Crude Oil Logistics 84% 8% 8% $15.36MM Investor Presentation February 2026 NYSE: NGL Company Overview Water Solutions 84% 8% 8% $15.20MM 1. EBITDA values reflect Q3 Fiscal 2026 and does not include corporate or discontinued operations 2 84% 8% 8% Logistics NGL Total EBITDA by Segment $185.06 MM(1) $154.50 MM ▪ Provides water transportation, treating, recycling, and handling services for upstream customers ▪ Largest integrated water solutions network of injection wells and large diameter pipe in the Delaware ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度业绩超出预期 公司因此上调了全年销售和EBITDA指引 [6] - 第一季度EBITDA利润率（按定义）为52.4% 其中包含近期收购带来的约2个百分点的稀释影响 [8] - 第一季度经营现金流强劲 超过8.3亿美元 季度末现金余额超过25亿美元 [9] - 第一季度有机增长率为7.4% 所有市场渠道均实现增长 [29] - 第一季度自由现金流（定义为EBITDA减去现金利息支出、资本支出和现金税）略低于9亿美元 高于平均转换率 主要受利息和税款支付时间影响 [30] - 公司维持全年约24亿美元的自由现金流指引 该指引不包括待定收购或为收购融资可能发行的债务利息支出 [31] - 季度末净债务与EBITDA比率为5.7倍 低于上季度末的5.8倍 [31] - EBITDA对利息支出的覆盖率为3.1倍 高于2-3倍的目标范围 [33] - 公司上调2026财年全年指引 销售指引中点上调9000万美元至99.4亿美元 同比增长约13% EBITDA指引中点上调6000万美元至52.1亿美元 同比增长约9% 预期利润率约为52.4% [14][15][16] - 调整后每股收益（EPS）指引中点现为38.38美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业OEM业务**：第一季度总收入同比增长约17% 商业运输OEM收入（不包括公务机子市场）同比增长18% [19] - **商业售后市场业务**：第一季度总收入同比增长约7% 商业运输售后市场收入（不包括公务机子市场）增长8% 货运、内饰、发动机和客舱四个子市场均实现稳健增长 [23] - **国防市场业务**：第一季度总收入（包括OEM和售后市场）同比增长约7% OEM和售后市场部分增长率相似 OEM部分略高于售后市场 [24] - 第一季度所有业务线的订单量均表现强劲 商业OEM订单同比增长 超出预期并大幅超过销售额 商业运输订单增长达到十几百分比的高位 [20] - 商业售后市场订单同样强劲 超出预期 并显著超过销售额 分销商的销售点（POS）数据本季度实现两位数百分比增长 [23] - 国防市场订单表现强劲 同比增长 超出预期 并大幅超过当季销售额 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空航天趋势**：保持有利 航空交通持续稳定增长 航班时刻表也相当稳定 起飞和着陆次数同比增长约4% [6] - **商业售后市场增长**：公司自身增长率符合预期 但过去12个月的增长速度比整个市场滞后约5-6个百分点 滞后原因一半来自公司在发动机相关产品上的敞口不足 另一半来自分销渠道和航空公司的库存波动 [7] - **商业OEM市场**：波音和空客正在稳步提高生产率 并预计在未来数月和季度继续提高 航空公司对新飞机需求旺盛 OEM积压订单量巨大 但生产率的恢复过程一直且预计将持续颠簸不平 [8][21] - **国防市场**：全球国防支出增长推动了国内外市场的强劲表现 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持一致性 专注于通过航空航天全周期创造内在股东价值 战略支柱包括：拥有并运营具有重要售后市场内容的专有航空航天业务、采用基于价值的运营方法、保持去中心化组织结构和与股东利益紧密挂钩的薪酬体系、收购符合战略并能带来私募股权般回报的企业、将资本结构和配置作为价值创造的关键部分 [4][5] - 长期目标是为股东提供私募股权般的回报 同时享受公开市场的流动性 [5] - 近期并购活动：在过去的五周内签署了三项收购 包括以约9.6亿美元现金收购Stellent Systems 以及以约22亿美元现金收购Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation [9][10] - Stellent Systems是一家服务于航空航天和国防终端市场的高功率电子元件和子系统设计制造商 2025日历年收入约3亿美元 [10] - Jet Parts Engineering是一家航空航天售后市场解决方案（主要是专有OEM替代件和维修）的设计制造商 Victor Sierra是一家专有PMA和其他售后市场零件的设计、制造商和分销商 服务于通用航空和公务航空领域 两家公司2025日历年合计收入约2.8亿美元 [10] - 公司视PMA为商业航空航天领域一个虽小但不断增长的子板块 收购Jet Parts和Victor Sierra将增加现有PMA收入并加强与航空公司的合作伙伴关系 [11] - 当前并购重点仍然是收购专有的原始设备（OE）零部件航空航天业务 同时保持专注和纪律 [12] - 资本配置优先级不变：1) 对现有业务进行再投资 2) 进行增值的、有纪律的并购 3) 通过回购或股息向股东返还资本 偿还债务在目前看来可能性较低 [12] - 计入已宣布的收购后 公司仍有接近100亿美元的并购资金和能力 [13] - 公司认为在售后市场领域没有看到来自二手可用件（USM）或PMA的重大份额损失 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026财年前四个月的发展态势感到鼓舞和乐观 但财年尚早 仍存在相当大的风险 [15] - 2026财年收入指引基于以下市场渠道增长率假设：商业OEM收入增长在高个位数到中双位数百分比范围 商业售后市场收入增长在高个位数百分比范围 国防收入增长在中个位数到高个位数百分比范围 [16] - 商业OEM的复苏至今仍不稳定且不均衡 预计这种情况将持续 因为OEM以及公司的一级和二级客户正在调整库存水平 [21] - 对737 MAX生产线以及波音和空客提高生产率的整体进展感到鼓舞 [21] - 国防销售和订单周期可能很长 准确预测（尤其是按季度）较为困难 但对国防市场领域不断积压的订单感到鼓舞 [25] - 公司为2026财年剩余时间做好了充分准备 将继续密切关注航空航天和资本市场的发展并做出相应反应 [17] 其他重要信息 - 公司拥有约300亿美元的总债务余额 其中约75%通过固定利率票据、利率互换、上限和领子合约等方式固定至2029财年 [32] - 第一季度公司利用股价下跌机会 部署了略高于1亿美元的资金用于普通股回购 [33] - 公司正在顺利整合最近的两项收购（Servotronics和Simmons Precision） [27] - 公司近期获得了新的业务合同 包括Chelton业务从洛克希德·马丁获得一份数百万美元的合同 Irvin GQ业务从美国国防部获得一份2400万美元的合同 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度利润率表现强劲且与全年指引一致 考虑到第一季度通常季节性较弱 如何看待全年利润率的驱动因素和变化节奏 [37] - 第一季度EBITDA利润率52.4%略高于预期 部分原因是商业OEM增长17%略低于预期几个点 带来了有利的产品组合影响 此外运营单位在降本增效方面做得很好 全年指引中可能包含了一些保守成分 随着商业OEM反弹（这是增长最快的终端市场）可能会带来一些不利影响 但总体开局良好 [38][39] 问题: 分销商销售点（POS）数据持续两位数增长 但售后市场增长有时未能达到该水平 这是否与发动机更敏感有关 在8%的售后市场增长中 哪些子领域表现滞后 [42] - 通过POS渠道销售的产品中发动机相关权重较高 这推动了POS数据增长 在2025财年 分销商库存变化对整体商业售后市场增长造成了约1-2个百分点的拖累 这一不利因素在第一季度持续存在且可能略高于1-2个百分点 预计随着进入2026财年剩余时间 这一不利因素将转为有利因素 在终端市场方面 发动机领域增长稳健 机身和航空公司领域符合预期 公务机领域增长较慢 拖累了整体表现 但所有子市场均在预期之内 [43][44] - 剔除公务机（增长1%）后 商业运输售后市场8%的增长中 所有子子市场的增长率都高于整体7%的商业售后市场增长率 增长分布均匀 [45] 问题: 公司整体有机增长7.4%与各细分市场增长率（17% 7% 7%）之间存在差异 这是否主要由Simmons收购的强劲增长驱动 [46] - 各市场细分增长率（已按Simmons收购进行备考）确实因Simmons带来了一些增长 此外 7.4%的有机增长率包含了非航空航天市场板块 该板块规模较小且增长率低于7.4%的平均水平 这也是造成差异的原因之一 [47] 问题: 关于售后市场增长的波动性 如果5-6个百分点的增长差距中有一半是波动性所致 这是否意味着核心增长更接近9%或10% [52] - 这取决于如何定义核心增长 公司确实因分销渠道波动和航空公司库存等因素承受了一些不利影响 这部分难以精确量化 在过去4或5个季度中 与市场整体水平相比约5或6个百分点的增长差距中 约一半是航空公司和分销商的这种波动性造成的 [52] - 去年的去库存过程在全年的分布相当均匀 [54] 问题: 航空航天售后市场订单增长快于收入 能否量化订单增长或簿记比率 与2025年全年相比趋势如何 以及下半年增长比较基数的影响 [60] - 公司不过分关注季度订单趋势 而是看12个月滚动平均值 本季度订单增长确实显著超过销售增长 达到两位数 但不会提供具体数字 2025年全年的12个月滚动平均簿记比率高于1.0 这为2026财年的增长预测提供了信心 公司不提供季度指引 因为商业售后市场可能波动 但对全年高个位数百分比的增长指引感到满意 [61][62][63] 问题: 分销商库存波动是不利因素 但分销商POS数据却实现两位数增长 这两者有何区别 [64] - 分销商库存正在收缩 因此向分销商销售面临阻力 但分销商向终端市场的销售率更高 净库存状况略有收缩 [64][66] - 公司在运营单位层面密切跟踪分销渠道的库存 预计随着进入第二至第四季度 这一不利因素应有望转为有利因素 第一季度承受了几个百分点的不利影响 [68] 问题: 收购Jet Parts Engineering和Victor Sierra是否部分是为了威慑其他公司 防止其涉足PMA和公司OEM零件领域 [73] - 收购这些公司是因为它们本质上是好业务 公司可以从中获得20%的内部收益率（IRR） 这是公司一贯的并购逻辑 这些业务将独立运营 [73] 问题: 考虑到公司通常让运营单位自主运营 如果Jet Parts和Victor Sierra开始分销其他运营单位的PMA零件 交易模型是否有上行空间 [74] - 潜在可能 但所有业务都独立运营 任何此类合作都必须是运营单位与这些业务之间的公平交易 这不在收购案例的假设之内 也未计入预期 [74] 问题: 近期收购估值较高 这是否反映了当前航空航天和国防并购市场的普遍趋势 以及未来是否还能看到基于价值的定价调整机会 [79] - 在当前的估值环境下 公司必须支付较高的价格来收购这些业务 但所支付的价格并未被视为过高 其计算基础仍能实现公司一贯目标的20% IRR左右 公司认为支付了公平的价格 关于定价 未来将采用与过去相同的策略 没有变化 [80][81] 问题: 管理层提到未看到PMA带来的重大份额损失 “重大”如何定义 是否指每年低于1%的份额损失 [84] - 公司认为这是一个小问题 目前并未看到 运营单位正在很好地满足所有客户需求 准时交付率在过去几个季度和一年中显著提高 公司有能力捍卫自身地位 目前不认为这是一个问题 [84] 问题: Jet Parts目前是否拥有许多针对现有TransDigm产品的PMA 是否存在利益冲突需要管理 [85] - 所有业务都将按照典型模式作为独立实体运营 这是公司一贯的做法 并且不存在显著或大规模的重叠 [85][86] 问题: 展望三年后 当开始实现收入协同效应时 公司对PMA业务的增长目标或其在投资组合中的舒适占比有何设想 [91] - 公司并非从TransDigm整体角度设定百分比增长目标 而是通过建立5年杠杆收购模型进行评估 判断在支付的价格下能否实现20% IRR 公司认为PMA是一个增长略高于市场的领域 这些收购使公司能够在该领域占据一席之地并受益于其增长 [91] 问题: PMA类型业务的利润率结构是否与TransDigm核心业务相似 是否存在结构性限制使其利润率无法提升至公司平均水平 [96] - 公司认为这些是优秀的业务 但并未将其利润率模型设定在接近TransDigm的水平 良好的销量增长是驱动实现20% IRR的部分因素 [97] 问题: 这些被收购业务内部是否有持续开发新PMA零件的“引擎” 每年大约推出多少新PMA零件 [98] - 两家公司都有这样的“引擎”来推动增长 并且有着良好的业绩记录 公司了解具体数字但不会披露 其新产品引入规模可观 能驱动良好的收入增长 [98] 问题: 除了已宣布的收购 如何描述未来的并购渠道 [99] - 正如在准备好的评论中所说 公司活跃在中小型规模的并购领域 正在努力推进 但并购难以预测 [99] 问题: 关于商业OEM方面高个位数到中双位数的增长指引范围 有哪些考虑因素 是否认为已经完成了MAX等项目在波音的去库存过程 [104] - 公司认为去库存过程已经完成 目前正同步支持波音和空客的生产率提升 展望未来 有来自波音和空客的积极指标 这将为公司带来有利因素 但供应链仍存在风险 [105][106] - 增长指引范围较宽 部分反映了合理的保守性 过去两年生产率提升面临挑战 希望范围的低端是保守的 但时间会证明 [108] 问题: 考虑到第一季度利润率已接近全年指引 且通常利润率会逐季上升 除了保守性外 是否还有其他原因导致利润率不会在年内上升 [111] - 部分原因是保守性 另外也要看商业OEM的增长情况 该板块利润率较低 其快速增长会带来不利影响 同时 对近期收购业务的利润率预测也可能偏保守 总之 指引中包含了一定程度的保守性 公司目标是超越指引 [112] 问题: 虽然不就收购提供指引 但过去曾预示过收购对利润率的影响 当这三项待定交易完成时 应如何考虑利润率将从当前水平重置到何处 [114] - 公司不想在交易完成前提供指引 过去的收购通常会稀释利润率 可以安全地假设这三个新运营单位也会带来类似影响 [114] 问题: 国防业务现已占投资组合40%以上 而一些主承包商指出供应链中的单一来源供应商造成了瓶颈 阻碍了将创纪录的国防积压订单转化为收入 这是否为公司整合更多此类“夫妻店”短缺供应商提供了机会 [117] - 从并购角度看 公司寻找的是高度工程化的航空航天和国防零部件 无论其涉及商业还是国防业务 公司认为自己是国防部以及主承包商的优秀供应商 能提供准时交付和高质量产品 许多被收购的国防业务 其国防收入通常只占一部分 公司会提高其准时交付率、性能和质量 这为供应链直至主承包商层面增加了价值 但从并购角度看 公司并非主动瞄准国防领域的“夫妻店” 而是专注于更大规模的收购 且不专注于任何单一终端市场 公司主要是一家商业供应商 如果可以选择 更倾向于收购更多商业业务 [118][119] 问题: 考虑到大型国防主承包商的积压订单在过去三年以两位数复合年增长率增长 公司的国防展望有多保守 哪些变量可能使全年收入增长超过指引 [120] - 公司确实看到了良好的需求 订单强劲 超出预期并超过销售额 如果这种情况持续 可能会看到上行空间 但这些订单的交货期较长 难以准确预测未来6-9个月的情况 长期来看 该市场领域有良好的积极指标 公司已做好支持准备 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA创下27亿美元的历史新高，较2024年第四季度的26亿美元增长4% [5][22] - 第四季度归属于普通单位持有者的净收入为16亿美元，完全稀释后每普通单位收益为0.75美元 [12] - 第四季度调整后经营现金流（扣除营运资本变动前）增长5%至24亿美元，推动2025年全年调整后经营现金流达到创纪录的87亿美元 [12] - 2025年全年调整后EBITDA创下接近100亿美元的历史新高 [22] - 2025年全年调整后自由现金流（经营现金流减去资本投资和收购）为31亿美元，减去向有限合伙人分配的股息后，2025年可自由支配现金流为-16亿美元 [19] - 截至2025年12月31日，总债务本金为347亿美元，加权平均债务成本为4.7%，其中约98%为固定利率 [22] - 截至2025年12月31日，合并流动性约为52亿美元 [22] - 年末合并杠杆率（经混合债务部分权益内容调整并扣除现金后）为3.3倍，目标杠杆率区间为2.75-3.25倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气凝析液业务**：2025年，公司装载了3.5亿至3.6亿桶NGL，涉及744艘船舶 [9] 预计到明年，NGL出口量将接近每日150万桶，或年化5.5亿桶 [9] LPG出口合同高度签约至本年代末，并且对额外的长期承诺仍有浓厚兴趣 [8] 乙烷出口码头和所有20个处理装置列车均已完全签约 [7] - **原油业务**：Bahia NGL管道与Shin Oak构成一个综合系统，产能为120万桶/日，目前利用率为80% [8] 与埃克森美孚就Bahia管道达成的UJI协议包括将其扩建至100万桶/日，并签署了十几项下游协议 [9][16] - **天然气业务**：公司通过其5万英里的管道网络每日输送超过1400万桶油当量 [11] 每月向美国裂解装置输送约2500万桶乙烷，年化约3亿桶 [11] 在二叠纪盆地，Midland的天然气处理量增长符合预期，2025年创纪录地连接了590口井，Delaware的增长曲线也在变陡，预计今年将有约500口井投产 [37] - **石化与精炼产品**：RGP和PGP价差从2024年第四季度的每磅0.14美元降至2025年第四季度的每磅0.03美元，反映了住房市场的疲软 [7] 公司已重新谈判RGP采购协议为固定费用结构，使分离器业务基本不受价差影响 [7] 辛烷值增强设施（仅2万桶/日）的周转预计在本月晚些时候完成 [18] - **市场营销**：2025年原油平均价格比2024年低约12美元/桶，这减少了公司过去三年受益的许多价格和价差 [6] 2025年付费市场利润率较弱 [7] 一项最初以两位数费用签订的大型10年期LPG出口合同已按市场利率重新签约 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际出口市场**：需求被证明具有相当的韧性，美国LPG正在进入印度、东南亚等新市场 [57] 公司拥有长期的国际业务关系，许多客户合作超过20年 [10] - **国内市场**：公司同样关注国内客户，包括生产商、石化企业、炼油厂、贸易商和批发商 [11] 关键的存储枢纽（如库欣、米德兰、休斯顿、蒙贝维尤）都是开放接入系统 [11] - **二叠纪盆地**：2025年中期投产的两个处理装置列车目前已基本满负荷运行 [8] 预计到年底，公司在二叠纪盆地将有20个处理装置列车上线 [7] - **海恩斯维尔**：与海恩斯维尔生产商签订了长期协议，以扩展其天然气收集系统，并在Acadian系统上提供处理、加工和运输服务 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长资本与项目**：2025年第四季度总投资为13亿美元，其中增长资本项目10亿美元，维持性资本支出2.03亿美元 [15] 2025年有机增长资本投资为44亿美元，约有1亿美元支出将延至2026年，另有6.2亿美元维持性资本支出 [16] 随着Bahia NGL管道和Neches River Terminal一期等主要项目的完成，预计近期有机增长资本支出将回归中期范围 [16] - **2026-2027年展望**：预计2026年增长资本支出在25亿至29亿美元之间，扣除已收到的约6亿美元资产出售收益（来自埃克森美孚的Bahia交易最终付款）后，净额为19亿至23亿美元 [18] 预计2026年维持性资本支出约为5.8亿美元 [18] 预计2026年调整后EBITDA和现金流将实现温和增长，2027年相比2026年将实现约10%的增长 [19][95] - **资产货币化与股东回报**：2025年第四季度回购了约5000万美元普通单位，使2025年总回购额达到约3亿美元 [14] 已利用约29%的50亿美元授权回购计划 [14] 2025年通过向有限合伙人分配约47亿美元（占94%）和3亿美元回购，向股权投资者返还了50亿美元资本，经营现金流支付率为58% [15] 自1998年IPO以来，已通过股息和回购向单位持有人返还近620亿美元 [15] - **客户关系与商业成功**：公司强调其文化、团队合作、创造力和对客户关系的专注是长期成功的驱动力 [12] 商业团队在2025年第四季度后与生产商（如埃克森美孚、Delaware盆地一家大型生产商）和石化客户成功签订了多项重要长期协议 [16][17] - **行业整合影响**：管理层认为，无论上游生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此行业整合对中游合同谈判权的影响有限 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新资产表现良好，但也填补了商品敏感性业务和营销价差下降造成的缺口 [6] - 预计2026年将实现温和增长，因为2025年完成的资产将提升负荷量，而2026年全年完成的资产将开始运营 [19] 预计2026年现金流和EBITDA增长将处于3%-5%区间的低端 [30] - 预计到2027年，随着资产达到完全利用率，将实现两位数增长 [8][95] - 当前杠杆率反映了对近期投入运营的大型项目以及从西方石油公司收购的中游资产的投资，这些投资产生的年度调整后EBITDA尚未完全体现在过去十二个月的EBITDA数据中 [23] 预计到2026年底，当从这些项目中获得全年调整后EBITDA时，杠杆率将回到目标区间 [23] - 基于2026年目前预期的较低净资本投资水平以及股息净增长，预计2026年可自由支配现金流有可能达到约10亿美元 [20] - 在资本配置方面，预计短期内可自由支配现金流将用于回购和偿还债务 [20] 2026年，目前预计回购将占其中的约50%-60% [21][52] 其他重要信息 - 宣布2025年第四季度每普通单位股息为0.55美元，较2024年第四季度宣布的股息增加2.8% [13] 股息将于2月13日支付 [14] - 公司的分配再投资计划和员工单位购买计划在2025年从公开市场合计购买了470万普通单位，价值1.5亿美元，其中第四季度购买了120万单位，价值3700万美元 [14] - 对于Waha天然气价格的波动，公司通过天然气运输能力从低价中受益（利用西-东价差），并通过存储资产从高价中获利 [35] - 关于近期冬季风暴的影响，公司表示产量下降与以往的冬季事件类似，但能够通过系统优化来弥补，不过预计不会出现像Yuri风暴那样的异常收益 [53] - 关于Midland至Echo原油管道合同，2028年将有约20%的合同到期，但公司已通过新合同和混合展期方式在进行填充 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年和2027年展望的细节，以及支撑2027年两位数增长的商品环境假设 [27] - 管理层表示，由于过去三年异常价差的减少，第四季度的业绩更具常规性（更可预测）[28] 预计2026年现金流和EBITDA增长将处于3%-5%区间的低端 [30] 2027年约10%的EBITDA增长预期是基于资产达到完全利用率，而非特定的商品价格环境 [8][95] 问题: Neches River Terminal扩建的收益贡献时间表 [32] - Neches River Terminal于2025年投产，乙烷出口量在第四季度开始提升，预计到第二季度乙烷出口总产能将接近满负荷 [32] 届时第二条生产线将上线，初期主要装载丙烷，预计到2026年底将主要转为乙烷 [32] 问题: Waha天然气价格波动对公司的影响 [34] - 公司通过天然气运输能力从低Waha价格中受益（利用西-东价差），并通过存储资产从高价格中获利 [35] 问题: 2026年生产商客户的计划及对二叠纪盆地供应增长的影响 [36] - 在二叠纪盆地，Midland的天然气处理量增长符合预期，2025年创纪录地连接了590口井，Delaware的增长曲线也在变陡，预计今年将有约500口井投产 [37] 问题: 上游合并是否会增加大生产商对中游合同的谈判力 [39] - 管理层认为，无论上游生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此影响有限 [42] 问题: Midland至Echo原油管道合同的展期情况 [44] - 2028年将有约20%的合同到期，但公司已通过新合同和混合展期方式在进行填充，并将继续努力 [45] 问题: 股票回购的节奏和方法 [48] - 基于目前对2026年约10亿美元自由现金流的预期，预计其中55%-60%将用于回购，方式包括机会性购买和程序性购买 [52] 问题: 近期冬季风暴带来的潜在收益优化机会 [53] - 产量下降与以往的冬季事件类似，但能够通过系统优化来弥补，不过预计不会出现像Yuri风暴那样的异常收益 [53] 问题: 国际NGL需求趋势 [56] - 尽管市场存在波动，但需求被证明具有相当的韧性，美国LPG正在进入印度、东南亚等新市场，公司对出口产能的长期签约仍有浓厚兴趣 [57] 问题: 2026年可能抵消新项目爬坡的额外不利因素 [58] - 管理层列举了多项资产（如Frac 14、两个处理厂、乙烷终端、LPG扩建）已接近或正在实现满负荷签约 [58][62] 主要的潜在不利因素是较低的原油价格（如40美元/桶），但辛烷值增强业务从2025年到2026年的变化幅度预计不会太大 [67][68] 问题: 与埃克森美孚在碳捕集等领域的合作机会 [71] - 公司与埃克森美孚在多个领域有接触，并希望继续合作，但碳捕集可能不在公司的投资组合中 [72] 问题: 酸气处理能力扩张和Oxy资产收购是否有助于提高Bahia管道的利用率 [75] - Bahia管道目前利用率已达80% [75] 任何通过收集和处理系统赢得的天然气或来自OxyRock的产量增长，都对下游NGL业务组合有利 [76] 问题: 第一季度丙烷管道需求因寒冷天气的影响 [77] - 所有丙烷管道在年底前需求都非常强劲，2026年1月的需求与2025年1月一样强劲，甚至更强 [78] 问题: 天然气市场营销策略，特别是在Waha价差预计收窄的情况下 [82] - 公司在天然气运输能力上持有开放头寸，长期来看，如果能为客户提供集成解决方案（捆绑GMP交易），会考虑签约；短期则利用任何短期机会或波动获利 [83] Midland的合同主要是带有最低保障费的收费合同，因此Waha价格上涨对公司有利 [84] 问题: Haynesville Acadian扩建项目的细节和客户类型 [85] - 该项目是收集系统的扩建，旨在增加处理和覆盖范围，客户包括私人和上市公司 [86] 问题: 2027年资本支出指引的构成，新项目公告是否意味着超出当前范围 [89] - 2026年25-29亿美元的资本支出范围已经包含了一些正在考虑但尚未最终投资决定和宣布的项目 [90] 2027年资本支出预计仍在20-25亿美元范围内 [91] 问题: 2027年EBITDA增长的具体驱动因素 [99] - 驱动因素包括：Delaware盆地一个新处理厂的全年度贡献、Midland盆地另一个计划在2026年底投产的处理厂的全年度贡献、OxyRock收购的更多效益、下游资产（如Trigger 4和5、酸气扩建）的全年度贡献，以及所有这些通过Bahia管道进入分馏、分销和海运终端的流量 [103][104] Acadian Haynesville系统也将有更高的收费生效 [105] 问题: 第四季度强劲的NGL市场营销表现的原因及2026年展望 [106] - 第四季度的强劲表现得益于大量的存储机会、乙烷出口资产的高利用率以及抓住各种常规市场机会 [106] 问题: 鉴于近期上游并购，是否可能进行更多类似Oxy Gathering的交易 [109] - 管理层认为，目前市场上可供收购的资产比以前少了 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA创下27亿美元的历史新高，同比增长4%，超过2024年第四季度26亿美元的记录 [4][19] - 第四季度归属于普通单位持有者的净利润为16亿美元，完全摊薄后每普通单位收益为0.75美元 [11] - 第四季度调整后经营现金流（扣除营运资本变动前）增长5%，达到24亿美元，推动2025年全年调整后经营现金流达到创纪录的87亿美元 [11] - 2025年全年调整后EBITDA达到创纪录的近100亿美元 [19] - 2025年第四季度宣布的每普通单位分派为0.55美元，较2024年第四季度增加2.8% [11] - 2025年调整后自由现金流（经营现金流减去资本投资和收购）为31亿美元，减去向有限合伙人分派后，2025年可自由支配现金流为-16亿美元 [17] - 2026年可自由支配现金流预计可能达到约10亿美元水平 [18] - 截至2025年12月31日，总债务本金为347亿美元，加权平均债务成本为4.7%，约98%为固定利率 [19] - 截至2025年12月31日，合并流动性约为52亿美元 [19] - 调整混合债务的部分权益内容并减去现金后，年末合并净杠杆率为3.3倍，目标杠杆率维持在3倍±0.25倍（2.75-3.25倍） [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气凝析液出口业务**：2025年通过744艘船装载了3.5亿至3.6亿桶NGLs，预计到明年NGLs日出口量将接近150万桶（年化5.5亿桶） [7][8] - **乙烷出口业务**：公司每月向美国裂解装置交付约2500万桶乙烷（年化约3亿桶） [10] - **管道网络**：通过5万英里的管道网络，每日运输超过1400万桶油当量 [10] - **分馏业务**：RGP（回收级丙烯）和PGP（聚合级丙烯）价差从2024年第四季度的每磅0.14美元降至2025年第四季度的每磅0.03美元，反映了住房市场的疲软 [5] - **天然气处理业务**：2025年年中投产的两条处理线目前已基本满负荷运行 [6] - **液化石油气出口业务**：LPG出口合同在本十年末之前高度签约，并且对额外的长期承诺仍有浓厚兴趣 [6] - **原油管道业务**：Bahia NGL管道与Chinook组成综合系统，拥有120万桶的产能，目前运行负荷率为80% [6][72] - **丙烷管道业务**：所有丙烷管道在年底需求强劲，2026年1月的需求强于2025年1月 [75] - **辛烷值提升业务**：该商品敏感业务规模仅为每日2万桶，预计从2025年到2026年不会出现重大不利变化 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - **商品价格环境**：2025年原油平均价格比2024年低约12美元/桶，这减少了公司在前三年受益的许多价格和价差 [4] - **Waha天然气价格波动**：公司通过天然气运输能力和存储资产，在Waha价格波动中双向获利 [33] - **二叠纪盆地生产活动**：Midland地区的产量超出预期，与去年的产量增长基本一致，2025年油井连接数达到创纪录的590口；Delaware地区的增长曲线也在变陡，预计今年将有约500口油井投产 [35] - **国际市场需求**：美国LPG正在进入印度和东南亚等新市场，国际LPG和乙烷出口产能的长期需求依然健康 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产投产与扩张**：2025年投产了多项资产，包括Frac 14、Midtown West、Orion、二叠纪盆地的多个集输和处理项目、Neches River Terminal乙烷出口线、向加拿大的稀释剂出口以及Bahia NGL管道 [4] - **长期客户关系**：公司自1983年起开展国际业务，与许多客户保持了超过20年的合作关系，关系非常稳固 [8][9] - **资本配置策略**：2025年通过分派（约47亿美元，占94%）和回购（3亿美元）向股权投资者返还了50亿美元资本，分派支付率（调整后经营现金流）为58% [13] - **股票回购计划**：第四季度回购了约5000万美元普通单位，2025年总回购额约3亿美元，已动用50亿美元授权回购计划的约29% [12] - **增长资本投资**：2025年第四季度总投资13亿美元，其中增长资本项目10亿美元，维持性资本支出2.03亿美元；2025年有机增长资本投资为44亿美元，约1亿美元支出将延至2026年 [13][14] - **2026年资本支出指引**：预计2026年增长资本支出在25亿至29亿美元之间，在应用约6亿美元资产出售收益（来自埃克森美孚对Bahia的最终付款）后，净额在19亿至23亿美元之间，预计将处于该区间的高端；维持性资本支出预计约为5.8亿美元 [16] - **近期增长展望**：预计2026年调整后EBITDA和现金流将温和增长，随着2025年完工的资产上量以及2026年全年完工的资产开始运营，预计2027年调整后EBITDA和现金流将实现约10%的增长 [17][91] - **与埃克森美孚的合作**：埃克森美孚收购了Bahia NGL管道的未分割联合权益，并同意将Bahia扩建至每日100万桶，这是一个双赢的合作，并附带十几项下游协议 [6][7][14][93] - **新项目与协议**：自上次财报会以来，与二叠纪盆地和Haynesville的生产商以及石化客户达成了多项长期服务协议，支持新的基础设施建设项目 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场现实**：新的市场现实塑造了2025年，原油价格降低削弱了此前受益的价格和价差，付费市场利润率在2025年走弱 [4] - **合同结构优化**：在2024年和2025年，重新谈判了RGP采购协议，转为固定费用结构，使分馏业务基本不受价差影响 [5] - **资产利用率**：乙烷出口终端和所有20条处理线（预计年底前在二叠纪盆地投用）已完全签约；LPG出口在本十年末前高度签约 [5] - **出口设施建设**：乙烷出口通常需要建造船舶和接收终端才能最终使码头达到完全利用，但目前看来船舶似乎比接收设施来得更早 [6] - **存储中心作用**：Cushing、Midland、Houston和Mont Belvieu等开放存取存储中心是支持客户基础设施的关键部分 [10] - **长期成功驱动因素**：公司的长期成功由其文化、团队合作、创造力和对客户关系的专注等无形资产驱动 [11] - **杠杆率展望**：由于近期投入服务的大型项目（包括从中游资产收购）的债务已计入资产负债表，但其产生的年度调整后EBITDA尚未完全体现在过去十二个月的数据中，当前杠杆率反映了这些重大投资，预计到2026年底，当这些项目贡献全年调整后EBITDA时，杠杆率将回归目标范围 [20] - **2026年增长预期**：预计2026年现金流和EBITDA与2025年相比将温和增长，可能处于此前指引的3%-5%区间的低端 [28] - **行业整合影响**：管理层认为，无论生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此上游整合对中游合同谈判能力的影响不大 [39] 其他重要信息 - 公司通过分派再投资计划和员工单位购买计划，在2025年公开市场合计购买了470万股普通单位，价值1.5亿美元，其中第四季度购买了120万股，价值3700万美元 [12] - 自1998年IPO以来，公司在建设北美最大能源基础设施网络之一的同时，已通过分派和回购负责任地向单位持有人返还了近620亿美元 [13] - 随着Bahia NGL管道和Neches River Terminal一期等主要项目的完成，公司相信近期有机增长资本支出将回归中期范围 [14] - 公司预计2026年可自由支配现金流将按约50%-60%用于回购、其余用于偿还债务的比例进行分配 [18][48] - 公司预计2027年增长资本支出范围在20亿至25亿美元之间 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年和2027年增长前景的细节和风险 [25] - 管理层认为第四季度业绩更具常规性，因为缺少前三年的超额价差 [26] - 2026年调整后EBITDA和现金流预计将实现温和增长，可能处于3%-5%区间的低端 [28] - 2027年预计将实现约10%的EBITDA增长，主要驱动因素是资产达到完全利用率 [91] - 第四季度和第一季度业务季节性较强，不宜简单线性外推 [92] 问题: NGL出口扩张（特别是Neches River）的收益贡献进度 [30] - Neches River Terminal于去年投产，乙烷出口量在第四季度开始增加，预计到第二季度乙烷出口总产能将接近满负荷 [31] - 第二条生产线随后将投产，初期主要装载丙烷，到2026年底左右将主要转向乙烷 [31] 问题: Waha价格波动对公司的影响 [32] - 公司拥有天然气运输能力，可从西向东或西向南的价差中获利；同时拥有存储资产，可在气价高时获利，从双向波动中受益 [33] 问题: 生产商客户对2026年的计划及对二叠纪盆地供应增长的看法 [34] - Midland地区产量超预期，油井连接数创纪录；Delaware地区增长曲线变陡，预计今年有大量油井投产，公司已做好准备应对增长 [35] 问题: 上游合并对中游合同谈判能力的影响 [37] - 管理层认为，无论生产商规模大小，公司团队都能看到价值并达成双赢交易，因此影响不大 [39] 问题: Midland至Echo原油管道合同的展期情况 [40] - 2028年约有20%的合同到期，但公司已通过新合同和混合展期方式提前应对 [42] 问题: 股票回购的节奏和方法 [47] - 基于当前预期，若2026年可自由支配现金流约10亿美元，预计55%-60%将用于回购，方式包括机会性购买和程序性购买 [48] 问题: 冬季风暴（如冻结）对业务的潜在影响 [49] - 冬季风暴导致产量下降，但公司通过系统优化弥补了损失；但类似2021年冬季风暴“尤里”那样的异常巨大收益不可持续 [50] 问题: 国际NGL需求趋势 [53] - 尽管市场存在波动，但需求被证明具有韧性，美国LPG正在进入亚洲新市场，对出口产能的长期兴趣依然浓厚 [54] 问题: 2026年可能存在的增量不利因素 [55] - 主要新资产（如处理厂、乙烷终端、LPG出口）正接近或已达到高利用率，商品价格（如40美元/桶的原油）是主要的不利因素，但商品敏感业务（辛烷值提升）规模小，变化幅度预计不大 [55][61][63][64] 问题: 与埃克森美孚在碳捕集等领域的合作机会 [67] - 公司与埃克森美孚在多领域有接触，并希望继续合作，但碳捕集可能不在公司业务组合内 [68] 问题: 酸气处理能力扩张和Oxy资产收购对填充Bahia管道的影响 [72] - Bahia管道目前运行负荷率已达80%，接近设计产能；任何通过集输和处理系统获得的天然气或气包，都对下游NGL业务有利，OxyRock收购的产量预计将在2027年大幅增加，有利于NGL业务组合 [72][73] 问题: 第一季度丙烷管道机会 [74] - 所有丙烷管道在年底需求强劲，2026年1月需求强于去年同期 [75] 问题: 天然气营销策略，特别是在Waha价差收窄的背景下 [78] - 公司在天然气产能上留有开放头寸，长期来看，会评估为客户提供集成解决方案并签订长期合同的机会；短期则利用短期机会或波动获利 [79] - Midland地区的合同主要为顶价合同（带有少量底价），随着气价走强，今年将投产的约40-45亿立方英尺/日的产能也将受益 [80] 问题: Haynesville Acadian扩建项目的细节和客户类型 [82] - 该项目是集输系统的扩建，旨在增加处理和覆盖范围，客户包括私人和公共生产商 [83] 问题: 2027年资本支出指引的构成及新项目是否代表增量 [86] - 2026年25-29亿美元的资本支出范围已包含一些正在考虑但未最终批准和宣布的项目，预计将处于该范围的高端；2027年资本支出预计仍在20-25亿美元范围 [87] 问题: 与埃克森美孚的UJI合作及未来在Mont Belvieu的潜在机会 [93] - Bahia扩建由埃克森美孚支持，作为UJI，埃克森美孚有权根据需要在上游和下游进行连接；双方还执行了12项下游协议，表明合作关系广泛，交易使双方关系更紧密 [93] 问题: 驱动2027年10% EBITDA增长的主要大块项目，以及Bahia UJI的会计处理 [96] - 主要驱动因素包括：Delaware盆地新处理厂的全年度贡献、Midland盆地年底新处理厂的全年度贡献、OxyRock收购的更多效益、下游分馏和出口设施（如Trigger 4和5）的全年度贡献，以及酸气处理扩建的增量效益 [99][100] - Bahia UJI将按比例合并，公司只报告其在该投资中的份额 [97] 问题: 第四季度NGL营销强劲的原因及2026年展望 [102] - 第四季度强劲表现源于大量存储机会、出口资产的高利用率以及公司对出现的标准机会的捕捉 [102] 问题: 鉴于近期上游并购，是否可能进行更多类似Oxy Gathering的交易 [105] - 管理层认为，目前市场上可供收购的资产比以前少 [105]

公司核心事件与财务摘要 - ARKO Corp 发布了2025年第四季度及全年的初步预估财务业绩 [1] - 其子公司 ARKO Petroleum Corp 已为其A类普通股的首次公开募股启动路演 并同步发布了其初步预估财务业绩 [2] - 鉴于APC构成公司业务的重要部分 ARKO Corp 同时提供了其合并财务业绩的初步预估范围 [2] - 公司计划在本季度晚些时候报告2025年第四季度及全年最终财务业绩 届时将提供更详细讨论及2026年展望 [4] 2025年第四季度初步财务业绩 - 2025年第四季度净收入预计在净亏损180万美元至净利润40万美元之间 [3] - 2025年第四季度调整后税息折旧及摊销前利润预计在6310万美元至6610万美元之间 [3] - 与2024年第四季度相比 调整后税息折旧及摊销前利润预计从5690万美元增长至6310万-6610万美元 [5][6] 2025年全年初步财务业绩 - 2025年全年净收入预计在1910万美元至2130万美元之间 [3] - 2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润预计在2.46亿美元至2.49亿美元之间 [3] - 与2024年全年相比 调整后税息折旧及摊销前利润预计从2.489亿美元变动至2.46亿-2.49亿美元 [5][6] 关键财务指标与调整项明细 - 2025年第四季度EBITDA预计在5160万美元至5480万美元之间 2024年同期为4840万美元 [5] - 2025年全年EBITDA预计在2.339亿美元至2.371亿美元之间 2024年为2.265亿美元 [5] - 调整项包括收购与剥离成本 2025年第四季度预计为280万美元 全年预计为650万美元 [5][7] - 调整项包括首次公开募股成本 2025年第四季度预计为90万美元 全年预计为220万美元 [5][7] - 调整项包括资产处置及减值损失/收益 2025年第四季度预计为310万美元损失 全年预计为1210万美元收益 其中包含2025年第二季度一项房地产购买期权到期产生的2080万美元收益 [5][8] - 调整项包括股权激励费用 2025年第四季度预计为430万美元 全年预计为1520万美元 [5][9] - 其他调整项涉及或有对价调整、工资与工时索赔和解相关费用等 [5][6][10] 非公认会计准则指标使用说明 - 公司定义EBITDA为净收入加回净利息支出、所得税、折旧及摊销 [13] - 调整后税息折旧及摊销前利润进一步排除了资产处置损益、减值费用、收购与剥离成本、股权激励费用及其他非现金或非经常性项目 [13] - 公司使用这些指标进行运营和财务决策 并认为其有助于评估业绩 因为它们剔除了不被视为运营绩效指标的项目 [14] - 许多投资者、证券分析师及其他相关方也使用这些指标来评估公司跨报告期的运营和财务表现 [14] 公司业务背景 - ARKO Corp 是财富500强公司 美国最大的便利店运营商之一 [1] - 公司业务分为四个可报告分部：零售、批发、车队加油以及GPM Petroleum [18] - 零售分部包括向零售客户销售商品和燃料产品的便利店 [18] - 批发分部向独立经销商和寄售代理商供应燃料 [18] - 车队加油分部运营专有及第三方卡锁站点 并发行专有加油卡 [18] - GPM Petroleum向公司的零售和批发站点销售和供应燃料 并主要向车队加油站点收取固定费用 [18]

第四季度业绩摘要 - 销售额为8.91亿瑞典克朗（对比9.59亿），以当地货币计，剔除已终止业务后的有机增长为6%，按当地货币计算的增长为3%，由于-10%的重大汇率影响，以瑞典克朗计则下降7% [4] - 分区域看（按当地货币计），欧洲、中东和非洲地区（剔除已终止业务）下降1%，美洲地区增长9%，亚太地区增长10% [4] - 分产品组看（按当地货币计，剔除已终止业务），耗材增长10%，技术产品增长6%，遗传学产品增长1% [4] - 毛利率下降至58.0%（对比61.1%），剔除重组成本后的毛利率为58.6%（对比61.1%） [4] - 息税折旧摊销前利润为1.96亿瑞典克朗（对比3.37亿），息税折旧摊销前利润率为22.0%（对比35.1%），剔除重组成本后息税折旧摊销前利润为2.51亿瑞典克朗，对应利润率为28.2%（对比35.1%），受负面汇率效应影响 [4] - 报告了53.57亿瑞典克朗的减值费用，列为其他运营费用 [4] - 净收入为-53.14亿瑞典克朗（对比1.39亿），每股收益为-39.24瑞典克朗（对比1.02），若剔除减值费用和重组成本，净收入为0.89亿瑞典克朗（对比1.39亿），每股收益为0.66瑞典克朗（对比1.02） [4] - 运营现金流为1.60亿瑞典克朗（对比2.68亿） [4] 全年业绩摘要 - 全年销售额为34.40亿瑞典克朗（对比36.09亿），以当地货币计，剔除已终止业务后的有机增长为4%，按当地货币计算的增长为2%，由于-6%的重大汇率影响，以瑞典克朗计则下降5% [4] - 分区域看（按当地货币计），欧洲、中东和非洲地区（剔除已终止业务）增长5%，美洲地区增长8%，亚太地区下降1% [4] - 分产品组看（按当地货币计，剔除已终止业务），耗材增长8%，技术产品增长1%，遗传学产品增长3% [4] - 毛利率下降至58.1%（对比59.3%），剔除重组成本后的毛利率为58.2%（对比59.3%） [4] - 全年息税折旧摊销前利润为9.49亿瑞典克朗（对比12.25亿），息税折旧摊销前利润率为27.6%（对比34.0%），剔除重组成本后息税折旧摊销前利润为10.04亿瑞典克朗，对应利润率为29.2%（对比34.0%），受显著负面汇率效应影响 [4] - 报告了53.57亿瑞典克朗的减值费用，列为其他运营费用 [4] - 全年净收入为-50.13亿瑞典克朗（对比5.14亿），每股收益为-37.01瑞典克朗（对比3.78），若剔除减值费用和重组成本，净收入为3.90亿瑞典克朗（对比5.14亿），每股收益为2.89瑞典克朗（对比3.78） [4] - 全年运营现金流为6.35亿瑞典克朗（对比9.07亿） [4] 股息与公司治理 - 董事会将向年度股东大会提议派发股息1.49亿瑞典克朗（与上年持平），相当于每股1.10瑞典克朗 [4] - 本次披露是根据欧盟市场滥用法规（EU nr 596/2014）要求进行的 [3]

分析师观点与评级 - 分析师维持对康卡斯特的中性/行业一致评级 但将目标价从37.50美元下调至35.25美元 [1] - 公司第四季度业绩符合预期 但未显示出明确的业务好转迹象 [1] 宽带业务面临压力 - 宽带业务竞争激烈 面临来自光纤供应商和固定无线接入的激进竞争 [2] - 公司避免提价并倾向于低价套餐的策略 开始对宽带每用户平均收入产生压力 且预计情况在好转前会恶化 [2] - 第四季度宽带用户净流失18.1万户 流失幅度超过去年 [3] - 宽带每用户平均收入同比增长仅为1% [4] - 连接与平台部门息税折旧摊销前利润同比下降4% 原因包括每用户平均收入增长疲软以及客户体验投资和营销成本上升 [4] 当前战略与财务影响 - 公司正将客户迁移至简化的定价和套餐模式 该模式包括提供免费无线线路和五年价格保证 [3] - 此策略有助于降低用户主动流失率并提升高速套餐采用率 但也增加了财务压力 [4] - 分析师预计 由于公司继续放弃提价行动并扩大免费无线服务 每用户平均收入将转为负增长 息税折旧摊销前利润压力将在2026年第二季度左右达到峰值 [5] 复苏前景与预测 - 分析师预计情况在改善前会进一步恶化 [5] - 潜在复苏可能出现在2026年下半年 届时公司将度过新定价模式的对比期 并开始将大部分免费无线线路转化为付费客户 [5] - 预计2026年公司营收为1254.1亿美元 每股收益为3.72美元 [7] 内容与主题公园业务表现分化 - 影视工作室和媒体业务的息税折旧摊销前利润拖累了整体业绩 [6] - 影视工作室面临与去年同期强劲电影阵容的艰难对比 同时存在版权交易时机问题及营销支出增加 [6] - 媒体业务息税折旧摊销前利润下降 主要原因是新获得的NBA版权成本 [6] - 主题公园表现强劲 部分抵消了上述不利因素 这得益于入园人数和游客消费增加 包括Epic Universe的贡献 [6] - 预计2026年主题公园仍将是亮点 同时Peacock流媒体平台将随着规模扩大和货币化改善而有所进步 有助于抵消包括首个完整年度NBA相关成本在内的持续投资 [7]

财务业绩概览 - 第三季度（2026年3月止财年）总商品交易额同比增长9.1%至5029亿日元[3] - 剔除其他GMV后的商品交易额同比增长11.9%至4831亿日元[3] - 第三季度税息折旧及摊销前利润同比增长9.5%至606亿日元[3] - 第三季度税息折旧及摊销前利润率为12.6%，较去年同期下降0.2个百分点[3] 与公司计划的对比 - 剔除其他GMV后的商品交易额完成修订后公司计划的73.9%[4] - 税息折旧及摊销前利润完成修订后公司计划的79.1%[4] 业绩影响因素 - 第二季度持续高温影响了需求，对商品交易额产生了后续影响[4] - 第三季度在去年同期高基数上实施了积极的促销活动，但部分销售活动的效果未达预期[4]

公司业绩表现 - 金沙中国第四季度经调整EBITDA为6.08亿美元，按季微升1% [1] - 第四季度经调整EBITDA低于市场预期的6.1亿至6.4亿美元 [1] - 若将贵宾厅赢率由3.9%调整回理论值3.3%，第四季度EBITDA将减少2600万美元至5.82亿美元，即按季下跌3%或按年上升2% [1] 未来业绩预测 - 高盛预测公司2026年及2027年EBITDA利润率分别为31%及31.4% [1] - 对应物业EBITDA分别为25亿美元及27亿美元，接近公司中期目标27亿至28亿美元，但低于2019年的30亿美元水平 [1] - 高盛将公司2026至2027年EBITDA预测下调4%至5% [1] 投资评级与目标价 - 高盛将公司目标价由24.2港元下调至23.2港元 [1] - 高盛给予公司“买入”评级 [1] 行业前景与管理层展望 - 管理层对2026年澳门博彩业前景仍持相对乐观态度 [1] - 管理层不认为世界杯会对博彩总收入造成重大影响 [1]

公司业绩表现 - 拉斯维加斯金沙澳门物业2025年第四季度调整后EBITDA为6.08亿美元，同比增长约6% [1] - 若调整贵宾厅投注率，第四季度EBITDA为5.82亿美元，低于市场共识预测的6.28亿美元 [1] - 本季度利润率低于预期，主要反映成本增加以及收入结构向利润率较低的高端板块倾斜 [1] 管理层观点与展望 - 管理层重申其目标，即澳门物业年度EBITDA达到27亿美元 [1] - 管理层认为，自第二季度以来营销计划的改进和新设施的推出，促使博彩收入增长走在正确方向 [1] - 管理层指出，基础中场板块的人均消费保持停滞，向高端板块的倾斜可能影响其利润率结构 [1] - 公司将在2026年重点优化促销效率 [1] 分析师评估与目标 - 瑞银予金沙中国“中性”评级，目标价22.4港元 [1] - 分析师认为公司27亿美元的年度EBITDA目标将由资产利用率的改善支持 [1]