公司概况 - 公司是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，坚持以科学研究和临床试验为基础，提供原创性和定制化的营养原料及制剂产品 [4] - 公司拥有16家控股子公司、3家参股公司及5家分支机构 [4] - 公司在中国和美国设有研发中心，在中国香港设立海外业务中心，并在美国、澳大利亚、英国、日本、挪威等地设立区域销售总部 [5] - 公司在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，已建立起全球化的研发、生产、销售和服务网络 [5] 知识产权 - 公司拥有288项注册商标，其中境内126项，境外162项 [6] - 公司拥有228项授权专利，包括境内发明专利20项、境外发明专利127项、境内实用新型79项、境内外观设计2项 [7] - 公司拥有18项计算机软件著作权 [8] - 公司取得20项专利使用许可 [9] 经营情况 - 2022-2024年营业收入分别为9.47亿元、8.92亿元和10.02亿元，主营业务收入占比均超过99.7% [11] - 2022-2024年扣非归母净利润分别为1.43亿元、1.53亿元和1.71亿元，呈稳步增长趋势 [11] - 公司产品以境外销售为主，2022-2024年境外销售收入占比分别为91.40%、95.25%和93.93% [12] - 2022-2024年研发费用分别为4241.99万元、4302.55万元和4972.50万元，占营业收入比例分别为4.48%、4.82%和4.96% [13] 发展战略 - 公司以"一切益于健康"为愿景，通过科学研究、技术研发及全球化布局，为全球膳食营养补充行业提供原创性和定制化产品 [15] - 公司经营业务围绕膳食营养补充行业全产业链展开，布局从营养素分子筛选到成品制剂加工的各环节 [15] - 已采取的措施包括加大研发投入、引进优秀人才、完善内部管理、开拓客户资源、加强质量和品牌建设 [15] - 未来规划措施包括加大创新营养素研发投入、扩大产品应用领域、持续聚焦营养原料定制化解决方案、升级全球信息管理系统、推进智能制造技术升级、实施募集资金投资项目 [16] 竞争优势 - 全产业链协同优势：公司是国内少数从营养原料最前端到成品制剂生产后端垂直整合的企业 [17] - 研发体系及专利优势：公司专注全球膳食营养补充行业，坚持以科学研究和临床试验为基础 [17] - 质量和品牌优势：公司按照GMP生产管理规范，建立了行业领先的产品质量标准和严格的质量管理体系 [17] - 客户资源优势：公司与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外众多品牌企业建立长期稳定的合作关系，部分客户合作时间已超过10年 [17] 行业概况 - 公司所处行业为"C14食品制造业"，具体为"食品及饲料添加剂制造"(C1495)和"保健食品制造"(C1492) [20] - 中国膳食营养补充产品消费比例低于20%，远低于美国和日本的67% [21] - 中国膳食营养补充产品销售规模2023年达到2253亿元，较上年增长约11.6% [21] - 行业发展趋势包括安全性、品质与品牌力提升，产品精细化、多元化与个体化，中国企业不断加大研发投入 [22] 发行情况 - 公司控股股东为技源香港，持股比例为78.76% [25] - 实际控制人为周京石、龙玲夫妇，合计控制公司84.47%的表决权 [26] - 其他主要股东包括员工持股平台技源咨询(持股5.71%)和私募投资基金源德投资、宜德投资、颂德投资(合计持股5.21%) [27] - 本次发行前总股本为35000.00万股，拟公开发行不低于5001.00万股，占发行后总股本比例不低于10.00% [28] - 募集资金拟投资于营养健康原料生产基地建设项目、营养健康食品生产线扩建项目、技术创新中心项目和补充流动资金项目 [28]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 技源集团是专注膳食营养补充领域的国际化企业，HMB全球市占率第一且布局多细分市场，全球化业务绑定头部客户，行业增速可观但公司业绩规模小、复合增速待提高，募投项目可提升产能和技术水平 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 技源集团2025年7月4日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分1.70分、2.23分，分别位于非科创体系AHP模型总分22.8%分位、39.0%分位，处于中游偏下、中游偏上水平 [4][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0171%、0.0117% [4][9] 新股基本面亮点及特色 HMB全球市占率第一，布局多个膳食营养细分市场 - 技源集团布局全产业链，是国内少数垂直整合企业，HMB是核心产品，拥有核心专利技术和获认证品牌，2022 - 2024年全球市占率分别约为65.80%、52.27%和53.34% [10][11] - 公司是全球氨糖产业核心供应商、硫酸软骨素市场重要参与者，2022 - 2024年氨糖全球市占率分别为11.92%、13.85%和12.61%，硫酸软骨素全球市占率约为0.83%、1.46%和0.96%，ATP等产品已产业化销售 [11] - 制剂业务主要面向澳大利亚、北欧市场，启东生产基地获澳大利亚TGA GMP认证，有多种剂型规模化生产能力 [12][14] 全球化业务布局，绑定HMB下游头部客户 - 膳食营养补充产品消费地区主要在美国、欧洲、澳大利亚、拉美及亚洲，公司建立全球化网络，在中国和美国设研发中心，在多地设销售总部和生产基地，产品覆盖主要市场，与众多品牌企业建立长期合作关系 [17] - 公司是雅培集团HMB原料首选供应商，2022 - 2024年向雅培集团销售收入占HMB业务收入比例分别为69.26%、64.69%和66.19% [18] - 2022 - 2024年公司境外销售收入均超90%，美国市场销售占比分别为20.87%、36.43%和30.57%，主要产品已纳入豁免清单，极端情形下对2024年净利润影响为 - 10.17% [18] - 公司与众多知名企业合作，拓宽产品应用领域和市场空间 [19] 膳食营养行业增速可观，募投突破产能瓶颈 - 行业需求旺盛，政策和人口结构带来增长动力，2023年全球销售规模超1870亿美元，预计2023 - 2026年保持6%增速，2026年达2230亿美元，细分领域HMB和氨糖也有可观增速 [20] - 行业专业化分工和竞争趋势明显，复合型企业稀缺，公司主要产品产能利用率和产销率高，募投项目可新增产能、优化产品结构、提升制剂业务和研发创新能力 [20][21] 可比公司财务指标比较 业绩规模及复合增速均低于可比平均水平 - 选取嘉必优、华恒生物、仙乐健康为可比公司，截至2025年7月4日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为33.62倍，中位值为29.19倍，区间为21.25 - 50.43倍，技源集团所属行业近一个月静态市盈率为27.91倍 [23] - 2022 - 2024年公司营收分别为9.47亿元、8.92亿元、10.02亿元，归母净利分别为1.42亿元、1.60亿元、1.74亿元，对应复合增速为2.84%、10.81%，均低于可比公司均值 [23] 毛利率高于可比均值，研发费用占比相对较低 - 2022 - 2024年公司综合毛利率分别为38.87%、43.23%、43.50%，逐年上升且高于可比公司平均，因公司有竞争优势和较强议价能力，但与部分可比公司产品和结构有差异 [25] - 2022 - 2024年公司研发支出占营收比重分别为4.48%、4.82%、4.96%，低于可比公司平均，处于可比中游偏下水平，仅高于仙乐健康 [25] 24年现金流仅次于仙乐健康，资产负债率偏小 - 2022 - 2024年公司经营性现金流量净额分别为1.84亿元、1.69亿元、2.24亿元，低于可比公司平均，2024年仅次于仙乐健康 [29] - 2022 - 2024年公司资产负债率分别为34.30%、24.30%、20.23%，2023年起低于可比公司平均，公司偿债能力增强但融资渠道单一 [29] 募投项目及发展愿景 - 公司拟公开发行不低于5001万股，募集资金用于营养健康原料生产基地建设、营养健康食品生产线扩建、技术创新中心项目和补充流动资金 [35] - 前两个项目拟新增营养原料和制剂产品产能，技术创新中心项目可提升研究和技术水平，满足市场需求 [35]

发行计划 - 公司拟公开发行股票数量5001万股，占发行后总股本比例12.50% [1] - 技源集团战配资管计划参与战略配售不超过公开发行规模的10%（500.1万股），认购金额不超过5000万元 [1] - 初步询价日期为2025年7月9日，申购日期为2025年7月14日，计划在上海证券交易所主板上市 [1] 公司业务 - 公司是专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团 [1] - 公司以科学研究和临床试验为基础，提供原创性和定制化的营养原料及制剂产品 [1] - 公司是全球HMB营养素最主要的开拓者和市场推动者，主导了该营养素在多国市场的准入 [1] 财务表现 - 2022-2024年度归属于母公司净利润分别为1.42亿元、1.6亿元、1.74亿元 [2] - 预计2025年1-6月营业收入同比增长15.03%-27.36%，净利润同比增长8.56%-19.20% [2] - 扣非净利润预计同比增长3.74%-14.66% [2] 募资用途 - 计划投入6.03亿元募集资金用于四个项目 [2] - 具体项目包括营养健康原料生产基地建设、营养健康食品生产线扩建、技术创新中心建设和补充流动资金 [2]