报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：12月郑棉震荡偏强 - 12月郑棉震荡偏强，原因是今年现货销售顺利，销售进度高于往年，且对下年度新疆缩减种植面积预期大 [8] - 12月棉纱跟随棉花走势，但纺纱利润压缩，新疆产能扩张对内地形成较大压制 [8] 供应端分析：新季全球供需平衡 全球供需平衡表 - 据USDA12月报告，2024/25年度基本趋稳，2025/26年度产量、消费、进出口均调减6万吨，期末库存增加1万吨 [14] - 2025/26年度多数产区收获基本结束，部分开启2026/27年度种植，产量调整大幅收缩，消费和进出口贸易小幅下滑 [14] - 未来近半年棉花定价重心在消费和种植上 [14] 美棉 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，收获面积4472.9万亩，弃耕率20.7%不变，单产预期69.4公斤/亩，环比增1.1%，产量预期上调至310.6万吨，环比增3.3万吨，增幅1.1% [15] - 消费量预期34.8万吨，环比调减2.2万吨，减幅5.9%，出口量预期265.4万吨，环比持平，期末库存增加4.4万吨至98.0万吨 [15] 美棉签约出口及装运 - 截至2025年12月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花144.5万吨，达年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88% [21] - 中国累计签约进口2025/26年度美棉6.4万吨，占美棉已签约量的4.42％，累计装运美棉2.3万吨，占美棉总装运量的3.77％，占中国已签约量的35.68％ [21] 印度本年度产量再度调增 - 据印度棉花协会11月供需平衡表，2025/26年度产量预期526.2万吨，环比调增7.7万吨，进口预期85万吨，环比调增8.5万吨 [24] - 消费预期501.5万吨，环比调减8.5万吨，出口预期30.6万吨，环比调增1.7万吨，期末库存增至182.1万吨，环比增加23.0万吨 [24] - 北部棉区产量预期51.9万吨，中部棉区产量预期314.5万吨，环比调增10.2万吨，南部棉区产量预期149.6万吨，环比调减2.6万吨 [24] 巴西全国植棉面积&总产预期上调 - 2025年度巴西棉花种植面积预期上调至217万公顷，环比增加0.9%，同比增加9.0%，单产预期上调至130.5公斤/亩，环比增加2.2%，同比增加2.8%，总产预期上调至425万吨，同比增加14.9% [25] - 2026年度巴西棉花种植面积预期205万公顷，同比减少5.5%，单产预期124.4公斤/亩，同比减少4.7%，总产预期383万吨，同比减少9.9% [25] 工商业库存开始增长 - 11月底，纺织企业在库棉花工业库存量为93.96万吨，较上月底增加5.14万吨，全国棉花商业库存468.36万吨，较上月增加175.3万吨，增幅59.82%，高于去年同期1万吨，增幅0.21% [33] - 截止12月15日，工商业库存合计633.29万吨，同比去年增长4.45万吨，环比增长70.97万吨 [33] 11月棉花、棉纱进口量双增 - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增加3万吨，增幅34.4%，同比增加1万吨，增幅9.4%，2025年1-11月累计进口棉花89万吨，同比减少64.0%，2025/26年度累计进口棉花31万吨，同比减少8.8% [36] - 2025年11月我国棉纱进口量15万吨，同比增加约3万吨，增幅约25%，环比增加约1万吨，增幅约7.14%，2025年1-11月累计进口棉纱133万吨，同比减少3% [36] 供应端总结 - 最新USDA报告显示全球供需维持平衡，整体产量和消费量维持高位，库存适中，矛盾不突出 [38] - 国内工商结转库存偏紧，虽产量增长但销售顺利，整体库存同比无太大增长 [38] - 全球关注下年度美国、巴西和中国种植面积缩减情况，国内关注新疆纱线产能增长后供应结构性紧张情况及下年度新疆棉花种植政策调整 [38] 需求端分析：下游需求韧性较强 内需维持强势 - 2025年11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比减少5.17%，2025年1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [43] - 11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，同比增长3.5%，环比增长4.83%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比增长3.5% [43] 外需出口走弱 - 2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%，其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%，服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36% [46] - 2025年1-11月，我国出口纺织品服装2677.95亿美元，同比下降1.91%，其中纺织品出口1300.09亿美元，同比增加1.03%，服装出口1377.87亿美元，同比下降4.4% [46] 纺织业存货情况 - 10月份，纺织业存货4064亿元，环比增0.8亿，同比增38亿，纺织业产成品存货2180亿元，环比增加6亿，同比增16亿 [48] - 纺织服装存货1878亿元，环比减少24亿，同比减90亿，纺织服装产成品存货1008亿元，环比减少21亿，同比减少47亿 [48] 2025年9月美国服装及服装配饰零售额同增环降 - 2025年9月美国的服装及服装配饰零售额为270.43亿美元，同比增加6.65%，环比下降0.72% [55] - 2025年8月美国服装及服装配饰零售商库存为581.14亿美元，同比减少0.35%，环比减少0.08%，库销比为2.13，同比下降0.21，环比下降0.03 [55] 负荷变化 - 截止11月21日，纯棉纱厂负荷指数64.3，较上周下跌0.14，人棉纱负荷48.3，较上周持平，纯涤纱负荷59，较上周持平，纱线坯布负荷有走弱迹象 [57] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存28.9天，较上周上涨0.9天，纺织企业棉纱库存28.26天，较上周上涨0.24天，全棉坯布库存31.48天，较上周上涨0.3天，步入消费淡季，库存开始累积 [61] 需求端总结 - 下游国内需求稳健，韧性十足，外需出口下半年走弱，美国消费数据尚可但延迟长，需继续观察 [66] - 最近两年棉花价格萎靡，但全球消费稳健增长，抵消大部分产量增长 [66] 逻辑与展望：现货偏紧，价格偏强 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，虽国内棉花商业库存显著回升，但整体供应增幅缩窄，下游刚需消费提升，内需温和增长，纺服出口预期恢复，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；叠加市场对下年度疆棉面积缩减预期加强，导致近期棉价重心持续且加速上移；不过短期需谨防棉价回调，新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1] 各章节总结 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 新年度疆棉丰产，但整体供应增幅缩窄，下游消费提升，内需增长、纺服出口预期恢复支撑棉花消费，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；市场对下年度疆棉面积缩减的预期进一步加强，导致棉价上移；近端需谨防棉价回调，但回调幅度或有限；远端新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1][7][15] 交易型策略建议 CF2605区间13700 - 14800，建议逢低多单长线布局 [17] 产业客户操作建议 库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权降低采购成本 [17] 基础数据概览 郑棉01、05、09合约收盘价分别为14565、14535、14720，周涨幅分别为3.7%、3.71%、3.84%；CC Index 3128B、2227B、2129B现货价格分别为15317、13583、15559，涨幅分别为1.14%、2.07%、1.1% [18] 第二章核心矛盾及策略建议 本周重要信息 利多信息：截至12月18日，全国新棉采摘、交售、加工、销售率同比有不同表现；11月服装等零售额环比增长4.84%，同比增长4.19%；11月棉制品出口量环比增加6.32%，出口金额环比增加12.74%；截至12月15日，全国棉花工商业库存增加 [19][20] 利空信息：11月我国出口纺织品服装同比下降5.12%；截至12月11日，美国累计净签约出口25/26年度棉花同比减少14.40% [21] 下周重要事件关注 关注后续美棉出口情况 [22] 第三章盘面解读 价量及资金解读 本周郑棉延续上涨趋势且涨幅扩大，资金入场积极，主力合约持仓量增加，多头主导，但周五棉价加速上行后空头持仓增强，需谨防短期回调 [26] 月差结构 郑棉1 - 5呈小幅back结构，05及后续合约维持contango结构，远月走势偏强 [29] 基差结构 本周棉花基差低价暂稳，高价小幅下调，新疆部分区域机采棉对应2605合约疆内库销售基差及提货价有相应范围 [32] 第四章估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 新疆纱厂纺纱成本有优势，曾保持一定利润，内地三季度多亏损；9月纱厂利润修复，12月利润重新受挤压，本周纱厂利润环比上周小幅走弱 [34][35] 进口利润跟踪 今年我国棉花进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位；2025年11月进口量环比、同比均增加；本周国内棉花进口利润小幅走扩 [37] 第五章供应及库存推演 供需平衡表推演 新年度疆棉产量预期上调，暂预计进口量110万吨，内需或温和回暖，外销端消费预期有支撑；给出2018/19 - 2025/26年度中国棉花供需平衡表数据 [42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年新疆棉种植面积预计减幅超10%，本轮棉花价格反弹因美出口关税降低、出口环比增加、下游补库意愿增强等因素，主力05合约短期偏多因素未变，延续震荡上行走势，但价格波动可能进三退二，建议偏多思路，盘中等待回落短多 [4] 各目录总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：2026年新疆棉种植面积预计减幅超10%；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；11月纺织品服装出口238.69亿美元，同比降5.12%；11月我国棉花进口12万吨，同比增9.4%，棉纱进口15万吨，同比增25%；农村部12月25/26年度预计产量670万吨、进口140万吨、消费760万吨、期末库存835万吨，整体偏多 [4] - 基差：现货3128b全国均价15271，基差1091（05合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度12月预计期末库存835万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空 [4] - 预期：本轮反弹因美出口关税降10%、出口环比增加、下游企业补库意愿增强、新年度政策调控新疆棉种植面积大幅减少；主力05合约短期偏多因素未变，延续震荡上行走势，价格或进三退二波动向上，偏多思路，盘中等待回落短多 [4] - 利多因素：2026年新疆棉种植面积调控预计减幅超10%；年前下游补库；对美出口关税比前期降低10% [5] - 利空因素：总体外贸订单下降，库存增加；新棉大量上市；目前处于传统消费淡季 [6] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（12月）：25/26年度全球产量2608.1万吨，较上月降6.4万吨；消费2587.3万吨，较上月降1万吨；进口952.2万吨，较上月降5.9万吨；出口952.4万吨，较上月降5.6万吨；期末库存1654.1万吨，较上月增0.9万吨 [10][11] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，期初库存1583.577万吨，进口量971.442万吨，消费量2500.778万吨，出口量971.412万吨，期末库存1622.785万吨，库存消费比0.65 [13] - 中国棉花供需平衡表（农业部）：25/26年度产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨 [4] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，短期上方尚有供应与套保压力，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，同时中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数，预测区间郑棉13500 - 15500元/吨附近[1][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年郑棉二季度迅速下跌后反弹，在13200 - 14300元/吨区间内波动，年初纺企逢低刚性补库，棉花高库存下棉价震荡，清明期间美国提高关税棉价下挫，后因关税政策延缓、进口棉少且下游需求好，疆棉去库快、年末库存低，棉价走势偏强，新棉上市前因预售多、疆棉丰产预期轧花厂提前套保，棉价提前下跌，而后随新季产量预期小幅波动[1] - 2025年美棉整体在63 - 70美分/磅区间窄幅波动，年初出口进度慢、未点价采购合约与非商业空头持仓居高位，上方压力大，美国加征关税棉价试探60美分/磅附近，完成出口目标后棉价修复，后在出口签约慢与新棉产量下滑预期下窄幅震荡，全球产量预期上调，除中国外全球棉花供需偏松，美棉走势稳中趋弱[6] 核心关注要点 疆棉产量创新高，关注明年政策调整 - 新年度新疆天气整体扰动小，初期南疆大风影响有限，后续气温高，北疆新棉上市提前，南疆因降雨上市延后且单产不及预期，衣分偏低；国家棉花监测系统预计新年度新疆棉平均单产171.8公斤/亩，同比增3.7%，产量704.7万吨，同比增12.2%，全国总产740.9万吨，同比增11.0%，市场主流预估疆棉产量730 - 750万吨，中国棉花信息网将全国产量预期上调至767.9万吨，同比增12%，新疆产量增至736.9万吨；截至2025年12月15日，全国新年度棉花公证检验量累计544.05万吨，同比增13.89%[8] - 本年度新疆自治区及兵团目标价格改革加工企业共1069家，加工产能过剩，轧花厂风险偏好低，新棉收购价格稳定，预售量大、交售快，部分企业提前套保致郑棉国庆节前下跌，收购价格整体偏低，南疆单产不及预期收购价格略高于北疆，北疆风险释放，南疆有部分高成本新棉待套保[8] - 近年目标价格补贴政策使农户植棉收益高于粮食作物，粮食种植面积受挤压，次宜棉区增加，新疆水资源受挑战；今年是棉花18600元/吨目标价格补贴政策执行最后一年，需关注明年补贴政策调整及对农户植棉积极性的影响[10] 进口保持低位，配额供给有限 - 2025年1 - 11月我国累计进口棉花90万吨，同比减160万吨，累计进口棉纱133万吨，同比减4万吨；内外棉价差处历史偏高水平，进口利润可观，但进口配额有限，2026年棉花1%进口关税配额总量89.4万吨，加2025年8月末增发的20万吨滑准税配额，新年度总进口配额仍偏低，预计新年度国内棉花进口量110万吨左右，与24/25年度基本持平，保持在历史偏低水平[13] 需求存在韧性，关注政策支持 - 2025年1 - 11月我国国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额13702.9亿元，同比增4.91%，八月起纺服零售额同比增速超社会消费品零售额增速，三季度中国棉纺织PMI回升，十月起回归荣枯线以上；“金九银十”旺季初期纺企接单未好转，月末棉价回落使纱厂纺纱利润修复，内地纱厂有利润保障，降温使下游成品去化，库存压力不大，纱线端走货好于坯布端；新疆纺纱产能扩张及纱厂高负荷运行提升国内棉花刚需消费，明年促消费政策影响下终端纺服销售有望温和增长[18][19] - 2025年1 - 11月我国纺织品服装出口总额2678.53亿美元，同比减2.09%，其中服装及衣着附件出口额累计1378.25亿美元，同比减4.68%，纺织纱线、织物及制品出口额累计1300.29亿美元，同比增0.82%；7月起纺服出口额下滑；2025年1 - 10月我国出口棉制品550.86亿美元，同比减6.45%，出口量累计614.42万吨，同比增7.76%，三季度出口额下滑但出口量同比增加，棉制品出口“以价换量”，对棉花消费有支撑[22][23] 美国棉粮比价偏低，棉花出口持续偏缓 - 25/26年度美国棉粮比价偏低，植棉面积下滑，得州旱情缓解，全美棉花弃耕率同比降5.28个百分点至20.7%，单产同比增4.9%至69.4公斤/亩，美国农业部预计25/26年度美棉产量310.6万吨，同比减1%；截至12月11日，美国25/26年度棉花累计分级检验222.50万吨，82.7%的皮棉达ICE期棉交割要求；当前棉粮比价处历史低位，若明年种植期前仍低，或抑制农户植棉积极性[25] - 截至2025年11月20日，美国累计净签约出口25/26年度棉花130.6万吨，同比减26.2万吨，达年度预期出口量的49.16%，中国累计签约进口3.9万吨，同比减11.2万吨，占美棉已签约量的2.98%，越南累计签约37.9万吨，占29.02%，巴基斯坦累计签约13.8万吨，占10.57%；越南调整进出口结构增加美棉消费，美棉出口受高额关税影响进度偏慢，中国进口量下滑显著；未来在巴西棉竞争下，关注美国对外关税政策变化，若关税下调或贸易协定落地，美棉出口进度有望加快[30] 国外新棉供给充裕，全球供需预期偏松 - 美国农业部12月全球棉花供需报告显示，预期25/26年度全球棉花总产2608.1万吨，同比增11.1万吨，中国与巴西增产，美国减产幅度缩窄；CAI预测25/26年度印度棉产量同比减0.9%，印度农业部预期减1.7%至496.7万吨，较USDA预估量低4.9%，需进口补充供给，全球整体棉花产量处历史偏高水平[35] - 美国农业部预计全球棉花消费量2582.3万吨，同比减7.1万吨，中国消费量或小幅下滑，东南亚国家略有波动，在中美关税下调下中国棉花消费有上调空间，美国对印度高关税、墨西哥对印度商品加征关税，CAI预测25/26年度印度棉花消费量同比降6.1%，库销比同比上升；预计全球棉花期末库存1654.1万吨，同比增29.6万吨，全球棉花供需格局偏松，关注各国贸易政策调整及美国降息对终端消费的影响[35] 估值反馈及供需展望 - 新年度疆棉丰产，国内商业库存回升，短期有供应与套保压力，但上年度低库存与新年度低进口使供应增幅缩窄，下游纺纱产能扩张、新疆纱厂高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下温和增长，中美关税下调利于纺服出口恢复，国内棉花消费获支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策调整，新季疆棉面积有变数[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花继续震荡上行，基本面有所改善，对美关税稳定，外贸出口信心提高，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移，盘中回落短多 [5] - 利多因素为年前下游补库，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10% [6] - 利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周棉花继续震荡上行，基本面有所改善，对美关税稳定，外贸出口信心提高 [5] - ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部12月25/26年度数据为产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨 [5] 每日提示 - 对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，年底下游企业补库，利空短期出尽，成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖有期望 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（同比统计）12月数据涵盖产量、消费、进口、出口、期末库存等方面，涉及多个国家和地区，如中国、印度、美国等 [13][14] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）数据包括面积、单产、产量、期初库存、进口量、消费量、出口量、期末库存、库存消费比等 [16] - 中国棉花供需平衡表数据来源为农业部 [18] - 涤纶短纤价格情况展示了聚酯纤维P0Y150D/48F市场价（中国日）走势 [21] - 棉花厂加工利润（日）、纺纱厂即期利润（中国日）、中国进口数量（棉纱线当月值）、纯棉纱开工率（中国周）、织布厂开机率（周）等数据情况 [22][24][29][30][32] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 25/26年度全球棉花供需数据调整情况 - 产量：全球产量下调6.4万吨，美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国未作调整；美棉收获面积未作调整，单产从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 消费：全球消费下调6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1] - 进口：全球进口环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1] - 出口：全球出口下调5.6万吨，主要出口国未作调整 [1] - 期末库存：全球期末库存环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（单位：万吨） |项目|2025/26 - 11月|2025/26 - 12月|月度变化|年度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量|2524.7|2518.3|-6.4| - | |消费|2589.4|2583.4|-6.0| - | |进口|959.0|953.1|-5.9| - | |出口|965.3|959.7|-5.6| - | |期末库存|1653.2|1654.1|0.9| - | [3] 部分国家棉花供需情况 - 美国：产量上调，期末库存上调 [1][2] - 巴西：产量未作调整，消费下调，期末库存上调 [1][2] - 中国：产量、进口未作调整，消费未作调整，期末库存下调 [1][2] - 印度：产量、消费、进口、出口未作调整 [1] - 巴基斯坦：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3] - 澳大利亚：产量、期末库存有调整 [3] - 土耳其：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球产量下调6.4万吨，消费下调6万吨，进口环比下调5.9万吨，出口下调5.6万吨，期末库存环比小幅上调0.9万吨 [1][2] - 25/26年度主要棉花主产国产量以丰产或高产为主，全球需求总体一般，供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需平衡 - 产量：25/26年度全球产量2524.7万吨，较上一年度减少6.4万吨，其中美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国大多未作调整 [1][3] - 消费：25/26年度全球消费2453.8万吨，较上一年度减少6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1][3] - 进口：25/26年度全球进口937万吨，环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1][3] - 出口：25/26年度全球出口929万吨，较上一年度减少5.6万吨，主要出口国未作调整 [3] - 期末库存：25/26年度全球期末库存1653.2万吨，环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2][3] 美国棉花供需平衡 - 收获面积：12月报告中美棉收获面积未作调整 [1] - 单产：从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 产量：25/26年度产量310.7万吨，较上一年度增加3.4万吨 [1][3] - 期末库存：25/26年度期末库存93.6万吨，较上一年度增加4.4万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限；近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：截至2025年12月4日全国新年度棉花公证检验量累计464.36万吨，疆棉日度公检量约8万吨，新棉上市盘面套保压力仍存，现货基差报价略下调、一口价报价坚挺；下游整体负荷稳定，纺企利润尚可、成品库存压力不大，纱线端走货好于坯布端，纱厂有刚性补库需求[2] - 近端交易逻辑：新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限，关注13800附近套保压力突破情况[4] - 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端情况[15][16] - 交易型策略建议：未提及 - 产业客户操作建议：棉花近期价格区间13500 - 14000；库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金[18] - 基础数据概览：期货方面，郑棉01收盘价13750，周涨25、涨幅0.18%，郑棉05收盘价13720，周涨35、涨幅0.26%，郑棉09收盘价13855，周涨65、涨幅0.47%；现货方面，CC Index 3128B价格15022，涨126、涨幅0.85%，CC Index 2227B价格13165，涨148、涨幅1.14%，CC Index 2129B价格15290，涨148、涨幅0.98%；价差方面，CF1 - 5价差30，变化 - 10，CF5 - 9价差 - 135，变化 - 30，CF9 - 1价差105，变化40；进口价格方面，FC Index M价格12853，跌82、跌幅 - 0.63%；策略建议CF2605逢低多单长线布局，关注花纱价差走缩机会[19] 本周重要信息 - 利多信息：截至11月27日全国新棉采摘进度99.6%，同比持平、较过去四年均值高0.1个百分点，交售率98.5%，同比高1.0个百分点、较过去四年均值高2.2个百分点，加工率72.5%，同比高3.3个百分点、较过去四年均值高9.8个百分点，销售率33.2%，同比高18.9个百分点、较过去四年均值高22.1个百分点；10月份中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1471亿元，环比增19.54%，同比增9.21%；截至2025年10月23日美国累计净签约出口2025/26年度棉花113.7万吨，达年度预期出口量的42.81%，累计装运棉花39.8万吨，装运率34.98%；截至11月30日巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增4.3万吨，同比减1.1%[20][21] - 利空信息：2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比降12.59%，环比降8.84%，其中纺织品出口112.58亿美元，同比降9.05%，环比降5.92%，服装出口110.04亿美元，同比降15.93%，环比降11.64%；截止11月15日全国棉花工商业库存457.11万吨，较10月底增75.23万吨，其中商业库存363.97万吨，较10月底增70.91万吨，工业库存93.14万吨，较10月底增4.32万吨；2025年10月棉制品出口量60.80万吨，同比减1.36%，环比增0.98%，出口金额46.78亿美元，同比减17.09%，环比减6.12%，出口单价7.69美元/千克，同比跌15.96%，环比跌7.13%[22] 下周重要事件关注 关注疆棉加工定产情况、后续美棉出口数据及12月USDA全球棉花供需报告调整情况[23] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势&资金动向方面，本周郑棉在13700 - 13800元/吨附近震荡，下行多由多头离场驱动，市场交投谨慎，13800附近套保压力明显；月差结构方面，棉花1 - 5呈小幅back结构，05合约后维持contango结构，远月有年度末供需趋紧预期；基差结构方面，本周棉花基差略有下调，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/29 - 30B/杂3.5内一口价多在14800 - 14950公定左右，同品质现货销售基差多在CF01 + 1100 - 1250，1000 - 1100区间基差本周略有增加[31][34][36] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润跟踪：政策扶持及技术革新下新疆纱厂纺纱成本较内地有优势，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损；九月后国内棉花价格回落、纱线现货价格较稳，纱厂利润修复，本周棉花现货价格上调、纱线价格稳定，纱厂利润环比缩窄[38] - 进口利润跟踪：我国是棉花进口大国，疆棉禁令和关税政策影响下国内外棉价走势相对独立，今年进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位，2025年10月我国棉花进口量9万吨，环比减1万吨，同比减2万吨，25/26年度累计进口棉花19万吨，同比减17.4%；本周国外棉价走势偏弱，国内进口利润略有上调[40] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：新年度疆棉采收基本完成，疆棉产量预期小幅上调；进口方面，国家发改委增发20万吨滑准税配额，叠加2026年89.4万吨1%关税配额，预计新年度棉花进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，传统淡季部分纺服板块订单良好，外销端随着中美贸易缓和棉花消费预期有支撑[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]