利润增长54%][2] - [仁川机场DF2退出每月节省80亿韩元租金，改善利润率，机场业务二季度达到盈亏平衡，预计三季度至四季度实现盈利][10][16] - [将2026/2027年每股收益预测下调9%/14%，目标价从100万韩元下调至47.7万韩元，应用2027年预期市盈率8.8倍][2] 现代百货 - [预计同店销售增长将放缓，三季度目标增长约10%，四季度为个位数中低水平，但下半年营业利润预计增长22%，因百货店盈利强劲且Zinus亏损不再抵消][3] - [免税业务盈利能力将随规模扩大持续改善，管理层目标2026年营业利润达200亿韩元，2027年达400亿韩元，Zinus预计2026年四季度实现盈亏平衡，2027年恢复盈利][3] - [将2026/2027年每股收益预测下调13%/21%，目标价从27.5万韩元下调至11万韩元，应用2027年预期市盈率8.0倍][3] 关键风险 - [百货公司同店销售增长可能超预期放缓，因财富效应消退，但外国客户销售和半导体奖金可能提供支撑][4] 估值情况 - [当前估值显示市场对百货店同店销售增长以外的盈利驱动因素重视不足，目标倍数相对保守][39][40][41]