报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤带动黑色系集体上行，但焦煤反弹基本面基础弱，持续性存疑，铁矿石反弹高度有限，不建议追多操作 [3] - 铁矿石需求高位回落但维持相对高位，短期价格保持区间震荡，交投重心倾向交易强现实+弱预期，预计短期仍保持相对强势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 本期外矿发运环比回升，巴西和非主流发运显著回升，澳洲发往中国量环比回落，6月是外矿发运旺季，主流矿山发运预计平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [3] 需求方面 - 国内需求高位回落但处高位区，铁水连续三周回落，本期241.91（环比 -1.69），短期需求端见顶，钢厂盈利率水平高，预期铁水整体高位回落且下行斜率偏低，高需求支撑价格 [4] 库存方面 - 国内需求水平相对偏高，6月上旬港口库存将保持相对平稳或去化态势，但库存整体处于高位，阶段性去库难提供向上驱动 [4]

现货价格 - 日照港PB粉现货价格下跌3元至732元/吨 巴混粉现货价格下跌3元至754元/吨 [1] 期货价格 - 铁矿主力合约下跌0.93%（6.5元） 收于695.5元/吨 [1] 基差情况 - 最优交割品为巴混粉 PB粉和巴混粉仓单成本分别为774元和772元 09合约PB粉基差73元/吨 [2] 需求端 - 日均铁水产量241.91万吨 环比下降1.69万吨 [3] - 高炉开工率83.87% 环比上升0.18个百分点 [3] - 高炉炼铁产能利用率90.69% 环比下降0.64个百分点 [3] - 钢厂盈利率58.87% 环比下降0.87个百分点 [3] 供给端 - 全球铁矿发运量3431万吨 环比增加242.3万吨 [4] - 澳洲巴西发运总量2868.8万吨 环比增加78.8万吨 [4] - 澳洲发运量1920.5万吨 环比减少92.7万吨 [4] - 澳洲发往中国量1499.8万吨 环比减少281.4万吨 [4] - 巴西发运量948.3万吨 环比增加171.5万吨 [4] - 45港口到港量2536.5万吨 环比增加385.2万吨 [4] 库存情况 - 45港库存13866.58万吨 环比减少121.25万吨 [5] - 钢厂进口矿库存8754.33万吨 环比减少171.15万吨 [5] 市场观点 - 铁矿09合约弱势下跌 受焦煤价格下跌和淡季需求走弱影响 [6] - 全球铁矿发运量环比大幅增长 巴西港口恢复发运 非主流发运回升 [6] - 铁水产量延续回落 钢厂盈利小幅下滑 [6] - 港口库存维持去化 钢厂库存去库显著 减量集中在大型钢厂 [6] - 预计铁水回落幅度有限 关注产量变动 [6] - 海外矿山进入财年冲量 供应压力将增加 [6] - 短期铁矿上方存在压制 但累库风险有限 预计价格震荡运行 区间700-745元 [6]

期现 - 焦炭期货主力2509合约下跌10元/吨（-0.67%）收盘1472，远月2601合约下跌9.5元/吨（-0.63%）收盘1498.5，9-1价差走弱至-27 [1] - 焦炭现货首轮提涨落地后钢厂再次提降价格，吕梁准一级冶金焦出厂价1210元/吨环比持平，日照准一级冶金焦贸易价1300元/吨环比持平 [1] - 厂库仓单1493元/吨基差+21，港口仓单1438元/吨基差-34 [1] 利润 - 全国平均吨焦盈利7元/吨，区域分化明显：山西准一级焦盈利28元/吨，山东62元/吨，内蒙二级焦亏损46元/吨，河北准一级焦盈利64元/吨 [2] 供给 - 全样本独立焦化厂日均产量67.1万吨/日周环比+0.2万吨，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨/日环比持平，总产量114.4万吨/日周环比+0.2万吨 [3] 需求 - 247家钢厂日均铁水244.77万吨/日周环比-0.87万吨，折算焦炭需求116万吨/日，日均供需差环比-0.41万吨/日 [4] - 焦炭表需高位回落，需求小幅下降 [4] 库存 - 焦炭总库存1039.5万吨周环比-9.7万吨，其中独立焦企库存94.3万吨周环比-0.1万吨，钢厂库存663.8万吨周环比-7.2万吨，港口库存281.4万吨周环比-2.3万吨 [5] 市场观点 - 中国下调美国关税宏观利多驱动黑色系反弹，但焦炭现货端提涨仅一轮后主流钢厂13日提降价格预计16日落地 [6] - 供应端因铁水高位焦企订单良好开工持续提升，焦煤让利使焦化利润修复 [6] - 需求端五月铁水保持244万吨/日以上但本周小幅下降显现见顶回落迹象 [6] - 库存端焦化厂库和港口库存持续走低，钢厂库存下降但补库需求难有较大增量 [6] - 产业面部分钢厂公布后期限产计划，成材基本面优于煤焦，建议持有"多热卷空焦炭"策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内宏观政策进入空窗期，中美关税矛盾未改善，黑色系交投转向现实端，预计出口端影响在4月PMI数据开始显现，5月更显著，铁矿石现实端强但中远期宽松格局难改，建议偏空对待 [2] - 短期供需关系改善支撑价格，整体价格区间运行，短期触及价格高压区，中期供需趋于宽松预期不变，建议逢高做空，谨慎追多 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 本期全球发运整体回升，澳洲和非主流发运小幅回升，5月是外矿发运旺季，预计发运平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求处于历史同期高位区，铁水触及244 +万吨/日左右，仅低于2023年同期，超去年全年最高水平，因常规检修复产高炉多，短期生产惯性、抢生产及节前补库预期使需求保持高位，但高炉钢厂利润下滑，后期关税对出口端影响将显现，预期铁水上升高度和高位持续时间有限 [2] 库存方面 - 钢厂进口矿库存小幅回升，节前补库带动库存上升，本期港口库存累积，因卸货入库量增加，国内高需求下港口库存将保持平稳或去化，后期关注供给端发运回升幅度 [2] 策略 - 建议区间操作，本周2509合约价格区690~720元/吨 [2]