会员业务表现 - 好市多在美国和加拿大的会员续费率高达92.3% [1] - 全球范围内的会员续费率为89.8% [1]

新规核心内容 - 国家市场监督管理总局联合国家网信办发布的《网络交易平台规则监督管理办法》将于2月1日起正式实施，旨在构建公平、透明、可信的网络交易生态 [1] 新规出台背景与监管重点 - 2025年广州市市场监督管理局专项排查显示，多家平台存在规则公示不规范、查询便利不足、滥用“最终解释权”等问题，部分平台将冗长晦涩的规则隐藏在页面深处，重大变动缺乏事前沟通 [1] - 日常消费场景中，平台存在随意调整会员权益边界、悄悄增加广告时长、缩减专属服务、抬高续费价格、设置退订壁垒等行为，使消费者陷入“权益说减就减”的困境 [2] 新规三大亮点举措 - **强化规则公示**：要求平台在首页显著位置持续公示规则或相关链接，规则制定或修改应至少在实施前7日公示，重要规则的制定和变更应提前15日公示 [2] - **完善规则修改征求意见制度**：平台修改规则前必须公开征求用户和商家意见，对合理意见应充分吸收采纳，不采纳需有合理理由，相关记录需保存不少于3年备查 [2] - **建立健全平台规则重大事项沟通协商机制**：就涉及各方重大利害关系的平台规则制定、修改和执行等事项进行常态化沟通协商，推动平台规则从单方决策升级为协商共治 [2] 针对会员权益保护的明确禁令 - 明文禁止网络交易平台经营者在约定服务期内，通过单方面修改平台规则的方式擅自收取额外费用或减损会员权益 [3] - 在消费者继续购买会员服务前，平台必须以显著方式告知消费者平台规则中与会员权益相关的变化情况 [3] - 此规定将类似“爱奇艺超前点播案”中法院认定的违约行为，明确为法律禁止的普遍性违法行为，法院日后审理此类案件可直接援引该条款 [2][3] 针对大数据“杀熟”的细化规定 - 对现有法律法规中有关价格歧视的原则性规定进行了细化和补充，规定网络交易平台经营者不得利用平台规则，在消费者不知情的情况下，对同一商品或服务在同等交易条件下设置不同的价格或收费标准 [3] - 当消费者主张存在“杀熟”时，平台有义务提供证据证明其定价机制的合理合法和非歧视性 [3]

劳务收入确认政策 - 安装费收入应在安装工作根据完工进度确认 若安装是商品销售附带条件 则在确认商品销售实现时确认收入 [1] - 宣传媒介收费应在相关广告或商业行为出现于公众面前时确认收入 广告制作费应根据制作广告的完工进度确认收入 [1] - 为特定客户开发软件的收费 应根据开发的完工进度确认收入 [1] - 包含在商品售价内可区分的服务费 应在提供服务的期间分期确认收入 [1] - 艺术表演 招待宴会和其他特殊活动的收费在相关活动发生时确认收入 预收款项涉及多项活动时应合理分配并分别确认收入 [1] - 会员费收入确认分两种情况 仅允许取得会籍且其他服务另行收费的在取得会员费时确认 会员期内可免费或以折扣价获得服务或商品的 会员费应在整个受益期内分期确认 [2] - 特许权费收入确认分两种情况 属于提供设备和其他有形资产的 在交付资产或转移资产所有权时确认 属于提供初始及后续服务的 在提供服务时确认 [3] - 长期为客户提供重复劳务收取的劳务费 在相关劳务活动发生时确认收入 [4] 劳务收入确认的会计与税务处理原则 - 企业提供劳务交易的结果能够可靠估计时 应采用完工进度法确认提供劳务收入 [6] - 提供劳务交易结果可靠估计需同时满足三个条件 收入的金额能够可靠计量 交易的完工进度能够可靠确定 交易中已发生和将发生的成本能够可靠核算 [6] - 企业确定提供劳务完工进度可选用三种方法 已完工作的测量 已提供劳务占劳务总量的比例 发生成本占总成本的比例 [7] - 当期劳务收入确认金额为 纳税期末提供劳务收入总额乘以完工进度 再扣除以前纳税年度累计已确认提供劳务收入后的金额 [7] - 当期劳务成本结转金额为 提供劳务估计总成本乘以完工进度 再扣除以前纳税期间累计已确认劳务成本后的金额 [7] 光伏与电池产品出口退税政策调整 - 自2024年12月1日起 部分光伏 电池等产品的增值税出口退税率由13%下调至9% [13] - 自2026年4月1日起 取消光伏等产品的增值税出口退税 [13] - 自2026年4月1日起至2026年12月31日 电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6% [13] - 自2027年1月1日起 取消电池产品的增值税出口退税 [13] - 上述产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定 [13] 小规模纳税人资格变更处理 - 已选择按小规模纳税人纳税的纳税人 若因自身条件或经营业务变化不再符合规定 应在变化当期向主管税务机关书面报告 自不符合规定当期起不再适用选择 [16] - 主管税务机关发现纳税人不符合选择按小规模纳税人纳税条件的 应在发现之日起5个工作日内制作《税务事项通知书》 告知纳税人自不符合规定当期起不再适用 [16] - 举例说明 某非企业单位小规模纳税人L于2027年1月办理选择按小规模纳税人纳税 2027年5月其登记注册类型变更为企业不再符合条件 L应在2027年5月向主管税务机关书面报告 自2027年5月1日起不再适用相关规定 若L未及时报告 税务机关将在发现后5个工作日内制发通知 告知自2027年5月1日起不再适用 [18][19]

公司股价与市场表现 - 2025年1月20日盘中，国联股份股价下跌2.02%，报29.05元/股，总市值209.32亿元，当日成交额1.62亿元，换手率0.76% [1] - 当日资金流向呈现主力净流出2408.24万元，其中特大单净卖出899.15万元，大单净卖出1509.09万元 [1] - 公司股价年初至今上涨3.75%，近5个交易日下跌1.36%，近20日上涨4.57%，近60日上涨5.25% [1] 公司基本概况与业务结构 - 公司全称为北京国联视讯信息技术股份有限公司，成立于2002年9月6日，于2019年7月30日上市 [1] - 公司主营业务收入构成中，网上商品交易业务占绝对主导地位，占比高达99.76%，商业信息服务、互联网技术服务及其他业务合计占比不足0.25% [1] - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-综合电商，涉及的概念板块包括快手概念、数字经济、ChatGPT概念、ERP概念、数据要素等 [1] 股东结构与机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为4.21万户，较上一期减少6.47%，人均持有流通股增加至17121股，较上期增加6.92% [2] - 同期十大流通股东出现变动：香港中央结算有限公司增持323.43万股至1147.48万股，为第三大流通股东；招商安华债券A减持568.18万股至512.73万股；南方中证1000ETF为新进股东，持股460.99万股；招商瑞阳混合A与招商安福1年定开债发起式退出十大流通股东行列 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入387.80亿元，同比减少3.63%；实现归母净利润11.01亿元，同比减少1.73% [2] - 自A股上市以来，公司累计现金分红4.19亿元，其中近三年累计分红3.13亿元 [3]

公司历史表现与规模 - 过去30年，好市多股票为投资者带来了16,810%的总回报 [1] - 若在1996年1月投资6,000美元，至2025年1月价值将达100万美元 [1] - 公司当前市值达4,110亿美元，2025财年（截至8月31日）净销售额为2,700亿美元 [2] 商业模式与竞争优势 - 公司通过销售品类广泛、价格低廉的优质商品，在经济好坏时期均能实现收入和盈利增长 [3] - 会员年费模式驱动客户忠诚度，2026财年第一季度（截至11月23日）美国和加拿大会员续订率达92.2% [4] - 当季总付费会员数同比增长5.2%，达到8,140万 [4] - 庞大的规模赋予公司对供应商的议价能力，从而降低商品成本并将节省转移给消费者 [5] - 管理层计划未来每年净新增30家门店，显示其仍具扩张空间 [4] 当前估值与投资前景 - 尽管股价较峰值下跌14%，但当前市盈率达49.5倍，估值过高 [6] - 公司业务具有全周期韧性，规模优势使其难以被颠覆 [7] - 公司目前已较为成熟，加之起始估值高昂，可能使投资者在未来5到10年内难以跑赢市场 [6][7]

公司股价表现与市场情绪 - 2025年公司股价全年最大振幅超过242%，走势如“过山车”，反映了资本市场对其“去头部主播化”战略转型的复杂心态 [1] - 新任CEO孙进的任命消息公布后，公司股价在12月24日小幅上涨0.67%，并在12月29日进一步上涨5.7%，最终收涨2.6%至18.56港元，总市值达195亿港元 [2] 新任CEO背景与任命 - 新任CEO孙进于2006年加入新东方苏州学校，从基层岗位起步，拥有近20年内部成长履历，于2019年升任集团助理副总裁，2020年出任集团副总裁兼广州学校校长 [3] - 孙进在新东方以严格考核著称，从2018年6月到2025年6月的7个财年中，6次获得集团“优秀高级管理者奖”，展现出惊人的稳定性和持续顶级输出 [3] - 其带领的团队自2022年起系统性获得“优秀团队奖”，2024年其领导的华南区域还斩获“企业文化奖”，体现了其推动团队共同进步的能力 [4] - 多名前员工描述其管理风格“极度内卷”、“好胜心强”、“颇为严格”，例如开会超时一分钟会被罚款，且其出身于市场销售岗位，缺乏丰富的电商工作经验 [9] 创始人用人逻辑与战略考量 - 创始人俞敏洪的用人策略“不看学历看潜力”，更关注候选人的自驱力、热情及解决问题的能力，并倚重从新东方体系内成长起来的管理层 [10] - 历史案例显示，俞敏洪曾提拔中专师范生背景的陈向东，其展现出强大执行力，推动新东方从“英雄主义”转向现代化企业治理 [10] - 前CEO孙东旭的晋升路径类似，其理工科背景和执行力契合了公司从0到1搭建供应链和直播体系的拓荒需求 [13] - 选择孙进是基于其年轻、内部培养、文化与风格一致、有法务背景等优势，有利于管理供应链和处理网络舆情，被视为用于“致远”的压舱石 [14] 公司面临的经营挑战 - 2025财年，公司营收为44亿元，同比下降32.7%；GMV为87亿元，同比下降39%；抖音平台订单量接近“腰斩” [17] - 公司长期处于舆论中心，创始人俞敏洪的言行常被放大解读并引发争议，例如其“诗和远方”的内部信与员工加班现实形成反差，引发公众吐槽 [17] - 为挽回颓势，创始人俞敏洪已开启40个地级市的地推之行，重心在于卖货、推广东方甄选App以及发展文旅路线 [17] 新任CEO的潜在任务与战略方向 - 核心任务可能是构建不依赖个人的内容体系中台，将其在新东方标准化培养名师的经验迁移过来，建立可复用的知识库、话术库和选品流程，本质是将教育行业的“教研标准化”理念植入电商直播 [20] - 可能主导推出更深度的知识付费课程或会员服务，使公司向“知识价值变现平台”转型，例如开设系统性课程并将产品作为体验教具，以实现营收多元化并提升用户黏性 [21] - 需要评估并推进“零售+餐饮”旗舰店等线下新业态，利用其精细化管理和跨区域运营经验建立可复制的标准流程，将线下店打造为品牌体验中心并为线上引流 [21] - 公司正以每月5万至6万元的高薪招聘会员权益生态部总监，职责包括战略设计及生态搭建，要求深度理解教育、生活、文旅行业会员需求，以助力品牌差异化竞争 [21] 市场对新任命的看法与预期 - 业内人士认为，孙进的优势在于风格一致且为强力执行者，空降高管反而容易出现磨合问题，消费品行业核心是做好产品品质、性价比与售后 [20] - 孙进上任的胜算不在于短期内实现GMV暴涨，而在于能否用一两年时间夯实管理基础，让公司摆脱流量焦虑，展现出健康、可持续的增长模型 [22] - 多名新东方前员工对其任命的第一反应是公司“可能会很卷很卷”，并戏称“走了个给网友开会的小孙，又来个爱给员工开会的小孙” [22]

行业现状与消费者痛点 - 会员服务与自动续费模式已广泛渗透至日常生活，平台常使用“首月低价”和“连续订阅享优惠”等低价营销策略吸引消费者开通[1] - 行业存在不规范操作，部分平台未以显著方式提前提醒用户续费，且设置复杂的取消路径，导致许多消费者被悄无声息扣费数月甚至数年，维权过程费时费力[1] - 在某第三方投诉平台上，自动续费相关的消费者投诉已累计超过20万条，显示该问题已成为普遍性的消费负担[1] 监管与治理建议 - 治理不诚信、不公平的经营行为需要强化行业自律，建议由行业协会或监管部门牵头制定行业规则，对自动续费进行规范[1] - 建议加强行政监管，明确平台必须履行“强提醒”义务，并确保取消自动续费的流程与开通流程同等便捷[1] - 建议加大执法力度，通过引入惩罚性赔偿机制，对违规行为形成有效震慑[1]

财务业绩概览 - 公司第一财季每股收益为4.50美元，超出市场预期的4.27美元 [1] - 第一财季总营收（含会员费）为673.07亿美元，超出市场预期的671.37亿美元 [1] 销售表现 - 公司第一财季可比销售额同比增长6.4% [1] - 第一财季数字化赋能销售额同比增长20.5% [1] - 公司近期改变了数字化销售额的报告方式，与过往季度的比较需注意口径差异 [2] 会员业务 - 包含在总营收中的会员费收入同比增长14% [2]

公司业绩预期 - 公司将于今日盘后公布财报 市场预期调整后每股收益为426美元 营收约为673.3亿美元 这预示着营收将同比增长约8% [1][3] - 在过去的3个月里 每股收益预期出现了11次上调修订和7次下调修订 表明市场情绪略微偏向乐观 [10] - 分析师普遍预期公司将公布一份相当强劲的财报 消费者持续在好市多消费 这与已公布财报的其他零售商的趋势一致 [11] 近期经营表现 - 公司11月净销售额同比增长8% 同店销售在美国和加拿大均增长7% 在国际市场增长11.4% 这为分析师提供了积极的评论依据 [5][6] - 尽管存在政府停摆和SNAP福利减少等不利因素 消费者仍持续光顾好市多 因为消费者认为在那里可以找到划算的商品 [5] - 公司在9月公布的第四季度业绩在几乎所有指标上均超出预期 包括利润和销售额 表明其正从一个强劲的季度走来 [6] 股价与市场表现 - 公司股价昨日触及52周低点 年内下跌近5% 今年迄今表现是二十多年来最差的相对表现 [1][8][9] - 股价目前交易于876美元左右 日内微涨约0.21% [1] - 股价图表显示自年中以来一直处于下行趋势 [2] 特别股息与潜在催化剂 - 此前分析师社区曾讨论公司可能宣布特别股息 但由于公司起诉美国政府要求退还已支付关税的诉讼结果未定 以及股价表现疲软 该特别股息可能被搁置 [6][7][8] - Evercore ISI认为 尽管存在这些问题 公司仍有可能宣布特别股息或进行股票拆分 这将成为股价的积极催化剂 [9] - 如果公司提高会员费 这将是股价上行的巨大催化剂 其会员续费率超过90% [14] 行业与消费者观察 - 在整个财报季中 零售商板块表现坚挺 好市多也被预期将保持这一态势 尽管其股价今年表现不佳 [3] - 分析师指出 即使消费者预算紧张 他们仍继续涌向这家会员制零售连锁店 以较低的价格抢购商品 尤其是满足假日需求 假日季度对好市多通常非常强劲 [4] - 公司拥有强大的品牌忠诚度 被比喻为“成年人的迪士尼乐园” 消费者知道在那里购物能获得更便宜的价格 [12][13][14] 面临的挑战与投资观点 - 投资者的一些谨慎情绪源于其增长数字不如以往那么强劲 呈现出一种降温趋势 [12] - 关税问题一直是公司面临的不利因素 一旦该问题得到解决 特别是如果能从政府获得一些退税 将成为股价上行的催化剂 [15] - 有投资组合经理认为 考虑到股价的负面趋势和所有压力因素 他倾向于在财报前卖出看涨价差策略 市场预期财报后股价将有超过3%的波动 [16][17]

核心观点 - 好市多业务基本面持续表现良好 但股价因缺乏催化剂和估值过高而承压 年内表现落后于大盘[1][2] 业务表现与增长 - 2025财年第四季度及全年营收均增长约8% 增长态势稳固[3] - 剔除外汇和油价影响的可比销售额 第四季度增长6.4% 全年增长7.6%[3] - 第四季度可比销售额增速低于全年 且11月6.4%的增速略低于10月的6.8% 显示增长略有放缓[4] 会员费与盈利驱动 - 公司在去年底上调了美国和加拿大的会员年费 基础金星卡会费上涨5美元 行政会员卡上涨10美元[6] - 此次调价推动了2025财年第四季度会员费收入增长14%[6] - 公司历史上约每五年半上调一次会费 且态度谨慎 会将部分额外收入用于提升产品价值和会员福利 而非全部计入利润[6][7] - 鉴于最近一次调价刚过一年 未来几年内再次上调的可能性很低[7] 估值水平 - 即使近期股价回调 好市多股票的市盈率仍高达约49倍[9] - 其估值远高于标准普尔500指数约25倍的市盈率 也超过了英伟达和苹果等增长更快的科技巨头[2][9] - 公司商业模式的核心是通过规模效应将节省的成本让利给顾客 因此利润率大幅扩张的可能性较低[10] - 鉴于其在美国和加拿大市场已非常成熟 销售增长若要显著重新加速 很可能需要国际市场带来巨大提升[10]