报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本年度国际棉花市场供应趋紧推动棉价偏强运行，国内新棉上市带来供应压力使棉价面临季节性下行压力 [4][5] 各部分总结 交易策略逻辑 - 国际上美联储降息25bp符合预期，2025/26年度全球棉花市场有25万吨供需缺口，巴西棉花采收超六成、加工进度20%，美国新棉吐絮率40%、周环比加速12个百分点但较去年同期低4个百分点，采摘进度8%同比略增1个百分点，9月初美棉出口签约量环比锐减2.62万吨、装运量下降0.53万吨，乌兹别克斯坦拟补贴棉纺业，国际棉价偏强 [4] - 国内进入新棉采收关键期，价格中枢下移，新疆等主产区新棉集中吐絮，部分区域人工采摘，机械化采收预计下周全面展开，主流机构预测2025年产量突破700万吨，截至9月11日全国新棉采摘进度0.3%，陈棉库存支撑现货报价但纺织企业采购意愿低，下游需求承压，8月纺织服装出口额同比下滑5%，1 - 8月累计出口同比微降0.2%，国内棉价短期有下行压力 [5] 合约走势与持仓 - 截止2025年09月09日当周，非商业多头70,171张，空头121,505张，净持仓 - 51,334张，较上一周减少3,122张，非商业净持仓较近五年处于较低水平 [9] USDA全球棉花供需预测 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增、消费环比调增、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比再度减少；2024/25年度总产预期环比调增、消费预期调增，期末库存下降 [13] USDA美国棉花供需平衡 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，环比调增11.5万亩；收获面积4472.9万亩，环比调增7.9万亩，弃耕率20.7%，单产预期64.3公斤/亩，环比微减，产量预期287.9万吨，环比调增0.2万吨，消费量预期37.0万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持78.4万吨不变 [14] 基本面分析 - 至9月14日全美棉花吐絮率50%，较去年同期落后3个百分点，较近五年均值领先1个百分点；采摘进度9%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值领先1个百分点 [16] - 近期全美多个棉区晴朗干燥、高温少雨，截至9月9日全美干旱区域面积占比35.9%，较前一周增加1.2个百分点，约32%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加2个百分点 [19] 国内棉花情况 - 国内新疆地区新棉即将收购，全疆棉花全部吐絮且大部进入吐絮盛期 [22][23] - 国内新棉种植面积增加，期初库存下调11万吨至613万吨，产量上调52万吨至742万吨，进口量保持140万吨不变，纺棉消费预期上调12万吨至802万吨，其他消费和出口分别保持38万吨和2万吨不变 [26] 美棉出口情况 - 截至2025年9月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花92.5万吨，达到年度预期出口量的35.40%，累计装运棉花18.8万吨，装运率20.27%，中国累计签约进口1.7万吨，累计装运363吨 [28] 纺企与库存情况 - 中小纺企开机率偏低，大中纺企有稳定订单的开机率偏高，但纱线价格难涨，企业盈利困难，各地区纱厂开机率基本平稳，不同纱线有相应报价 [30] - 截止2025年08月，中国国内棉花商业库存为148.17万吨，环比减少33.85万吨，位于历史较低水平 [32]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 棉花短中期9月15日 - 10月15日或反弹，10月中旬后先扬后抑，CF2601期货价格波动区域为13300 - 14500；长期因国内供需或紧张、全球供需平衡、美联储降息等因素，预计明年宏观走好，呈震荡上行趋势 [5] - 棉纱本周郑棉和棉纱行情震荡，纯棉纱市场交投一般，低支纱线表现较好，近期价格有望走强 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点——棉花 - 短中期新花上市收购大概率平稳，9月15日 - 10月15日或反弹，10月中旬后因新棉供应增加和套保压力先扬后抑，CF2601期货价格波动区域为13300 - 14500；长期预计明年宏观走好，呈震荡上行趋势，但需关注国际局势 [5] 周度观点——棉纱 - 本周郑棉和棉纱行情震荡，纯棉纱市场交投一般，低支纱线表现较好，内地纺企现金流亏损，对后市信心不强；面临消费旺季，企业开工好转，叠加棉花价格上涨预期，近期价格有望走强 [7] 行情回顾 - 棉花市场郑棉稳中偏弱，棉商库存减少但部分陈棉待售，纺企刚需采购，新棉预期产量稳中有增带来远期压力；棉纱市场交投一般，低支纱线表现较好，内地纺企现金流亏损 [11] 国际宏观 - 美国公布多项经济数据，包括制造业PMI、就业人数、进出口额等；欧元区公布失业率、CPI、PPI等数据 [12] 国内宏观 - 中国公布外汇储备、CPI、PPI、M2货币供应等经济数据 [14] 全球供需平衡表 - 2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产预期调减，消费预期调增，出口预期调减，期末库存下降 [15] 国内供需平衡表 - 2024/25年度总供应期初库存681万吨，产量685万吨，进口量下调至103万吨，总需求增加至845万吨，期末库存下调至624万吨；2025/26年度总供应期初库存下调，产量增加，进口量下调，总需求稳定，期末库存下调 [20] 美棉出口 - 截至2025年9月4日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花88.2万吨，中国累计签约进口1.6万吨 [23] 工商业库存持续下降 - 7月底工商业库存总计308.82万吨，同比减少49.7万吨；8月15日工商业库存合计274.44万吨，较7月底减少34.38万吨 [26] 7月棉花、棉纱进口量同比均减 - 2025年7月棉花进口量环比增加、同比减少，1 - 7月累计进口量同比减少；7月棉纱进口量同比减少、环比持平，1 - 7月累计进口量同比减少 [29] 8月棉纱产销好转 - 8月纯棉纱市场气氛好转，纺企利润有所好转，内地纺企现金流亏损幅度收窄，8月纯棉纱产量同比增长11.8%，环比下降2.3% [33] 美棉生长 - 截止9月7日，美棉生长环比加速，进度追赶上五年均值，优良率大幅提高，预期产量上调 [36] 美棉天气 - 截止9月9日，美棉主产区干旱指数回升，但整体仍低于五年均值，生长进度较早加快 [39] 疆棉生长 - 截至9月8日，全疆棉花进入吐絮高峰阶段，预计9月20日左右北疆棉区机采工作启动，南疆手摘棉陆续采摘 [41] 纺织业存货情况 - 7月份，纺织业存货环比增0.12%，同比增0.49%；纺织服装存货环比增1.03%，同比减2.3% [42] 内需维持强势 - 2025年7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月累计同比增长4.8%；7月服装等品类零售额同比增长1.8%，1 - 7月累计同比增长2.9% [47] 外需出口延续强势 - 2025年7月我国出口纺织品服装同比下降0.06%，1 - 7月累计同比增加0.63% [50] 2025年6月美国服装及服装配饰零售额持续增加 - 6月美国服装及配饰零售额同比增加3.88%，环比增加0.94%；5月零售商库存同比增加0.98%，环比减少0.49% [53] 6月美国棉制品进口量环比再度下降 - 6月美国棉制品进口量同比减少4.47%，环比增加5.32%；纺织品服装进口量同比增加2.45%，环比增加6.78% [57] 仓单量继续减少 - 24/25产季，截止9月12日，仓单总量5017张，较上周减少142张 [60] 非商业持仓净多单减少 - 截至9月9日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单较前一周减少2153张 [63] 纺织厂负荷 - 截止9月12日，纯棉纱厂、人棉纱、纯涤纱负荷指数情况，纱线负荷维持弱势反弹格局 [66] 织布厂负荷回升 - 全棉坯布、人棉布、短纤布综合负荷指数较上周上升，纱线负荷触底回升 [70] 产业链库存缓慢下降 - 纺织企业棉花、棉纱和全棉坯布库存天数较上周下降，产业链库存下降对市场价格有支撑 [74] 产业链利润 - 现货端纯棉纱市场交投不温不火，价格偏稳，利润小幅修复，本周成交放缓，纺企小幅去库，开机略有上升 [80] 基差维持高位 - 本周基差走强，目前新棉预售基差情况，高基差持续，不会大波动 [81] 内外棉价差走强 - 本年度内强外弱，10月后局势可能转变，明年国内供应或仍紧张 [84] 月间近弱远强 - 截至今日2509月合约最后交易日9 - 11价差结束，11 - 1月价差本周为 - 150元/吨，认为空11买1月策略合适 [89]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 棉花短期或震荡或开启反弹试探行情，中期受新棉上市和金九银十影响有支撑或反弹可能但库存掣肘，长期先扬后抑明年震荡偏强 [6] - 棉纱面临金九银十消费旺季，近期价格有望走强 [8] 各目录总结 周度观点——棉花 - 短期：本周大阅兵后股市大跌，8月PMI制造业指数环比回升但在荣枯线以下，企业利润首现正增长，下周CF2601关注【13920 - 14255】区间 [6] - 中期：9月20日后新棉上市，机采棉轧花厂收购预期6 - 6.3元/吨，新棉预售量同比大增约150万吨以上，金九银十临近期货价格有支撑或反弹可能，但坯布和纱线库存累库至高位掣肘价格反弹高度 [6] - 长期：新花上市籽棉价格农户和轧花厂接受区间6 - 6.3元/吨，5.5 - 5.9元/吨为保本价，新棉预售量大支撑价格，期间震荡或反弹，支撑位13000 - 13200，压力位14200 - 14500，10月后回落，明年步入密集降息周期宏观利好，震荡偏强 [6] 周度观点——棉纱 - 本周郑棉回调，棉纱市场随之调整，纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线表现好，内地纺企现金流亏损信心不强，关注9月后续订单和下游边际变化，金九银十消费旺季价格有望走强 [8] 行情回顾 - 郑棉稳中偏弱，宏观避险情绪浓，国内棉花市场变动不大，部分棉商库存少，部分陈棉待售，纺企刚需采购，新棉预期产量稳中有增有远期压力；纯棉纱市场交投一般，低支纱线好，内地纺企亏损信心不足 [12] 国际宏观 - 美国多项经济数据公布，如9月2日ISM制造业PMI为48.7，9月4日ADP就业人数变动为54K等；欧元区失业率降至6.2%，9月2日CPI同比2.1%、环比0.2% [13] 国内宏观 - 公布中国多项经济数据预测，如9月7 - 10日外汇储备、CPI同比，9月10日PPI同比等 [15] 全球供需平衡表 - 2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产预期调减，消费预期调增，出口预期调减，期末库存下降 [17] 国内供需平衡表 - 2024/25年度：总供应1469万吨，期初库存681万吨，产量685万吨，进口103万吨，总需求845万吨，期末库存624万吨 [21][22] - 2025/26年度：总供应1454万吨，期初库存624万吨，产量690万吨，进口140万吨，总需求830万吨，期末库存624万吨 [21][22] 美棉出口 - 截至8月14日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花75.5万吨，达年度预期28.88%，累计装运6.4万吨，装运率8.49%；中国累计签约0.3万吨，占0.36％，累计装运181吨，占0.28％ [25] 工商业库存持续下降 - 7月底全国棉花商业库存218.98万吨，较上月降22.62%，低于去年同期21.18%；纺织企业工业库存89.84万吨，可支配库存120.62万吨；工商业库存总计308.82万吨，同比减49.7万吨 [28] - 8月15日全国棉花商业库存182.02万吨，较7月底降16.88%；纺织企业工业库存92.42万吨，可支配库存123.45万吨；工商业库存合计274.44万吨，较7月底减34.38万吨 [28] 7月棉花、棉纱进口量同比均减 - 2025年7月我国棉花进口量5万吨，环比增66.7%，同比减73.2%；1 - 7月累计进口52万吨，同比减74.2%；2024/25年度累计进口100万吨，同比减67.8% [31] - 2025年7月我国棉纱进口量11万吨，同比减16.4%，环比持平；1 - 7月累计进口78万吨，同比减14%；2024/25年度累计进口约128万吨，同比减17.95% [31] 8月棉纱产销好转 - 8月纯棉纱市场气氛好转，下半月需求边际好转，内地纺企现金流亏损幅度收窄，新疆纺企开机率稳定部分新产能投产 [35] - 8月纯棉纱产量42.4万吨，同比增11.8%，环比降2.3%；1 - 8月累计产量342.8万吨，同比增2.7% [35] 美棉生长 - 截至8月31日，美棉15个主要种植州结铃率90%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期慢3个百分点；吐絮率28%，较去年同期慢7个百分点，较近五年同期慢2个百分点；优良率51%，较去年同期高7个百分点，较五年均值高8个百分点 [38] 美棉天气 - 截至9月2日，美棉主产区干旱程度和覆盖率指数67，环比 + 8，同比 - 63；德克萨斯州指数74，环比 + 7，同比 - 87；干旱回升但对生长有益无害 [42] 疆棉生长 - 截至9月1日，全疆棉花平均吐絮率约27.7%，环比增12.4个百分点，平均结铃7.8个；南疆、北疆、东疆吐絮率和结铃数有不同表现；部分棉田开始喷施脱叶剂，新棉上市预计提前10 - 15天 [44] 纺织业存货情况 - 7月纺织业存货4020.1亿元，环比增0.12%，同比增0.49%；产成品存货2152.5亿元，环比减0.03%，同比增1.31% [45] - 7月纺织服装存货1899.1亿元，环比增1.03%，同比减2.3%；产成品存货1010.2亿元，环比增1.72%，同比增1.25% [45] 内需维持强势 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增3.7%，环比减8.29%；1 - 7月累计284238亿元，同比增4.8% [50] - 7月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额961亿元，同比增1.8%，环比减24.63%；1 - 7月累计8371亿元，同比增2.9% [50] 外需出口延续强势 - 2025年7月我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比降0.06%，环比降2.01%；其中纺织品出口116.04亿美元，同比增0.55%，环比降3.69%；服装出口151.62亿美元，同比降0.55%，环比降0.69% [53] - 2025年1 - 7月我国出口纺织品服装1707.41亿美元，同比增0.63%；其中纺织品出口821.22亿美元，同比增1.6%；服装出口886.19亿美元，同比降0.3% [53] 2025年6月美国服装及服装配饰零售额持续增加 - 6月美国服装及服装配饰零售额（季调）263.42亿美元，同比增3.88%，环比增0.94% [56] - 5月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）580.56亿美元，同比增0.98%，环比减0.49%；库销比（季调）2.22，同比降0.06，环比降0.02 [56] 6月美国棉制品进口量环比再度下降 - 6月美国棉制品进口量13.57亿平方米，同比减4.47%，环比增5.32%；进口金额37.14亿美元，同比增2.94%，环比增12.51%；1 - 6月累计进口量85.21亿平方米，同比增4.68% [60] - 6月美国纺织品服装进口量85.64亿平方米，同比增2.45%，环比增6.78%；纺服进口金额84.64亿美元，同比减0.19%，环比增11.48%；1 - 6月累计进口量494.64亿平方米，同比增5.79% [60] 仓单量继续减少 - 24/25产季，截至9月4日，仓单数量5829张，有效预报0张，较上周减少167张 [62] 非商业持仓净多单减少 - 截至8月26日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 40128张，较前一周减少2829张；仅期货非商业性持仓净多单 - 37606张，减少2501张；商品指数基金净多单59842张，减少513张 [66] 纺织厂负荷 - 截至9月5日，纯棉纱厂负荷指数64.5，较上周持平；人棉纱负荷50，较上周持平；纯涤纱负荷54.5，较上周上涨0.1；纱线负荷维持弱势反弹格局 [70] 织布厂负荷回升 - 全棉坯布负荷指数46.5，较上周上升0.3；人棉布负荷指数55.5，较上周上涨1.0；短纤布综合负荷49.3，较上周上涨0.2；纱线负荷继续触底回升 [74] 产业链库存缓慢下降 - 纺织企业棉花库存29.7天，较上周下降0.7天；纺织企业棉纱库存28.1天，较上周下降0.4天；全棉坯布库存33.5天，较上周下降0.9天；金九银十需求起色，下游坯布行业回暖，库存下降支撑价格 [78] 产业链利润 - 本周郑棉反弹后震荡，棉纱市场下游采购增加但总体一般，纺企报价上涨后下游高价接受度不佳，气流纺和常规品种刚需成交，内地纺企C32S现金流亏损500元/吨左右，新疆纺企有微利 [83] 基差维持高位 - 本周基差随期货价格反弹大幅走弱，当前内地基差1033元/吨，走弱505元/吨，新棉预售有报价成交，北疆双29基差900 - 1000元/吨，南疆800元/吨，高基差持续 [86] 内外棉价差走强 - 本年度新疆棉供应紧张，外棉宽松，外盘CFTC基金做空美棉，内强外弱；10月后国内新疆棉丰产，11 - 12月巴西棉到港，若中美磋商采购外棉或国内抛储局势或转变，本周增发棉花加工贸易配额增加国内供应 [89] 月间价差 - 9 - 11价差 - 300元/吨，继续走弱基本达目标位，09持仓移仓至11月；11 - 1价差本周先弱后强至 - 125元/吨，下游库存大近月合约拉涨逻辑弱，空11买1月策略合适，目标 - 200到 - 300元/吨 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月郑棉高位震荡，受现货市场紧张支撑价格难以下跌，但新年度新疆棉产量大增有压制作用，宏观层面利于商品价格上涨，面临金九银十消费预期，棉花价格维持高位；棉纱跟随棉花走势，产能过剩明显，纺纱利润被压缩，后期压力较大 [7] - 目前基本面现货市场紧张，叠加宏观环境好转和金九银十消费预期支撑，棉花价格有望维持震荡偏强；9月下旬新棉上市，关注棉农和轧花厂博弈，预计企业收购偏谨慎，国庆大量上市时压力较大，9月价格以高位震荡为主，企业可抓住机会为新棉套保，基差预期维持强势；棉纱市场跟随棉花价格，后期压力较大 [61] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：8月郑棉高位震荡 - 8月郑棉高位震荡，因现货市场紧张价格难以下跌，新年度新疆棉产量大增有压制作用，宏观层面利于商品价格上涨，面临金九银十消费预期，棉花价格维持高位 [7] - 棉纱跟随棉花走势，产能过剩明显，纺纱利润被压缩，随着新疆产能继续大幅扩张，后期压力较大 [7] 供应端分析：新季全球供需平衡 - 全球供需平衡：2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比均调减，期末库存环比减少；2024/25年度全球棉花总产预期环比调减，消费预期调增，出口预期调减，期末库存再度下降 [13] - 美棉：2025/26全美种植面积和收获面积环比调减，弃耕率环比上升，单产预期提高，产量预期调减，消费量未见明显调整，出口量调减，期末库存减少 [14] - 印度：2023/24年度产量预期调增，进口预期调减，期末库存增加；2024/25年度期初库存增加，产量及进口预期未见明显调整，消费预期和出口预期调增，期末库存增加 [20] - 巴西：2024/25年度全国植棉面积预期环比上调，单产预期环比下调，总产预期上调；该年度累计出口棉花创历史新高，仍是全球最大棉花出口国 [23] - 中国：2025/26年度总供应方面，期初库存、进口量下调，产量增加，年度总供应下调；总需求方面，纺织用棉需求平稳，总需求稳定；工商业库存快速下降，现货紧张；7月棉花、棉纱进口量同比均减 [24][26][31] - 供应端总结：本月USDA月报公布25/26年度产量调降，供需格局转好，期末库存下滑；新年度新疆产量预计上升，巴西产量上涨，美国产量下调；国内现货市场棉花库存下降，24/25产季供应偏紧，25/26产季远期供应偏宽松概率较大 [33] 需求端分析：下游需求季节性好转 - 内需维持强势：2025年7月社会消费品零售总额同比增长，1 - 7月累计同比增长；7月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长，1 - 7月累计同比增长 [38] - 外需出口走弱：2025年7月我国出口纺织品服装同比下降，1 - 7月同比增加；其中纺织品出口7月同比增加，1 - 7月同比增加，服装出口7月同比下降，1 - 7月同比下降 [41] - 纺织业存货情况：6月纺织业存货、产成品存货环比和同比均有增长，纺织服装存货环比增长、同比减少，产成品存货环比和同比均增长 [43] - 美国服装及服装配饰零售额持续增加：2025年6月美国服装及服装配饰零售额同比和环比均增加，5月零售商库存同比增加、环比减少，库销比同比和环比均下降 [48] - 产业链开机企稳回升：棉纱市场下游采购增加后有好转但总体一般，价格方面纺企报价小幅上涨后下游逐渐消化，高价接受度不佳，利润变化不大，开机库存方面纺企继续小幅去库，内地纺企限产持续；全棉坯布市场需求好转有限，订单量小幅增加，以小单、散单为主，开机率小幅回升，走货量少量增加，库存小幅下降，织厂对9月信心不足，原料采购积极性边际改善，维持随用随买 [51] - 产业链库存开始去化：未提及具体内容 - 需求端总结：下游面临金九银十消费旺季，开机积极性小幅回升，产业链库存下降；出口走弱，内需表现抢眼，今年整体棉花消费稳定，但产业链利润因竞争激烈下滑明显 [58] 逻辑与展望：震荡运行，等待新棉上市 - 棉花展望：目前基本面支撑价格震荡偏强，9月下旬新棉上市，关注棉农和轧花厂博弈，预计企业收购偏谨慎，国庆大量上市时压力较大，9月价格以高位震荡为主，企业可抓住机会为新棉套保，基差预期维持强势 [61] - 棉纱展望：棉纱市场跟随棉花价格，后期压力较大 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内棉花供应趋紧，旺季来临叠加抢收预期仍存，新花大量上市前郑棉走势或震荡偏强 [4] - 中期由于新年度丰产预期较强，集中上市期盘面将面临较大压力，关注旺季需求成色，若旺季落空或成色不足，郑棉或仍有下跌空间 [4] - 长期来看棉价偏乐观对待，季节性压力过后建议关注逢低做多的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税政策影响分析 - 5 月 12 日中美发表日内瓦联合声明取消 91%关税，但美国对中国纺织品仍额外加征 30%关税，中国进口美棉关税额外加征 25%，配额内关税为 26% [9] - 6 月 9 - 11 日中美贸易谈判涉及高科技领域达成框架共识，关税细节未公布；7 月 28 - 29 日谈判，8 月 12 日声明将关税按 5 月 14 日水平延期 90 天 [9] - 中美互加关税对国内棉花供应端影响有限，主要影响全球棉花需求预期、国内纺服出口订单和美棉出口 [9] - 我国出口美国纺织服装占比 17%附近，关税延期短期提振信心，但整体关税偏高对出口贸易利好有限，美国贸易协定限制条款打击中国转口贸易 [10] - 美国对印度商品加征 50%关税，印度阶段性取消棉花进口关税利好美棉程度有限 [14] 国际棉市供需分析 全球 - 8 月 USDA 下调 25/26 年度全球棉花产量、消费量和贸易量，期末库存较上月降 74 万吨，较 24/25 年度降 25 万吨，供需由偏松转偏紧 [15] - USDA 报告利好棉价但调整有争议，未获市场普遍认可，因主产国天气正常、中国增产潜力未完全体现且需求端利多不足 [15] 美国 - 25/26 年度美棉种植面积下调 8%至 930 万英亩，弃收率从 14%升至 21%，收割面积降 15%至 740 万英亩，单产上调逾 6%至 862 磅/英亩，产量下调至 288 万吨 [18][19] - USDA 下调新年度出口量 11 万吨至 261 万吨，期末库存较上月降 22 万吨，较上年度降 9 万吨，改善供需预期但调整幅度或激进 [19] - 美棉长势良好但旱情略有加重，全美棉花结铃率、吐絮率落后近年同期，棉株偏差率处于近年同期偏好水平 [22] - 近期全美棉区旱情范围扩大，多地高温压力缓解，截至 8 月 19 日当周约 22%植棉区受旱情困扰 [23] 巴西 - USDA 预计巴西新作棉花产量同比增 27 万吨至 397 万吨，出口预期超 300 万吨，巴西取代美国成全球最大棉花出口国 [27][29] - CONAB 预测 24/25 年度巴西棉花总产 393.5 万吨，种植面积上调至 208.57 万公顷，单产下调至 125.8 公斤/亩 [27] 印度 - 24/25 年度 USDA 预估印度棉花产量 523 万吨，CAI 预估 529 万吨，截至 8 月 25 日当周周度上市量 0.8 万吨，同比下滑 20%，累计上市量 516.75 万吨，同比下滑 4% [32] - 25/26 年度 USDA 预估新作产量 512 万吨，同比降 11 万吨，下调消费量 11 万吨，期末库存调增 11 万吨，新棉播种进度同比偏慢 [32] 国内棉市供需分析 USDA - 8 月 USDA 上调新年度中国棉花产量 11 万吨至 686 万吨，消费量 22 万吨至 816 万吨，下调进口量 11 万吨，期末库存环比降 45 万吨，较 24/25 年度降 17 万吨 [35] - USDA 对中国棉花供需调整偏多，但产量仍低于上年度，或低估国内棉花产量 [35] BCO - 24/25 年度全国总产 685 万吨，进口量下调 7 万吨至 103 万吨，纺棉消费上调 5 万吨至 805 万吨，期末库存下调 12 万吨至 624 万吨 [38] - 25/26 年度全国总产环比增 12 万吨至 690 万吨，进口量下调 10 万吨至 140 万吨，纺棉消费预期 790 万吨，期末库存下调 10 万吨至 624 万吨 [38] 产量 - 新疆棉区农户植棉积极性增强，全疆植棉面积小幅增加，内地植棉面积萎缩 [40] - 中棉协和棉花信息网预估全国总产 690 万吨左右，新疆产量 660 万吨左右，低于市场预期，新疆产量大概率超 700 万吨 [41] 进口 - 2024 年下半年增发 20 万吨滑准关税棉花进口配额，2025 年 7 月我国棉花进口量 5 万吨，1 - 7 月累计进口 52 万吨，24/25 年度累计进口 100 万吨 [44] - 2025 年滑准税加工贸易配额 20 万吨，发放时间晚、数量有限，难以缓解疆内供应紧张问题，本年度末供应偏紧格局不变 [44] 库存 - 7 月底全国棉花商业库存 218.98 万吨，降幅 22.62%，低于去年同期 21.18%，其中新疆、内地、进口棉保税库存均下降 [46] - 7 月底纺织企业在库棉花工业库存量 89.84 万吨，较上月底减少 0.46 万吨 [46] 纺织产业链 - 8 月以来需求端边际好转但幅度不大，旺季成色一般，需跟踪订单情况 [52] - 纱厂走货好转，棉纱库存下降，但利润未明显改善，内地企业多亏损；织厂订单增加但恢复不及预期，原料采购积极性改善有限 [52] 后市棉花行情展望 ICE 美棉 - 美棉供需预期改善，形成较强支撑，但出口销售进度同比偏慢，上方空间受压制，短期难突破 65 - 70 美分震荡区间 [60] - 中长期关注美棉减产预期落地情况 [60] 国内郑棉 - 国内棉花去库快，商业库存低，滑准税配额难解决疆内用棉紧张问题，旺季来临需求改善，短期棉价下方支撑强 [61] - 新棉长势好，增产预期强，新花收购价预期不高，但前期有抢收可能，集中上市阶段套保压力大限制棉价上方高度 [61] - 中长期关注关税政策及国内增产预期兑现情况 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对棉花市场进行多维度分析，认为基本面中性，基差、盘面和主力持仓偏多，库存偏空 ；多空双方对金九银十旺季预期存在分歧，郑棉主力 01 合约如站稳 14000 上方，后续震荡上行概率增加，反之则下跌空间打开 [4]。 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC8 月报显示 25/26 年度棉花产量 2590 万吨、消费 2560 万吨；USDA8 月报显示 25/26 年度产量 2539.2 万吨、消费 2568.8 万吨、期末库存 1609.3 万吨；海关数据显示 7 月纺织品服装出口 267.7 亿美元、同比下降 0.1%，7 月我国棉花进口 5 万吨、同比减少 73.2%，棉纱进口 11 万吨、同比增加 15.38%；农村部 8 月 25/26 年度预计产量 625 万吨、进口 140 万吨、消费 740 万吨、期末库存 823 万吨，整体中性 [4]。 - 基差：现货 3128b 全国均价 15334，基差 1234（01 合约），升水期货，偏多 [4]。 - 库存：中国农业部 25/26 年度 8 月预计期末库存 823 万吨，偏空 [4]。 - 盘面：20 日均线走平，k 线在 20 日均线上方，偏多 [4]。 - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多增，主力趋势不明朗，偏多 [4]。 - 预期：夜盘郑棉主力 01 再度回踩 14000 关口，多空双方对金九银十旺季预期存在分歧，如能站稳 14000 上方，后续震荡上行概率增加，反之跌破 14000 则下跌空间打开 [4]。 - 利多因素：前期中美互加关税减少，商业库存同比降低，对金九银十消费旺季预期增强 [5]。 - 利空因素：贸易谈判延期，目前对美出口关税偏高，总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市 [5]。 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA 全球棉花产销存预测：25/26 年度产量合计 2539.2 万吨、消费合计 2568.8 万吨、进口合计 948.9 万吨、出口合计 949 万吨、期末库存合计 1609.3 万吨，不同国家数据有不同程度变化 [9][10]。 - 全球棉花供需平衡表（ICAC）：25/26 年度全球产量 2590 万吨、同比增加 40 万吨（+1.6%），消费量 2560 万吨、基本持平，期末库存 1710 万吨、同比增加 26 万吨（+1.6%），全球贸易量 970 万吨、同比增加 36 万吨（+3.9%），考特鲁克 A 指数价格预测为 57 - 94 美分/磅（中值 73 美分） [11]。 - 中国棉花数据（农业部）：25/26 年度期初库存 801 万吨、播种面积 2878 千公顷、收获面积 2878 千公顷、产量 625 万吨、进口 140 万吨、消费 740 万吨、期末库存 823 万吨，国内棉花 3128B 均价 15000 - 17000 元/吨，Cotlook A 指数 75 - 100 美分/磅 [13]。 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉主力01在14000短期争夺之后有站稳启动上涨迹象，对于金九银十旺季乐观预期或占上风，若能站稳14000上方后续震荡上行概率增加 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC8月报显示25/26年度产量2590万吨、消费2560万吨；USDA8月报显示25/26年度产量2539.2万吨、消费2568.8万吨、期末库存1609.3万吨；海关数据表明7月纺织品服装出口267.7亿美元、同比下降0.1%，7月我国棉花进口5万吨、同比减少73.2%，棉纱进口11万吨、同比增加15.38%；农村部8月25/26年度预计产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨，整体中性 [4] - 基差：现货3128b全国均价15235，基差1115（01合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度8月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多减，主力趋势不明朗，偏多 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测8月数据，不同国家在产量、消费、进口、出口、期末库存等方面有不同程度的调整及同比变化 [9][10] - 全球棉花供需平衡表ICAC显示，2025/26年度全球产量2590万吨、同比增加40万吨（+1.6%），消费量2560万吨基本持平，期末库存1710万吨、同比增加26万吨（+1.6%），全球贸易量970万吨、同比增加36万吨（+3.9%），考特鲁克A指数价格预测为57 - 94美分/磅（中值73美分） [11] - 农业部数据展示了2024/25 - 2025/26年度中国棉花的期初库存、播种面积、收获面积、产量、进口、消费、期末库存等情况及价格范围 [13] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，反弹空间有限，整体行情仍旧承压，操作上建议反弹后沽空为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 2021/22年度起，国内棉花由去库转为累库，价格重心下移；2024/25年度供给仍充足，2025/26年度预计供需继续偏宽松；8月数据显示该年度产量预期高位，消费小幅下降，进口回升，期末库存有所回升 [13] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好，产量达近年高位；2025年意向种植面积增长，产区天气好，新棉生长状态普遍较好，全疆棉花进入结铃后期，需关注产区天气 [19] - 2023/24年度棉花供给充足，现阶段处于去库期，商业库存去化显著，但工业库存持续高位，整体工商业库存仍旧偏高 [23] - 截至7月底，棉花商业库存218.98万吨，环比减少64.00万吨；工业库存89.84万吨，环比减少0.46万吨 [24] - 2024年棉花进口整体呈下行趋势，近期内外棉价差有所收缩；2025年6月我国棉花进口量3万吨，环比减少1万吨，减幅25.0%，同比减少13万吨，减幅82.1%；2025年累计进口棉花46万吨，同比减少74.3%；2024/25年度累计进口棉花95万吨，同比减少75.4% [34][43] - 海外降息节奏和美国加征关税政策有变数，疆棉问题未解决，外贸形势严峻；国内政策提振经济，但需求回升待跟踪；旺季临近，下游纱布订单有所好转，但整体订单仍不足，开机负荷低位，产成品库存高位 [47] - 7月，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为961亿元，同比增长1.8%，环比减少24.63%；1 - 7月累计零售额为8311亿元，同比增长2.9%；7月，我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比下降0.06%，环比下降2.01%；1 - 7月，我国出口纺织品服装1704.41亿美元，同比增加0.63% [50] 全球供需情况 - 2024/26年度全球棉花产量预期增长，消费恢复，库存消费比小幅抬升；2025/26年度，预计全球棉花产量下降，需求稳定，期末库存有所下降 [71] - 南半球新棉处于生长收获期，产量预期乐观；北半球主产国处于播种生长期，美棉部分产区有干旱情况，印度产区播种同比落后，需关注种植面积与单产波动 [71] - 2024/25年度美棉种植面积增加，收获面积显著增加，干旱影响下单产下调，产量增长；2025/26年度，种植面积下降，单产预计下降，产量预计有所回升 [72] - 美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；上周美棉出口销售回升 [72][73] 产业链操作建议 - 扎花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF509C14600对冲，以防未来籽棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例卖出期货CF509套保，也可买入虚值看涨期权CF509P13400以防极端上涨控制采购成本，同时卖出虚值看跌期权收取一定权利金 [5] - 贸易商采购管理可买入棉花看涨期权CF509C14600；库存管理可按比例卖出期货CF509套保，也可买入虚值看涨期权CF509P13400以防极端上涨控制采购成本，同时卖出虚值看跌期权收取一定权利金 [5] - 纺织企业采购管理可买入棉花看涨期权CF509C14600；库存管理可按比例卖出期货CF509套保 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差、盘面、主力持仓偏多，库存偏空，金九银十消费旺季将至，郑棉01合约站稳14000关口后续有上冲动能，短期在14050 - 14250区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC8月报显示25/26年度棉花产量2590万吨、消费2560万吨；USDA8月报显示25/26年度产量2539.2万吨、消费2568.8万吨、期末库存1609.3万吨；海关数据表明7月纺织品服装出口267.7亿美元、同比降0.1%，7月我国棉花进口5万吨、同比减73.2%，棉纱进口11万吨、同比增15.38%；农村部8月25/26年度产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨 [4] - 基差：现货3128b全国均价15234，基差1109（01合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度7月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏多，净持仓多减，主力趋势偏多，偏多 [4] - 预期：金九银十消费旺季即将到来，市场情绪有所期待，郑棉01合约如能站稳14000关口，后续还有上冲动能，短期14050 - 14250区间震荡 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测8月数据：产量合计2539.2万吨，较7月调整降39.1万吨，同比降2%；消费合计2568.8万吨，较7月调整降3万吨，同比升0.4%；进口合计948.9万吨，较7月调整降23.9万吨，同比升2%；出口合计949万吨，较7月调整降24万吨，同比升3%；期末库存合计1609.3万吨，较7月调整降74.2万吨，同比降2.4% [10][11] - 全球棉花供需平衡表ICAC数据：2025/26年度全球产量2590万吨，同比增40万吨（+1.6%）；消费量2560万吨，基本持平；期末库存1710万吨，同比增26万吨（+1.6%），库存消费比升至66.8%，供应宽松；全球贸易量970万吨，同比增36万吨（+3.9%）；价格预测考特鲁克A指数57 - 94美分/磅（中值73美分），同比波动收窄 [12] - 农业部数据：2025/26年度期初库存801万吨，播种面积2878千公顷，收获面积2878千公顷，单位产量2172公斤/公顷，产量625万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存823万吨，国内棉花3128B均价15000 - 17000元/吨，Cotlook A指数75 - 100英分/磅 [14] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端USDA8月调减美棉种植和收获面积致产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；需求端棉花走势弱于棉纱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升；库存端棉花社会库存下降且去库速度加快，纺企工业库存维持下降趋势；仓单和基差中性；成本方面新年度开称价预计不高；宏观层面国内有效需求不足，美国经济下行，市场预期美联储2025年降息2次，首次在9月概率超9成；策略上单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 棉花核心观点涵盖供应、需求、库存、仓单、基差、成本、宏观等因素分析及对应价格走势判断，策略为单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 周度数据图表 - 全球供需平衡表展示2020/21 - 2025/26年度期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存及库存比等数据及同比变化 [10] - 全球主产国产量变化呈现中国、美国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年产量及全球同比变化 [11] - 全球主产国需求变化体现中国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年消费及全球同比变化 [12] - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商抢进口使库存走高，但关税缓和及抢进口削弱持续补库行为 [17][18] - 国内新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，展示不同月份全国及新疆种植面积、产量预估及同比情况 [22][23] - 中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存较6月底减少，同比下降，纺企工业库存下降，内地纱厂开机弱，成品高库存、原料库存下降 [40]