贵金属市场闪崩事件综述 - 1月29日贵金属市场出现剧烈波动，伦敦金价先冲上5600美元/盎司的历史高位，随后在短短28分钟内狂跌380美元，白银单日跌幅超过31%，刷新1980年以来最差纪录 [2] 闪崩核心驱动因素 - **美联储鹰派预期**：市场传闻美联储内部可能出现更偏鹰派的关键人选，导致降息预期推迟，实际利率预期上升，削弱黄金吸引力，市场被迫对提前押注的“宽松行情”进行重定价 [4] - **算法交易踩踏**：程序化交易在价格跌破关键百分比、波动率飙升时自动减仓降杠杆，以及跨品种联动对冲，导致流动性瞬间变差，加剧了市场下跌 [6] - **美元指数反弹**：贵金属以美元计价，美元指数在连续回调后出现技术性反弹，产生计价效应和资金流向压力，加速了贵金属下跌 [8] 机构持仓行为分析 - 闪崩前后，机构持仓出现明显变化，部分大机构提前减持黄金多单，同时增持白银多单，形成“黄金降温、白银接力”的组合 [10] - 这种持仓变化与2011年贵金属牛市尾声的节奏相似，表明机构并非被动应对，而是进行了提前布局并顺势利用市场波动 [10] 技术面关键支撑位 - 黄金技术面关注三层支撑：短线为闪崩当日低点附近，中线为前期震荡平台的密集成交区，长线为周线趋势线或长期均线，只要长期趋势线不破，中长期多头结构仍在 [12] - 白银波动更大，短线需关注整数关口及闪崩低点，中线看周线趋势，在交易中仓位管理比死盯点位更为重要 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上，美联储官员释放鹰派预期，12月降息25bp概率降至50%附近，或开启购债计划缓解美元流动性压力，美国政府停摆结束 [3] - 产业上，菲律宾矿价坚挺，印尼矿价略有松动，镍铁价格因不锈钢消费偏弱下跌，硫酸镍热度降温价格下行，纯镍现货交投好升贴水攀升 [3] - 后期成本支撑坚挺，镍价深跌空间有限，虽基本面难有好转，但镍价已至区间底部，静候宏观预期回暖提振 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格117080元/吨，较前一周跌2360元/吨；LME镍价格14891美元/吨，较前一周跌169美元/吨 [4] - LME库存252090吨，较前一周降1014吨；SHFE库存35027吨，较前一周增2393吨 [4] - 金川镍升贴水3900元/吨，较前一周升800元/吨；俄镍升贴水600元/吨，与前一周持平 [4] - 高镍生铁均价924元/镍点，较前一周降9元/镍点；不锈钢库存88.8万吨，较前一周增2.5万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储多位官员鹰派表态，12月降息25bp概率降至50.7%，或12月开启购债计划，美国政府停摆结束，临时拨款至2026年1月30日 [3][5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价50美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价38.55美元/吨，印尼将限制新建冶炼厂许可证发放，2026年产量配额或不高于2025年 [6] 纯镍方面 - 10月全国精炼镍产量3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%，产能规模约56032吨，开工率64% [7] - 9月进口精炼镍28367吨，同比增378.86%，主要增量来自俄罗斯；出口14112吨，同比+33.21% [7] - 截止10月31日，精炼镍现货进口盈亏为-1249.98元/吨，亏损略有扩大 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁价格由916元/镍点跌至907元/镍点，10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%，印尼产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07% [7] - 截止11月13日，镍铁上游、一体化库存下降，下游、港口库存增加 [8] - 9月国内镍铁进口108.53万吨，同比+47.19%，主要来自印尼，新喀进口量增加，哥伦比亚进口量回落 [8] 不锈钢方面 - 10月中国300系不锈钢产量180万吨，印尼产量44万吨，10月排产346万吨，300系排产仅增1万吨 [9] - 市场预期11月国内300系排产179.2万吨，印尼排产41.5万吨，截止11月13日，国内300系库存去库约7800吨 [9] - 30大中城市商品房成交低迷，拖累钢企排产，矿价坚挺，镍铁厂成本压力大，镍铁跌幅或放缓 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28550元/吨跌至28470元/吨，电镀级维持31000元/吨 [10] - 10月硫酸镍产量36232吨，同环比+26.14%/+6.66%，三元材料产量84090吨，同环比+43.1%/+11.6% [10] - 截止11月7日，高冰镍、黄渣、镍豆产硫酸镍利润率上升或翻正，MHP产硫酸镍利润率仍为负 [10] 新能源方面 - 11月1 - 9日，全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比降5%，较上月同期增16%，今年累计零售1041.5万辆，同比增21% [10] - 新能源汽车消费增速转负，车企交付节奏波动大，政策上各地补贴措施有分歧 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存53114吨，较上期增3981吨，SHFE库存35027吨，环比增2393吨，LME库存252090吨，环比降1014吨，两大交易所库存合计287117吨，环比增1379吨 [11] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部支持限制新建冶炼厂许可证发放，2026年或调整镍产量和配额 [13] - 广西飞南二期项目11月18日开工奠基，设计产能为电积镍、硫酸镍共20000金吨/年 [13] - 印尼公布11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球央行会议在即美联储鹰声频传，矿供应扰动和需求韧性支撑铜价，但供应高弹性和库存累积制约上方空间，短期铜单边驱动不明显，等待更多宏观指引 [6] - 美联储鹰派预期下美元指数反弹使铜价承压，全球铜库存累库制约铜上行空间，但旺季备库预期和铜矿紧张为铜下方提供支撑，铜震荡盘整，多空僵持，技术上看铜三角形整理进入尾声，即将突破走出方向 [6][75] - 短期建议新入场等待宏观落地后再背靠77500 - 78000逢低试多，严格止盈和止损，企业卖出套保逢高布局，锁定合理利润；中长期，因铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][75] 各部分总结 宏观经济 - 全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，特朗普施压美联储降息收效甚微，多位美联储官员不看好9月降息，美国8月Markit制造业PMI初值为2022年5月以来最高，美元指数环比上涨0.8%，美联储9月降息25个基点概率大幅回落 [9][11] - 国内8月LPR连续四个月按兵不动，美联储不降息制约国内货币政策空间，中美利差环比小幅收敛，短期国内政策真空期，A股情绪高涨虹吸市场资金，商品反内卷躁动情绪退潮，短期债券市场利率回升、价格承压 [14] 供需分析 供应端 - 铜精矿供应扰动，加工费TC下滑，受智利铜矿事故、赞比亚产量下降等影响，全球供应偏紧，中国7月进口量同比、环比均增，港口总库存大幅低于往年均值，全球产量和产能利用率下降，加工费环比下滑，现货冶炼亏损、长单冶炼盈利 [36] - 废铜市场供应偏紧，精废价差收敛，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费，进口废铜亏损，进口货源难以流入，国产废铜供应量增加，进口量累计同比下降，粗铜产量和进口阳极铜量有增有减，国内粗铜加工费持平 [40] - 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡，7月铜冶炼开工率和电解铜产量环比上升，预计8月产量环比略降，9月产量将继续下滑，7月精炼铜进口同比增长，累计同比减少，现货进口盈利，进口窗口打开，因峰会管控和冶炼厂检修，华北地区电解铜现货货源供应偏紧，全球精炼铜供需缺口收敛 [45] 需求端 - 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软，7 - 8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各行业开工率有不同程度下降，仅铜箔企业开工率环比上升 [51] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 6月电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；1 - 7月房地产整体艰难磨底；7月新能源汽车产销同比大幅增长，乘联分会预测2025年产量同比增长；8月家用空调排产较去年同期下降，预计家电全年表现前高后低 [55] 库存 - 全球铜显性库存累增，制约铜价上方空间，截至8月21日，COMEX、LME铜库存周度增加，上期所铜库存环比减少，国内电解铜社会库存环比增加、同比减少，保税区库存环比减少，全球铜显性库存和交易所铜库存环比小幅增加，市场担忧俄罗斯铜流入使LME库存继续增加，对铜价上行造成压力 [65] 资金流向 - 截至8月15日，LME铜投机基金净多头环比下滑，COMEX铜非商业净多头环比增长；截至8月22日，沪铜主力合约持仓和成交周度下滑，资金净流出，市场热度下降，多空僵持 [73] 总结展望 - 宏观上，全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，国内8月LPR按兵不动，A股牛市虹吸市场资金，商品情绪退潮 [75] - 铜供需存在短期、中期、长期核心矛盾，整体而言，铜震荡盘整，多空僵持，技术上即将突破，短期建议新入场等待宏观落地后背靠77500 - 78000逢低试多，企业卖出套保逢高布局，中长期对铜看好 [75]