I reiterate the recommendation to buy assets that track the main American indices. This article is part of a weekly series where I bring my insights into investing and the American economy, asMore than 5 years of experience in equity analysis in LatAm. We provide our clients with in-depth research and insights to help them make informed investment decisions.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such posi ...

The current economic landscape highlights the heightened uncertainty confronting investors. From AI bubble concerns and worries about U.S. asset prices being overvalued to persistent economic and geopolitical frictions, diversification has become essential for investors seeking to safeguard and stabilize their portfolios.Against this backdrop, broadening exposure to global equities emerges as a compelling strategy. The S&P World Index, which tracks the performance of stocks from 24 developed economies, has ...

Michael Burry fired off a warning about the AI boom in a "Lord of the Rings" wrapper on Sunday, and teased that he'll release more of his contrarian research in the coming days. "One chart to refute them all … to be continued Nov 25th, or before," the investor of "The Big Short" fame posted on X. Michael Burry's November 16 post on X. @michaeljburry He attached a column chart tracking the S&P 500's total capital expenditures over the past 35 years, with depreciation subtracted and amounts divided by n ...

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市场指数表现 - 纳斯达克综合指数周一创下自5月以来最佳单日百分比涨幅，但随后因交易员出于估值担忧而轮动出科技股，全周仍可能录得下跌 [1] - 道琼斯工业平均指数周三首次收于48000点上方，标普500指数亦表现强劲，两者尽管在周四遭遇自10月10日以来最差单日百分比跌幅，但全周仍有望录得涨幅 [2] 重点行业动态 - 芯片股成为焦点，软银以58.3亿美元出售其全部英伟达持股的消息打压了芯片板块，而日本铠侠令人失望的业绩和收入也在当周后期带来阻力 [3] - 航空公司股票因航班削减和延误而受到关注 [3] - 避险资产黄金期货表现火热，推动黄金股重回近期纪录高点附近 [3] 重要公司财报 - 华特迪士尼公司因令人失望的收入导致股价大幅下跌 [4] - 量子计算公司Rigetti Computing因收入未达预期而股价下跌 [4] - 人工智能股票BigBear.ai在公布好坏参半的财报和收购公告后股价飙升 [4] 未来一周展望 - 英伟达备受期待的财报将于11月19日周三收盘后公布 [5] - 流媒体巨头Netflix宣布市场期待已久的10比1股票拆分将于周一生效 [5]

市场表现与驱动因素 - 标普500指数下跌约1.7%，创下自10月10日以来最弱单日表现 [1] - 投资者抛售科技股，主因是对12月降息预期减弱及对估值的担忧 [1] - CBOE波动率指数（VIX）上涨约14%，反映市场波动性和投资者焦虑情绪明显上升 [1] 利率政策预期变化 - 交易员担忧美联储可能不会在12月降息，这给美国股市带来压力 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场对12月再次降息的预期概率为49.6%，较一个月前大幅回落 [3] 人工智能行业风险 - 华尔街长期担忧人工智能领域存在潜在泡沫，行业领袖对迅速膨胀的估值表示警告 [4] - 大量资本涌入AI热潮引发市场对未来收入和利润能见度的担忧，对过高的估值存疑 [4] - AI估值飙升被广泛比作互联网泡沫，其破裂曾导致标普500指数下跌近一半 [5] - 信息技术板块约占标普500指数权重的36%，使投资者面临较高的集中度风险 [5] 波动率ETF投资策略 - 短期内增加对波动率ETF的敞口可能是一个有利策略，这些基金在市场动荡时期能带来短期收益 [6] - 在当前经济环境下，关注波动率的基金和策略适合短期投资者重新评估其波动率风险敞口 [7] - 鉴于波动性可能加剧，配置此类ETF被视为一项明智的战略举措 [7] 具体波动率ETF产品 - iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX) 旨在跟踪标普500 VIX短期期货指数总回报，年费率为0.89% [9][10] - ProShares VIX Short-Term Futures ETF (VIXY) 旨在跟踪标普500 VIX短期期货指数，适合从标普500预期波动率上升中获利的投资者，年费率为0.85% [11] - ProShares VIX Mid-Term Futures ETF (VIXM) 旨在跟踪标普500 VIX中期期货指数，衡量未来五个月的VIX预期变化，年费率为0.85% [12]

文章核心观点 - AI领域当前存在关于“泡沫”的广泛讨论，但文章通过分析巨额资本开支、算力需求、商业化前景和技术演进路径，认为AI是一场真实且长期的生产力革命，当前市场更可能高估短期影响而低估长期价值，离真正的泡沫尚远 [4][13][57] 关键问题1：OpenAI的1.4万亿CapEx意味着什么？ - OpenAI计划建立30GW计算资源，对应资本投入约1.4万亿美元，并设定了2027年达到1000亿美元营收的目标，其从百亿到千亿美元的营收增长速度前所未见 [5][8] - 测算显示，即使OpenAI在2033年实现4000亿美元收入并在2029年现金流转正，最多仅能拿出约2000亿美元现金，存在约1.2万亿美元的融资缺口，而Mag 7公司2024年经营现金流总和约6402.66亿美元，加上现金储备亦不足以填补此缺口 [10][11][12] - OpenAI的巨额计划与市场是否存在泡沫需区分看待，Mag 7公司自2023年以来大规模提升CapEx且大部分投资回报率均有所提升，同时标普500公司CapEx占现金流比例平均约46%，处于健康区间，科技巨头年自由现金流约5000亿美元，具备缓冲能力 [13][16] 关键问题2：为什么算力投入规模还在扩大？ - 英伟达披露Blackwell加Rubin芯片在未来五个季度订单金额达5000亿美元，即每季度约1000亿美元需求，远超其最近季度467亿美元的收入；阿里云亦表示未来十年数据中心能耗将提升10倍，对应年化CapEx增长近30% [24][25] - 模型竞争远未停止，SOTA模型更新周期从2023、2024年的半年缩短至2025年的不足一个月，头部实验室为追求能力提升和探索新范式将持续投入算力，训练投入的ROI虽可能下降，但只要边际进步持续且无参与者愿意落后，需求就难以用传统商业逻辑衡量 [26][27] - 推理侧算力需求前景乐观，AI应用落地已被初步验证，随着Agent工具使用能力增强和多模态应用爆发，需求将增长；尽管芯片进步带来成本下降，但推理成本因用户倾向使用最新模型及Reasoning等功能消耗更多Token而被抵消，导致市场未明显感知成本下降 [30][32] 关键问题3：LLM时代的“暗光纤”指标出现了吗？ - 当前市场找不到闲置的GPU，以AWS Spot Instance价格衡量的GPU空闲率在10月份约为5%，表明算力供应仍然紧张，与互联网泡沫时期97%光纤闲置的“暗光纤”现象有本质区别 [37][38] - 更准确的泡沫观察指标应是巨额CapEx投入后所创造的增量收入是否合理，而非硬件是否闲置；若出现问题，代表性企业可能出现万亿级别债务违约，而当前生态复杂度远高于1999年 [39] 关键问题4：AI能增长到什么程度？ - AI商业化预期核心在于用户渗透率和单用户Token使用量的双重指数增长：美国AI渗透率约40%，中国不足20%，全球其他地区仅5-10%，存在巨大提升空间；同时，Deep Research、Agent等模式使单次查询Token使用量激增，有用户非编程类支出在过去6个月增长约20倍 [43][44] - AI产品商业模式主要有订阅制、按量收费及广告/电商：订阅制面临提价困难，按量收费的逻辑受“AI使工作贬值”挑战，广告和电商则存在创造增量与抢夺存量的争论，但ChatGPT等平台query量增长及精准化潜力可能激发增量市场 [45][46][48][49][50] - AI对企业端的降本增效作用显著，如美国失业人数同比增加65%，企业缩减招聘，以及阿里云AI相关业务同比增长达100%，远高于传统云服务10%的增速，表明B端价值释放是支撑CapEx的重要基础 [41][42] 关键问题5：AI进步的“黑天鹅”是什么？ - AI发展的潜在黑天鹅是出现全新模型机制，以远低于Transformer的成本实现更优效果，从而颠覆现有技术体系；但只要Transformer加强化学习的主线能持续演进，AI就难以被称为泡沫 [51][52] - 对当前技术路径能否抵达AGI存在分歧，有观点认为其面临类似自动驾驶的瓶颈，需依赖大量数据标注；而Sam Altman等则基于未来1-2年模型能力质变（如Online learning）的预期进行决策，若此乐观预期成立，则泡沫更难发生 [52][53][55] - 从资本市场角度看，英伟达P/S倍数低于30倍，投资决策仍相对理性，泡沫更多可能出现在技术被大众广泛接受且叠加降息环境的后期，例如OpenAI上市前后 [57]

公司业绩与展望 - 尽管收入略低于预期，但Nebius Group N.V. (NBIS)的盈利表现被评估为非常强劲[1] - 公司管理层给出的年度经常性收入指引为70亿至90亿美元，远超市场预期[1]

AI市场现状与泡沫担忧 - 当前市场完全由科技股和AI主题主导 AI是支撑整体市场动力的核心主题[5] - 市场对AI泡沫破裂的恐慌情绪加剧 因为缺乏能够抵消AI所带来动力的替代因素[5] - 大型科技公司正在大规模投入AI基础设施建设 OpenAI在过去几个月承诺支出超过1.4万亿美元[10] 资本支出分析 - 一线科技巨头大幅上调资本支出指引 Meta从年初的600-650亿美元上调至700-720亿美元 Google从750亿美元上调至910-930亿美元 Amazon从1000亿美元上调至1250亿美元[16] - 市场对不同公司的资本支出增加反应不一 投资者对管理层关于资本支出的评论变得敏感[18] - 投资者担心公司为最佳情景进行支出但实际回报不确定 希望看到应对潜在问题的B计划[19] 供应链信号与短期风险 - 供应链出现警示信号 富士康10月营收环比增长7% 但较9月的33.7%环比增长大幅放缓[21] - 超微电脑下调第一季度展望并低于预期 CoreWeave削减资本支出 这是自2024年2月以来首次出现资本支出削减[22][23] - 这些信号被解读为AI服务器需求可能出现暂时性放缓 特别是英伟达B300和GB300产品升级过程中的技术挑战[29][30] 主要公司分析与投资观点 - 英伟达已突破5万亿美元市值 有望达到6万亿美元 特别是如果在中国市场取得进展[33] - AMD与OpenAI达成6吉瓦功率部署协议 首批1吉瓦将于2026年下半年在AMD MI450系列上部署[50] - 博通在定制ASIC领域具有强大定位 拥有OpenAI Meta Google和字节跳动等客户 规模经济优势明显[70][71] - 美光科技因HBM在AI服务器中的高需求而具有优势 AI定制ASIC对HBM的需求预计明年将增长80%[91] 存储与内存投资机会 - 数据存储需求随着AI视频生成和数据训练增加而增长 希捷和西部数据在该领域具有优势定位[95] - 希捷率先采用HAMR技术提高面密度 西部数据通过Ultra SMR技术跟进 两者都受益于数据存储需求增长[93][94] - 存储和内存公司是长期AI投资标的 因为AI服务器和定制ASIC需要更高容量的存储解决方案[90][95] 投资策略与市场展望 - AI仍处于早期阶段 需求继续超过供应 当前问题主要是时机问题而非基本面问题[68] - 真正的泡沫破裂对话可能推迟到2026年中后期 目前更可能是泡沫收缩而非破裂[32] - 具有AI供应链基本面支撑的公司即使在下跌日也是加仓机会 而非恐慌抛售[45] - 投资应关注具有实际AI基础设施曝光度的公司 而非仅仅依赖AI叙事的企业[37][44]

美元指数表现 - 美元指数持续面临下行压力，过去六个月下跌1.46%，年初至今下跌8.50%，历史累计跌幅达17.18% [1] - 技术面和基本面因素共同对美元构成压力 [1] 美元贬值驱动因素 - 对人工智能泡沫和股票估值过高的担忧促使投资者撤离美国股票和证券，增加美元压力 [2] - 对冲活动是今年美元疲软的主要因素之一 [2] - 若全球对美元及美国经济的情绪恶化，投资者可能维持较高的对冲比率，限制美元上行空间 [3] - 政策框架强调弱势美元，旨在通过提升出口竞争力和重振制造业来缩小贸易逆差 [3] 美联储政策影响 - 美元价值与美联储货币政策高度相关，与利率调整呈反向变动 [4] - 美联储降息降低美元对外国投资者的吸引力 [4] - 市场预计12月再次降息的可能性为53.6% [5] - 路透调查显示80%经济学家预期下月降息25个基点以支持降温的劳动力市场 [5] 投资策略与工具 - 投资者需通过多元化和对冲来应对美元走弱 [6] - 可考虑增持以下基金以对冲美元贬值风险并实现投资组合多元化：WisdomTree新兴市场货币策略基金、iShares黄金信托、SPDR黄金迷你信托及iShares黄金微信托 [7]