行业概况 - 中国高性能户外服饰行业零售销售额从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率达13.8%，预计2029年将突破2158亿元，2024-2029年CAGR为16.0% [4] - 户外经济爆发式增长，马拉松赛事报名火爆，小红书"户外徒步"话题阅读量超25亿次，抖音露营话题播放量突破百亿 [1] - 行业竞争白热化，新兴品牌、本土龙头及传统运动品牌纷纷布局，科技力成为竞争关键 [10] 公司业绩 - 2022-2024年营收从3.78亿元飙升至17.66亿元，复合增长率达116.15%，净销售额从3.509亿元跃升至17.331亿元，CAGR达122.2% [1][2] - 2024年零售额市场份额达5.2%，跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌 [2] - 2022-2024年毛利率持续攀升，分别为54.3%、58.2%、59.6%，经调整净利润复合年增长率高达232% [8] 产品策略 - 产品覆盖户外活动、运动健身及城市通勤场景，包含服装、鞋类、装备及配饰，截至2024年拥有572个SPU [2][3] - 推出四大产品系列（巅峰、专业性能、山、经典），并引入Excelsior品牌授权强化鞋类产品线 [3][7] - 主打高性价比，最畅销冲锋衣售价499元，充气式帐篷约3400元，价格普遍低于国际品牌 [8] 品牌建设 - 通过"奔赴自然"主题活动积累影响力，徒步社群覆盖全球七大峰与南北极，与高校登山队合作强化专业形象 [5] - 邀请佟丽娅、成毅等明星代言触达大众市场，构建"专业背书+大众消费"格局 [5] - 计划通过巅峰系列产品及专业合作塑造高端形象，探索独立高端子品牌可能性 [8] 渠道与供应链 - 采用DTC多渠道模式，通过分销网络拓展市场 [2] - B轮融资用于高端产品研发、线下渠道拓展及全球供应链体系完善 [7] - 与安徽、青岛等地国资合作优化区域产能布局，推动供应链全球化升级 [7] 竞争格局 - 探路者收购G2Touch丰富高端芯片产品线，推出"极地仿生科技平台2.0"应对极端场景 [9] - 三夫户外收购X-BIONI中国区IP权益，募资1.86亿元用于品牌建设 [9] - 滔搏运动投资滑雪装备零售商"冷山"和户外内容机构"Mounster山系文化" [10] 潜在挑战 - 品牌名称与争议人物Paul Pelliot相近，存在潜在舆情风险 [5] - 研发投入占比偏低，进军高端市场可能面临技术瓶颈 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 户外行业发展迅猛，成为服装细分行业增长点，公司主业增长好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力和盈利能力提升；芯片业务中G2 Touch并购成功，未来在车载领域有拓展空间，公司有望发展INCELL技术；公司发布多款户外智能装备且性能有改善 [8] - 维持盈利预测，维持25 - 26年收入预测20.11/22.80亿元，新增27年收入预测25.88亿元；维持25 - 26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25 - 26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元；2025年4月28日收盘价8.11元对应25/26/27年PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为15.92、1.07、0.84、2.25亿元，同比增长14.44%、48.50%、252.83%、 - 44.90%；剔除相关损益后归母净利为2.20亿元，同比增长60.1%；24Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.84、0.049、 - 0.07亿元，同比增长5.15%、 - 81.03%、92.16%；2024年拟每10股派发现金红利0.12元，分红率为9.6%，股息率为0.15% [2] - 2025Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.56、0.49、0.48亿元，同比增长 - 7.04%、 - 30.70%、 - 27.78% [3] 户外业务情况 - 2024年户外收入、净利、净利率为13.69、1.24亿元、9.0%，同比增长8.91%、135.1%、4.8PCT [4] - 分产品看，户外服装、户外鞋品、户外装备、其他收入分别为10.59、2.30、0.75、0.06亿元，同比增长8.18%、14.72%、4.37%、 - 5.4% [4] - 分渠道看，增长主要来自线上、加盟、联营、大客户，直营下滑；线上、直营、加盟、联营、集团大客户业务、其他收入分别为3.74、1.27、3.47、3.73、3.65、0.06亿元，同比增长8.48%、 - 25.96%、21.44%、35.57%、18.63%、 - 5.4% [4] - 分品牌看，核心品牌探路者增长11%，店数和店效双增；探路者、TOREADKIDS分别实现线下营收9.44、0.36亿元，同比增长11.0%、15.4%；店数分别为833、75家，净开26、 - 3家；店效分别为113、47万元/年，同比增长7.5%、20% [4] - 2024年末公司门店908家，净开15家，其中直营、加盟（联营）分别为62、846家，同比增长1.6%、1.7%；2024年直营店效、加盟（联营）单店出货分别为204、41万元/年，同比增长 - 27.2%、19.4%；单店面积分别为117、104㎡，同比增长4.4%、30.4%，直营平效、加盟单平出货分别为1.75、0.39万元/年，同比增长 - 30.3%、 - 8.4%；开业12个月以上的成熟直营门店店效为241万元/年，同比下降15% [4] - 分地区看，华北和海外地区略有下滑，其他地区均实现增长；2024年华北、华南、华东、东北、西北、西南、华中、海外地区分别实现营收3.54、2.03、3.07、1.32、0.60、0.56、0.64、0.36亿元，同比增长 - 2.12%、45.51%、15.31%、37.14%、55.71%、54.96%、21.21%、 - 26.11% [4] 芯片业务情况 - 2024年北京芯能、G2 Touch收入分别为94、18940万元，同比增加 - 12.6%、54.8%，净利润分别为 - 9085、8988万元，归母净利贡献 - 5451、8540亿元，北京芯能计提商誉减值4899万元，商誉计提完毕，预计未来G2 Touch对业绩贡献将持续放大 [5] 毛利率与净利率情况 - 2024年毛利率为47.4%，同比下降0.9PCT，其中户外服装、户外鞋品、芯片毛利率分别为49.74%、41.81%、47.74%，同比提升 - 1.45、 - 2.35、3.36PCT；归母净利率为6.7%，同比提升1.5PCT；24Q4毛利率为43.8%，同比下降2.8PCT；归母净利率为1.0%，同比下降4.6PCT；25Q1毛利率为48.8%，同比提升1.3PCT；归母净利率为13.9%，同比下降4.7PCT [5][6] 存货与应收账款情况 - 2024年末存货、应收账款金额分别为3.49、2.17亿元，同比增加4.8%、 - 12.1%；存货、应收账款周转天数分别为147、52天，同比减少25、28天；2025年3月末存货、应收账款金额分别为4.38、2.66亿元，同比增长11.55%、 - 7.95%，环比增长25.6%、22.51%，存货、应收账款周转天数分别为195、61天，同比增加32、 - 2天 [7] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,391|1,592|2,011|2,280|2,588| |YoY（%）|22.1%|14.4%|26.4%|13.4%|13.5%| |归母净利润(百万元)|72|107|237|276|325| |YoY（%）|2.7%|48.5%|122.2%|16.4%|17.9%| |毛利率（%）|48.2%|47.4%|45.0%|45.0%|45.0%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.27|0.31|0.37| |ROE|3.4%|5.5%|10.8%|11.2%|11.7%| |市盈率|99.82|67.22|30.25|26.00|22.06|[10]

露营行业概述 - 露营是一种短时户外生活方式，逐渐从军事、测绘需求演变为休闲娱乐方式，分为常规露营、汽车露营和特殊形式露营[3] - 行业凭借亲近自然、短途便捷等特点迅速崛起，成为热门生活方式，产业链涵盖装备销售、营地建设运营等[1][10] - 2017年中国露营核心市场规模149.4亿元，2024年增长至2139.7亿元，年复合增长率46.3%[1][10] 市场规模与增长 - 2023年露营热度下降，核心市场规模增速从2022年52%降至18%，主要因疫情后旅游需求分流至其他休闲活动[1][10] - 露营带动周边旅游服务发展，2024年带动市场规模达11554.5亿元，同比上涨47%[12] - 露营地市场规模从2018年134亿元增长至2024年486亿元，设施完善和安全性高推动持续增长[14] 政策支持 - 2022年《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》鼓励景区划出露营功能区[5][7] - 2023年《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》提出利用城市公园打造露营休闲区[5][7] - 2024年《推动消费品以旧换新行动方案》支持房车露营等汽车后市场项目规范发展[5][7] 产业链结构 - 上游包括风景区、露营地建设及原材料供应[8] - 中游为帐篷、睡袋、户外炊具等设备生产制造[8] - 下游通过商场、电商等渠道销售至个人及营地企业[8] 竞争格局 - 市场多元化且激烈，国际品牌占据优势，本土品牌如牧高笛、三夫户外凭借性价比和本土化逐渐获得认可[16] - 牧高笛2024年前三季度营收10.80亿元（同比下降6.49%），净利润0.92亿元（同比下降15.99%）[17] - 浙江永强2024年上半年户外休闲家具营收29亿元，同比上涨1.54%[19] 发展趋势 - 露营形式多样化，如音乐节露营、星空露营等新型方式将兴起[21] - 行业数字化转型，智能帐篷、无人机技术等提升体验[22] - 露营与文化、体育、教育等领域融合深化，形成丰富产业生态[23]

其它关联资金往来 - 2024年期初余额39683.24万元[3] - 年度累计发生额21635.17万元[3] - 年度利息989.03万元[2][3] - 年度偿还额8156.30万元[3] - 期末余额54151.14万元[3] 公司借款及垫付往来 - 北京芯能电子期末余额23781.76万元[2] - 天津新起点期末余额23662.25万元[2] - 北京探路者飞越期末余额1203.17万元[2] - 郑州探路者期末余额123.20万元[3] - 易游天下偿还80.03万元[3]

业绩总结 - 2024年公司营业收入159,158.96万元，同比增14.44%，归母净利润10,662.31万元，同比增48.50%[2] 股份变动 - 2024年部分董监高增持公司股份517,200股，占比0.0612%，金额2,434,976.35元[5] - 2024年1 - 2月回购股份11,925,200股，占比1.35%，金额50,018,961.50元[6] - 2024年2 - 3月回购股份20,112,727股，占比2.28%，金额100,008,886.48元[7] 公司治理 - 2024年董事会召开5次会议，股东大会召开1次[8][10] - 战略等委员会召开会议共7次[11] - 修订多项制度，新制定《独立董事专门会议工作规则》[3] 未来展望 - 2025年董事会推动战略实施，确保经营目标落实[16] - 2025年提升规范运作和治理水平[17] - 2025年做好信息披露和投资者关系管理[18]

审计机构相关 - 2025年4月27日公司会议审议通过续聘立信为2025年度审计机构议案，待股东大会审议[1][8][9][10] - 审计委员会、董事会、监事会均同意续聘立信[7][9][10] 立信数据 - 截至2024年12月31日，立信有合伙人296名，注册会计师2498名，签过证券服务业务审计报告的743名[1] - 2024年度立信经审计收入47.48亿元，审计业务收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元[1] - 2024年度立信上市公司审计客户693家，审计收费8.54亿元，同行业上市公司客户14家[1] - 2024年末立信已计提职业风险基金1.71亿元，职业责任保险累计赔偿限额10.50亿元[2][3] 立信执业情况 - 近三年立信因执业行为受刑事处罚0次、行政处罚5次等，涉及131人[3] - 项目合伙人等近三年签署或复核上市公司审计报告数量不同[5] 赔偿案件 - 金亚科技案立信对投资者损失部分承担连带责任，尚余500万元赔偿[3] - 保千里案立信对部分承担补充赔偿责任，涉及执行款项1096万元[3]

资产负债 - 2024年公司总资产258,899.62万元，较上年同期下降1.79%[4][5] - 2024年公司负债总额为67,455.61万元，较上年同期增加27.04%[9] - 2024年末公司归属母公司所有者权益总额为194,893.46万元，较上年同期减少7.46%[4][11][13] 营收利润 - 2024年公司营业收入总额为159,158.96万元，较上年同期增长14.44%[4][16] - 2024年芯片板块实现营业收入22,230.84万元，同比增长66.56%[16] - 2024年利润总额10,384.97万元，较上年同期增长105.79%[4][16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润10,662.31万元，较上年同期增长48.50%[4][16] 项目变动 - 2024年长期股权投资增加5,935.75万元，系增加对外投资所致[6] - 2024年在建工程增加6,800.10万元，系合并报表范围增加所致[6] - 2024年预计负债减少1,179.19万元，系取消对加盟商的退货政策所致[10] 费用收益 - 2024年销售、管理和研发费用总额为58307.64万元，较上年同期增长1.13%[17] - 2024年财务费用为 - 4078.94万元，较上年同期减少3396.63万元[17] - 2024年公允价值变动收益较去年同期减少7086.38万元[17] - 2024年信用减值损失及资产减值损失合计计提12136.75万元，较上年同期减少2316.27万元[17] 现金流量 - 2024年经营活动现金净流量为22512.88万元，较上年同期减少44.90%[20] - 2024年投资活动现金净流量为 - 10279.90万元，较上年同期增加77.74%[20] - 2024年筹资活动现金净流量为 - 6479.62万元，较上年同期减少12.21%[20] - 2024年现金流量合计为5753.36万元，较上年同期增加151.85%[20]

董事会会议 - 公司于2025年4月27日召开第六届董事会第二次会议[1] 审计委员会调整 - 董事董嘉鹏不再担任审计委员会委员[1] - 董事长李明担任审计委员会委员，任期至本届董事会届满[1] - 调整后审计委员会委员为朱克实、李东红及李明，朱克实任主任委员[1] 公告信息 - 公告日期为2025年4月29日[3]

会议情况 - 2024年度公司监事会召开3次会议[2] 合规情况 - 2024年度关联交易公平公正，无操纵利润等损害利益情形[6] - 收购、出售资产按法定程序进行，价格合理公允[7] - 报告期内未发生对外担保情况[8] - 按规定真实准确完整及时公平披露信息，无内幕交易情形[9] 未来展望 - 2025年监事会将继续履行职责，督促完善治理结构[12]

内部控制 - 内部控制评价基准日为2024年12月31日，无财务和非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 纳入评价范围单位21家，资产总额和营业收入占比均为100%[7] - 报告期内无财务报告和非财务报告内部控制重大及重要缺陷[59][60] 公司战略 - 2024年采用“户外+芯片”双主业发展战略[8] 公司治理 - 董事会设董事7名，其中独立董事3名[12] - 制定《股东大会议事规则》等制度保障治理[13] 业务管理 - 制定《采购管理制度》等制度优化业务流程[13] - 制定《内部审计制度》等内部控制制度[14] - 建立科学人事管理政策及系列流程制度[15] 企业文化 - 加强企业文化宣传，将生态环保和公益纳入文化[16][17] - 2024年探路者公益基金会支持生态保护及科考事业[18] 风险管控 - 建立风险评估体系识别分析风险并确定应对策略[20] - 建立控制活动包括交易授权等控制[21] 信息沟通 - 建立定期与不定期信息沟通制度，完善信息系统与平台[30] 监督机制 - 董事会下设法务审计部负责内部监督审计，监事会监督重大事项[32] 资产管理 - 针对货币资金建立授权批准和盘点制度[34] - 制定《固定资产管理制度》并每年全面盘点[35] - 建立存货管理相关制度并降解库存[36][37] 投资管理 - 2024年配合战略布局开展投资工作[42] - 以前年度募集资金已使用完，报告期无相关事项[47] 缺陷标准 - 财务报告内控缺陷评价定量标准[52] - 非财务报告内控缺陷评价定量标准[56]