行业现状 - 2024年我国乳制品总产量降至2962万吨，同比减少1.9%，液态奶产量五年来首度下滑，人均奶类消费量同比下降5.6% [2] - 乳品从成长期迈向成熟期，行业出现波动分化，但中国消费市场总体扩容趋势不会改变 [2] 公司战略 - 公司以"鲜战略"为核心价值，致力于跳出存量市场的内卷，依托消费者更鲜、更美、更多样的新需求寻找发展解法 [1][2] - 深耕"鲜立方战略"，做大做强低温核心业务，构建包含鲜奶源、鲜生产、鲜订单、鲜配送、鲜送达等"八鲜"发展维度 [2][3] - 推动鲜酸双强规模和业务占比持续增长，以五维降本、区域深耕、鲜活源为抓手，加快全链提速、提质、提能 [3] 财务表现 - 2024年归母净利润同比增长24.80%，净利率提升至5.15%，今年一季度净利润同比提升48.46% [2] - 经营活动现金流净额达到14.91亿元，资产负债率降至64.61%，全年累计分红同比激增76% [2] - 归母净利润连续五年双位数增长 [1] 产品创新 - 高端鲜奶同比实现双位数增长，24小时中高端系列同比增长超15%，低温特色酸奶持续增长 [2] - 与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作，推进挪威红牛的引进、培育、饲养和"牛种"创新探索 [4] - 新品收入占比连续五年超过10%，包括"24小时"系列鲜牛乳、3D包埋活性益生菌的"活润"晶球酸奶、"初心"零糖发酵乳等创新产品 [4] 渠道创新 - 通过"24小时鲜奶网红店"等场景创新，形象店突破500家，送奶入户核心渠道持续推进 [5] - 加强与山姆、盒马等渠道大单品联合打造，加深与零食渠道等新渠道的合作 [5] - 重构新鲜消费场景，强化多级城市覆盖与低温模式变革 [5] 增长曲线 - 高端化全国发展战略：以24小时系列鲜奶、朝日唯品系列为代表 [6] - 本地化下沉市场深耕战略：以新希望三牧乳业凉山雪为代表，在西昌实现75%的市占率 [7] - 出海发展战略：建立四洲六国的全球研发布局，关注东南亚等机会市场 [7]

行业背景 - 2024年中国乳制品总产量降至2962万吨 同比减少1.9% 液态奶产量5年来首度下滑 人均奶类消费量同比下降5.6% [4] - 乳品行业从成长期迈向成熟期 具备龙头潜力的优质企业更被看好 [5] - 消费品行业呈现高低两旺趋势 高端消费未减 中低端产品销量增加 [4] 公司战略 - 坚持"鲜战略"15年 2023年升级为"鲜立方战略" 目标5年实现净利率倍增 [10] - "鲜战略"包含四方面：做强低温 科技加持 内生为主 区域深耕 [10] - 首次提出"三鲜鼎立"产品策略 涵盖低温鲜奶 低温酸奶 饮品三大品类 [13][14] - 饮品赛道成为新增长点 公司将坚持做低温冷链饮品产品 [14] 经营表现 - 2024年归母净利润同比增长24.80% 净利率提升至5.15% [5] - 2025年一季度归母净利润同比提升48.46% [5] - 新品收入占比连续5年超过10% [5] 市场策略 - 定价策略不受电商大促影响 注重长期品质稳定 [4] - 精耕下沉市场 凉山雪产品在四川西昌市占率高且口碑好 [9] - 渠道布局包括线下为主 盒马山姆等创新渠道 以及海外市场拓展 [5] 产品创新 - 开发满足碎片化市场需求的产品 如夏进甜牛奶 [4] - 高端产品朝日唯品成功走向全国市场 [5] - 鲜产品标准涵盖鲜奶源 鲜工艺 鲜产品 鲜冷链四个方面 [10]

行业现状 - 乳品消费疲软 行业增长放缓 [1] 公司战略方向 - 跳出存量市场的"内卷" 依托消费者更鲜、更美和多样化新需求寻找增量 [1] - 坚持以"鲜战略"为核心 构建食饮竞争壁垒 [1] - 通过"产业+AI+合成生物技术"增强竞争力 [1] - 提升新兴渠道与用户运营能力 驱动新鲜增长 [1] 公司动态 - 新乳业于6月10日在成都召开2024年度股东大会和投资者大会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] - 主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好 [7] - 产品结构优化驱动盈利能力提升，2025年净利率有望继续提升 [8] - 未来坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道推动长期成长 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024年收入106.65亿元（同比 - 2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（ - 9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%） [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.7、7.9、9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍 [6] - 2024H2液体乳收入49.92亿元（同比 + 1.1%） [7] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别同比 + 0.7pct/+0.1pct，净利率同比分别 + 0.8pct/+1.7pct [8] 业务情况 - 2024年低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳双位数增长，新品占比双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势 [7] - 2024年西南/华北/西北相对承压，华东收入同比 + 1.5%，2025年延续良好态势 [7] 未来规划 - 产品方面坚定实施鲜战略，聚焦核心低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发推广 [9] - 渠道方面以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，推动新兴渠道和新业务发展 [9]