财务报告安排 - 公司将于2025年11月18日美国市场开市前公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于2025年11月18日美国东部时间上午6:30（北京时间晚上7:30）举行财报电话会议 [1] 会议参与信息 - 参会者需通过指定链接提前注册以获取拨入号码、密码和唯一访问PIN [2][3] - 电话会议重播服务将在会议结束后提供至2025年11月25日 [4] - 会议实况和存档网络直播将在公司投资者关系网站提供 [4] 公司业务概览 - 公司是中国领先的在线娱乐视频服务提供商 [5] - 业务模式结合创意人才与先进技术，以推动持续创新和爆款内容生产 [5] - 核心竞争优势在于由人工智能、大数据分析等专有技术驱动的领先技术平台 [5] - 已建立庞大用户基础并发展多元化变现模式，包括会员服务、在线广告、内容分发、在线游戏、IP授权等 [5]

公司业务动态 - 公司全资子公司Mofy VFX作为爱奇艺“飞跃计划”认证的视觉特效供应商，长期参与爱奇艺重大影视项目 [2] - Mofy VFX深度参与了奇幻古装剧《指路灯》和悬疑剧《根除》的虚拟制作和后期视觉特效工作 [2] - 公司利用其自主研发的3D数字资产库和基于生成式AI的虚拟内容生产技术，提供从虚拟场景构建、数字资产创建到高精度合成与渲染的端到端技术支持 [2] 行业趋势与公司战略 - 随着生成式AI技术的不断进步，影视行业正进入一个以智能化和资产化为核心的新时代 [3] - 公司将继续加强数字内容生产基础设施，加速创意工作流的智能化升级，以实现艺术愿景与技术创新的深度协同 [4] - 公司相信长期价值创造源于持续的研发投入和审慎的增长策略，并将继续推动创新，为股东和合作伙伴创造持久价值 [4] 公司技术平台与资产 - 公司拥有专有的“Mofy Lab”技术平台，该平台包含交互式3D和人工智能技术，可创建涵盖人物、物体到场景等多种物理世界对象的高清3D虚拟版本 [5] - 公司是中国领先的数字资产库之一，拥有超过100,000个高精度3D数字资产 [5] - 公司开发的数字资产可应用于电影、电视剧、AR/VR、动画、广告、游戏等不同领域 [5]

分析方法与平台背景 - 分析基于一个专有的Python程序，利用Google Gemini 25 Pro、Gemini 25 Flash和Gemini 25 Flash Lite等主流生成式AI模型，从金融经济学家的视角对亚马逊进行全面的基本面分析 [1] - 分析过程结合了独特的精益创业增长思维，通过人工内容策展融入了专家观点、判断和个人经验，以重塑和强化最终的分析报告 [1] - 分析平台AYA拥有美国金融科技专利，提供专有的阿尔法股票信号和个人理财工具，其算法系统专注于智能资产回报预测和平台自动化 [3][4][117][118] 亚马逊公司业务概览 - 亚马逊是全球最大的电子商务提供商之一，业务遍及全球，其在线零售业务围绕Prime会员计划展开，并得到庞大分销网络的支持 [7] - 公司通过收购全食超市进入了实体杂货超市领域，并在云计算市场，特别是基础设施即服务领域，凭借亚马逊网络服务占据主导地位 [7] - 亚马逊还以其Alexa驱动的Echo设备成为家喻户晓的品牌，人工智能驱动的Alexa帮助公司销售产品和服务 [8] - 公司收入报告分为北美、国际和AWS三大板块，主要客户群体包括消费者、销售商和网站开发者 [8] 亚马逊专有阿尔法信号 - 平台提供的专有阿尔法信号表明，该股票可能持续跑赢更广泛的市场基准，如标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数等 [9] - 具体的阿尔法信号数值包括：夏普-林特纳-布莱克CAPM阿尔法为295%，法玛-弗伦奇三因子阿尔法为386%，动态条件六因子阿尔法高达1099% [10] - 这些信号自2023年3月起获得美国专利商标局的20年金融科技专利保护、批准和认证 [9][10] 业务模型与细分分析 - 亚马逊的投资理论基于两大支柱：在全球电子商务和物流网络中的主导地位及运营杠杆，以及其云部门AWS的市场领导地位和高利润增长 [17] - 公司将短期盈利能力让位于长期市场份额、技术进步和颠覆性创新，其高估值反映了市场对其未来现金流生成能力，特别是来自AWS和在线广告业务的信心 [17] - 核心业务细分包括：北美和国际电子商务、AWS、广告业务以及亚马逊Prime订阅服务 [18][20][23][24] - AWS是公司主要的利润引擎，其高利润有效补贴了电子商务和物流领域的激进定价和重投资，构成了强大的竞争壁垒 [21][22] - 广告业务是一个高利润、高增长的业务，亚马逊利用其庞大的购物者数据提供高效的在线广告 [23] - Prime订阅服务提供了稳定的经常性收入流，并通过增加客户粘性和购买频率来创造战略价值 [24][25] 竞争优势 - 亚马逊的经济护城河异常宽广，源于网络效应、规模经济与成本优势、高转换成本以及品牌资产和无形资产 [26][27][28][29] - 更多的买家吸引更多的第三方卖家，这种网络效应形成了一个强大的销售、利润和自由现金流的飞轮 [26] - 其巨大的全球履约和物流网络几乎无法被复制，规模经济带来了更低的运输成本和更快的交付时间 [27] - 企业一旦将其技术基础设施构建在AWS上，迁移到其他云服务商将变得复杂、昂贵且高风险，形成了高转换成本 [28] - 亚马逊品牌与客户价值、便利性和产品选择度同义，其收集的庞大消费者和商业数据是优化运营和赋能广告业务的无价资产 [29] 财务分析 - 收入增长虽从超高速增长阶段放缓，但对于其体量的公司而言仍然稳健，主要由AWS和在线广告业务驱动 [30] - 盈利能力的关键在于利润结构组合：AWS和在线广告业务的营业利润率在25%至35%之间，而零售业务通常接近盈亏平衡 [31] - 公司资产负债表强劲，持有大量现金和可出售证券，资产 heavily 偏向物业、厂房和设备，源于对数据中心、履约中心和物流运营的大量资本投入 [32] - 运营现金流持续强劲且增长，体现了核心业务部门的财务健康状况 [33] - 资本支出极高，主要用于全球云基础设施投资，这抑制了短期自由现金流，但随着投资周期成熟，现金流生成能力将变得巨大 [34][35] 估值考量 - 亚马逊的估值一直存在溢价，传统的市盈率和市销率等指标因其持续的资本再投资而显得较高，市场主要基于其未来经济收入生成能力进行定价 [36][37] - 最合适的估值方法是分部加总估值法，即将AWS作为高增长高利润的软件公司估值，零售业务作为成熟低利润零售商估值，在线广告业务则参照Meta和谷歌进行估值 [38] - 当前估值表明市场对AWS和在线广告业务的增长和利润扩张抱有极高期望 [39] 增长动力与未来展望 - 人工智能热潮是AWS的重要顺风车，因为训练和运行大语言模型需要巨大的计算能力 [39] - 随着AWS和在线广告业务这两个利润中心的增长速度超过零售业务，公司的整体营业利润率将结构性提升 [40] - 许多国际市场，特别是亚洲和东欧国家，为亚马逊的零售电子商务提供了广阔的增长机会 [40] - 公司持续投资于新的重大领域，如医疗健康、卫星互联网和实体零售技术，这些领域的任何成功都将为总销售额、利润和自由现金流带来显著上行空间 [41] 风险与挑战 - 监管审查是最重大的风险，亚马逊在北美和欧洲面临反垄断调查，潜在后果包括巨额罚款乃至业务分拆 [42] - 竞争激烈：在云领域面临微软Azure和谷歌云的激烈竞争；在电子商务领域面临沃尔玛、塔吉特等传统零售商以及阿里巴巴、eBay、Shopify等平台的竞争；在在线广告领域与谷歌和Meta竞争 [44][45][46] - 宏观经济逆风：作为一家面向消费者和企业的公司，经济衰退会减缓消费者支出和企业云支出 [47] - 执行风险：其全球运营的规模和复杂性带来了持续的管理挑战，在资本配置、战略 alignment 和再投资方面的任何失误都可能代价高昂 [48]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为2.37美元/ADS [3][6] 核心观点 - 广电新政预期长期驱动行业正面发展，提升长剧投资回报率（ROI），审批加快、内容多样化、网台协同及人才资金流入为主要影响 [3][9] - 25Q2营收66.3亿元（同比-11%），超出彭博预期0.3%，毛利率20%（同比-4个百分点），Non-GAAP归母净利润0.1亿元（同比-94%），超出彭博预期489% [9] - 新政效果需1-2季度体现，短期业绩由库存剧主导；25Q3会员收入预期43亿元（环比+4.5%），广告收入预期13亿元（环比+2%），其他收入预期5.3亿元（环比-36%） [9] 财务预测 - 2025~2027年GAAP归母净利润预测为-3.48/5.33/19.77亿元，原预测为3.96/16.47/23.47亿元，因收入及毛利率下调而调整 [3] - 2025~2027年营业收入预测为273.87/287.60/298.75亿元，同比增长-6.29%/5.01%/3.88% [5][11] - 毛利率预期从2025年21.36%升至2027年23.40%，净利率从2025年-1.27%改善至2027年6.62% [5][11] 业务表现与展望 - 25Q2会员服务收入41亿元（同比-9%，环比-7%），因内容供应不足；暑期头部内容如《昭雪录》《生万物》热度破万，驱动Q3环比增长 [9] - 25Q2广告收入12.7亿元（同比-13%，环比-4%），因广告主战略调整；Q3头部综艺《喜剧之王单口季2》《新说唱2025》表现良好，预期环比反弹 [9] - 其他收入25Q2为8.3亿元（同比+5.8%），但Q3因项目取消预期大幅下滑 [9] 估值与基准 - 采用可比公司2026年调整后P/E均值31倍（汇率USD/CNY=7.1），目标价基于此设定 [3][11] - 当前股价2.3美元（2025年08月21日），总市值22.15亿美元，总股本9.63亿股 [6] - 近期股价表现：1周绝对回报20.42%，1月16.75%，3月34.5%，12月-25.32% [7]

核心业绩表现 - 爱奇艺第二财季盈利超出市场预期 [1] - 尽管核心业务面临逆风 公司仍实现超预期业绩 [1] 业务定位 - 公司是中国领先的视频和在线娱乐平台 [1] - 爱奇艺是流媒体企业 [1]

投资评级 - 报告对爱奇艺(IQ US)给出"买入"评级 目标价从2 1美元上调至2 9美元 较当前股价2 3美元存在26 1%的潜在上涨空间 [1][2][4] 核心观点 - 暑期档内容热播带动核心业务边际改善 其中《朝雪录》《生万物》站内热度破万 爱奇艺暑期档剧集播放份额位列第一 电影《捕风追影》预测票房超10亿元 [2][7] - 广电新规利好内容多样化创新 缩短制作到上线周期 提升排播稳定性及行业周转效率 预计对财务产生积极影响 [2][7] - 微剧 IP消费品 线下乐园 海外业务布局稳步推进 有望贡献商业化增量 其中自营影视卡牌GMV已超亿元 [2][7] - 基于15倍市盈率估值 市场投资热情上涨带动估值中枢上移 [2] 财务表现 - 2025年第二季度总收入66亿元(人民币) 同比下降11% 调整后运营利润5900万元 略高于预期1400万元 [7] - 第二季度会员收入40 9亿元(环比-7% 同比-9%) 广告收入12 7亿元(环比-4% 同比-13%) 主要因内容表现平淡 [7][20] - 预计第三季度会员收入环比增3%至42 1亿元 广告收入环比增5%至13 3亿元 内容发行收入环比增26%至5 5亿元 [7] - 下调2025年调整后净利润预期至5 1亿元(原7 66亿元 降34%) 2026年下调至13 3亿元(原14 3亿元 降7%) [3][7] 业务分项预测 - 2025年总收入预期272 6亿元(原278 8亿元 降2%) 其中付费会员收入170 1亿元(增1%) 在线广告收入53 2亿元(降2%) 内容发行收入22 2亿元(降8%) 其他收入27 2亿元(降14%) [3] - 2025年毛利润预期61 3亿元 毛利率22% 调整后运营利润9 5亿元 利润率3% [3] - 2026年付费会员收入预期增长至180 2亿元(增4%) 在线广告收入56 2亿元(降3%) 内容发行收入28 4亿元(降1%) [3] 估值与同业比较 - 当前市值12 2亿美元 52周股价区间1 53-3 19美元 年初至今上涨14 4% [6] - 在交银国际覆盖的互联网公司中 爱奇艺26 1%的潜在涨幅处于中上水平 高于百度(14 1%) 网易(18 8%) 腾讯(18 5%) 但低于阿里巴巴(38 1%) 美团(36 6%) [27]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为66亿元人民币[35] - 会员服务收入达到41亿元人民币 同比下降9% 主要由于内容排期较去年同期的减少[35] - 在线广告收入为3000万美元 同比下降13% 部分广告主因宏观压力调整了广告和推广策略[36] - 内容分发收入达到4366亿元人民币 同比下降37% 主要由于其他交易的减少[36] - 其他收入同比增长6%至8293亿元人民币[36] - 内容成本为38亿元人民币 同比下降8% 主要由于季度内较轻的内容排期[37] - 总运营费用为14亿元人民币 同比下降3%[37] - 非GAAP运营收入为5870万元人民币 非GAAP运营利润率为1%[38] - 截至第二季度末 现金及现金等价物 受限现金 短期投资和长期受限现金总计51亿元人民币[38] - 公司持有PAG贷款5225万美元 记录在应收关联方款项下[38] - 净利息支出同比下降33%[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 会员服务：78%的新星钻订阅收入来自升级[22] - 广告业务：关键广告主的其他收入在第二季度实现同比和环比双位数增长 食品饮料和通信服务行业在第二季度实现同比和环比双位数增长[25] - 体验业务：上半年自运营直播带货卡牌GMV超过1亿元人民币[6] - 电影业务：试点项目《困兽之斗》在平台产生超过2800万元人民币的收入分成收入[14] - 微短剧：第二季度微短剧的总日均观看时长和独立访客数实现双位数环比增长[10] - 海外业务：会员收入同比增长约35% 巴西 墨西哥 印尼和五个西语地区均报告超过80%的同比增长[32] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆市场：根据云合数据 在长视频剧集类别中连续四个季度保持总播放量市场份额第一[8] - 海外市场：建立了四大运营区域 东南亚 北美 日韩 中东和北非[7] - 具体地区表现：巴西 墨西哥 印尼和五个西语地区会员收入同比增长超过80%[32] - 内容影响力：原创华语剧集《费华》在15个海外市场首播日登顶人气榜[32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 内容战略：专注于打造顶尖优质故事 平衡高商业价值与创新和艺术卓越[16] - 微短剧战略：转向通过原创制作和授权持续提供优质微短剧 旨在推动用户增长和加速收入扩张[10] - 电影业务模式创新：行业首创将通常用于网络电影的收入分成模式应用于新上映的院线电影[13] - 技术应用：推出行业首个AI跳谈功能 重新定义观众与长视频的互动方式[28] - IP开发：利用广泛且独特的IP收藏增强竞争优势 挖掘蓬勃发展的IP衍生品市场[6] - 全球化战略：通过结合优质华流内容与有针对性的本地化运营 显著提升品牌影响力和扩大全球认知度[7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业政策：新政策的出台代表了长视频行业的重大积极发展 受到公司和整个行业的欢迎和全力支持[42] - 政策益处：有效缩短内容从制作 审查到播出的时间周期 增强内容创作的灵活性 加强在线视频平台与传统电视网络的协同效应 吸引更多人才和资本进入内容生产[43][44] - 未来展望：致力于打造受人喜爱的国民品牌 通过卓越的用户体验和广泛的品牌公司生态系统加强市场领导地位 同时专注于创新并投资于关键增长领域 如AI应用 微短剧 体验业务和全球扩张[34] 其他重要信息 - 技术产品：推出AI跳谈功能 覆盖主爱奇艺移动应用上超过2300部剧集和综艺节目[29] - 体验业务：采用轻资产策略 目前永州和开封的两个爱奇艺乐园正在开发中 同时全国约30个城市已有50多家沉浸式剧场在运营[6] - 会员服务：推出家庭导向的爱钻计划 集成抢先看节目决赛的Express套餐作为其独家特权[22] - 广告创新：引入微短剧内的产品植入 并准备为微短剧剧场推出专用的广告产品[26] - AI应用：AI驱动的视频广告相比非AI创建的广告点击率提升20%[27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国长视频行业近期政策变化对公司潜在影响的管理层看法[41] - 新政策代表了长视频行业的重大积极发展 带来多方面的益处 包括缩短内容生产审查到播出的时间周期 增强内容创作灵活性 加强在线视频平台与传统电视网络的协同效应 以及吸引更多人才和资本进入内容生产[42][43][44] 问题: 关于夏季内容表现及新法规影响下未来内容策略的概述[46][47] - 夏季期间在剧集 综艺 电影和微短剧方面均表现出色 三部原创剧集大作《费华》《法医日记》和《长街行》均实现爱奇艺热度值破万 微短剧《怎敢》创爱奇艺热度值新里程碑 综艺方面回归的旗舰节目如《脱口秀大会第二季》和《中国新说唱2025》引领市场 电影方面院线发行《边缘之影》近期票房突破3亿元人民币 第三方市场预测总票房收入将超10亿元人民币[48] - 未来受益于行业新政策 将加强不同类别的内容策略 长视频剧集继续专注于具有高商业价值的优质制作 并聚焦创新 微短剧方面采用优质制作的方法 吸引更多以前不看微短剧的用户 综艺方面重点放在旗舰多季IP 同时继续探索创新内容形式 电影方面通过三大战略举措加强原创电影项目 动画和儿童内容方面继续提升原创制作能力 专注于高质量国产动画 同时加强儿童内容的货币化[49][50][51] 问题: 关于爱奇艺体验业务策略及市场规模的看法[53] - 体验业务有两个关键领域 IP衍生消费品和线下体验 对于爱奇艺消费品 过去主要运营爱奇艺授权 但GMV在整个市场中的占比较低 今年开始转向自运营 建立包括策划设计 制造和销售的消费品体系 目前从集换式卡牌开始试水 并测试不同销售渠道 未来将扩大这些努力 对于线下体验 总体采取轻资产策略 主要包括沉浸式剧场 目前采用授权模式与不同门店运营 现已覆盖超过30个城市 50多家门店 对于爱奇艺乐园 除基于IP的游戏和体验外 还有在门店销售的爱奇艺消费品 共同创造整体体验业务的协同效应 目前扬州和开封的位置正在开发中 年底可能会有更多位置公布[54][55][56] 问题: 关于债务管理计划的更多细节[58] - 债务有以美元计价的海外部分和以人民币计价的国内部分 截至第二季度末 2028年可转换票据的未偿还余额仅为800万美元 公司有充足现金满足债务义务 国内人民币债务部分 长期贷款与短期贷款的比例已显著改善 目前未偿还贷款的整体比例约为五五开 总体而言 资本结构现在相当健康 足以支持日常运营和未来的长期发展增长[59][60]

核心观点 - 公司2025年第二季度总营收同比下降11%至66.28亿元人民币 主要因内容排期减少及广告策略调整[7][8] - 非GAAP准则下实现净利润1465万元人民币 但GAAP净亏损达1.337亿元人民币[7][15] - 管理层强调持续投资AI应用、微短剧和全球化等增长领域 并优化资本结构[3] 财务表现 - 总营收66.28亿元人民币（9.253亿美元）同比下降11%[7][8] - 会员服务收入40.90亿元人民币（5.71亿美元）同比下降9%[8] - 在线广告服务收入12.72亿元人民币（1.776亿美元）同比下降13%[8] - 内容分发收入4.366亿元人民币（6090万美元）同比下降37%[9] - 其他收入8.293亿元人民币（1.158亿美元）同比增长6%[9] 成本与费用 - 营收成本52.93亿元人民币（7.389亿美元）同比下降7%[10] - 内容成本37.80亿元人民币（5.28亿美元）同比下降8%[10] - 销售及管理费用9.596亿元人民币（1.34亿美元）同比下降1%[10] - 研发费用4.219亿元人民币（5890万美元）同比下降6%[11] 盈利能力指标 - 运营亏损4617万元人民币（640万美元）去年同期为运营利润3.4209亿元人民币[7][11] - 非GAAP运营利润5868万元人民币（820万美元）去年同期为5.014亿元人民币[7][12] - 运营利润率-1% 去年同期为5%[7][11] - 非GAAP运营利润率1% 去年同期为7%[7][12] 现金流与资产负债表 - 运营现金流净流出1270万元人民币（180万美元）去年同期为净流入4.1075亿元人民币[16] - 自由现金流净流出3410万元人民币（480万美元）去年同期为净流入3.825亿元人民币[16] - 现金及等价物等总额50.6亿元人民币（7.057亿美元）[17] - 持有PAG相关贷款5.225亿美元[17] 业务进展与策略 - 据Enlightent数据保持剧集总收视市场份额第一[3] - 重点投资AI应用、微短剧、体验业务和全球扩张[3] - 连续七个季度净利息支出持续下降[3] - 本季度回购8500万美元2028年到期票据[18]

核心观点 - 百度2025年第二季度总收入327亿元人民币(45.67亿美元)同比下降4% 但非在线营销收入首次突破100亿元人民币 同比增长34% 主要由AI云业务驱动[2][7][21] - 公司加速搜索AI转型 移动搜索结果中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% Apollo Go自动驾驶服务全球扩张取得重大进展 与Uber和Lyft达成战略合作[2][5][6] - 尽管运营收入同比下降45%至33亿元人民币(4.57亿美元) 但通过长期投资公允价值收益等 净利润实现73亿元人民币(10.22亿美元) 同比增长33%[3][10][12] 财务表现 - 总收入327亿元人民币(45.67亿美元) 同比下降4% 环比增长1% 其中百度核心收入262.5亿元人民币(36.64亿美元)同比下降2%[3][7] - 在线营销收入174.9亿元人民币(24.41亿美元)同比下降15% 非在线营销收入100亿元人民币(14亿美元)同比增长34%[21] - 运营收入33亿元人民币(4.57亿美元)同比下降45% 非GAAP运营收入44亿元人民币(6.2亿美元)同比下降41%[3][9] - 净利润73亿元人民币(10.22亿美元)同比增长33% 每股ADS收益20.35元人民币(2.84美元)同比增长36%[3][12] - 调整后EBITDA 65亿元人民币(9.06亿美元)同比下降29% 调整后EBITDA利润率20%[3][13] 业务运营 - AI云业务连续第六年位居中国AI公有云市场第一 保持稳健收入增长[2][6] - Apollo Go第二季度提供超过220万次完全无人驾驶服务 同比增长148% 累计服务量超1400万次[6] - 与Uber达成多年战略合作 在多个国际市场部署数千辆自动驾驶车辆 首批覆盖亚洲和中东地区[6] - 与Lyft达成战略合作 在欧洲关键市场部署自动驾驶车辆 从德国和英国开始[6] - 百度App月活跃用户达7.35亿 同比增长5%[21] 技术发展 - 开源ERNIE 4.5系列基础模型 包含10种不同架构和规模的模型 在指令遵循、世界知识记忆和视觉理解方面表现强劲[6] - 7月推出自有视频生成模型MuseSteamer[6] - 千帆MaaS平台扩展模型库 集成更多AI工具和功能 支持AI原生应用开发[6] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物、受限现金和短期投资1242亿元人民币(173.4亿美元)[14] - 自由现金流为负47亿元人民币(负6.53亿美元) 主要因AI业务投资增加[14] - 净现金头寸1551亿元人民币(216.6亿美元)[14] - 第一季度以来向股东返还6.77亿美元 2023年股票回购计划累计回购达23亿美元[6]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 维持2季度运营层面盈亏平衡预期，预计2025年2季度收入环比降8%，低于市场一致预期，主要因剧集置换数量减少、部分剧集档期调整以及效果广告表现弱，但基于成本/费用节约以及汇兑收益，基本维持2季度经调整运营层面盈亏平衡预期 [2][7] - 预计2季度会员收入环比降9%，广告收入环比下降4%，7月内容播放表现改善，预计3季度收入将环比恢复增长 [7] - 微剧布局稳步推进，下半年或更聚焦精品内容上新的稳定性，预计短期对利润影响持续，下调2025/26年经调整净利润至7.7亿/14.3亿元人民币 [7] - 将估值基准调整至2026年，基于10倍2026年市盈率，维持目标价2.1美元，考虑头部内容表现边际改善，以及文娱订阅抗周期属性，维持买入 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 2025年7月23日，爱奇艺收盘价1.99美元，目标价2.10美元，潜在涨幅+5.5% [1] 股份资料 - 52周高位3.33美元，52周低位1.53美元，市值10.5152亿美元，日均成交量2214万股，年初至今变化-1.00%，200天平均价1.98美元 [5] 盈利预测变动 - 2024-2026年新预测营业收入分别为278.75亿、291.26亿、305.57亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在2%-4% [6] - 2024-2026年新预测付费会员收入分别为168.79亿、173.66亿、182.07亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在2%-5% [6] - 2024-2026年新预测在线广告收入分别为54.13亿、58.17亿、61.71亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在2%-5% [6] - 2024-2026年新预测内容发行收入分别为24.04亿、28.68亿、29.51亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在2%-8% [6] - 2024-2026年新预测其他收入分别为31.79亿、30.75亿、32.29亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在1%左右 [6] - 2024-2026年新预测毛利润分别为63.94亿、71.79亿、78.16亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在5%左右 [6] - 2024-2026年新预测调整后运营利润分别为12.42亿、18.82亿、23.50亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在14%-20% [6] - 2024-2026年新预测调整后净利润分别为7.66亿、14.26亿、19.67亿元人民币，较前预测均有下降，降幅在15%-30% [6] 业绩展望 - 2025年2季度总营收66.21亿元人民币，环比降8%，同比降11%，低于彭博一致预期 [11] - 预计会员收入40.96亿元人民币，环比降7%，同比降9%；广告收入12.71亿元人民币，环比降4%，同比降13%；版权分销收入4.31亿元人民币，环比降31%，同比降38%；其他收入8.22亿元人民币，环比降1%，同比升5% [11] - 2季度运营成本53.15亿元人民币，环比降1.7%，同比降6%；毛利13.06亿元人民币，环比降27%，同比降26%；毛利率20% [11] - 经调整运营利润1400万元人民币，环比降97%，同比降97%；经调整净利润-1400万元人民币，环比降104%，同比降105% [11] 财务数据 损益表 - 2023-2027年预计收入分别为318.73亿、292.25亿、278.75亿、291.26亿、305.57亿元人民币 [15] - 2023-2027年预计净利润分别为19.25亿、7.64亿、2.24亿、8.62亿、13.80亿元人民币；Non-GAAP标准的净利润分别为28.38亿、15.12亿、7.66亿、14.26亿、19.67亿元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023-2027年预计总资产分别为445.94亿、457.61亿、444.39亿、486.91亿、507.51亿元人民币 [16] - 2023-2027年预计总负债分别为324.09亿、323.87亿、312.57亿、333.63亿、330.05亿元人民币 [16] - 2023-2027年预计股东权益分别为120.87亿、133.65亿、131.73亿、153.20亿、177.38亿元人民币 [16] 现金流量表 - 2023-2027年预计经营活动现金流分别为33.52亿、21.10亿、4.84亿、26.43亿、12.14亿元人民币 [17] - 2023-2027年预计投资活动现金流分别为-17.40亿、-24.45亿、0.32亿、0.28亿、0.23亿元人民币 [17] - 2023-2027年预计融资活动现金流分别为-42.85亿、-13.70亿、-29.10亿、1.32亿、1.36亿元人民币 [17] 财务比率 - 2023-2027年预计ROA分别为4.2%、1.7%、0.5%、1.9%、2.8%；ROE分别为20.8%、6.0%、1.7%、6.0%、8.3%；ROIC分别为30.8%、12.6%、4.4%、8.8%、10.0% [17] - 2023-2027年预计净负债权益比分别为53.6%、72.9%、84.8%、55.3%、40.6%；流动比率分别为0.6、0.4、0.3、0.4、0.5 [17]