政策动态 - 国家发改委发布《电力中长期市场基本规则（征求意见稿）》 对电力中长期市场的参与主体、交易品种、电价机制进行修订 [1] - 各省加速出台"136号文"承接文件 推动新能源发展进入电价新时代 [1] - 电力市场化政策细节持续丰富 [1] 行业机会 - 风电、储能、电力设备行业存在结构性投资机会 [1]

核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

行业投资评级 - 光伏行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [2] 核心观点 - 7月国内光伏新增装机同比显著下降47.6%，但1-7月累计装机仍保持80.7%的高增长 [2][12] - 组件出口额同比下滑13.7%，但逆变器出口额同比增长16.3%，显示海外需求分化 [2][3][29] - 太阳能发电量同比增长28.7%，占全国总发电量比重提升至8.03% [4][42] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局、电力市场化及国产替代五大方向的多家龙头企业 [4][47] 分章节总结 1 装机情况 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW，同比-47.6%，环比-23.1% [2][12] - 1-7月累计新增装机223.25GW，同比+80.7% [2][12] 2 出口情况 2.1 组件出口 - 7月组件出口额158.9亿元，同比-13.7%，环比+0.5% [2][14] - 1-7月累计出口额1112.5亿元，同比-22.6% [2][14] - 6月组件出口量21.7GW，同比-2%，前五大市场（荷兰、沙特、巴基斯坦、阿联酋、希腊）合计占比34% [2][14] 2.2 逆变器出口 - 7月逆变器出口额65.1亿元，同比+16.3%，环比-1.2% [3][29] - 1-7月累计出口额371.1亿元，同比+9.0% [3][29] - 分区域表现：欧洲（同比+28.1%）、亚洲（同比+1.7%）、拉丁美洲（同比-14.5%）、非洲（同比+11.9%）、北美洲（同比+31.9%）、大洋洲（同比+188.8%） [3][29] 3 发电量情况 - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时，同比+28.7%，占全国总发电量8.03% [4][42] - 其他电源发电量同比变化：火电+4.3%、水电-9.8%、核电+8.3%、风电+5.5% [4][42] 4 投资建议 - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 [4][47] - 供给侧改善方向：大全能源、福莱特 [4][47] - 海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [4][47] - 电力市场化方向：朗新集团 [4][47] - 国产替代方向：石英股份 [4][47] - 建议关注信义光能、协鑫科技等16家产业链企业 [4][47]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业持积极看法，认为市值考核推动增持和分红提升带来重大投资机会 [1][2] 核心观点 - 电力行业现金流充裕，在市值考核背景下可通过提升分红率、减少资本开支进行回购等方式实现价值提升 [2][4] - 电力市场化改革持续推进，多地开展电力现货市场试运行，为行业带来新的发展机遇 [4] - 用电需求持续增长，2025年7月全社会用电量10226亿度，同比增长8.6%，第三产业和城乡居民用电增长尤为显著 [4] - 新能源装机可能放缓，2026年后新能源装机或放缓，利好全行业发展 [4] - 新型储能快速发展，2025年上半年新增23.03GW/56.12GWh，系统均价同比下降28%至553.5元/kWh [4] 行业表现与市场动态 - 上周市场表现强劲，沪指突破3800点，电力板块有望迎来轮动机会 [4] - 国电电力将分红率从50%提升至60%，长江电力大股东公布40-80亿元增持计划 [4] - 江苏电网负荷创新高，8月20日达1.55亿千瓦，同比增长5.99%，区外受电占比24%，新能源出力占比40% [4] 电力需求数据 - 2025年1-7月全社会用电量58633亿度，累计增长4.5% [4] - 7月二产用电5936亿度增长4.7%，三产用电2081亿度增长10.7%，居民用电2039亿度增长18.0% [4] - 1-7月二产用电37403亿度增长2.8%，三产用电11251亿度增长7.8%，居民用电9132亿度增长7.6% [4] 电力市场改革进展 - 东北地区推进电力现货市场试运行：蒙东7月完成整月结算试运行，黑龙江8月启动，吉林计划9月启动 [4] - 江西计划10月1日起启动电力现货市场连续结算试运行 [4] - 浙江实施外购电增加供给，今夏新增外来电力440万千瓦，特高压受入电量超300亿度 [4] - 浙江对煤电试行二级限价政策，Q3限价触发值为煤电联动价上浮20%与非现货模式结算均价的较小值 [4] 储能发展情况 - 截至2025年上半年，中国新型储能装机规模达101.3GW，同比增长110% [4] - 全国储能总规模升至164.3GW，同比增长59% [4] - 5月单月新型储能新增10.25GW/26.03GWh [4] - CNESA预计2030年新型储能装机将达到236-291GW，未来五年复合增长率超过20% [4]

**行业与公司** * 行业为光伏支架制造 公司为中信博[1] * 公司主营跟踪支架和固定支架产品[3] **核心财务表现与原因** * 2025年上半年营收40亿元 利润1.58亿元[3] * 综合毛利率下降至8%左右 同比下降约4个百分点 主要因国内低毛利率的固定订单占比提升[2][3] * 跟踪支架毛利率从去年同期的20.8%降至19%以上 受大型海外订单规模和交付区域变化影响[2][3] **订单与交付情况** * 在手订单总额72亿元 其中跟踪支架订单58亿元 固定支架订单14亿元[3] * 在手跟踪支架订单约50-60亿元[2][9] * 扣除去年阿达尼大额订单后 跟踪支架订单同比增长11%[2][5] * 大规模订单交付周期长 对四季度按时交付构成挑战 部分交付可能延迟至2026年一季度[6][7][9] **市场策略与区域表现** * 公司采取抢国内市场占有率策略 通过固定价格送跟踪支架实现产品转换[2][10] * 印度市场交付量减少 但阿丹尼已解决部分融资问题并开始新订单对接[2][5][13] * 海外市场情况优于国内 拉美和欧洲订单回流预计带动下半年毛利提升[4][20][21] * 欧洲市场订单释放规模不大 拉美市场短期内难以爆发[16] **新产品与市场趋势** * 柔性支架新产品新签订单1.6亿元 但安装完成可能延至年底或明年初[17] * 国内跟踪支架渗透率提升 但受项目延期和反内卷影响 年底增速或放缓[2][11] * 国内电力市场化趋势尚不明显 但政策促进跟踪技术发展[23][25] **增长目标与展望** * 公司维持全年营收增长20%的目标[2][5] * 有望成为全球第一光伏支架企业 目前全球市占率16% 主要竞争对手Tracker市占率20%以上[22][25]

图为国网兰州新区供电公司员工在甘肃耀望化工有限责任公司了解客户最新用电需求。 全素燕/摄 一企一策，让电费单长出"效益芽" "订单多了，电费占成本一大块，能帮我们想想办法不？"在2025年兰州新区优化营商环境电力市场化政策宣讲会上，兰州 泰邦化工科技有限公司电气负责人急得直搓手。客户经理当场翻出电费账单"对症下药"，原来容量计费模式，与实际负荷曲线 不匹配，建议按需量计费更划算。调整后，企业每月电费单上直接"砍"掉30万元，负责人笑称"这建议比订单还解渴"。 一度电的价格微降，看似不起眼，却能为企业发展注入强劲动能。8月18日，从兰州新区管委会相关部门获悉，国网兰州 新区供电公司以精准服务为抓手，通过常态化政策宣传、分层级用户走访、智能化能效诊断及超前化项目对接等举措，持续为 企业降低用电成本，相关工作已获得兰州市政府点赞。 政企电携手，把"降价账"算成"发展账" "2025年新区工业企业平均电价低于全省平均1分钱"——为了这个目标，国网兰州新区供电公司与经发局并肩发力，织密 降本"保障网"。"政企电"三位一体协同机制率先破局，《兰州新区2025年度降低工业企业用电成本工作推进方案》的出台，让 每一步降价都有 ...

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 世界机器人大会展出超过1500款机器人产品，涵盖工业、商用、科研改装等领域，价格呈现工业>商用>科研改装的梯度下降趋势 [3] - 宇树科技发布新款四足机器狗Unitree A2，具备37千克整机重量、20公里空载续航、5米/秒最大奔跑速度及30公斤负重能力，配备3D感知技术 [3] - 光伏产业链价格整体持稳：多晶硅致密料/颗粒硅均价44元/kg，硅片(182-183.75mm N型)1.20元/片，电池片(182-183.75mm N型)0.290元/W，组件(TOPCon双玻)0.685元/W [6][7][8] - BC组件技术溢价显著，集中式/分布式BC组件价格0.76元/W，较TOPCon分别溢价13.4%和10.1% [8] - 国家能源局为大型风电光伏基地接入工程开辟"绿色通道"，促进源网协调发展 [5] 产业链价格动态 多晶硅 - 8月产量预计12.5万吨，硅片需求10.8万吨，库存小幅累积 [6] - 成本支撑下二线企业成交价或有小幅上调空间 [6] 硅片 - 7月厂商控产导致库存下降，但组件涨价传导受阻导致采购需求回落 [7] - 130um的182*210mm N型硅片均价1.35元/片 [7] 电池片 - 8月全球排产57-58GW，海外关税政策调整推动出口订单增加 [8] 组件 - 华电20GW集采拉动集中式需求，但央企压价明显 [8] 重点推荐标的 - BC技术方向：爱旭股份(买入-B)、隆基绿能(买入-B) [2][10] - 供给侧改善：大全能源(买入-B)、福莱特(买入-A) [2][10] - 海外布局：横店东磁(买入-A)、阳光电源(买入-A)、阿特斯(买入-A)、德业股份(买入-A) [2][10] - 电力市场化：朗新集团(买入-B) [2][10] - 国产替代：石英股份(买入-A) [2][10]

政策驱动储能市场发展 - 取消强制配储政策后6月装机量及6月至7月招标数据均超出预期 地方配套政策密集出台显著提升独立储能项目经济性 市场化需求加速释放叠加存量项目并网滞后效应推动国内大储市场发展 [1] - 各省形成容量电价 现货市场 绿电直连三维驱动体系 容量电价机制下甘肃新型储能电站年收入增加1100万元且IRR达16.3% 电力现货市场年底前实现全覆盖 绿电直连政策因海外碳足迹要求趋严带动储能配套需求 [3] - 蒙西独立储能项目IRR达16.3% 山东项目IRR为6.7%且随容量电价推出及现货市场价差扩大仍有提升空间 [4] 储能项目数据与市场趋势 - 2025年1-5月国内储能新增招标153.1GWh 同期并网量仅47.6GWh 项目规划到并网需3-6个月周期 存量招标项目并网滞后效应支撑第三季度装机规模 [4] - 6月招标规模23.5GWh 7月达25.8GWh连续两月环比提升 独立储能项目占比主导 投资主体除五大六小发电集团外社会资本参与度显著提升 [4] - 短期地方政策支持是驱动储能需求核心因素 长期电力市场化改革推动盈利模式成熟 收益来源包括容量电价 峰谷套利 绿证交易等多元化方式 [4] 行业转型与投资方向 - 国内大储市场从规模扩张向高质量发展转型 具备技术实力与市场化运营能力的企业将脱颖而出 [5] - 持续看好国内大储需求增长 建议关注政策响应 技术迭代及客户资源方面具备优势的企业 [5]

行业政策影响 - 取消强制配储政策后市场对储能需求预期悲观但实际数据好于预期 [1] - 地方配套政策提升独立储能项目经济性并推动市场化需求涌现 [1] - 短期地方支持政策是重要驱动因素 长期电力市场化将清晰盈利模式 [1] 市场表现 - 6月装机及6-7月招标数据均超此前预期 [1] - 前期规划存量项目落地存在滞后性 [1] - 国内大储需求持续增长并迈向高质量发展 [1]

银行与证券行业 - 7月银行理财规模环比增长0.29万亿元至30.94万亿元，债市波动导致收益率下滑 [2] - 公募基金新发份额环比减少22%，7月发行957亿份，科创债ETF集体发行推动ETF资产净值增长 [2] - 推荐零售及财富管理标杆招商银行、宁波银行，券商推荐广发证券、东方证券 [2] 基础化工与石油天然气行业 - 25年7月末CCPI-原油价差约294，处于2012年以来30%以下分位数，化工品价差回落 [3] - 供给侧资本开支同比增速自21年初首次转负，25H2或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏 [3] - 出海/出口成为国内化工行业重要增长引擎，欧美高能耗装置退出及亚非拉需求增量驱动 [3] 宏观与贸易 - 7月中国出口金额同比增速从6月5.9%回升至7.2%，进口同比增速从1.1%回升至4.1%，贸易顺差982亿美元 [5] - 日本米价高企源于农协与自民党、农林水产省的"铁三角"利益联盟，影响农业政策与关税保护 [6] - 美国1865-1932年关税政策以保护国内产业为主，《1930年斯姆特-霍利关税法》引发国际报复加剧大萧条 [6] 电力设备与新能源 - 国内大储需求超预期，6月装机及6-7月招标数据好于预期，地方配套政策提升独立储能经济性 [7] - 推荐阳光电源、上能电气、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等储能产业链标的 [7] - 煤价淡季不淡，北港5500卡动力煤价格较6月12日反弹51元/吨（+8.3%）至666元/吨，火电发电量同比增速达5.5% [8] 重点公司业绩与动态 - 禾望电气25Q2营收11.11亿元（yoy+33.33%），归母净利1.37亿元（yoy+38.11%），受益风储高景气 [9] - 常熟银行25H1归母净利润同比+13.5%，中期分红比例提升至25.27% [11] - 赤子城科技25H1收入同比+38%~41.5%，净利润同比+108.9%~126.7%，SUGO及TopTop产品高速增长 [16] - 海光信息2Q25营收30.64亿元（yoy+41.15%），CPU及DCU产品国产化率加速提升 [17] - 杰瑞股份25H1营收69.01亿元（yoy+39.21%），天然气业务营收同比+112.69% [18] - DoorDash 2Q25 GOV达242.4亿美元（yoy+23%），GAAP净利润2.9亿美元超预期 [13] - 西门子能源3Q25新增订单166.1亿欧元（yoy+60%），创上市以来单季度新高 [15] - 小米集团预计2Q25汽车业务收入204亿元（qoq+10%），手机业务受存储价格上涨影响毛利率 [21]