基金业绩与配置 - 永赢科技智选以233.26%的年度收益率成为2025年公募基金冠军，打破了保持18年的冠军收益率纪录 [1] - 2025年四季度末，该基金A、C份额净值分别为3.7795元、3.7523元，四季度净值增长率分别为13.18%和13.01%，同期业绩比较基准收益率为-2.39% [1] - 该基金权益投资仓位从三季度末的91.59%降至四季度末的78.76%，资产更多配置于银行存款和结算备付金，并清空了少量债券资产 [1] 持仓结构与变动 - 2025年四季度末前十大重仓股依次为：生益科技、中际旭创、沪电股份、新易盛、深南电路、天孚通信、东山精密、景旺电子、工业富联、剑桥科技 [2] - 与三季度相比，东山精密、景旺电子、剑桥科技及工业富联新晋前十大重仓股，同时增持了沪电股份、深南电路、生益科技、天孚通信与新易盛 [3] - 太辰光、澜起科技、仕佳光子、长芯博创退出前十大重仓股名单，并对中际旭创进行了减持，环比减持幅度达到17% [3] 投资逻辑与行业聚焦 - 基金继续聚焦全球云计算产业投资，结合全球AI产业前沿模型和商业化进展进行应对 [3] - 搜索行业领军者推出的新一代多模态模型使行业能力迎来阶段性跃升，凭借全栈布局重新确立了其全球AI领域引领者地位 [3] - 模型公司正进入以用户分层、能力差异化和服务深度为核心的第二发展阶段，具体应用方向包括医疗等高壁垒垂直领域、企业级B端应用、复杂应用形态及与互联网场景的深度融合 [4] 行业趋势与展望 - 模型在Agent、多模态、自主学习等领域仍有显著的提升潜力 [4] - 算力架构正适应模型和应用需求变化，MoE、长上下文等特点提升了集群复杂度，使通信与存储开销重要性上升 [5] - 为应对带宽、时延与能效约束，新一代算力集群正加速引入CPO/NPO、OCS、正交背板等架构级创新技术 [5] - 全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段，产业发展具备较强持续性和确定性，基金将继续重点布局全球云计算产业，重点关注光通信及PCB方向 [5]

2025年四季度公募基金业绩与规模概览 - 截至1月21日，全市场已有逾3300只基金完成四季报披露，披露进度显著提速 [1] - 在已披露的主动权益型基金中，超四成产品实现单季度正收益，显著跑赢基准 [1] - 2025年四季度A股市场在化债政策落地、美联储预防性降息预期升温及企业盈利边际改善三重共振下，结构性行情持续演绎，科技与有色金属板块领涨 [1] - 受益于净值增长与增量资金的双重驱动，45只基金规模单季翻倍，部分“迷你基”规模增幅甚至突破40倍 [3] 明星基金业绩与规模表现 - 任桀管理的永赢科技智选A全年获得233.29%的累计回报，最新合计规模达到154.68亿元，环比增长34.26% [2] - 规模跃升的产品普遍呈现三个共性：一是前期规模基数较小；二是行业配置高度集中，精准卡位AI算力、半导体设备、铜铝等主线；三是基金经理操作果断，在行情启动初期快速建仓 [3] - 规模激增也为后续管理带来挑战，部分产品已开始限购以控制规模过快增长，避免策略容量超限导致收益稀释 [4] 行业配置主线与调仓动向 - 科技板块成为基金经理共识度最高的核心主线 [5] - AI产业链持仓结构出现明显分化：部分基金减持了前期涨幅过大、估值进入合理区间上沿的龙头标的，转而增配具备技术突破可能的二线标的及上游设备材料环节 [5] - 以永赢科技智选A为例，其股票仓位从94.41%降至80.34%，单季减少超过14个百分点 [5] - 该基金对算力核心标的“易中天”配置谨慎，如对中际旭创减仓约17%，对新易盛和天孚通信仅小幅加仓2.14%、5.81% [5] - 基金经理冯炉丹管理的中欧数字经济股票仓位略有减少，在重仓股中新纳入了东山精密、深南电路，同时加仓了27.45%的沪电股份；同时减仓了三成有余的中际旭创，新易盛同样遭遇22.69%的减持 [6] - 基金经理提醒，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期 [7] 分析基金季报的关键方法 - **第一步：透视“隐形重仓股”**：真正的线索藏在年报、半年报附录里的第11–20大持仓（部分数据商归类为“隐形重仓”）[8] - 若前十大重仓清一色为AI龙头，而第11–20位却出现医药、消费或周期制造，且合计权重持续抬升，往往预示基金经理已在左侧布局高低切换 [8] - 连续两期对比，若隐形仓位占比由8%升至15%，且新增标的行业离散度扩大，即可视为风格漂移的“先遣部队” [8] - **第二步：跟踪“机构占比”突变**：季报中“机构投资者份额占比”是聪明钱的投票器 [8] - 若该比例单季跳增10个百分点以上，且同时伴随份额显著放大，通常映射保险、社保、年金等长期资金的认可 [8] - **第三步：拆解“小作文”——运作分析段落**：“报告期内基金投资策略与业绩表现”是整份报告唯一可能流露真话的角落 [9] - 应聚焦三类表述：认错型、预警型、调仓型 [9] - 敢于公开承认误判并给出量化修正动作的基金经理，其风控意识与迭代能力远胜“一直唱多”的选手 [9]

核心观点 - 报告核心观点认为，存储产业和覆铜板行业受益于价格上涨和AI需求，相关公司业绩呈现显著高增长并有望持续[2][3] - 报告核心观点认为，动力电池行业格局正经历结构性分流，头部企业市占率下降，未来竞争将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] - 报告核心观点认为，部分公司正通过传统主业优化提供现金流，同时积极向AI等战略新兴领域转型，未来业绩弹性取决于转型进展[8] 产业综合组公司点评 - **德明利 (001309.SZ)** 2025年全年预计实现归属股东净利润65,000万元–80,000万元，同比增长85.42%-128.21%，扣非净利润为63,000万元–78,000万元，同比增长108.13%-157.68%，业绩显著超出市场一致预期[2] - 按预告中值计算，德明利四季度归属股东净利润为7.5亿元，同比增长超过11倍，业绩高增长主要由于存储价格自四季度起迅速上涨[2] - 存储价格在2026年1月较2025年四季度均价仍有超过15%的上涨，且市场预期价格持续上涨，因此德明利及存储产业2026年上半年业绩同比和环比大概率继续高增长[2] - **金安国纪 (002636)** 2025年全年预计实现归属股东净利润28,000～36,000万元，同比增长655.53%～871.40%，扣非净利润为25,000～32,000万元[3] - 按预计中值测算，金安国纪四季度归属股东净利润为1.35亿元，同比增长超过3.8倍，环比增长近1倍[3] - 金安国纪的业绩表明，目前包括普通覆铜板的价格涨幅已可覆盖上游原材料成本涨幅，在AI需求持续旺盛的预期下，公司业绩大概率持续增长[3] 先进制造组行业分析 - 2025年国内动力电池装车量实现再分配，**宁德时代**以333.57GWh装车量占据43.42%市场份额，**比亚迪**以165.77GWh占据21.58%市场份额[6] - 宁德时代和比亚迪合计市场份额为65%，但两者的市占率分别下降了1.67%和3.17%，为行业下滑幅度前两位[6] - 行业格局变化反映结构性分流：1. 磷酸铁锂电池主导的标准化赛道使二线厂商在能量密度等指标上加速追赶，单一参数壁垒弱化 2. 车企为降本、保供与议价强化双供、多供策略 3. 头部企业更倾向于选择高价值客户及高需求场景[6] - 展望未来，头部企业若能在下一代约束条件上建立新的不可替代性，高端场景集中度有望回升，但在标准化走量市场，多强并存的多元格局将成为常态[6] - 行业定价逻辑将从规模垄断转向平台与生态竞争[6] 消费组公司点评 - **禾盛新材**发布2025年业绩预告，预计归母净利润1.52–1.71亿元，同比增长55%–75%，超出市场对传统制造主业的“稳态”预期[8] - 业绩主要由家电外观复合材料业务驱动，公司在满产满销背景下通过强化供应链管理、降本增效与客户结构优化带动毛利率提升，传统主业继续充当“安全垫”并提供转型现金流[8] - 市场关注点集中在公司AI芯片布局，公司在控股股东资源加持下明确“All in AI”，核心被投企业熠知电子已实现批量出货并在互联网与运营商客户侧持续突破，订单能见度提升[8] - 判断公司短期盈利仍以传统主业改善为主线，真正的业绩弹性与估值锚定将更多取决于2026年起战略转型的落地进展[8]

文章核心观点 - 2025年AI算力行情催生了一批年度收益率超过100%的“翻倍基”，但进入2025年四季度，部分绩优基金已开始调整持仓结构，基金经理在AI细分赛道龙头股的操作上出现显著分歧，同时也在PCB等板块形成新的共识 [1][2][5] 基金持仓结构调整与个股操作 - **光模块龙头出现分歧**：以中际旭创为例，永赢科技智选在2025年四季度减持17%，持仓降至224.49万股；中欧数字经济减持33.42%，持仓降至185.42万股 [1]。同期，交银优择回报增持77.25%至24.07万股，前海开源沪港深乐享生活增持266.44%至21.18万股 [2] - **控股股东减持**：中际旭创控股股东中际控股于1月16日完成550万股减持，均价521.73元/股，占总股本0.49% [1] - **新进与增持标的**： - **光芯片**：源杰科技获得前海开源沪港深乐享生活、融通产业趋势、中加科技创新等基金在2025年四季度新进重仓 [2] - **PCB板块形成共识**：东山精密获永赢科技智选、前海开源沪港深乐享生活、安信新回报、中欧数字经济新进重仓；深南电路获中欧数字经济、交银优择回报新进重仓，永赢科技智选增持；生益科技获永赢科技智选、交银优择回报、交银荣鑫加仓 [2] - **其他调整**：中欧数字经济在2025年四季度新进重仓阳光电源、浪潮信息；增持沪电股份（27.45%）、腾讯控股（25.31%）、新泉股份（7.07%）；减仓新易盛（22.69%） [5][6] - **基金具体持仓变化**： - **中欧数字经济**：前十大重仓股合计占股票市值比66.74%，其中中际旭创占比11.20%，新易盛占比11.06% [6] - **永赢科技智选**：前十大重仓股合计占股票市值比81.50%，重点投向云计算，个股调整较大，新进重仓东山精密、景旺电子、工业富联、剑桥科技，并增持沪电股份44.00%、深南电路25.69%、生益科技15.88% [7][8] 基金经理投资策略与市场展望 - **策略调整与方向**：部分基金开始重视“反转策略”，关注供给端出清后需求迎拐点的机会，力求在成长性与安全边际间平衡 [9]。交银优择回报基金经理周珊珊指出，未来将关注：1) AI投资从基础设施向应用端、赋能端的扩散；2) 估值偏低、持仓不拥挤的中小市值优质成长股；3) 全球制造业复苏链条 [12] - **对AI行情的判断**： - **乐观观点**：交银荣鑫基金经理余李平认为，2026年多模态模型将推动算力需求台阶式提升，投资主线将从AI算力向更广义的新质生产力扩散 [10]。融通产业趋势基金经理李进认为，光模块和PCB龙头估值合理偏低，需求将受AI数据量指数增长及网络架构升级驱动而持续成长 [11]。永赢科技智选基金经理任桀认为全球AI产业发展具备强持续性和确定性，将继续重点布局光通信及PCB [11] - **谨慎与均衡观点**：中欧数字经济基金经理冯炉丹指出，AI板块整体估值已不低，高估值对业绩兑现要求更苛刻，波动性会加大，建议投资者分散配置以平滑波动 [12][13]。中加科技创新基金经理李宁宁认为，AI行情目前仅停留在算力基建，后续可关注算力环节持续兑现及AI应用的重大变化 [10] - **市场趋势观察**：2026年开年，A股行业板块快速轮动，AI行情呈现向应用端扩散的趋势 [10]

市场表现与指数概况 - 截至2026年1月22日13:13，中证消费电子主题指数(931494)成分股涨跌互现，信维通信领涨9.96%，鹏鼎控股上涨7.43%，生益科技上涨4.62%，长电科技领跌 [1] - 消费电子ETF(561600)最新报价为1.3元 [1] - 截至2025年12月31日，中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比54.35%，主要成分股包括立讯精密、寒武纪、工业富联、中芯国际、京东方A等 [2] 行业动态与催化事件 - 苹果中国官网将于2026年1月24日至1月27日推出新春限时优惠活动，购买iPhone、Mac、iPad和Apple Watch等指定产品最高可立省1000元，但最新发布的iPhone 17系列不参与此次降价 [1] - 中国银河证券指出，AI眼镜是AI应用落地的重要硬件品类，持续关注AI眼镜产业链相关投资机会 [1] - 台积电法说会指引显示，以苹果为主的高端消费电子需求无虞，市场仍然看好2026年作为苹果创新大年的相关投资机会 [1] 产品与指数构成 - 消费电子ETF(561600)紧密跟踪中证消费电子主题指数 [1] - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该ETF提供场外联接基金，包括平安中证消费电子主题ETF发起式联接A(015894)、C(015895)和E(024557) [2]

2025年翻倍基金持仓结构调整分析 - 2025年AI算力行情催生一批年度收益率超100%的主动权益基金，这些“翻倍基”在四季度对持仓结构进行了显著调整 [1] - 不同基金经理对AI细分赛道龙头股的操作出现明显分歧，例如对光模块龙头中际旭创，永赢科技智选减持17%，中欧数字经济减持33.42% [1] - 与此同时，交银优择回报和前海开源沪港深乐享生活则大幅增持中际旭创，持仓数量环比分别增长77.25%和266.44% [8] 中际旭创成为市场焦点 - 截至1月22日午盘，中际旭创A股市值超过6537亿元（约6500亿元），2025年全年股价涨幅近400% [3] - 公司控股股东中际控股在1月16日完成550万股减持，减持均价521.73元/股，占总股本的0.49% [4] - 公司财务表现强劲，2025年第三季度数据显示，营业收入达210亿元，净利润为70.0亿元，毛利率和净利率分别为40.74%和30.27% [3] - 市场预期乐观，预测公司2025年收入为377亿元，同比增长57.8%，净利润为105亿元，同比增长102% [3] 机构在AI产业链的共识与分歧 - 机构共识主要体现在PCB（印刷电路板）板块，多只绩优基金在2025年四季度新进或增持了东山精密、深南电路、生益科技等个股 [9] - 中欧数字经济基金调整了配置方向，增加了国产AI和AI基础设施配置，新进重仓阳光电源、浪潮信息，并增持沪电股份、腾讯控股，同时减仓了智能驾驶和端侧AI [12] - 永赢科技智选基金在保持云计算产业重点投向的同时，进行了较大个股调整，新进重仓东山精密、景旺电子、工业富联和剑桥科技 [13] - 前海开源沪港深乐享生活基金则更聚焦于光通信和液冷两个领域 [14] 基金经理对2026年AI行情的展望与策略 - 部分基金经理认为AI行情正从算力基础设施向应用端扩散，投资主线将向更广义的新质生产力领域扩散 [16] - 交银荣鑫基金经理余李平认为，2026年多模态模型将推动训练与推理端算力需求台阶式提升，并关注国产AI、AI应用层、机器人及可回收火箭等方向 [16] - 融通产业趋势基金经理李进持续看好光模块和PCB，认为其估值合理偏低，AI数据调用量指数级增长将大幅拉升相关环节需求 [17] - 永赢科技智选基金经理任桀认为全球AI模型发展具备持续性和确定性，将继续重点布局光通信及PCB方向 [17] - 部分基金经理提出均衡配置思路，交银优择回报基金经理周珊珊提出关注AI向应用端传导、中小市值优质成长股及全球制造业复苏链条 [18] - 中欧数字经济基金经理冯炉丹提示，AI板块整体估值已不低，高估值对业绩兑现要求更苛刻，建议投资者分散配置以平滑波动 [18][19]

A股PCB概念股市场表现 - 2025年1月22日，A股市场PCB（印制电路板）概念股表现活跃，多只个股出现显著上涨[1] - 天通股份、金安国纪、贤丰控股三只股票涨停，涨幅分别为10.03%、10.01%和9.97%[1][2] - 大族数控、四会富仕股价涨幅超过9%，白银有色、中京电子涨幅超过6%，广合科技、崇达技术涨幅超过5%[1] 领涨个股详细数据 - 天通股份当日涨幅10.03%，总市值162亿人民币，年初至今涨幅0.30%[2] - 金安国纪当日涨幅10.01%，总市值170亿人民币，年初至今涨幅高达39.44%[2] - 贤丰控股当日涨幅9.97%，总市值43.28亿人民币，年初至今涨幅12.33%[2] - 大族数控当日涨幅9.37%，总市值751亿人民币，是板块内市值最大的公司之一，年初至今涨幅达48.57%[2] - 四会富仕当日涨幅9.14%，总市值73.05亿人民币，年初至今涨幅19.20%[2] 其他活跃个股表现 - 白银有色当日涨幅6.88%，总市值678亿人民币，年初至今涨幅高达56.58%[2] - 中京电子当日涨幅6.13%，总市值79.52亿人民币，年初至今涨幅6.57%[2] - 广合科技当日涨幅5.76%，总市值430亿人民币，年初至今涨幅23.74%[2] - 崇达技术当日涨幅5.05%，总市值188亿人民币，年初至今涨幅12.74%[2] - 宏和科技、生益科技、温州宏丰、深南电路等个股也录得超过3%的涨幅[2] 板块整体市值与涨幅特征 - 板块内公司市值跨度较大，从贤丰控股的43.28亿人民币到生益科技的1738亿人民币不等[2] - 多只个股年初至今累计涨幅可观，例如大族数控（48.57%）、白银有色（56.58%）、金安国纪（39.44%）[2] - 部分技术指标显示，相关个股MACD金叉信号形成，显示短期涨势动能[2]

PCB概念股市场表现 - 1月22日A股PCB概念股表现活跃，多只个股大幅上涨[1] - 天通股份、金安国纪、贤丰控股涨停，涨幅分别为10.03%、10.01%、9.97%[1][2] - 大族数控、四会富仕涨幅超过9%，分别为9.37%和9.14%[1][2] - 白银有色、中京电子涨幅超过6%，分别为6.88%和6.13%[1][2] - 广合科技、崇达技术涨幅超过5%，分别为5.76%和5.05%[1][2] 相关公司市值与涨幅数据 - 天通股份总市值162亿，年初至今涨幅0.30%[2] - 金安国纪总市值170亿，年初至今涨幅39.44%[2] - 贤丰控股总市值43.28亿，年初至今涨幅12.33%[2] - 大族数控总市值751亿，年初至今涨幅48.57%[2] - 四会富仕总市值73.05亿，年初至今涨幅19.20%[2] - 白银有色总市值678亿，年初至今涨幅56.58%[2] - 中京电子总市值79.52亿，年初至今涨幅6.57%[2] - 广合科技总市值430亿，年初至今涨幅23.74%[2] - 崇达技术总市值188亿，年初至今涨幅12.74%[2] - 宏和科技总市值393亿，年初至今涨幅21.30%[2] - 生益科技总市值1738亿，年初至今涨幅0.20%[2] - 温州宏丰总市值44.68亿，年初至今涨幅19.39%[2] - 深南电路总市值1700亿，年初至今涨幅9.78%[2]

市场表现 - 1月22日国内股市高开，科创板和创业板表现强势，算力硬件板块继续冲高 [1] - 聚焦算力与苹果产业链的通信ETF华夏（515050）跳空高开，截至9点33分上涨1.24%，站上5日均线 [1] - 该ETF持仓股中，生益科技上涨超过5%，深南电路、中际旭创、沪电股份、鹏鼎控股等纷纷走强 [1] - 同类费率最低的创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨超过1% [1] 苹果AI战略 - 苹果计划在6月的全球开发者大会上发布代号为“Campos”的全新AI聊天机器人，并于9月正式推出 [1] - 该AI将取代现有Siri界面，具备类似ChatGPT或谷歌Gemini的对话式交互能力，支持网络搜索、内容创建、图像生成、信息总结和文件分析 [1] - 该AI将作为iOS 27、iPadOS 27和macOS 27的主要新功能，深度集成到整个操作系统及苹果所有核心应用中（如邮件、音乐、照片、Xcode等） [1] - 该AI可调用个人数据完成任务，更轻松地定位特定文件、歌曲、日历事件和短信 [1] - 新版聊天机器人将采用苹果设计的用户界面，但依赖谷歌Gemini团队开发的定制AI模型（内部称为Apple Foundation Models version 11），并托管在谷歌TPU芯片的服务器上 [2] - 苹果每年向谷歌支付约10亿美元以获得这些模型的使用权 [2] 产业链影响与投资机会 - 开源证券表示，苹果和谷歌的合作将利好谷歌AI算力发展，重视谷歌链投资机会 [2] - 具体关注方向包括：【光模块&光芯片】、【液冷】、【服务器电源】、【OCS】、【光器件】 [2] - 通信ETF华夏（515050）跟踪中证5G通信主题指数，深度聚焦电子（芯片、PCB、消费电子）+通信（光模块、服务器）算力硬件 [3] - 该ETF所跟踪指数中，CPO+CPB概念股权重合计超过76%，位居全市场第一 [3] - 该ETF前5大权重股分别为中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [3] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪指数一半权重在AI硬件算力（CPO），一半权重在AI软件应用（计算机、传媒、电子、军工），具备较高弹性和代表性 [3] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，位居同类最低 [3]

海外科技巨头资本开支与AI算力投资趋势 - 海外科技巨头对2026年资本开支指引强劲 微软、谷歌、Meta、亚马逊四家大厂2025年、2026年资本开支总和预计分别为4065亿美元、5964亿美元 分别同比增长46%、47% [1][2] - 用于投资AI算力及基础设施的比例有望持续提升 海外大厂目前仍以采购英伟达AI芯片为主 2026年AMD及海外大厂自研芯片有望快速放量 [2] - 整体产业链将受益于此次由技术迭代驱动的长景气周期 本轮AI周期呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性 不同于5G周期的“高峰—回落”型特征 [1][3] 算力基础设施升级：互联侧 - 光模块端口速率按“1–2年一代”演进 从10G/40G-100G/400G-800G/1.6T 未来800G将加速规模化部署、1.6T进入导入期 [3] - 数据中心网络架构变化及AI训练集群规模扩大 推动光模块用量、规格与单点价值量同步抬升 LPO/CPO、硅光、AOC等技术路线让网络向更低功耗、更高密度、更高可靠演进 [3] - PCB行业进入AI驱动的新周期 需求结构发生根本性转变 AI服务器集群建设带来算力板卡、交换机与光模块同步升级 推动PCB需求量和单价双升 [3] - 随着算力架构演进 信号链条更短、对材料损耗更敏感 PCB成为AI硬件中最核心的互联与供电载体之一 [3] 算力基础设施升级：冷却侧 - AI GPU机架的峰值密度有望从2024年的130kW到2029年突破1MW 功率密度持续提升使得采用液冷技术成为大势所趋 [4] - 海外机柜算力密度提升直接带来二次侧及ICT设备侧价值量的提升 其中CDU、冷板价值量占比较高 [4] 算力基础设施升级：供电侧 - AI服务器功率持续提升 传统供配电架构面临配电房占地面积大幅提升、电能传递损耗大幅增长等问题 [5] - 行业迫切需要通过供配电架构升级以减少占地面积、提升系统效率、减少用铜量、提升分布式能源接入能力 [5] - AI数据中心供配电方式预计将遵循UPS-HVDC-SST路径演变 2026年行业催化有望持续 [5]