公司业务与产品结构 - 公司营养原料产品主要有HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素，2024年收入占比分别为29%、18%和9% [1] - 公司制剂客户包括澳佳宝、Pharmacare、HerbsofGold等 [1] - 公司未来将继续发力精准营养，以期打通产业链上中游 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司在HMB领域领跑全球，牢据优势位置 [1] - 公司的精准营养模式在业内具有明显先发优势及技术壁垒 [1] - 保健品行业景气成长，公司守正出新，精准营养扬帆起航 [1] 核心产品前景与公司展望 - HMB产品如日方升，应用空间广阔 [1] - 公司远期发展空间广阔 [1] - 考虑到公司的优势及前景，认为当下估值具备性价比 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][100] 报告核心观点 - 技源集团是全球HMB原料龙头，市场份额约53.34%，技术、准入和客户基础构成核心壁垒，HMB应用在运动营养及老年人肌肉修复方向仍有较大拓客空间 [8][70][81] - 公司精准营养业务储备7-8年，在业务模式、技术成熟度及商业化能力上处于全球领先水平，预计2026年将在海外市场率先落地，以toB模式为主，有望成为第二成长曲线 [8][89][95] - 中国保健品行业在老龄化、新消费驱动下有望维持高个位数增长，精准营养是未来重要方向，2025年全球市场规模约158亿美元，中国人均消费额提升空间大 [8][40][56] - 预计公司2025-2027年营收分别为10.83/13.12/15.69亿元，归母净利润分别为1.71/2.35/2.91亿元，对应PE分别为65x、47x、38x，考虑到精准营养的先发优势和技术壁垒，当前估值具备性价比 [1][8][100] 公司概况与财务表现 - 公司主营保健品原料及制剂，2024年收入/归母净利润为10.02/1.75亿元，2019-2024年CAGR分别为10%/25%，2024年营养原料与制剂产品收入占比分别为65%/35% [8][14] - 营养原料核心产品为HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素，2024年收入占比分别为29%/18%/9%，其中HMB是核心，其毛利润贡献占42% [8][14][34] - 公司客户集中度较高，前五大客户销售额合计占比偏高，2024年雅培占HMB收入比重为66%，占公司整体收入比重为19% [23][31] - 公司毛利率相对稳定，2019-2024年处于37%-43%区间，2024年销售/管理/研发费用率分别为6%/12%/5% [34][36] HMB业务分析 - HMB（β-羟基β-甲基丁酸盐）主要应用于特医养护、中老年人肌肉修护和运动增肌三大场景，中国是全球主要生产国，2021年占据全球90%以上份额 [8][70] - 技源集团是HMB行业龙头，2024年全球市场份额约53.34%，核心壁垒在于专利技术、各国准入及客户基础 [8][70] - 公司研发实力突出，2024年研发费用率及研发人员占比分别为4.96%/19.94%，领先同行，截至2025年7月拥有国内外发明专利147项，并掌握核心功效专利 [70][73] - 全球HMB产量持续增长，预计从2024年的1758.5吨增至2030年的3571.69吨，CAGR为12.5%，公司以当前市占率测算，产量有近2倍增长空间 [82][83] 精准营养业务前景 - 精准营养（个性化营养）是根据个体特点调整营养建议以预防慢性病，2025年全球市场规模约158亿美元，2024年美国/中国市场规模分别为45/14亿美元，中国人均消费额仅1.0美元，提升空间巨大 [8][56][60] - 公司精准营养业务已储备7-8年，技术成熟，配方库中可选营养素储备达200余种，远超市售营养包的20-40种，并开发出微片技术及工艺平台以适配定制化需求 [8][89] - 公司精准营养模式具备先进的功能医学理论基础、国际顶尖专家库、强大的客户资源及技术背书，预计2026年在海外市场落地，初期以服务B端机构（如体检、医美、养老机构）为主 [89][91][95] 行业与竞争格局 - 中国保健品行业持续景气，2010-2024年市场规模从701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR为8.93%，预计2025-2027年增速维持在高个位数 [40][42] - 行业增长动力来自老龄化加深、新消费人群扩张及新品类/新剂型迭代，65岁以上人口占比已突破14% [40][43] - 保健品产业链分为上游原料、中游代工、下游品牌，技源集团独特地打通了上游原料（HMB/氨糖/硫酸软骨素）及中游代工环节，质地稀缺 [54] - 可比公司（仙乐健康、汤臣倍健等）2025-2026年平均PE为39.50x、28.71x，技源集团因上市不久、研发属性强且处于行业风口，估值略高，但考虑到精准营养的差异化壁垒，估值仍具性价比 [100][101] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为10.83/13.12/15.69亿元，同比增速为8.12%/21.13%/19.58% [1][96] - 预计同期归母净利润分别为1.71/2.35/2.91亿元，同比增速为-2.08%/37.33%/24.04%，对应EPS为0.43/0.59/0.73元 [1][8][98] - 以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为64.61x、47.05x、37.93x [1][100] - 公司总市值为110.36亿元，市净率为7.20倍 [5]

文章核心观点 - 生物制造被视为第四次工业革命的核心驱动力之一，是未来物质生产的重要形式，具有绿色、可持续的特点，全球约70%的制造业产品在技术上具备采用生物制造方式生产的可能性 [1] - 中国已将生物制造确定为前瞻布局的未来产业和新的经济增长点，目标是打造全球领先的先进高效绿色生物制造产业，定义新一代工业标准 [1][3] - 中国生物制造产业已具备良好基础，但为达成支柱产业目标，仍需在关键技术供给、自主创新能力、AI融合及产业生态协同等方面取得突破，以填补巨大的发展缺口并释放生产力 [4][5][6][7] 行业现状与基础 - 中国生物制造总规模达到1.1万亿元，生物发酵产品产量占全球70%以上 [2] - 食品及添加剂、生物制药两个细分领域年产值均超过4000亿元 [2] - 维生素、氨基酸、抗生素等传统产品保持全球竞争优势，透明质酸、氨基葡萄糖等新兴产品全球市场占有率稳步提升 [2] - 中国生物制造领域论文发文量、专利申请量全球占比均超过20%，并建成了一批国家重点实验室和产业创新平台 [2] - 中国已在实验室条件下实现二氧化碳合成淀粉、利用水稻胚乳细胞生产重组人血清蛋白并通过三期临床试验等前沿突破 [2] 发展前景与目标 - 根据预测，到2050年全球生物制造领域有望创造30万亿美元的经济价值，将占到全球制造业的三分之一 [3] - 中国生物制造当前产值约万亿元，未来需要形成万亿级甚至数万亿级的新增产值，发展空间巨大 [4] - 中国生物基产品占比不足1%，整体水平偏低，产业发展潜力和提升空间巨大 [5] 关键挑战与短板 - 科技供给不足：以万亿元产业规模测算，需要上千项成熟技术支撑，但目前能够直接对接产业化需求的技术储备明显不足 [4] - 核心菌种依赖：中国在生物制造全球原料供应中占据约70%的份额，但在核心菌种和底盘细胞方面仍高度依赖国外来源 [5] - 基础能力薄弱：生物制造底层数据库建设、关键装备以及配套软件研发仍是长期存在的短板 [6] - 数据基础缺乏：整个领域仍缺乏面向人工智能应用的高质量数据基础，数据来源、模型构建以及应用路径存在现实挑战 [6] 发展路径与战略重点 - 强化关键技术供给：需国家战略科技力量系统性发力，依托国家级平台，为产业规模化发展夯实技术基础 [4] - 提升自主创新能力：重点方向包括生物基化学品和材料，以及新型菌种的开发与自主可控的底盘细胞体系构建 [5] - 推动AI与生物制造深度融合：人工智能与生物技术的协同有望在研发效率、过程优化等方面形成叠加效应，是产业升级新趋势 [5][6] - 升级科研范式：需从传统的实验驱动转向以大数据和人工智能设计驱动为核心的新模式 [6] - 促进产学研用经协同：产业界、高校、科研院所、重点应用领域及金融机构需各司其职，加强合作 [7] - 政策规划引领：工业和信息化部将编制发布“十五五”生物制造发展规划，明确标志性产品、AI应用案例，并推进平台、装备、标准及人才培育等工作 [7]

行业政策与支持 - 工业和信息化部组织开展生物制造标志性产品征集，旨在提升行业“技术研发—生产制造—市场推广”一体化发展能力 [1] - 征集面向食品及添加剂、生物制药、化妆品、生物基化学品、生物能源、生物基材料、酶制剂、天然产物生物合成、专用设备及材料等重点领域 [1] - 征集标准为技术水平先进、经济效益明显、推广价值突出的产品 [1] - 工业和信息化部将建立生物制造标志性产品库，对入库产品加大宣传推广力度，并通过现有政策渠道支持其提升技术创新、研发生产和市场推广能力 [1] 首批入选产品与公司 - 首批共有35项产品被公布为生物制造标志性产品 [1] - 华熙生物科技股份有限公司的透明质酸产品入选 [1] - 山东润德生物科技有限公司的氨基葡萄糖产品入选 [1] - 中国科学院青岛生物能源与过程研究所的反式乌头酸产品入选 [1]

行业规模与全球地位 - 中国生物制造总规模达到1.1万亿元人民币 [1] - 生物发酵产品产量占全球70%以上 [1] - 食品及添加剂、生物制药两个细分领域年产值均超过4000亿元 [1] 创新实力与产业基础 - 论文发文量、专利申请量全球占比均超过20% [1] - 建成了一批国家重点实验室和产业创新平台 [1] - 维生素、氨基酸、抗生素等传统生物发酵产品持续降本增效，保持全球竞争优势 [1] - 透明质酸、氨基葡萄糖等新兴产品全球市场占有率稳步提升 [1] 区域产业布局 - 北京、天津依托高校科研院所优势，成为生物制造创新策源地 [1] - 山东、黑龙江、河南依托原料优势形成大宗生物发酵制品制造基地 [1] - 重庆、广东在生物制药领域比较优势突出，原创性成果不断涌现 [1] 产业发展方向与政策重点 - 国际社会普遍认为生物制造有望成为第四次工业革命的核心驱动力之一 [1] - 需加强科技研发和创新攻关，瞄准基础科学问题和重大工程化瓶颈 [2] - 需推进产学研用金协同发展，发挥“龙头企业—细分产业链—大品种”牵引带动作用 [2] - 需筑牢产业基础、拓展应用场景，推动生物制造在未来食品、医疗健康、日化美妆、新型材料、绿色能源等领域广泛应用 [2] 近期举措与活动 - 会议发布了“高性能生物反应器创新任务入围揭榜单位名单”、“生物制造中试能力建设平台名单(第一批)”、“生物制造标志性产品名单(第一批)”三项名单 [2] - 会议同期举办了生物制造百人会以及科技创新与数智发展、标准化与产业化、企业培育与投融资等6场分论坛 [2]

股价与交易表现 - 11月17日股价下跌0.88%，成交额为3628.62万元 [1] - 当日融资买入额为179.87万元，融资偿还额为531.49万元，融资净买入额为-351.62万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计为6532.70万元，其中融资余额为6532.70万元，占流通市值的5.77% [1] 融资融券情况 - 融资方面，当日融资买入179.87万元，当前融资余额6532.70万元 [1] - 融券方面，11月17日融券偿还、融券卖出、融券余量及融券余额均为0 [1] 公司基本信息 - 公司全称为技源集团股份有限公司，位于上海市徐汇区，成立于2002年9月17日，上市日期为2025年7月23日 [1] - 公司主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] 主营业务收入构成 - 营养原料占比34.70%，制剂占比15.24%，营养原料:HMB占比14.08% [1] - 制剂:片剂占比10.59%，营养原料:氨基葡萄糖占比9.43%，营养原料:硫酸软骨素占比7.07% [1] - 营养原料:其他占比4.12%，制剂:硬胶囊占比1.68%，制剂:其他占比1.33%，制剂:软胶囊占比1.32%，制剂:粉剂占比0.32%，其他(补充)占比0.11% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，股东户数为2.69万户，较上期减少56.80% [2] - 截至同期，人均流通股为1444股，较上期增加131.47% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.97亿元，同比增长7.58% [2] - 同期，公司归母净利润为1.17亿元，同比减少14.72% [2]

股价与交易表现 - 11月14日公司股价上涨0.20%，成交额为3264.22万元 [1] - 当日融资买入额为355.94万元，融资偿还额为228.82万元，融资净买入额为127.12万元 [1] - 截至11月14日，公司融资融券余额合计为6884.32万元，其中融资余额为6884.32万元，占流通市值的6.03% [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为2.69万户，较上一期大幅减少56.80% [2] - 同期人均流通股为1444股，较上一期大幅增加131.47% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.97亿元，同比增长7.58% [2] - 同期公司归母净利润为1.17亿元，同比减少14.72% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于上海市徐汇区，成立于2002年9月17日，上市日期为2025年7月23日 [1] - 公司主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] - 主营业务收入构成：营养原料占比34.70%，HMB占比14.08%，制剂占比15.24%，片剂占比10.59%，氨基葡萄糖占比9.43%，硫酸软骨素占比7.07%，其他营养原料占比4.12%，硬胶囊占比1.68%，其他制剂占比1.33%，软胶囊占比1.32%，粉剂占比0.32%，其他补充占比0.11% [1]

股价与交易表现 - 10月13日公司股价下跌0.46%，成交额为4902.23万元 [1] - 当日融资买入额为423.49万元，融资偿还额为268.21万元，融资净买入额为155.27万元 [1] - 截至10月13日，公司融资融券余额合计为6235.57万元，其中融资余额为6235.57万元，占流通市值的比例为5.34% [1] 公司基本概况 - 公司全称为技源集团股份有限公司，注册地址位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [1] - 公司成立于2002年9月17日，并于2025年7月23日上市 [1] - 公司主营业务为膳食营养补充产品的研发创新及产业化 [1] 主营业务收入构成 - 营养原料业务是公司主要收入来源，占比为34.70% [1] - 制剂业务收入占比为15.24% [1] - 具体产品HMB收入占比为14.08%，片剂收入占比为10.59%，氨基葡萄糖收入占比为9.43% [1] - 硫酸软骨素收入占比为7.07%，其他营养原料占比4.12% [1] - 硬胶囊、其他制剂、软胶囊、粉剂及其他补充业务收入占比分别为1.68%、1.33%、1.32%、0.32%和0.11% [1] 股东结构与财务业绩 - 截至7月23日，公司股东户数为6.22万户，较上期大幅增加478138.46% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长15.65% [2] - 2025年上半年公司归母净利润为9770.83万元，同比增长3.99% [2]

股价及交易表现 - 9月11日公司股价上涨3.32% 成交额达3.16亿元 [1] - 当日融资买入2934.76万元 融资偿还2863.96万元 实现融资净买入70.80万元 [1] - 融资融券余额合计7255.47万元 其中融资余额7255.47万元 占流通市值比例5.67% [1] 融资融券情况 - 融资方面呈现净买入状态 融券方面无交易活动 融券余量及余额均为0 [1] - 融券卖出及偿还量均为0股 按收盘价计算卖出金额为0元 [1] 公司基本信息 - 公司位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 成立于2002年9月17日 [1] - 上市日期为2025年7月23日 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] 业务收入构成 - 营养原料占比34.70% 其中HMB占14.08% 氨基葡萄糖占9.43% 硫酸软骨素占7.07% 其他占4.12% [1] - 制剂占比15.24% 其中片剂占10.59% 硬胶囊占1.68% 软胶囊占1.32% 粉剂占0.32% 其他占1.33% [1] - 其他补充业务占比0.11% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数达6.22万户 较上期大幅增加478138.46% [2] - 人均流通股为624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入5.63亿元 同比增长15.65% [2] - 同期归母净利润达9770.83万元 同比增长3.99% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.63亿元，同比增长15.65% [1] - 归母净利润9770.83万元，同比增长3.99%，扣非归母净利润9588.51万元，同比增长4.70% [1] - 基本每股收益0.28元，加权平均净资产收益率9.90% [1][2] - 毛利率43.69%，同比下降1.38个百分点，净利率17.44%，同比下降1.94个百分点 [3] - 期间费用1.25亿元，同比增加2068万元，期间费用率22.14%，同比上升0.78个百分点 [3] 季度指标 - 第二季度毛利率43.82%，同比下降2.84个百分点，环比上升0.29个百分点 [3] - 第二季度净利率18.58%，同比下降2.70个百分点，环比上升2.43个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用同比增长37.30%，管理费用同比增长28.05% [3] - 研发费用同比增长9.61%，财务费用同比减少272.23% [3] 估值与股东 - 市净率（LF）13.18倍 [3] - 股东总户数13户 [3] 业务构成 - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [4] - HMB占比29.29%，片剂22.53%，氨基葡萄糖17.66%，硫酸软骨素9.06% [4] - 其他营养原料8.61%，其他制剂4.44%，硬胶囊4.05%，软胶囊2.59%，粉剂1.48% [4] 行业属性 - 所属申万行业：食品饮料-食品加工-保健品 [4] - 概念板块包括融资融券、次新股、中盘、近端次新、预盈预增 [4] 公司基本信息 - 注册地址上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [4] - 成立于2002年9月17日，2025年7月23日上市 [4]