2025年5月发电量 - 完成发电量34.75亿千瓦时，同比增2.27%[1] - 水电7.35亿千瓦时，同比减39.16%[3] - 火电19.48亿千瓦时，同比增20.99%[3] - 新能源7.92亿千瓦时，同比增36.55%[3] - 风电1.95亿千瓦时，同比增20.37%[3] - 光伏发电量5.97亿千瓦时，同比增42.82%[3] 2025年累计发电量 - 完成发电量168.07亿千瓦时，同比减5.54%[1] - 水电32.32亿千瓦时，同比减48.58%[3] - 火电100.12亿千瓦时，同比增9.46%[3] - 新能源35.63亿千瓦时，同比增50.91%[3]

发电量数据 - 2025年5月公司完成发电量34 75亿千瓦时 同比增加2 27% [1] - 其中水电发电量同比减少39 16% 火电发电量同比增加20 99% 新能源发电量同比增加36 55% [1] - 本年累计完成发电量168 07亿千瓦时 同比减少5 54% [1] - 其中水电发电量同比减少48 58% 火电发电量同比增加9 46% 新能源发电量同比增加50 91% [1] 发电结构变化 - 水电发电量呈现大幅下降趋势 5月同比减少39 16% 累计同比减少48 58% [1] - 火电发电量保持增长 5月同比增加20 99% 累计同比增加9 46% [1] - 新能源发电量增速显著 5月同比增加36 55% 累计同比增加50 91% [1] 能源转型趋势 - 新能源发电量增速远超传统能源 累计增速达50 91% [1] - 火电发电量增速稳定 维持在9 46%-20 99%区间 [1] - 水电发电量持续萎缩 降幅达39 16%-48 58% [1]

回购情况 - 公司回购注销729,068股限制性股票，占回购前总股本0.0112%[1][6] - 回购价格2.09元/股加利息，总金额1,642,079.86元[1][6] 时间节点 - 2022年1月21日通过激励计划议案[3] - 2024年12月5日同意回购注销[3] - 2025年6月10日完成回购注销手续[1][4][8] 股本变化 - 回购后总股本减至6,499,723,456股[11] - 有限售股占比降至0.3072%，无限售股占比升至99.6928%[11]

活动信息 - 公司将参加2025年湖北辖区上市公司投资者集体接待日活动[2] - 活动于2025年6月12日14:00 - 16:40网络远程举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[2]

股权变更 - 中国证监会核准长江产业集团成为长江证券主要股东 受让862,535,293股股份 占公司股份总数15 60% [1] - 权益变动完成后 长江产业集团直接持股比例升至17 41% 其一致行动人合计持股10 82% 两者合计支配28 22%表决权 [1] - 湖北国资通过直接和间接持股将控制长江证券28 22%股份 体现对公司的价值认可和发展信心 [3] 公司背景 - 长江证券成立于1991年 2007年在深交所上市 为中国第6家上市券商 [2] - 公司拥有全牌照业务链 旗下7家子公司涵盖投行 资管 期货等 国内设有32家分公司和245家营业部 [2] - 2024年3月长江产业集团通过非公开转让方式受让湖北能源和三峡资本所持15 6%股份 [2] 管理层调整 - 2024年7月刘正斌出任党委书记 9月成为董事会董事 2025年4月当选董事长 [3] - 前任董事长金才玖于2025年3月辞职 刘正斌曾代行董事会职责 [3] 财务表现 - 2024年净利润18 35亿元 同比增长18 52% 2025年一季度净利润9 79亿元 同比大增143 76% [4] - 股东变更后公司将强化核心能力建设 优化治理结构和内部管理 [4]

尘埃落定。 6月6日晚间，长江证券公告，该公司收到证监会出具的《关于核准长江证券股份有限公司变更主要股东的批 复》。 6月6日晚间 ，长江证券股权变更迎来实质性进展，获得证监会核准批复。根据批复内容，证监会核准长江产 业集团成为长江证券主要股东，对长江产业集团受让占公司股份总数的15.6%的股权无异议。 待此次权益变动完成后，长江产业集团将直接持有长江证券约9.63亿股股份，占长江证券股份总数的17.41%； 长江产业集团的一致行动人合计持有长江证券约5.98亿股股份，占长江证券股份总数的10.82%；因此，长江产 业集团及其一致行动人合计支配长江证券约15.61亿股股份表决权，占长江证券股份总数的28.22%。此次权益 变动完成后，长江产业集团将成为长江证券的第一大股东，不会导致公司无控股股东、无实际控制人的情况发 生变化。 根据批复内容，证监会核准长江产业投资集团有限公司（简称"长江产业集团"）成为公司主要股东，对长江产 业集团受让公司约8.63亿股股份（占公司股份总数15.6%）无异议。据悉，此次权益变动完成后，长江产业集 团将成为长江证券的第一大股东。 实际上，长江证券此次股权获批在预期之内。去年3月 ...

股权变更 - 证监会核准长江产业投资集团成为长江证券主要股东，受让8.63亿股股份（占总股本15.60%）[2][4] - 股权转让完成后，长江产业及其一致行动人合计支配28.22%表决权，成为第一大股东[6] - 湖北能源和三峡资本将不再持有长江证券股权[5][6] 交易背景与战略意义 - 长江产业2024年3月与湖北能源、三峡资本签署股份转让协议，并同步与部分股东达成一致行动协议[5][6] - 交易旨在扩大湖北省国有金融版图，增强国资对金融机构掌控，推动"产业+金融"协同发展[6] - 目标包括补足金融服务短板、维护区域金融安全，并引导资本服务战略性新兴产业[6] 公司治理变动 - 2025年4月刘正斌当选董事长，其2024年7月起任党委书记，9月成为董事[6][7] - 前任董事长金才玖于2025年3月辞职[7] 财务与业务表现 - 2025年一季度营收25.14亿元（同比+88.81%），归母净利润9.8亿元（同比+143.76%）[7] - 2024年末总资产1717.72亿元，较年初微增0.61%[8] - 2025年战略聚焦财富管理转型、研究业务赋能、公募化资管及湖北区域深耕[8]

市场扩张和并购 - 中国证监会核准长江产业成为长江证券主要股东，受让862,535,293股，占比15.60%[1] - 公司拟8.20元/股转让长江证券529,609,894股，占比9.58%[1] - 三峡资本拟向长江产业出售长江证券332,925,399股，占比6.02%[2]

报告核心观点 - 现货电价或见底，火电、水电、绿电、核电等电力细分行业估值和业绩有望提升 [1][3] 各行业分析 火电 - 越北方新能源比例越高，火电分时稀缺性好价格易涨难跌，25 年甘肃现货电价首次上涨并超长协，26 年甘肃年度长协将上涨 [3] - 2024 年全国新能源装机 14.1 亿千瓦，占比 42.0%，甘肃新能源装机占比显著高于广东 [10] - 25Q1 全国火电发电量 15327 亿千瓦时，同比 -4.7%，四大电力央企火电上网电量下滑，华能国际火电利润总额同比 +40.9% [21] - 三北区域风光装机占比相对较高，全国新能源装机占比前五省份均在三北区域 [25] - 火电是能源安全的重要支撑 [29] 水电 - 水电在行情较差或震荡时跑赢，牛市跑平 [32] - 我国除西藏段外大水电基本开发完毕，存量大水电资产稀缺性将凸显 [36] - 联合调度提升水能资源综合利用效率，长江电力四库联调年均增发电量约 100 亿度 [37] - 水电电价“十四五”期间温和上行，后续有望继续提升 [42] - 报告展示了主要水电公司 2024 年利润表、度电收入利润、折旧费用、财务费用等情况 [45][46][48] - 水电公司综合融资成本下行显著，分红稳步提升 [50][54] 绿电 - 截至 2024 年新能源装机容量占比达 42%，预计 2030 年较 2024 年 CAGR+13.4% [57] - 市场化推进使新能源电价承压，绿电度电净利下滑 [58][62] - 风况电价双重影响，绿电公司业绩承压，估值不断下修 [68] - 新能源新政注重稳定电价和控制装机增速，未来装机增速或放缓 [71] 核电 - 2019 年以来核电审批常态化，预计 2030 年全国核电装机容量达 1.1 亿千瓦，较 2024 年 CAGR+11% [3][72] 重点公司盈利预测 - 报告给出华电国际、华能国际、甘肃能源、皖能电力、龙源电力等公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 预测 [76]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 存量水电资产收入中枢稳定成本逐渐下行，水电商业价值凸显 [11][21] - 电量方面装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 [11][26] - 电价上电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 [11][93] - 投资价值上低利率环境下水电作为盈利稳定、低波动率品种具备配置价值 [6][7] 各目录总结 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 - 水力发电站利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，水电商业价值体现为收入中枢稳定、成本逐渐下降 [11][19][21] 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 - 装机上部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间，水电企业可通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [11][26][42] - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性，水电利用小时数与地表水资源量关联性强 [11][53][64] - 梯级联合调度助力提质增效，大型水电企业具备优势，可减少弃水、提升水库平均运行水头 [11][78][81] 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 - 落地倒推定价中锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官送苏参与市场化交易后雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [11][103][105] - 市场化定价需关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化，两省电力需求有上升预期，市场化电价具备向上支撑 [11][106][112] 投资价值：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值 - 业绩上水电企业经营稳健，现金流充裕 [6] - 分红上现金分红持续稳定增长，股息率超 10 年期国债到期收益率 [6] - 行情复盘显示水电板块穿越周期，强化公用事业属性 [6] 投资建议：低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值 - 重点配置优质大型水电，关注区域水电机会，受益标的包括长江电力、华能水电等企业 [7]