财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [14][15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司在公开市场回购约800万股普通股，花费2.39亿美元，使回购计划下的总购买量约达12亿美元；同期，分配再投资计划和员工单位购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中2025年第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的分配款项，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56%；自1998年IPO以来，公司以分配和回购的形式向股东返还了580亿美元 [15][16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中增长资本项目成本为9.64亿美元，维持性资本支出为1.02亿美元；预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；预计2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率；季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去十二个月为99亿美元；截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标保持在3.0倍±0.25倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - 2025年第一季度，公司PDH 1设施因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划；若两个PDH工厂在第一季度正常运行，调整后EBITDA将轻松超过25亿美元 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [94][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前市场已对美国和中东等最大LPG供应国与中国和印度等最大进口国之间的贸易流向进行了调整，公司码头5月的客户提名行为与前几个月基本一致 [8][9] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 公司乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90% [31][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产Bahia NGL管道、Mont Belvieu Complex的Frac '14、Neches River的NGL出口一期项目，并对Morgans Point的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为特朗普政府的政策旨在促进美国能源发展，公司作为最大的碳氢化合物出口商之一，正在大幅增加碳氢化合物的收集、加工、运输、升级、分销和出口能力 [12] - 公司在休斯顿航道的棕地扩建项目投资约4亿美元，可获得每日30万桶的出口能力，在单位出口能力的资本效率方面具有优势，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地的产量增长以及国内外能源需求的拉动，预计到年底将有大量油井连接到公司的收集和处理系统，为下游NGL价值链提供原料 [7] - 全球对美国石油、天然气和天然气液体有需求，自由市场的价格机制会调节供需 [9][10] - 尽管市场存在不确定性，但公司对自身资产和投资充满信心，认为这些将对未来发展有积极意义 [12] - 预计Permian盆地的黑油产量在2024年增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；若未来三到五年油价接近60美元/桶，Permian盆地将接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商 [34][35] - 公司的PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前的运行速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] - 2026年公司的超额可分配现金流预计将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超过30年，在公司工作超过20年，为公司做出了重要贡献 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口的竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的LPG和乙烷直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50%；公司在休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [22][23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目能带来的约8亿美元增量EBITDA中，有多少是确定的，以及EBITDA的增长节奏如何 - 公司的处理厂上线后将接近满负荷运行，Frac项目通常也能满负荷启动，出口项目签约率在85% - 90%，12个项目中有8个是供应项目，公司有信心项目上线后能达到较高利用率 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年Permian盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；公司预计未来油价接近60美元/桶，Permian盆地接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商；公司的生产商客户多为大型、成熟的企业，预计2025年连接的油井数量与2024年相近，主要集中在下半年 [34][35][39] 问题4: PDH恢复满负荷运行后，石化和精炼产品业务的展望如何，以及一些小业务的情况 - PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去十二个月公司的超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年将达到约36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动情况，以及何时会有关于COO职位或其他管理层变动的更多信息 - 公司人才储备充足，对继任计划有信心，目前暂无更多信息分享 [54] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及2026年20 - 25亿美元资本支出预算的风险 - 公司近期与东南亚公司签订了合同，码头客户行为未发生变化，乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90%；2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建项目，不确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [60][61][63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会考虑放缓NGL扩张项目 - 公司的项目已基本签约，难以看到在建项目放缓；即使原油产量持平，Permian盆地的天然气产量仍有增长，预计2025 - 2026年产品需求仍将增长 [69][70][71] 问题9: 关于无机资本支出，是否有机会利用当前市场价格低迷进行收购，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 公司只对符合自身业务的收购感兴趣，价格是重要因素；NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [76][78][79] 问题10: Mentone West项目的进展，以及如何补充项目储备 - Mentone West项目建设进展顺利，预计将提前上线；2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，不确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目需求将取决于生产商的活动 [81][83] 问题11: 2026年增长资本支出是否有可能大幅高于20 - 25亿美元，以及原油业务第一季度业绩较低的原因和后续趋势 - 2026年增长资本支出大幅高于预期的可能性很小，目前公司处于增长资本支出的高峰期，未来将回归到20 - 25亿美元的正常水平；原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [87][94][95]

文章核心观点 公司2025年第一季度财务业绩良好，本地水务运营表现强劲，业务战略执行成功，各项财务指标增长，资本支出按计划推进，各地区有不同的费率活动和监管进展，同时确认了2025年业绩指引并宣布分红 [1][2][3] 各部分总结 第一季度运营结果 - 按GAAP计算，2025年第一季度净利润为1660万美元，较去年同期的1170万美元增长41%；摊薄后每股收益为0.49美元，较去年同期的0.36美元增长36% [3] - 调整并购活动费用后，2025年第一季度调整后净利润（非GAAP）为1670万美元，较去年同期增长43%；调整后摊薄每股收益为0.50美元，较去年同期增长39% [3] - 第一季度运营收入为1.676亿美元，较去年同期的1.494亿美元增长12%，主要因费率提高1720万美元和客户用量增加100万美元 [5] - 2025年3月31日结束的季度运营费用为1.317亿美元，较去年同期的1.215亿美元增长8%，主要因水生产费用增加720万美元和行政及一般费用增加200万美元 [5][9] - 2025年和2024年第一季度有效综合所得税税率分别约为17%和16% [5] 资本支出 - 2025年第一季度，公司在基础设施上投资7820万美元，约占2025年计划资本支出4.73亿美元的17%，考虑到建设活动的季节性，全年资本支出进展正常 [6] 费率活动和监管更新 - **加利福尼亚州**：2025年1月1日，圣何塞水务新费率生效，加州公共事业委员会批准的一般费率案（GRC）决定授权在三年GRC周期内增加5310万美元收入和4.5亿美元资本计划；2025年授权收入分步增加2130万美元（3.91%），2026年增加1440万美元（2.55%），2027年增加1740万美元（2.98%）；2025年1月14日，CPUC批准圣何塞水务等四家加州A类水务公司将2025年资本成本（COC）申报推迟一年至2026年5月1日，维持9.81%的股权回报率至2026年 [10][11] - **康涅狄格州**：2025年3月26日，康涅狄格州公共事业监管局授权康涅狄格水务通过水基础设施和保护费用（WICA）及年度WICA调整增加160万美元收入，4月1日生效，累计WICA附加费达4.9%；同时批准康涅狄格水务对水收入调整（WRA）的年度调整申请，以弥补2024年收入缺口，4月1日起12个月内WRA附加费为3.62% [14][15] - **缅因州**：缅因水务预计2025年第二季度收到缅因州公共事业委员会对2024年10月提交的卡姆登 - 罗克兰分区GRC申请的决定，请求将年收入增加约110万美元（15.9%）；统一公司十个费率区关税的请求待MPUC审批，预计2025年底出结果；2025年4月15日，公司申请奥克兰和比德福德 - 萨科分区的水基础设施费用（WISC）增加，合计请求附加费3.00%（54.7万美元），预计第二季度出决定 [16][17][18] - **得克萨斯州**：得克萨斯水务申请第二项系统基础设施费用待得克萨斯州公共事业委员会审批，请求每年增加收入410万美元，最早2025年第二季度出决定 [19] 业绩指引 - 公司确认2025年调整后摊薄每股收益指引为2.90 - 3.00美元，2022 - 2029年长期摊薄每股收益非线性增长率为5% - 7%，基于当前业务状况，公司认为将实现该区间上半部分的增长 [21] 分红 - 2025年4月25日，公司董事会宣布普通股每股0.42美元的季度现金股息，6月2日支付给5月12日收盘时登记在册的股东，2025年年化股息预计为每股1.68美元，高于2024年的每股1.60美元 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后收益处于指导范围上限，调整后净收入为9060万美元，合每股2.33美元，较2023年的9390万美元（每股2.59美元）减少330万美元，主要因监管滞后和发行普通股所致 [11][27] - 2024年经营活动提供现金2亿美元，投资3.94亿美元用于安全、可靠性和技术系统，融资活动提供现金2.27亿美元 [30] - 公司启动2025年调整后收益指导，范围为每股2.75 - 2.95美元，预计长期每股收益增长率为4% - 6% [31] - 2025年综合资本支出预计在4.5 - 5亿美元，到2030年综合资本支出范围增至25 - 27亿美元，较之前增长近40% [32] - 2025年预计股权发行在6500 - 7500万美元，低于2024年的9000万美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气分销业务 - 公用事业利润率增加2630万美元，主要因俄勒冈州新费率；燃气公用事业运营与维护费用减少210万美元；公用事业折旧和一般税收增加1210万美元；其他收入减少1820万美元；利息费用增加280万美元 [28][29] 其他业务 - 其他业务净收入增加360万美元（不包括C Energy交易相关费用），主要因水和废水公用事业业务净收入增加440万美元 [29] C Energy - 预计2025 - 2027年表计增长约20%，率基增长20% - 25%，净收入复合年增长率为32% - 37% [108] 西北自然水业务 - 预计2025 - 2027年水和废水率基增长10% - 15%，净收入同步增长 [110] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司公用事业客户综合增长1.1%，2025年预计增长2% - 2.5%，主要因C Energy客户增长20%以上 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从单一公用事业发展为四个强大业务，服务近百万客户，致力于提供安全、可靠、经济的公用事业服务 [11] - 完成俄勒冈州最大的天然气公用事业费率案及多个水和废水公用事业费率案，以缓解监管滞后和通胀压力 [12] - 收购德州高增长天然气公用事业C Energy，推动长期增长 [14] - 2025年重点完成俄勒冈州一般费率案，抓住C Energy增长机会，评估水和废水业务收购及费率案，推进可再生能源项目 [42][43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年成绩斐然，为未来增长奠定基础，公司财务状况良好，有望持续增长 [11][46] - 选民支持多元化能源解决方案，认可天然气系统的重要作用，华盛顿州选民废除了偏袒电力使用的法律 [19][20] 其他重要信息 - 公司预计今日提交10 - K文件 [5] - 预计从2025年第一季度开始分别披露西北自然水业务和C Energy的财务结果 [111] 问答环节所有提问和回答 问题1: 华盛顿州数据中心情况及对业务的影响，以及电力负荷增长带来的机会 - 公司正在评估将太平洋西北地区和德州的数据中心连接到系统的机会，但存在管道限制问题；同时密切关注关税情况，并已提交天然气成本递延申请，预计10%的关税对客户成本影响不大 [121][124][125] 问题2: 是否有机会获得能源资本关税豁免 - 公司团队正与政策制定者积极沟通，但目前难以判断关税走向 [127][128] 问题3: C Energy的复合年增长率是否包含非核心增长因素 - 是的，假设从费率案和资本结构角度采取合理方法，C Energy目前债务比例约为40%多，预计未来将达到60:40的股权债务比例 [129][131] 问题4: 何时为C Energy提交费率案申请 - 公司上月刚完成收购，正专注于整合，将在年内评估费率案时机，目前暂无消息 [132][133] 问题5: 2025年资本支出在天然气、C Energy和水业务上的分配 - 西北天然气公司约3.5亿美元，C Energy约8000万美元，水业务约6000万美元，总计4.5 - 5亿美元 [137][138]