公司股价表现 - 7月30日股价下跌1.30%，成交额6435.70万元，换手率1.82%，总市值73.36亿元 [1] 业务亮点 - 跨境电商仓储物流体系优势显著，在德国、美国等地设立多个海外自营仓，实现仓储物流自主管控 [2] - 已与粉丝量56万和50万的INS网红达人合作，并在美国Tik Tok开展直播带货，目前销售额贡献较小 [2] - 宠物系列产品包括猫爬架、猫窝、狗窝等宠物家居产品 [2] - 海外营收占比高达98.88%，受益于人民币贬值 [3] - 庭院系列产品涵盖家居类（藤编家具、花园桌等）、休闲类（吊床、野餐垫等）和运动类 [3] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入20.91亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.11亿元，同比增长10.30% [8] - A股上市后累计派现3.21亿元 [8] 股东与机构持仓 - 股东户数8995户，较上期减少3.46%；人均流通股21432股，较上期增加3.58% [8] - 香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，持股820.44万股 [8] 主营业务构成 - 家具系列占比51.68%，家居系列36.35%，宠物系列8.32%，运动户外2.52%，其他1.13% [7] 行业与概念 - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 [7] - 概念板块包括宠物经济、跨境电商、小盘、电子商务、融资融券等 [7] 资金与技术面 - 7月30日主力净流入-482.31万元，连续2日减仓 [4] - 近20日主力累计净流出2098.05万元 [5] - 筹码平均交易成本19.07元，股价靠近压力位18.27元 [6]

行业动态 - 中国户外装备市场2024年规模约为908亿元 近五年年均复合增长率达11.86% 预计2025年将达到953亿元 [3] - 健康生活方式普及和户外运动兴起推动行业爆发式增长 [3] - 暑期旅游旺季带动踏青骑行 露营登山等户外活动热度上升 促进装备销售增长 [4] 公司动向 Nordisk - 丹麦高端户外品牌Nordisk与韩国K2集团 中国黑蚁资本成立合资公司 正式布局中国市场 [2] - 产品线涵盖帐篷 睡袋 地垫 炉炊具 桌椅水具及背包等 定位高端市场 [2] 安踏集团 - 完成对德国专业户外品牌Jack Wolfskin狼爪业务的收购 现为安踏间接全资附属公司 [2] CAMEL骆驼 - 旗下专业户外品牌"喜马拉雅"在ISPO SHANGHAI 2024首次亮相 产品覆盖登山 高海拔攀登 滑雪等多场景 [2] - 与梦饷科技合作超品日销售额突破1000万元 其中反季清仓单品超200万元 [2][3] - 超品日活动上线1800款产品 新品占比超40% 覆盖防晒衣 速干衣裤 露营装备等核心品类 [3] 伯希和 - 被称为始祖鸟平替的品牌伯希和赴港上市收到证监会反馈 需说明外商投资负面清单问题 [3]

公司动态 - 丹麦高端户外品牌Nordisk宣布与韩国K2集团、中国黑蚁资本成立合资公司 正式布局中国市场 [2] - Nordisk产品涵盖帐篷 睡袋 地垫等户外用品 定位高端 在中国市场被称为"大白熊" [2] - 公司2010年在中国设立办公室 但此前仅开出5家授权店 未布局专卖店 2021年才开通官方微信账号并参展 [2] - 首批Nordisk品牌专卖店将于2025年内开出 [3] 合作伙伴 - 韩国K2集团是亚洲零售运营专家 拥有户外行业超50年经验 曾在韩国30个月内开设百家Nordisk门店 [3] - 黑蚁资本曾成功投资泡泡玛特 喜茶等新消费品牌 被认为深谙中国消费市场 [3] 行业背景 - 2024年中国户外装备市场规模约908亿元 近五年年均复合增长率达11.86% 预计2025年达953亿元 [4] - 始祖鸟在大中华区多季度收入增幅超50% 哥伦比亚2024年中国市场收入增长超20% [3] 竞争格局 - 中高端户外市场竞争加剧 外资运动巨头耐克 阿迪达斯与国产安踏 李宁均在完善布局 [4] - 垂直品牌如哥伦比亚 北面 凯乐石 探路者等已在中国市场布局多年 [4][5] 市场观点 - 分析师认为Nordisk需找到差异化优势 通过精准定位和营销策略快速占领市场 [5]

核心观点 - 日本户外用品与防灾用品产业存在深度关联，两者在产品研发、供应链和技术应用上高度重叠[4][9][17] - 户外品牌通过极端环境测试积累的技术反哺防灾产品开发，形成"户外先行-防灾跟进"的创新路径[14][15][19] - 销售模式差异显著：户外用品依赖C端零售（4577亿日元市场），防灾用品以B端/G端采购为主（东京年度防灾预算达7397亿日元）[25][26][28] 行业特征 产品重叠性 - 照明/充电/炊具/厕所等38类基础功能高度重合，区别在于防灾产品强调"救命"属性，户外产品追求极端环境适应性[5][10] - 典型案例：Montbell应急包采用登山装备技术，Snow Peak帐篷直接用作灾后临时住宅[15][17] - 材料供应链共享：東レToray高性能布料同时用于登山服和保温毯，尾西食品同时供应户外和防灾食品[19] 技术转化路径 - 灾害现场数据→政府委托研发→户外企业转化技术：熊本地震后催生无电炊具，311地震推动宠物避难套件开发[15][16] - 测试标准趋同：均要求轻量化（儿童防灾包需负重3-5公里）和极端环境耐受性[19] - 研发主体集中：新潟县燕三条地区形成金属加工产业集群，滋贺县NANGA专注羽绒技术30年[7][17] 企业案例 品牌战略差异 | 维度 | 户外品牌代表(Montbell/Snow Peak) | 防灾企业典型模式 | |------|----------------------------------|------------------| | 定价 | 中高端（帐篷10万日元起）[7] | 低端（百元店110日元厕所包）[24] | | 渠道 | 直营店+电商[28] | 政府集中采购[26] | | 技术 | 超轻羽绒（克重仅490g）[7] | 简易防火毯（A4大小收纳）[17] | 跨界创新案例 - Montbell：阪神大地震后组建户外救援队，开发LED手摇电台等军民两用产品[15] - Snow Peak：推出模块化"住箱"系统，被政府采购为灾后过渡住房[17] - NANGA：与京都大学合作开发防火羽绒毯，兼顾登山与避难场景[17] 市场数据 - 2023年户外装备市场规模达4577亿日元（含租赁服务），头部品牌全球市占率前五占两席[6][26] - ToC防灾用品零售规模仅40-50亿日元，不足户外市场1%[26] - 政府订单规模：东京单年度防灾预算7397亿日元，企业依法需储备3天应急物资[26][27] 产品演化趋势 - 技术溢出效应：太阳能充电器从登山装备转化为防灾刚需[13] - 场景融合：厕所包同时满足环保登山和灾害避难需求[23] - 品牌升级尝试：无印良品通过设计感改造传统防灾包形象[29]

行业特征 - 日本户外用品与防灾用品存在深度关联，产品功能和技术高度重叠[9][10] - 户外用品强调轻量化、多功能和极端环境适应性，防灾用品注重小型化、易部署和长期保存[11] - 日本频繁的自然灾害促使民众长期处于预警状态，形成独特的防灾文化[7] 主要品牌 - Montbell：创立于1975年大阪，主打功能性户外用品，价格带中高端（羽绒服2万日元起）[7] - Snow Peak：1958年创立于新潟，定位高端日式露营，帐篷价格10万日元起[7] - NANGA：1990年创立于滋贺，专攻高端羽绒产品，睡袋价格3-10万日元[7] - LOGOS：1985年创立于大阪，定位家庭休闲露营，帐篷价格2-5万日元[7] - UNIFLAME：1985年创立于新潟，主打性价比炊具，烤炉类6千-2万日元[7] 产品与技术 - 户外品牌将登山装备技术转化应用于防灾产品，如Montbell的应急包、LED灯具[19] - Snow Peak开发灾后住宅系统"住箱"，用于临时避难所[23] - NANGA与京都大学合作开发A4大小的防火防水羽绒毯[24] - 产品研发注重材料创新（如东丽Toray高性能布料）和标准化设计[28][31] 市场格局 - 日本户外装备市场2023年规模达4577亿日元，远大于To C防灾市场（40-50亿日元）[43][42] - 防灾产品主要依赖政府订单，东京市2023年防灾预算达7397亿日元[44] - 户外品牌通过零售渠道销售，而防灾产品以B端和政府采购为主[47] 商业模式 - 户外品牌通过技术创新和生活方式营销建立品牌溢价[48] - 防灾产品企业依赖政府补贴和法规强制采购，缺乏品牌建设动力[45][49] - 部分品牌尝试跨界合作，如无印良品的防灾包提升产品质感[50]

旅行体验 - 购买帐篷、防潮垫、睡袋等装备后背包重量增加，感觉更接近流浪状态，追求自由 [1] - 徒搭旅行尝试失败一半成功一半，首次体验在温得和克至斯瓦科普蒙德的路边搭车 [5][6] - 尝试与陌生人产生奇妙链接是徒搭旅行的核心目的，付费坐车无法获得相同体验 [27][28] 本地交通市场 - 纳米比亚存在低价公共交通选择，本地人巴士价格为200纳币（74RMB），远低于旅游公司大巴的790纳币（295RMB） [42] - 路边搭车价格区间为100-150纳币（37-56RMB），临时凑人的司机可能提供更低价格 [42] - 拉客人员活跃于本地交通市场，存在价格欺诈行为，导致司机与乘客双方信息不对称 [31][32][33] 文化互动 - 本地人对徒搭旅行方式表现出好奇与善意，部分人主动提供帮助如书写目的地标识 [10][12][14] - 拉客人员与徒搭旅行者之间存在价值观冲突，部分拉客人员无法理解非付费旅行方式 [7][16][36] - 司机在发现被欺诈后仍保持友善态度，尝试协助乘客寻找下一段行程车辆 [33][39] 实际行程 - 首次搭车因降雨被迫接受付费顺风车，价格为100纳币/人，但实际仅抵达中途小镇 [25][26][31] - 中途换乘小巴士后最终以100纳币/2人的低价抵达目的地，但乘客心理上仍存在付费与徒搭理念的冲突 [38][39] - 拉客人员警告夜间在加油站搭帐篷存在安全风险，促使旅行者继续选择付费交通 [37]

外贸企业转型与市场拓展 - 常州喜马拉雅户外用品有限公司一季度以来工厂产线全开，订单已排到下半年，近期每周保持两次发货频率发往日韩[1] - 公司通过参加"外贸优品中华行"活动获得多笔意向订单，商务团队正与新合作方洽谈产品采购和销售渠道[1] - 公司从海外代工起家到创立自主品牌，深耕户外装备近30年，产品销往全球130个国家[1] - 针对国内市场开发了迎合亲子露营场景的产品系列，如自动帐篷、轻量桌椅等，目前国内外销售占比各一半[1] 线上线下渠道融合 - 常州市邦达旅游用品有限公司通过线上平台实现月销售额约50万元，采用批发转零售模式深耕国内市场[2] - 常州爱尔威智能科技有限公司组建短视频运营团队，通过淘宝、京东等电商平台拓展国内市场[2] - 20多家大型商超和电商平台共建"外贸优品中华行"商业联盟，提供场地、物流供应链和线上专属流量入口支持[2] - 江南环球港计划腾出2000至3000平方米空间搭建长期外贸商品销售平台[2] 政府推动内外贸一体化 - 常州市商务局长期推动内外贸一体化，在热门消费地设立外贸优品专区，与全年300多场促消费活动结合[3] - 将更多外贸产品纳入消费品以旧换新支持范围，构建"平台+场景"立体化服务网络[3] - 目前近60家外贸企业加入"摆摊"活动，计划6月底前举办200个摊位规模以上的专场活动[3] 消费市场表现 - "五一"期间江南环球港客流量同比增长10%，销售额较去年同期增长15%[1] - 外贸优品集市吸引市民和游客，露营装备因设计优、价格优势获得消费者青睐[1]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 根据25年一季度业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为0.96/1.15/1.43亿（25 - 26年原值为1.13/1.34亿）；EPS为1.03/1.23/1.53元，PE为24/20/16x，维持“买入”评级 [5][9] 公司业绩情况 - 25Q1营收3.3亿，同比 - 6%，归母净利润0.3亿，同比 - 3%，扣非归母净利润0.3亿，同比 - 14%；24Q4营收2.2亿，同比 - 26%，归母净利润 - 866万，同比 - 169%，扣非归母净利润 - 1110万，同比 - 220%；24A营收13亿，同比 - 10%，归母净利润0.84亿，同比 - 22%，扣非归母净利润0.60亿，同比 - 43% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），派发0.6亿，派息率72% [1] 业务营收情况 25Q1业务营收 - OEM/ODM业务实现营业收入22,030.15万元，同比增长2.46%；自主品牌业务实现营业收入11,350.18万元，同比下降19.42% [2] - 大牧线上营收4448万元，同比 + 2%，毛利率33%，同比 - 5pct；大牧线下5083万元，同比 - 35%，毛利率22%，同比 - 1pct [2] - 小牧直营店营收234万元，同比 - 45%，毛利率51%，同比 - 5pct；小牧加盟店营收1500万元，同比 + 1%，毛利率37%，同比基本持平 [2] 24A业务营收 - 自主品牌业务实现主营业务收入77,383.88万元，同比下降16.43%；OEM/ODM业务实现主营业务收入52,895.24万元，同比下降0.03% [2] - 直营店营收1462万元，同比 - 23%，毛利率53%，同比 - 2pct；加盟店营收7232万元，同比 + 8%，毛利率34%，同比 + 1pct [2] - 电商营收2.8亿，同比 - 15%，毛利率35%，同比 - 1pct；大牧线下营收4.1亿，同比 - 20%，毛利率25%，同比 + 1pct [2] 费用情况 - 销售费用1.2亿，同比 - 4%，主因电子平台精准投放、费用下降；管理费用1.2亿，同比 + 24%，主因人工成本投入、智能仓和SAP系统投入致折旧及摊销增加 [3] 产品升级情况 - 公司推动冷山基因再次升级，打造从露营到徒步登山的全品类、高性能户外产品 [4] - 睡眠产品体系以徒步帐篷、睡袋、气垫等产品为核心，打造专业睡眠体系 [4] - 背负产品体系打造集轻量化、专业背负等多功能于一体的产品，核心品类包括背包、登山杖等 [4] - 穿搭产品体系探索户外服饰新材料、新工艺，确保高海拔级别极端环境下的高性能表现 [4] 财务预测情况 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为13.45亿、14.23亿、15.09亿，增长率分别为3.10%、5.80%、6.10% [10][13] - 预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为0.96亿、1.15亿、1.43亿，增长率分别为14.55%、19.65%、24.46% [10][13] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为11.11亿、11.90亿、12.99亿，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1.25亿、2.57亿、 - 0.38亿 [13] - 预计2025 - 2027年投资活动现金流分别为 - 0.61亿、 - 0.51亿、 - 0.46亿 [13] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 0.64亿、 - 2.00亿、0.91亿 [13] 基本数据情况 - A股总股本9337万股，流通A股股本9337万股，A股总市值22.71亿，流通A股市值22.71亿 [6] - 每股净资产6.38元，资产负债率49.80%，一年内最高/最低股价为35.36/17.50元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 根据25年一季度业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为0.96/1.15/1.43亿（25 - 26年原值为1.13/1.34亿）；EPS为1.03/1.23/1.53元，PE为24/20/16x，维持“买入”评级 [5][9] 公司业绩情况 - 25Q1营收3.3亿，同比 - 6%，归母净利润0.3亿，同比 - 3%，扣非归母净利润0.3亿，同比 - 14%；24Q4营收2.2亿，同比 - 26%，归母净利润 - 866万，同比 - 169%，扣非归母净利润 - 1110万，同比 - 220%；24A营收13亿，同比 - 10%，归母净利润0.84亿，同比 - 22%，扣非归母净利润0.60亿，同比 - 43% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），派发0.6亿，派息率72% [1] 业务情况 25Q1业务情况 - OEM/ODM业务营业收入22,030.15万元，同比增长2.46%；自主品牌业务营业收入11,350.18万元，同比下降19.42% [2] - 大牧线上营收4448万元，同比 + 2%，毛利率33%，同比 - 5pct；大牧线下5083万元，同比 - 35%，毛利率22%，同比 - 1pct [2] - 小牧直营店营收234万元，同比 - 45%，毛利率51%，同比 - 5pct；小牧加盟店营收1500万元，同比 + 1%，毛利率37%，同比基本持平 [2] 24A业务情况 - 自主品牌业务主营业务收入77,383.88万元，同比下降16.43%；OEM/ODM业务主营业务收入52,895.24万元，同比下降0.03% [2] - 直营店营收1462万元，同比 - 23%，毛利率53%，同比 - 2pct；加盟店营收7232万元，同比 + 8%，毛利率34%，同比 + 1pct [2] - 电商营收2.8亿，同比 - 15%，毛利率35%，同比 - 1pct；大牧线下营收4.1亿，同比 - 20%，毛利率25%，同比 + 1pct [2] 费用情况 - 销售费用1.2亿，同比 - 4%，主因电子平台精准投放、费用下降；管理费用1.2亿，同比 + 24%，主因人工成本投入、智能仓和SAP系统投入致折旧及摊销增加 [3] 产品升级情况 - 公司推动冷山基因再次升级，打造从露营到徒步登山的全品类、高性能户外产品 [4] - 睡眠产品体系以徒步帐篷、睡袋、气垫等为核心，优化内部结构，用轻量化、高品质、高性能材料打造专业睡眠体系 [4] - 背负产品体系打造集轻量化、专业背负等多功能于一体的产品，核心品类包括背包、登山杖等 [4] - 穿搭产品体系以横断山脉为研发和测试场景，探索户外服饰新材料、新工艺，设计轻量化，兼具防风拒水等多功能 [4] 财务预测情况 利润表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为13.45亿、14.23亿、15.09亿，增长率分别为3.10%、5.80%、6.10% [10][13] - 2025 - 2027E归属于母公司净利润分别为0.96亿、1.15亿、1.43亿，增长率分别为14.55%、19.65%、24.46% [10][13] 资产负债表预测 - 2025 - 2027E资产总计分别为11.11亿、11.90亿、12.99亿，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表预测 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为1.25亿、2.57亿、 - 0.38亿；投资活动现金流分别为 - 0.61亿、 - 0.51亿、 - 0.46亿；筹资活动现金流分别为 - 0.64亿、 - 2.00亿、0.91亿 [13] 主要财务比率情况 成长能力 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为3.10%、5.80%、6.10%；营业利润增长率分别为14.97%、20.33%、23.43%；归属于母公司净利润增长率分别为14.55%、19.65%、24.46% [13] 获利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为28.00%、28.20%、29.00%；净利率分别为7.14%、8.07%、9.47%；ROE分别为15.50%、19.04%、24.60%；ROIC分别为19.03%、21.02%、31.94% [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率分别为44.26%、49.35%、55.32%；净负债率分别为 - 2.16%、 - 14.77%、28.12%；流动比率分别为1.84、1.61、1.46；速动比率分别为0.57、0.56、0.46 [13] 营运能力 - 2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.83、11.05、10.86；存货周转率分别为2.23、2.42、2.40；总资产周转率分别为1.20、1.24、1.21 [13] 每股指标 - 2025 - 2027E每股收益分别为1.03元、1.23元、1.53元；每股经营现金流分别为1.34元、2.75元、 - 0.41元；每股净资产分别为6.63元、6.46元、6.22元 [13] 估值比率 - 2025 - 2027E市盈率分别为23.67、19.78、15.89；市净率分别为3.67、3.77、3.91；EV/EBITDA分别为12.67、10.46、10.10；EV/EBIT分别为14.10、11.55、11.11 [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 户外市场竞争加剧，公司对传统产品议价能力降低致毛利率下滑，规模扩大使期间费用上升，净利润降低，但看好公司后续积极精准开拓新客户及海外布局，不过短期毛利或承压 [1][4] - 调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为1.4、1.8、2.2亿元（25 - 26年前值为3.1、3.6亿元），EPS为2.1、2.6、3.2元（25 - 26年前值为4.7、5.4元） [4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收2.4亿，同比+9%；归母净利润0.3亿，同比 - 27%；扣非归母净利润0.3亿，同比 - 36% [1] - 24Q4营收2.0亿，同比+12%；归母净利润0.3亿，同比+28%；扣非归母净利润0.3亿，同比+4% [1] - 24A营收8亿，同比 - 2%；归母净利润1.4亿，同比 - 37%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 41% [1] - 公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税），合计派发现金红利0.4亿元，派息率47% [1] 产品与客户 - 24年帐篷营收3.6亿，同比 - 22%，毛利率29%，同比 - 6pct；销量同比 - 10%，单价同比 - 13% [2] - 睡袋营收1.2亿，同比 - 2%，毛利率30%，同比 - 3pct；销量同比 - 2%，单价同比持平 [2] - 服装营收2.6亿元，同比+42%，毛利率22%，同比 - 4pct；销量同比57%，单价同比 - 10% [2] - 前五大客户销售额3亿元，占比年度销售总额40%，同比 - 37% [2] - 秉持“老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓”战略，延伸原有帐篷客户合作至配套产品领域，完成订单批量生产及交付 [2] 市场情况 - 国外营收7.4亿，同比 - 9%，毛利率29%，同比 - 5pct；国内营收0.9亿，同比+150%，毛利率4%，同比 - 2% [2] 国际市场拓展与生产基地 - 与澳大利亚、北美洲新品牌客户达成合作，部分产品已通过验证进入量产阶段 [3] - 2016年开始布局海外生产基地，在越南广治省、广南省以及缅甸仰光省规划建设三大生产基地，越南PEAK公司启用帐篷智能吊挂系统，提升生产效率与质量管控时效 [3] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为845.60、830.63、914.53、1037.99、1173.96百万元，增长率分别为 - 25.03%、 - 1.77%、10.10%、13.50%、13.10% [9][11][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为227.82、143.77、139.10、176.23、215.69百万元，增长率分别为 - 4.85%、 - 36.89%、 - 3.25%、26.69%、22.39% [9][11][12] - 2023 - 2027E EPS分别为0.45、0.32、2.05、2.60、3.18元/股 [9][11][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为32.50%、26.02%、26.10%、27.30%、28.00% [11][12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.36%、16.37%、12.80%、16.74%、13.36% [11][12]