券商两融业务动态 - 申万宏源证券和西部证券于10月10日收市后调整部分公司融资融券可充抵保证金证券及折算率，自10月13日起生效 [1] - 中芯国际和海光信息的两融折算率从零上调至70% [1] - 先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、长盈通、佰维存储、华信永道等公司的两融折算率由零上调至30%-65%不等 [1] - 通裕重工和创益通的折算率则从65%下调至零，呈现有升有降的特点 [1] 个股市场表现与估值变化 - 在10月9日，佰维存储、中芯国际等多只个股被多家券商将折算率调为零，引发市场热议 [1] - 佰维存储和中芯国际在10月9日从高位跳水，10日均大跌，其中佰维存储从9日高点大幅回落约15% [1] - 最近两个交易日，中芯国际、佰维存储、先导智能分别大跌14.69%、7.48%、11.94% [2] - 在连续大跌后，上述个股静态市盈率有所下降，截至10月10日收盘，中芯国际、佰维存储、先导智能静态市盈率分别为276.75倍、279.33倍、299.93倍 [2] 两融折算率调整规则与影响 - 根据交易所规定，两融标的个股静态市盈率如果超过300倍或者为负数，融资融券折算率就会被调为零 [1] - 截至9月30日收盘，中芯国际的静态市盈率刚好超过300倍，因此折算率被调为零 [1] - 在静态市盈率恢复到300倍以下后，可以重新调高折算率，中芯国际和佰维存储的折算率被调回70%和65%符合规定 [2] - 两融折算率的调整是券商信用业务风控的体现，对于一些高估值、亏损公司加杠杆行为进行调节 [2] - 个股两融折算率归零后，该个股不能作为担保品，会影响可用保证金，例如原100万元市值按0.7折算率有70万元可用保证金，折算率归零后这70万元保证金将消失 [2]

市场调整原因 - 节后股票市场出现大幅波动，A股、港股及美股全线走跌 [1] - 四季度机构资金选择落袋为安或布局低位方向以锁定当年业绩，导致前期涨幅靠前的行业在四季度涨幅靠后 [1] - 部分标的两融折算率调整为0对市场情绪造成影响，但影响偏短期，当前市场中折算率为0的股票数量已超千只 [2] - 资金加速换仓寻求均衡配置是导致调整的一大因素，高位板块的浮盈资金存在止盈动力 [4] - 资金从高弹性赛道转入保守与红利赛道是市场下跌的主要原因之一，部分资金风险偏好下降 [5] - 上证指数突破3900点大关和月线压力线后存在技术性调整的需要 [4] 四季度投资策略 - 四季度通常会进入防御策略阶段，配置思路上需要结合行业景气度变化和估值水平进行综合选择 [1][6] - 金融等稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率更高达53%，银行、家用电器等行业超额收益胜率达60% [6] - 换仓优先看好顺周期板块和低位科技股，可选消费、资源品、金融等顺周期板块是换仓首选 [6] - 市场或将呈现科技与周期双轮驱动格局，AI与科技是代表未来的核心持仓，周期品具备高弹性与价值重估潜力 [7] 行业与板块观点 - 科技、医药等成为市场调整核心，仅有前期跑输的大消费、非银金融、水泥建材等板块表现较强 [2] - 真正具备技术壁垒、商业化落地能力强的科技企业有望用三季报业绩兑现市场预期 [3] - 在市场调整中，顺周期中的大消费板块表现活跃，美妆、宠物经济等新消费方向领涨，燃气和军工装备板块走势较强 [6] - 创新药赛道需关注产品已经成药、有业绩、或出海授权确定性强的中大型市值企业，行情特征将从情绪驱动转向基本面驱动 [7] 市场展望 - 指数下方支撑力量较强，政策端仍有博弈价值，市场并无太大下行空间，但震荡阶段波动可能加大 [4] - 预计调整空间较为有限，传统白马股估值仍处于历史均值之下，慢牛行情背后有深刻逻辑，牛市有望延续 [5] - 总体趋势不会因为单个交易日的走势而发生逆转，任何由情绪或短期流动性引发的回调或许是布局核心主线的良机 [3][4]

两融政策调整对特定股票的影响 - 东方财富证券通知，中芯国际、佰维存储两融折算率调整为0，投资者无法再用这些股票作为担保品进行融资操作 [1] - 根据交易所融资融券交易实施细则，静态市盈率超过300倍或为负数的股票，两融折算率必须调为0，中芯国际静态市盈率达303倍，佰维存储达301倍，精准跨过风控红线 [3] - 此次两融折算率调整共影响203只股票，科技股因估值高而扎堆上榜 [3] - 两融折算率归零直接切断高估值标的杠杆供血，此前这些股票折算率多在30%至70%，调整后股票失去担保价值，既无法新增融资，已持仓的杠杆资金还可能因担保品价值骤降触发平仓 [5] - 中芯国际融资余额在两个月内从75亿元飙升至150亿元，这批资金的撤离加剧了股价波动 [5] 相关公司股价及市场表现 - 消息公布后，中芯国际股价振幅超11%，早盘涨超9%后午后翻绿，单日成交额突破242亿元；路桥信息暴跌17.24%，半导体板块整体午后跳水 [3] - 钴业概念股集体飙涨，厦屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、紫金矿业均涨停；稀土永磁板块持续拉升，金力永磁涨超10%，北方稀土冲击涨停 [7] - 锂电池、半导体等出口依赖型板块承压明显，宁德时代等龙头个股跌停，拖累指数超120点 [7] - 2025年10月10日周五，沪深300指数下跌1.97%，创业板指暴跌4.55%，科创50指数重挫5.61% [9] - 外资大幅撤离，科技股被抛售最严重，10月9日A股市场融资余额单日锐减237亿元，量化交易触发程序化抛售 [9] 出口管制政策与行业影响 - 商务部会同海关总署发布公告，对超硬材料、稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，11月8日正式实施 [5] - 出口管制政策推动从原料出口向成品出口的战略转型，以稀土为例，加工成永磁体装入电机后，利润能翻几倍 [5] - 德国去年就开始对稀土出口加环保要求，印度和越南想抢占市场但技术跟不上，短时间内仍需要依赖中国制造的成品 [16] 消费市场趋势与结构变化 - 2025年一季度某市社会消费品零售总额7556万元，同比增长7.9%，但消费外流现象加剧 [7] - 电商凭借便捷性与价格优势重塑消费格局，境内网购、海外代购成为居民购物首选，对传统实体商业形成强烈冲击 [7] - 消费结构转型，人们不再执着于买包买表，而是将钱花在民宿、露营、快餐等轻巧开销上 [7] - 八亿八千八百万人出门，平均每天花一百一十三块，美团、阿里本地生活订单量近期快速上涨，下沉市场和本地生活平台反而更加热闹 [9] 市场环境与投资策略参考 - 当前市场融资余额突破2.4万亿元，但相比整个A股市值占比并不算大 [9] - 沪深300市盈率13倍，处于历史10%分位；新国九条强化分红、退市制度，引导长线资金入市；社保、险资增配权益资产，外资回流科技板块 [16] - 高景气科技（半导体、AI、卫星）、高股息防御（煤炭、银行）、高弹性消费（家电、汽车）仍是券商普遍看好的方向 [16] - 价值投资的A股式进化呈现四种盈利模式：困境反转、成长加仓、隐形冠军、红利再投 [16] - 3900点成为市场的分水岭，接下来三个月，政策如何放水，企业如何靠技术补缺口，投资者能否认同低估值、稳增长的理念，将成为决定市场走向的关键因素 [18]

两融折算率调整事件 - 中芯国际的两融折算率将于下周一从0%调回70% [1] - 折算率调整意味着100万市值股票可充当70万保证金 为看好该公司的投资者重新开放杠杆资金通道 [3] - 此次调整并非单一事件 海光信息折算率调至70% 先导智能和曼恩斯特调至65% 佰维存储调至50% 而通裕重工和创益通则从65%降至0% [3] 调整原因与背景 - 折算率此前被调为0%的原因是相关股票的静态市盈率超过300倍 触及交易所规则红线 [3] - 股价回调后 中芯国际的估值已回落至两百多倍市盈率 符合恢复折算率的条件 [3] - 券商根据个股估值和风险进行精准调控 对优质标的松绑 对有风险的标的收紧 [3] 对行业与公司的意义 - 折算率从0%调回70% 表明券商对中芯国际等科技核心标的的风险评估下降 信心恢复 [4] - 此次调整被视为对中长线投资者有价值的方向性信号 而非短期的牛市开关 [4] - 市场关注点应集中于如中芯国际、海光信息等公司的技术和业绩是否能支撑其估值 [4]

融资融券政策调整 - 申万宏源证券及申万宏源西部证券于10月10日收市后调整融资融券可充抵保证金证券及折算率，自10月13日起生效 [1] - 先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、海光信息、长盈通、佰维存储、中芯国际、华信永道等公司的可充抵保证金证券折算率由0%上调至30%—70%不等 [1] - 通裕重工、创益通两股的折算率则由65%下调至0% [1] 重点公司折算率变动详情 - 先导智能（300450.SZ）折算率从0%上调至65% [2] - 南极光（300940.SZ）折算率从0%上调至50% [2] - 曼恩斯特（301325.SZ）折算率从0%上调至65% [2] - 联动科技（301369.SZ）折算率从0%上调至65% [2] - 海光信息（688041.SH）折算率从0%上调至70% [2] - 长盈通（688143.SH）折算率从0%上调至65% [2] - 佰维存储（688525.SH）折算率从0%上调至50% [2] - 中芯国际（688981.SH）折算率从0%上调至70% [2] - 华信永道（920592.BJ）折算率从0%上调至30% [2] - 通裕重工（300185.SZ）折算率从65%下调至0% [2] - 创益通（300991.SZ）折算率从65%下调至0% [2] 中芯国际与佰维存储的近期调整 - 佰维存储和中芯国际的两融折算率调整备受市场关注，因其在10月9日（前一个交易日）刚被多家券商将折算率调为0% [2] - 此次快速回调反映出两融风控的灵活性，折算率恢复将重新打开杠杆资金入市通道 [9] - 以中芯国际为例，100万市值可再度充抵70万保证金，有助于修复市场对芯片股的短期信心 [9] 政策调整的规则背景 - 券商对个股进行两融折算率调整依据2016年12月2日沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》，该规则规定静态市盈率在300倍以上或为负数的股票折算率应下调为0% [3] - 2023年沪深北交易所修订的《融资融券交易实施细则》再次明确，静态市盈率在300倍以上或为负数的A股股票折算率为0% [3] - 近期市场活跃，科技主线个股走势强劲，使得相关个股静态市盈率突破300倍，触发了此次券商普遍下调折算率的规则执行 [3] 相关公司估值数据 - 中芯国际静态市盈率已回落至276.75倍，脱离300倍以上的“高估值预警区间” [4][7] - 佰维存储静态市盈率同步下降至279.33倍，也已脱离高估值预警区间 [4][8] - 中芯国际10月10日股价为127.95元，下跌7.89%，总市值约1.02万亿元 [6][7] - 佰维存储10月10日股价为96.50元，下跌9.59%，总市值约450.37亿元 [7][8]

芯片股市场表现 - A股市场芯片股于10月10日集体重挫，多只个股跌幅显著 [1] - 东芯股份跌幅达11.66%，佰维存储跌幅为11.00%，燕东微跌幅为10.40%，晶合集成跌幅为10.33% [1][2] - 德明利、华虹公司、普冉股份跌幅均超过8%，联芸科技、芯联集成跌幅超过7% [1][2] - 恒烁股份、翱捷科技、气派科技、敏芯股份、中芯国际、长光华芯、中微半导等公司跌幅超过6% [1][2] 两融折算率调整原因 - 多家券商将中芯国际、佰维存储等股票的融资融券折算率调整为0 [1] - 调整原因为相关公司静态市盈率超过300倍，触及交易所规则 [1] - 该规定自2016年起实施，是券商依据规则的常态化操作，并非针对特定行业或板块 [1] 相关公司市值与年内表现 - 中芯国际总市值达10,415亿元，年初至今涨幅为37.59% [2] - 华虹公司总市值为2,032亿元，年初至今涨幅达151.93% [2] - 东芯股份总市值427亿元，年初至今涨幅高达287.79% [2] - 德明利总市值430亿元，年初至今涨幅为204.96% [2]

芯片股市场表现 - 芯片股出现集体重挫 东芯股份和佰维存储跌幅超过11% 燕东微和晶合集成跌幅超过10% [1] - 德明利 华虹公司和普冉股份跌幅超过8% 联芸科技和芯联集成跌幅超过7% [1] - 恒烁股份 翱捷科技 气派科技 敏芯股份 中芯国际 长光华芯和中微半导跌幅超过6% 中芯国际跌幅超过5% [1] 股价下跌原因 - 多家券商将中芯国际和佰维存储等股票的融资融券折算率调整为0 [1] - 折算率调整的原因为中芯国际和佰维存储的静态市盈率大于300倍 [1] - 该调整是依据交易所规则自2016年起实施的常态化操作 并非针对特定行业或板块 [1]

市场表现 - A股市场芯片股出现集体重挫，多只个股跌幅显著，其中东芯股份下跌11.66%，佰维存储下跌11.00%，燕东微下跌10.40%，晶合集成下跌10.33% [1] - 德明利、华虹公司、普冉股份跌幅均超过8%，联芸科技、芯联集成跌幅超过7% [1] - 恒烁股份、翱捷科技、气派科技、敏芯股份、中芯国际、长光华芯、中微半导等股票跌幅超过6% [1] 下跌原因 - 市场下跌的直接原因是多家券商将中芯国际、佰维存储等股票的融资融券折算率调整为0 [1] - 折算率调整的依据是相关股票的静态市盈率大于300倍，根据自2016年起实施并沿用至今的交易所规则，静态市盈率超过300倍的两融股票折算率均会调整为0 [1] - 此次调整是依据规则的常态化操作，并非针对特定行业或板块 [1] 相关公司市值 - 在下跌个股中，中芯国际总市值达10415亿元，华虹公司总市值为2032亿元，晶合集成总市值为714亿元，芯联集成总市值为571亿元 [2] - 佰维存储、翱捷科技、东芯股份、德明利、燕东微的总市值均在400亿至450亿元区间 [2] - 部分公司年初至今涨幅依然可观，东芯股份年初至今上涨287.79%，德明利上涨204.96%，华虹公司上涨151.93% [2]

事件概述 - 10月9日，部分投资者信用账户持有的中芯国际、佰维存储等股票的融资融券折算率被券商调整为0 [1] - 调整原因为相关公司静态市盈率超过300倍，根据交易所规则需将折算率下调为0 [1] - 此规定自2016年起实施，是券商依据交易所规则开展的常态化操作，并非针对特定行业或板块 [1] 券商调整详情 - 广发证券于9月30日披露调整公告，涉及中芯国际、佰维存储、曙光数创等11只股票，自10月9日起生效，其中9只股票的担保折算率调整为0 [2] - 中芯国际担保折算率由0.70调整为0，佰维存储由0.65调整为0，路桥信息由0.4调整为0 [2] - 国金证券同期披露类似调整，涉及11只股票，其中9只最新折算率调整为0，名单与广发证券吻合 [2] - 9月29日至30日当周，中芯国际静态市盈率达303.06倍，佰维存储达301.91倍，路桥信息高达947.11倍，瑞晟智能为321.78倍 [2] 市场影响与数据 - 折算率调整当日，中芯国际股价及半导体芯片板块午后出现回落，部分市场人士将两者关联 [2] - 业内人士认为股价波动受多方面因素影响，A股市场有203只两融标的股票因静态市盈率超过300倍而被下调折算率，从前期情况看不会产生明显影响 [3] - 截至10月9日，中芯国际静态市盈率为300.44倍，佰维存储静态市盈率为308.97倍 [3]

事件概述 - 10月9日，中芯国际与佰维存储等股票的融资融券担保品折算率被券商调整为0，引发市场关注 [2] - 此次调整为券商依据交易所规则开展的常态化操作，并非针对特定行业或板块 [3] 调整原因与规则依据 - 调整原因为中芯国际与佰维存储的静态市盈率大于300倍，根据规则折算率需下调为0 [3] - 该规则自2016年12月2日起实施并沿用至今，规定静态市盈率超过300倍或为负数的A股股票，其折算率为0% [3] - 2023年修订的《融资融券交易实施细则》再次明确此规定 [3] 券商具体调整情况 - 广发证券于9月30日披露调整公告，涉及11只股票，其中9只担保折算率调整为0，包括瑞晟智能、天马科技、路桥信息等，自10月9日起生效 [4] - 中芯国际担保折算率由0.70调整为0，佰维存储由0.65调整为0 [4] - 国金证券同期披露类似调整，名单与广发证券吻合，涉及11股，其中9股折算率调整为0 [4] - 9月29日至30日当周，中芯国际静态市盈率达303.06倍，佰维存储达301.91倍，路桥信息高达947.11倍，瑞晟智能为321.78倍 [4] 市场影响与相关数据 - 折算率调整当日，中芯国际股价及半导体芯片板块午后出现回落 [5] - 业内观点认为，股价波动受多方面因素影响，A股市场有超过200只股票因静态市盈率超300倍而被下调折算率，从前期情况看并未产生明显影响 [5] - 根据Wind数据，截至10月9日，两融标的中静态市盈率超过300倍的股票共有203只，中芯国际为300.44倍，佰维存储为308.97倍 [5]