报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收21.6亿元，同增17.07%；归母净利润1.53亿元，同降15.87%；24Q4单季营收7.87亿元，同增51.65%；归母净利润0.84亿元，同增101.24%；25Q1营收5.74亿元，同增109.02%；归母净利0.62亿元，同增1104.89% [1] - 2024年储能温控收入可观增长，期待数据中心、半导体领域收入放量；半导体制造设备领域拓展北方华创、晶盛机电等客户；数据中心领域推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，拓展科华数据、泰硕电子等客户 [2] - 25Q1单季毛利率25%+，盈利能力环比持续提升 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.88/4.25/6.08亿元，同比+87.6%/+47.7%/+43.1% [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为18.45/21.6/34.04/46.88/67.17亿元，增长率分别为83.1%/17.1%/57.6%/37.7%/43.3%；归母净利润分别为1.82/1.53/2.88/4.25/6.08亿元，增长率分别为42.7%/-15.9%/87.6%/47.7%/43.1% [5] 毛利、费率、净利率情况 - 24年毛利率同比-5.44pct至22.06%，24Q4毛利率23.02%，同比-4.76pct，环比+0.64pct；25Q1毛利率25.45%，同比-0.88pct，环比+2.43pct [9] - 24年销售/管理/研发/财务费率为2.73%/6.77%/4.57%/-0.18%，同比变动为-1.25pct/-0.43pct/-0.24pct/+0.13pct [9] - 24年净利率同比-2.78pct至7.10%，24Q4净利率10.62%，同增2.62pct，环比+2.28pct；25Q1净利率10.79%，同增8.92pct，环比+0.17pct [9] 资产负债表情况 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为14.04/16.93/20.58/26.79/35.62亿元，资产总计分别为21.75/24.98/29.91/37.23/47.00亿元；流动负债分别为3.72/5.83/9.31/14.62/21.32亿元，负债合计分别为4.12/6.08/9.64/15.04/21.74亿元 [10] 利润表情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为18.45/21.6/34.04/46.88/67.17亿元，营业成本分别为13.59/16.84/25.51/35.06/50.58亿元；净利润分别为1.82/1.53/2.88/4.25/6.08亿元 [10] 现金流量表情况 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为3.1/11.1/22.4/43.6/34.9亿元，投资活动现金流分别为2.5/-7.7/-15.6/-15.3/-16.9亿元，筹资活动现金流分别为-7.6/-6.7/-14.4/-22.5/-30.4亿元 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为83.1%/17.1%/57.6%/37.7%/43.3%，营业利润增长率分别为55.8%/-16.5%/89.0%/47.7%/43.1% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027年预计毛利率分别为26.3%/22.1%/25.1%/25.2%/24.7%，净利率分别为9.9%/7.1%/8.5%/9.1%/9.1%，ROE分别为10.3%/8.1%/14.2%/19.1%/24.1% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027年预计资产负债率分别为18.9%/24.3%/32.2%/40.4%/46.3%，流动比率分别为3.8/2.9/2.2/1.8/1.7 [10] - 营运能力方面，2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.9/0.9/1.2/1.4/1.6，应收账款周转率分别为3.4/2.7/3.0/2.8/2.9 [10] - 估值比率方面，2023 - 2027年预计P/E分别为42.9/51.0/27.2/18.4/12.9，P/B分别为4.4/4.1/3.9/3.5/3.1 [5][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收及利润延续多年快速增长，25Q1业绩主要受确收节奏影响，存货及合同负债均进一步扩大，在手待发货订单数据处于历史高位 [2][12] - 毛利率主要受会计准则调整影响，剔除会计调整影响后的变动幅度可接受 [2] - 伴随中山、郑州基地陆续投产，以及服务的国际巨头对研发和快速响应能力要求更高，公司人员投入有所加大，长期利好公司内生增长延续 [2] - 公司液冷交付规模行业领先，凭借端到端、全链条能力和方法论，持续获得海外大客户的认可，看好公司海外市场突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收45.89亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.6% [6] - 2025Q1实现营收9.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.48亿元，同比下滑22.5% [6] 事件评论 - 2024年营收增长符合预期，25Q1受确收节奏影响，25Q1末存货同比增加5亿至11.4亿，合同负债同比增加近2亿至3.7亿，或主要来自数据中心领域，预计24Q4交付项目将于25Q2完成确收，目前在手待发货订单数据处于历史高位 [12] - 毛利率变动主要受会计准则调整影响，2024年和25Q1剔除会计准则影响的毛利率变动分别为1.0pct、0.5pct，大宗商品价格上涨以及24H2机房温控产品收入组合变化也对毛利率形成负面影响，但变动幅度整体可接受 [12] - 费用端研发费用增长较快，2024年新增员工1276人，其中硕博新增151人，增幅均创历史新高，持续人员投入短期内使费用加大，但长期利好公司内生增长延续，巩固市场地位及开拓新市场领域 [12] - 2024年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约3亿元，截止2025年3月液冷链条累计交付已达1.2GW，2024年Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，看好公司海外市场突破 [12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%和26%，对应PE 35、25、20倍，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4589|6036|7726|9641| |营业成本（百万元）|3270|4352|5567|6948| |毛利（百万元）|1319|1684|2159|2694| |营业利润（百万元）|503|734|1002|1263| |利润总额（百万元）|511|740|1008|1269| |净利润（百万元）|454|651|887|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|453|648|882|1111| |EPS（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|200|709|617|1094| |投资活动现金流净额（百万元）|-332|-53|-39|-24| |筹资活动现金流净额（百万元）|-131|-88|-90|-82| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-263|568|488|987| |每股收益（元）|0.61|0.87|1.19|1.49| |每股经营现金流（元）|0.27|0.95|0.83|1.47| |市盈率|66.23|34.66|25.46|20.22| |市净率|10.31|6.30|5.05|4.04| |EV/EBITDA|47.37|24.98|19.12|14.69| |总资产收益率|7.5%|9.5%|10.1%|10.9%| |净资产收益率|15.5%|18.2%|19.8%|20.0%| |净利率|9.9%|10.7%|11.4%|11.5%| |资产负债率|51.6%|47.6%|49.0%|45.3%| |总资产周转率|0.83|0.94|0.99|1.02| [17]

行业发展前景 - 公司产品与工业装备制造智能化发展方向、节能减排国家战略契合，行业前景良好 [3][4] - 工业温控产品应用范围将更广泛，产品更新换代、能效升级需求强烈，行业处于繁荣发展长周期 [4] 业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 216,007.44 万元，同比增长 17.07%；归属于上市公司股东的净利润 15,342.77 万元，同比下降 15.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14,571.97 万元，同比下降 14.07% [8][9] - 2024 年电力电子装置温控产品和数控装备温控产品营业收入分别同比增长 21.42%和 6.68% [9] 现金分红 - 2024 年度累计现金分红总额为 84,699,440.00 元（含税），占 2024 年度公司实现归属于上市公司股东的净利润的 55.20% [5] - 2024 年前三季度派发现金红利 33,879,776.00 元（含税），2024 年度利润分配预案拟派发现金红利 50,819,664.00 元（含税） [5] 盈利增长驱动因素 - 国家产业政策支持以及下游行业需求增长，为公司产品带来广阔市场空间 [6] - 公司专注技术研发与创新，技术储备充足，团队能力提升，产品竞争优势明显 [6] 服务器液冷领域 - 液冷技术优势显著，将成为 AI 算力发展重要趋势和数据中心温控最优解决方案 [7] - 公司推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，配备风冷产品，将加大投入拓展市场 [7] 财务情况 - 2024 年公司综合毛利率同比下降 4.27 个百分点，主要受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响 [8][9] - 销售、管理、研发费用合计同比增长 3,056.09 万元，原因包括研发投入增加、股份支付费用增加、折旧摊销费用增加 [8] 在建项目与订单情况 - 截至 2024 年 10 月，“三河同飞制冷股份有限公司储能热管理系统项目”已达到预定可使用状态，目前无重大在建项目 [9] - 公司目前在手订单充足，整体产能利用率稳定 [9]