核心观点 - AI需求持续提升导致产业链自上而下出现依次涨价趋势 从存储到CPU后 云计算或为下一通胀方向 云计算厂商涨价可能带来价值重估机遇[1] AI产业链通胀传导趋势 - 2025年第四季度 AI产业链开启通胀传导 从存储到CPU后 云计算或为下一通胀方向[1] - 伴随Tokens需求快速提升 涨价趋势从上游逐步传导到CPU及云服务[1] - AWS本次涨价标志着二十年来云服务价格只降不升的行业惯例被彻底打破[1] - 云计算及配套服务厂商有望迎来估值重构[1] 北美云厂商业务表现 - 北美几大云厂商的云业务相关收入整体呈现积极增长态势[2] - AI推理等需求整体提升 推动云厂商云业务收入持续提升[2] - 亚马逊云科技2025财年第三季度净销售额达到330亿美元 同比增长20% 创下自2022年以来最高增速[2] - 亚马逊云科技季度营业利润由2024财年第三季度的104.47亿美元增长至114.34亿美元[2] - 英伟达以每股87.20美元的价格投资了20亿美元于云服务商Core Weave的A类普通股 云计算重要性有望进一步提升[2] AI驱动云计算发展 - AI成为云计算发展的重要动力 基础设施有望与上层应用实现共振[3] - AI Agent时代对基础设施的要求持续提升 包括需要大规模弹性的沙箱环境 支持会话级状态保持与长时间运行 以及灵活的工具调用服务与强大的知识记忆能力[3] - 阿里云通过高效的弹性沙箱调度机制 弹性扩容机制 高质量的搜索和记忆服务等方式 保障AI Agent高效运行[3] - 2025年腾讯云实现多个发展成果 并在多个场景中赋能客户与合作伙伴 用AI实现效率提升[3] 相关投资标的 - 云计算领域建议关注阿里巴巴-W 金山云 优刻得-W 深信服 宏景科技 首都在线 顺网科技 网宿科技 青云科技-U等[4] - CPU领域建议关注海光信息 中国长城 龙芯中科 禾盛新材等[4] - 数据库领域建议关注星环科技-U 达梦数据-U 海量数据 太极股份 超图软件 拓尔思等[4]

行业竞争格局 - 亚马逊是云计算行业的先驱和领导者 其AWS占据29%的市场份额 [1] - 微软 谷歌等公司已成为该领域的重要竞争者 [1] 公司市场定位与竞争优势 - CoreWeave在面向AI应用的新一代数据中心技术领域崭露头角 被视为专为AI设计的云基础设施领导者 [2] - 尽管市值仅460亿美元 远小于竞争对手 且处于亏损状态 但部分客户更偏好其AI专用云服务而非大型超大规模厂商的通用基础设施 [3][4] - 公司与英伟达建立了合作伙伴关系 英伟达既是其投资者 也为其提供最新的AI加速器 [5] - 其客户不仅包括OpenAI等AI软件领导者 甚至包括微软等云竞争对手 微软与其签订了价值数十亿美元的协议 由CoreWeave为其AI模型提供算力 [5] 公司经营与财务表现 - 截至2025年第三季度末 公司积压订单金额超过550亿美元 较三个月前的约300亿美元大幅增长 [4] - 2025年前九个月 公司实现营收近36亿美元 较2024年同期增长204% [8] - 同期运营支出增长267% 主要用于投资基础设施建设以满足庞大的订单需求 [8] - 2025年前九个月资本支出超过62亿美元 [9] - 为覆盖成本 公司进行了大量借贷 截至第三季度末累计债务超过140亿美元 大部分债务利率在9%至15%之间 [9] - 公司近期发行了22亿美元的可转换票据 票面利率仅为1.75% 票据持有人有权在2031年前以每股215.60美元的价格将其转换为股票 [10] 估值与市场表现 - 公司当前股价为106.02美元 市值约530亿美元 [6][7] - 可转换票据的转换价格215.60美元接近当前股价的两倍 [10][11] - 公司市盈率（P/S）为9倍 与大多数科技成长股相比具有优势 暗示其股价有相当大的上涨空间 [11]

业绩总结 - 2025年总收入为368亿欧元，同比增长8%（按不变汇率增长11%）[22] - 2025年全年总收入为€36,800百万，同比增长8%[39] - 2025年第四季度总收入为€9,684百万，同比增长3%[38] - 2025年运营利润为181.19亿欧元，同比增长28%（按不变汇率增长31%）[22] - 2025年全年营业利润为€9,830百万，同比增长超过100%[39] - 2025年第四季度营业利润为€2,554百万，同比增长27%[38] - 2025年全年的运营利润率为26.7%，较去年同期提升13.1个百分点[39] - 2025年第四季度的运营利润率为26.4%，较去年同期提升4.9个百分点[38] 用户数据 - 云收入达到210亿欧元，同比增长23%（按不变汇率增长26%）[22] - 2025年全年云业务收入为€21,023百万，同比增长23%[39] - 2025年第四季度云业务收入为€5,610百万，同比增长19%[38] - 云总积压为210.52亿欧元，同比增长16%（按不变汇率增长25%）[22] - 云ERP套件收入为48.62亿欧元，同比增长23%（按不变汇率增长30%）[22] 未来展望 - 2026年云收入预期为258亿至262亿欧元，按不变汇率增长23%至25%[30] - 2026年运营利润预期为119亿至123亿欧元，按不变汇率增长14%至18%[30] 财务指标 - 自由现金流为82.39亿欧元，同比增长95%[22] - 2025年云毛利率为75.0%[22] - 2025年有效税率为28.5%[28] - 2025年第四季度的每股收益为€1.58，同比增长15%[38] - 2025年全年的每股收益为€6.28，同比增长超过100%[39]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，云业务成为核心增长引擎，特别是云ERP套件和SAP商业人工智能，为直至2027年的加速增长奠定了基础 [2][3][5] - 公司宣布了一项新的、为期两年、规模高达100亿欧元的股票回购计划，反映了其强劲的自由现金流生成能力和对股东回报的承诺 [5][23] - 公司对2026年及未来增长前景保持乐观，预计云收入、非国际财务报告准则营业利润和自由现金流将持续增长，并设定了加速总营收增长至2027年的目标 [2][33] 财务业绩摘要（第四季度2025年） - **云收入**：达到56.1亿欧元，按固定汇率计算增长26% [4][11] - **云ERP套件收入**：达到48.62亿欧元，按固定汇率计算增长30%，是增长的主要驱动力 [4][11] - **SaaS/PaaS收入**：达到55.32亿欧元，按固定汇率计算增长27% [4] - **总营收**：达到96.84亿欧元，按固定汇率计算增长9% [4][11] - **可预测收入占比**：提升3个百分点至84% [4][12] - **营业利润（国际财务报告准则）**：增长27%至25.54亿欧元，营业利润率提升4.9个百分点至26.4% [4][13] - **自由现金流**：从上年同期的-9.08亿欧元大幅改善至10.34亿欧元，主要由于重组支付减少 [4][15] 财务业绩摘要（全年2025年） - **云收入**：达到210.23亿欧元，按固定汇率计算增长26%，超过业绩指引 [5][7][16][17] - **云ERP套件收入**：达到181.19亿欧元，按固定汇率计算增长32% [5][7][17] - **总营收**：达到368亿欧元，按固定汇率计算增长11% [5][7][17] - **可预测收入占比**：提升3个百分点至86% [7][18] - **营业利润（国际财务报告准则）**：增长超过100%至98.3亿欧元，营业利润率提升13.1个百分点至26.7%，部分得益于重组费用大幅减少约31亿欧元 [7][18] - **非国际财务报告准则营业利润**：增长28%至104.19亿欧元，按固定汇率计算增长31%，超过业绩指引 [5][7][16][18] - **自由现金流**：增长95%至82.39亿欧元，超过约80亿欧元的业绩指引 [7][16][20] - **基本每股收益（国际财务报告准则）**：增长135%至6.28欧元 [7][19] 云业务与积压订单 - **总云积压订单**：创纪录地达到772.9亿欧元，按固定汇率计算增长30% [2][5][16] - **当前云积压订单**：在第四季度按固定汇率计算增长25%，为直至2027年的总营收加速增长奠定了坚实基础 [2][10] - **云业务人工智能驱动**：SAP商业人工智能成为主要增长动力，在第四季度云订单录入中占比达到三分之二 [2] - **区域表现**：第四季度云收入在亚太及日本地区和欧洲、中东、非洲地区表现尤为强劲，美洲地区表现稳健 [28] 业务亮点与客户动态 - **核心产品采用**：全球客户继续选择“RISE with SAP”和“GROW with SAP”方案进行端到端业务转型和云ERP采用 [25][26] - **关键客户上线**：包括Lockheed Martin、Rolls-Royce SMR等在内的多家知名企业在第四季度成功上线SAP S/4HANA Cloud [26] - **战略合作**：公司与Snowflake、法国人工智能领域（包括Bleu, Capgemini, Mistral AI）建立了新的合作关系，并推出了面向欧洲数字主权的“欧盟人工智能云”产品 [29][30][31] 非财务绩效 - **客户净推荐值**：2025年下降3点至9分，主要受尚未迁移至云的本地部署客户影响，而面向云的客户净推荐值保持稳定 [21] - **员工敬业度指数**：2025年提升2个百分点至76%，达到目标范围中点 [22] - **碳排放**：2025年总碳排放量降至630万吨，符合持续减少的指导目标 [22] 2026年业绩展望 - **云收入（固定汇率）**：预计在258亿至262亿欧元之间，同比增长23%至25% [33] - **云及软件收入（固定汇率）**：预计在363亿至368亿欧元之间，同比增长12%至13% [33] - **非国际财务报告准则营业利润（固定汇率）**：预计在119亿至123亿欧元之间，同比增长14%至18% [33] - **自由现金流（实际汇率）**：预计约为100亿欧元 [33] - **当前云积压订单增长（固定汇率）**：预计在2026年将略有减速 [33] - **总营收增长（固定汇率）**：预计将加速增长至2027年 [33]

市场表现 - 2025年1月29日，AI算力与应用板块领涨市场，云计算ETF（159890）盘中上涨2.29% [1] - 板块内个股表现强劲，科大讯飞开盘涨停，易点天下大涨15%，网宿科技、汉得信息、拓尔思等多股涨幅超过8%，金山办公、润泽科技涨幅超过4% [1] 公司业绩与指引 - 科大讯飞预计2025年归属于上市公司股东的净利润为7.85亿元至9.50亿元，同比增长40%至70% [3] - 业绩增长主要源于人工智能应用规模化落地，以及“讯飞星火”大模型在C端落地加速 [3] - 按三季度净利润计算，科大讯飞四季度净利润有望达到8.52亿元至10.17亿元，环比大幅增长394%至490% [3] - 海外公司Meta第四季度营收及2026年第一季度营收指引均显著超出市场预期，并预计2026年资本支出最高达1350亿美元，接近去年的两倍 [3] 行业趋势与驱动因素 - 2025年至2026年初，算力产业链正经历一轮通胀，范围覆盖存储、CPU及其他半导体芯片 [3] - 头部云厂商接连涨价，核心驱动因素是AI训练和推理需求激增导致的算力供需趋紧 [3] - 2025年头部厂商密集发布新的大模型，随着AI模型加速走向规模化应用，推理端市场需求有望进一步释放 [3] - 预计AI推理需求将持续带动算力产业链各环节成本上行，并为相关芯片、硬件及服务公司带来显著的业绩弹性 [3] 产业链与生态发展 - 阿里巴巴集团正推进旗下AI芯片子公司平头哥独立上市 [4] - 长期来看，算力芯片的国产替代趋势确定，相关公司的IPO推进有望进一步助推国产算力芯片发展 [4] - 近期开源AI执行助手Clawdbot引发市场关注，其设计将个人AI助理转化为主动、便捷、私有化的“数字伙伴” [5] - 分析指出，未来AI代理生态的核心价值可能从“模型本身”上移至“代理框架”和“应用层”，应用层具备较高商业价值 [5] 相关投资标的 - 云计算ETF（159890）跟踪中证云计算与大数据主题指数，其前十大成份股覆盖从上游AI基建到下游AI应用的龙头企业，包括科大讯飞、金山办公、中际旭创、新易盛、中科曙光、浪潮信息等 [5] - 该ETF被视作AI算力时代的一站式解决方案 [5]

核心观点 - 微软季度业绩整体超预期 但资本开支增速超预期与Azure收入增速放缓引发投资者担忧 导致股价下跌约7% [3][4] - 相比之下 Meta因宣布高于预期的AI业务资本开支计划而获得投资者积极反应 股价在盘后交易中上涨约7% [1][12] 财务业绩 - 季度总销售额同比增长17%至813亿美元 超过分析师803亿美元的预期 [9][10] - 季度每股收益为5.16美元 超过分析师3.92美元的预期 其中对OpenAI的投资收益贡献了1.02美元 [9] - 客户承诺的未来销售额价值同比翻倍以上增长 主要得益于与OpenAI达成的一项新的2500亿美元协议 [10] - 截至12月底 公司未完成订单金额为6250亿美元 其中OpenAI占45% [10] 资本开支与投资 - 第二财季资本开支达到375亿美元 同比增长66% 并超过分析师362亿美元的预期 [2] - 全年资本开支指引上调至1150亿至1350亿美元 超过分析师平均预期的1106亿美元 [1] - 投资者担忧资本开支增速超预期且回报存在不确定性 [4] - 公司解释部分新增云容量用于内部团队 以提升Copilot等产品 若全部用于Azure则其增长率会显著更高 [5] 云计算业务 (Azure) - Azure云计算部门季度收入按固定汇率计算增长38% 与分析师预期持平 但增速较前一季度放缓1个百分点 [3] - 公司预计当前季度Azure销售额将增长37%至38% [3] - 公司正大力投资数据中心 但难以快速上线足够容量以满足需求 [6] 人工智能业务 - 公司正加速将AI工具（包括由OpenAI驱动的工具）集成到其产品中 以期提升生产力软件和云服务的销售 [7] - 公司主要面向办公人员的AI工具M365 Copilot已获得1500万企业用户订阅 [8] - 公司与领先的AI初创公司OpenAI的合作伙伴关系是其云计算业务快速增长的部分原因 [6] 行业动态 - 微软是今年首批公布季度财报的三大云服务公司之一 [11] - Alphabet Inc 计划于2月4日公布业绩 Amazon.com Inc 计划于次日公布 [11]

公司财务表现 - 2026财年第二季度总收入为813亿美元，同比增长17%，营业利润增长21%，每股收益为4.14美元，增长24% [11] - 微软云收入历史上首次超过500亿美元，本季度达到515亿美元 [2][3] - 资本支出达到375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短寿命资产 [3][12] - 运营现金流为358亿美元，同比增长60%，自由现金流为59亿美元，因融资租赁比例降低导致现金资本支出增加而环比下降 [12] - 公司通过股息和回购向股东返还127亿美元，同比增长32% [12] - 商业剩余履约义务（RPO）增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为2.5年，其中约45%与OpenAI相关 [3][15] 人工智能基础设施与芯片战略 - 公司在硅层采用英伟达和AMD的GPU以及自研芯片组合，推出了Maia 200加速器，其FP4精度下提供“超过10 petaflops”算力，与微软现有最新一代硬件相比“总拥有成本（TCO）改善超过30%” [1] - 自研Cobalt 200 CPU与公司首款云原生工作负载定制处理器相比，性能提升“超过50%” [1] - 本季度新增了“近1吉瓦（GW）的总容量”，并通过“AI广域网（AI WAN）”连接数据中心，打造了首个“AI超级工厂” [2][4] - 基础设施优化围绕“每美元每瓦特的令牌数（tokens per watt per dollar）”展开，旨在通过硅、系统和软件提高利用率并降低总拥有成本 [2] - 为支持Copilot的OpenAI推理工作负载，吞吐量提高了“50%” [2] 人工智能平台与代理（Agent）发展 - 公司战略分为三层：“云和令牌工厂”、“代理平台”以及“高价值代理体验” [2] - 代理平台Foundry新增对“GPT-5”和“Claude 4.5”的支持，已有“超过1500名客户”在Foundry上同时使用Anthropic和OpenAI的模型 [5] - 数据与上下文工具Fabric的年化收入运行率已“超过20亿美元”，拥有“超过31,000名客户”，收入同比增长“60%” [6] - 在Foundry平台上季度支出超过100万美元的客户增长了“近80%”，预计“超过250名客户”今年将在Foundry上处理“超过1万亿个令牌” [6] - 超过80%的财富500强企业使用Copilot Studio和Agent Builder构建了活跃的代理 [7] - 推出了“Agent 365”作为控制平面，将治理、身份、安全和管理控制扩展到代理，合作伙伴包括Adobe、Databricks、英伟达、SAP、ServiceNow和Workday [7] Copilot产品采用与增长 - 付费Microsoft 365 Copilot席位达到1500万个，付费GitHub Copilot订阅用户达到470万个 [3][9] - Microsoft 365 Copilot席位的净增数量创下季度纪录，同比增长“超过160%”，拥有超过35,000个席位的客户数量“同比增长了两倍” [9] - 消费级Copilot应用的日活跃用户数同比增长“近3倍”，Copilot Checkout集成了PayPal、Shopify和Stripe以支持应用内购买 [8] - Microsoft 365中，平均每用户对话数“同比增长一倍”，日活跃用户数“同比增长10倍” [9] - GitHub Copilot付费订阅者同比增长“75%”，面向个人开发者的Copilot Pro plus订阅环比增长“77%” [9] - 安全领域新增了“十几个新的和更新的Security Copilot代理”，本季度Purview审核了“240亿次Copilot交互”，同比增长“9倍” [10] - 医疗领域，Dragon Copilot被“超过10万名医疗提供者”使用，本季度帮助记录了“2100万次患者就诊”，同比增长“3倍” [10] 行业趋势与客户需求 - 数据主权成为日益重要的客户优先事项，本季度公司在“七个国家”宣布了数据中心投资，并提供“公共云、私有云和国家合作伙伴云”以满足数据驻留和本地控制需求 [4] - 市场对区域特定和“主权AI选择”的兴趣日益增长，包括Mistral和Cohere等模型 [5] - 商业预订量同比增长230%，主要受之前宣布的OpenAI大额Azure承诺和Anthropic承诺驱动，核心续订业务也健康增长 [15] - 除OpenAI贡献外，商业RPO的剩余部分同比增长28%，反映了跨行业和地区的广泛需求 [15] 管理层指引与战略说明 - 对于2026财年第三季度，公司收入指引为806.5亿美元至817.5亿美元 [18] - 预计Azure以固定汇率计算的增长率在37%至38%之间，微软云毛利率百分比预计约为65%，因AI投资而同比下降 [18][20] - 管理层将Azure指引视为“分配的容量指南”，指出GPU和CPU容量也用于第一方产品（如Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot）和研发 [16] - 管理层强调，当前大部分资本支出所对应的资产在其“大部分使用寿命内”已通过合同锁定，大型GPU合同“在GPU的整个使用寿命期内都已售出” [17] - 公司通过软件在旧硬件上运行新模型，效率会随时间提升，从而支持已签约资产的利润率改善 [17] - 公司目标是在供应受限的情况下，优化Azure的毛利率和终身价值与第一方AI业务（如Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等）的组合 [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入为813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%）[25] - 毛利润美元金额同比增长16%（按固定汇率计算增长14%），营业利润同比增长21%（按固定汇率计算增长19%）[25] - 每股收益为4.14美元，同比增长24%（按固定汇率计算并调整对OpenAI投资的影响后增长21%）[25] - 公司整体毛利率为68%，同比略有下降，主要受AI基础设施投资和AI产品使用量增长影响[26] - 营业费用同比增长5%（按固定汇率计算增长4%），主要受计算容量和AI人才研发投资以及游戏业务减值费用驱动[26] - 营业利润率同比增长至47%，超出预期[26] - 资本支出为375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产[27][28] - 运营现金流为358亿美元，同比增长60%，自由现金流为59亿美元[29] - 公司通过股息和股票回购向股东返还127亿美元，同比增长32%[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生产力与业务流程部门**：收入341亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长14%）[31] - M365商业云收入同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），付费商业席位同比增长6%至超过4.5亿[31][32] - M365消费者云收入同比增长29%（按固定汇率计算增长27%），消费者订阅数增长6%[32] - LinkedIn收入同比增长11%（按固定汇率计算增长10%），付费视频广告增长30%[32][24] - Dynamics 365收入同比增长19%（按固定汇率计算增长17%）[32] - 部门营业利润率同比增长至60%[33] - **智能云部门**：收入329亿美元，同比增长29%（按固定汇率计算增长28%）[33] - Azure及其他云服务收入同比增长39%（按固定汇率计算增长38%），略超预期[34] - 本地服务器业务收入同比增长2%（按固定汇率计算增长1%），受混合解决方案需求和SQL Server 2025发布推动[34] - 部门营业利润率为42%，同比略有下降[35] - **更多个人计算部门**：收入143亿美元，同比下降3%[36] - Windows OEM和设备收入同比增长1%（按固定汇率计算基本持平）[36] - 搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长10%（按固定汇率计算增长9%），略低于预期[36] - 游戏收入同比下降9%（按固定汇率计算下降10%），Xbox内容和服务收入同比下降5%（按固定汇率计算下降6%）[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **微软云整体表现**：收入首次突破500亿美元，达到515亿美元，同比增长26%（按固定汇率计算增长24%）[6][31] - **AI与平台业务**： - Fabric年化收入运行率超过20亿美元，同比增长60%，拥有超过31,000名客户[13] - Foundry平台上季度支出超过100万美元的客户数量同比增长近80%[13] - 超过250名客户预计今年将在Foundry上处理超过1万亿个token[13] - **Copilot产品线**： - Copilot应用日活跃用户同比增长近3倍[16] - Microsoft 365 Copilot付费席位超过1500万，季度新增席位同比增长超过160%[17][18] - 拥有超过35,000个席位的客户数量同比增长两倍[18] - GitHub Copilot付费订阅用户达470万，同比增长75%[19] - **其他核心业务**： - Windows 11用户数达到10亿，同比增长超过45%[23] - 安全客户数达到160万，其中超过100万使用四种或更多工作负载[23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建完整的技术栈，涵盖云与计算工厂、AI与平台、以及高价值智能体体验三个层面[6] - 在基础设施层面，公司致力于优化“每美元每瓦特token数”这一关键指标，通过提高利用率和降低总拥有成本来保持长期竞争力[7] - 公司正在构建异构和分布式的工作负载基础设施，以满足包括长尾客户在内的所有客户在地理和细分领域的具体需求[7] - 在硅层面，公司采用NVIDIA、AMD和自研Maia芯片的组合，以在多个硬件代际中实现最佳的整体性能、成本和供应[8] - 公司宣布本季度在七个国家进行数据中心投资，以支持本地数据驻留需求，提供跨公有云、私有云和国家合作伙伴云的最全面的主权解决方案[9] - 公司认为智能体（Agents）是新的应用程序，并正在构建包括模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程、AI安全和管理在内的完整智能体平台[10] - 公司通过Unified IQ层（涵盖Fabric、Foundry和Microsoft 365数据）将智能体与企业数据和知识连接起来[11] - 公司推出了Agent 365，旨在将现有的治理、身份、安全和管理控制扩展到智能体，并已与Adobe、Databricks、NVIDIA、SAP等合作伙伴集成[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为正处于AI扩散及其广泛GDP影响的初始阶段，随着扩散加速和蔓延，技术栈每一层的总潜在市场都将大幅增长[6] - 客户对主权（数据驻留和控制）的考虑日益重要，公司正在扩展其解决方案和全球布局以匹配需求[9] - 在AI模型选择上，客户期望根据成本、延迟和性能需求使用多种模型进行微调和优化，公司提供了最广泛的模型选择[10] - 随着AI更广泛地渗透到GDP中，企业需要保护其企业价值，将隐性知识捕获为模型权重中的核心知识产权成为最重要的主权考虑因素之一[11] - 需求持续超过供应，公司需要在满足不断增长的Azure需求、扩大M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方AI服务使用、增加研发团队分配以加速产品创新以及更换报废服务器和网络设备之间取得平衡[28] - 对于第三季度，公司预计总收入在806.5亿美元至817.5亿美元之间，同比增长15%至17%[38] - 生产力与业务流程部门收入预计在342.5亿美元至345.5亿美元之间，增长14%-15%[41] - 智能云部门收入预计在341亿美元至344亿美元之间，增长27%-29%[42] - Azure收入预计按固定汇率计算增长37%-38%[42] - 更多个人计算部门收入预计在123亿美元至128亿美元之间[43] - 基于上半年的强劲表现以及对关键增长领域的投资，公司现在预计2026财年营业利润率将略有上升[45] - 内存价格上涨可能影响Windows OEM和本地服务器市场，并影响资本支出，但对微软云毛利率的影响将随着资产在六年内折旧而逐渐显现[45] 其他重要信息 - 本季度增加了近1吉瓦的总容量[8] - 推出了Maia 200加速器，在FP4精度下提供超过10 petaflops的性能，与机队中最新一代硬件相比，总拥有成本改善了30%以上[8] - Cobalt 200处理器与公司首个为云原生工作负载定制的处理器相比，性能提高了50%以上[9] - 本季度通过Purview审计了240亿次Copilot交互，同比增长9倍[22] - 在医疗保健领域，Dragon Copilot帮助超过10万名医疗提供者自动化工作流程，本季度记录了2100万次患者就诊，同比增长3倍[22] - 商业预定额同比增长230%（按固定汇率计算增长228%），受OpenAI和Anthropic的大额多年期承诺驱动[30] - 商业剩余履约义务增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均持续时间约为2.5年，其中约45%来自OpenAI[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本支出快速增长与Azure增长预期的关系，以及如何思考这些投资的回报率[47][48] - 管理层解释，资本支出（尤其是GPU和CPU等短期资产支出）不仅用于支持Azure收入，还用于满足M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方应用使用量加速增长的需求，以及分配给研发团队以加速产品创新[49][50] - 如果将Q1和Q2上线的GPU全部分配给Azure，Azure的增长关键绩效指标将超过40%[51] - 投资回报应综合考虑整个技术栈，包括Azure、M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、Security Copilot等，这些业务都有各自的毛利率和生命周期价值，公司旨在构建最佳的生命周期价值组合，而非仅最大化单一业务[52][53] 问题: 如何理解硬件资本支出（6年折旧）与剩余履约义务（平均2.5年）期限不匹配带来的风险，以及如何确保在硬件生命周期内获得足够收入和利润[57] - 管理层解释，平均期限是多种合同安排的组合，M365等业务合同期限较短（如三年），而Azure合同期限较长，本季度平均期限从约2年延长至2.5年反映了这一点[59] - 目前支出的大部分资本和购买的GPU，在其大部分有用寿命内已经通过合同售出，因此相关风险较低[60] - 专门针对GPU的合同（包括一些最大客户）覆盖了GPU的整个有用寿命[61] - 公司还通过软件优化，使最新模型也能在逐渐老化的硬件机队上高效运行，从而延长有效使用寿命[62] - 随着时间推移，硬件交付效率会不断提高，因此在已售出整个生命期容量的情况下，利润率实际上会随时间改善[63] 问题: 关于剩余履约义务中45%与OpenAI相关，以及对此风险敞口的看法[67] - 管理层强调，应关注另外55%（约3500亿美元）的剩余履约义务，这部分业务非常多元化，涉及广泛的解决方案、客户、行业和地域，且同比增长28%，体现了业务基础的广度和强劲的采用曲线[68][69] - 关于OpenAI，公司认为这是一项伟大的合作伙伴关系，微软继续作为其规模提供商，支持一个非常成功的企业，并对此感到满意[70] 问题: 关于未来几个季度产能增加的规模，特别是Fairwater等数据中心[73] - 管理层表示正在全球范围内尽可能快地增加产能，以满足客户需求和不断增长的使用量[74] - 具体数据中心地点（如亚特兰大、威斯康星州）是多年度交付项目，不应仅关注特定地点，重点是全球范围内的产能建设，包括确保电力、土地和设施，并尽快部署GPU和CPU[75] - 公司致力于提高建设和运营效率，以实现尽可能高的利用率[75] 问题: 关于自研Maia 200加速器的成就及其对未来推理成本和毛利率的影响[79] - 管理层对Maia 200的进展感到兴奋，特别是在运行GPT-5等模型时在FP4精度下取得的性能，证明了针对新工作负载进行端到端（从模型到硅）创新的价值[80] - 公司的超级智能团队正在优化其模型以适配Maia[81] - 公司战略不是锁定于单一技术，而是与NVIDIA、AMD等合作伙伴共同创新，确保整个硬件机队在任何时间点都能获得最佳的总拥有成本[81] - 这是一场长期的竞赛，公司致力于通过垂直整合和外部合作相结合的方式，保持硬件机队的长期竞争优势[82] 问题: 关于企业进行前沿转型的势头，以及其微软支出可能增长的预期[85] - 管理层观察到AI在M365、安全和GitHub三大套件中的采用产生了复合效应，例如Work IQ利用Microsoft 365底层数据，为业务流程和工作流提供重要上下文[86][87] - 智能体系统正在改变公司运营方式，帮助协调工作并提升企业杠杆[88] - 客户正在利用Fabric、Foundry、GitHub工具以及低代码/无代码工具，在客户服务、营销、财务等领域构建自己的智能体，实现业务转型[89] - M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot等新智能体系统共同作用，复合了数据和部署的效益，这是当前最具变革性的影响[89] 问题: 关于Azure的CPU业务表现，以及客户意识到上云对AI的重要性是否推动了云迁移势头[93][94] - 管理层指出，AI工作负载不仅需要AI加速器计算，智能体通过工具使用可能生成容器，这些容器运行在计算资源上，因此公司按比例构建包含计算和存储的完整机队[95] - 云迁移仍在继续，例如最新版SQL Server作为IaaS服务在Azure上的采用率是之前版本的两倍多[23][97] - 公司需要平衡商业云和AI云的建设，因为客户在部署时，需要所在区域具备所有这些基础设施要素[97]

公司业绩表现 - 微软公布第二财季调整后每股收益为4.14美元，营收为813亿美元，均超出市场预期[1] - 市场此前预期每股收益为3.91美元，营收为803亿美元[1] - 尽管业绩超预期，公司股价盘后一度下跌8%[1] 核心业务分析 - 公司Azure云服务该季度营收增长39%[1] - Azure营收增速超过华尔街预期的37.8%[1] - Azure本季度39%的增速较第一财季40%的增速略有下降[1][2] - 投资者可能对Azure的业绩表现做出反应[1]

业绩总结 - 微软第二季度收入为813亿美元，同比增长17%（按固定汇率增长15%）[4] - 净收入为385亿美元，同比增长60%（按固定汇率增长57%）[4] - 每股摊薄收益为5.16美元，同比增长60%（按固定汇率增长58%）[4] - 2024财年报告的总收入为696.32亿美元，2025财年报告的总收入为812.73亿美元，同比增长17%[41] - 2025财年报告的每股摊薄收益为5.16美元，同比增长10%[40] 部门表现 - 智能云部门收入为329亿美元，同比增长29%（按固定汇率增长28%）[4] - 生产力与商业流程部门收入为341亿美元，同比增长16%（按固定汇率增长14%）[4] - 个人计算部门收入为143亿美元，同比下降3%[4] - 2025财年报告的智能云收入同比增长44%（按固定汇率增长42%）[45] - 2025财年报告的生产力和商业流程收入同比增长10%（按固定汇率增长9%）[45] - 2025财年报告的个人计算收入同比下降8%（按固定汇率下降8%）[45] 现金流与资本支出 - 资本支出为375亿美元，同比增长66%[13] - 现金流来自运营为358亿美元，同比增长60%[13] - 向股东返还现金127亿美元，同比增长32%[8] - 2025财年报告的净现金来自运营为357.58亿美元，同比增长60%[57] - 2025财年报告的自由现金流为58.82亿美元，同比下降9%[57] 市场动态 - 商业预订增长230%（按固定汇率增长228%），主要受OpenAI和Anthropic的Azure承诺推动[17] - 搜索和新闻广告收入（不包括流量获取成本）同比增长10%（按固定汇率增长9%），主要受益于搜索量增加和第三方合作的持续推动[35] - Xbox内容和服务收入同比下降5%（按固定汇率下降6%）[36] - Xbox硬件收入同比下降32%[36]