核心观点 - 本报告重点跟踪恒鑫生活、悍高集团、技源集团三家次新股公司，认为其在各自细分领域具备领先优势，增长前景广阔 [1][2] - 恒鑫生活作为可生物降解餐饮具领先企业，深度绑定全球头部餐饮品牌，受益于环保政策及下游餐饮行业复苏 [1][10] - 悍高集团作为家居五金和户外家具行业领跑者，凭借出色的研发设计、多元渠道和品牌力，业绩增速远超行业平均 [2][67] - 技源集团是全球膳食营养补充剂核心供应商，拥有全链路业务能力，在HMB等原料领域占据全球领先市场份额 [2] 恒鑫生活（可生物降解餐饮具领先企业） 公司业务与市场地位 - 公司是可生物降解餐饮具行业领先企业，年产能达90亿只纸制与塑料餐饮具 [1][59] - 深度绑定全球头部餐饮品牌，客户包括瑞幸咖啡、星巴克、喜茶、蜜雪冰城、麦当劳、汉堡王等 [1][10][61] - 2024年公司营业收入达15.94亿元，净利润2.27亿元，2020-2024年营收和净利润年复合增长率分别为39.21%和73.76% [15] 产品结构与财务表现 - 纸制餐饮具是公司核心产品，2024年上半年营收占比达52.94%，毛利率为36.09% [11] - 塑料餐饮具毛利率也维持在较高水平，2024年上半年达33.97% [11] - 公司毛利率水平显著优于可比公司平均，2022-2024年毛利率分别为28.12%、28.63%、26.28% [15][24] 行业前景与增长动力 - 下游餐饮行业需求旺盛，2024年中国餐饮业社会消费品零售总额达5.62万亿元，同比增长6.22% [25][31] - 外卖、现磨咖啡、新式茶饮等细分市场快速增长，2024年小吃快餐市场规模超1万亿元，预计2025年新式茶饮市场规模达3400亿元 [31] - 禁限塑政策推动可降解餐饮具渗透率提升，预计2034年全球可生物降解一次性餐具市场规模将达186亿美元 [31][45] 技术优势与产能布局 - 公司在可生物降解领域拥有超过60项专利技术，专利数量位居行业前列 [52][55] - 已在全国多地建设生产基地，并于2025年4月完成泰国工厂首次发货，实现全球化布局 [1][59] - IPO募投项目重点扩充PLA可降解产能，包括年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目 [21][23] 悍高集团（家居五金和户外家具领先企业） 公司业务与市场地位 - 公司是家居五金和户外家具行业领先企业，产品涵盖基础五金、收纳五金、厨卫五金及户外家具 [67][68] - 经销网络覆盖国内191个地级市，截至2025年6月拥有381家经销商，渠道深度渗透 [2][67] - 2024年公司营业收入28.57亿元，净利润5.31亿元，2020-2024年营收和净利润年复合增长率分别为35.27%和76.27% [69] 产品结构与财务表现 - 基础五金是公司最大营收来源，2024年营收占比42.84%，毛利率35.41% [68] - 收纳五金和户外家具盈利能力最强，2024年毛利率分别达39.72%和39.71% [68] - 公司毛利率稳步提升，从2020年28.14%上升至2024年35.84%，净利率达18.60%，ROE为35.88%，均显著高于可比公司平均 [69][78] 行业前景与增长动力 - 消费升级、家居智能化和房地产政策驱动行业发展，预计2025年国内户外家具市场规模达63.1亿元 [25] - 2014年至2024年，全国居民人均消费支出年均复合增长率为6.89%，为行业提供持续增长动力 [26] - 行业集中度逐步提升，国内厂商加速向高端市场突破 [30] 研发优势与渠道建设 - 公司产品获得德国红点奖、德国IF设计奖等知名奖项，研发设计能力突出 [67] - 构建线上线下融合的全渠道营销网络，通过云商平台覆盖超100个地级市，实现市场下沉 [2] - IPO募投项目包括智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设等，总投资超6亿元 [75][76] 技源集团（膳食营养补充剂核心供应商） 公司业务与市场地位 - 公司是全球膳食营养补充行业核心供应商，深耕行业二十余年，拥有营养原料和制剂全链路业务能力 [2] - 是全球最大HMB供应商，占据全球超50%市场份额，也是氨糖产业核心供应商 [2] - 客户资源优质，与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare、蒙牛集团等国内外知名品牌建立合作 [2] 产品结构与技术优势 - 营养原料产品营收占比最高，且毛利率最高 [35][36] - 储备了ATP、2-HOBA、PXE和创新型肌酸等一系列创新营养原料，创新型肌酸定位中高端细分领域，有望成为新增长点 [2] - 获得了多个全球权威机构颁发的质量体系认证，产品质量备受认可 [47] 行业前景与增长动力 - 全球人口老龄化趋势深化，推动肌肉和关节健康市场需求增长，HMB可有效改善肌肉减少引发的健康问题 [42][43] - 预计2030年全球HMB产量可达3,571.69吨，2027年全球氨糖原料市场规模达24,568吨，市场空间广阔 [45][15]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.63亿元 同比增长15.65% 归母净利润0.98亿元 同比增长3.99% 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长4.70% [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入2.98亿元 同比增长14.83% 归母净利润0.55亿元 同比增长0.26% 扣非归母净利润0.54亿元 同比下降0.62% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.84亿元/14.36亿元/17.58亿元 同比增长18.2%/21.2%/22.5% 归母净利润分别为1.95亿元/2.37亿元/3.10亿元 同比增长12.0%/21.5%/30.7% [5] 分业务收入表现 - HMB业务实现销售收入1.58亿元 同比增长3.75% 公司在健康老龄化领域配合乳业客户推出HMB成人奶粉 在运动营养领域推出"HMB+肌酸"新产品 针对GLP-1使用者推出维持肌肉质量产品 [2] - 氨糖业务实现销售收入1.06亿元 同比增长9.82% 硫酸软骨素业务实现销售收入0.80亿元 同比增长106.44% 主要受益于主要客户Nutramax销售收入大幅增长 [2] - 片剂制剂产品实现销售收入1.19亿元 同比增长23.01% 主要得益于对Blackmores和北欧市场主要客户的销售大幅增长 [3] 盈利能力与费用结构 - 2025年上半年公司毛利率43.69% 同比下降1.38个百分点 归母净利率17.35% 同比下降1.95个百分点 毛利率整体维持较高水平 [4] - 销售费用率7.19% 同比上升1.14个百分点 管理费用率12.55% 同比上升1.21个百分点 财务费用率-1.92% 同比下降1.32个百分点 研发费用率4.33% 同比下降0.24个百分点 [4] - 费用率变化主要由于公司加强在管理、研发、业务开发和销售方面的人才引进与团队建设 [4] 战略发展与技术创新 - 公司启动"One TSI"战略性组织变革与数字化转型 在释放内部协同价值方面取得显著成效 [5] - 公司升级构建"优化原料技术创新平台" 增强产品定制化与差异化价值 开发针对市场痛点的新原料产品如创新型肌酸OptiCreatineTM [5] - 公司加速推进精准与个性化营养业务 升级设备提高效率 引入IPO战略配售投资者合作 推进海外工厂建设和产能部署 [3]

游戏机配件行业 - 2024年全球游戏机配件市场销售额达164.9亿美元 预计2031年增至342.4亿美元 年复合增长率11.2% (2025-2031) [4] 柔性触觉传感器行业 - 全球柔性触觉传感器市场规模2022年约15.3亿美元 预计2029年达53.22亿美元 复合年增长率17.9% [7] - 机器人和医疗领域是柔性触觉传感器主要增长驱动力 [28] 两轮车IoT智能终端行业 - 2031年全球两轮车IoT智能终端市场规模有望达197.5亿美元 2025-2031年复合增长率16.3% [11] 食品饮料金属包装行业 - 预计2029年东南亚食品饮料金属包装市场规模达57.5亿美元 [13] 电动滑板车行业 - 2024年全球电动滑板车市场销售额23.7亿美元 预计2031年达56.85亿美元 年复合增长率13.5% (2025-2031) [16] 汽车微电机行业 - 2031年全球汽车微电机市场规模预计达204亿美元 [18] - 2024年全球汽车用微特电机市场销售额152.25亿美元 预计2029年达240.38亿美元 年复合增长率9.16% (2025-2029) [73] - 2024年中国市场微特电机规模57.30亿美元 预计2029年达90.48亿美元 [73] - 中高端新能源汽车微电机单车用量显著高于燃油车 [18] 车规级SiC功率模组行业 - 2023年全球车规级SiC功率模组市场销售额125亿元 预计2030年达657.1亿元 年复合增长率24.1% (2024-2030) [20] 边缘AI芯片行业 - 2024年全球边缘AI芯片市场销售额32.46亿美元 预计2031年达93.42亿美元 年复合增长率16.5% [22] 石英晶体元器件行业 - 2023年全球前十大石英晶体元器件厂商合计市场份额66.4% [24] - 鸿星科技市占率3.08% 排名全球第九 中国企业排名第三 [24] 扫地机器人行业 - 2023年全球前五大扫地机器人生产商占有约61%市场份额 [26] 卫星互联网行业 - 2021年中国卫星互联网市场规模292.48亿元 2025年将达千亿元级别 [30] - 2025年中国卫星互联网市场规模预计达400亿元 [30] 自动光学检测设备行业 - 2023年全球自动光学检测设备市场销售额13.37亿美元 预计2030年达26.86亿美元 年复合增长率10.6% [32] HMB行业 - 技源集团在全球HMB市场占有率53.34% 处于绝对领先地位 [34] 手机壳行业 - 预计2029年全球手机壳市场规模超1000亿元 [36] 六维力传感器行业 - 2024年全球六维力传感器市场规模预计3.3亿美元 同比增长46.67% 预计2030年达23.05亿美元 年复合增长率40.52% [38] 低介电玻璃纤维行业 - 全球低介电玻璃纤维前五大厂商占有约93%市场份额 [41] 骨传导耳机行业 - 全球骨传导耳机市场规模预计以23.5%速度增长 2028年达30亿美元 [43] 引线框架行业 - 全球前五大引线框架企业合计市场份额46%-52% 前八大企业市占率超62% [46] 工业级水滑石行业 - 2024年全球工业级水滑石市场规模2.36亿美元 预计2031年达3.14亿美元 年复合增长率4.6% [49] 机器人多指灵巧手行业 - 预计2030年全球机器人多指灵巧手市场规模超50亿美元 2024-2030年复合年均增长率64.6% [51] 高压清洗机行业 - 2024年全球高压清洗机市场销售额32.25亿美元 预计2031年达44.20亿美元 2025-2031年复合增长率4.70% [53] FMM行业 - 全球FMM市场销售额预计从2024年3.65亿美元激增至2031年9.52亿美元 [56] 生命科学服务行业 - 全球生命科学服务领域市场规模从2021年119亿美元增长至2028年300亿美元 复合增速14% [59] 便秘药行业 - 2022年中国便秘药市场销售收入37.25亿元 预计2029年达73.13亿元 2023-2029年复合增长率9.85% [61] 运动营养补充剂行业 - 2024年全球运动营养补充剂市场规模280.6亿美元 预计2031年突破482亿美元 年复合增长率8.2% [63] 汽车玻璃行业 - 全球汽车玻璃市场预计从2024年254亿美元增至2033年391亿美元 年复合增长率5.1% [65] 一次性内窥镜行业 - 全球泌尿外科介入手术所用一次性内窥镜预计达14.3亿美元市场规模 2030年渗透率约25.2% [67] 半导体第三方检测行业 - 2024年中国半导体第三方检测分析领域失效分析及材料分析市场规模合计约47.47亿元 [70] - 胜科纳米2024年在失效分析及材料分析领域国内收入3.53亿元 国内市场占有率约7.44% [70]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.63亿元，同比增长15.65% [1] - 归母净利润9770.83万元，同比增长3.99%，扣非归母净利润9588.51万元，同比增长4.70% [1] - 基本每股收益0.28元，加权平均净资产收益率9.90% [1][2] - 毛利率43.69%，同比下降1.38个百分点，净利率17.44%，同比下降1.94个百分点 [3] - 期间费用1.25亿元，同比增加2068万元，期间费用率22.14%，同比上升0.78个百分点 [3] 季度指标 - 第二季度毛利率43.82%，同比下降2.84个百分点，环比上升0.29个百分点 [3] - 第二季度净利率18.58%，同比下降2.70个百分点，环比上升2.43个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用同比增长37.30%，管理费用同比增长28.05% [3] - 研发费用同比增长9.61%，财务费用同比减少272.23% [3] 估值与股东 - 市净率（LF）13.18倍 [3] - 股东总户数13户 [3] 业务构成 - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [4] - HMB占比29.29%，片剂22.53%，氨基葡萄糖17.66%，硫酸软骨素9.06% [4] - 其他营养原料8.61%，其他制剂4.44%，硬胶囊4.05%，软胶囊2.59%，粉剂1.48% [4] 行业属性 - 所属申万行业：食品饮料-食品加工-保健品 [4] - 概念板块包括融资融券、次新股、中盘、近端次新、预盈预增 [4] 公司基本信息 - 注册地址上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [4] - 成立于2002年9月17日，2025年7月23日上市 [4]

股价及交易表现 - 8月27日股价下跌1.66% 成交额达1.45亿元[1] - 当日融资买入1196.93万元 融资偿还1329.81万元 融资净卖出132.88万元[1] - 融资融券余额合计5919.34万元 其中融资余额占流通市值比例4.97%[1] 融资融券数据 - 融资方面余额5919.34万元 融券方面余额为0元[1] - 融券偿还量0股 融券卖出量0股[1] - 当前无融券持仓[1] 公司基本信息 - 注册地址上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层[1] - 成立于2002年9月17日 上市于2025年7月23日[1] - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化[1] 主营业务构成 - HMB产品占比29.29% 片剂产品占比22.53%[1] - 氨基葡萄糖占比17.66% 硫酸软骨素占比9.06%[1] - 其他营养原料占比8.61% 其他制剂占比4.44%[1] - 硬胶囊占比4.05% 软胶囊占比2.59% 粉剂占比1.48%[1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数6.22万户 较上期增幅达478138.46%[2] - 人均流通股624股 较上期无变化[2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.65亿元 同比增长16.59%[2] - 归母净利润4260.17万元 同比增长9.25%[2]

股价及交易表现 - 8月26日公司股价上涨1.13% 成交额达1.86亿元 [1] - 当日融资买入1643.79万元 融资偿还1656.21万元 融资净流出12.43万元 [1] - 融资融券余额合计6052.22万元 其中融资余额6052.22万元 占流通市值比例4.99% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数6.22万户 较上期大幅增加478138.46% [2] - 人均流通股维持624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.65亿元 同比增长16.59% [2] - 同期归母净利润4260.17万元 同比增长9.25% [2] 主营业务构成 - HMB产品贡献主营业务收入29.29% 片剂类产品占比22.53% [1] - 氨基葡萄糖收入占比17.66% 硫酸软骨素占比9.06% [1] - 其他营养原料收入占比8.61% 硬胶囊和软胶囊分别占比4.05%和2.59% [1] 公司基本信息 - 公司位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 成立于2002年9月17日 [1] - 于2025年7月23日上市 主营膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1]

股价及交易表现 - 8月22日股价下跌0.32% 成交额1.11亿元 [1] - 当日融资买入1344.75万元 融资偿还1349.42万元 融资净流出4.67万元 [1] - 融资融券余额合计5959.93万元 其中融资余额5959.93万元 占流通市值4.99% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数6.22万户 较上期增加478138.46% [2] - 人均流通股624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.65亿元 同比增长16.59% [2] - 归母净利润4260.17万元 同比增长9.25% [2] 公司基本信息 - 成立于2002年9月17日 2025年7月23日上市 [1] - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] - 主营业务收入构成：HMB(29.29%) 片剂(22.53%) 氨基葡萄糖(17.66%) 硫酸软骨素(9.06%) 其他营养原料(8.61%) 其他制剂(4.44%) 硬胶囊(4.05%) 软胶囊(2.59%) 粉剂(1.48%) 其他补充(0.27%) [1]

电热元件行业 - 热威股份2019-2021年电热元件产量占全球份额前三，为美的、三星、海尔等头部家电企业及添可、追觅等新兴厂商供货 [3] 高尔夫球车市场 - 2024年全球高尔夫球车市场规模24.27亿美元，预计2031年达43.04亿美元，2025-2031年CAGR为8.6% [4] 路由器市场 - 2024年全球路由器市场销售额205.9亿美元，预计2031年达262.8亿美元，CAGR为3.6% [5] 电动工具钻夹头市场 - 2024年全球电动工具钻夹头销售额3.21亿美元，预计2031年达4.49亿美元，CAGR为5.0% [7] 羟胺盐市场 - 锦华新材2022-2024年羟胺盐国内市场占有率分别为34.86%、33.21%和42.37% [9] USB桥接芯片市场 - 沁恒微2022-2024年USB桥接芯片销售收入全球第九、国内第一 [12] - 2024年公司USB接口芯片收入占比52.38%，蓝牙芯片占比15.64% [11] 润滑油添加剂市场 - 2023年全球润滑油添加剂销售额159.9亿美元，预计2030年达182.1亿美元，CAGR为1.9% [14] HMB市场 - 技源集团HMB产品全球市场份额超50%，与雅培集团达成长期供货协议 [16] 聚氨酯市场 - 2023年全球聚氨酯市场规模5209亿元，预计2030年达6646亿元 [18] 商用UV涂料市场 - 2024年全球商用UV涂料市场规模126.5亿美元，预计2031年达191.3亿美元，CAGR为6.1% [21] 放疗定位产品市场 - 2021年全球放疗定位产品市场规模2.77亿美元，预计2028年达5.73亿美元，CAGR为10.93% [23] 纺织机械市场 - 2023年全球纺织机械市场规模225亿美元，预计2029年达282.6亿美元，CAGR为3.9% [26] 反光材料市场 - 预计2031年全球反光材料市场销售额达62.72亿美元，2025-2031年CAGR为4.2% [28] LED照明电源市场 - 2022年崧盛股份LED照明电源全球市场占有率1.31% [30] VLP铜箔市场 - 预计2030年全球VLP铜箔市场规模152亿美元，CAGR为8.9% [32] 漆包线市场 - 2023年全球漆包线市场销售额9.67亿美元，预计2030年达10.65亿美元，CAGR为1.4% [34] 工业电机市场 - 预计2025-2030年全球工业电机市场CAGR为18% [37] 无线麦克风市场 - 2023年全球无线麦克风市场销售额14.28亿美元，预计2030年达22.99亿美元，CAGR为6.94% [39] 晶圆静电吸盘市场 - 预计2030年全球晶圆静电吸盘市场规模24.24亿美元 [41] 静脉曲张超声治疗设备市场 - 2024年全球静脉曲张超声治疗设备市场规模10.6亿美元 [44] 游戏机配件市场 - 2024年全球游戏机配件市场销售额164.9亿美元，预计2031年达342.4亿美元，CAGR为11.2% [47] 减振器市场 - 2024年全球减振器市场销售额突破130.9亿美元 [48] 3C充电器市场 - 预计2029年全球3C充电器市场规模22635.9百万美元，2022-2029年CAGR为10.06% [49] 精密电子机械市场 - 2022年精密电子机械占直线导轨下游市场比重48%，预计2029年提升至51% [54] 麦角硫因原料市场 - 2024年全球麦角硫因原料市场规模0.63亿美元，预计2031年达1.61亿美元，CAGR超14% [56] 医美市场 - 预计2025年中国医美市场规模达4108亿元，2021-2025年CAGR为17.2% [59] 高频电刀耗材市场 - 2022年中国高频电刀耗材市场销售收入344.78百万美元，预计2029年达800百万美元 [61] 家用NAS市场 - 2023年中国家用NAS市场规模7.12亿元，预计2023年达96.19亿元 [64] 硫脲市场 - 2024年全球硫脲市场规模约8.51亿元，益丰新材市场占有率26.40% [67] 风电用主齿轮箱市场 - 2023年中国风电用主齿轮箱市场规模31.36亿美元，预计2030年达42.63亿美元 [70] 导热界面材料市场 - 2019年全球导热界面材料市场规模52亿元，预计2026年达76亿元，CAGR为5.57% [72] A1老年陪伴机器人市场 - 2024年全球A1老年陪伴机器人市场销售额2.12亿美元，预计2031年达31.9亿美元，CAGR为48.0% [77] HTCC陶瓷封装市场 - 2021年全球HTCC陶瓷封装市场销售额180亿元，预计2028年达293亿元 [79] LED显示控制系统市场 - 2024年全球LED显示控制系统市场规模5.87亿美元，预计2031年突破14亿美元，CAGR为13.6% [81] 消费机器人市场 - 2024年全球消费机器人市场规模410.2亿美元，预计2031年达1704.8亿美元 [83] 冷链物流市场 - 预计2031年全球冷链物流市场销售额达76620亿元，2025-2031年CAGR为14.8% [86] AI陪伴机器人市场 - 预计2024年全球AI陪伴机器人销售额2.03亿美元，2031年达232.3亿美元，2025-2031年CAGR为86.0% [89]

宏观策略 - 7月30日政治局会议为十五五规划做准备，推动中国式现代化高质量发展，宏观政策持续发力、适时加力，强调连续性稳定性，下半年出台强刺激概率不大 [1][19][20] - 内需是主要抓手，实施育儿补贴制度，安排预算900亿元左右，促进内外贸一体化发展 [1][21] - 巩固资本市场回稳向好，地产关注城市更新，资本市场增强吸引力和包容性，预计落实长期资金入市和考核机制调整 [1][22] - 会议宣布四中全会10月召开研究十五五规划建议，强调深化改革，稳定社会预期 [22] 金融固收 - 2025年上半年信用行情开启晚但速度快、空间压缩，分为四个阶段，供需有结构性变化，城投债低位供给，产业债和科创债供给上量，公募与其他产品是主力买盘 [24] - 下半年供给或平稳，三季度银行理财规模预期好，增配信用助力需求，基准做市信用债ETF和科创债ETF扩规模，资金面和流动性有利，三季度利差压缩不用太担心回调风险 [24][25] - 利差持续低位难长期稳定，宏观、政策、资金等因素会触发调整，7月下旬调整后信用利差走阔不大，部分品种利差压缩，建议做好流动性和仓位储备，关注四季度及以后补跌情况 [2][25] 行业公司-基础化工 - 整治化工行业“内卷式”竞争需在供给、需求、政府协同多维度实施，近期多项政策发布更新，明确“反内卷”执行方向 [27][28] - 通过对“亏损程度”“行业集中度”“老旧产能占比”交叉分析，认为“高集中度”与“深度亏损”叠加的细分行业是“反内卷”突破口，纯碱、氨纶等行业满足筛选标准，建议关注 [6][28][29] 行业公司-食品饮料 - 技源集团是全球HMB原料最大供应商和氨糖、硫酸软骨素核心供应商，下游覆盖多国市场，与多个品牌建立合作 [14][30] - 2024年公司营收和归母净利润增长，海外收入占比超9成，核心产品HMB、氨糖和硫酸软骨素驱动增长，分别应用于肌肉和关节健康领域 [14][31] - 公司增长点在于运动营养和肌肉健康市场发展、全球老龄化带来的需求，以及高管研发背景和专利技术形成的护城河 [14][33] 行业公司-轻纺 - 晶苑国际品牌客户业务拓展能力强，公司能从其业务恢复中获内生机遇，产能充足，25年盈利能力有望提升 [9] - 公司积极应对关税等外部风险，全球多元化发展，美越贸易协议或利好越南工厂，维持盈利预测，预计25 - 27年营收和归母净利增长 [9] 行业公司-商社 - 老铺黄金25H1业绩高增长因品牌影响力增强、产品优化，发布新品拓展矩阵 [15] - 25H2关注新拓渠道和优化门店业绩贡献，新开门店布局核心商圈，海外首店进驻新加坡高端商场，打开长期空间 [15] - 黄金珠宝行业增长动能从渠道转向产品升级，建议关注老铺黄金等产品差异化程度高的公司 [15] 其他 - 调入股票包括百济神州 - U、内蒙一机等多家公司，最新调整日期为2025.06.30 [4] - 7月金股推荐涉及沪深300、中证500等指数及相关表现 [5] - 上一交易日上证综指收盘3615.72，涨0.17%，沪深300、中证500等指数有不同涨跌 [4][5] - 海外市场各指数有不同涨跌表现，如香港恒生跌1.36%，纳斯达克涨0.15%等 [12] - 申万行业指数展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][18] - 评级调整涉及伟仕佳杰、天音控股等公司 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球 HMB 原料最大供应商和高品质氨糖、硫酸软骨素核心供应商上市，聚焦肌肉关节健康市场，受益于运动营养和银发经济发展，且技术护城河牢固，有望享受市场红利 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025 年 7 月 23 日技源集团正式在上海证券交易所主板挂牌上市，是全球 HMB 原料最大供应商和高品质氨糖、硫酸软骨素核心供应商，拥有多个营养原料品牌，下游市场覆盖多国，与多家膳食营养补充品牌企业建立长期稳定合作关系 [1] 财务与业务结构 - 2024 年公司营业收入同比 +12.3% 至 10.0 亿元，归母净利润同比 +9.0% 至 1.7 亿元，销售毛利率/净利率分别为 43.5%/17.5%，资产负债率 20.2% [2] - 2024 年营养原料/制剂产品收入分别为 6.5/3.5 亿元（占比分别为 65%/35%），营养原料中 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素收入分别为 2.9/1.8/0.9 亿元，毛利率分别为 62%/39%/29% [2] - 2024 年境外/境内收入 9.4/0.6 亿元，占比分别为 94%/6%，主要通过直销方式面向海外销售 [2] 产品市场情况 - HMB 应用领域可细分为运动营养类和中老年营养健康类，2025 年 2 月国内批准将 HMB 的推荐食用量提高，据预计 2030 年全球 HMB 产量可达 3,571.69 吨，24 - 30 年年均复合增速约 11.54%，公司全球市占率约为 52% - 53%，24 年向雅培的销售收入占 HMB 业务比重 66%，且与雅培签署长期供货协议 [3] - 氨糖和硫酸软骨素是主流的骨关节炎治疗药物和骨健康营养补充产品，2022 年全球氨糖原料需求 2 万吨，中国产量占全球 80%，预计 22 - 27 年年均复合增速 4.2%；2022 年全球硫酸软骨素市场规模 12.5 亿美元，23 - 30 年年均复合增速 3.5%，公司氨糖产品 22 - 24 年全球市占率约为 12% - 14%，硫酸软骨素全球市占率约为 1% [3] 公司增长点 - 国内外运动营养和肌肉健康市场高速发展，全球老龄化推动银发经济成长，肌肉健康原料 HMB 未来市场需求广阔，公司作为龙头企业有望充分享受红利 [4] - 公司部分高管具有强大的研发背景，截至 2025 年 7 月 18 日，公司共拥有 147 项发明专利，技术护城河牢固 [4]