报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国农业部1月份报告中美棉产量下调幅度高于市场预期，全球产量调整幅度较小，全球棉花需求稳中略增，最终期末库存有所下调，报告影响偏多；全球棉花供给或仍偏宽松，但过剩压力有所降低，美棉价格处于低位或带动其小幅反弹，中期需关注北半球的种植情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度全球棉花供需情况 - 全球产量下调7.7万吨，印度、美国、土耳其产量分别下调10.8万吨、7.7万吨、4.4万吨，中国产量上调21.8万吨，全球产量仍处相对偏高位置，供给或仍相对宽松 [1] - 全球消费环比上调6.8万吨，中国消费上调10.9万吨至849.1万吨，全球消费总体持稳 [1] - 全球棉花进口环比上调0.5万吨，土耳其进口下调2.1万吨，印度进口上调4.3万吨，其余主要进口国未作调整；全球出口上调0.6万吨，澳大利亚、印度出口分别上调4.4万吨、2.2万吨 [1] - 全球期末库存环比下调32.4万吨，中国、印度、美国、澳洲期末库存分别上调10.9万吨、下调26.1万吨、下调6.6万吨、下调4.3万吨 [2] 美国棉花情况 - 25/26年度美国棉花产量从929磅/英亩下调至856磅/英亩，收获面积从7.37百万英亩上调至7.8百万英亩，播种面积从9.3百万英亩小幅下调至9.28百万英亩，最终产量下调7.7万吨 [1] 各年度全球棉花供需平衡表数据 - 2025/26年度1月相比12月，产量合计下调7.7万吨，消费合计上调6.8万吨，进口合计上调0.5万吨，出口合计上调0.6万吨，期末库存合计下调32.4万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花市场供需变化不大，整体供大于求，主要供给增长点在中国和巴西，澳大利亚产量下滑，中国消费大幅缩减，库存消费比与去年持平 - 美棉连续两年丰产致国际市场供需宽松，ICE棉花价格承压下跌，越南成美棉第一进口国，美棉出口压力大 - 2025/26年度中国棉花市场供需宽松，产量创历史新高但需求疲软，下游订单未好转，纺企生存艰难，2026年难改供需格局，可关注政策对消费和价格的影响 - 中国进口转向巴西、澳大利亚，巴西产量增长提高供给流动性，进口价格承压，澳棉产量波动大且近年下降，两国同属南半球增加供给不确定性 - 2026年棉花价格上行驱动或强于向下压力，可关注上半年供应端变化及政策对价格的调控 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年郑棉期货呈底部震荡走势，1 - 4月震荡下跌，受宏观政策、市场情绪、特朗普竞选及中美关税影响，4月7日棉价大幅下跌创年度低点 - 5 - 8月棉价上行，中美贸易战缓和，纺织品服装抢出口订单好，7月工商业库存拐头去库，市场预期棉花紧缺 - 9 - 10月见顶回落，临近交割月遇交割品问题，新棉开秤价格高开低走 - 11 - 12月棉价上行，中美谈判取得进展，取消或推迟加征关税，2025年是棉花目标价格补贴最后一年，市场预期未来补贴面积缩减 [10][11] 供需结构分析 全球 - 2025/26年度全球棉花产量2611.42万吨，同比增长0.43%，消费量2585.70万吨，同比下降0.27%，期末库存1616.15万吨，同比增长1.82%，库存消费比与去年持平，整体供大于求，未来产量或在种植端调整 [14][15] 美棉 - 2025/26年度美棉产量311.09万吨，同比减少1%，出口预估265.9万吨，同比增长2.52%，中国进口美棉下降，越南成第一进口国，美棉出口及签约进度稍慢于去年同期，出口压力大 [21][23] 巴西和澳大利亚 - 2025/26年度巴西棉花产量408.75万吨，同比增长10.29%，出口预计316.1万吨，同比增长11.36%；澳大利亚产量98.10万吨，同比下降19.64%，出口预计111.18万吨，同比下降2.39%，巴西产量增长使进口价格承压，两国同属南半球增加供给不确定性 [28] 中国 - 2025/26年度中国棉花产量预计730.30万吨，较去年增长4.69%，消费预计839.30万吨，较去年下降1.28%，进口预计117.72万吨，较去年增长4.15%，国储库存偏低，纺织行业景气度差，消费低迷，市场供需宽松格局难改 [32][33] 行业运行状况 籽棉成本与去年持平，生产积极性不高，进口极低 - 2025年籽棉折皮棉成本14800元/吨附近，全年进口90万吨，主要为巴西棉和澳棉，美棉进口比重下降，纱、布企业生产积极性不高，产量处近10年低位，新疆新增产能使库存未激增，但行业低利润、高库存、低开工现状或持续 [37][38] 国内需求增长，出口贸易恶化 - 2025年国内市场消费强劲，1 - 11月服装类零售额累计10382.80亿元，同比增长4.32%，服装鞋帽、纺织品类零售额累计14337.20亿元，同比增长4.71%；出口贸易差，1 - 11月服装及衣着附件出口金额累计1207.75亿美元，同比下降4.69%，纺织纱线、织物及制品出口累计5273.95亿美元，同比下降0.71%，2026年纺服出口仍面临压力 [41] 后市展望 - 2026年棉花种植端可能调整，1 - 4月市场多空博弈或加剧，新疆纺织产能投产稳定棉花需求，外贸仍艰难但中美短暂平静期利于恢复，棉花价格处于历史底部区间，26年价格上行驱动或强于向下压力，可关注上半年供应端变化及政策调控 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花冲高回落，连续反弹后回调快速，主力05合约在15000附近承压回落，短期进入回调模式，快速回调后部分多单或重新入场，预计价格围绕14500上下震荡 [6] - 利多因素为2026新疆棉种植面积调控预计减幅超10%、年前下游补库、对美出口关税比前期降低10% [7] - 利空因素是总体外贸订单下降、库存增加、新棉大量上市、处于传统消费淡季 [8] 根据相关目录分别总结 前日回顾 - 本周棉花冲高回落，连续反弹后回调快速，2026新疆棉种植面积调控预计减幅超10%，USDA12月报显示25/26年度产量2608.1万吨、消费2582.3万吨、期末库存1654.1万吨，11月纺织品服装出口238.69亿美元同比下降5.12%，11月我国棉花进口12万吨同比增加9.4%、棉纱进口15万吨同比增加25%，农村部12月25/26年度产量670万吨、进口140万吨、消费760万吨、期末库存835万吨 [6] 每日提示 未提及 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测12月数据：25/26年度全球产量2608.1万吨、消费2582.3万吨、期末库存1654.1万吨，部分国家产量、消费、进口、出口、库存有变化 [11][12] - ICAC全球棉花产销存预测2025年11月数据：25/26年度面积3041.385万公顷、单产835.13公斤/公顷、产量2539.956万吨等 [14] - 农业部数据显示25/26年度期初库存985.3万吨、产量727.8万吨、进口110万吨、消费810万吨、期末库存1011.6万吨 [16] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场整体驱动有限，短期美棉或震荡运行；国内市场预期偏强，棉价重心上移，郑棉下方支撑较强，中长期棉价上方或有空间[10][11] 相关目录总结 供应端 - 新年度棉花种植面积下降预期强，2026年新疆棉花种植面积调减确定，产量下降预期是行情驱动因素之一[6] - 皮棉加工量同比增加约110万吨，2025年12月25日皮棉加工量为669.70万吨，较12月18日增加21.10万吨，同比增加109.00万吨[39][41] - 全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年12月30日新疆公检量613.58万吨、全国632.43万吨，环比分别增加33.03、38.96万吨，同比分别增加75.46、74.79万吨[43] - 皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平，2025年12月25日棉花销售量373.10万吨、销售率50.70%，较12月18日分别增加24.10万吨、提高3.4个百分点，销售率同比提高25.10个百分点[46][47] 需求端 - 美国服装零售强劲，10月美国服装及服装配饰零售额当月值271.28亿美元，环比增长0.9%，同比上涨5.7%[50][52] - 部分国家纺织企业开机率有变化，截至12月26日，越南当周开机率61.9%，环比下降0.1个百分点；印度66.9%，环比下降0.1个百分点；巴基斯坦65.5%，环比持平[54] - 国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额增长，11月零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1 - 11月累计零售额13597亿元，同比上涨3.5%；11月社零同比增长1.25%，1 - 11月社零累计同比增长3.98%[7][57] - 纱线综合负荷周环比下降，截至12月26日当周，纱线综合负荷为50.1%，周环比下降0.5个百分点；纯棉纱厂负荷为46.86%，周环比下降0.54个百分点[58] - 坯布端开机负荷小幅下降，降幅小于纱线端，截至12月26日当周，短纤布综合负荷为51.26%，周环比下降0.04个百分点；全棉坯布负荷为48.66%，周环比下降0.26个百分点[59] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，截至12月11日当周，美国棉花出口总签约量144.5万吨，同比下降24.3万吨[8][60] - 11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1 - 11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%[8][64] - 11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1 - 11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%[8][66] - 11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨，同比增加1万吨[8][70] - 11月我国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，同比增加3万吨[8][75] - 进口棉价格指数环比走强，12月31日中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价为12922元/吨、滑准税港口提货价为13930元/吨，较12月24日分别上涨59、38元/吨，涨幅分别为0.46%、0.27%[79][81] 库存端 - 美国服装零售库存环比增加，批发商库存环比下降，2025年9月美国服装及服装配饰零售库存为584.88亿美元，环比上涨0.48%，同比下降0.39%；批发商库存为282.29亿美元，环比下降0.93%，同比增加0.42%[82][84] - 纱线综合库存下降，坯布库存累积，截至12月26日当周，纱线综合库存为27.66天，周环比下降0.28天；短纤布综合库存为31.92天，周环比增加0.16天[85][86] - 纺企原材料库存小幅下降，产成品库存降幅明显，截至12月26日当周，纺企棉花库存为31.94天，周环比下降0.22天；纺企棉纱库存为27.66天，周环比下降1.26天[88] - 织厂原材料及产成品库存均环比增加，截至12月26日当周，织厂棉纱库存为6.92天，周环比增加0.12天；全棉坯布库存为35.06天，周环比增加0.42天[89] - 国内棉花商业库存环比增加66万吨，同比基本持平，12月15日商业库存为534.90万吨，较11月30日增加66.54万吨，同比减少1.63万吨[90][92] - 棉花仓单数量高于去年同期水平，12月30日仓单数量为5212张、有效预报为3973张、合计9185张，较12月2日分别增加2713、1826、4539张，同比分别增加1920、2165、4085张[97][99] 期权 - 棉花期权历史波动率有明显上升[100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振展开，预计整体呈“底部支撑强化、区间震荡抬升”特征 [4] - 供应端，新疆政策向“控面积、提质量”倾斜，非宜棉区退出与水资源管控推动供应收缩，全球库存缓慢去化，新年度供需有望逐步向紧平衡靠拢 [4] - 需求端，中美关税优化利好出口修复，国内阶段性补库亦有望成为后续的推动力 [4] - 操作上建议紧扣产业政策动向与需求修复节奏，逢低布局为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年郑棉市场上半年棉价阶梯式震荡走弱，下半年有所反弹，全年宽幅震荡；美棉市场上半年因全球棉花过剩和消费受阻维持低位震荡，下半年震荡重心下移 [11][12] 海外棉花市场供需分析 全球供需平衡总览 - 2025/2026年度全球棉花产量下修6.3万吨，消费下修5.9万吨，进出口分别下调6.1万吨、5.7万吨，期末库存小幅上修0.9万吨，库销比环比上升0.18%至64.1% [14][16] 美国市场供需形势 - 2025/2026年度产量小幅减调，因棉粮比价低位种植面积下降，但天气好使收获面积降幅不及预期且单产增长，最终产量仅较同期减少3万吨左右；若棉粮比价格局维持至明年一季度，将影响新年度植棉积极性 [23][25] - 出口签约表现不佳，截至12月22日总签约量为过去5年最低水平，但2026年有望迎来修复机会，关税政策利好和需求修复共振，美棉性价比显现 [30] - 美棉估值低位，当前库销比达32.6%左右，高于近四年及近十年水平，短中期棉价或承受上行压力，若出口好转或带动库销比下修 [34] 巴西市场供需形势 - 24/25年度产量同比增长，25/26年度出口规模有望迈上新台阶，但受“粮棉比价”偏低影响，农民种植意愿下降，各机构对新季产量预估分歧较大 [39][40] 印度市场供需形势 - 24/25年度供需结构呈现“产减进增”特征，期末库存累积；25/26年度产量小幅调减，期末库存压力较大 [44] 国内棉花市场供需情况 中国棉花供需平衡表 - USDA口径下，25/26年度产量预估为729.3万吨，消费预估为838.16万吨，进口预估为117.56万吨，库销比为近三年相对中性年份 [46] - BCO口径下，2024/25年度产量为768万吨，消费预估为858万吨，进口维持在120万吨，库销比短中期压力或高于24/25年度 [46] 成本 - 2025年新花交售和加工基本结束，皮棉成本大致锁定在14374元 - 15246元/吨，对应盘面套保位压力缓解，新棉销售进度相对快 [53] 产量 - 25/26年度全国棉花产量预估值为742万吨，BCO调查上调至768万吨，新疆产量预期在710 - 725万吨，同比增长7% - 10% [56] - 若新直补政策向“质量导向”倾斜，新疆棉减产可能性将显著抬升 [59] 进口 - 2025年1 - 11月累计进口棉花89万吨，同比减少64%，进口总量受配额数量和未大量进口储备棉压制 [65] - 25/26年度进口量预计在110 - 120万吨左右，美棉关税降至11%，但短中期美棉进口端压力将逐步增加 [66] 库存 - 受25/26产季丰产影响，中国棉花商业库存总量维持近年来最高水平，但新棉去库好于预期，预计1月中旬前后开启去库，若下游消费韧性维持，后续去库有望偏快 [74] - 部分样本企业纯棉纱库存数量中性偏高，纺织企业坯布、纱线环节整体库存水平中性偏低，服纺服装、服饰业工业企业存货为近五年中性偏低水平 [79] 需求 - 负荷及利润：2025年纺纱厂和织布厂开机水平中性偏低，但四季度淡季表现出韧性，纺企即期利润呈“下行 - 修复 - 再承压”走势，新疆纺企相对稳健，预计25/26年度棉花需求持平或略增 [83][85][86] - 零售及消费：2025年1 - 11月限额以上企业服装月零售额累计值同比温和正增长，终端涉棉消费以刚需为主，难有超预期增量 [90][94] - 出口：11月纺织服装出口降幅收窄，1 - 11月累计出口微降1.9%，出口分化格局下，欧盟刚需能支撑部分棉花需求，但美国等核心市场疲软限制需求弹性，后续需关注中美关税优化落地效果与新兴市场拓展进度 [102][103] 行情展望 - 供应端，新季棉花高库存压力待消化，进口端整体压力有限，新疆政策导向“控面积、提质量”，供应收缩预期提升，全球棉花供应难有大幅增量，供需格局向紧平衡靠拢 [115] - 需求端，国内纺企韧性尚存，需求改善循序渐进，中美贸易环境缓和，海外补库需求有释放空间，棉制品出口有望边际改善 [116] - 行情节奏上，年初至二季度初棉价承压上行，二季度后重心逐步抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望修复估值，但需警惕潜在风险，操作上逢低布局为主 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：12月郑棉震荡偏强 - 12月郑棉震荡偏强，原因是今年现货销售顺利，销售进度高于往年，且对下年度新疆缩减种植面积预期大 [8] - 12月棉纱跟随棉花走势，但纺纱利润压缩，新疆产能扩张对内地形成较大压制 [8] 供应端分析：新季全球供需平衡 全球供需平衡表 - 据USDA12月报告，2024/25年度基本趋稳，2025/26年度产量、消费、进出口均调减6万吨，期末库存增加1万吨 [14] - 2025/26年度多数产区收获基本结束，部分开启2026/27年度种植，产量调整大幅收缩，消费和进出口贸易小幅下滑 [14] - 未来近半年棉花定价重心在消费和种植上 [14] 美棉 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，收获面积4472.9万亩，弃耕率20.7%不变，单产预期69.4公斤/亩，环比增1.1%，产量预期上调至310.6万吨，环比增3.3万吨，增幅1.1% [15] - 消费量预期34.8万吨，环比调减2.2万吨，减幅5.9%，出口量预期265.4万吨，环比持平，期末库存增加4.4万吨至98.0万吨 [15] 美棉签约出口及装运 - 截至2025年12月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花144.5万吨，达年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88% [21] - 中国累计签约进口2025/26年度美棉6.4万吨，占美棉已签约量的4.42％，累计装运美棉2.3万吨，占美棉总装运量的3.77％，占中国已签约量的35.68％ [21] 印度本年度产量再度调增 - 据印度棉花协会11月供需平衡表，2025/26年度产量预期526.2万吨，环比调增7.7万吨，进口预期85万吨，环比调增8.5万吨 [24] - 消费预期501.5万吨，环比调减8.5万吨，出口预期30.6万吨，环比调增1.7万吨，期末库存增至182.1万吨，环比增加23.0万吨 [24] - 北部棉区产量预期51.9万吨，中部棉区产量预期314.5万吨，环比调增10.2万吨，南部棉区产量预期149.6万吨，环比调减2.6万吨 [24] 巴西全国植棉面积&总产预期上调 - 2025年度巴西棉花种植面积预期上调至217万公顷，环比增加0.9%，同比增加9.0%，单产预期上调至130.5公斤/亩，环比增加2.2%，同比增加2.8%，总产预期上调至425万吨，同比增加14.9% [25] - 2026年度巴西棉花种植面积预期205万公顷，同比减少5.5%，单产预期124.4公斤/亩，同比减少4.7%，总产预期383万吨，同比减少9.9% [25] 工商业库存开始增长 - 11月底，纺织企业在库棉花工业库存量为93.96万吨，较上月底增加5.14万吨，全国棉花商业库存468.36万吨，较上月增加175.3万吨，增幅59.82%，高于去年同期1万吨，增幅0.21% [33] - 截止12月15日，工商业库存合计633.29万吨，同比去年增长4.45万吨，环比增长70.97万吨 [33] 11月棉花、棉纱进口量双增 - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增加3万吨，增幅34.4%，同比增加1万吨，增幅9.4%，2025年1-11月累计进口棉花89万吨，同比减少64.0%，2025/26年度累计进口棉花31万吨，同比减少8.8% [36] - 2025年11月我国棉纱进口量15万吨，同比增加约3万吨，增幅约25%，环比增加约1万吨，增幅约7.14%，2025年1-11月累计进口棉纱133万吨，同比减少3% [36] 供应端总结 - 最新USDA报告显示全球供需维持平衡，整体产量和消费量维持高位，库存适中，矛盾不突出 [38] - 国内工商结转库存偏紧，虽产量增长但销售顺利，整体库存同比无太大增长 [38] - 全球关注下年度美国、巴西和中国种植面积缩减情况，国内关注新疆纱线产能增长后供应结构性紧张情况及下年度新疆棉花种植政策调整 [38] 需求端分析：下游需求韧性较强 内需维持强势 - 2025年11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比减少5.17%，2025年1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [43] - 11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，同比增长3.5%，环比增长4.83%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比增长3.5% [43] 外需出口走弱 - 2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%，其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%，服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36% [46] - 2025年1-11月，我国出口纺织品服装2677.95亿美元，同比下降1.91%，其中纺织品出口1300.09亿美元，同比增加1.03%，服装出口1377.87亿美元，同比下降4.4% [46] 纺织业存货情况 - 10月份，纺织业存货4064亿元，环比增0.8亿，同比增38亿，纺织业产成品存货2180亿元，环比增加6亿，同比增16亿 [48] - 纺织服装存货1878亿元，环比减少24亿，同比减90亿，纺织服装产成品存货1008亿元，环比减少21亿，同比减少47亿 [48] 2025年9月美国服装及服装配饰零售额同增环降 - 2025年9月美国的服装及服装配饰零售额为270.43亿美元，同比增加6.65%，环比下降0.72% [55] - 2025年8月美国服装及服装配饰零售商库存为581.14亿美元，同比减少0.35%，环比减少0.08%，库销比为2.13，同比下降0.21，环比下降0.03 [55] 负荷变化 - 截止11月21日，纯棉纱厂负荷指数64.3，较上周下跌0.14，人棉纱负荷48.3，较上周持平，纯涤纱负荷59，较上周持平，纱线坯布负荷有走弱迹象 [57] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存28.9天，较上周上涨0.9天，纺织企业棉纱库存28.26天，较上周上涨0.24天，全棉坯布库存31.48天，较上周上涨0.3天，步入消费淡季，库存开始累积 [61] 需求端总结 - 下游国内需求稳健，韧性十足，外需出口下半年走弱，美国消费数据尚可但延迟长，需继续观察 [66] - 最近两年棉花价格萎靡，但全球消费稳健增长，抵消大部分产量增长 [66] 逻辑与展望：现货偏紧，价格偏强 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，虽国内棉花商业库存显著回升，但整体供应增幅缩窄，下游刚需消费提升，内需温和增长，纺服出口预期恢复，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；叠加市场对下年度疆棉面积缩减预期加强，导致近期棉价重心持续且加速上移；不过短期需谨防棉价回调，新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1] 各章节总结 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 新年度疆棉丰产，但整体供应增幅缩窄，下游消费提升，内需增长、纺服出口预期恢复支撑棉花消费，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；市场对下年度疆棉面积缩减的预期进一步加强，导致棉价上移；近端需谨防棉价回调，但回调幅度或有限；远端新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1][7][15] 交易型策略建议 CF2605区间13700 - 14800，建议逢低多单长线布局 [17] 产业客户操作建议 库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权降低采购成本 [17] 基础数据概览 郑棉01、05、09合约收盘价分别为14565、14535、14720，周涨幅分别为3.7%、3.71%、3.84%；CC Index 3128B、2227B、2129B现货价格分别为15317、13583、15559，涨幅分别为1.14%、2.07%、1.1% [18] 第二章核心矛盾及策略建议 本周重要信息 利多信息：截至12月18日，全国新棉采摘、交售、加工、销售率同比有不同表现；11月服装等零售额环比增长4.84%，同比增长4.19%；11月棉制品出口量环比增加6.32%，出口金额环比增加12.74%；截至12月15日，全国棉花工商业库存增加 [19][20] 利空信息：11月我国出口纺织品服装同比下降5.12%；截至12月11日，美国累计净签约出口25/26年度棉花同比减少14.40% [21] 下周重要事件关注 关注后续美棉出口情况 [22] 第三章盘面解读 价量及资金解读 本周郑棉延续上涨趋势且涨幅扩大，资金入场积极，主力合约持仓量增加，多头主导，但周五棉价加速上行后空头持仓增强，需谨防短期回调 [26] 月差结构 郑棉1 - 5呈小幅back结构，05及后续合约维持contango结构，远月走势偏强 [29] 基差结构 本周棉花基差低价暂稳，高价小幅下调，新疆部分区域机采棉对应2605合约疆内库销售基差及提货价有相应范围 [32] 第四章估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 新疆纱厂纺纱成本有优势，曾保持一定利润，内地三季度多亏损；9月纱厂利润修复，12月利润重新受挤压，本周纱厂利润环比上周小幅走弱 [34][35] 进口利润跟踪 今年我国棉花进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位；2025年11月进口量环比、同比均增加；本周国内棉花进口利润小幅走扩 [37] 第五章供应及库存推演 供需平衡表推演 新年度疆棉产量预期上调，暂预计进口量110万吨，内需或温和回暖，外销端消费预期有支撑；给出2018/19 - 2025/26年度中国棉花供需平衡表数据 [42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年新疆棉种植面积预计减幅超10%，本轮棉花价格反弹因美出口关税降低、出口环比增加、下游补库意愿增强等因素，主力05合约短期偏多因素未变，延续震荡上行走势，但价格波动可能进三退二，建议偏多思路，盘中等待回落短多 [4] 各目录总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：2026年新疆棉种植面积预计减幅超10%；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；11月纺织品服装出口238.69亿美元，同比降5.12%；11月我国棉花进口12万吨，同比增9.4%，棉纱进口15万吨，同比增25%；农村部12月25/26年度预计产量670万吨、进口140万吨、消费760万吨、期末库存835万吨，整体偏多 [4] - 基差：现货3128b全国均价15271，基差1091（05合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度12月预计期末库存835万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空 [4] - 预期：本轮反弹因美出口关税降10%、出口环比增加、下游企业补库意愿增强、新年度政策调控新疆棉种植面积大幅减少；主力05合约短期偏多因素未变，延续震荡上行走势，价格或进三退二波动向上，偏多思路，盘中等待回落短多 [4] - 利多因素：2026年新疆棉种植面积调控预计减幅超10%；年前下游补库；对美出口关税比前期降低10% [5] - 利空因素：总体外贸订单下降，库存增加；新棉大量上市；目前处于传统消费淡季 [6] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（12月）：25/26年度全球产量2608.1万吨，较上月降6.4万吨；消费2587.3万吨，较上月降1万吨；进口952.2万吨，较上月降5.9万吨；出口952.4万吨，较上月降5.6万吨；期末库存1654.1万吨，较上月增0.9万吨 [10][11] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，期初库存1583.577万吨，进口量971.442万吨，消费量2500.778万吨，出口量971.412万吨，期末库存1622.785万吨，库存消费比0.65 [13] - 中国棉花供需平衡表（农业部）：25/26年度产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨 [4] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，短期上方尚有供应与套保压力，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，同时中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数，预测区间郑棉13500 - 15500元/吨附近[1][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年郑棉二季度迅速下跌后反弹，在13200 - 14300元/吨区间内波动，年初纺企逢低刚性补库，棉花高库存下棉价震荡，清明期间美国提高关税棉价下挫，后因关税政策延缓、进口棉少且下游需求好，疆棉去库快、年末库存低，棉价走势偏强，新棉上市前因预售多、疆棉丰产预期轧花厂提前套保，棉价提前下跌，而后随新季产量预期小幅波动[1] - 2025年美棉整体在63 - 70美分/磅区间窄幅波动，年初出口进度慢、未点价采购合约与非商业空头持仓居高位，上方压力大，美国加征关税棉价试探60美分/磅附近，完成出口目标后棉价修复，后在出口签约慢与新棉产量下滑预期下窄幅震荡，全球产量预期上调，除中国外全球棉花供需偏松，美棉走势稳中趋弱[6] 核心关注要点 疆棉产量创新高，关注明年政策调整 - 新年度新疆天气整体扰动小，初期南疆大风影响有限，后续气温高，北疆新棉上市提前，南疆因降雨上市延后且单产不及预期，衣分偏低；国家棉花监测系统预计新年度新疆棉平均单产171.8公斤/亩，同比增3.7%，产量704.7万吨，同比增12.2%，全国总产740.9万吨，同比增11.0%，市场主流预估疆棉产量730 - 750万吨，中国棉花信息网将全国产量预期上调至767.9万吨，同比增12%，新疆产量增至736.9万吨；截至2025年12月15日，全国新年度棉花公证检验量累计544.05万吨，同比增13.89%[8] - 本年度新疆自治区及兵团目标价格改革加工企业共1069家，加工产能过剩，轧花厂风险偏好低，新棉收购价格稳定，预售量大、交售快，部分企业提前套保致郑棉国庆节前下跌，收购价格整体偏低，南疆单产不及预期收购价格略高于北疆，北疆风险释放，南疆有部分高成本新棉待套保[8] - 近年目标价格补贴政策使农户植棉收益高于粮食作物，粮食种植面积受挤压，次宜棉区增加，新疆水资源受挑战；今年是棉花18600元/吨目标价格补贴政策执行最后一年，需关注明年补贴政策调整及对农户植棉积极性的影响[10] 进口保持低位，配额供给有限 - 2025年1 - 11月我国累计进口棉花90万吨，同比减160万吨，累计进口棉纱133万吨，同比减4万吨；内外棉价差处历史偏高水平，进口利润可观，但进口配额有限，2026年棉花1%进口关税配额总量89.4万吨，加2025年8月末增发的20万吨滑准税配额，新年度总进口配额仍偏低，预计新年度国内棉花进口量110万吨左右，与24/25年度基本持平，保持在历史偏低水平[13] 需求存在韧性，关注政策支持 - 2025年1 - 11月我国国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额13702.9亿元，同比增4.91%，八月起纺服零售额同比增速超社会消费品零售额增速，三季度中国棉纺织PMI回升，十月起回归荣枯线以上；“金九银十”旺季初期纺企接单未好转，月末棉价回落使纱厂纺纱利润修复，内地纱厂有利润保障，降温使下游成品去化，库存压力不大，纱线端走货好于坯布端；新疆纺纱产能扩张及纱厂高负荷运行提升国内棉花刚需消费，明年促消费政策影响下终端纺服销售有望温和增长[18][19] - 2025年1 - 11月我国纺织品服装出口总额2678.53亿美元，同比减2.09%，其中服装及衣着附件出口额累计1378.25亿美元，同比减4.68%，纺织纱线、织物及制品出口额累计1300.29亿美元，同比增0.82%；7月起纺服出口额下滑；2025年1 - 10月我国出口棉制品550.86亿美元，同比减6.45%，出口量累计614.42万吨，同比增7.76%，三季度出口额下滑但出口量同比增加，棉制品出口“以价换量”，对棉花消费有支撑[22][23] 美国棉粮比价偏低，棉花出口持续偏缓 - 25/26年度美国棉粮比价偏低，植棉面积下滑，得州旱情缓解，全美棉花弃耕率同比降5.28个百分点至20.7%，单产同比增4.9%至69.4公斤/亩，美国农业部预计25/26年度美棉产量310.6万吨，同比减1%；截至12月11日，美国25/26年度棉花累计分级检验222.50万吨，82.7%的皮棉达ICE期棉交割要求；当前棉粮比价处历史低位，若明年种植期前仍低，或抑制农户植棉积极性[25] - 截至2025年11月20日，美国累计净签约出口25/26年度棉花130.6万吨，同比减26.2万吨，达年度预期出口量的49.16%，中国累计签约进口3.9万吨，同比减11.2万吨，占美棉已签约量的2.98%，越南累计签约37.9万吨，占29.02%，巴基斯坦累计签约13.8万吨，占10.57%；越南调整进出口结构增加美棉消费，美棉出口受高额关税影响进度偏慢，中国进口量下滑显著；未来在巴西棉竞争下，关注美国对外关税政策变化，若关税下调或贸易协定落地，美棉出口进度有望加快[30] 国外新棉供给充裕，全球供需预期偏松 - 美国农业部12月全球棉花供需报告显示，预期25/26年度全球棉花总产2608.1万吨，同比增11.1万吨，中国与巴西增产，美国减产幅度缩窄；CAI预测25/26年度印度棉产量同比减0.9%，印度农业部预期减1.7%至496.7万吨，较USDA预估量低4.9%，需进口补充供给，全球整体棉花产量处历史偏高水平[35] - 美国农业部预计全球棉花消费量2582.3万吨，同比减7.1万吨，中国消费量或小幅下滑，东南亚国家略有波动，在中美关税下调下中国棉花消费有上调空间，美国对印度高关税、墨西哥对印度商品加征关税，CAI预测25/26年度印度棉花消费量同比降6.1%，库销比同比上升；预计全球棉花期末库存1654.1万吨，同比增29.6万吨，全球棉花供需格局偏松，关注各国贸易政策调整及美国降息对终端消费的影响[35] 估值反馈及供需展望 - 新年度疆棉丰产，国内商业库存回升，短期有供应与套保压力，但上年度低库存与新年度低进口使供应增幅缩窄，下游纺纱产能扩张、新疆纱厂高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下温和增长，中美关税下调利于纺服出口恢复，国内棉花消费获支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策调整，新季疆棉面积有变数[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花继续震荡上行，基本面有所改善，对美关税稳定，外贸出口信心提高，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移，盘中回落短多 [5] - 利多因素为年前下游补库，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10% [6] - 利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周棉花继续震荡上行，基本面有所改善，对美关税稳定，外贸出口信心提高 [5] - ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部12月25/26年度数据为产量670万吨，进口140万吨，消费760万吨，期末库存835万吨 [5] 每日提示 - 对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，年底下游企业补库，利空短期出尽，成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖有期望 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（同比统计）12月数据涵盖产量、消费、进口、出口、期末库存等方面，涉及多个国家和地区，如中国、印度、美国等 [13][14] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）数据包括面积、单产、产量、期初库存、进口量、消费量、出口量、期末库存、库存消费比等 [16] - 中国棉花供需平衡表数据来源为农业部 [18] - 涤纶短纤价格情况展示了聚酯纤维P0Y150D/48F市场价（中国日）走势 [21] - 棉花厂加工利润（日）、纺纱厂即期利润（中国日）、中国进口数量（棉纱线当月值）、纯棉纱开工率（中国周）、织布厂开机率（周）等数据情况 [22][24][29][30][32] 持仓数据 未提及