新能源新政

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国泰海通|中期拐点已现——煤炭观点合集
国泰海通证券研究· 2025-08-06 21:19
煤炭行业核心观点 - 煤炭行业已摆脱"现金流压力下的囚徒困境",2025Q2或成为中期基本面底部区域 [5][6][7] - "反内卷"政策务实煤价底部,当前处于行业拐点 [9][10][12] - 新能源政策调整减轻电煤压力,2027年或迎来需求拐点 [14][16] - 新疆煤化工投资或达万亿规模,带来产业链投资机会 [27][28][29] - 煤炭行业投资逻辑从周期品框架转向红利资产吸引力增强 [36][37][38] 研究报告总结 煤炭"反内卷"专题研究 - 供给侧改革后央国企主导行业(TOP50占比85%),负债率快速下降,政府监管手段强化 [7] - 2025年4月港口价格跌破650元/吨触发自发减产,供需基本面底部已现 [7] - 区别于2016年供给侧改革,本轮"反内卷"采取"时间换空间"策略 [9][10] - 煤炭行业亏损面超50%,政策促使停减产控制开工率 [12] - 参考水泥行业协同案例,但煤炭协同难度更大 [11] 电煤需求研究 - 2025Q1暖冬导致用电增速仅2.5%,但4-5月城乡居民用电恢复至7%/9.6% [19] - 新能源"430/531"新政导致装机收益率下降,2024年或为装机顶峰 [15][16] - 用电结构变化:三产及城乡居民用电占增量半壁江山 [18] - 火电5月恢复1.2%正增长,全年压力最大时刻已过 [19][20] - 预计2027年电煤需求迎来向上拐点 [16] 煤炭企业成本分析 - 2023年上市煤企完全成本较2015年增加130-307元/吨 [24] - 吨煤投资超1000元/吨,较10年前翻倍 [24] - 640-650元/吨或为行业底部支撑 [24] - 行业已转变为低负债现金牛高分红特征 [25] 新疆煤化工发展 - 新疆煤化工规划投资达5000亿,"十五五"或达万亿 [27] - 新疆煤炭价格优势显著,外运铁路2030年达5亿吨运力 [27] - 聚烯烃外运经济性最优,乙二醇等建议就地消纳 [28] - 设备投资占比40-50%,压力容器占设备投资40% [29] - 2030年疆煤产量预计7亿吨,外运上限2.5-3亿吨 [34] 行业投资逻辑演变 - 过去30年遵循周期品投资框架 [37] - 2024年起周期特征弱化,供需格局稳定性增强 [38] - 低利率环境下煤炭红利资产吸引力提升 [38]
港股概念追踪|煤炭供需形势错位失衡背景下 煤炭板块“反内卷”(附概念股)
智通财经网· 2025-07-15 08:14
煤炭行业运行分析 - 中国煤炭运销协会强调需守牢安全稳定底线 科学把握生产节奏 提升供给质量 加强行业自律 整治内卷式竞争 促进市场供需平衡 [1] - 当前煤炭供需形势错位失衡严峻复杂 需严格落实电煤中长期合同制度 强化用户分级分类评估管理 完善合同失信约束性举措 [1] - 沿海电厂日耗跃升且库存下降 存煤可用天数快速下降 未来黄淮等地持续高温或推动电厂日耗维持高位 补库需求触发在即 [1] 电煤需求前景 - 新能源装机高增对煤电挤压效益明显 市场担忧电煤消费将进入下行通道 [2] - 2025年新能源"430、531"新政出台后 考虑到电网消纳压力和项目盈利性下降 新能源发电将减速 对煤电边际冲击减弱 [2] - 电煤需求拐点或将在2027年出现 [2] 港股煤炭标的 - 煤炭产业链相关港股包括中煤能源(01898) 兖煤澳大利亚(03668) 兖矿能源(01171) 中国神华(01088) 中国秦发(00866) [3]
国泰海通|煤炭:新能源步入下半场,电煤压力最大已过
国泰海通证券研究· 2025-07-08 17:41
新能源发展现状与政策影响 - 近十年来新能源装机及发电量高速增长,截至2024年底风光合计装机容量达14亿千瓦,提前6年完成2030年目标 [2] - 新能源挤压火电需求,火电装机占比从2015年66.75%降至2024年43.88%,发电量占比从75.39%降至64.51% [2] - 2025年"430新政"导致分布式光伏量价不确定性增加,盈利模式改变,"531新政"推动新能源全面市场化交易,结算电价较燃煤基准价大幅折价 [3] 电煤需求拐点预测 - 新能源新政导致现金流确定性下降,2024年或成新能源装机峰值,2025年对火电替代压力最大 [4] - 全社会用电量需求端由新能源汽车、AI相关、储能驱动,预计稳步增长 [4] - 2025年6月起新能源装机下滑,电煤压力2026年缓解,2027年消费有望迎来向上拐点 [4] 投资机会分析 - 新能源高速发展时代已过,2025年起新政将减缓新能源发电增速,煤电边际冲击减弱 [1] - 电煤需求拐点预计出现在2027年,推荐业绩风险释放后的板块龙头企业 [1]
国泰海通:市场担忧电煤消费进入下行通道 板块推荐业绩风险释放龙头企业
智通财经网· 2025-07-08 10:07
新能源发展对煤电的影响 - 近十年来新能源发电装机及发电量高速增长,截至2024年底风光合计装机容量达14亿千瓦,提前6年完成2030年目标 [1] - 火电需求受到挤压,火电装机占比从2015年的66.75%降至2024年的43.88%,发电量占比从75.39%降至64.51% [1] - 2024年火电发电量增速明显低于全社会用电量增速,主要受新能源发电挤压 [1] 新能源政策调整 - 2025年1月"430新政"发布,分布式光伏量价皆不保,盈利不确定性大幅增加,"躺赚模式"终结 [2] - 2025年1月"531新政"推动新能源全面进入市场交易,结算电价较燃煤基准价大幅折价,预计进一步下降 [2] - 受新政影响,预计2025年下半年分布式光伏新增装机量将大幅下降 [2] 电煤需求展望 - 新能源新政或促使装机量下降,2024年可能成为新能源装机历史大顶,2025年对火电替代压力最大 [3] - 新能源汽车、AI相关、储能等驱动第三产业及城乡居民用电增长,推动全社会用电量稳步提升 [3] - 预计2025年6月起新能源装机下滑,电煤压力2026年缓解,2027年消费有望迎来向上拐点 [3] 行业投资建议 - 推荐业绩风险已释放的板块龙头企业 [1]
海通国际证券利率债周报-20250604
海通国际证券· 2025-06-04 17:31
报告核心观点 - 现货电价或见底,火电、水电、绿电、核电等电力细分行业估值和业绩有望提升 [1][3] 各行业分析 火电 - 越北方新能源比例越高,火电分时稀缺性好价格易涨难跌,25 年甘肃现货电价首次上涨并超长协,26 年甘肃年度长协将上涨 [3] - 2024 年全国新能源装机 14.1 亿千瓦,占比 42.0%,甘肃新能源装机占比显著高于广东 [10] - 25Q1 全国火电发电量 15327 亿千瓦时,同比 -4.7%,四大电力央企火电上网电量下滑,华能国际火电利润总额同比 +40.9% [21] - 三北区域风光装机占比相对较高,全国新能源装机占比前五省份均在三北区域 [25] - 火电是能源安全的重要支撑 [29] 水电 - 水电在行情较差或震荡时跑赢,牛市跑平 [32] - 我国除西藏段外大水电基本开发完毕,存量大水电资产稀缺性将凸显 [36] - 联合调度提升水能资源综合利用效率,长江电力四库联调年均增发电量约 100 亿度 [37] - 水电电价“十四五”期间温和上行,后续有望继续提升 [42] - 报告展示了主要水电公司 2024 年利润表、度电收入利润、折旧费用、财务费用等情况 [45][46][48] - 水电公司综合融资成本下行显著,分红稳步提升 [50][54] 绿电 - 截至 2024 年新能源装机容量占比达 42%,预计 2030 年较 2024 年 CAGR+13.4% [57] - 市场化推进使新能源电价承压,绿电度电净利下滑 [58][62] - 风况电价双重影响,绿电公司业绩承压,估值不断下修 [68] - 新能源新政注重稳定电价和控制装机增速,未来装机增速或放缓 [71] 核电 - 2019 年以来核电审批常态化,预计 2030 年全国核电装机容量达 1.1 亿千瓦,较 2024 年 CAGR+11% [3][72] 重点公司盈利预测 - 报告给出华电国际、华能国际、甘肃能源、皖能电力、龙源电力等公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 预测 [76]
2025年中期投资策略:现货电价或见底,估值业绩双提升
国泰海通证券· 2025-06-04 15:20
报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 火电方面,北方新能源比例高,火电分时稀缺性好价格易涨难跌,南方现货电价近期上涨,未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 水电方面,除西藏段外大水电基本开发完毕,存量大水电资产稀缺性将凸显,水电价格有望温和上行 [3][41] - 绿电方面,新能源新政注重稳定电价和控制装机增速,装机增速或放缓,市场化推进使新能源电价承压,度电净利下滑 [3][64] - 核电方面,2019 年以来审批常态化,预计 2030 年全国核电装机容量达 1.1 亿千瓦,较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 各行业总结 火电 - 火电分时稀缺性好价格易涨难跌,南方现货电价上涨,未来甘肃现货电价和年度长协或上涨 [3] - 2022 年迎峰度夏期间,山西晚高峰现货均价是全年均价 2 倍,部分时段高达 1.5 元/度 [24] - 25Q1 全国火电电量 15327 亿千瓦时,同比 -4.7%,华能国际、华电国际等企业电量同比有不同程度下降 [31] 水电 - 复盘 2018 年以来,大盘震荡及下行时水电板块获显著相对收益,上行时也有显著正收益 [37] - 除西藏段外大水电基本开发完毕,存量大水电资产稀缺性将凸显 [41] - 长江电力四库联调年均增发电量约 100 亿度,六库联调预计增发电量 60 - 70 亿度,上游龙头电站建成将使下游电站受益 [43] - 我国水电市场电占比小,“十三五”电价平稳,“十四五”小幅上行,后续价格有望温和上行 [3][46] - 报告列出主要水电公司 2024 年利润表、度电收入利润、折旧费用、财务费用等情况 [51][52][53] - 水电公司通过借新还旧改善负债结构,综合融资成本下行,资产负债率和财务费用率稳步下行 [54][55] - 主要水电公司分红稳步提升 [59] 绿电 - 截至 2024 年,全国风电、光伏装机容量分别达 5.2、8.9 亿千瓦,新能源装机容量占比达 42%,较 2020 年提升 18pct;发电量分别达 9968、8383 亿度,新能源电量占比达 19%,较 2020 年提升 9pct [63] - 预计 2030 年全国风电、光伏装机将达 10、20 亿千瓦左右,2030 年新能源装机容量较 2024 年 CAGR+13.4% [63] - 市场化推进使新能源电价承压,25Q1 新能源日前现货均价较 23Q1、24Q1 分别下降 200、70 元/MWh [64][66] - 风况和电价影响下,绿电度电净利下滑,2025 年资源改善后归母净利增速中位数约 12%左右 [70][72] - 绿电企业估值不断下修,当前中枢 PE 约 13x 左右,PB 约 1.4x 左右 [72] - 新能源新政注重稳定电价和控制装机增速,未来装机增速或放缓 [75] 核电 - 2019 年以来核电审批常态化,截至 2025 年 4 月已连续 4 年每年获批台数超过 10 台 [3][78] - 预计 2030 年全国核电装机容量将达 1.1 亿千瓦,较 2024 年 CAGR+11% [3][78] 投资评级相关 - 报告对部分公司给出增持评级,包括华电国际、华能国际、甘肃能源、皖能电力、龙源电力等 [80]