文/《清华金融评论》 周茗一 中共中央政治局2月2 8日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民 代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平 主持会议。 会议指出，过去一年，以习近平同志为核心的党中央统揽全局、沉着应变，团结带领全党全国各族人民 顺利完成经济社会发展主要目标任务。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，社会 大局保持稳定，中国式现代化迈出新的坚实步伐。 会议强调，今年是"十四五"规划收官之年，做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会 精神，按照中央经济工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体 系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融 合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升 向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成"十四 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收12.98亿美元，高于指引区间上限，报告和核心基础上均增长3%；订单12.63亿美元，报告和核心基础上均增长4%；积压订单季度末为23亿美元 [22] - 第一季度毛利率65.8%，运营费用5亿美元，同比增长2%，运营利润率27%；净利润3.17亿美元，每股收益1.82美元，加权平均股数1.74亿股 [22][23] - 预计第二季度营收在12.7 - 12.9亿美元之间，每股收益在1.61 - 1.67美元之间，基于约1.74亿股的加权稀释股数 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 通信解决方案集团（CSG） - 营收8.83亿美元，同比增长5%，订单连续三个季度增长，有线和无线业务均有增长 [11][24] - 有线业务中，物理层和AI工作负载仿真解决方案需求强劲，本季度订单再创新高；无线业务表现符合预期，智能手机供应链需求仍低迷，但网络基础设施有创新，5G先进非地面网络和早期6G研究有相关活动 [11][13] - 航空航天、国防和政府业务营收增长至第一季度纪录，美国和亚洲市场均表现强劲，但由于持续决议，本季度订单下降 [15] 电子工业解决方案集团（EISG） - 营收4.15亿美元，下降1%，核心基础上持平，订单稳定 [16][25] - 半导体业务中，新晶圆厂项目增加，参数晶圆测试解决方案订单连续三个季度强劲增长；汽车市场条件仍具挑战，但研发客户参与度和创新度高；通用电子业务订单连续两个季度增长 [16][17][18] - 软件和服务收入约占公司营收的40%，经常性收入约占总营收的31% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 通信市场中，有线业务因AI因素增长强劲，无线业务稳定，智能手机生态系统复苏缓慢 [36] - 半导体市场中，晶圆厂产能投资和AI驱动的先进节点技术、高带宽内存和硅光子学需求，推动客户参与度提升 [16] - 汽车市场中，制造和电动汽车电池开发活动低迷，但软件定义应用和自动驾驶研发客户参与度和创新度高 [17] - 工业市场中，高速PCB和连接应用以及分销渠道库存正常化推动客户支出，欧洲和亚洲的先进研究增长强劲 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI将是网络、数据中心和通信生态系统中下一代技术设计的长期顺风，公司在AI领域的产品和解决方案具有长期机会 [13][45] - 公司致力于软件和服务增长，推动软件定义转型，提高经常性收入占比 [19][122] - 公司与客户的合作更早、更广泛，凭借市场领先的产品和解决方案，与全球最先进的科技公司建立了信任关系 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将逐步复苏，尽管美国新政府的政策变化存在不确定性，但公司仍预计收入增长将处于5% - 7%长期目标的低端，盈利增长符合10%的目标 [9][28] - 公司对未来充满信心，凭借强大的创新管道、战略客户关系以及严格的运营和资本管理，有能力为所有利益相关者创造价值 [20] 其他重要信息 - 公司管理层计划参加由Susquehanna Financial Group和Morgan Stanley主办的投资者会议 [6] - 公司有两笔待定收购交易，分别来自Synopsys的光学解决方案集团和Ansys的PowerArtist软件，交易取决于Synopsys和Ansys交易的完成 [74][75] 问答环节所有提问和回答 问题：商业通信业务的上行空间及有线与无线业务的贡献预期 - 无线业务稳定，智能手机生态系统复苏缓慢，但基础设施部分因运营商资本支出前景改善有所提升；有线业务因AI因素订单和需求强劲增长 [36] - 短期内，无线业务仍将保持稳定，随着基础设施支出增加可能有上行空间；AI创新驱动力强劲，客户投资前景乐观 [38] 问题：当前联邦预算环境及有线业务订单增长与AI的关系 - 航空航天和国防业务长期趋势稳定，国防预算随GDP增长且技术现代化支出增加，尽管当前存在持续决议问题和政府更替，但长期机会管道依然强劲 [41][43] - AI供应链环境受限，但制造端有强劲增长，公司在高端能力制造方面处于有利地位；长期来看，技术标准加速采用为公司带来多维度机会，公司与客户的合作也在增加 [44][45] 问题：5G+或6G与卫星通信的优缺点及对公司的影响 - 卫星通信在安全和商业应用方面的贡献不断增加，对公司无线业务是中期增量机会；6G是另一个主要技术驱动力，研发投资正在增加 [50] - 新技术带来的市场机会难以提前准确评估，但回顾历史，随着技术复杂性增加，市场规模会扩大，公司有能力抓住研发机会，从中受益 [52][54] 问题：销售漏斗改善是否意味着需求环境将改善及电动汽车销售趋势预期 - 销售漏斗自三个月前有所改善，符合公司对2025年逐步复苏的预期；新漏斗摄入量增加，客户决策速度加快，漏斗规模扩大，短期漏斗支持第二季度指引，公司可见性提高，信号更积极 [59][60][61] - 电动汽车销售方面，与电池开发相关的研发活动仍受限，汽车制造也疲软；但随着汽车硬件和软件架构分离，软件定义车辆和通信速度提升，客户在该领域的投资有所增加 [68][69][70] 问题：ESI集团表现、软件业务预算限制及收购利润率目标进展 - 收购按目标和协同效应实现情况推进，该业务季度续约率符合预期；汽车市场疲软对向汽车客户的追加销售产生不利影响，但在航空航天、国防和工业客户方面取得进展 [73] 问题：两笔待定收购交易的情况及对营收和盈利的影响 - 两笔交易取决于Synopsys和Ansys交易的完成，目前未对交易规模进行评估，但它们与公司现有业务互补，将为设计工程软件组合增添价值 [75] 问题：运营费用情况及全年投资预期 - 第一季度运营费用同比增长2%，低于预期，原因包括去年的成本削减措施未在第一季度完全体现；第二季度运营费用预计将环比增加，包括可变薪酬和薪资调整；公司计划在业务复苏时，对6G、量子计算和AI市场机会进行增量投资 [82][83][84] 问题：营收增长与增量利润率的关系及毛利率下降原因 - 当季度营收增长5%或以上时，平均增量利润率约为40% [86] - 毛利率下降主要是由于产品组合变化，去年同期销售积压订单对毛利率有积极影响，而本季度与去年相比组合不利；但本季度毛利率是过去四个季度中最高的，部分得益于ESI业务的增量收入 [89][90] 问题：第二季度订单框架及航空航天国防业务订单风险 - 历史上，不考虑ESI业务，第一季度到第二季度订单通常有个位数增长，而ESI业务约50%的订单在第一季度确认，剩余订单在全年相对均匀分布 [97] - 航空航天和国防业务方面，主要承包商的积压订单处于创纪录水平，业务受影响不大；全球来看，欧洲和亚洲国防支出占GDP的比例可能上升，公司有能力从中受益；政府直接支出方面，研发、测试和评估（RDT&E）项目值得关注，但大幅削减技术进步相关支出的可能性较小 [99][100][102] 问题：EISG业务复苏后毛利率能否回到60%中段及2026年运营利润率目标 - EISG业务毛利率回升取决于业务复苏的性质和各业务的表现，排除ESI业务后，可能需要时间才能回到2023财年的水平 [106] - 公司仍未放弃31% - 32%的运营利润率目标，但如果营收以5%的速度增长多年，可能会推迟在2026财年实现该目标；待完成的收购交易及协同效应可能有助于实现目标 [109][110] 问题：AI业务用例、客户基础及软件和服务转型趋势 - AI业务方面，全球数据中心数量和功率需求预计增加，公司在计算、内存、网络和仿真等领域均有参与，如参与2纳米工艺、硅光子学、内存测试和AI数据中心构建等，短期和中期内处于有利地位，长期机会巨大 [116][120][121] - 公司致力于软件中心转型，将继续推出新产品，软件产品推出速度快于硬件；随着待定收购交易完成，将扩大在设计领域的贡献，提高经常性收入 [122][123][124] 问题：半导体业务是否有积压订单及营收转化可见性 - 半导体参数测试业务连续多个季度增长，过去三个季度积累了一定积压订单，订单接受窗口为可在六个月内发货，订单转化为营收的周期相对较短 [128][129] 问题：中国业务情况及是否需要调整策略 - 公司与中国客户的关系依然牢固，自华为事件后，一直面临1 - 2的逆风；许多中国客户有全球化战略，公司通过合作支持他们的全球布局，如将制造迁至东南亚或北美 [131][132]

财务数据和关键指标变化 - Q4实现34%的同比收入增长，调整后EBITDA利润率达11.2%，为历史最高水平，且连续三个季度实现GAAP营业利润为正 [31] - 2024年全年收入为1.912亿美元，同比增长14.3%，调整后EBITDA为2050万美元，是2023年的2.5倍多，为十多年来最高水平 [41][45] - Q4非GAAP毛利率为37.4%，较Q3的34.8%和2023年同期的35.6%均有提升 [42] - Q4非GAAP运营费用占收入的比例从2023年的43%降至30% [43] - 2024年初公司总债务超1.65亿美元，现金300万美元；年末总债务降至5600万美元，现金达4000万美元，净债务为1600万美元 [46] - 预计Q1收入在3000万 - 3300万美元之间，调整后EBITDA在200万 - 300万美元之间 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4移动解决方案收入同比增长超59%，主要得益于大型运营商合作伙伴的热点产品表现强劲 [39] - Q4服务及其他收入同比增长62%，得益于Inseego Subscribe SaaS产品的续约 [39] - 固定无线接入（FWA）业务Q4收入环比增长，但同比略有下降，主要因运营商客户采购节奏变化 [40] - 2024年产品收入同比增长8.3%，服务收入同比增长超40% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球5G连接数目前达20亿，预计到本十年末将超100亿 [11] - 美国固定无线接入（FWA）是增长最快的宽带技术，过去18个月净增用户数领先其他宽带领域 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为执行和扩大FWA和MiFi业务，加速软件和服务路线图，并重新审视运营策略 [19] - FWA业务将推出适合运营商业务的库存产品，MiFi业务将拓展至中高端和大众市场 [20] - 加强与北美运营商和增值经销商的合作，提升市场份额和销售效率 [21][22] - 加大软件投资，为FWA和MiFi产品引入高级路由功能，加速Inseego Connect平台发展，提升数据流量优先级和网络切片功能 [23][24] - 重新审视采购、供应商管理、ODM合作和制造合作等运营策略，提升竞争力 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无线宽带市场正进入黄金时代，从利基应用向家庭和企业首选宽带解决方案转变，公司有望受益于市场增长 [11] - Q1收入预计环比下降，主要因客户库存高、产品过渡和促销活动减少，但公司对长期战略有信心，预计2025年实现整体同比收入增长 [32] - 公司已完成资本结构调整，为未来增长奠定基础，对2025年业务前景持乐观态度 [52] 其他重要信息 - 2024年11月下旬，公司以5200万美元现金出售远程信息处理业务，该业务在财务报表中作为终止经营项目列报 [36] - 公司已完成超91%的1.62亿美元可转换债券交换，大幅降低债务，改善流动性 [46] 问答环节所有提问和回答 问题1: 客户库存需要多少周消化，以及2025年增长预期是否意味着二至四季度平均季度收入超5000万美元 - 公司预计2025年全年收入同比增长，Q1收入有挑战，但从Q2开始收入将增长，下半年业务将有良好发展 [58][59] 问题2: 2025年下半年增长来源，是否有新客户和设计订单，以及其他垂直市场机会 - 2025年产品将有强力更新，FWA业务将从SMB拓展至大型企业和工业领域，Inseego Connect也将助力增长 [63][64] 问题3: 与无线ISP的关系及缩小数字鸿沟相关资金机会，公司是否落后或专注高端企业机会 - 公司将扩大产品组合，参与更广泛市场，关注政府资金动态，探索固定无线接入住宅用例和有线合作机会 [68][69][70] 问题4: 来自高通的客户关系能多快改善市场推广流程，以及下半年增长能否持续 - 无线行业运营商决定库存SKU的周期为12个月，公司现有产品已获多家运营商认证，正努力将机会转化为收入路线图，对2025年全年增长有信心 [78][79] 问题5: 采购和供应链物流流程是否需要几个季度才能成功实施，今年能否看到成本改善 - 随着收入增长，公司将与供应商重新讨论合作，公司具备快速开发原型和迭代硬件设计的能力，2025年将在产品上市和合作模式上有不同举措 [81][82] 问题6: 出售远程信息处理业务后，资产组合是否合适，是否会有额外资产出售或技术收购 - 公司目标是成为移动和固定宽带领域的领先供应商，将继续在相关领域投资，也会审慎考虑非有机增长机会 [84][85] 问题7: 2025年展望是否基于2024年报告的1.91亿美元收入，有无其他预估数据 - 公司预计2025年全年收入同比增长，数据以已公布的为准 [89][90] 问题8: 未来几年移动宽带、FWA和软件服务的收入组合如何变化，对毛利率有何影响 - FWA在企业和工业领域有很大增长潜力，MiFi可拓展至运营商核心库存SKU的大众市场，目前无法提供具体数据 [92][94][96] 问题9: 根据EBITDA指引计算的运营费用较高，是否为未来运营费率，是否会因新市场策略而增加 - 公司将在上半年增加新产品投资，费用支出会增加，下半年支出将减少以推动新产品和业务增长 [98][99]

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