报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭的供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求以及宏观政策导向影响，当前焦炭综合库存中等偏高水平、供需整体偏弱，但下游钢厂季节性累库、铁水产量回升，且国内央行和美联储降息预期提振市场信心，预期焦炭短期延续反弹，建议低多思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月31日，单独立焦企焦炭库存环比回落0.69%至91.6万吨，钢厂焦炭库存累增0.28%至643.99万吨，港口焦炭库存小降至243.09万吨，焦炭综合库存微增0.04万吨至978.68万吨，同比增幅缩窄至2.93% [1] - 全国30家独立焦化厂吨焦盈利 -14元/吨，山东准一级焦平均盈利微增至1元/吨，山东准一级焦平均盈利增至34元/吨，内蒙二级焦平均盈利小降至 -67元/吨，河北准一级焦平均盈利43元/吨 [1] - 钢材短期价格震荡运行，表需处在季节性萎缩阶段；247家钢厂盈利率回升至38.1%，开工率及产能利用率同环比均有不同增幅，日均铁水产量环比上周增加0.85万吨至227.43万吨，同比去年增加2.23万吨 [1] - 煤矿炼焦煤库存续增3.68%至293.3万吨，港口库存增加4.17%至539.48万吨；独立焦企炼焦煤库存微增至1052.5万吨，钢厂炼焦煤库存减少0.55%至802.27万吨；炼焦煤综合库存增加40.31万吨至2687.55万吨，同比降幅近14% [2] - 央行工作会议1月5 - 6日召开，继续实施适度宽松的货币政策；美联储理事米兰表示，美联储2026年需要降息超过一个百分点 [2] 期现行情 - 期货盘面：05焦炭开盘1650，收盘1773，当日涨停，增仓1679手，短期延续反弹，关注20/40天均线支撑和前高附近压力 [4] - 现货市场：准一级(湿熄)焦现货1440元/吨，准一级(干熄)焦现货1640元/吨，一级(湿熄)焦现货1540元/吨 [5]

核心观点 - 煤焦基本面稳定向好，供需格局是推动价格上涨的核心因素，价格在基本面未变前仍受支撑 [1][3] - 焦炭期货价格存在高估风险，但若后市回调使估值回归合理水平，则存在买入机会 [1][6] 供需格局 - 焦炭需求稳定向好，上半年全国生铁产量为43268.1万吨，同比增长2.2% [2] - 短期需求指标高炉产能利用率从2月底低点72.67%最高升至79.77%，7月最后一周为79.49% [2] - 焦炭供应稍有收缩，上半年全国焦炭产量为43268.1万吨，同比下降2.5% [3] - 近期焦化厂生产稳定，100家焦炉产能利用率连续四周在79.81%至80.00%之间 [3] 库存状况 - 7月末焦炭库存分布：独立焦化厂库存为47.01万吨（6月末为38.59万吨），四港口总库存为265万吨（春节前为300.5万吨），110家钢厂库存为492.28万吨（6月末为463.82万吨） [4] - 库存总量高于往年同期，但当前积累尚不明显，对价格的利空有限 [4] 估值水平 - 焦炭期货估值偏高，2009合约价格在2000元/吨以上，而港口现货价格在1900元/吨左右，期货较现货升水 [6] - 焦炭与焦煤主力合约比值为1.63，处于历史较高水平，反映焦化利润良好，也表明焦炭期价存在高估 [6]

价格表现 - 7月初以来焦炭2009合约累计最大涨幅超过10% [1] - 焦煤主力合约涨幅落后于焦炭期货 [1] - 焦炭2009合约价格在2000元/吨以上，港口现货价格在1900元/吨左右，期货较现货升水 [6] 需求分析 - 上半年全国生铁产量为43268.1万吨，同比增长2.2%，证明焦炭需求处于扩张状态 [2] - 全国163家钢厂高炉产能利用率从2月底低点72.67%最高上升至79.77% [2] - 7月最后一周全国163家钢厂高炉产能利用率回升至79.49%，表明焦炭需求稳定向好 [2] 供应分析 - 上半年全国焦炭产量为43268.1万吨，同比下降2.5%，供应稍有收缩 [3] - 最近四周100家焦炉产能利用率分别为79.81%、79.86%、79.98%和80.00%，焦化厂生产较为稳定 [3] 库存状况 - 7月末样本内国内独立焦化厂库存总计为47.01万吨，6月末为38.59万吨 [4] - 四港口总库存为265万吨，春节前为300.5万吨 [4] - 全国110家钢厂库存为492.28万吨，6月末为463.82万吨 [4] - 当前库存总量高于往年同期，但积累尚不明显，对价格的利空有限 [4] 估值水平 - 焦炭2009合约期货较现货升水，从基差角度而言期价被高估 [6] - 焦炭、焦煤主力合约比值在1.63，处于历史较高水平，表示焦化利润良好 [6] - 焦化环节利润处于历史较高水平，说明焦炭期价存在高估问题 [6]